新能源汽车产业投资机会.doc

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1、新能源汽车产业投资机会1新能源汽车的关键技术整车共性技术整车和系统集成、网络通讯和控制技术、强电安全技术、电磁兼容性技术、整车轻量化技术、整车匹配标定和试验技术、系统标定和优化技术、智能感应及显示技术、失效模式、故障诊断和容错控制技术、热管理技术等。纯电动汽车关键技术动力电池系统集成和控制技术、驱动系统总成匹配和控制、充电技术、能量回收、分配与优化控制、高速减速器技术等。混合动力汽车关键技术机电耦合技术、动力电池系统集成和控制技术、驱动系统总成匹配和控制、整车和系统动态协调控制、能量回收、分配与优化控制、专用发动机、自动变速箱等。燃料电池汽车关键技术燃料电池发动机技术、燃料电池系统匹配与优化控

2、制技术、驱动系统总成匹配和控制、动力电池系统集成和控制技术、能量回收、分配与优化控制技术、车载高压供氢系统等。车用驱动电机系统关键技术驱动电机及其控制技术、系统集成、系统热管理、位置转速传感器、高性能绝缘材料、高性能永磁材料、电力电子元器件IGBT 等。车用动力电池系统关键技术动力电池及其成组技术、系统集成、电池管理系统、正负极材料、锂离子电池隔膜等。电动辅助系统关键技术电动空调、电动转向、电制动、电动真空系统、电动水泵、电动涡轮增压器等。代用燃料汽车关键技术代用燃料发动机及其关键零部件、代用燃料制取、储运和加注技术等。2重点零部件领域投资机会目前企业和科研机构从各个环节和层面开展新能源汽车的

3、研究开发工作，整体呈现百花齐放的良好态势。“三纵三横”是这种局面的概括，也预示了新能源汽车产业较多的投资机会。上述关键技术的研发与突破是新能源汽车发展的主要节点，也将为我们带来较多的投资机会。新能源汽车市场的启动将带动电池上游材料（碳酸锂等）和电机材料（稀土材料）的需求大幅增长。锂资源方面优秀的能量密度以及输出功率使得锂成为无可争议的能源金属。锂资源主要来自于盐湖卤水和锂矿石，高储量、高集中度以及低成本使得盐湖卤水成为未来锂资源供应的核心。随着新能源汽车需求爆发，预计 2014 年全球锂需求将进入供不应求的阶段。看好高储量和低成本的盐湖卤水资源公司如西藏矿业、中信国安，以及在锂深加工技术上拥有

4、优势的赣峰锂业。稀土材料方面稀土永磁材料作为一种重要的功能材料，广泛的应用在能源、交通、机械、医疗、计算机、家电等领域，在国民经济中扮演重要角色。钕铁硼是一种重要的稀土永磁材料，具有高磁能积、高矫顽力、重量轻、成本低等特性，是迄今为止性价比最高的磁体，获誉“磁王”。钕铁硼的出现，使磁性器件向高效化、小型化、轻型化方向发展。稀土永磁电机符合节能环保要求。稀土永磁电机是钕铁硼磁体最大的应用领域，约占总量的70%。与普通电机相比，稀土永磁电机更轻、更小、更省电。以10KW 电机为例，普通电机重220Kg，而稀土永磁发电机重92Kg，减少58%，并且节电率10%-20%。未来稀土永磁电机将广泛的应用在

5、汽车、风机和节能家电领域。低碳经济的到来，不仅为永磁电机大发展带来契机，也必将大幅促进对钕铁硼等永磁材料的需求。我们认为，新能源汽车、风机、变频家电等节能环保领域的电机需求将大幅增长，拉动钕铁硼行业快速发展。国内新能源汽车爆发式增长带来超百亿元钕铁硼市场。预计从2010 年到2020 年，国内新能源汽车数量从2 万辆增长到526 万辆，复合增长率74%。其中，混合动力车（HEV）从1.35 万辆增长到124 万辆，复合增长率57%；纯电动车（EV）从0.7 万辆增长到402 万辆，复合增长率89%。新能源汽车对钕铁硼需求如下：HEV(传统混合动力汽车)：每辆比传统汽车多用钕铁硼3 公斤左右；E

6、V(电动汽车)：目前有两种技术方案。一种是使用稀土永磁电机作为发动机，每辆需多用钕铁硼5-10 公斤；另一种是轮子驱动，即在轮子中装入电机，这样若两轮驱动，每辆车需多用钕铁硼10-20 公斤；若4 轮驱动，则需要钕铁硼20-40 公斤。本报告采用中值方案，即每辆EV 多用钕铁硼10 公斤。2020 年国内电动车用钕铁硼市场规模将超过200 亿元。到2020 年中国市场对钕铁硼的需求为4.4万吨/年。电动车用钕铁硼的价格大概为70 美元/公斤，按1 美元=6.77 元换算，到2020 年，国内电动车用钕铁硼市场规模约为208 亿元。图49：国内电动车用钕铁硼市场规模增长迅速 单位：亿元通过与汽车

7、生产厂商、电机生产厂商合作开发，以中科三环、宁波韵升为代表的国内钕铁硼生产企业已经拥有生产汽车电动机用钕铁硼的能力。虽然目前还没有拿到订单，但产品已经被国内、欧美汽车厂商试用，技术和质量没有问题。国内企业已做好量产准备，只等订单到来。日立金属与丰田等日本汽车生产商合作多年，并且由于排他性技术开发协议的原因，国内钕铁硼企业很难成为日本汽车生产厂商的供货商，主要的市场为中国和欧美。行业内的重点上市公司，如包钢稀土、中科三环、宁波韵升，他们将充分享受行业高速成长带来的收益，前景值得关注。动力电池方面锂电池发展潜力巨大。从事相关电池材料（正极、负极、电解液、隔膜等）生产的企业受益明显。相比之下，正极和

8、隔膜材料需要更高的技术，目前相关材料进口较多，一旦国内技术突破，市场订单将迅速上升。根据 IIT 研究，动力锂电池汽车将从无到有，快速发展，市场规模将从09 年的92.7 万辆增加至2012年的177.5 万辆，2018 年达到583.8 万辆。锂电电动车对动力锂电产生强大推动力，预计2010 年动力锂电市场规模约为5 亿美元，到2018 年将达到160 亿美元，并与小型锂电规模相当，年均复合增长率高达54.2。鉴于新能源汽车对电池行业巨大推动作用以及我国锂电产业链比较优势，建议重点关注研发实力强的正负极材料企业中国宝安、杉杉股份、当升科技，有望突破国外技术垄断以及市场地位较强的电解液企业江苏

9、国泰、新宙邦、多氟多，有望在动力电池隔膜产品上突破的佛塑股份。图50：动力锂电汽车市场规模急剧扩大 单位：万辆驱动电机方面我国是工业电机生产大国，有较强的技术基础。我国电机产业规模居全球首位，中小型电机约有300个系列，1500 个品种，产品量大面广，广泛应用于工业、农业、国防、公共设施、家用电器等各个领域，其耗用的电能占全国发电量的60%以上。新能源汽车及其关键零部件产业在国家相关政策扶持下快速成长，将带动相关投资机会：1）混合动力车产业链：除了行驶系统、动力系统、车身系统将传统汽车产业链进行延伸以外增加了电池、电机、电控系统等组件组成的新能源动力系统；2）纯电动汽车业产业链：与混合动力相似

10、，但去掉了传统的发动机、油箱等组件，汽车的行驶能量完全由电池组储能提供，因此对电池储能规模、电机率大小的要求比混合动力汽车更大，但其结构上更为简单。目前大客车电机驱动系统均价在20 万元以上，国内新能源客车中电机驱动系统占整车售价超过1/51/6，轿车电机驱动系统均价约3 万5 万不等，我们按照产业规划中的新能源汽车规模目标测算，电机驱动系统将在35 年内形成200 亿300 亿产值的产业规模。目前国内电机驱动系统企业主要有以下三类：1）具有传统整车及其零部件生产经验的企业如万向集团、上汽集团、一汽集团、二汽集团、东风集团、深圳五洲龙、玉柴集团、中国南车等；2）具有其它领域电机生产经验的企业如

11、大洋电机、中纺锐力等；3）专门针对电动车成立的电机企业如北京精进电动、上海电驱动、上海大郡自动化等。从新能源整车应用程度看，为电动客车配套的电机企业最早受益，如万向、南车、五洲龙等，该领域的先行者市场地位已经较为稳固。长远看，最大的蛋糕依然是配套私人用车，但推进速度较慢，产业化有待政策更大力度的补贴支持，目前难以判断行业潜在领先者。充电设备方面兵马未动粮草先行。新能源汽车的发展需要电力供应和充电设备方面的支持。在节能环保、能源安全的多重考虑下，全国各地加大了对电动汽车的推广力度。10年6 月份国家发布的私人购买新能源汽车试点财政补助资金管理暂行办法进一步明确了国家对插电式混合动力、纯电动乘用车

12、的鼓励态度，预计这些新能源乘用车市场的春天将提前来临。在政策支持下，预计2011年以后混合动力及纯电动乘用车将呈现爆发性的增长，从而拉动充电站需求。从历史和国外经验来看，电动汽车充电站一般先于新能源汽车市场爆发，预计到2015 年我国充电站建设投资有望达到48 亿元。假定乘用车充电站建设早于汽车市场一年（2012）放量，预计用于建设乘用车充电站（桩）的投资将与公交车充电站投资相当。综合考虑国网公司对充电站建设的规划，预计在中性条件下，2015 年充电站建设投资有望达到48 亿元。图51： 不同情况下新建充电站及总投资预计（不包括征地成本）2009 年初国家电网曾经做了充电站的十年长期发展规划。

13、根据规划，到2015 年我国充电站数量将达到 1700 座；到 2020 年我国充电站数量有望达到 10000 座。这一规划在电动公交车和 PHEV（插电式混合动力汽车）、EV（电动汽车）乘用车的共同拉动下，有望成为现实。一个完整的充电站，包括直接充电设备、配电设备、管理辅助设备三个部分。其中，直接充电设备是充电站的核心，一般占充电站成本的 50%左右。预计未来2015 年的直接充电设备市场容量可望达到24 亿元以上。图52:中性预计情况下直接充电设备市场容量图53: 充电设备的作用及组件构成目前所了解到已进入电池充电领域的直接充电设备部件上市公司有：科陆电子、奥特迅、思源电气、许继电气、比亚

14、迪、国电南瑞等。其中奥特迅是深圳市最早的两家充电设备提供商之一，掌握了大电流快速充电技术，收入规模较小，最有希望在充电站发展的大潮中获得快速发展。图54:充电站各部件潜在供应方充电站技术标准不统一、支持政策的变动可能会放慢充电站行业增长的步伐。充电站建设的招标权目前基本掌握在各省电网公司手中，且充电站本身技术壁垒不高，这导致了目前其市场较为分散，各个充电站厂商实际获取的订单金额不大。这一方面不利于充电站的技术积累，另一方面也不利于单个厂商在这个领域的做大做强。新的市场与商业模式方面除了政府补贴政策外，社会各界积极探索新的商业模式，以加快新能源汽车产业化步伐。如电池租赁业务是一个值得关注的发展方

15、向。新能源整车企业投资选择原则整车企业必须具备以下特质才能在新能源汽车领域取得成功：1）坚持主流技术路线。目前业界普遍认可混合动力汽车现实选择，过渡性产品；纯电动是未来发展方向；燃料电池是远期目标。与此同时，锂、稀土等上游资源受益明确；新能源汽车的发展需要大功率驱动电机的支持。2）传统汽车基础扎实。新能源汽车与传统汽车产品在电机、控制系统方面有很多共用技术；发展新能源汽车产品需要整合多项电池、电机、控制系统等新技术，优秀的传统汽车企业积累的产品研发、零部件集成匹配、市场推广等能力同样适用于新能源领域。此外，具有品牌优势的传统汽车企业推出的新能源汽车产品更容易获得消费者认可。因此，传统技术领域的

16、技术能力有利于新能源汽车的发展。丰田等日本汽车企业的新能源产品全球领先，即得益于他们在电机、控制系统方面的技术领先优势。对其他行业转型而来的企业，其技术实力和发展潜力值得观察。3）具有一定新能源产业链。掌握关键零部件自制能力，有利于提高企业核心竞争力和盈利水平。而拥有较长产业链的公司一方面可以化解技术路线单一的风险；另一方面可以充分享受产业发展给各环节带来的收益。代表性企业有比亚迪股份等公司。4）技术整合匹配能力。新能源汽车产品需要整合内外部资源，实现自身发展速度的最大化。5）较快实现产业化的公司。6）市场培育和销售推广能力。在1950 年代，日本汽车市场尚未启动，丰田公司采取办驾校等方式培育

17、市场和客户，为后期的销售打好坚实基础。7）较强的资金实力。新能源汽车是一项新兴战略产业，技术要求高研发投入大，对企业需要较高的持续投入。同时，技术路线和发展进程不确定性大，要求企业具有较强的财力作为抗风险能力。8）整合、联盟的机会与能力。新能源汽车是一项技术跨度大、难度高的业务，相关企业不仅需要具有自主技术研发能力，还要善于与外界其他企业、科研机构的联合，以加快技术进步步伐，减小技术风险。而合资合作也显示了外部对公司综合实力的认可。从目前情况看，比亚迪、上海汽车等公司在合资合作方面工作开展较好。根据上述原则，设计了整车企业新能源发展能力评价体系及评分表，分八项指标，每项评分最高为5，合计总分最

18、高为40。图55：整车企业新能源发展能力评价4.投资原则新能源汽车美好的前景将给证券市场带来巨大的投资机会。我们给投资者的首要建议是“重要的在于参与”，一方面是因新能源汽车产业链较长，投资机会多；另一方面，因技术和市场还不成熟，对投资标的和时点的把握较难，参与比选择更重要。面对纷繁复杂、产业链纵横交错的新能源汽车产业，还是要梳理好投资原则。把握长期发展趋势，不拘泥于短期业绩诉求。新能源汽车长期发展空间巨大，但这是一项全新的技术领域，其发展过程有较多不确定性。相关公司的业绩表现较难把握，但这并不妨碍我们对相关公司的投资。坚持主流技术路线，求同存异。目前业界普遍认可混合动力汽车现实选择，过渡性产品

19、；纯电动是未来发展方向；燃料电池是远期目标。与此同时，锂、稀土等上游资源受益明确；新能源汽车的发展需要大功率驱动电机的支持。我国在纯电动汽车技术上与国外的差距相对较小。国内动力电池在性能指标上与国际水平相当，有些指标还优于国际。纯电动汽车所需配套基础设施建设具备可行性。纯电动汽车可以绕过传统的发动机技术，避开我们的弱项。我国已经形成了一条完整的锂离子动力电池产业链。锂离子动力电池已经成为全球车用动力电池的主流选择，而我国的锂资源储量比较丰富，居世界第三。混合动力汽车技术实现可能大，加上国家对混合动力汽客车的补贴，该类产品市场有望率先启动，但我们并不看好其长期发展空间，同样的理由我们也不看好镍氢

20、电池的投资机会。把握投资驱动的阶段性因素。不同于传统汽车行业具有成熟的技术和市场，庞大的产销规模，证券市场对该类股票也有成熟的估值定价模式，属于业绩驱动型投资方式。新能源汽车的投资将经历三部曲：政策驱动销量驱动业绩驱动。判断三阶段的发生时间分别在2010 年、2012 年、2015 年左右。同时在各阶段产业表现和投资关注点有较大差异。图56： 新能源汽车发展里程与投资机会时间的选择和投资的时序很重要。建议遵循混合动力、纯电动、燃料电池的投资顺序；先上游资源和核心部件（电池、电机等），待核心部件技术成熟后再投资相关零部件（电动转向、电动空调、电动制动系统、机电耦合系统、电动助力、电动水泵、电动油

21、泵、电动空气压缩机）。此外，还要注意不同阶段不同的发展重点，不同的估值水平。目前参与新能源汽车业务的公司较多，部分企业其实并不具备技术储备和研发实力，也没有发展潜力和投资价值。适应板块的高估值。战略新兴产业，发展空间巨大，技术突破后有望高速增长，这些因素支撑了新能源汽车股票的高估值。网络经济发展高峰期，投资者对相关股票予以50-100 倍的估值。而新能源汽车应获得不低于网络股的估值，30-50 倍定价是可以接受的。5.选择公司的逻辑在公司的选择方面建议考虑以下因素：寻找具有技术优势的龙头企业。目前全球的电池隔膜被少数国际巨头垄断，我国动力电池隔膜基本依赖进口。国内只有格瑞恩、佛山金辉等少数企业

22、涉足，但其产品性能与国际差距还比较大，生产电池隔膜的佛塑股份将是非常有潜力的投资品种。此外，作为电解质的六氟磷酸锂（LiPF6），还基本依赖进口，是一个技术难点和产品空白点。资源优势企业。相关上游企业将首先受益，部分由定价权的公司更值得长期持有。该类企业主要为中信国安、西藏矿业、包钢稀土等公司。较快实现产业化的公司。业绩是硬道理。较为看好技术要求相对较低，易实现产业化并带来业绩的电机类上市公司，如大洋电机、宁波韵升等公司。拥有较长产业链的企业。该类公司一方面可以化解技术路线单一的风险；另一方面可以充分享受产业发展给各环节带来的收益。代表性企业有比亚迪股份、杉杉股份、中国宝安等公司。不容忽视传统

23、汽车领域的技术积累。新能源汽车与传统汽车产品在电机、控制系统方面有很多共用技术；发展新能源汽车产品需要整合多项电池、电机、控制系统等新技术，优秀的传统汽车企业积累的产品研发、零部件集成匹配、市场推广等能力同样适用于新能源领域。此外，具有品牌优势的传统汽车企业推出的新能源汽车产品更容易获得消费者认可。因此，传统技术领域的技术能力有利于新能源汽车的发展。整合、联盟的机会与能力。新能源汽车是一项技术跨度大、难度高的业务，相关企业不仅需要具有自主技术研发能力，还要善于与外界其他企业、科研机构的联合，以加快技术进步步伐，减小技术风险。而合资合作也显示了外部对公司综合实力的认可。从目前情况看，比亚迪、上海

24、汽车等公司在合资合作方面工作开展较好。佛塑科技（000973）塑料新材料龙头企业。公司主要生产经营各种塑料薄膜及复合包装材料、功能性高分子新材料、塑料编织复合制品、光电材料、建筑工程与装饰材料等五大系列产品，产品广泛应用于现代工业、农业、科技、交通、通讯、建筑等领域，是国内生产规模较大、品种最齐全并且拥有多项国家专利技术的塑料新材料生产企业，是广东省工业龙头企业中唯一的“战略产业类新材料企业”，也是广东省塑料工程技术研究院唯一依托企业。金辉高科进军动力锂电隔膜领域欲填补国内空白：公司下辖7家分公司和21家长期投资企业，主要子公司均为与相关领域国际巨头合作成立。子公司纬达光电是国内偏光膜领先者；

25、金辉高科是佛塑股份与比亚迪合资企业，联手研发动力锂电池隔膜产品，欲填补国内市场空白。动力锂电池隔膜技术壁垒高、附加值大：隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料，毛利率可达70%，占锂电池成本的20-30%，其对电池安全性和成本有直接影响。隔膜投资周期长、风险大，目前主要依赖进口，高端产品被日本、美国企业占领，国内生产企业仅有星源科技、金辉高科、格瑞恩等三家，目前还主要集中在中、低端小型锂离子电池领域。新股东入主、业绩逐季改善：2009年下半年广新集团入主以来，公司确定了“调结构、强管理、强创新”的整体工作思路，实施产品结构调整，关闭淘汰落后产能，经营状况逐季好转。公司08年第四季度大幅亏损2亿余元，之后连续6个季度业绩环比上升，持续复苏。预计2010年公司业绩将实现恢复性增长，公司近年所投产能将在2011年开始释放。我们判断2011年公司收入、毛利率将有明显回升。图57： 主要公司盈利预测与投资评级