20220626-国贸期货-有色金属资讯周报.pdf

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1、 有色金属有色金属 2 2022.022.6 6. .2 27 7- -7 7. .1 1 更多投研资料 公众号：mtachn 2 一、【贵金属】衰退风险集中释放，贵金属短期或延续区间震荡 观点：观点： 短期短期随着全球经济衰退风险集中释放，随着全球经济衰退风险集中释放，商品价格回落或令商品价格回落或令通胀预期向上驱动放缓，从而令加息通胀预期向上驱动放缓，从而令加息预期降温，故贵金属预期降温，故贵金属或或以区间偏强震荡为主。但中期，以区间偏强震荡为主。但中期，中期维持中期维持偏空偏空观点不变。观点不变。 逻辑：逻辑： 1、海外通胀压力爆表，美欧央行加息决心较为坚定：我们预计下半年美联储仍有一次

2、 75bp 和多次 50bp 的加息预期。结合我们对美联储官员近期的讲话分析，目前已经有 5 位美联储官员支持 7 月加息 75bp。欧央行官员的讲话也透露出欧央行极有可能在 7 月加息 25bp,在 9 月加息 50bp。故我们判断以美联储为首的海外央行流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。 2、鲍威尔国会证词首提经济可能“衰退”，加上美国 6 月制造业 PMI 跌至两年新低，欧洲 PMI 亦全线回落，加重市场对全球经济衰退的担忧，避险升温，美债收益率走低，黄金因此获得一定支撑；但对于白银而言，全球经济衰退担忧加剧利空白银工业属性，故白银表现更弱。 3、美联储 7 月加息 75bp 基本

3、符合市场预期，但全球经济衰退预期升温，美国经济数据全线不佳，则间接压制美元指数，从而短期支撑贵金属。后市，在美联储 3 年即将缩表 3 万亿美元的背景下，叠加经济或货币政策都是美强欧弱，故我们判断美元指数目前尚有支撑，料将继续压制贵金属。 风险风险关注关注点：点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】衰退担忧持续发酵，铜价破位下行 观点：观点： 预计未来铜价或继续下行预计未来铜价或继续下行。 逻辑：逻辑： 1、美联储持续释放控通胀决心，而大幅加息可能使美国经济陷入衰退，软着陆“非常具有挑战性”，市场对美国经济滞涨甚至衰退担忧提升，利空大宗商品价格；

4、 2、欧美 6 月份制造业 PMI 初值均超预期回落。显示 6 月份对工业品需求显著萎缩，加剧市场对经济下滑担忧；美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值进一步下修至 50，创历史新低，不过消费者的通胀预期有所回落，在一定程度上缓解了市场对美联储激进加息的担忧； 3、 欧洲央行即将加息， 而加息潮导致欧洲部分国家国债及公司债遭到抛售， 市场对欧债危机 2.0 发生的担忧提升； 4、作为市场判断经济进入衰退的先行指标之一，近期“铜油比”持续下滑。并已跌至近 5 年低位，显示经济衰退风险加剧； 5、基本面方面，全球铜库存持续处于历史低位，而铜矿干扰端不断，预计铜库存将继续低位运行。但当前阶段，市场

5、更关注需求变化，低库存更多是对现货升水及月差产生支撑。 风险关注风险关注：欧美央行政策：欧美央行政策、国内稳增长政策、铜库存、国内稳增长政策、铜库存 三、【金属镍】宏观利空主导镍价，警惕低仓单扰动 更多投研资料 公众号：mtachn 3 观点：观点：宏观利空叠加基本面疲弱，镍价弱势震荡，但需警惕低仓单下的挤仓风险，中长期仍面临供应压宏观利空叠加基本面疲弱，镍价弱势震荡，但需警惕低仓单下的挤仓风险，中长期仍面临供应压力，关注逢高空机会，建议沪镍买近卖远正套。力，关注逢高空机会，建议沪镍买近卖远正套。 逻辑：逻辑：1、美联储主席鲍威尔在美国国会举行的听证会上表示，美联储将继续加息以抑制通胀，加息的

6、速度取决于未来的数据，美联储坚决承诺将通胀率恢复到 2%，美国经济非常强劲，可以应对紧缩政策。他还承认美国经济有可能陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。市场对美联储激进加息预期升温，叠加经济衰退担忧，有色整体承压运行。 2、国内疫情逐步好转，而经济下行压力仍存，国常会提出系列支持政策，强调支持新能源汽车消费，国内稳增长政策或持续发力。 3、全球镍库存仍在低位，低仓单格局刺激沪镍 back 价差走扩。近期纯镍进口窗口持续打开，后续国内纯镍供应趋紧格局或将改善，关注库存拐点是否出现。 4、镍矿价格弱稳，需求不佳令镍铁价格持续走弱，印尼进口镍产品增加，原生镍供应增加预期走强。 5、 不锈钢现货价

7、格易跌难涨， 原料价格走低后不锈钢成本支撑有所减弱， 国内疫情虽有缓和但终端消费恢复仍需时日，周末江苏大型钢厂减产消息传来，短期不锈钢维持供需两弱格局。本周佛锡两地库存大幅去化，市场对后续需求复苏仍有期待，关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费情况。 风险关注点：风险关注点：宏观消息，印尼项目进展，镍库存变化，下游需求 四、【金属锌】衰退恐慌打压金属市场，欧洲供应担忧仍难支撑锌价 观点：观点： 锌价短期偏弱走势，继续持空，注意风险锌价短期偏弱走势，继续持空，注意风险 逻辑：逻辑：1、欧美通胀高企，PMI 不及预期，美联储主席鲍威尔多次重申无条件抗通胀立场，经济衰退恐慌情绪蔓延商品市场，金属价格受到

8、极大打压； 2、7 月初“北溪-1”管道维护将关闭 10 天，德国启动天然气紧缺应急方案第二集警报，加至美国自由港 LNG 设施仍在修复，欧洲电价再度飙升，加剧欧洲锌供应担忧； 3、欧洲供应担忧下海外库存处于低位，LME 锌现货升水飙升至 97 年以来月新高，与此同时注销仓单占比激增至 80%，伦锌存一定逼仓可能； 4、虽“稳增长”政策落地支撑，但现实初段订单不佳，本周镀锌及压铸锌合金开工率再度下滑，当前国内消费仍低于预期。 风险关注点：风险关注点：仓单库存，全球经济形势，俄乌局势，锌下游消费情况 更多投研资料 公众号：mtachn 4 目 录 【贵金属】衰退风险集中释放，贵金属短期或延续区间

9、震荡-5 【铜】衰退担忧持续发酵，铜价破位下行-16 【镍】宏观利空主导镍价，警惕低仓单扰动-24 【锌】衰退恐慌打压金属市场，欧洲供应担忧仍难支撑锌价-34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 更多投研资料 公众号：mtachn 5 衰退风险集中释放，贵金属短期或延续区间震荡 短期：随着全球经济衰退风险集中释放，市场计价较充分，商品价格回或令通胀预期向上驱动放缓，从而令加息预期降温，故贵金属短期以区间偏强震荡为主。但中期，海外央行流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑下，维持中期偏空观点不变。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1、海外通胀压力爆表，美欧央行

10、加息决心较为坚定：我们预计下半年美联储仍有一次 75bp 和多次 50bp 的加息预期。结合我们对美联储官员近期的讲话分析，目前已经有 5 位美联储官员支持 7 月加息 75bp。欧央行官员的讲话也透露出欧央行极有可能在 7 月加息 25bp,在 9 月加息 50bp。故我们判断以美联储为首的海外央行流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。 2、鲍威尔国会证词首提经济可能“衰退”，加上美国 6 月制造业 PMI 跌至两年新低，欧洲 PMI 亦全线回落，加重市场对全球经济衰退的担忧，避险升温，美债收益率走低，黄金因此获得一定支撑；但对于白银而言，全球经济衰退担忧加剧利空白银工业属性，故白银表现

11、更弱。 3、美联储 7 月加息 75bp 基本符合市场预期，但全球经济衰退预期升温，美国经济数据全线不佳，则间接压制美元指数，从而短期支撑贵金属。后市，在美联储 3 年即将缩表 3 万亿美元的背景下，叠加经济或货币政策都是美强欧弱，故我们判断美元指数目前尚有支撑，料将继续压制贵金属。 4、风险点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 2022 年 6 月 26 日 星期日 贵金属周度报告 国贸期货投资咨询部 白素娜白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 国贸期货研究院 林丙红林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247

12、654 更多投研资料 公众号：mtachn 6 一、一、 行情回顾行情回顾 上周 （6.20-6.24） ， 全球通胀形势严峻推升海外央行货币政策紧缩压力， 从而对贵金属价格构成压制；但美联储主席鲍威尔国会证词首次指出美国经济存在衰退可能，市场对经济陷入衰退担忧加剧，则引发了部分避险需求，10 年期美债收益率走低，支撑黄金价格，因此金价整体走势以弱势震荡为主。白银方面，全球经济衰退担忧加剧则导致原油、有色金属等商品大幅下跌，白银跟因其半数工业属性遭到拖累，表现远弱于黄金。 外盘：伦敦金周跌 0.78%至 1825.9 美元/盎司，高位触及 1847.88 美元/盎司，低位触及 1816.1 美

13、元/盎司； 伦敦银周跌 2.46%至 21.132 美元/盎司， 高位触及 21.935 美元/盎司， 低位触及 20.59 美元/盎司，创 5 月 13 日以来新低。 内盘：沪金 08 合约周跌 0.9%至 393.64 元/克，高位触及 400.1 元/克，低位触及 393.02 元/克，创 4月以来新低；沪银 12 合约周跌 4.72%至 4525 元/千克，高位触及 4790 元/千克，低位触及 4483 元/千克，创 2020 年 7 月 13 日以来新低。 图表图表1 1：伦敦现货：伦敦现货黄金黄金价格走势图价格走势图 图表图表2 2：伦敦现货白银价格走势图：伦敦现货白银价格走势图

14、 图表图表3 3：沪金主力沪金主力价格走势图价格走势图 图表图表4 4：沪银主力价格走势图：沪银主力价格走势图 数据来源：数据来源：windwind 更多投研资料 公众号：mtachn 7 二、二、 影响因素分析影响因素分析 （1 1）欧美国家）欧美国家 5 5 月月 C CPIPI 屡创新高屡创新高，通胀形势严峻推升海外央行货币紧缩压力通胀形势严峻推升海外央行货币紧缩压力 美国 5 月 CPI 同比增长 8.6%，创 40 年新高后；欧元区 5 月调和 CPI 同比终值 8.1%，创历史最高水平；英国 5 月 CPI 同比增长 9.1%，增幅续创 1982 年以来最高；加拿大 5 月 CPI

15、 同比增长 7.7%，创自 1983年 1 月以来新高。受海外通胀形势仍就严峻影响，海外央行货币政策紧缩压力提升。 美联储方面，在 6 月加息 75bp 后，美联储半年度货币政策报告称对恢复价格稳定的承诺是“无条件的”，美联储主席鲍威尔国会证词也称将继续升息以遏制通胀，坚定致力于让通胀率回到 2%，美国经济可以承受更紧的政策。但也指出美国经济发生衰退是“有可能的”，实现软着陆将“非常具挑战性”。对此，对此，结合美联储结合美联储 6 6 月货币政策会议的声明和点阵图，我们认为在通胀压力尚未见到拐点之前，美联储遏制通胀月货币政策会议的声明和点阵图，我们认为在通胀压力尚未见到拐点之前，美联储遏制通胀

16、的决心较为坚定，我们预计下半年美联储仍有一次的决心较为坚定，我们预计下半年美联储仍有一次 75bp75bp 和多次和多次 50bp50bp 的加息预期。结合我们的加息预期。结合我们对对美联储官员美联储官员近期的讲话分析，目前已经有近期的讲话分析，目前已经有 5 5 位美联储官员支持位美联储官员支持 7 7 月加息月加息 7 75bp5bp。 欧洲央行方面，由于欧洲各国通胀压力也在继续抬升，欧洲央行行长拉加德称欧洲央行打算在 7 月会议上加息 25 个基点。欧洲央行管委 Kazimir：预计 7 月和 9 月会加息，9 月加息 50 个基点“极有可能”。认为一些欧元区国家出现了技术性衰退。预计欧

17、元区经济增长将放缓。欧洲央行管委 Rehn：9 月份加息幅度非常有可能超过 0.25 个百分点。欧洲央行管委会成员 Knot：如果通胀恶化，多次加息 50 个基点是可能的。 综上，可以看出全球经济体普遍已经认知到或需要更激进的加息措施来抑制通胀，故我们判断故我们判断以美联以美联储为首的海外央行储为首的海外央行流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。流动性紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。另一方面，虽然通胀压力形势严峻，但自 6 月原油等大宗商品价格显著回调后，美国 5 年期和 10 年期通胀预期纷纷走弱，降至 4 个月低位，且10 年期美债收益率则受到经济衰退担忧的影响，一度逼近 3%关口

18、附近。截至 6 月 24 日，10 年期美国实际利率跌至 0.57%，创 2 周新低。但是我们判断，随着加息继续、通胀预期向上驱动转弱，未来美国实际利率仍有回升空间。故中期而言，贵金属中枢或继续震荡下移，建议中期策略以逢高做空为主，且因全球经济衰退预期担忧加剧，商品属性压制下，白银或更加负重前行。 更多投研资料 公众号：mtachn 8 图表图表5 5：全球主要经济体通胀形势依然严峻：全球主要经济体通胀形势依然严峻 图表图表6 6：美国通胀预期驱动放缓：美国通胀预期驱动放缓 图表图表7 7：经济衰退担忧升温经济衰退担忧升温美债收益率美债收益率、实际利率显著回落、实际利率显著回落 数据来源：数据

19、来源：windwind 图表图表7 7：6 6月会议后已经有月会议后已经有5 5位美联储官员支持加息位美联储官员支持加息7 75 5bpbp -202468102019-012020-012021-012022-01美国CPI日本CPI中国CPI英国CPI欧元区CPI0.000.501.001.502.002.503.003.504.002020-012021-012022-01美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期1,2001,4001,6001,8002,0002,200-2.0-1.00.01.02.03.04.010年期美债收益率年期美债收益率10年期通胀指数国债年期通胀指数国债(TI

20、PS)伦敦现货黄金（右）伦敦现货黄金（右）更多投研资料 公众号：mtachn 9 （2 2）经济衰退担忧升温，金银走势分化经济衰退担忧升温，金银走势分化 上周 （6.20-6.24） ， 美联储主席鲍威尔国会证词称加息令美国经济实现软着陆将“非常具挑战性”，叠加美国 6 月制造业 PMI 跌至两年新低， 需求显著恶化， 德法 PMI 增长急剧放缓， 英国 PMI 出现停滞迹象，均加重市场对全球经济衰退的担忧，避险升温，黄金因此获得一定支撑；但对于白银而言，全球经济衰退担忧加剧利空白银工业属性，因此银价表现弱于黄金。 （1）全球经济“金丝雀”报警，韩国 6 月上旬出口萎缩 12.7%。英国经济陷

21、入“至暗时刻”，英国 4月 GDP 意外萎缩 0.3%，连续 2 个月萎缩。美国方面，6 月密歇根大学消费者信心指数初值降至纪录低点，美国 5 月零售销售数据意外萎缩，也都暗示着在高通胀压力下，全球经济陷入衰退的可能性正在增加。花旗预计：全球经济有近 50%的可能性陷入衰退。此前，高盛预计有 30%左右的可能性会陷入衰退。 （2）美联储主席鲍威尔在半年度国会证词首次接近承认加息将会加重经济衰退担忧，称加息令美联储经济实现软着陆将“非常具挑战性”。鲍威尔的言论加重经济衰退担忧，美国国债收益率全线重挫，对经济衰退的担忧促使投资者涌入相对安全的美债市场避险，10 年期美债收益率跌破 3%关口，创 数

22、据来源：数据来源：windwind 人员人员美联储当前的加息情况美联储当前的加息情况：3 3月加息月加息2525bpbp, ,5 5月加息月加息5050bpbp, ,6 6月加息月加息7575bpbp, ,利率水平在利率水平在1 1. .5 5%-%-1 1. .7575% %区间区间。美联储当前的缩表情况美联储当前的缩表情况：已于已于6 6月月1 1日起以每月日起以每月475475亿美元的步伐缩表亿美元的步伐缩表，并在三个月内逐步提高上限至每月并在三个月内逐步提高上限至每月950950亿美元亿美元。且美联储将在且美联储将在20252025年内缩表达到年内缩表达到3 3万亿美元的规模万亿美元的

23、规模。美联储主席鲍威尔美联储主席鲍威尔继续加息是合适的，决定将逐次会议作出。加息的速度取决于未来的数据。美国经济可以承受更紧的政策。美联储可能需要在未来某个时候卖出所持抵押贷款支持证券（MBS）。美联储坚定致力于让通胀率回到2%。必须降低通胀，才能维持强劲的就业市场。美联储的目标是放缓（需求端的）增速，而不是打压需求。我认为美联储加息不会降低汽油价格。就业市场极端紧俏，热得无法持续。薪资增速与2%的通胀（目标）并不一致。部分证据表明，薪资增速正在扁平化。（美联储的一个）目标是让薪资增长变得更加可持续。肯定存在美国爆发经济衰退的可能性，但那并非美联储的意图。实现软着陆将非常具有挑战性。我认为当前

24、的衰退风险并非尤其偏高，但（经济）增速正在放缓。美联储理事美联储理事WallerWaller由于预计通胀增速不会明显放缓，所以货币紧缩的节奏不会被放慢，对此他支持7月再次加息75基点。美联储理事美联储理事BowmanBowman支持美联储在7月份FOMC货币政策会议上再度加息75个基点，之后几次会议上分别加息50个基点将是适宜的。美联储（当前）的头号责任就是降低美国的高通胀。Bowman倾向于美联储最终把出售所持抵押贷款支持证券（MBS）也纳入缩减资产负债表的行动。美国圣路易斯联储主席布拉德美国圣路易斯联储主席布拉德（20222022票委票委）支持加息靠前发力以遏制通胀，现在讨论美国经济衰退为

25、时过早。美国旧金山联储主席戴利美国旧金山联储主席戴利（20222022票委票委）FOMC可能还需在7月份再次加息75个基点，但将观察（经济）数据；需要迅速加息至中性利率水平，（美联储）设法避免（紧缩行动）造成伤害；希望美联储加息至最终的利率水平，同时避免经济出现回调；长期通胀预期相当稳定，美国失业率可能会略微上扬，可能会达到4.1%-4.2%这样的水平。美国里士满联储主席巴尔金美国里士满联储主席巴尔金应该在不伤害金融市场或经济的情况下“尽可能快”升息。美国芝加哥联储主席埃文斯美国芝加哥联储主席埃文斯7月FOMC会议的讨论上，75个基点的加息会是非常合理的。我不认为有必要加息100个基点。或许经

26、济数据出来后，7月加息50个基点就足够了。美联储官员对未来的路径达成了“巨大的共识”。美国明尼阿波利斯联储主席卡美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利什卡利可能会支持FOMC在7月份再度加息75个基点。7月份之后，美联储可以恢复按50个基点的速度加息，直至美国高通胀问题得到降温。美国费城联储主席哈克美国费城联储主席哈克GDP可能会出现几个季度的负增长，如果失业率远高于4%，那就会出现硬着陆，在下一次的会议上，我倾向于加息50-75个基点。更多投研资料 公众号：mtachn 10 （3）欧美 PMI 全线回落，经济衰退担忧加剧：美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.4，创 23 个月

27、新低；美国 6 月 Markit 服务业 PMI 初值 51.6，创 5 个月新低。欧元区 6 月制造业 PMI 初值 52，不及预期53.8；欧元区 6 月服务业 PMI 初值 52.8，不及预期 55。英国 6 月制造业 PMI 录得 53.4，为 2020 年 7 月以来新低；英国 6 月服务业 PMI 53.4，小幅好于预期。 （2 2）美元指数高位震荡，贵金属小幅收支撑）美元指数高位震荡，贵金属小幅收支撑 上周（6.20-6.24），美联储 7 月加息 75bp 基本符合市场预期，但全球经济衰退预期升温，美国经济数据全线不佳，则间接压制美元指数。美元指数终周跌 0.51%至 104.

28、13。展望后市，我们认为虽然美国经济中期存在衰退风险， 但短期复苏韧性仍强于欧洲， 加上美联储仍鹰派于欧/英央行， 故判断未来美元指数仍就易涨难跌，将限制贵金属的上方空间。且我们曾比照过上一轮美联储货币政策紧缩和缩表期间，美元指数均是呈现上涨的趋势。 图表图表8 8：恐慌指数：恐慌指数VIXVIX震荡回落震荡回落 图表图表9 9： C CRBRB等大宗商品价格等大宗商品价格隐约有拐头向下迹象隐约有拐头向下迹象 图表图表1010：美国：美国P PMIMI数据数据回落回落 图表图表1111： 欧洲欧洲P PMIMI数据数据回落回落 数据来源：数据来源：windwind 0.020.040.060.

29、080.0100.0120.0140.0100.0200.0300.0400.020202022CRB商品指数ICE布油203040506070802020-012021-012022-01ISM制造业制造业PMIISM非制造业非制造业PMIMarkit制造业制造业PMIMarkit服务业服务业PMI0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00欧元区服务业PMI欧元区制造业PMI更多投研资料 公众号：mtachn 11 美国经济数据：美国经济数据： 美国 5 月成屋销售总数年化环比降 3.4%至 541 万户，创 2020 年 6 月份以来新低。美国 6 月

30、18 日当周首次申请失业救济人数 22.9 万人，高于预期；美国 6 月 11 日当周续请失业救济人数131.5 万人，低于预期。美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.4，创 23 个月新低；美国 6 月 Markit 服务业 PMI 初值 51.6，创 5 个月新低。美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值 50，低于预期，续刷历史新低；美国 6 月密歇根大学 1 年通胀预期终值 5.3，预期 5.4；美国 6 月密歇根大学 5 年通胀预期终值降至 3.1，预期 3.3。美国 5 月新屋销售环比 10.7%至 69.6 万户，远超预期，为 2022 年以来首次上升。 三、三

31、、 持仓情况及库存分析持仓情况及库存分析 图表图表1111：美元指数：美元指数高位震荡高位震荡 图表图表1212：美国周度初请数据：美国周度初请数据维持低位维持低位 图表图表7 7：美联储资产负债表于美联储资产负债表于6 6月月1 1日启动缩表，未来或继续支撑美元指数日启动缩表，未来或继续支撑美元指数 数据来源：数据来源：windwind 0100200300400500600020406080100美国美国:当周初次申请失业金人数当周初次申请失业金人数:季调（万人）季调（万人）美国美国:持续领取失业金人数持续领取失业金人数:季调（万人，右）季调（万人，右）050010001500200025

32、000.002.004.006.008.0010.002003200620092012201520182021美国存款机构总资产（万亿美元）COMEX黄金价格（右，美元/盎司）607080901001100.002.004.006.008.0010.002003200620092012201520182021美国存款机构总资产（万亿美元）美元指数（右）美联储开始缩减QE美联储缩表更多投研资料 公众号：mtachn 12 E ETFTF 持仓情况：持仓情况：截至 6 月 24 日，黄金 ETF-SPDR 持仓水平较上周减少 14.5 吨至 1061 吨，降至 1 个月低位。白银 ETF-SLV

33、持仓水平较上周减少 51.64 吨至 16858 吨，连续 8 周净流出，持仓水平降至近 5 个月低位。 CFTCCFTC 持仓情况：持仓情况：截至 6 月 21 日当周，黄金多头较上周增加 1523 张至 268119 张；空头较上周减少7166 张至 104832 张； COMEX 黄金非商业净多头头寸持仓较上周增加 8689 张至 163287 张， 升至 2 周新高。白银多头较上周减少 2765 张至 54451 张，降至 2020 年 5 月底以来新低，空头较上周减少 7179 张至 36032张，降至 7 周新低；COMEX 白银非商业净多头头寸持仓较上周增加 4414 张至 18

34、419 张，升至 6 周高位。 库存数据：库存数据：截至 6 月 24 日，COMEX 期货黄金较上周减少 1.5%至 1036 吨，降至 3 月 11 日以来新低；COMEX 白银期货库存较上周降至 0.9%至 10382 吨，降至 1 年新低。SHFE 黄金库存较上周减少 11.5 至 3.17吨，下降主要源于 06 合约的交割，降至 7 个月新低；SHFE 白银期货库存较上周减少 3.6%至 1514 吨，降至 2019 年 11 月以来新低。 图表图表1313：SPDRSPDR黄金黄金ETFETF持仓持仓 图表图表1414：SLVSLV白银白银ETFETF持仓持仓 图表图表1515：C

35、OMEXCOMEX黄金黄金非商业净多持仓数据非商业净多持仓数据 图表图表1616： COMEXCOMEX白银白银非商业净多持仓数据非商业净多持仓数据 160018002000220095010001050110011501200SPDR黄金黄金ETF（吨）（吨）伦敦现货黄金（美元伦敦现货黄金（美元/盎司；右）盎司；右）20222426283016000180002000022000SLV白银ETF（右，吨）伦敦现货白银（美元/盎司；右）1000120014001600180020002200010000020000030000040000020-0120-0721-0121-0722-01CO

36、MEX黄金非商业净多持仓（张）黄金非商业净多持仓（张）COMEX黄金黄金(美元美元/盎司；右）盎司；右）812162024283202000040000600008000010000020-0120-0721-0121-0722-01COMEX白银非商业净多持仓（张）白银非商业净多持仓（张）COMEX白银（美元白银（美元/盎司；右）盎司；右）更多投研资料 公众号：mtachn 13 四、四、 金银比价、价差等相关数据金银比价、价差等相关数据 金银比价（活跃合约收盘价）金银比价（活跃合约收盘价）：截至 6 月 24 日，内盘（SHFE）金银比价为 86.99，周涨 3.57；外盘（COMEX ）

37、金银比价为 86.98，周涨 1.87。 金银内外盘金银内外盘 1515 点价差（点价差（TDTD- -伦敦）伦敦）：截至 6 月 24 日 15 点收盘，黄金内外盘价差由上周的 0.1 扩大至1.2 元/克；白银内外盘价差由上周的-510 元/克缩窄至-515 元/千克。 上金所上金所 T TD D 与与 S SHFEHFE 主力价差（价格均取主力价差（价格均取 1515 点整的价格）点整的价格）：截至 6 月 24 日，AU（T+D）-AU2208 价差为-0.24 元/克；AG（T+D）-AG2212 价差为-21 元/千克，整体较上周均有所收窄。 图表图表1717：黄金期货库存数据：黄

38、金期货库存数据 图表图表1818：白银期货、现货库存数据：白银期货、现货库存数据 数据来源：数据来源：windwind 图表图表1919：期货：期货金银比价金银比价 图表图表2020：1 15 5点点基差：基差：T TD D- -SHFESHFE主力主力 2.002.503.003.504.004.505.005.5090010001100120013002021-012021-072022-01COMEX黄金库存（吨）黄金库存（吨）SHFE黄金库存（吨黄金库存（吨;右）右）900010000110001200013000100020003000400050002021-012021-0720

39、22-01SHFE白银库存（吨）白银库存（吨）SGE白银库存（吨）白银库存（吨）COMEX白银库存（吨，右）白银库存（吨，右）606570758085902021-012021-042021-072021-102022-012022-04SHFE金银比价金银比价COMEX金银比价金银比价-140-120-100-80-60-40-20020-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.021/0121/0421/0721/1022/0122/04黄金黄金TD-期货活跃期货活跃白银白银TD-期货活跃（右）期货活跃（右）更多投研资料 公众号：mtachn 14 五、五、 策略展望策略展望 短期

40、：随着全球经济衰退风险集中释放，市场计价较充分，商品价格回或令通胀预期向上驱动放缓，从而令加息预期降温，故贵金属短期以区间偏强震荡为主。但中期，海外央行流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑下，维持中期偏空观点不变。 图表图表2121： 黄金内外盘价差黄金内外盘价差(TD(TD- -伦敦金伦敦金) ) 图表图表2222：白银内外盘价差（：白银内外盘价差（TDTD- -伦敦伦敦银）银） 数据来源：数据来源：windwind 6.06.26.46.66.87.0-6-4-2024黄金内外盘黄金内外盘15点价差（元点价差（元/克）克）人民币兑美元（右）人民币兑美元（右）-900-800-700-600-5

41、00-400-300白银内外盘白银内外盘15点价差（元点价差（元/千克）千克）更多投研资料 公众号：mtachn 15 衰退担忧持续发酵，铜价破位下行 美国 6 月消费者通胀预期有所回落，在一定程度上缓解了市场对美联储激进加息的担忧， 或有利于短期铜价企稳； 但美联储持续释放明确控通胀信号、欧洲加息在即，市场对全球经济滞涨甚至衰退风险担忧提升，预计未来铜价重心将继续下移。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、 美联储持续释放控通胀决心， 而大幅加息可能使美国经济陷入衰退，大幅加息可能使美国经济陷入衰退，软着陆“非常具

42、有挑战性”软着陆“非常具有挑战性”，市场对美国经济滞涨甚至衰退担忧提升，利空大宗商品价格； 2、欧美 6 月份制造业 PMI 初值均超预期回落。显示 6 6 月份对工业品需月份对工业品需求显著萎缩求显著萎缩， 加剧市场对经济下滑担忧； 美国 6 月密歇根大学消费者信心指数终值进一步下修至 50，创历史新低，不过消费者的通胀预期有所回落，在一定程度上缓解了市场对美联储激进加息的担忧； 3、欧洲央行即将加息，而加息潮导致欧洲部分国家国债及公司债遭到抛售，市场对欧债危机 2.0 发生的担忧提升； 4、作为市场判断经济进入衰退的先行指标之一，近期“铜油比”持续近期“铜油比”持续下滑。并已跌至近下滑。并

43、已跌至近 5 5 年低位年低位，显示经济衰退风险加剧； 5、基本面方面，全球铜库存持续处于历史低位，而铜矿干扰端不断，预计铜库存将继续低位运行。但当前阶段，市场更关注需求变化，低库存更多是对现货升水及月差产生支撑。 风险关注风险关注：欧美央行政策：欧美央行政策、国内稳增长政策、铜库存、国内稳增长政策、铜库存 2022 年 6 月 26 日 星期日 国贸期货国贸期货研究院研究院 有色金属研究中心有色金属研究中心 方富强方富强 投资咨询号：投资咨询号：Z0015300Z0015300 从业资格号：从业资格号：F3043701F3043701 联系方式：联系方式：05920592- -5822724

44、5822724 谢灵谢灵 投资咨询号：投资咨询号：Z0015788Z0015788 从业资格号：从业资格号：F3040017F3040017 联系方式：联系方式：05920592- -58901575890157 国贸期货国贸期货 投资咨询部投资咨询部 白素娜白素娜 投资咨询号：投资咨询号：Z0013700Z0013700 从业资格号：从业资格号：F3023916F3023916 联系方式：联系方式：05920592- -58978335897833 更多投研资料 公众号：mtachn 16 一、一、 宏观及行情评述宏观及行情评述 本周，衰退担忧持续发酵，大宗商品进一步大跌，铜价破位下行。 1

45、、北京时间 6 月 22 日晚，美联储主席鲍威尔出席参议院听证会时表示，持续加息是适当的，加息的速度取决于未来的数据，美联储坚决承诺将通胀率恢复到美联储坚决承诺将通胀率恢复到 2%2%，美国经济非常强劲，可以应对紧缩政策；劳动力需求“非常强劲”，而劳动力供应仍然低迷，自 1 月份以来，劳动力参与率几乎没有变化。与此同时，他也表示，大幅加息可能使美国经济陷入衰退，软着陆“非常具有挑战性”大幅加息可能使美国经济陷入衰退，软着陆“非常具有挑战性”；6 月 23 日晚，美联储主席鲍威尔出席众议院听证会，主要内容与参议院基本一致。与此同时，本场听证会鲍威尔终于说出了美联储半年度货币政策报告中的“最鹰”措

46、辞抗击高通胀的承诺是“无条件的”抗击高通胀的承诺是“无条件的”。他称要看到通胀正在降温的明确证据，否则不愿意转变货币政策紧缩立场，而这也加剧了市场对美国经济“硬着陆”的担忧； 2、人民银行：宏观政策不透支未来，结构性货币政策工具“有进有退”； 3、美国 6 月 Markit 制造业 PMI 初值为 52.4，创近两年低位，预期 56，5 月终值 57；服务业 PMI 初值为 51.6，创 5 个月低位，预期 53.5，5 月终值 53.4；综合 PMI 初值为 51.2，创 5 个月低位，预期 52.9，5 月终值 53.6； 4、欧元区 6 月制造业 PMI 初值为 52，预期 53.9，5

47、 月终值 54.6；服务业 PMI 初值 52.8，预期 55.5，5 月终值 56.1；其中，德国 6 月制造业 PMI 初值为 52，预期 54，5 月终值 54.8；服务业 PMI 初值 52.4，预期 54.5， 5 月终值 55。 法国 6 月制造业 PMI 初值为 51， 预期 54， 5 月终值 54.6； 服务业 PMI 初值 54.4，预期 57.6，5 月终值 58.3。英国 6 月制造业 PMI 初值为 53.4，为 2020 年 7 月以来新低；预期 53.7，5 月终值 54.6；服务业 PMI 为 53.4，预期 53，5 月终值 53.4； 5、美国 6 月密歇根

48、大学消费者信心指数终值进一步下修至 50，创历史新低，预期和初值均为 50.2。大约 79%的消费者预计未来一年的商业状况会很糟糕，为 2009 年以来最高的比例。不过，消费者的长期和短期通胀预期均有所回落，6 月 1 年通胀预期终值 5.3%，预期 5.4%，初值 5.4%； 6、 欧洲央行行长拉加德在欧盟领导人峰会对欧洲领导人表示， 该行将采取必要措施来遏制高通胀。 拉加德说，能源和食品价格正在推动通胀，令通胀将在一段时间内保持高位。她重申，通胀将在中期内回到欧洲央行 2%的目标； 7、美联储布拉德表示，他支持提前加息以控制通货膨胀。布拉德认为，美联储需要直截了当且激进地加息，从而使通胀回

49、落到 2%的目标。他希望到今年年底，利率可以升至 3.5%。不过，他认为现在讨论美国经济衰退的可能性为时过早。 更多投研资料 公众号：mtachn 17 本周铜价破位大跌，其中沪铜累计大跌 6300 元/吨，跌幅 9.03%，沪铜指数持仓量由上周 32.4 万手增仓至本周 36.3 万手。外盘伦铜累计下跌 779 美元/吨，跌幅 8.54%。 图表图表 1 1：沪铜价格沪铜价格走势走势 图表图表 2 2：伦铜价格伦铜价格走势走势 数据来源：w windind 图表图表 3 3：铜产业链数据概览：铜产业链数据概览 6 6 月月 2424 日日收盘价收盘价 6 6 月月 1 17 7 日日收盘价收

50、盘价 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 LME3MLME3M（15:0015:00） 8338.5 9117.5 -779 -8.54% SHFE(SHFE(主力主力) ) 63440 69740 -6300 -9.03% 6 6 月月 2424 日日比价比价 6 6 月月 1 17 7 日比价日比价 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 沪伦比价沪伦比价 7.608 7.649 -0.041 -0.54% 6 6 月月 2424 日日库存库存 6 6 月月 1 17 7 日库存日库存 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 LMELME 库存库存 11.30 11.80 -0.50 -4.24% COMEX