20220626-华安证券-建材行业2022年中期投资策略稳增长持续演绎地产链修复可期.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告20222022年年6 6月月2626日日分析师：尹沿技分析师：尹沿技执业证书号：执业证书号：S0010520020001S0010520020001稳增长持续演绎，地产链修复可期稳增长持续演绎，地产链修复可期建材行业建材行业20222022年中期投资策略年中期投资策略更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所2华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明核心观点核心观点（行业评级：增持行业评级：增持） 主线一：稳增长主线贯穿全年主线一：稳增长主线贯穿全年，关注关注Q Q3 3水泥需求回补水泥需求回补“稳增长”

2、加码与 “因城施策”、“下调首套个人住房贷款利率”等房地产政策端持续放松背景下，水泥全年需求仍有望维持高位平台。2022H1受疫情影响下游施工，水泥需求下降致库存承压、价格下行。2022H1专项债加速发行，基建保持较高增速，而实物量受疫情影响滞后落地；Q3基建加快形成实物量诉求更强，水泥需求有望回补。 主线二：基本面筑底改善可期主线二：基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头聚焦消费建材龙头2021年受房地产资金紧张、行业需求下行、原材料价格大幅上涨影响，板块估值调整较大。当前随着房地产政策端的持续放松，房地产基本面下半年筑底企稳可期，消费建材需求将有望回暖。从业绩上来看，2022 Q1消费建材板

3、块业绩分化加剧，龙头延续高质量发展，抗风险能力强，盈利韧性凸显。中长期来看，消费建材龙头在规模、渠道等方面优势显著，市场集中度提升逻辑持续演绎，建议重点关注高质量成长的消费建材细分板块龙头。 主线三：玻纤高景气延续主线三：玻纤高景气延续，成长性凸显成长性凸显2022年，短期内受物流运输不畅与供给边际增加导致库存增加，粗纱产品价格有所下降，但同比仍处于高位，2022年5月电子布价格底部企稳，预计下半年内需加速修复与出口高景气延续的格局下玻纤价格有望维持韧性。当前玻纤行业仍处于较高景气区间，主要玻纤龙头的业绩保持高速增长；随着玻纤企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘，下游高端产品占比进一

4、步提升将为玻纤行业注入成长动力。 重点推荐：重点推荐：东方雨虹，伟星新材，北新建材，苏博特，华新水泥 风险提示风险提示：宏观经济下行、基建与房地产投资增速大幅下降风险；原材料及大宗商品价格波动风险；行业竞争加剧、市场集中度提升不及预期。更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所3华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明目录目录1建材行业建材行业20222022年上半年回顾年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注稳增长主线贯穿全年，关注Q3Q3水泥需求回补水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头基本面筑底改善可期，聚焦消费建

5、材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示投资建议与风险提示更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所4华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1 1. .1 1 建材行业建材行业20222022年上半年行情回顾年上半年行情回顾 以申万一级行业指数为基准，2022年上半年（截至2022/6/23）建筑材料（申万）指数下跌11.5%，跑输沪深300指数0.52个百分点，在31个申万一级行业指数中位列第18。 在建材子板块中，以申万三级行业指数来看，各子版块2022年上半年均不同程度下跌，其中，管

6、材（-4.77%）、水泥制品（-7.64%）、玻纤制造（-9.54%）跌幅相对较小，耐火材料（-18.52%）、其他建材（-13.40%）、玻璃制造（-12.98%）跌幅较大。3131个申万一级行业指数个申万一级行业指数20222022年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅申万建材子版块申万建材子版块20222022年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅截至2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所-20%-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%建筑材料水泥玻璃玻纤装修建材管材水泥制品玻纤制造水泥制造玻璃制造其他建材耐火材料申万级行业指数申万级行业指数-30%-20%-10

7、%0%10%20%30%煤炭汽车综合农林牧渔建筑装饰电力设备交通运输有色金属银行石油石化美容护理房地产基础化工食品饮料商贸零售钢铁社会服务沪深300建筑材料纺织服饰公用事业通信家用电器非银金融机械设备医药生物轻工制造环保国防军工计算机传媒电子更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所5华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1 1. .1 1 建材行业建材行业20222022年上半年行情回顾年上半年行情回顾20222022年初至今建材行业个股涨幅年初至今建材行业个股涨幅 TOP 10TOP 1020222022年初至今建材行业个股

8、跌幅年初至今建材行业个股跌幅 TOP 10TOP 10 2022年初至今涨幅排名靠前的个股主要集中分布于成长属性较强的非金属材料（石英股份、坤彩科技）等、玻璃深加工链条的（北玻股份、金刚玻璃）等、受益“稳增长” 对管网、管廊需求增长的管材（国统股份、青龙管业）等。 2022年初至今下跌幅度较大的个股主要集中分布于地产链的消费建材（蒙娜丽莎、坚朗五金、帝欧家居、亚士创能、东鹏控股）等。截至：2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所-41.95%-41.08%-39.94%-39.28%-36.66%-32.94%-32.54%-31.03%-30.58%-30.30%蒙娜丽莎蒙娜丽

9、莎坚朗五金坚朗五金帝欧家居帝欧家居亚士创能亚士创能东鹏控股东鹏控股大亚圣象大亚圣象震安科技震安科技惠达卫浴惠达卫浴洛阳玻璃洛阳玻璃海象新材海象新材100.00%78.53%62.73%52.04%41.16%22.14%21.55%20.49%20.27%17.36%石英股份石英股份北玻股份北玻股份国统股份国统股份坤彩科技坤彩科技金刚玻璃金刚玻璃华民股份华民股份正威新材正威新材青龙管业青龙管业金圆股份金圆股份韩建河山韩建河山更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所6华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明1 1. .1 1 建材

10、行业建材行业20222022年上半年行情回顾年上半年行情回顾申万一级行业指数申万一级行业指数PEPE（TTMTTM）申万一级行业指数股息率（近申万一级行业指数股息率（近1212个月）及近一年分位数（个月）及近一年分位数（%） 截至2022/6/23，建筑材料（申万）PE（TTM）为13.20，位列31个申万一级行业第24，略高于沪深300 PE估值水平。建材当前PE估值水平较低，位于历史2年28.1%分位。从股息率角度来看，在31个申万一级行业中，建筑材料指数近12个月股息率为2.71%，在31个申万行业指数中位于前列，当前建材指数股息率位于历史1年97.0%分位。在当前经济下行与市场震荡风险

11、犹存的情形下，低估值、高股息的建材股配置价值凸显。截至2022/6/23，资料来源：wind，华安证券研究所020406080100120农林牧渔社会服务国防军工美容护理计算机电力设备汽车食品饮料综合商贸零售通信公用事业机械设备传媒轻工制造电子医药生物有色金属环保纺织服饰基础化工家用电器非银金融建筑材料交通运输沪深300石油石化房地产建筑装饰钢铁煤炭银行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%石油石化钢铁煤炭银行房地产家用电器纺织服饰建筑材料非银金融公用事业沪深300交通运输建筑装

12、饰通信传媒环保汽车基础化工食品饮料轻工制造机械设备商贸零售医药生物有色金属电子综合计算机美容护理电力设备国防军工农林牧渔社会服务更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所7华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1 1. .2 2 建材行业建材行业20212021年报及年报及20222022年一季报业绩总结年一季报业绩总结 2021年全年建材行业（以94家公司为样本）实现营收合计9717亿元，同比增长11.90%。细分来看，消费建材（营收1553.79亿元，同比+29.86% ）、玻璃（营收650

13、.75亿元，同比+29.10% ）、玻纤（营收491.83亿元，同比+26.94%）板块的营收增长居前。 2022 Q1建材行业实现营收合计1739亿元，同比下降2.22%；其中，玻纤（营收122.48亿元，同比+19.53%）、玻璃（营收157.55亿元，同比+13.67%）、消费建材（营收273.75亿元，同比+6.69%）板块的营收增长居前；水泥（营收982.78亿元，同比8.49%）、减水剂（营收17.91亿元，同比8.71%）板块的营收下降幅度较大。2021A/2020A2021A/2020A 建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）202

14、2Q1/2021Q12022Q1/2021Q1建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，建材行业各板块营业收入及同比增速（亿元，%）5935 1554 976 651 492 110 4.5%29.9%18.1%29.1%26.9%24.1%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000水泥消费建材其他建材玻璃玻纤减水剂20212020同比增速（%）983 274 185 158 122 18 -8.5%6.7%-1.4%13.7%19.5%-8.7%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%020040060080010001200水

15、泥消费建材其他建材玻璃玻纤减水剂2022Q12021Q1同比增速（%）更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所8华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源： wind，华安证券研究所1 1. .2 2 建材行业建材行业20212021年报及年报及20222022年一季报业绩总结年一季报业绩总结 2021年全年建材行业实现归母净利润合计994.12亿元，同比增长3.54%；其中，玻璃（98.00亿元，同比+194.11%）、玻纤（109.35亿元，同比+102.13%）板块的归母净利润增幅居前；消费建材（123.22亿元，同

16、比18.96%）、其他建材（13.97亿元，同比50.89%）板块的归母净利润下滑幅度较大。 2022 Q1建材行业归母净利润合计为134.91亿元，同比下降19.77%；其中，玻纤（30.66亿元，同比+50.75%）板块的归母净利润实现正增长；消费建材（8.72亿元，同比50.85%）、玻璃（17.05亿元，同比42.99%）板块的归母净利润下滑幅度较大。2021A/2020A2021A/2020A 建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，%）2022Q1/2021Q12022Q1/2021Q1建材行业各板块归母净利润及同比增速（亿元，建材行业各

17、板块归母净利润及同比增速（亿元，%）640 123 109 98 14 9 -6.2%-19.0%102.1%194.1%-50.9%-3.9%-60%-20%20%60%100%140%180%0100200300400500600700水泥消费建材玻纤玻璃其他建材减水剂20212020同比增速（%）72.5 30.7 17.0 8.7 4.6 1.4 -20.6%50.8%-43.0%-50.8%-36.3%-18.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%0102030405060708090100水泥玻纤玻璃消费建材其他建材减水剂2022Q12021Q1同比增速（%）更多投研资

18、料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所9华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1 1. .3 3 建材行业建材行业20222022年一季报基金持仓分析年一季报基金持仓分析 2022Q1基金重仓建材行业的比例延续2021Q4的超配状态，2022Q1基金重仓建材行业比例为1.82%，环比2021Q4提高0.06 pct；超配比例为0.16%。2022Q1基金重仓建材行业的持股总市值为408.52亿元，环比上一季度减少54.33亿元，同比下降11.74%。 我们认为支撑机构超配建材行业的主要原因：1）在“稳

19、增长”持续发力，并以扩大基建投资为主要抓手的背景下，水泥、减水剂、管材等与基建产业链相关度较高的建材品种获得增持。2）房地产政策端宽松信号频出，地产产业链消费建材估值和业绩修复预期强化，且主要消费建材龙头经历前期调整后配置性价比较高，获得机构增持。基金重仓建材行业比例和超配比例（基金重仓建材行业比例和超配比例（%）2022Q12022Q1基金增持数量前十个股（万股）基金增持数量前十个股（万股）2022Q12022Q1基金减持数量前十个股（万股）基金减持数量前十个股（万股）7970367622891746172312391043913788696东方雨虹旗滨集团海螺水泥石英股份四方达菲利华福莱特

20、蒙娜丽莎长海股份伟星新材-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1超配比例标配比例基金重仓建材行业比例-4724-4128-3495-1985-1000-960-727-720-381-355中国巨石方大炭素中材科技南玻A震安科技北新建材洛阳玻璃坚朗五金志特新材兔宝宝更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所10华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明资料来源：wind，华安证券研究所1 1. .3 3 建材行业建材行业2022

21、2022年一季报基金持仓分析年一季报基金持仓分析证券简称证券简称持股市值（亿元）持股市值（亿元）持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股数量（万股）持股数量（万股）2022/03/312022/03/31环比变动环比变动2022/03/312022/03/31环比变动环比变动2022/03/312022/03/31环比变动环比变动海螺水泥海螺水泥148.6212.039.41%0.94%376363742东方雨虹东方雨虹105.28-28.9011.84%-1.19%23428-2044中国巨石中国巨石48.96-20.638.03%-1.53%32129-6111北新建材北新建材48.08-

22、1.359.39%1.22%158612068三棵树三棵树39.83-25.5512.31%-0.56%4494-205伟星新材伟星新材30.11-4.1710.21%0.44%14716620中材科技中材科技26.63-7.466.54%0.56%10967947华新水泥华新水泥12.270.734.56%0.17%6210232方大炭素方大炭素11.60-9.963.61%-1.63%13728-6196旗滨集团旗滨集团10.13-11.442.84%-1.85%7631-4978证券简称证券简称持股市值（亿元）持股市值（亿元）持股占流通股比（持股占流通股比（%）持股数量（万股）持股数量（

23、万股）2022Q12022Q1环比变动环比变动2022Q12022Q1环比变动环比变动2022Q12022Q1环比变动环比变动东方雨虹东方雨虹145.5416.9216.37%3.88%323857970福莱特福莱特47.29-7.566.21%-11.54%105101043菲利华菲利华33.132.5318.75%3.94%58931239石英股份石英股份23.5910.0811.01%4.94%38871746海螺水泥海螺水泥23.578.741.49%0.57%59682289伟星新材伟星新材18.1-1.726.14%0.49%8848696旗滨集团旗滨集团16.731.464.69

24、%1.37%126053676中国巨石中国巨石15.72-11.652.58%-1.18%10314-4724震安科技震安科技11.98-19.0811.63%-13.57%1981-1000鲁阳节能鲁阳节能7.44-4.299.97%-0.07%4477-322022 Q12022 Q1建材行业基金持股市值建材行业基金持股市值TOP 10TOP 102022 Q12022 Q1建材行业沪深股通持股市值建材行业沪深股通持股市值TOP 10TOP 10 从沪深股通代表的北向资金来看，2022Q1沪深股通对低估值、安全边际较高的稳增长链条水泥股加仓，与国内公募基金关注点共识加强；另外，沪深股通亦青

25、睐经营质量优秀的消费建材龙头。截至2022年3月31日，沪深股通持建材行业股票持股市值前十的个股为海螺水泥（148.62亿元）、东方雨虹（105.28亿元）、中国巨石（48.96亿元）、北新建材（48.08亿元）、三棵树（39.83亿元）、伟星新材（30.11亿元）、中材科技（26.63亿元）、华新水泥（12.27亿元）、方大炭素（11.60亿元）、旗滨集团（10.13亿元）。更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所11华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明目录目录1建材行业建材行业20222022年上半年回顾年上半年回顾2稳

26、增长主线贯穿全年，关注稳增长主线贯穿全年，关注Q3Q3水泥需求回补水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景气延续，成长性凸显玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示投资建议与风险提示更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所12华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2 2. .1 1 疫情过后疫情过后“稳增长稳增长”位置更加突出位置更加突出，重大项目进入全面发力期重大项目进入全面发力期年度年度 月份月份合计合计交通基交通基础设施础设施市政基市政基础设施础设施保障安保障

27、安居工程居工程生态生态环保环保社会社会事业事业农林农林水利水利物流基物流基础设施础设施其他其他20201 7851 2004 2655 4 576 1507 897 103 105 2 4379 1248 1496 57 687 215 502 29 145 3 3194 678 844 204 304 619 423 52 71 4 1202 247 356 19 127 249 170 7 27 5 10398 2473 3199 277 772 2684 763 211 19 6 845 158 235 17 28 335 32 25 16 7 422 71 30 171 12 111

28、20 0 7 8 9209 1648 1953 2118 536 1668 880 108 299 9 5546 700 1303 1811 275 831 494 44 88 10 1899 283 387 575 67 443 97 8 39 12 74 1 20 47 0 6 0 0 20213 250 65 54 76 3 32 8 0 12 4 3399 695 955 392 194 561 432 24 147 5 5701 1050 1506 834 259 1199 591 59 203 6 5335 1033 1536 669 190 941 588 68 311 7 40

29、33 897 1030 720 212 818 239 41 76 8 5930 973 1664 878 277 1102 460 85 493 9 5716 779 1335 1091 196 889 368 75 983 10 6144 1165 2122 730 320 1163 464 113 67 11 5949 1121 2003 767 236 1197 521 69 34 12 1136 252 318 272 51 170 47 4 24 20221 5837 1313 1867 647 214 985 580 115 116 2 4939 956 1389 729 190

30、 949 562 68 96 3 4925 975 1469 754 197 1016 416 68 31 20202020- -20222022当月新增地方政府债券投向（亿元）当月新增地方政府债券投向（亿元）资料来源：wind，财政部，华安证券研究所 全面加强基础设施建设是 “稳增长”的重要抓手，充足的资金与项目储备推动基建高增。2022年1-5月，全国基础设施建设投资（不含电力）累计同比增速为6.7%，较1-4月提升0.2 pct。2022年1-4月全国专项债券累计发行1.4万亿元，5月底，中央召开稳住经济大盘会议，要求6月底前将已下达的3.45万亿元专项债券额度发行完毕，8月底前基本使用

31、完毕；并提出新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、地下综合管廊等重大项目。-32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05基础设施建设投资（不含电力）累计同比（基础设施建设投资（不含电力）累计同比（%）当月新增专项债（亿元）当月新增专项债（亿元）01000200030004000500060007000800090

32、00100001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202020212022更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所13华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2 2. .2 2 水泥：水泥：Q Q3 3需求有望回补需求有望回补，价格进入上行通道价格进入上行通道 2022年1-5月，全国水泥产量7.83亿吨，同比下降15.3%；降幅较1-4月扩大0.5 pct，去年同期为增长19.2%； 5月单月水泥产量2.03亿吨，同比下降17.0%，环比增长4.2%。在当前基建端“全面加强基础设施建设”持续

33、升温与房建端“因城施策”、“支持刚性和改善性住房需求”等房地产政策端持续放松的背景下，同时考虑到传统施工淡旺季的因素，我们认为2022年水泥需求将在Q2见底，进入Q3“金九银十”的施工旺季将带来需求的加速回补。资料来源：wind，华安证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05101520252018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05水泥累计产量（亿吨）

34、同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20182019202020212022全国水泥累计产量（亿吨，全国水泥累计产量（亿吨，%）全国水泥磨机运转率（全国水泥磨机运转率（%）全国水泥发运率（全国水泥发运率（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201720182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所14华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券

35、研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2 2. .2 2 水泥：水泥：Q Q3 3需求有望回补需求有望回补，价格进入上行通道价格进入上行通道 自2022年2月春节后，“稳增长”预期强化使得水泥价格有所攀升，而3-4月因疫情反复导致下游施工停滞、水泥需求下滑、库存增加，水泥价格持续下行。与此同时，动力煤价格的高位运行，使得2022Q1水泥企业盈利普遍表现较弱。根据wind资讯，截至2022年6月17日，PO42.5水泥全国均价为494元/吨，环比上周下降7元/吨，高于去年同期17元/吨。我们认为22Q3 施工旺季水泥需求的加速回补叠加夏季错峰生产后水泥库存得以优化，供需的双重好转将推动水泥价格进

36、入上行通道，进而改善水泥企业盈利。资料来源：wind，华安证券研究所PO 42.5PO 42.5水泥全国平均价（元水泥全国平均价（元/ /吨）吨）全国水泥库容比（全国水泥库容比（%）水泥煤炭价格差（元水泥煤炭价格差（元/ /吨）吨）3003504004505005506006507001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020202120222702903103303503703904104304504704905101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2017201820192020202120

37、2245%50%55%60%65%70%75%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所15华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2 2. .3 3 混凝土外加剂：需求增长混凝土外加剂：需求增长、结构升级结构升级， 与与 机会共存机会共存 需求端短期内受稳增长强化、重大项目开工提速。中长期需求受混凝土预拌率提升、机制砂渗透率提升、水泥和砂石骨料涨价等多因素驱动，增速（尤其是以聚羧酸减水剂为主的高性能减水剂的需求增速）将

38、显著高于下游混凝土行业增速； 成本端：2022年6月初，外加剂主要原材料环氧乙烷价格持续下行，成本端压力趋于缓解。 行业集中度提升是必然趋势，2022年也将加速演绎。客观因素包括环保整治带来的产能出清、中小企业因环保成本/长账期/低毛利等原因导致的主动或被动退出；主观因素包括龙头企业不断抢占市场份额，资本市场的融资助力将会进一步加强龙头企业在资金和研发上的壁垒。 我们认为减水剂需求端存在催化和龙头持续扩产的驱动下，行业在短期和中期仍将维持较高景气度，龙头具备较高的业绩确定性。20212021年下半年以来外加剂行业上市公司公告的扩产计划年下半年以来外加剂行业上市公司公告的扩产计划资料来源：win

39、d，华安证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所16华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明2 2. .3 3 混凝土外加剂：需求增加混凝土外加剂：需求增加、结构升级结构升级， 与与 机会共存机会共存苏博特苏博特/ /垒知集团垒知集团/ /红墙股份营业收入（亿元）红墙股份营业收入（亿元）苏博特苏博特/ /垒知集团垒知集团/ /红墙股份归母净利润（亿元）红墙股份归母净利润（亿元）苏博特苏博特/ /垒知集团垒知集团/ /红墙股份毛利率（红墙股份毛利率（%）苏博特苏博特/ /垒知集团垒知集团/ /红墙股份净利率（红墙股份净利

40、率（%）环氧乙烷参考价（元环氧乙烷参考价（元/ /吨）吨）聚羧酸减水剂单体华东市场价（元聚羧酸减水剂单体华东市场价（元/ /吨）吨）资料来源：wind，华安证券研究所0510152025303540455020162017201820192020202122Q1苏博特垒知集团红墙股份700080009000100001100012000130002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11

41、2022-012022-032022-05聚羧酸减水剂单体HPEG华东市场价格（元/吨）聚羧酸减水剂单体TPEG华东市场价格（元/吨）0.01.02.03.04.05.020162017201820192020202122Q1苏博特垒知集团红墙股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20162017201820192020202122Q1苏博特垒知集团红墙股份0%2%4%6%8%10%12%14%16%20162017201820192020202122Q1苏博特垒知集团红墙股份560060006400680072007600800084008800920096001

42、00002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所17华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明目录目录1建材建材行业行业20222022年上半年回顾年上半年回顾2稳增长主线贯穿全年，关注稳增长主线贯穿全年，关注Q3Q3水泥需求回补水泥需求回补3基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头基本面筑底改善可期，聚焦消费建材龙头4玻纤高景

43、气延续，成长性凸显玻纤高景气延续，成长性凸显5投资建议与风险提示投资建议与风险提示更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所18华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明3 3. .1 1 房地产基本面筑底改善可期房地产基本面筑底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖地产链建材需求有望边际回暖资料来源：wind，华安证券研究所 2022年1-5月，房地产市场整体仍处于深度调整阶段；全国房地产开发投资额累计同比下降4%，全国商品房销售/房屋新开工/竣工面积累计同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行发布通知，

44、对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率-20bp。在政策端持续放松推动下，房地产基本面筑底企稳进度或将加快；在“保交楼”的推动下，竣工端将有望率先回暖。-20%-10%0%10%20%30%40%024681012142016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021

45、-082021-112022-022022-05房地产开发投资完成额（万亿元）累计同比增速（%）-45%-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05商品房销售面积房屋新开工面积房屋竣工面积全国房地产开发投资完成额累计

46、同比增速（万亿元，全国房地产开发投资完成额累计同比增速（万亿元，%）全国商品房销售全国商品房销售/ /房屋新开工房屋新开工/ /竣工面积累计同比增速（竣工面积累计同比增速（%）更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所19华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明3 3. .1 1 房地产基本面筑底改善可期房地产基本面筑底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖地产链建材需求有望边际回暖资料来源：wind，政府官网，华安证券研究所 2022年6月12日-6月19日，30大中国城市商品房成交面积440.77万平方米，环比上周增长57.0%

47、；较上年同期相比增长36.8%；销售端的边际回暖体现前期一系列政策放松的成效初步显现。20222022年年5 5月以来房地产一系列宽松政策月以来房地产一系列宽松政策-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003504004505002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-0530大中城市商品房周成交面积（万平方米）同比增速（%）时间时间机构机构政策内容政策内容2022/5

48、/4央行优化房地产信贷政策2022/5/4证监会拓宽基础设施REITs试点范围；积极支持房地产企业债券融资2022/5/6国务院推进以县城为重要载体的城镇化建设2022/5/10 发改委完善民营企业债券融资支持机制2022/5/11 证监会民企债券融资专项支持计划2022/5/12住建部、财政部2022年中央财政将补助224.1亿元用于租赁住房保障、307亿元用于老旧小区改造、100亿元用于棚户区改造2022/5/13 银保监遏制新增地方政府隐性债务；坚持“房住不炒”定位；坚持租购并举；加快发展长租房市场2022/5/15央行、银保监下调首套个人住房贷款利率下限2022/5/20 央行下调5年

49、期LPR贷款利率2022/5/24住建部、财政部受疫情影响可缓缴公积金到期后补缴；受疫情影响无法偿还公积金贷款不做逾期处理；各地根据情况提高公积金贷款额度2022/5/24央行、银保监保持房地产信贷平稳增长2022/5/26证监会、发改委推进保障性租赁住房发行基础设施REITs2022/6/10 银保监加大保障性住房建设的金融支持力度支持住房租赁市场健康发展；为新市民合理购房需求提供信贷支持3030大中城市商品房周成交面积及同比增速（万平方米，大中城市商品房周成交面积及同比增速（万平方米，%）更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所20华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投

50、资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明3 3. .1 1 房地产基本面筑底改善可期房地产基本面筑底改善可期，地产链建材需求有望边际回暖地产链建材需求有望边际回暖资料来源：华安证券研究所整理地产链建材需求有望改善更多投研资料 公众号：mtachn华安证券研究所华安证券研究所21华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明3 3. .2 2 消费建材：需求回暖消费建材：需求回暖、业绩修复业绩修复，龙头布局正当时龙头布局正当时 成本端来看，2022 Q1沥青等消费建材主要原材料及电力、天然气等燃料价格持续走高，导致消费建材企业毛利率普遍承压。资料来源