教学课件（本科）公司治理第9章+债权人治理.pptx

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1、教材配套资源页完整PPT课件教学课件（本科）公司治理第9章+债权人治理第9章 债权人治理公司治理是使资金的提供者按时收回投资并获得合理回报的各种方法的总称Shleifer and Vishny（1997）债权人是企业的重要资金提供者债权和股权不仅是相互替代的融资工具，更是相互补充的公司治理手段公司治理：基本原理与中国特色2022-7-93引导案例：威瑞森电信公司债务融资的股票市场反应威瑞森电信公司背景介绍1983年在纽约证券交易所上市美国最大的本地电话公司、最大的无线通信公司全世界最大的印刷黄页和在线黄页信息提供商位列2020年财富美国500强排行榜第20位，福布斯2020全球品牌价值100强

2、第17位道琼斯30（Dow 30）成分股2022-7-9公司治理：基本原理与中国特色42013年9月11日，威瑞森公司发行490亿美元的公司债债券发行前后的公司股价与纽交所综合指数公司治理：基本原理与中国特色2022-7-959000 9200 9400 9600 9800 10000 45.546.046.547.047.548.048.549.02013/9/32013/9/42013/9/52013/9/62013/9/72013/9/82013/9/92013/9/102013/9/112013/9/122013/9/132013/9/142013/9/152013/9/162013/

3、9/172013/9/18VZ纽约证交所综合指数思考为什么发行债券会明显提振威瑞森公司的股票市场表现？除了发行债券，威瑞森公司还有哪些债务融资渠道？假如威瑞森公司通过其他渠道进行债务融资，其股价变化和发行债券会有怎样的不同？背后的原因是什么？公司治理：基本原理与中国特色2022-7-96本章内容1.9.1 债权人治理的起因9.2 债权人的公司治理作用9.3 债权人治理的影响因素公司治理：基本原理与中国特色2022-7-97学习目标1.掌握债权人的概念及债务融资渠道，了解债权人与股东的内在差异；2.了解债权人治理的起因，掌握债权人面临的两类代理问题；3.掌握债权人的公司治理作用，及其发挥公司治理

4、作用的主要渠道；4.掌握债权人治理的影响因素；5.能够应用本章所学知识，分析现实企业中债权人的公司治理作用。公司治理：基本原理与中国特色2022-7-98本章内容1.9.1 债权人治理的起因9.2 债权人的公司治理作用9.3 债权人治理的影响因素公司治理：基本原理与中国特色2022-7-999.1 债权人治理的起因9.1.1 债务融资与债权人9.1.2 债权人治理的起因公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9109.1.1 债务融资与债权人a)概念b)债务融资渠道c)债权人与股东的区别公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9119.1.1 债务融资与债权人a)概念债务融资（debt f

5、inancing）是指企业通过和债权人签订债务合约筹集经营发展所需资本的一种融资方式。债务融资的投资者称作债权人。公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9129.1.1 债务融资与债权人b)债务融资渠道贷款-债权人是以商业银行为主的金融机构债券-债权人通常相对分散，可能包括个人投资者、企业、金融机构、机关团体与事业单位等商业信用-债权人是企业交易的对手方公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9139.1.1 债务融资与债权人c)债权人与股东的区别股东-出让资本所有权，获得企业的所有权与控制权，分担风险、分享收益-企业并不负有定期或定额发放股利的义务，更无须返还出资债权人-只是在约定期限

6、内出让资本使用权，正常经营时，不享有企业所有权与控制权-企业需按合同约定还本付息，否则债权人有权依法干预、甚至对企业执行破产清算公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9149.1.2 债权人治理的起因债权人参与公司治理的基础a)债权人是企业重要的利益相关者b)债权人面临着两类委托代理问题公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9159.1.2 债权人治理的起因a)债权人是企业重要的利益相关者（1/2）公司治理：基本原理与中国特色2022-7-916国家国家观测值观测值资产负债率资产负债率国家国家观测值观测值 资产负债率资产负债率国家国家观测值观测值资产负债率资产负债率巴西巴西7330.0

7、9以色列1590.2中国83070.25俄罗斯俄罗斯310.13斯里兰卡140.2智利5970.25德国德国8510.14瑞士4210.2西班牙180.25巴拿马巴拿马210.14美国202710.2新西兰410.25土耳其土耳其2010.14奥地利590.21埃及250.26南非南非2040.14加拿大23210.21马来西亚13620.26英国英国68820.15卢森堡490.21葡萄牙130.28澳大利亚澳大利亚2190.17比利时790.22委内瑞拉450.28荷兰荷兰4100.17芬兰1200.22墨西哥3590.3哥伦比亚哥伦比亚980.18爱尔兰2910.22挪威810.3希腊希

8、腊4350.18新加坡7810.22秘鲁960.32意大利意大利120.19津巴布韦120.22泰国19200.38瑞典瑞典6930.19丹麦4680.23阿根廷1060.39法国法国5760.2塞浦路斯130.24印度尼西亚12820.419.1.2 债权人治理的起因a)债权人是企业重要的利益相关者（2/2）在几乎所有国家，上市公司平均有息负债率都在10%以上67%以上样本国家的上市公司平均有息负债率都高于20%印度尼西亚、阿根廷、泰国等部分国家，债务融资比重甚至高达40%左右因此，债权人有能力参与公司治理，并且，保障债权人按期获得本息是公司治理的应有之义公司治理：基本原理与中国特色2022

9、-7-9179.1.2 债权人治理的起因b)债权人面临着两类委托代理问题经理人与股东（投资者）之间的委托代理问题-偷懒、帝国扩张、过度在职消费、影响高管薪酬制定等债权人与股东（经理人）之间的委托代理问题-股东的风险偏好高于债权人，可能导致公司日常经营和投融资活动承担远高于债权人希望的风险因此，债权人有强烈动机参与公司治理公司治理：基本原理与中国特色2022-7-918本章内容1.9.1 债权人治理的起因9.2 债权人的公司治理作用9.3 债权人治理的影响因素公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9199.2 债权人的公司治理作用9.2.1 缓解股东和经理人的利益冲突9.2.2 缓解债权人和

10、股东（经理人）的利益冲突公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9209.2.1 缓解股东和经理人的利益冲突a)作用基础b)主要体现公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9219.2.1 缓解股东和经理人的利益冲突a)作用基础债务融资的硬约束-公司必须依照债务契约按期还本付息-公司必须遵循债务合约中约定的保障性条款信息传递-企业的债务融资决策本身就是企业经营状况与发展前景的有效反应公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9229.2.1 缓解股东和经理人的利益冲突b)主要体现绑定效应-提升经理人与股东的目标一致性减少自由现金流的效应-抑制管理层牟取私人收益、卸责与帝国构建等机会主义行为

11、信号效应-降低外部投资者和经理人之间的信息不对称性公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9239.2.2 缓解债权人和股东（经理人）的利益冲突主要方式a)债务合约的约束b)债权人的监督与干预公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9249.2.2 缓解债权人和股东（经理人）的利益冲突a)债务合约的约束肯定契约-要求借款企业必须采取某些行为-如采用公认的会计准则、及时向债权人提供财务信息、满足监管报告要求等消极契约-限制或禁止借款企业从事某些行为-如变更业务的基础性质、改变企业控制权、处置资产、过度投资、支付股利等财务契约-基于会计信息对企业风险和绩效做出要求-如限制杠杆率、利息保障倍数等

12、公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9259.2.2 缓解债权人和股东（经理人）的利益冲突b)债权人的监督与干预监督-在日常经营中，利用债权人身份获取更多的企业内部信息干预-当企业违约风险上升甚至发生债务违约时，债权人能够与企业谈判，强化企业信息披露，实施更密切的监督，制定更严格的债务条款，干预企业经营管理决策，甚至要求企业更换管理层或重组公司更进一步：派驻职员或前职员加入到被投资公司的董事会公司治理：基本原理与中国特色2022-7-926本章内容1.9.1 债权人治理的起因9.2 债权人的公司治理作用9.3 债权人治理的影响因素公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9279.3 债

13、权人治理的影响因素债权人治理的关键前提信号效应破产威胁债权人治理的影响因素债权人特征信息透明度债权人保护法律体系职业经理人市场公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9289.3.1 债权人特征大债权人 VS 分散债权人能力-银行、银团等规模较大的大债权人，往往具有更强信息优势、成本优势、专业知识与专门人才，能够对贷款企业实施更为有效监督动力-由于提供债务融资是大债权人的重要业务，加之具有成本优势，大债权人通常也有更强动机进行监督与干预公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9299.3.2 信息透明度信息透明度高 VS 信息透明度低破产威胁是否成立，很大程度上依赖于企业信息透明度信息透明

14、度较低时，负债的公司治理作用无疑是有限的，甚至可能成为内部人利益侵占的工具信息透明度的影响因素会计准则、审计制度等信息披露制度审计师、分析师、媒体等构成的信息中介体系公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9309.3.3 债权人保护法律体系债权人法律保护的关键：破产法各国实践发达国家-发达国家的破产法通常对债权人的保护力度相对更强，对破产的限制条件较少-如，英国、美国、澳大利亚、德国等国发展中国家-发展中国家或地区则往往对负债的企业法人有一定倾斜-如，俄罗斯、中国等国公司治理：基本原理与中国特色2022-7-9319.3.4 职业经理人市场重要性破产威胁能够约束管理层机会主义行为的一项重要

15、前提，是破产清算可以对经理人职位、薪酬及未来工作机会产生显著的负面影响职业经理人市场有效性的影响因素声誉机制公司治理：基本原理与中国特色2022-7-932中国上市公司的杠杆率和债权人治理中国非金融上市公司的负债情况公司治理：基本原理与中国特色2022-7-933聚焦中国年份年份企业数企业数 资产负债率（资产负债率（%） 有息负债率（有息负债率（%）均值均值中位数中位数均值均值中位数中位数2007160752.5551.5824.5222.842009215149.4349.2121.6718.982011261443.7643.1018.7214.592013427845.7345.4317

16、.8314.612015314642.9141.6817.7013.942017357541.1239.6016.3912.302019398342.7741.2816.5313.02我国债权人治理的局限性信息透明度相对较低-我国的会计准则及信息披露要求相对宽松、信息中介的发展相对有限债权人保护程度相对偏弱-尽管存在破产法，允许债权人迫使公司通过破产程序偿还其应支付的利息或本金，但为了保障经济发展、就业率以及维持社会安定，地方政府往往会为陷入财务困境的大型公司和国有企业提供救助、甚至直接干预银行的债权回收债权人参与治理的动机不足-在我国，上市公司是银行等债权人竞相争夺的优质客户，面临的破产风险

17、通常很小，这也降低了银行监督与干预动机。公司治理：基本原理与中国特色2022-7-934我国债权人治理的发展趋势21世纪以来，我国的投资者保护法制建设一直在不断深化，随着市场化程度日益加深、信息透明度日益提升、债权人法律保护和经理人市场日益完善，相信债权人将在中国的上市公司中发挥越来越大的公司治理作用。公司治理：基本原理与中国特色2022-7-935本章内容回顾1.9.1 债权人治理的起因9.2 债权人的公司治理作用9.3 债权人治理的影响因素公司治理：基本原理与中国特色2022-7-936延伸讨论：案例回顾与思考回顾引导案例，应用本章所学知识回答以下问题：投资者在威瑞森公司发行债券后的窗口期反应是由哪些原因导致的？如果威瑞森公司不是通过发行债券、而是通过向大型银行贷款的方式进行债务融资，公司的股票市场表现会有什么差异？在中国情景下，公司公告发行债券，股票市场通常如何反应？与对威瑞森公司债务融资的市场反应有什么不同？其中的原因是什么？公司治理：基本原理与中国特色2022-7-937第9章 结束 感谢大家！ 2022-7-9公司治理：基本原理与中国特色38本课件制作整理者：郭迎春 仅可用于教学、学习、交流使用 如内容、图片、字体等有侵权，请联系删除。