我国P2P网络借贷风险生成及传染机制研究_沈玉溪.docx

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1、题目：我国P2P网络借贷风险生成及传染机制研究二一九年五月摘 要作为金融领域的一种新兴业态，P2P网络借贷日益受到实务界、理论界、政府 及大众的关注。我国P2P网络借贷在提供投融资便利、弥补传统金融供给缺口的 同时，却因存在大量的金融乱象而成为金融风险集聚的重要行业。防范和化解P2P 网络借贷风险成为金融风险防控的重要内容之一。因此，明晰我国P2P网络借贷 的风险生成及传染机制成为金融风险防控和促进互联网金融健康发展背景下的新 课题。本文基于我国P2P网络借贷风险的客观状况，认为我国P2P网络借贷的风险 生成受多因素影响，而风险传染呈现多层次性特征。继而分别基于金融不稳定理 论、信息不对称理论

2、和金融资产价格波动理论分析我国P2P网络借贷的风险成因； 从微观层面的主体之间接触传染机制、中观层面的区域之间非接触传染机制和宏 观层面的市场之间混合传染机制3个视角分别分析我国P2P网络借贷的风险传染 机制问题。在理论分析的基础之上，以“e租宝”等为案例分析我国P2P网络借贷 的风险生成机制和主体之间的风险传染机制，并利用VAR模型和Copula模型分别 检验风险的区域之间传染和市场之间传染机制。结果显示，风险的省际传染存在 明显的不对称性：东部地区与中西部地区相比，其风险更易传染至其他地区；部 分省、市的风险传染和风险感染效应不对称。风险暴露后，风险在省际间的交叉 传染更为显著，风险爆发具

3、有集中性。P2P网络借贷具有强烈的金融顺周期性，当 系统性风险上升时，P2P网络借贷风险随之上升。我国P2P网络借贷与“互联网+ ”相伴而生，是被压抑的民间金融与互联网科 技在特定环境下融合的产物，其本质为互联网化的民间借贷。因此，其不仅具备 传统民间借贷风险，而且因信息科技的介入表现出更强烈的风险传染效应。基于 理论与实证分析结论，本文分别从加强政策监管、行业自律、征信体系建设和投 资者教育4个角度提出抑制P2P网络借贷风险生成的具体对策建议。分别从切断 非法债务链、缩短正规债务链，加强信息披露3个角度提出防控P2P网络借贷风 险传染的具体政策建议。关键词：P2P网络借贷，风险生成，风险传染

4、，机制分析AbstractAs a new financial format, P2P online lending has attracted increasing attention. However, while providing investment and financing facilities and making up for the gap in traditional financial supply, Chinas P2P online lending has become an important area of financial risk accumulation

5、 due to a large number of financial chaos. Preventing and resolving risks in P2P online lending has become one of the important contents of financial risk prevention and control. Clarifying the risk generation and infection mechanism in P2P online lending has become a new topic under the background

6、of financial risk prevention and control and promoting the healthy development of Internet finance.Based on the risk situation of P2P online lending in China, this paper summarizes that its risk generation is affected by many factors, and its risk infection is multi-layered. Then, based on financial

7、 instability theory, information asymmetry theory and financial asset price fluctuation theory, the risk causes of P2P online lending in China are analyzed respectively. And from the micro-level contact infection mechanism between subjects, the meso-level non-contact infection mechanism between regi

8、ons and the macro-level mixed infection mechanism between markets, the risk infection mechanism in P2P online lending is analyzed respectively. Based on the theoretical analysis conclusion, this paper analyzes the risk generation mechanism and the inter-subject infection mechanism of risks in P2P on

9、line lending of China based on Ezubao and other cases, and uses VAR model and Copula model to test the inter-regional infection and inter-market infection mechanism of risks respectively. The results show that the inter-provincial transmission of risks is obviously asymmetric: compared with the cent

10、ral and western regions, the risks in the eastern region are more easily transmitted to other regions; Risk infection and risk infection effects in some provinces and cities are asymmetric. After the outbreak of risks, the cross-infection of risks among provinces is more significant, and the concent

11、ration of risk outbreaks is prominent. P2P online lending has a strong financial compliance with Periodicity. When systemic risks rise, P2P online lending risks rise.Chinas P2P online lending and Internet plus are born together. They are the products of the combination of repressed private finance a

12、nd Internet technology in a specific environment. Their essence is private lending under the Internet. Therefore, it not only has the risk of traditional private lending, but also shows a stronger risk infection effect due to the intervention of information technology. Based on the conclusion of the

13、oretical and empirical analysis, this paper puts forward specific countermeasures and suggestions to curb the risk generation in P2P online lending from 4 angles of strengthening policy supervision, industry self-discipline, credit investigation system construction and investor education. From the p

14、erspectives of cutting off the illegal debt chain, shortening the formal debt chain and strengtheninginformation disclosure, this paper puts forward specific policy suggestions to prevent and control risk transmission in P2P online lending.Keywords: Peer to Peer Online Lending, Risk Generation, Risk

15、 Infection, Mechanism Analysishi目 录才商IAbstractIIamiv第i章引言1i.i研宄背景、目的及意义11.1.1研宄背景11. 1.2研宄目的21. 1. 3研宄意义31.2相关文献综述31. 2. 1我国P2P网络借贷风险文献综述31. 2. 2金融风险生成文献综述51. 2. 3金融风险传染文献综述51. 2. 4文献述评71.3研究思路、方法及内容安排71. 3. 1研究思路71. 3. 2研究方法81. 3. 3内容安排81.4拟解决的关键问题及创新之处91.4. 1拟解决的关键问题91. 4. 2创新之处10第2章我国P2P网络借贷的风险状况

16、112. 1我国P2P网络借贷的发展历程、现状112. 1. 1发展历程112. 1. 2现状分析122. 2我国P2P网络借贷风险的生成与传染132. 2. 1 P2P网络借贷风险总体状况132. 2. 2 P2P网络借贷风险生成一多因素影响152. 2. 3 P2P网络借贷风险传染一多层次呈现16IV2. 3本章小结17第3章我国P2P网络借贷风险生成及传染机制：理论分析183. 1风险生成及传染机制分析框架183. 2风险生成机制193. 2. 1基于金融不稳定的风险生成193. 2. 2基于信息不对称的风险生成203. 3. 3基于资产价格波动的风险生成213. 3风险传染机制223.

17、 3. 1基于微观层面的主体之间接触传染机制233. 3. 2基于中观层面的区域之间非接触传染机制233. 3. 3基于宏观层面的市场之间混合传染机制243.4本章小结25第4章我国P2P网络借贷风险生成及传染机制：实证分析264. 1我国P2P网络借贷风险生成一来自“E租宝”例证264. 2 P2P网络借贷风险传染来自近5年案例与经验数据274. 2. 1主体之间风险传染案例分析274.2.2省际之间风险传染计量分析284. 2. 3市场之间风险传染计量分析354. 3实证结论分析404. 4本章小结40第5章结论、对策建议与展望425. 1主要结论425. 2抑制和防范P2P网络借贷风险的

18、对策435. 2. 1抑制P2P网络借贷风险产生的对策435. 2. 2防范P2P网络借贷风险传染的对策445.3研宄展望4547至文i射50v第1章引言1.1研究背景、目的及意义 1.1.1研究背景作为金融新业态，P2P网络借贷（Peer to Peer Online Lending)成为多方 的目光交汇点之一。传统正规金融的有效供给不足是世界范围内的金融和发展难 题，而这种供给缺口为非正规金融提供了客观的市场基础和发展空间。全球范围 内的金融监管趋松和金融创新浪潮以及以Web2. 0等为代表的互联网科技和网络基 础设施的发展为金融的互联网化提供了必要的制度和技术支撑。传统正规金融的 萎缩和

19、2008年金融危机后普遍的流动性膨胀则为P2P网络借贷的快速成长提供了 新的刺激。互联网金融的主力军之一 P2P肇始于2005年3月英国的Zopa。2006 年2月上线的Prosper标志着P2P网络借贷新业态扩散至美国。2007年6月拍拍 贷的成立则宣告了全球P2P网络借贷行业三足鼎立的市场格局开始形成。P2P乘互 联网东风而来之时，曾被寄予“颠覆”传统金融之厚望。然而，与发展之初的过 度定位不同，目前其较为普遍地被认为是民间金融的互联网化1，而非所谓的“第 三种金融融资模式” m，因此P2P仅可被视为金融领域中的新业态。P2P网络借贷 的确在一定程度上弥补了传统金融的供给缺口，作为一种替代

20、性金融方案受到实 务界、理论界、政府及大众的重视并成为现代金融体系的组成部分。提供投融资便利的P2P网络借贷亦成为我国金融领域新的风险点。P2P在为个 人及中小微企业提供融资便利及投资机会上贡献颇多，以中国为例，截至2018年 末，我国P2P行业累计成交量达8. 03万亿元S已接入中国互联网金融协会的122 家平台的累计借款人次为9427万人，累计出借人次为3697万人，累计服务的借 款人和出借人合计超过1.3亿人次2。正规金融覆盖之外的“尾部市场”在以P2P 网络借贷为主要模式之一的互联网金融冲击之下成为新的竞争领域。然而，我国 P2P行业的无序发展也极大地破坏了金融市场的稳定秩序，使行业成

21、为金融风险的 集中地之一。传统金融服务无法覆盖的群体以低收入、低信用的个人和缺乏抵押 物、经营不规范的中小微企业为主，传统金融无法低成本地识别其违约风险是“长 尾市场”存在的根本原因。而上述群体的涌入势必使P2P市场充斥大量的高风险数据来源：网贷之家（)。根据关于全国互联网金融登记披露服务平台网络借贷类机构2018年12月信息披露情况的通告整理。1借款，导致市场总体上呈现出高风险等级。同时，在行业发展之初，尤其是在我 国制度建设滞后的具体国情下，P2P发展一度极为混乱，在营平台达数千家之多百 倍千倍于英美等发到国家数量；大量无经营资格的平台涌现，自融、拆标、资金 池等业务泛滥，最终的结果是平台

22、倒闭、跑路。以金融创新为名行金融诈骗之实 的案件亦不胜枚举，震惊全国的“e租宝”等一系列非法集资案件警醒业界、学界 及政策制定者重新审视P2P网络借贷这一新兴业态。日益完善的制度框架和深入的治理行动助力我国P2P网络借贷行业持续健康 发展。P2P的无序发展偏离了市场及政策期望，污名化趋势愈演愈烈。为规范其发 展，2016年8月24日至2017年8月24日，相关部门先后发布文件，形成了我国 网络借贷行业“1+3”的监管制度框架。与制度建设并行的是互联网金融和P2P网 络借贷行业风险的专项整治行动。2016年开始的“互金风险专项整治”工作推进 以来，P2P网络借贷一改往日“野蛮生长”态势，平台数量

23、、业务规模逐步得到控 制，合规经营成为行业共识，风险控制成效突出，为我国P2P网络借贷的持续健 康发展奠定了坚实基础。1. 1.2研究目的明晰我国P2P网络借贷的风险生成及传染机制。与英美等金融监管完善及金 融市场发展成熟的国家不同，我国P2P行业在发展之始便呈现出“野蛮生长”的 特征，具体表现为“快、偏、舌L”问题3。2014年4月21日的“四条红线”指出 了 P2P平台的中介性质，结束了行业多头监管实则监管空白的局面。随着2016年 互金风险专项整治工作的开展、监管框架的完善和流动性趋紧，大量平台倒闭或 者退出。截至目前，全行业运营平台数量已控制在8001000家左右3,整体风险 得到明显

24、控制。然而，当前的风险控制一定程度是监管高压的结果，一旦监管放 松，行业乱象势必卷土重来，名目繁多的“现金贷”以“回租”之名逃避监管以 及各种“超利贷”转入地下即是明证。监管若迫使行业脱离监管范围则不仅不足 以防控风险反而会促使风险隐藏化，从而引发更大风险。因此必须结合行业的阶 段性特征明确我国P2P网络借贷的风险生成及传染机制，为风险防控提供理论基 础。为我国P2P网络借贷的持续健康发展提供对策建议。中国经济进入新常态以 来，防范化解风险多次成为国家工作的重点内容。受金融自由化的影响，过去一 段时间出现了片面强调金融的经济增长促进功能而忽略了金融过度发展的破坏效 应的状况。互联网金融发展之初

25、的监管松弛既是政府面临新生事物时有意识的观3注：因信息完善和统计u径同，各主体发布的平台数据#在差兄。2察之举，亦是在金融自由化下发展金融市场的尝试。但是，制度建设滞后引发的 行业乱象导致风险大量积聚，P2P行业亦成为此轮防范化解重大风险的重点方向之 一。我国P2P网络借贷风险呈现出合规风险与违规风险交织、爆发集中、波及范 围广等特征，风险不仅多样而且具有强烈的传染效应。鉴于此，本文旨在以风险 的生成及传染机制为基础，为我国P2P的持续健康发展提供对策建议。1. 1.3研究意义(1) 理论意义。关于传统金融风险生成及传染机制的研宄集中于正规金融领 域或宏观金融领域，如国际金融风险传染或行业间金

26、融风险传染；而关于P2P网 络借贷的研究集中于微观金融实践，如利用微观交易数据比较测试违约风险模型 的有效性。非正规金融的风险生成及传染机制研究稍显不足，本文将金融风险的 生成及传染理论应用至P2P网络借贷领域，丰富了理论的实践基础。(2) 实践意义。P2P本质上是互联网环境下扩大化的民间借贷，此种扩大化 不仅是规模和范围的扩大，也是风险的扩大。P2P风险是目前我国防范化解重大风 险背景下金融风险的重要一环。本文结论对于指导防范化解风险具有重要实践意 义。1.2相关文献综述1.2. 1我国P2P网络借贷风险文献综述作为金融新业态，P2P网络借贷的金融创新和创新引致的金融风险是理论界关 注的一体

27、两面。而随着行业乱象的持续，我国P2P网络借贷逐渐成为金融风险的 源头之一和集中地，一系列法律案件的出现亦成为社会的不稳定因素，因而P2P 网络借贷风险逐渐成为理论界、政策制定者与监管者的关注重点。综合已有文献， 关于我国P2P网络借贷风险问题的研宄集中于其风险成因、风险传染、风险测度 和风险监管4个方面。信息不对称、网络信息的便捷性及监管空白共同导致我国P2P网络借贷的风 险生成。信息不对称是经济和金融系统的固有矛盾，P2P网络借贷亦不例外。王倩 等（2016)认为信息不对称、市场的长尾特征和网络效应加剧了本就具有传统金 融风险的互联网金融的风险4。韩克勇（2018)认为信息不对称、监管滞后

28、和技术 依赖是我国互联网金融风险生成的基础，同时互联网金融由于不改变金融本质而 呈现风险向金融系统的单项溢出效应5。综合来看，我国P2P网络借贷市场信息的 完整性、真实性所存在的瑕疵放大了信息不对称的影响；互联网环境中信息传递3的便捷性所诱发的“羊群效应”加剧了 P2P市场系统的脆弱性；而监管的空白使 P2P网络借贷风险的识别与管控陷入困境。我国P2P网络借贷风险传染研宄集中于市场之间，主要通过收益率波动的相 关性反映出来。庄雷等（2015)通过构建时变Copula-GARCH模型分析余额宝收益 率、银行间同业拆借利率和国债收益率之间的动态相关关系，结论显示以余额宝 为代表的互联网金融与传统债

29、市之间不存在明显的风险传染性6。韦起等（2018) 创造性地将Markov区制转换模型和Vine Copula模型相结合，分析P2P网络借贷 收益率与股票市场、银行、非银行金融机构等传统金融市场收益率之间波动相关 性，结论显示我国P2P网络借贷对其他金融市场的风险传染呈现持续性和非对称 性等特征，同时P2P网络借贷对商业银行的风险传染效应大于对其他金融市场的 效应7。风险测度是风险管理的基础工作之一，我国P2P网络借贷风险的测度主要基 于指标体系法和传统的均值一方差模型两种方法。王立勇等（2016)构建包含流 动性风险、市场风险、信用风险3个指标层，共15个二级指标的指标体系，利用 CRITI

30、C-灰色综合评价方法确定指标权重，进而计算全行业2014年12个月指标层 得分，衡量我国P2P网络借贷在研宄期间的流动性风险、市场风险、信用风险及 综合风险的变化，并利用VaR方法继续对上述3个指标层和综合风险进行测度， 结论显示2014年全年我国P2P网络借贷行业风险呈现持续下降趋势s。刘子才等 (2017)借鉴银行风险评价指标体系，确定品牌、营收、信息类和资金分散度4 个指标层，利用CRHIC方法确定指标权重，计算各平台得分从而对平台风险进行 评价9。傅毅等（2017)则在投资组合理论框架下将P2P债权纳入投资组合，构建 P2P网络借贷投资的均值一方差模型，并利用动态规划原理求解投资的风险

31、度量显 式解，如此便可利用相关数据度量各平台的违约风险1。风险研宄着眼于风险防控，落实于监管措施。王苹果（2019)基于金融创新 与金融风险的逻辑关系，认为P2P网络借贷不仅具有传统金融的共性风险，而且 具有与自身模式匹配的特有风险，进而从法律法规、行业配套、行业准入标准建 设3个角度提出我国P2P网络借贷风险监管的政策建议11。马淑琴等（2019)基 于信用中介化和流动性视角，认为平台信用中介化是风险的根源，并提出严守信 息中介定位，加强征信体系建设和投资者教育的政策建议12。占韦威等（2019) 则从中美比较视角出发，同样认为我国P2P网络借贷风险根源在于平台异化，但 分为形式异化和本质异

32、化两个层面，并认为信息披露监管缺乏而非征信体系滞后 是我国P2P网络借贷异化的本质原因，因此强制信息披露监管并非明智之举，而 要借鉴“系统重要性金融机构”监管思想，构建新型监管框架13。41.2. 2金融风险生成文献综述关于金融风险成因存在金融不稳定假说、金融资产价格波动性理论、信息不 对称理论3种主要观点。2008年金融危机后，金融不稳定假说受到学界普遍关注。金融不稳定假说认 为金融体系具有内在的不稳定性，这种内在的不稳定性是金融风险产生的根源（岳 娟丽等，2018) 14。基于金融不稳定假说的理论内核，部分学者认为货币、信用 的扩张推升了我国投机融资和庞氏融资的占比，使我国金融体系隐现出“

33、不稳定 区制”的特征（田其锋等，2015) 15。实证研宄也提供了相关支持，张云等（2017) 基于全国31省级区域数据，利用PVAR模型进行计量分析，结论显示我国企业投 机融资和庞氏融资的增加提升了资产负债率，加剧了我国的金融不稳定1S。金融资产价格波动性理论认为金融资产价格的过度波动是金融风险产生的一 个重要来源，金融资产价格的急剧下跌是金融危机的一个重要标志。Bernanke和 Lown (1991)认为金融资产价格的急剧下跌会导致银行和借款人的资产负债表恶 化。这一方面降低了银行的信用扩张能力，另一方面致使借款人的信用获得能力 受损，二者共同造成社会的信用紧缩，从而诱发金融不稳定甚至金

34、融危机1”。众 多学者基于中国的经验数据进行了相关实证研宄，结果显示我国的股票市场和房 地产市场对金融稳定有重要影响（王劲松等，2016;杨洋，2016) %19。金融资产价格波动是金融不稳定的重要表现，金融不稳定提供了经济周期的 一种可能解释。早期的金融不稳定解释呈现两派观点：一是“周期性”解释，二 是“货币主义”解释。但上述两派观点均存在依赖心理学以解释金融主体非理性 行为的倾向。随着理论的深入，信息不对称为金融不稳定的微观基础解释提供了 新的思路。丨目息不对称导致事目11的逆向选择（江红利等，2018;任国强等，2018; 周耿等，2018) 2_22和事后的道德风险（纪洋，2018;阳

35、建勋，2018) 23_24，并形 成金融体系内在的不稳定性，为金融危机埋下伏笔。正如米什金所指出的那样：“所 谓金融危机就是一种逆向选择和道德风险变得太重，以至于金融市场不能够有效 地将资源导向那些拥有最高生产率的投资项目，而导致的金融市场崩溃” 25。1.2.3金融风险传染文献综述所谓金融风险传染意指在金融资源与金融要素的流动过程中，各因素变动所 引发的不确定性导致损失的可能性（方先明等，2015) 26，表现为社会经济主体 之间财务困境的传递（Allen和Gale，2000) 2T。纵观国内外文献，金融风险传 染从微观至宏观涵盖4个层面的内容，包括跨主体的金融风险传染、跨市场的金5融风险

36、传染、跨部门的金融风险传染和跨国家（地区）的风险传染。跨主体的金融风险传染是指金融风险在市场主体之间扩散，目前的研究集中 于银行间的风险传染。在以银行间接融资为主的金融结构下，银行系统性风险的 防范被置于重要位置。国际上的银行间风险传染主要通过两条途径：一是银行间 市场途径，二是支付清算系统途径（Bech和Garratt，2012) 28。但由于我国央 行采取大额实时支付和小额批量支付的结算方式，风险传染不易，因而我国银行 间的风险传染主要通过银行间市场途径（杨海军等，2017) 29。早期银行间风险 传染研宄多利用金融传染（Financial Cognition)模型分析具备债权债务关系和

37、同业拆借业务的银行间流动性风险的传染机制（李天德等，2001) t3，而目前的 主流方法是网络分析法，作出开创性工作的是Allen和Gale (2000)的研宄。基 于网络分析法的银行间风险传染研宄之基础在于网络结构的确定，因此不同网络 结构下的银行间风险传染也成为研宄的方向之一（Georg，2013) Sl。然而，无论 是何种网络结构，其均被假定为外生网络，内生化的网络模型基础上的银行间风 险传染成为研宄的新方向（李智等，2017)另外一个方向是借鉴传染病学中的传染病模型（Susceptible Infection Refractory, SIR)，但其本质依然是网络 模型的具体应用。当然，

38、也有DCC-GARCH模型（李志楠等，2018)33等计量经济模 型。但是模型的运用掩盖了风险的具体传导路径，风险传染仍然关在“黑箱”之 中，难以控制关键节点，从而有效地防范化解风险。跨市场的金融风险传染是指金融风险在不同的金融市场间扩散。广义金融市 场范围广阔，包括货币市场、资本市场、股票市场、外汇市场等诸多正规金融市 场和民间借贷等非正规金融市场，因而跨市场的金融风险传染的相关文献十分丰 富。在非正规金融和正规金融之间的风险传染方面，研宄集中于民间借贷对银行 的风险传染上（张笑等，2017) 34;在正规金融市场之间的风险传染方面，股票 市场与债券市场（白颉，2018) 35、股票市场等与

39、外汇市场（赵锡军，2018) 36、 债券市场等与股票市场（陈创练，2017) 3T之间的风险均存在溢出效应。随着房 地产市场在经济体系和金融体系中的重要性上升，此市场亦被纳入风险的跨市场 传染分析之中。房地产关联产业多，是经济增长的重要推动器，亦是信贷的重要 抵押物，其风险极易传染至其他市场，一旦风险失控可能引发系统性金融风险（蔡 真，2018) 38。跨部门的金融风险传染是指金融风险在国民经济不同部门之间扩散。在风险 传染分析中，通常将国民经济划分为家庭部门、企业部门、政府部门、金融部门 和国外部门，进而利用资产负债表方法（Blance Sheet Approch，BSA)编制国家 资产负

40、债表，依托理论框架，刻画国民经济运行机制和各部门之间的静态和动态6关系，利用宏观资产负债联结原理分析金融风险在不同部门之间的扩散。利用资 产负债表对国民经济进行存量研宄方法的思想起源于Dickingson和Eakin( 1936) 关于将企业资产负债表编制技术应用于国民经济的构想39，成熟于20世纪60年 代（Goldsmith & Lipsey，1963; Goldsmith，1982)务41。跨国（地区）金融风险传染意指金融风险在不同经济体之间的扩散，具有全 球性、系统性和交互性特征42。目前主流研宄认为国家间的金融风险传染主要通 过国际贸易（Gerlach 和 Smets，1995; F

41、orbes 和 Rigobon，2002) 43 44、跨国资 本流动（Dooley et al.，2008; Perelstein，2009) 45-46和国际资本联系（Boschi 和Goenka，2012) 4T3种渠道进行。值得关注的是随着研宄的深入，风险传染的 微观路径即国际资本联系渠道的重要性日益受到关注。一般认为，银行间国际市 场拆借和跨国银行国际头寸持有、国际债务和投资者行为是国际资本联系渠道下 风险传染的微观机制。1.2. 4文献述评我国P2P网络借贷与英美等国相比有着迥异的发展道路和特点，这由二者的 金融发展环境和阶段所决定。实践的差异也决定了中外理论研宄的不同，在我国 P

42、2P网络借贷发展前期，理论研宄更侧重P2P网络借贷的金融创新性，而随着我国 P2P网络借贷模式的广泛异化和风险的集中暴露，国内理论界转而反思P2P网络借 贷的风险问题，主要集中在风险生成及传染、风险测度及监管领域。但目前我国 P2P网络借贷的风险生成及传染多缺乏机制分析，单纯的信息不对称或者监管不完 善难以深刻说明风险生成的复杂性，收益率波动的联动性又混同了风险传染的多 层次性。在金融风险生成和传染方面，以往文献多侧重于正规金融领域，诸如民 间借贷等非正规金融领域不构成研宄的重点。因此本文以我国P2P网络借贷为研 宄对象，以金融风险生成和传染理论为理论基础，重视其风险生成及传染的机制 分析，并

43、综合利用案例分析和计量分析方法，弥补以往研宄不足。1.3研究思路、方法及内容安排1.3. 1研究思路从我国P2P网络借贷风险状况出发，归纳总结风险生成及传染的特点；分别 基于金融风险生成和传染相关理论对我国P2P网络借贷风险生成及传染进行理论 分析；基于理论分析结论利用案例分析法实证分析风险生成，同时综合利用案例 分析法和计量分析法从主体之间、省际之间、市场之间三个维度分析风险传染机7制；最后基于研宄结论提出相应政策建议。1.3.2研究方法本文在梳理我国P2P网络借贷风险、风险生成和传染相关文献的基础上，综 合采用定性研宄法和定量研宄法分析P2P网络借贷风险生成及传染机制。定性研 宄方面，通过

44、比较分析P2P网络借贷的原始逻辑和异化现象，归纳P2P网络借贷 风险的根源在于平台异化为信用中介；利用金融不稳定假说、信息不对称理论和 金融资产价格波动相关理论分析P2P网络借贷风险生成机制。定量研宄方面，通 过统计性描述，总结P2P网络借贷风险的省际和市场间传播特征；构建各省市P2P 网络借贷收益率的VAR模型和各市场间收益率的Copula模型，分析P2P网络借贷 风险传播的方向和程度。1.3.3内容安排第一章为引言，包括研宄的背景、目的及意义，相关文献综述，研宄思路、 方法和内容安排，拟解决的关键问题和创新之处。第二章为我国P2P网络借贷的风险状况，从我国P2P网络借贷的发展历程与 现状出

45、发，递进到风险的生成与传染特征。第三章为我国P2P网络借贷风险生成及传染机制的理论分析。分别通过金融 不稳定假说、信息不对称理论、金融资产价格波动性理论分析P2P网络借贷风险 生成机制；通过微观层面的主体间接触性传染机制、中观层面的区域之间非接触 性传染机制和宏观层面的市场间混合传染机制分析风险传染。第四章为我国P2P网络借贷风险生成及传染机制的实证分析。分别通过典型 案例分析风险生成及主体间传染，重点通过VAR模型检验P2P网络借贷风险的省 际传染，通过Copula模型检验P2P网络借贷风险的跨市场传染。第五章为全文结论，基于结论给予相关对策建议，并对未来相关研宄作出展 望。本文技术路线图如

46、图1. 1所示。81.4拟解决的关键问题及创新之处1.4. 1拟解决的关键问题(1) P2P网络借贷风险的主要成因。我国P2P网络借贷的发展正处于从“野 蛮生长”到合规经营的过程之中，违规经营风险和合规经营风险并存，传统金融 风险和技术风险交织。P2P网络借贷风险受多因素影响，成因复杂。探寻其风险的 根本性原因与主要因素成为关键问题之一。(2) P2P网络借贷风险传染的主要层面。风险传染涵盖微观、中观和宏观三 个主要层面。各层面起主导作用的风险传染机制不同，风险层面定位过于微观缺 乏实际指导意义，而定位过于宏观则有悖于P2P网络借贷规模占金融体系比例微 小的客观事实。因此，如何界定P2P网络借

47、贷风险传染层面是关键问题之二。91.4. 2创新之处本文的创新之处主要体现在研究视角创新与内容及分析框架创新两个方面。(1) 视角创新。本文创新地从微观层面的主体之间、中观层面的区域之间和 宏观层面的市场之间的风险传染视角出发，发现风险传染呈现多层次性，且各层 次起主导作用的传染机制不同。微观层面主要是接触传染机制、中观层次主要是 非接触传染机制，而宏观层面主要是混合传染机制。本文基于3个层次的风险传 染分析，确保了对我国P2P网络借贷风险传染的研宄与其地位的匹配性。(2) 相关内容及分析框架的创新。本文将外汇、房地产等市场纳入P2P网络 借贷跨市场风险传染分析框架，在内容和分析框架上具有一定

48、的创新性。己有研 究多将P2P网络借贷风险的跨市场传染重心置于与P2P网络借贷产生替代效应的 银行存贷上，但本文通过将股票、债权、外汇、房地产等市场纳入分析框架进行 实证分析，结果显示我国P2P网络借贷存在金融顺周期性，主要是表现为P2P网 络借贷和股票、房地产等市场的收益率波动存在正向相关性，从而认为我国P2P 网络借贷风险传染防控应当和系统性风险防控保持一致。10第2章我国P2P网络借贷的风险状况从全球角度来看，P2P网络借贷定义被认为包含两个要素：一是以互联网平台 为信息载体；二是借款人是传统金融服务难以或不可能覆盖的群体4。合规的互联 网平台为撮合借贷的信息中介，自身不承担除经营风险以外的其他风险，然而在 P2P网络借贷实践中平台多突破信息中介定位，异化为开展“资金池”业务的信用 中介。高风险群体充斥的外部“长尾市场”与缺乏优势的内部规模和风控能力的 内外双重环境致使P2P网络借贷风险急剧放大。同时，受制于前期的监