20220625-中信证券-新能源汽车行业2022年下半年投资策略产业深化发展创新驱动进步.pdf

《20220625-中信证券-新能源汽车行业2022年下半年投资策略产业深化发展创新驱动进步.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220625-中信证券-新能源汽车行业2022年下半年投资策略产业深化发展创新驱动进步.pdf（85页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 产业深化发展，创新驱动进步产业深化发展，创新驱动进步 新能源汽车行业 2022 年下半年投资策略2022.6.25 中信证券研究部中信证券研究部 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.

2、25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 2021 年国内新能源汽车渗透率超过年国内新能源汽车渗透率超过 15%，全球供应链加速融合，以特斯拉、，全球供应链加速融合，以特斯拉、比亚迪、蔚小理为代表的造车新势力不断推出重磅车型，全球碳中和目标助力比亚迪、蔚小理为代表的造车新势力不断推出重磅车型，全球碳中和目标助力新能源

3、汽车行业中长期发展。我们认为行业将进入新一轮创新迭代周期，以电新能源汽车行业中长期发展。我们认为行业将进入新一轮创新迭代周期，以电池材料、电池结构、创新模式为代表的新业态与新模式将进一步驱动行业加速池材料、电池结构、创新模式为代表的新业态与新模式将进一步驱动行业加速发展。中国供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势，预发展。中国供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势，预计将充分享受行业增长红利，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应计将充分享受行业增长红利，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：链优质企业：1.电池电池及其上下游环节：新能源整车

4、的比亚迪（及其上下游环节：新能源整车的比亚迪（A+H）；电池企）；电池企业的业的宁德时代、比亚迪（宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、）、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦钨新能厦钨新能等，建议关注天赐材料；电机等，建议关注天赐材料；电机环节的精达股份、卧龙电驱；环节的精达股份、卧龙电驱；上游设备及资源的上游设备及资源的赣锋锂业等，关注杭可科技；赣锋锂业等，

5、关注杭可科技；热管理供应链的热管理供应链的三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。2.电池细分子行业：电池细分子行业：4680 相关的科达利、天奈科技、芳源股份；电池安全相关的相关的科达利、天奈科技、芳源股份；电池安全相关的泛亚微透、四方光电、国安达；消费修复小电池珠海冠宇、蔚蓝锂芯。泛亚微透、四方光电、国安达；消费修复小电池珠海冠宇、蔚蓝锂芯。3.新技新技术高壁垒企业：锰铁锂技术的德方纳米；碳纳米管技术术高壁垒企业：锰铁锂技术的德方纳米；碳纳米管技术的天奈科技；车身轻量的天奈科技；车身轻量化的立中集团；气凝胶泛亚微透；重力储能中国

6、天楹；换电技术协鑫能科。化的立中集团；气凝胶泛亚微透；重力储能中国天楹；换电技术协鑫能科。 行业：短期扰动不改长期成长趋势，创新是未来行业发展方向。行业：短期扰动不改长期成长趋势，创新是未来行业发展方向。从国内来看，新能源汽车行业 2021 年高景气度延续，全年实现新能源汽车销量 350.7 万辆，同比+165%，2022 年 Q1 新能源汽车销量达 125.7 万辆，同比+139%，继续保持高速增长， 预计 2022 年全年新能源汽车销量有望达到 550 万辆， 同比+57%。中长期看， 新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动， 行业从 0-1 的导入阶段步入了 1-N 的成长阶段。欧洲市场

7、 2022 年受补贴退坡影响，电动化进程有所放缓， 但考虑到欧洲新能源汽车行业进入稳定发展阶段， 且各家车企电动化战略激进，新车型规划明确，有望从供给端刺激行业发展，预计欧洲市场 2022-2023年电动车销量分别为 257/329 万辆，同比+18%/+28%，景气度有望延续。2019-2021 年， 美国新能源汽车销量分别为 32/32/65 万辆， 同比-9%/0/+101%，随着后疫情时代的到来以及拜登政府补贴政策的刺激， 预计美国市场 2022 年新能源汽车销量有望达到 110 万辆，同比+69%，实现高速增长。我们认为，此前新能源汽车行业受到政策周期、 车型周期、 技术周期、 原料

8、产能周期的叠加影响，往后看，创新是新能源汽车行业乃至储能电池未来的发展方向。 材料体系创新：电池发展的内在驱动力材料体系创新：电池发展的内在驱动力。材料体系创新是电池发展的内在驱动力，预计未来行业主要的材料体系创新方向如下。1）磷酸铁锂（）磷酸铁锂（LFP）：）：主要向磷酸锰铁锂（LMFP）方向升级，根据 GGII 与德方纳米公告信息，LMFP 较LFP 能量密度提升 15%-20%，电芯单体能量密度达到 220-230Wh/kg，与三元5 系高电压基本一致， 我们预计 2025 年全球 LFP&LMFP 正极需求有望达到 283万吨，2021-2025 年 CAGR 为 86%，其中 LFP

9、 需求 170 万吨，LMFP 需求 113万吨。2）三元：）三元：在高续航需求驱动下，高镍化仍是主流发展趋势，2018-2020年 NCM811 正极材料出货占比分别为 10%/13%/23%，高镍化趋势明显，且高镍化伴随对钴锰材料需求的减少，有望降低原材料成本。3）硅基负极：）硅基负极：目前负极材料主要以人造石墨为代表的碳基材料为主， 随着材料端优化以及预锂化技术的发展，硅基负极膨胀、首次充电效率与电池寿命低、导电性差等问题有望得到解决，进而得到快速应用，预计 2025 年全球硅基负极出货量达 10 万吨以上，2021-2025 年 CAGR 达 53%。4）碳纳米管：）碳纳米管：朝单壁和

10、寡壁方向发展，增加导电性、提升电池能量密度，伴随硅碳负极渗透率提升，将带动单壁碳纳米管使用量，预计 2025 年单壁碳纳米管粉体需求量接近 300 吨；5）隔膜：）隔膜：能量密度的提升对电池安全性要求日益提升，单一湿法基膜难以满足需求，基膜/在线涂敷一体化是行业发展方向，可以改善材料表面性能、增加安全性，同时预计在线涂覆存在 10%-20%的降本空间。6）电解液：）电解液：降低电解质液体含量将是电池技术未来的发展方向。 半固态电解质技术层面的难度更低， 且与现阶段的电解液技术具有衔接性， 有望成为下一代电解液发展趋势。 半固态电解质是一类由液态电解液和固态基质组成的复合化合物，半固态电解质和液

11、态电解质无本质性区别。 新能源汽车新能源汽车行业行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 结构体系创新：提升整车性能，电池企业及车企重点布局方向。结构体系创新：提升整车性能，电池企业及车企重点布局方向。动力电池领域的结构创新能大幅提升电池（包）的能量密度，同时也可以大幅降低电池生产难度并降低生产成本。2021 年开始，行业结构创新进展加速。1）4680：特斯拉率先应用，4680 搭配全极耳，在提升能量密度的同时，为功

12、率密度提升打开空间，目前已在美国德州奥斯汀工厂生产出搭载 4680 电池的 Model Y 车型。2）800V：随着电动渗透率提升，快速补能需求日益凸显，电动乘用车电压规格有望升级至 800V，解决快充痛点，目前如比亚迪、长城、广汽、小鹏、理想等自主/新势力品牌纷纷布局 800V， 长期看 800V 快充料将成为高端车标配。 3） CTP：将电芯（Cell）直接集成到电池包（Pack），省去模组环节，提升体积利用效率进而提升电池能量密度，目前龙头企业宁德时代 CTP 技术已经发展至 3.0（麒麟电池），LFP 电池系统能量密度可以达到 160Wh/kg 以上，NCM 电池系统能量密度可达 25

13、0Wh/kg 以上，持续引领行业。4）CTB：相比 CTP 集成度进一步提升，电池包层面，将电池上盖和车身地板集成在一起，在节省空间的同时单车节约 300 元的刚性 BOM 成本；电芯层面，CTB/CTC 将电芯（Cell）作为结构件连接到车身（Body）/底盘（Chassis），传递、分担车身受力，提升整车扭转刚度，为整车提供更优的操控性和安全性。我们认为，结构创新提升新能源汽车性能，加速新能源汽车渗透率提升，是电池企业、车企布局的重点方向。 模式及应用创新：商业模式不断创新，应用场景丰富。模式及应用创新：商业模式不断创新，应用场景丰富。近年来，随着汽车电动化渗透率的加速提升，锂电池在动力乘

14、用车领域得到快速发展，此外，伴随商业模式及应用场景不断创新， 行业有望开辟新的成长空间， 目前具备较大发展潜力的商业模式及应用创新主要包括以下几点。1）储能：）储能：涵盖发电侧、电网侧和用户侧三大应用场景，2020 年全球/中国电化学储能市场累计装机规模分别为14.2GWh/3.3GWh，同比+49.6%/91.2%；预计 2025 年全球储能电池出货量有望达到 500GWh，2020-2025 年 CAGR 达到 78%，未来行业发展空间大，增速快。2）换电：）换电：凭借补能时间短、电池损耗低、行车安全有保障、占地面积小等多维优势能够有效解决充电模式下的电动车发展困境， 预计 2025 年换

15、电站设备市场规模有望达 402 亿元，用电市场规模有望达 138 亿元，运营市场规模有望达 606 亿元。3）小圆柱电池：）小圆柱电池：在无绳化叠加锂电技术成熟的推动下，小圆柱电池有望在电动工具、两轮车等小动力市场得到广泛应用，我们预计 2025 年市场对消费类锂电池的需求将达到 80 亿颗，增长空间广阔。4）电池回收：）电池回收：随着新能源汽车逐步报废，动力电池退役高峰即将来临，电池回收的环保性、原材料价格高企、规范政策的出台，将推动电池回收行业快速发展，我们预计 2027 年全球锂电池回收行业市场空间超 1500 亿元。5）新能源安全：）新能源安全：伴随新能源车产销规模持续上升，新能源车起

16、火事故频发，电池安全问题日益突出。基于电池热失控及蔓延原理， 目前可通过电芯层面对材料和结构热稳定性的改善， 以及系统层面的被动防护和主动防护，解决新能源汽车的安全问题。6）资源：）资源：锂资源方面，预计年内价格维持高位运行，2023 年起供需格局有望改善；钴资源方面，进口扰动或将导致钴价在三季度再次上涨， 供需再平衡下价格预计逐渐回落； 镍资源方面，预计年内维持高位震荡，价格回归理性尚需时间，2023 年镍价预计逐渐回归。7）锂电设备：）锂电设备：受国内外电池厂加速扩产需求，设备厂商业绩持续高增，业绩从 2022 年开始逐步兑现。 重点关注比亚迪、宁德时代、重点关注比亚迪、宁德时代、LG 化

17、学供应链，寻找具备持续创新能力及全球竞化学供应链，寻找具备持续创新能力及全球竞争力的优质企业。争力的优质企业。中国电动化供应链，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力。往后看，随着行业发展逐渐深化，创新将成为未来发展主线。整车环节的比亚迪、特斯拉等，锂电池环节的宁德时代和 LG 化学增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确， 其供应链多为各领域具备竞争力的领先企业， 短期有望充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，并不断推进行业新一轮技术创新，有望打开更大的成长空间，值得重点关注。 风险因素：风险因素： 疫情对产业链影响时间较长风险； 上游原料涨价给行业盈利带来波动；新能源

18、汽车新车型开发及量产不及预期；新技术客户验证与产能投放不及预期；行业竞争加剧风险等。 投资策略投资策略：2021 年国内新能源汽车渗透率超过 15%，全球供应链加速融合，以特斯拉、比亚迪、蔚小理为代表的造车新势力不断推出重磅车型，全球碳中和目更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 标助力新能源汽车行业中长期发展。我们认为行业将进入新一轮创新迭代周期，以电池材料、 电池结构、 创新模式为代表的新业态与新模式将进一步驱动行业加速发展。中国供应链具备全球竞争力，具有产能

19、、技术、成本、客户等优势，预计将充分享受行业增长红利， 未来成长空间巨大。 推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池及其上下游环节：新能源整车的比亚迪（A+H）；电池企业的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦钨新能等，建议关注天赐材料；电机环节的精达股份、卧龙电驱；上游设备及资源的赣锋锂业等，关注杭可科技；热管理供应链的三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。2.电池细分子行业：4680 相关的科达利、天奈科技、芳源股份；电池安全相关的泛亚微透、

20、四方光电、国安达；消费修复小电池珠海冠宇、蔚蓝锂芯。3.新技术高壁垒企业：锰铁锂技术的德方纳米；碳纳米管技术的天奈科技；车身轻量化的立中集团；气凝胶泛亚微透；重力储能中国天楹；换电技术协鑫能科。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 宁德时代 486.06 6.83 10.15 17.09 23.36 71 48 28 21 买入 比亚迪 （A） 338.00 1.06 2.82 4.03 7.26 319 120 84 47

21、买入 比亚迪 （H） 293.00 1.06 2.82 4.03 7.26 234 88 61 34 买入 欣旺达 30.86 0.53 0.83 1.45 1.96 58 37 21 16 买入 鹏辉能源 50.96 0.42 1.60 2.30 3.07 121 32 22 17 买入 蔚蓝锂芯 25.03 0.65 0.96 1.39 2.08 39 26 18 12 买入 派能科技 247.50 2.04 4.21 7.79 11.04 121 59 32 22 买入 亿华通-U 96.11 -2.29 1.49 2.38 5.21 -42 65 40 18 买入 德方纳米 398.8

22、8 4.97 10.13 15.61 23.87 80 39 26 17 买入 中伟股份 129.33 1.55 3.51 5.20 7.23 83 37 25 18 买入 天奈科技 152.90 1.27 2.64 4.89 7.78 120 58 31 29 买入 贝特瑞 78.20 1.98 3.37 4.69 6.34 40 23 17 12 买入 璞泰来 78.13 2.51 3.76 5.62 7.88 31 21 14 10 买入 中科电气 28.38 0.51 1.04 1.53 2.19 56 27 19 13 买入 杉杉股份 26.02 1.56 1.57 1.96 2.2

23、8 17 17 13 11 买入 科达利 157.55 2.33 5.42 8.10 11.39 68 29 20 14 买入 新宙邦 47.48 3.17 4.80 5.89 6.95 15 10 8 7 买入 精达股份 5.44 0.27 0.35 0.50 0.66 20 16 11 8 买入 卧龙电驱 13.49 0.75 0.81 1.08 1.23 18 17 13 11 买入 赣锋锂业 140.20 3.64 7.54 11.78 13.39 39 19 12 11 买入 厦钨新能 106.59 2.21 4.57 7.28 9.81 48 23 15 11 买入 杭可科技 71

24、.50 0.99 1.97 3.52 72 36 20 买入 三花智控 22.96 0.41 0.64 0.82 0.97 56 36 28 24 买入 银轮股份 10.30 0.41 0.48 0.66 0.99 25 22 16 10 买入 拓普集团 65.87 0.92 1.54 2.15 2.68 72 43 31 25 买入 四方光电 131.64 2.37 3.69 5.52 56 36 24 买入 国安达 38.64 0.21 1.05 1.81 2.88 184 37 21 13 买入 立中集团 35.67 0.73 1.08 1.59 2.27 49 33 22 16 买入

25、中国天楹 5.27 0.29 0.31 0.44 0.62 18 18 13 9 买入 协鑫能科 15.84 0.62 0.85 1.10 1.35 26 19 14 12 买入 珠海冠宇 31.08 0.84 0.72 1.35 1.74 37 43 23 18 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 6 月 17 日收盘价（除比亚迪（H）收盘价为港币外均为人民币） 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 新能源汽车：短期扰动不改

26、长期趋势，创新有望驱动行业加速成长新能源汽车：短期扰动不改长期趋势，创新有望驱动行业加速成长. 1 市场需求稳中向好，短期扰动不改长期趋势 . 1 创新“技术+业态”加速迭代，有望驱动行业快速成长 . 6 材料材料体系创新：锰铁锂、中镍高压、硅碳负极体系创新：锰铁锂、中镍高压、硅碳负极 . 9 LFP：磷酸锰铁锂正极有望加速提升铁锂渗透率. 9 三元：高镍化仍是发展主流趋势 . 12 硅基负极：需求端引领+供给端产出，历经蛰伏将迎爆发 . 16 碳纳米管：“更薄+更少”是未来趋势，单壁碳管有望放量 . 19 隔膜：基膜/涂覆设备一体化，持续降本增效 . 21 新锂盐 LiFSI 步入产业化爆发

27、阶段 . 22 半固态电解质及全固态电解质将是未来趋势 . 25 重点电池企业材料供应商梳理 . 26 结构体系创新：大圆柱、结构体系创新：大圆柱、800V 快充与快充与 CTB . 28 4680+全极耳：能量/功率密度双升的解决方案 . 28 800V：解决快充痛点的升级之路 . 29 CTB：结构创新再进化，电动化竞争力再强化. 31 CTP：从 1.0 到 3.0，系统能量密度有望持续提升 . 33 模式及应用创新：储能、换电、回收与电池安全模式及应用创新：储能、换电、回收与电池安全 . 34 储能：应用场景丰富，电化学储能潜力大，空间广阔 . 34 换电：新能源车补能新形式，行业进入

28、加速期. 39 小圆柱电池：锂电化、无绳化推动下游需求长期向好 . 43 电池回收：行业进入导入期，即将展开宏伟篇章 . 45 新能源安全：逐步从“幕后”走到“台前” . 49 资源：价格回归尚需时间，预计 2023 年起供需格局逐渐改善 . 56 风险因素风险因素 . 63 投资策略投资策略 . 63 看好具备全球竞争力的供应链优质企业 . 63 重点公司介绍 . 64 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：中国新能源汽车月度渗透率及预测 .

29、1 图 2：2018Q1-2022Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测 . 1 图 3：中国新能源汽车过去十年发展阶段示意图 . 2 图 4：欧洲 7 国电动化率 . 3 图 5：挪威电动化率 . 3 图 6：欧洲 2021 年销量前十车型 . 4 图 7：欧洲 2022Q1 销量前十车型 . 4 图 8：欧洲新能源乘用车销量及预测 . 5 图 9：美国新能源乘用车销量及预测 . 5 图 10：美国补贴政策变化 . 6 图 11：新能源汽车行业发展 Gartner 模型 . 6 图 12：锂电池技术路线图 . 7 图 13：18650、2170、4680 电池尺寸及能量密度对比 . 8 图 1

30、4：三大创新驱动行业未来. 8 图 15：锂电池技术路线图 . 10 图 16：磷酸锰铁锂降低电池单位成本测算 . 11 图 17：NCM 333/523/622/811 和 NCA 电池模组能量密度（mAh/g） . 13 图 18：2015-2020 三元正极材料各类型出货占比情况 . 13 图 19：部分上市配套 811 电池车型及相关参数 . 15 图 20：锂电池负极主要材料 . 16 图 21：硅基材料主要问题小结. 17 图 22：硅基负极优化路线图 . 18 图 23：20202025E 硅基负极电池容量/渗透率 . 18 图 24：20202025E 硅基负极材料市场容量 .

31、 18 图 25：单壁碳纳米管与多壁碳纳米管图示 . 19 图 26：单壁碳纳米管的性能 . 19 图 27：单壁碳纳米管使硅碳负极电池的循环性能提升四倍 . 20 图 28：4680 电池结构示意图 . 20 图 29：4680 成本降低 . 20 图 30：离线涂覆是动力锂电池快速发展过程中的产物 . 22 图 31：锂电池隔膜在线涂覆生产线 . 22 图 32：LiPF6 市场价格 . 23 图 33：LiFSI 市场价格 . 23 图 34：LiFSI 氯磺酸法（氯化亚砜）合成工艺 . 24 图 35：电池技术发展策略 . 25 图 36：宁德时代供应链概览 . 27 图 37：LG

32、化学供应链概览 . 27 图 38：18650、2170、4680 电池尺寸及能量密度对比 . 28 图 39：全极耳相比单极耳能效提升 . 29 图 40：特斯拉围绕 4680 电池料将搭配多种新材料、结构 . 29 图 41：各类纯电车电压等级及演变趋势 . 30 图 42：主流车企 800V 布局情况 . 30 图 43：硅碳材料主要结构包括包覆型和嵌入型 . 31 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44： 800V 下 Si-IGBT 开关/导通损耗急剧升

33、高 . 31 图 45：比亚迪 CTB 技术对比 CTP 技术的变化 . 31 图 46：比亚迪 2008-2022 年电芯演变 . 32 图 47：宁德时代发布 CTP 技术 . 33 图 48：比亚迪刀片电池结构图. 33 图 49：宁德时代麒麟电池（CTP3.0） . 34 图 50：储能应用场景 . 35 图 51：2017-2020 年全球储能累计装机结构 . 36 图 52：2017-2020 年中国储能累计装机结构 . 36 图 53：2016-2020 年全球电化学储能累计装机规模及同比 . 37 图 54：2016-2020 年中国电化学储能累计装机规模及同比 . 37 图

34、55：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量预测（GWh）. 38 图 56：宁德时代储能产业链主要合作公司 . 38 图 57：换电优势维度详解 . 40 图 58：换电模式演变历程 . 40 图 59：截至 2022 年 4 月我国换电站保有量 . 41 图 60：换电市场规模预测 . 42 图 61：换电产业链拆解 . 42 图 62：圆柱电池在小动力领域的应用 . 43 图 63：中国锂电工具产量及渗透率 . 44 图 64：无绳电动工具产量及锂电类占比 . 44 图 65：全球电动工具锂电池出货量 . 45 图 66：消费类锂电池需求量 . 45 图 67：2021 年-20

35、27 年预计中国动力电池报废量 . 46 图 68：2011-2020 年中国动力电池回收相关企业注册量及增长 . 48 图 69：符合新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件的企业（部分） . 48 图 70：2020-2021 年我国新能源车起火事故报道数量 . 49 图 71：2014-2019 年电动汽车起火事件起因 . 49 图 72：三元材料镍含量增长时安全性会降低，能量密度将提升 . 51 图 73：不同改性策略对比雷达图 . 51 图 74：以电池管理系统（BMS）系统为核心的主动安全模式 . 55 图 75：全球碳酸锂价格走势及预测 . 57 图 76：2017-2025

36、 年锂供需平衡及预测 . 57 图 77：2022 年第一季度全球电池级碳酸锂成本曲线 . 58 图 78：中国钴原料进口量与进口价格走势 . 58 图 79：全球钴供需平衡表 . 59 图 80：全球镍供需平衡表 . 60 图 81：中国新能源汽车月度渗透率及预测 . 60 图 82：2018Q1-2022Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测 . 60 图 83：LGES 产能规划地图 . 61 图 84：SK On 产能规划 . 61 图 85：锂电设备公司一季报收入及同比增速 . 62 图 86：锂电设备公司一季报归母净利润及同比增速 . 62 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源

37、汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表格目录表格目录 表 1：部分地区新能源汽车补贴政策 . 1 表 2：海外龙头车企电动战略、平台、销量规划 . 3 表 3：磷酸铁锂电池在循环性与成本方面优势突出 . 9 表 4：磷酸锰铁锂材料技术参数 . 10 表 5：德方纳米核心技术 . 11 表 6：全球铁锂与磷酸锰铁锂需求测算 . 12 表 7：各类三元材料的对比情况 . 12 表 8：主要三元前驱体和三元正极材料企业的高镍化进展 . 13 表 9：不同类型三元前驱体主要原材料成本测算（按 2022 年 Q1 均价）

38、 . 15 表 10：不同负极材料性能对比. 16 表 11：硅基负极市场空间测算 . 19 表 12：天奈科技三代产品的性能、产业化时间 . 19 表 13：单壁碳纳米管在负极中的市场空间预测 . 21 表 14：单壁碳纳米管行业主要公司信息 . 21 表 15：主要的溶质锂盐性能对比 . 23 表 16：LiFSI 市场需求测算 . 23 表 17：目前主要 LiFSI 合成企业的专利布局情况 . 24 表 18：未来氯磺酸法 LiFSI 成本预测 . 24 表 19：各类固态电解质技术录下年优劣 . 25 表 20：比亚迪供应链公司梳理. 26 表 21：比亚迪海豹车型竞品参数对比 .

39、32 表 22：宁德时代 CTP 及比亚迪“刀片”电池技术提升电池包整体能量密度 . 33 表 23：不同发电方式对比 . 35 表 24：储能技术分类 . 36 表 25：电化学储能技术路线对比 . 37 表 26：华为储能业务合作商（不完全统计） . 39 表 27：电动工具定义及分类 . 44 表 28：废旧动力电池对环境和人体健康的影响 . 46 表 29：电池回收及梯级利用相关政策 . 47 表 30：2021-2027 年全球锂电池回收市场空间测算 . 47 表 31：表 1：新能源汽车安全要求的部分相关政策 . 49 表 32：动力电池热失控防护策略及对应相关公司 . 50 表

40、33：三元正极材料稳定性提升方式 . 51 表 34：基膜改善相关方法 . 53 表 35：不同涂覆材料特点及应用领域 . 53 表 36：固体电解质与电解液性能对比 . 54 表 37：动力电池不同冷却方式和对应适用车型 . 55 表 38：不同传感器测量物理量，测量原理 . 56 表 39：中国企业在印尼布局的镍冶炼产能梳理 . 59 表 40：2017-2027E 全球动力及储能电池需求量预计 . 61 表 41：宁德时代（300750.SZ）盈利预测及估值 . 65 表 42：比亚迪（002594.SZ/01211.HK）盈利预测及估值 . 66 表 43：德方纳米（300769.SZ

41、）盈利预测及估值 . 68 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 44：派能科技盈利预测与估值表 . 69 表 45：科达利（002850.SZ）盈利预测及估值 . 70 表 46：贝特瑞（835185.BJ）盈利预测及估值 . 72 表 47：四方光电（688665.SH）盈利预测与估值表 . 73 表 48：立中集团（300428.SZ）盈利预测及估值 . 74 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投

42、资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 新能源汽车：短期扰动不改长期趋势，创新有望驱动新能源汽车：短期扰动不改长期趋势，创新有望驱动行业加速成长行业加速成长 市场需求稳中向好，短期扰动不改长期趋势市场需求稳中向好，短期扰动不改长期趋势 国内：短期扰动不改长期国内：短期扰动不改长期趋势趋势，政策频出助力销量高增，政策频出助力销量高增 产销量产销量 2021 年年持续高景气，预计持续高景气，预计 2022 年维持高增速。年维持高增速。新能源汽车行业自 2020 年因疫情影响增长减缓后，2021 年高景气度延续，全年实现销量 350.7 万辆，同比+165%，2022 年 Q

43、1 新能源汽车继续实现高速增长，同比增长 143%。虽然 4 月以来，汽车供应链持续受到疫情扰动，但新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，我们认为各地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，2022 年 Q3Q4 新能源汽车消费将持续高增长，预计 2022 年全年销量有望达到 550 万辆，同比增长+57%。 图 1：中国新能源汽车月度渗透率及预测 图 2：2018Q1-2022Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测，注：2022 年 5 月后为预测数据 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 工信部组织新一轮新能源汽车下乡， 多地出台政策促进新能源汽车消

44、费。工信部组织新一轮新能源汽车下乡， 多地出台政策促进新能源汽车消费。 5 月 27 日，工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议。会议指出，组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和示范项目，促进汽车、家电等大宗商品消费。包括上海、广东、湖北、山东等在内的地区亦出台政策，促进新能源汽车消费。 表 1：部分地区新能源汽车补贴政策 地点地点 政策名称政策名称 相关内容相关内容 上海 上海市加快经济恢复和重振行动方案 年内新增非营业性客车牌照额度 4 万个， 按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税，对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性 10000 元补贴 北京 北京市统筹疫情

45、防控和稳定经济增长的实施方案 在本市汽车销售企业购买新能源乘用新车，并在本市上牌的个人消费者给予不超过 1万元/辆补贴 山东 山东省促进汽车消费的若干措施 对在山东省内购置新能源乘用车 （二手车除外） 并上牌的个人消费者，按照购车金额每车发放 3000-6000 元消费券；对在省内购置燃油乘用车 （二手车除外） 并上牌的个人消费者，按照购车金额，每车发放 2000-5000 元消费券；对在省内报废旧车、购置新车 （二手车除外） 的个人消费者，在上述标准基础上，每辆车再增加 1000 元消费券。 湖北 关于加快消费恢复提振若干措施1）自 6 月至 12 月，报废旧车并购买新能源汽车的补贴 800

46、0 元/辆、购买燃油汽车的0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222022E-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140160180Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1 Q3E Q1 Q3E20182019202020212022新能源汽车销量YoY更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源汽车行业行业 2022 年下半年投资策略年下半年投资策略2022.6.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 地点地点 政策名称政策名

47、称 相关内容相关内容 的通知 补贴 3000 元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴 5000 元/辆、购买燃油汽车的补贴2000 元/辆。 2）组织实施新一轮新能源汽车下乡活动，支持省新能源汽车车型入选国家新能源汽车下乡活动目录，鼓励有条件的市州举办新能源汽车下乡专场活动。 3）2022 年 6 月至 12 月，省内城市运营公交车购置新能源车的按车价补贴 3%，所需资金由省级与各市州财政分别负担 50%。各级党政机关、事业单位带头配备使用新能源车，除实物保障、特种专业技术用车外，新购置新能源汽车占比原则上不低于 30%。 广东 广东省贯彻落实国务院扎实稳住经济一揽子政策措施实施方案的通知 对

48、报废或转出个人名下广东号牌旧车， 同时在省内购买以旧换新推广车型新车并在省内上牌的给予 3000-10000 元/辆补贴。鼓励购置新能源汽车，对个人消费者今年 6 月 30日前在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予 8000 元/辆补贴。 广东深圳 深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施 对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过 1 万元/台补贴。 江西 江西省商务厅办公室关于印发2022 年江西大宗商品消费季活动方案的通知 采取“摇号抽奖”的玩法来鼓励汽车消费，共设 4600 万现金，其中燃油汽车新车奖池3600 万元，中奖名额 5700 个；新能

49、源新车奖池 1000 万元，中奖名额 2000 个。 吉林 稳定全省经济若干措施 对在省内购置乘用车（二手车除外）并上牌的个人消费者，按照 5-10 万元、10-20 万元、20 万元以上三档给予补贴，其中对购置传统燃油乘用车的，按照三档分别给予不低于 2000 元、3000 元、5000 元标准的补贴；对购置新能源乘用车的，按照三档分别给予不低于 3000 元、4000 元、6000 元标准的补贴。对报废旧车并购置新车（包括传统燃油和新能源乘用车）的，在原补贴标准基础上再增加不低于 1000 元的补贴。 资料来源：各地区政府网站，中信证券研究部 中长期成长明确，市场化驱动发展中长期成长明确，

50、市场化驱动发展 行业进入“行业进入“1-N”的高速成长新阶段。的高速成长新阶段。新能源汽车行业过去十年经历了从无到有、高速发展的过程，这大概可以分为三个阶段：1）阶段 I，导入早期，行业的渗透率极低，主要依靠补贴驱动电动公交市场；2）阶段 II，导入晚期，行业渗透率超过了 1%，依然是补贴驱动，A00 乘用车由于补贴更具“性价比” ，因此其产销量占比很高；3）阶段 III，成长早期，行业逐步从补贴驱动向市场驱动转换，进入从“1-N”的高速成长新阶段。 图 3：中国新能源汽车过去十年发展阶段示意图（万辆） 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 更多投研资料 公众号：mtachn 新能源汽车新能源