投资的本质_读书笔记.docx

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1、投资的本质_读书笔记 投资的本质_读书笔记我们常常说投资须要耐得住孤独，守得住繁华。这其中首要是耐得住。以前听到有人说有的人性格可能天生不适合做投资这样的话，曾不以为然，总觉得投资做不好只是认知不到位的缘由。再次看到芒格这段话时，就能发觉自己身边有不少挚友就是这样，他们总是喜爱担忧，这家公司这个季度的业绩这么差，会不会跌停?宏观经济不好，市场没有机会了！疫情如此下去，股市没救了！赚了一个涨停卖了，深跌一次斩仓.耐不住性子的人自然也会少读书，更何来细致地调研和全面的分析；面对好公司，自然也很难劝服自己去渐渐等待好价格出现再去买入；就是拿了好公司，一旦风吹草动，也很难坚持持有。格雷厄姆说：一个胜利

2、的投资者，往往具有冷静、耐性、理性的气质，而投机者则恰恰相反，他们经常会陷入焦虑、不耐烦和非理性之中。他们最大的敌人不是股票市场，而是自己。这些人或许在数学、金融和会计等方面都具有超凡的实力，但假如不能限制好自己的心情，他们自然无法从投资中获利。格雷厄姆深谙股票市场的心情风暴，以至于让许多现代心理学家自叹不如。他认为：真正的投资者不仅因为有实力，还因为他们特有的气质，这个观点不仅适合于当时，时至今日照旧适用。这些气质特征让投资者在行为上产生分化，投机者试图预料价格改变并从中获利，而投资者只寻求以合理的价格买入公司股票并长期持有等待价值花开。在投资的本质和格雷厄姆成长股投资策略两本书中，作者都提

3、到了胜利的价值投资者须要一种良好的气质。这种气质实质部分就是格雷厄姆说的耐性、理性。从多年的资阅历总结来看，我们认为胜利的价值投资者还须要有谦卑好学和一种特别的股东气质。一、耐性。真正的投资者不会被热忱的氛围和繁华性感的概念外表冲昏头脑，而是等待正确的机会出现。他们更多的时候是理性拒绝，而不是盲目追随。发觉价值须要耐性。彼得-林奇比较赞许翻石头的价值投资策略，就是投资者要擅长脚踏实地地翻石头，像翻石头一样，翻开看过千家公司，但是能够拿到篮子里重仓的却寥寥无几。翻石头的大量工作必定意味着异样的艰辛、经常反反复复却又毫无成果，但这是投资者的基础工作。爱迪生为了找到适合做灯丝的材料，曾经做了1200

4、次试验，失败了1200次。别人对他说：你已经失败了1200次了，还要接着吗?爱迪生说：不，我没有失败，我已经发觉有1200种材料不适合做灯丝。投资人做的工作大多时候用的就是解除法。但为了找到少数货真价实的好公司，期间投资人须要付出的除了体力、脑力，还须要对坚持找到好公司这一目标的耐性、意志力支持。在回忆为格雷厄姆纽曼公司工作时，巴菲特说他的任务就是对可能买入的股票进行分析，格雷厄姆则在大多数时候会推翻他的建议。巴菲特说：除非全部事实都对他有利，否则格雷厄姆恒久不会去购买一只股票。从这段经验中，巴菲特体会到，能够说不是投资者最大的优势之一。不要担忧说不。审慎评估每一个投资机会，就犹如你一生中只能

5、做出20个投资决策那样。巴菲特认为：如今，太多的投资者感觉他们必需去购买更多的股票（尽管它们注定平淡无奇），而不是去耐性等待少数几家优秀公司的出现。为强化格雷厄姆的训诲，巴菲特常常运用打孔卡的比方。他说：投资者在制定投资决策的时候，就似乎他有一张决策卡，这一辈子只有20次打卡的机会。每做出一个投资决策时，在他的决策卡上打一个孔，他的打卡次数便削减了一次。假如以这种方式限制投资者的行为，就会迫使他们学会有耐性，等待真正有利的投资机会浮出水面。价值成长和复利效应须要耐性。在建仓完成之后，要实现目标收益，须要复利效应的出现，而复利须要时间，须要耐性坚守。有许多挚友擅长抄底，买的是好公司，可是往往只赚

6、了几个点就卖了。我们还是建议投资者不要去抓多次赚小钱的机会，抓住好公司大机会，耐性等待耐得住孤独，守得住繁华。笔者长期坚守福耀玻璃11年，腾讯、平安8年，生物股份、隆基股份3年都获得了丰厚的收益，这些收益的根源是公司的价值成长。做过实业的挚友都知道，无论是研发成果兑现还是产品良率提升、团队建设，无论哪一样都不是一朝一夕就能够完成的。不见其增，但日有所长。量变的积累不易察觉，然而就是在不知不觉之中，这些公司都实现了成长、蝶变。格雷厄姆成长股投资策略作者DGI基金经理马丁先生从1998年起先投资还在主营PC电脑的苹果公司，建仓历程直到2002年才完成，到2013年苹果走进移动智能时代，马丁的投资收

7、益已经达到了50多倍。二、冷静。市场在各种理性和非理性力气的影响下，股票价格有涨有跌。当股价下跌时，他们会淡然面对，因为他们很清晰，只要公司还拥有最初吸引投资者的品质，价格迟早会反弹。因此，他们自然不会惊惶失措。当某只股票、某个行业或是某只共同基金突然成为市场热点时，散户便会一拥而上。但麻烦也因此接踵而至，当每个人都自以为是，从而做出相同选择时，也就不会有人能赚到钱了。在1999年年底财宝杂志发表了巴菲特的一则观点：流行PARTY不行错过的想法让众多牛市投资者趋之若鹜。巴菲特的本意是，真正的投资者根本就不必担忧会错过PARTY，他们担忧的是还没有打算好参与PARTY。如何面对市场波动是价值投资

8、者的试金石。为了描述市场波动的疯狂和无意识，格雷厄姆创建了一个市场先生寓言形象。巴菲特常常和伯克希尔哈撒韦的股东们共享格雷厄姆市场先生的故事。想象一下：你和市场先生是一家非上市企业的合作伙伴。每天这位市场先生都会风雨无阻、不遗余力地给出一个价格，根据这个价格，他情愿购买你持有的股份，或是把他持有的股份卖给你。你们俩有幸拥有一家稳定的企业，只不过，市场先生的报价完全不着边际，因为市场先生的心情不稳定。有的时候，他很快乐，特别乐观，而且觉得将来一片光明。在这段时间里，他会给你持有的股份报出特别高的价格。有的时候，市场先生会感到垂头丧气，悲观厌世。此时，他只能看到眼前的麻烦，对将来丝毫看不到一点希望

9、，他会给你持有的股份报出特别低的价格。市场先生心情极度悲观甩卖的时候，理性的投资者往往会选择大肆买入，因为这个时候平安边际更大，将来的投资回报率更高。在我们看来市场先生就是一个间歇性发作的疯子，投资决策时选择狂热随市场先生还是冷静地利用市场先生，成了投资者是否足够理性的试金石。在这一点上，巴菲特的观点更加干脆：除非你在投资贬值50%时照旧能做到镇静自若，否则，你就不应当投资股市。他还对这句话作出了补充：只要你对自己持股的企业感到满足，就应当坦然接受其股价的下跌，因为只有在股价下跌时买入，你才能赚到更多。价值投资者从不介意被冷落。要让投资取得胜利，投资者首先须要对企业有良好的推断力，避开让市场先

10、生释放的心情漩涡影响自己的推断。在巴菲特的胜利中，一个特别重要的因素就在于，他始终规避股市心情的干扰。他将这归功于格雷厄姆和市场先生，是他们教会自己如何不被市场心情所影响。投资者关切的重点是能否在将来获得更多的价值，其他人的买卖和自己毫无关系。理性的投资者假如看好一家公司，他们才不会介意公司被市场先生扔进垃圾桶，他们更不会介意自己关于这家公司的看法会不会得到市场先生和各路大神的认可。早在60多年前，格雷厄姆起先探讨存在于市场中的非理性现象，并第一次让人们相识到这位市场先生。然而，60多年过去了，时代的进步和公司发展很快，而人性的进化却很慢。投资者的行为几乎没有发生任何明显的改变。投资者照旧在从

11、事各种非理性行为。愚蠢的错误一天又一天地重复，恐惊和贪欲照旧在市场中挥之不去。三、理性。胜利的投资者既不会过度悲观，也不会盲目乐观。相反，他们始终保持逻辑思维，理性行动。让巴菲特感到不解的是，太多的投资者习惯于排斥最符合其最大利益的市场（比如暴跌的市场带来的买入良机），但却偏爱始终对他们不利的市场（比如不断上涨的水位让公司的股价越来越贵，优秀的公司普遍失去投资价值和平安边际）。他们在市场价格上涨时欣喜若狂，而在价格下跌时唉声叹气。在巴菲特看来，当全部人都起先陷入悲观心情时，真正的投资者会感到快乐，因为他们最终等来了好机会：以打折的价格买入最优秀的公司。他说悲观心情是价格走低最常见的缘由.我们就

12、是希望在这样的环境里起先投资，这不是因为我们是悲观主义者，而是因为我们喜爱悲观心情带来的低价买入机会。乐观心情才是理性买家的真正敌人。他总是依据市场的总体心情基调实行行动，在别人贪欲时让自己恐惊，而在别人恐惊时让自己更贪欲。具备理性气质的投资者，会从价值发觉的角度找到投资的良机并在满意目标收益率的时候下重注重仓买入。理性的投资者不会囿于情感或固执己见，发觉真理、发觉价值才是首要任务。当发觉自己推断有误或公司成长出现趋势性恶化苗头的时候，坚决清仓。即使是他们曾经酷爱的行业或倾注许多心血的项目，在客观事实和将来收益的假设无法支持将来价值实现预期的时候，他们也会进行坚决地自我否定，这是他们的纪律。当

13、然，假如在投资中拒绝承认错误，你注定会失败。理性的投资者会避开跟随羊群无脑行动。投资的过程其实一个找寻其他投资者疏漏或非理性决策机会的过程。2020疫情期间，优秀的好公司在熔断的背景下股价纷纷打折，市场恐慌之际，连巴菲特老人家都说活久见，此时理性的投资者须要做的就是坚决买入。我们这样做了，当然随后的市场对我们理性的决策也给了一个大大的奖赏。理性的投资者不会听信市场消息就立刻投身市场。天上不会掉馅饼，只会掉陷阱。理性的投资者会客观看待行业和公司发展的实质进度，或是通过反复调研考察，左右验证，最终确认公司长期（成长与否）的确定性。理性的投资者经常忽视小道消息和管理层的宣讲，有些公司的短期业绩发展很

14、快，但其长期增长的可持续性值得探讨；有些公司在持续分红，背后盈利却寥寥且负债累累；有些管理层告知你最近公司会有大动作，随后你高位接盘，而他们却猛烈减持。芒格认为:投资的核心实力，最重要的实力是保持理性的实力，心情稳定，面对股价波动始终保持理性。学问与对企业的估值是基础，但前提是你能理解，你能保持理性，心情稳定。但什么是理性呢?芒格进一步说明说，理性就是实事求是。而绝大部分人看世界，是看到自己希望看到的世界，假如这样，就像通过变形的眼镜看这个世界，有多少学问、耐性都没有用。因为你看到的世界就是脱节的，没有理性的看法，其他都没有用。四、股东气质。许多人买股票，并不知道其背后的公司，或者仅仅是因为股

15、票的名称或者其背后的公司业务符合某种概念。其赚钱的模式就是期盼买入之后来一次上涨。这种志向模式赚到的钱是哪里来的呢?它也许率就是隔壁老王的买入。而隔壁老王的亏损有可能导致一场悲剧。从这种模式中的赚到的钱在某种意义上，虽然合法，但还是沾满了人血，充溢了损害。假如我们认定自己是股东，就会考虑应当以公司的正值经营中获得利润和分红这是公司为社会供应产品、供应服务的回报。事实上，股票在法律上代表的是投资者对公司全部权的权益证书。因此买股票就是买公司的部分全部权，股票的内在价值就是公司的内在价值。和未上市公司的公司股权一样，只是股票可以在证券市场上自由交易而已。本杰明格雷厄姆:买股票就是买公司的一部分，要

16、把股票看作公司的部分全部权。要想在股市取得胜利，首先必需正确思索：然后，必需独立思索。明显，树立股东意识是正确思索的前提。弄清晰买股票就是买公司的全部权的意义，有助于帮助投资者从入门走向高阶的认知。尤其是一般的投资者往往会把当前的每股收益看得很重，这是一种简洁的金融思维。但当他从公司全部者的角度考虑问题，把自己当做一个经营者，一个人独自站在公司空旷的院子里思索公司所处的竞争环境和将来发展前景时，他就很简单从金融思维中跳出来，进入商业思维。股东须要兼具金融思维和商业思维。大部分金融投资者只有金融思维，但金融思维过分地强调收益这个因素，如此会有以下3个弊端：（1）采纳正常的商业思维，买入一家公司要

17、对资产和收益进行双重考量，双重考量要比单一强调收益的评估方式更加牢靠。（2）与资产相比，每股收益的改变更加猛烈，这样在股票估值时就包含了一种被夸大的不稳定性。（3）每股收益很简单被人为操纵。投资者必需结合资产负债表期初和期末的数据，才有可能真正理解利润表的意义。（每股收益的运用须要投资者结合公司的负债质量、成长周期、行业周期等因素综合考量以后才具有估值参考意义。）我们在投资过程中最应当做的就是回来常识，用正常的商业思维进行投资。以净资产价值为动身点并坚持不变，然后再考虑其他因素。（格雷厄姆之道）同时，在有了股东思维以后，我们就会很简单接受投资者就是创业者的思维投资者就是以股权投资、证券投资的形

18、式参加社会价值创建。和创业者不同的是，我们多了一种资产配置的意义，我们的选择权更大将资金有选择的配置给那些能够持续、高效为社会创建正面价值的公司。在有了股东思维以后，投资者就会更加注意公司的投资方向和发展质量，就会更加看重公司的本质和内在价值，就会把目光投向更远大的前方，从而抛开市场的各种噪音。当然，假如你能够长期坚持，无疑你将成为公司发展的长期获胜者。股东或者老板的气质并非天生或水到渠成。说个小故事。十多年前我曾在某集团公司任职，股东支配了一表弟在笔者部门熬炼。期间他特殊喜爱打麻将，常常夜以继日，结果其次天上班总是无精打采甚至睡觉。我曾语重心长地和他谈过一次，他说自己就是过度一段时间，其父已

19、经支配他去管理家族的一个小厂，自己做老板就不会这样了。在他离开后一年左右，当我再次听同事谈到他时，因为打牌把厂子已经搞到了关门，他也被赶出了家门。五、谦卑、好学。谦卑可以让我们在自己实力圈范围内做最保守的决策。马克吐温曾说过，让我们陷入逆境的不是无知，而是坚信已知的谬论。谦卑意味着对世界的敬畏。在某种意义上说，世界的发展是由我们未知的方面确定的。科技发展到今日，我们看到的世界，仅仅是整个世界的5%。这和1000年前人类不知道有空气，不知道有电场、磁场，不相识元素，以为天圆地方相比，我们的未知世界还要大得多，多到不可思议。我们常说失败是胜利之母，因为失败让我们进一步了解了这个世界。还有一句话我们

20、须要牢记：胜利乃失败之母，自信的人类往往喜爱用固有的学问、阅历去推断这个世界，缘木求鱼。人们经验的胜利越多，就越会将其归功于自己的实力，而将其中的运气成分忽视不见。这就使得他们自信过度，而过度自信往往会导致头脑膨胀，心智傲慢，对市场、对世界、甚至对学问和常识充溢轻视甚至蔑视，失败亏损随着接踵而至的结局当然不行避开。记得冯柳在一次共享中也特殊告诫投资者，这个市场最不缺的就是聪慧，个人力气在巨困难体系面前是微乎其微的，要弃智，要谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。为了能够顺应时代和技术的发展，我们须要对市场保持敬畏、对宇宙保持敬畏，督促自我不断地学习，以更好的认清自我、认清世界。胜利的投资大多发生在

21、自己的实力圈范围内。巴菲特通过自己五十年的实践告知我们：投资人可以通过长期不懈的努力，真正建立起自己的实力圈。巴菲特说的努力核心就是学习。芒格的事业合伙人李录先生曾说过，真正驱动投资回报复合增长的，是投资者的学问和思索力的增长。每一位胜利的投资者都奉行终身学习，他们在日常生活中大量阅读、不停地思索将来。年近九十高龄的巴菲特每天会按时起床，花大量的时间阅读各种新闻、财报和书籍。他的办公室没有电脑，没有智能手机，只有身后书架上的书籍和一桌子摊开的新闻报纸。阅读成就了巴菲特的人生和财宝。他的合伙人查理芒格曾评价说：我这辈子遇到的来自各行各业的聪慧人，没有一个不每天阅读的没有，一个都没有。而沃伦读书之

22、多，可能会让你感到惊讶，他是一个长了两条腿的书架。而芒格也同样是一个酷爱学习的典范。李录先生曾多次约见芒格，在到约谈的时间之前，芒格先生总是在阅读报纸。逆向投资大师邓普顿出门总是带着研报，以便在飞行中或飞机延误时阅读。前天和一位领导闲聊时，他问我目前工作最大的压力是什么，我说是学习。未知的世界太大，科学每天都在发生着进步。假如不学习、不探讨就会遭受盲人摸象的逆境。特殊是刚做一级市场投资的时候，有好多项目都是看起来很自己觉得很美。自己觉得项目美，是因为一起先对其所在的行业不了解。当我们深化探讨之后才发觉，该项目所拥有的技术在其所在行业早已成熟，只是当时国内还未普及。投资人须要好学，但不是新奇。有

23、新奇心很重要，但假如只有新奇心就简单走马观花、挑肥拣瘦，不专注就无法完成学问的积累；眼见不肯定为实，看不到本质就简单被表象麻痹、欺瞒。投资要求的好学大致有以下几种：（1）聚焦、专注，穿透学习。宁钻一口井，不挖十个坑。投资者须要在自己熟识或感爱好的领域，做持续的学习和视察，了解技术，了解市场，了解趋势，了解逻辑。行业专家的身份有助于发觉行业趋势，培育专业思维。芒格家族资产的管理人李录先生在共享中曾提到，交易不要跟风，探讨也不要跟风。他说，因为每个人的实力圈都不太一样。每一个价值投资者的投资组合都不太一样。你不须要跟别人多沟通。别人的股票和机会是别人的事，与你无关，你只要把自己的事情做好。我们也常

24、说别人的女挚友美丽是别人的事，和你没关系。宁挖一口井，不挖十个坑。跟风，看别人的探讨自己也去凑个喧闹，就会让自己陷入不断挖坑的循环，不断地在新地方挖坑，你是很难挖出水的。李录进一步提到，真正懂一个行业，弄清晰一家公司，通常须要许多年。但持续精进探讨的好处就在于，学问会不断积累和超越，当学问和投资同步实现增长的时候，你会体会到学问逻辑印证的欢乐，同时这种正向循环反馈也让学问产生了累积的复利增长。所以他说用这种方式做投资时间越长，结果会越好。（2）多渠道、全方位、系统学习、思索。包括从实践中学习，从市场中学习，从生活中学习，详细到一个行业还要尽可能地从上下游供需方学习。在日常实践中，对行业进行多维

25、度的视察是一种很好的学习方法。比如，一个行业上下游会有许多链条，当行业景气发生改变的时候，上下游会产生怎样的反应，首先反应的是哪个环节?行业友商又会有怎样的反应?在书面上做了如此推演之后，就可以到实践中去查找数据、走访视察印证。比如我们之前对光伏行业龙头隆基股份的海外市场进行视察的时候，就特地跑到了另外一家海外组件龙头公司探望，在探望中我们听到了相同的逻辑：北美和欧洲正在将退役火电替换为光伏，这坚决了我们接着持有隆基的信念。在汽车零部件领域，福耀玻璃进行上下游一体化为公司的成本限制起到了至关重要的作用，当苹果供应商立讯精密也在做类似垂直整合的动作时我们在瞬间明白了公司持续获得较高ROE的缘由。

26、（3）正确的学习、过滤性、批判性的学习。每日更新的经济数据和特定的公司业务和股价之间的关联很难说清晰。宏观数据展示的是过去，股价反应的却是将来。用过去的宏观信息指导微观公司的将来，很可能走进死胡同。最近东吴证券分析师陈李曾反思券商策略分析时指出，大势研判让整个策略分析变得无的放矢，找了一个大家根本不看的靶子去舍命攻击。与其这样还不如专注行业和公司的学习和探讨。同时，我们每天打开交易和财经软件，扑面而来的信息许多带有目的性和偏见。在信息工具如此发达的今日，只要专注一点点，投资者都不会错过重大信息，关键是我们如何甄别真正重要和本质的信息。这个时候，投资者须要一个垃圾探测器和过滤器，将垃圾信息和错误

27、的信息进行分类和删除。总而言之，我们要学会学习正确的东西。（4）用格栅思维勾稽思索、学习。为了让大家能够正确地学习，芒格强调投资者要有格栅思维，多学科思维，这并不是要大家成为多个学科专家，而是要具备多个学科的思维方式和重要理论思想。他说，过于专家的思维要不得，对于拿着锤子的人来说，全世界都是钉子将不同学科的思维模式联系起来建立融会贯穿的格栅才是最佳决策模式，也可以理解为用不同学科的思维模式思索同一个投资问题假如能得出相同的结论，这样的投资决策更正确。在技术的世界中，比如在电动汽车领域，有N种电池解决方案，包括氢燃料，任何一种技术路径好像都有不断进步、降本的可能性，谁将会成为终将选择?市场的争辩

28、会让投资者担忧、纠结、迟疑。但当我们学习了消费者的需求理论之后，就会发觉，市场首先看的不是成本，而是平安。在电动商用车领域，由于用户是把车辆当做生产工具，所以投入成本效益成了头等大事。在走访一众新生代电动商用车团队之后，我们发觉假如你没有传统金融手段的支持，仅仅靠技术很难满意个体运输司机的需求。我想说的是，许多时候许多问题本身都不是问题，你深陷纠结其中没有用，你必需跳出来思索，勾稽思索，站在用户的角度或者用马斯克的第一性原理来思索。三体世界中，蚂蚁中的哲学家和火鸡世界中的哲学家好像都很厉害，但在人类看来又那么可笑。可是，在宇宙之中，人类发觉的所谓宏大的发觉和总结会不会让宇宙中的上帝发笑呢?答案

29、是肯定的。为了避开狭隘和弱智，建议投资者常常可以做一个冥想，想像自己站在上帝的视角，全方位扫描，向前穿越10年、20年，然后回头看看待自己所关切的事物，竞争格局将如何演化，时代将如何变迁。除了以上，乐观和懂得如何面对失败也很重要，但本文没有单独强调，主要是因为乐观的人太多，而且失败最多的人都是因为过度自信过度乐观。如何面对失败一样须要理性作为基础，否则就会陷入自我防卫式的阿Q精神成功境况。真正的胜利投资者不仅因为有实力，还因为他们特有的气质。好在耐性、冷静、理性、股东意识、谦卑好学并非天生，都是可以后天训练形成，所以你我都有机会通过学习、训练养成。这个过程我们自称为修心修身。以前我们始终强调投资是认知的变现，强调实力，本文目的在于提示我们在持续精进、不断学习学问的同时，还要修炼自身的性格特质。 本文来源：网络收集与整理，如有侵权，请联系作者删除，谢谢！第17页 共17页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页第 17 页 共 17 页