20220625-西南证券-城投债政策及市场跟踪周报江苏加强政府投资基金管理短期限利差较大压缩.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 、 2022 年年 06 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益固定收益定期报告定期报告 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报周报（6.20-6.25） 江苏江苏加强政府投资基金管理加强政府投资基金管理，短期短期限利差限利差较较大大压缩压缩 摘要摘要 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 政策政策大事记大事记 全国：全国：6 月 22 日，监管部门就专项债扩大投向、用作项目资本金增减等方面征求意见， 新增专项债用作项目资本金比例仍有提升空间，近期专项债的配套资金政策或有放松，有足够收益的项目是扩大专项债投向的关键；同日，国务院关于 20

2、21年中央决算的报告发布，强调保持高压监管态势，坚决遏制新增隐性债务；6月 21日，国家审计署发布 国务院关于 2021年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告，提及地方政府专项债资金挪用、闲置等问题；6月 23日，首批银行间 5单转型债券成功发行，集中在电力、钢铁、化工等行业。 区域：区域：6 月 22 日，江苏省印发文件强化政府投资基金管理，对于基金模式的约束或将进一步制约江苏省内平台对外投资规模的增长；近日，贵州省政府投资项目决策评估实施细则（暂行）发布，明确了财政预算资金内涵、政府投资项目评估流程及重点，并提出县级政府债务率 300%及以上等区域新上项目需报省级备案；6 月 22

3、日，财政部官网披露，财政部广东监管局强化地方财政运行监测，重点对 113个县区的财政运行状况开展常态化监控， 着重关注债务红橙色区域； 本周北京发行 229亿特殊再融资债， 加上去年年末以来发行的三批，北京特殊再融资债券发行规模将达到 3376亿元；6月 22日，南昌市通报组建“4+2”市属国有企业集团，日前已经新组建了市产投集团、市政公用集团、市交投集团、市交投集团。 市场走势市场走势 一级市场：一级市场：净融资额周环比微降，净融资额周环比微降，AAA 主体净融资大幅减少主体净融资大幅减少。本周城投债总发行量基本与上周持平， 总偿还量增加， 净融资额较上周减少 9.00%至 517.03亿元

4、。AAA 净融资额周环比大幅度减少 94.94%至 9.38 亿元，AA+周环比大幅增加 54.53%至 340.84 亿元；天津市、云南省、贵州省等净融资额为负。 二级市场二级市场： 各等级城投债到期收益率均下降，各等级城投债到期收益率均下降， 短期限城投债信用利差较大幅度短期限城投债信用利差较大幅度压缩压缩。各等级城投债到期收益率均下降，AAA3Y 城投债到期收益率较上周下降 1.39BP，AA+3Y 城投债较上周下降 0.19BP，AA3Y 城投债较上周下降0.99BP。各等级城投债信用利差均压缩，短期限城投债信用利差压缩幅度更大，6M城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩 482.

5、20bps、422.20bps、382.20bps； 3Y城投债中， AAA、 AA+、 AA评级分别压缩 190.00bps、 70.00bps、150.00bps。 评级变动：本周一家城投被列入观察名单。评级变动：本周一家城投被列入观察名单。6 月 22 日，联合资信在发布的跟踪评级报告中将陕西建工控股集团有限公司列入评级观察名单。 风险提示：风险提示：政策收紧超预期，疫情形势恶化。 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱： 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱： 相关研究相关研究 1. 城投参与对外投资利好多，中高等级净融

6、资下降 (2022-06-19) 2. 城投如何参与乡村振兴？ (2022-06-16) 3. 城投参与股权投资的机遇与风险分析 (2022-05-22) 4. 2022 年以来城投债高估值成交有哪些特点？ (2022-05-17) 5. 热度提升，2022年城投发行美元债有何新变化？ (2022-04-19) 6. 城投参与城市更新分析基于土地再资本化的视角 (2022-03-24) 7. 城投参与股权投资分析基于东部安徽、江西两省城投参与情况 (2022-03-13) 8. 城投在本轮基建中的角色基于周期性与贡献度的分析 (2022-02-11) 9. 哪些因素导致了城投非标违约？基于 2

7、018-2021的数据分析与前瞻判断 (2022-01-19) 10. 三轮土拍对区域城投的影响2021年土拍市场回望与再融资影响分析 (2022-01-05) 81495更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 政策大事记政策大事记 . 1 1.1 全国层面. 1 1.2 区域层面. 2 2 市场走势市场走势 . 4 2.1 一级市场：净融资额周环比微降，AAA主体净融资大幅减少 . 4 2.2 二级市场：各等级城投债到期收益率均下降，短期限城投债信用利差

8、较大幅度压缩 . 5 2.3 评级变动. 7 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 政策政策大事记大事记 1.1 全国层面全国层面 1）监管再提扩大专项债投向，配套资金政策亦有所放松监管再提扩大专项债投向，配套资金政策亦有所放松 6 月 22 日，据中国证券报，近期监管部门就专项债扩大投向征求意见。具体而言，对现行专项债券资金投向领域、专项债券投向领域禁止类项目清单、专项债券用作项目资本金领域提出增减意见，并阐述主要理由。增加专项债券投向领域的，需详细介绍相关领

9、域项目收益情况。监管部门此次征求意见还要求地方：研究提出细化支持新型基础设施、新能源项目的具体支持领域。 简评：6月以来，地方政府债发行持续提速。月以来，地方政府债发行持续提速。Wind 数据显示，截至 6 月 22 日，6 月已发行及将于今后一周内发行的地方债规模超过 1.5 万亿元，基本锁定地方债单月发行量的最高纪录。今年以来，在九大领域之外，财政部等部门亦多次提及专项债投向扩大。财政部等部门亦多次提及专项债投向扩大。4 月 12日举行的国务院政策例行吹风会上提到合理扩大三方面使用范围， 即惠民生、 解民忧等领域，新基建，乡村振兴等；5 月 23 号，国常会部署 33 项措施稳经济，提出支

10、持专项债投向范围扩大到新型基础设施等；此次征求意见提及支持新型基础设施、新能源项目。专项债用作资专项债用作资本金的比例仍有提升空间。本金的比例仍有提升空间。根据此前财政部披露的数据，今年一季度安排超过 1100 亿元专项债券资金用作重大项目资本金， 据此计算一季度新增专项债用作项目资本金比例为 8.8%，距离 25%的上限还有很大提升空间。 近期专项债近期专项债的配套资金政策环境或有放松。的配套资金政策环境或有放松。财政部日前明确，将新型基础设施、新能源项目纳入专项债券重点支持范围，并引导项目单位与商业银行积极对接，鼓励商业银行按照市场化原则向符合条件的项目提供配套融资；4 月 20 日银保监

11、会、交通运输部发布 关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见， 亦提及 “对有一定收益且收益兼有政府性基金收入和其他经营性专项收入的政府收费公路项目，对偿还收费公路专项债券本息后，仍有剩余专项收入的，银行保险机构根据剩余专项收入情况提供市场化融资。”此外需要注意的是，有足够收益的项目仍是关键。有足够收益的项目仍是关键。此次征求意见提到增加专项债券投向领域的，需详细介绍相关领域项目收益情况；4 月份财政部副部长许宏才提到下达专项债限额需遵循的原则， 主要包括充分考虑各地区财力和债务风险水平， 向财政实力强、债务风险低的省份倾斜；“资金跟着项目走”；严格落实专项债券负面清单管理。 2）国务院关

12、于国务院关于 2021 年中央决算的报告：保持高压监管态势，坚决遏制新增隐性债务年中央决算的报告：保持高压监管态势，坚决遏制新增隐性债务 6 月 22 日， 国务院关于 2021 年中央决算的报告 发布， 提到强化地方政府债务监管，具体的，开前门、堵后门，坚持加强地方政府法定债务管理和防范化解隐性债务风险“两手抓”。保持高压监管态势，坚决遏制新增隐性债务，严禁违规变相举债上项目、铺摊子。压实地方责任，统筹资金、资产、资源和各类支持性政策措施稳妥化解存量隐性债务，逐步降低风险水平。健全监督问责机制，对违法违规举借债务、化债不实的，督促有关地方和部门严肃处理问责、形成震慑。支持北京、上海、广东等经

13、济体量大、财政实力强的地区率先开展全域无隐性债务试点，为全国其他地区全面化解隐性债务提供有益探索。 3）国家国家审计署关注专项债资金挪用、闲置等问题审计署关注专项债资金挪用、闲置等问题 6 月 21 日，国家审计署发布国务院关于 2021 年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告 。2021 年， 中央一般公共预算收入总量 9.34 万亿元、 支出总量 12.09 万亿元，赤字 2.75 万亿元，与预算持平。报告提到，专项债方面，地方政府专项债务管理中还存在问题，10 个地区违规将 136.63 亿元专项债券资金用于企业经营、人员工资等，33 个地更多投研资料 公众号：mtachn 城投债

14、政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 区 217 亿元专项债券资金闲置 1 年以上。困难群众救助补助资金审计方面，一些民生救未兜好底，一些地方在救助资金大量结余的情况下，未适度动态提高救助标准，而是用于城市建设、偿还债务等支出；存在挪用和骗取补助的情况，26 省 225 个单位编造虚假资料等骗取套取 5.43 亿元，28 省 594 个单位挪用 14.31 亿元用于偿还债务、基建工程等。 4）首批银行间首批银行间 5 单转型债券成功发行单转型债券成功发行 6 月 22 日，银行间市场首批 5 单转型债券项目

15、成功发行，首批 5 单转型债券发行人分别是华能国际、大唐国际、中铝股份、万华化学及山钢集团，集中在电力、钢铁、化工等行业，募集资金主要用于天然气热电联产项目建设、电解铝节能技改、动能转换升级减量置换等转型领域。 根据 5 月 31 日交易商协会发布的 关于开展转型债券相关创新试点的通知 ，转型债券是募集资金专项用于低碳转型领域的债务融资工具，是绿色金融的有益补充，试点领域包括电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航等八个行业。 1.2 区域层面区域层面 1）江苏省：再度收紧平台对外投资政策江苏省：再度收紧平台对外投资政策 6 月 22 日，江苏省财政厅印发关于进一步加强政府投资基金管理

16、促进实体经济发展的通知（以下简称“通知”），进一步加强全省政府投资基金管理。通知提到，设立基金要充分考虑财政承受能力， 合理确定基金规模与投资范围。 年度预算未足额保障 “三保”、债务付息等必保支出的，不得安排资金新设基金。严格遵守地方政府债务管理各项规定，不得通过没有实际经营业务的地方融资平台出资设立基金，不得以地方政府债券资金、借贷资金出资设立基金，不得以任何方式承诺回购社会资本方的投资本金、承担社会资本方的投资本金损失、向社会资本方承诺最低收益，不得对有限合伙制基金等任何股权投资方式额外附加条款变相举债。基金管理方面，不得以政府投资基金名义违法违规变相举债，不得为被投项目之外的企业或项目

17、提供担保，不得违规出借资金，不得以基金支付应由财政预算安排的支出款项。 简评：通知标志着江苏省平台对外投资领域监管政策再度收紧。2021 年 5 月，江苏省发布关于规范融资平台公司投融资行为的指导意见（以下简称“意见”），提到“不得将招商引资项目变相为融资平台公司投资项目”、“对外投资应当符合产业发展规划，投资规模与投资实力、融资能力、财务承受能力相适应，严控高风险业务投资，按规定开展尽职调查和审计评估，并履行决策程序后按规定实施，防止脱实向虚，防止重大投资损失”。除了整体融资收紧外，或也受意见的影响，2021 年江苏省内发债城投平台的股权投资类资产规模增速从 2020 年的约 23%大幅下降

18、至约 7%。通知聚焦于对于资金来源之一的基金的管控，且基金是平台对外股权投资中最为依仗的资金获得渠道，对于基金模式的约束或将进一步制约江苏省内平台对外投资规模的增长。 2）贵州省政府投资项目决策评估实施细则（暂行）发布贵州省政府投资项目决策评估实施细则（暂行）发布 近日，贵州省发展改革委、省财政厅联合印发贵州省政府投资项目决策评估实施细则（暂行） （以下简称细则）。 细则要求所有政府投资项目应当“先评估、后决策”。政府投资项目中财政预算资金主要包括：（一）一般公共预算安排用于固定资产投资项目建设的资金和其他专项建设资金；（二）政府性基金预算安排的建设资金；（三）政府依法举债取得的建设资金；（四

19、）国有资本经营预算安排的建设资金；（五）其他纳入政府预算管理的资金。 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 各级发展改革、财政部门会同相关行业主管部门负责本级政府投资项目的评估论证，并按规定进行决策。但对县级政府债务率 300%及以上、“三保”保障存在缺口或者拖欠政府债券本息的，新上项目由市（州）人民政府常务会议审议决策并将结果按季度报省发展改革委、省财政厅备案。 评估论证要重点包括资金来源的可靠性、财政承受能力、是否属于公益性领域、预期收益是否符合实际、新上项目是

20、否造成“三保”缺口、资金平衡方案是否可行等。项目提级审查要重点审查项目资金来源以及筹资方案是否合理、自有资金是否属实、财政出资是否符合该地财政承受能力、融资是否会增加政府隐性债务、项目收益是否符合实际、融资是否自求平衡等。 3）财政部广东监管局：财政部广东监管局：重点对重点对 113 个县区的财政运行状况开展常态化监控，个县区的财政运行状况开展常态化监控，着重着重关注关注债务红橙色区域债务红橙色区域 6 月 22 日，财政部官网披露，财政部广东监管局强化地方财政运行监测分析以防范化解地方财政运行风险，其中县区方面，制定对县区财政运行“立体画像”分析评估办法（试行），围绕地方财力水平、财政收入质

21、量、“三保”执行、库款保障能力、暂付款挂账规模等五个方面设置 14 项指标以反映各县区财政运行特点。广东省财政厅每季度就地方财政运行情况召开联席会议，加强库款较低、处于债务红橙色区域、财政平衡压力大的重点县区财政状况的分析评估。强化地方财政运行监测分析，重点对广东省（除深圳外）20 个地市、113 个县区的财政运行状况开展常态化监控，关注财政收入质量、重点支出保障、国库库款管理等内容。 4）北京再发北京再发 229 亿特殊再融资债亿特殊再融资债 据 21 世纪经济，本周北京发行 229 亿特殊再融资债。北京市、上海市和广东省为全国“全域无隐性债务”第一批试点省市，今年 1 月，广东省已宣布实现

22、存量隐性债务“清零”目标； 5 月 16 日， 上海市首次发行 654.8 亿元特殊再融资债券； 北京相继在 2021 年 12 月、今年 1 月、今年 4 月发行三批特殊再融资债券，加上此次发行的债券，北京特殊再融资债券发行规模将达到 3376 亿。 5）南昌市组建“南昌市组建“4+2”市属国有企业集团”市属国有企业集团 6 月 22 日，南昌市举行新闻发布会，通报市属国有企业整合重组情况，市属国有企业由“9+1”整合重组为“4+2”。南昌市新组建了南昌市产业投资集团有限公司、南昌市政公用集团有限公司、南昌市建设投资集团有限公司和南昌市交通投资集团有限公司。其中，市产投集团以原工业控股集团为

23、基础组建，主业为产业投资；市政公用集团以现有市政控股为基础组建，主业为水务、环保和现代农业；市建投集团以原南昌城投公司为基础组建，主业为城市建设开发；市交投集团以原南昌水投公司为基础组建，主业为城市交通和文旅，江铃集团和市轨道交通集团由市交投集团并表。 6）杭州市五大产业链创新基金集群今年新增规模达杭州市五大产业链创新基金集群今年新增规模达 300 亿元亿元 6 月 20 日，据杭州日报，杭州将围绕五大产业链积极打造创新基金集群，今年新增基金规模 300 亿元，释放国有资本的杠杆撬动效应。杭州创新基金于去年 3 月启动，通过设立行业母基金、子基金和专项子基金相结合模式。截至今年 4 月底，杭州

24、创新基金已经设立 12支产业基金，规模达到 530 亿元，主要投向智能物联、生物医药、高端装备、新材料、绿色低碳五大产业链。 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 7）三亚市出台三亚市出台文件文件盘活农村宅基地盘活农村宅基地 近日，三亚市政府印发三亚市农村闲置宅基地盘活利用管理办法（试行），提出宅基地盘活利用，在宅基地收回、退出和整治的基础上，农村集体经济组织采取出租、入股或者其他符合有关法律和国家政策规定的方式流转宅基地经营权，由宅基地经营权流转的受让方开发利用宅

25、基地，以此促进农民增收和产业发展。 2 市场走势市场走势 2.1 一级市场：一级市场：净融资额周环比净融资额周环比微微降，降，AAA主体净融资大幅减少主体净融资大幅减少 本周本周城投债总发行量城投债总发行量基本与上周持平基本与上周持平，总偿还量增加，净融资，总偿还量增加，净融资周环比周环比减少。减少。截至 6 月25 日，本周城投债总发行量 1,289.66 亿元，基本与上周持平；总偿量 772.63 亿元，较上周增加 5.80%；净融资额 517.03 亿元，较上周减少 9.00%。推迟或取消发行 26.50 亿元，占本周计划发行总规模比重为 2.19%。 图图 1：周度净融资走势周度净融资

26、走势 资料来源：Wind，西南证券整理 AAA 主体净融资主体净融资大幅度减少大幅度减少，天津天津市市等净融资额为负等净融资额为负。分主体评级来看，AAA 净融资额周环比大幅度减少 94.94%至 9.38 亿元， AA+周环比大幅增加 54.53%至 340.84 亿元， AA及以下周环比微增 2.77%至 166.81 亿元。分区域看，浙江省净融资流入较多，为 131.55 亿元；天津市、云南省、贵州省等净融资额为负。 -50005001,0001,500(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002021-06-252021-07-092021-

27、07-232021-08-062021-08-202021-09-032021-09-172021-10-012021-10-152021-10-292021-11-122021-11-262021-12-102021-12-242022-01-072022-01-212022-02-042022-02-182022-03-042022-03-182022-04-012022-04-152022-04-292022-05-132022-05-272022-06-102022-06-24总发行量（左轴） 总偿还量（左轴） 净融资额（右轴） 推迟或取消发行规模（右轴） 亿元 亿元 更多投研资料 公

28、众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 2：约约近一季度各等级城投净融资情况近一季度各等级城投净融资情况 图图 3：本周各区域城投本周各区域城投净净融资情况融资情况 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 2.2 二级市场：二级市场： 各等级城投债到期收益率均下降各等级城投债到期收益率均下降， 短短期限期限城投债信城投债信用利差用利差较大幅度较大幅度压缩压缩 各各等级城投债到期收益率等级城投债到期收益率均均下降。下降。 截至 6月 24日， 本周 A

29、AA3Y城投债到期收益率 2.91%，较上周下降 1.39BP；AA+3Y 城投债到期收益率 3.05%，较上周下降 0.19BP；AA3Y 城投债到期收益率 3.22%，较上周下降 0.99BP。 图图 4：3Y各评级各评级城投城投债债到期收益率走势到期收益率走势 资料来源：Wind，西南证券整理 各等级各等级城投债信用利差均压缩，城投债信用利差均压缩，短期限压缩幅度更大短期限压缩幅度更大。6M 城投债中，AAA、AA+、AA评级分别压缩 482.20bps、422.20bps、382.20bps；3Y 城投债中，AAA、AA+、AA 评级分别压缩 190.00bps、70.00bps、15

30、0.00bps。 (200)02004004.4-4.104.11-4.174.18-4.244.25-5.15.2-5.85.9-5.155.16-5.225.23-5.295.30-6.56.6-6.126.13-6.196.20-6.26净融资额(亿元)-AAA 净融资额(亿元)-AA+ 净融资额(亿元)-AA及以下 亿元 (50)050100150浙江省 四川省 湖南省 山东省 江苏省 河南省 湖北省 安徽省 辽宁省 福建省 吉林省 江西省 山西省 新疆自治区 西藏自治区 北京 广东省 宁夏自治区 陕西省 河北省 甘肃省 重庆 贵州省 云南省 亿元 234562018-06-25201

31、8-08-252018-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-252019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-25中债城投债到期收益率(AAA):3年:周:平均值 中债城投债到期收益率(AA+):3年:周:平均值 中债城投债到期收益率(AA

32、):3年:周:平均值 % 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 表表 1：本周不同期限、不同评级城投债信用利差变动情况：本周不同期限、不同评级城投债信用利差变动情况 级别级别 AAA AA+ AA 期限期限 利差（利差（BP) 变动（变动（bps） 利差（利差（BP) 期限期限 利差（利差（BP) 变动（变动（bps） 6M 24.10 -482.20 31.39 6M 24.10 -482.20 1Y 37.07 -253.40 44.31 1Y 37.07 -2

33、53.40 3Y 31.91 -190.00 45.24 3Y 31.91 -190.00 5Y 51.22 66.80 66.43 5Y 51.22 66.80 资料来源： Wind，西南证券整理 图图 5：6M 各评级各评级城投债信用利差走势城投债信用利差走势 资料来源：Wind，西南证券整理 图图 6：1Y各评级各评级城投债信用利差走势城投债信用利差走势 资料来源：Wind，西南证券整理 0501001502002018-06-252018-08-252018-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-2

34、52019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-25AAAAA+AABP 0501001502002018-06-252018-08-252018-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-252019-12-252020-02-252020-0

35、4-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-25AAAAA+AABP 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 7：3Y各评级各评级城投债信用利差走势城投债信用利差走势 资料来源：Wind，西南证券整理 图图 8：Y各评级各评级城投债信用利差走势城

36、投债信用利差走势 资料来源：Wind，西南证券整理 2.3 评级变动评级变动 本周一家城投被列入评级观察名单，具体情况如下： 6 月月 22 日，日，联合资信联合资信在发布的跟踪评级报告中在发布的跟踪评级报告中将将陕西建工控股集团有限公司陕西建工控股集团有限公司列入评级列入评级观察名单。观察名单。联合资信认为，跟踪期内，陕西建工快速扩大的建工业务规模对其资金造成严重占用,房地产待投规模大且资金回笼进度存在一定不确定性， 同时很重的债务负担对公司现金流收支平衡造成负面影响；公司本部持续亏损且所有者权益波动下降。公司各项偿债指标及融资情况有待进一步关注。 0501001502002018-06-2

37、52018-08-252018-10-252018-12-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-252019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-25AAAAA+AABP 0501001502002018-06-252018-08-252018-10-252018-1

38、2-252019-02-252019-04-252019-06-252019-08-252019-10-252019-12-252020-02-252020-04-252020-06-252020-08-252020-10-252020-12-252021-02-252021-04-252021-06-252021-08-252021-10-252021-12-252022-02-252022-04-252022-06-25AAAAA+AABP 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的

39、重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间

40、 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露

41、或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券

42、或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券

43、所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 更多投研资料 公众号：mtachn 城投债政策及市场跟踪城投债政策及市场跟踪周报（周报（6.206.20- -6.26.25 5） 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼

44、 邮编：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 重庆重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理 销售总监 021-68415309 18621310081 崔露文 高级销售经理 15642960315 15642960315 黄滢 高级销售经理 18818215593 18818215593 王昕宇 高级销售经理 17751018376 17751018376 陈慧琳

45、 销售经理 18523487775 18523487775 薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 北京北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 杜小双 高级销售经理 18810922935 18810922935 王兴 销售经理 13167383522 13167383522 来趣儿 销售经理 15609289380 15609289380 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 广深广深 郑龑 广州销售负责人 销售经理 18825189744 18825189744 陈慧玲 销售经理 18500709330 18500709330 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 更多投研资料 公众号：mtachn