投资初创企业的估值方法.pdf

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1、 1 / 11 投资投资初创初创企业的企业的 估值方法估值方法 *公司*公司公司2015 年年 9 月月终生学习成长计划立即扫码获取更多报告、方案、文档、模板一切报告均为公开发行版本，一切权力归原作者所有，仅作内部使用！每日分享报告！每周更新报告、方案、文档、模板目录 2 / 11 目录 一、 估值不是科学、而是艺术 . 3 二、 估值时需要考虑的因素 . 3 三、 具体的估值方法 . 7 四、 初创企业估值范围及投资人占股比例 . 10 五、 创业企业需要高估值吗 . 11 3 / 11 一、 估值不是科学、而是艺术 为初创公司估值与其说全靠理性和分析，不如说是门艺术。但总有些规律能为你找到

2、正确的数字，指明发展方向。PaulaAndruss 早期创业公司， 尤其是还没有成型的、 没有现金流的公司的估值，实在是很难确定出一道公式的。无论是创业者还是 VC，可以看好未来的发展潜力，相互谈判公司的估值和定价，应该客观、理性、适可而止，不要寸步不让，寸土必争中国的创业者喜欢在融资时讨价还价， 很多创业者在这个过程中因为过高地评估自己的项目而错过了投资，这也极有可能造成最终项目会因融资不利而走向失败。所以，能够为初创企业提供一个合理的估值，对创业者和 VC 来说，是一门艺术。 对初创公司来说，有些想法尚未成型，有些好点子也要留待时间考验，现金流和营收不够也会成为一个影响估价的重要因素。还有

3、创业过程中投入的时间精力汗水，这些可不是那么好量化打分，并写进估价表格的。 有关人士认为在公司运营的早期阶段，估值是门艺术，所以数字本身并无对错之分，获得正确估值的方式也是多种多样，但总有些方法能尽量公平地把每一粒汗水纳入股价体系中，毕竟，没有这些难以量化的投入，也就没有公司的今天。 二、 估值时需要考虑的因素 通常开始为初创企业估值时，需要考虑以下几个因素： 1. 有没有其它投资人竞争。 如果其他风投对某家公司也产生了兴趣， 那么第一家风投就为认 4 / 11 为这项投资有利可图。理解风投工作的方式，不仅对融资至关重要，也是影响估值的最大因素。 这和经济学的基本原理是相关的在创业公司的一轮融

4、资中，投资人个数是有限的。因此公司越受欢迎，估值就会越高。 2. 用户或早期客户。 公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户。如果所有其他的事情都对你不利，但你有 10 万用户，那么你就有一个很好的融资 100 万美元的机会（假设你在 6-8 个月内就吸引到了这么多用户） 。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。 3. 成长潜力。 有人说过，创业公司最具决定性的因素就是成长。在融资阶段，一些公司只会提到成长的潜力，例如市场广阔等等。但是还有一些创业公司已经准备好显示自己的成长了。例如，活跃用户或付费顾客数量正在逐月增长，而且增长速度很快。公司成长轨迹能够为预测未来收入提供依据，因

5、此在估值过程中，成长是非常关键的因素。 4. 收入。 “一旦某家公司开始有收入了， 那么金融文献中就提供了许多你可以使用的工具，来帮助你对它进行估值。 ”Atalas 风投的 Dustin Dolginow 表示。但是收入只是公司的一部分。而且在创立之初，收入不能显示这家公司的全部潜力。 5. 创始人和员工。 一家成功的创业公司更有赖于创始人的执行力， 而不是一个绝妙的点子。创始人曾经在哪里工作，承担什么样的项目，从哪个公司离职，都是影响估值的因素。除此之外，将价值分配到所有需要支付工 5 / 11 资的专业员工身上，他们的技能、为业务技术进行的培训和知识是非常有价值的。在互联网鼎盛时期的初创

6、公司，因为有全职专业的程序员、工程师或设计师而增加了公司 100 万美元的估值，这种情况并不少见。 6. 行业。 每个行业都有自己独特的估值逻辑和方法。 相比一家家庭餐馆或者一个普通的网络插件开发公司， 一家创新生物技术公司的估值肯定要高很多了。比如一家餐馆的估值应该在它各种资产的 3 到 4 倍左右；而一家互联网公司，如果流量很可观，那么估值应该在年营收的5 到 10 倍左右。所以在你和投资人进行相关的洽谈之前，花些时间研究下，你所在的行业最近一段时间的融资和收并购消息，还是很有必要的。如果你找不到相关的融资统计数据，那就找个顾问咨询一下吧。 7. 加速器或者孵化器。 许多拥有几年经历的加速

7、器会公布相关创业公司的成功率。 所有在孵化器或加速器中的创业公司，都拥有类似的资源和指导。不必惊讶，风投可以进行数字分析，从而决定经历了这些项目的创业公司在未来有一个好的出路。这也会提高公司的估值。 8. 期权池。 期权池是为未来的员工预留的股票， 确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。通常情况下，期权池比例是在 10%20之间的某个数字。期权池越大，你的创业公司估值越低，因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会 6 / 11 被从估值中扣除。 9. 实物资产。 新公司通常没什么固定资产，看起来

8、虽然不值钱，但是你要把你公司拥有的每一件东西都算进去。 10. 知识产权。 天使投资人或风险投资机构经常使用的一个“经验法则”就是每一项专利可以为公司增加 100 万美元的估值。 所以专利的价值应该加在公司估值里面。 11. 市场规模和细分市场的增长预测。 如果从分析师那儿得出来的市场更大，经济增长预测较高，那么你的公司估值越高。这是一个溢价的因素。如果你的公司是轻资产公司，你的目标市场应该至少有 5 亿美元的潜在销售。如果你的公司是个重资产公司，需要大量的物业，厂房及设备，那么潜在销售额要有10 亿美元。 12. 直接竞争对手的数量和进入壁垒。 市场的竞争力量对公司的估值也有很大的影响。 如

9、果你能显示出你的公司能大比分领先于竞争对手，你应该要求估值的主动权。在投资界，这个溢价的因素就是所谓的“商誉” （也适用于优质的管理团队、竞争对手少、进入门槛高等） 。商誉可以很容易地解释为几百万美元的估值。对于“新公司”来说，市场不是新的，但管理团队是新的，所以我认为公司在这方面的估值也不会太多。 请记住，用以上方法对公司进行估值时，除了最后一条，其他所有项目的估值数是累加的。 对创业企业做出非常精准的估值是不可能的。 7 / 11 三、 具体的估值方法 天使的估值随机性比较大，每个案例都不太一样。一方面要看这个公司这个时间点的价值如何，还要看投资人带来的增值有多少。因为天使不光是投钱，还可

10、以带来很多资源，一起共同创造价值。 以下几种方法对初创公司估值极为有用。 1. 博克斯法 这种方法是由美国人博克斯首创的， 他把初创企业所做出一些成果用金额度量。对于初创期的企业进行价值评估的方法，典型做法是对所投企业根据下面的公式来估值： 一个好的创意 100 万元 一个好的盈利模式 100 万元 优秀的管理团队 100 万200 万元 优秀的董事会 100 万元 巨大的产品前景 100 万元 2. 风险投资家专用评估法 这种方法的好处在于如果对企业未来价值估算准确， 对企业的评估就很准确，但这只是如果。这种方法的不足之处是比较复杂，需要较多时间。具体做法： (1)用倍数法估算出企业未来一段

11、时间的价值。 如5年后价值2500万。 (2)决定你的年投资收益率， 算出你的投资在相应年份的价值。 如你要求 50%的收益率，投资了 10 万，5 年后的终值就是 75.9 万元。 (3)现在用你投资的终值除以企业 5 年后的价值就得到你所应该 8 / 11 拥有的企业的股份，75.92500=3%。 3. 风险因素汇总估算法 风险因素汇总估算法也是美国一种常用的估值方法。 它需要考虑到一系列影响企业价值的因素，所以这不是个单一元素估值方法。这种方法促使投资人将 12 种风险考虑进去，包括：管理风险、企业现在的发展阶段、政治风险、制造风险、销售风险、融资风险、竞争风险、 技术风险、 诉讼风险

12、、 国际风险、 声誉风险以及可能的退出渠道。在考虑时， 分别根据每个风险的不同程度打分， 分为： +2， +1, 0， -1，-2（数值越大表明风险越低） 。得出的总数乘以 25 万美元，再加上企业所在地区的平均交易前估值，就得出该初创企业的估值了。 4. 重新创立公司要多少钱 顾名思义，也就是计算复制目前这个初创公司要投入多少资金，其中包括市场策划，购买原材料和设备，租用场地，招募员工等。 “这种方法其实很简单，也是保底手段，不至于让公司贱卖，因为上述所有都是已经发生的费用，计算起来也相对简单。 ” 5. 市场倍数法 通过计算市场上其他类似交易所涉及的价格来为自己公司估值。简单来说，如果某公

13、司所涉及的行业领域类似，近期卖出了 20 亿美元的价格，差不多是你自己公司的三倍大，那么你就可以以对方的售卖价格为参考来为自己公司估价。 这种方法的衍生方法是参考其他类似公司的运营收入， 如果一个营收 30 万美元的公司卖出了 90 万的价格， 以此为标准也可为初创公司估价。在这种情况下，你可以把自己的营收乘以 3，如果营收为 5万美元，那么你的公司估值至少也会是 15 万美元。 9 / 11 6. 现金流打折法 通过预测营收和其他因素为未来的现金流估值。 “假设今年你公司的营收是 10 万美元，现金流是 1 万美元，预计明年营收上涨三倍达到 30 万，那么现金流就会相应增加至 3 万，如此一

14、来，你对估价就更有数了。 ” 7. 非财务因素 其他因素也会对估价产生一定影响，大到创始人和团队经验，人才吸纳，收益，小到生态系统，都或多或少的影响最后估价。 比如，二次创业的公司创始人一般会拿到较高的报价，不管前次创业成功也好，失败也罢（当然了失败也得有正当的原因） ，人们愿意为宝贵经验多付点钱。相反，如果一个初创公司创始人想要在小地方发布基于共享型经济的消费类 app，恐怕就很难找到投资人了，这样也会影响公司的估值。 所有非财务因素都会影响公司财务。例如知识产权因素，虽然知识产权并不显示在公司的资产负债表上，但仍需要对其做出评估，纳入了最终的公司估值中。 8. 考虑受众和时效 并不是所有的

15、资金都是平等的。投资方越好，公司估值反而可能就越低。初创公司最好能在创业初期就引入较好的投资者，一段时间以后，你会发现他们的估价会上涨，投资者的名声和建议对公司来说十分宝贵。 此外，投资方付款的方式也会影响到公司估价。你的保底价格是20 万美元，如果只接受现金支付，很有可能你只能拿到估价的 70%;如果同意以 10 万美元的价格卖掉，剩下的可能就会以票据支付。很 10 / 11 多买家要考虑到收益，他们更希望先付一些钱，公司有了起色之后他们再付一些。 四、 初创企业估值范围及投资人占股比例 天使投资家投资的传统企业的价值一般为 200 万500 万，这是有合理性的。如果创业者对企业估值低于 2

16、00 万，那么或者是其经验不够丰富，或者企业没有多大发展前景;如果企业估值高于 500 万，那么由 500 万元上限法可知，天使投资家对其投资不划算。 但互联网企业发展迅速，更有可能迅速公开上市，在对互联网企业进行评估时，天使投资家不能局限于传统的评估方法，否则会丧失良好的投资机会。考虑到互联网企业的价值起伏大的特点，即对初创期的企业价值评估范围由传统的 200 万500 万元，增加到 200 万1000 万元，现在许多天使把上限提到 2000 万。 我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过50%， 因为这将使创始人失去努力工作的动力。 同样， 它也不能是 40%，因为这样留给下

17、一轮投资者的空间就很小了。 如果创始人得到一大笔种子资金，30%将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，第一笔投资不过是 20 万美元的相对小额投资。所以，可能会给出 520%的股权，具体比例取决于企业的估值。 天使投资人在天使投资的过程中， 除了考虑到自己的投资收益之外，更多地应该抱着“帮助创业者实现梦想”的真正“天使助力”的角色。 因此， 对于那些希望能占更多股份的投资人， 创业者也需谨慎。但当项目尚处于天使期，或者种子期时，创业者的态度应该是“有钱就拿” ，因为这个阶段最重要的是先把想法落地，把产品生产出来。 11 / 11 天使投资人的投资有助于为项目提供最初始的发展动力。 五、 创业企业需要高估值吗 很多创业者希望在天使轮就拿到一个比较高的估值。 实则不一定。当创业者在种子这一轮得到一个高估值，下一轮就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。 一个经验总结是，在 18 个月内创业者需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资， 还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱；要么就等着耗尽现金后关门大吉。 因此，估值不是越高越好，而是合理就行。