2022年研究价值投资让投机变成投资 .pdf
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1、1 / 24 分析价值投资让投机变成投资永泰能源 600157): 十年规划有望五年实现,周期股中的成长股1、内生性成长好: 未来三年权益产量复合增速高达25% 。前期公司收购了大量的煤矿,未来将逐渐达产达效,我们预计公司未来三年产量复合增速为 30% ,权益产量复合增速为25% 。12-15 年产量分别为750 万吨, 1055 万吨、 1312 万吨和1662 万吨,同比分别增长185% 、41% 、 24% 和 27% 。年度产量复合增速30% 。12-15 年权益产量分别为617 万吨, 788 万吨、 946 万吨和 1191 万吨,同比分别增长158% 、28% 、 20% 和 2
2、6% 。年度权益产量复合增速25% 。2、通过产量提升摊薄吨煤财务费用,提升吨煤盈利能力公司处于快速扩张期,之前通过大量融资实现公司的超常规发展,未来产量提升,将大幅度下降吨煤财务费用。2018 年前三季度,短期借款51.3 亿元,长期借款52.3 亿元,一年内到期的非流动负债 13.7 亿元,应付债券5 亿元,长期应付款15.3 亿元,有息负债高达137.8 亿元,财务费用 8 亿元,我们预计12 年财务费用13 亿元,吨煤财务费用为173 元/ 吨。2018 年,公司发行了25 亿债券的第一期16 亿的债券,预计近期还将发行6 亿的债券, 2018 年公司将继续发行债券35 亿,预计总体规
3、模将达到65 亿元的规模,公司通过发行债券,将极大程度的降低财务费用信托贷款利率较高,多数高达9% 以上),另一方面,公司将继续融资收购煤矿,总体财务费用可能仍与2018 年持平。2018-15 年,预计财务费用仍为13 亿元,但是随着产量的提升,2018-2018 年财务费用将下降至123 元 /吨、 99 元/吨和 78 元/ 吨。通过产量提升摊薄财务费用,与12 年的基数 吨煤净利163 元)相比,可提升2018年-15 年吨煤净利38 元/ 吨、 56 元/ 吨和 71 元 / 吨,分别达到201 元/ 吨、 219 元/ 吨和 234元/ 吨,吨煤净利分别提升23% 、 9% 和 7
4、% 。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页,共 24 页2 / 24 3、预期继续收购内、外部煤炭资产内部可能收购子公司权益: 公司加强对子公司的股权控制,对持股低于51% 的忻益致富煤业 49% )进行了转让,其他持股高于51% 的煤炭公司则将进一步提升股权比例。假设把子公司权益都提升到100%:华瀛山西增加产能68 万吨 =华瀛金泰源90 万吨 *10%+集广煤业60*49%+柏沟煤业60*49%。银源煤焦化增加产能96 万吨 =195*49%,康伟煤业增加产能133 万吨,合计增长产能287 万吨。外部继续收购煤矿资产: 公
5、司在山西收购的煤矿产能已经达到965 万吨,未来可能进一步收购到1500 万吨,十年规划五年实现。有望在十二五提前实现集团3000 万吨的战略 原计划 2020 年前产能实现山西1500 万吨,陕西1000 万吨,新疆500 万吨)。4、新进入页岩气领域,有望成为未来业绩增长的爆发点公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司获得国土资源部颁布的贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,勘查有效期限:2018 年 1 月 18 日至 2018 年 1 月 18 日,勘查面积:1030.404平方公里,该区块勘查总投入预计为4.37亿元,预计探获页岩气资源量为1271.8 亿立方 M 。5、煤价上涨,业
6、绩弹性大公司是纯焦煤公司,精煤洗出率高达65% ,按照全部入洗测算,假设精煤价格上涨100 元 / 吨,我们测算可增厚业绩: 焦原煤权益产量748 万吨 *65%*100/1.17*0.75=3.1亿元 , 折 每 股 收 益 为0.18元 , 业 绩 增 厚 幅 度25%。 煤 价 上 涨 的 业 绩 弹 性 高 达 3 倍25%/ 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 24 页3 / 24 世茂股份 康力电梯 002367): 产业链布局逐步完善,地产客户拓展顺利事件 : 近期我们对 康力电梯 进行了跟踪调研,交流了公司和
7、行业发展情况和看法。评论 : 行业层面变化情况. 2018 年电梯行业回顾及2018 年发展展望。根据中国电梯协会初步统计,2018 年我国电梯产量预计约为52.5-53万台,同比增长约15% ,其中出口预计约5.69 万台,同比增长19% ,国内需求 怡球资源 中金岭南 歌尔声学 002241)调研报告 : 大客户策略推动公司业绩稳定增长事件 : 近日去 歌尔声学 进行调研,就公司当前生产、销售状况以及公司未来一年的业务发展情况和公司的高管进行了深入的沟通交流,我们的主要观点如下: 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页,共 24
8、 页8 / 24 观点 : 1、大客户业务的拓展依然可以支撑公司13、 14 年业绩增长公司 12 年业绩的提升主要来自苹果 及三星的订单增长,12 年公司对苹果的销售收入25 亿元,对三星的销售收入为20 亿元, 索尼 3-4 亿元; nokia3-4亿元; 微软 3-4 亿元;全年公司收入预计72 亿元左右。同时随着公司对这些大客户新产品的渗透剂业务的进一步拓展,公司13、 14 年的业绩增长依然可以保证: 苹果新产品的进一步导入iTV,iPhone , iPad 等),依然会为公司带来较大的业绩提升;微软的新产品合作Micrbar模组),预计随着微软surface的上量,公司对微软的营收
9、将进一步提升;公司通过越南的分厂将为三星提供更加贴身的服务,相信三星也将为公司带来新的增长;13 年索尼将进入PS4的换代时点,这也将为公司游戏相关产品带来销量的提升。同时公司也在积极开拓国内客户市场,和国内的华为、联想等进行积极的合作,这也将会成为公司13 年的一个潜在的增长点。基于上面大客户的保证,预计公司13、14 年的销售收入、净利润的增长都将保持在50% 左右。2、公司财务状况良好: 整体来看公司保持了良好的财务状况:12年来,公司的期间费用一直呈现下降的趋势,目前已经低于10% ;公司应收账款的提升主要由于公司营业收入的大幅提升导致,而这些主要是一些国外大客户,只是由于账期所导致,
10、没有较大风险;公司毛利率的下滑主要是由于公司产品结构的变化带来的,由于公司产品中配件的比重有所提升,带来毛利率的下滑;目前公司的财务费用有些偏高,主要是由于公司的短期借贷比较多导致,公司也在做一些积极的调整,相信在13 年公司将会有所改善。3. 公司高层管理团队稳定: 公司的高层管理团队比较稳定,并没有出现较大的高管人事变动,前段时间孙总孙红斌)也只是在集团内部进行职务的变动。公司生产工人虽然有一定的流动性10%左右),这属于行业的普遍现象,对公司的整体经营生产没有过多的影响,目前公司产能利精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页,共
11、 24 页9 / 24 用也比较稳定 长荣股份 300195):2018 年度业绩预告修正公告点评长荣股份300195 研究机构: 招商证券分析师:刘荣撰写日期: 2018-01-29 事件 : 长荣股份发布2018 年度 业绩预告 修正公告 :2018年度归属母公司净利润由同比增长5%-20% 修正为同比增长-10%-10% 。评论 : 国内部分客户交货延后导致业绩未达预期。由于国内下游其他社会包装非烟包)部分客户工程进度受影响,导致这部分合同延后到2018 年一季度交货,其中我们认为酒类客户占一定份额,因为公司从去年开始积极拓展酒类包装客户,但目前三公和军队消费受限影响,高端白酒增速预期下
12、降,部分客户可能出现观望导致延后发货,从而使2018 年业绩受到影响。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页,共 24 页10 / 24 2018 年出口增长预计低于之前预期,今年出口仍是重点开拓方向。公司在去年5 月份的德鲁巴展会上获单情况不错,但受欧债危机影响,交付进度有所延后,预计2018 出口收入低于翻番预期。今年出口仍将是公司重点拓展方向,目前日本和东南亚接单情况较好,美国子公司还未开始接单,预计下半年将会有所贡献。纸电池工程顺利通过验收,明年可望产生效益。公司“纸电池印刷及信息智能化应用技术开发”工程日前通过专家验收,工
13、程包括一条纸电池制造自动生产线、纸电池控制保护电路及其基于纸电池的电子标签的试制等研制工作。公司同时引进了纸电池油墨的制造技术,保证了纸电池产业化中的辅料自供能力。在纸电池领域,公司的创新之处在于研制了自动生产线设备,从而可以大幅降低纸电池的生产成本,体现了公司在装备制造领域的研发和创新实力。该工程公司主要通过纸电池产品销售产生收益而不是设备销售,因而市场推广、客户培育方面需要时间,预计明年可望产生效益。下调至“审慎推荐-A”投资评级。受客户交货延后影响,下调2018 业绩预测8% ,预计 2018-2018 年 EPS分别为 1.10 、1.33 和 1.62 元,对应2018 年动态 PE
14、20.7 倍,目前估值较为合理。风险提示 :国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期。吉艾科技 300309): 新产品和服务推动13 年增长公司业绩公告12 年净利润增长0-5%,净利润约1 亿元。公司当年销售收入仍保持较快增长,约2.3亿同比增长30% ,但由于上市当年导致费用上升,以及税率由7.5%提高至15% ,影响净利润增速。公司测井仪器收入约2 亿,测井服务收入约0.3 亿,但由于目前服务用于培训目的,毛利率还较低。预测12、13 年净利润1.01 和 1.55 亿,过钻头新产品和油田服务推动公司未来增长,首次给予“强烈推荐-A”评级,因为短期业绩不达预期调整后是买入时机
15、。12 年收入增速约30% ,净利润增速0-5%。由于公司85% 的利润在四季度确认,全年净利润和前三季度差别较大。12 年净利润增速较低主要原因是上市及人员增加导致费用上升,以及“两免三减半”优惠结束,税率由7.5%调整至 15% 。设备收入受到宏观经济一定影响。我们测算设备收入约2 亿增长20% 左右,受到宏观经济放缓一定影响,但测井设备毛利率较11 年还有提升接近80% 。过钻头仪器研制成功,并实现样机销售预期对13 年设备销售有正面影响。过钻头仪器定价与小井眼仪器持平约1600-1700 万/ 套,预期13 年可增加5000 万销售。精选学习资料 - - - - - - - - - 名
16、师归纳总结 - - - - - - -第 10 页,共 24 页11 / 24 油田服务有待放量。测算12 年油田服务收入约3000 万,增长200% 以上。但由于目前在长庆主要是以培训为目的的服务,而且工作期为5-10 月,因此毛利率较低约15% 左右。正式进行测井服务在理想条件下毛利率将达到70-75% 云南锗业 002428): 收购锗矿进一步增加资源储备事件 : 公司公布以自有资金收购临沧市临翔区三0 六华军煤业有限公司华军煤矿,保有含锗煤122b+333)资源储量8.35万吨,平均锗品位0.0226%,金属量18.88吨,评估价值1390.22万元,最终以1360 万元收购采矿权和全
17、部矿山资产,采矿许可证有效期自2018年 8 月 17 日至 2022 年 1 月 17 日。点评 : 临沧锗矿整合进展顺利。根据国土资源部等12 个国家部委局关于进一步推进矿产资源开发整合工作的通知和临翔区人民政府关于矿产资源整合有关问题的通知的要求,公司在2018 年 11 月 19 日分别与临沧市临翔区章驮乡勐旺昌军煤矿、临沧市临翔区章驮乡三六华军煤业有限责任公司、临翔区章驮乡中寨朝相煤矿签订了矿产资源开发整合协议,作为整合主体,分别对以上三家企业所有的三个含锗矿山进行整合。华 军煤 矿作 为三 家企 业中 最后 一个 收购 对象 ,锗 金属 量18.88吨, 平均 品位0.0226%,
18、稍低于中寨和昌军,但是收购单价为720 元/ 公斤,亦存在一定的折价。本次收精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页,共 24 页12 / 24 购表明公司在临沧市政府主导的资源整合进展顺利,增加了锗资源储备,扩大公司竞争优势,为今后精、深加工工程提供了资源保障,对长期可持续发展有着积极的作用。维持“增持”的投资评级。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,锗产品销量全国第一。我们认为,临沧锗矿整合顺利增加资源储备,国家收储促使锗价持续高位运行,公司自产锗矿盈利能力大幅提高,尽享行业景气。我
19、们预测公司2018-2018 年 EPS分别为 0.34 元、 0.50 元和 0.64 元,对应的动态 PE 分别为76.36 倍、 51.50倍和 40.29倍。考虑到锗行业基本面向好,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价29.00 元,对应2018 年 58.00 倍 PE 。主要不确定性。锗产品价格波动;与汉能集团修订的供货合同2018-2018 年执行存在不确定性;公司在建工程实施进度变化;政策风险。( 海通证券 神州泰岳 300002): 业绩符合预期,再次冲击行权目标公司 1 月 28 日发布 业绩预告 ,预计 2018 年净利润为4.27 亿元至 4.45 亿元,同比增长 2
20、0%-25% ,合 EPS约 1.11-1.16元,符合预期。根据股权激励的行权标准,以2018 年公司扣非后净利润3.46 亿元为基数, 2018 年净利润增速应不低于20% ,我们判断达到股权激励行权目标仍为大概率事件,结合2018 年度非经常性损益为1600 万元左右来判断,2018年净利润增速应在21%-25% ,合 EPS约 1.13-1.16元。点评 : 公司飞信业务运营仍然稳定,但想象空间下降。我们认为市场对公司飞信业务运营被替代的担心有所多余,公司在多年的管理运营中已经成为中国移动 不可或缺的合作伙伴。但随着无线互联网的飞速发展,微信用户已超过3 亿,围绕微信的各种商业化进程也
21、呼之欲出,反观飞信则一步步错失领先机会。虽然我们判断公司将在中国移动的整个移动互联网的体系中扮演愈发重要的角色,但中国移动可能会在移动互联网市场中扮演愈发不重要的角色,同时考虑到飞信业务结算方式的更改,一定程度上限制了飞信业务的想象空间。运维业务仍保持快速增长,未来该业务可预见性的增强是提升估值的关键。在飞信增长放缓的背景下,公司业绩增长的动力来自运维业务,事实上该业务增速非常快,仅2018年前三季度运维管理业务实现收入4.12 亿元,同比增长47.4%。但该业务季度波动性大,虽然公司在年初会公布已签约尚未结转收入的合同余额,但实际的可预见性仍然较差,未来在宁波普天并表因素消失的背景下是否依然
22、能维持高速增长存在一定不确定性。盈利预测与投资建议: 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页,共 24 页13 / 24 目前 15.76 元的股价距离股权激励18.3 元行权价的差距并不大,预计公司会全力争取行权,则未来两年实现20% 左右业绩增速仍为首要目标。判断公司未来业务的基本格局是: 收入占比45% 左右的飞信等业务维持稳定,占比会逐渐下降;运维业务仍能保持较快速的增长,总体业绩的稳定性会增强,但弹性会有所下降。预测2018-2018年 EPS 分别为1.13 元和 1.36 元,对应动态PE分别为 14 倍和 12 倍
23、,在整个板块中估值偏低;这一估值水平反映了市场对公司的几点担心:1 )飞信业务成长空间下降;2)运维业务的高增长存在较大的不可预见性;3)限售股1 月 4 日解禁后的减持压力。我们认为减持压力客观存在,中国移动在整个移动互联网中的地位也非公司所能左右,唯一可以提升的是增强运维业务的可预见性。按照2018 年 15-18 倍估值,目标价20.4 元-24.5元,维持“增持”评级。主要风险 : 1)飞信业务成长空间下降;2)运维业务的高增长存在较大的不可预见性;3)限售股 1 月 4 日解禁后的减持压力。海通证券分析师:刘佳宁,白洋)建研集团 002398)调研简报 : 检测和混凝土助力外加剂快速
24、成长事件 : 近日我调研了 建研集团 ,和公司就经营发展问题进行了交流。我们对于公司的观点如下: 公司主要业务是混凝土减水剂生产、建筑质量检测和混凝土业务。其中,2018 年上半年减水剂收入占比为58% ,商品混凝土收入占比为19% ,检测收入占比为17% 。减水剂业务是公司的主要发展业务,也是成长性最快的业务,2018 年底产能达到50 万吨,较2018 年同比增加183% 。一、收购兼并成为公司快速发展途径公司利用自身资金优势,通过在浙江、河南、湖南和广东地区收购兼并产能得到快速扩张,实现了由一个区域的市场向全国范围内的拓展。同时利用自身管理和技术优势通过对于收购企业的改造快速实现了规模和
25、效益。像河南的收购仅投入2500 万元,购得20 万吨产能,经济效益将在2018 年得到充分释放。二、定制化产品服务提高市场竞争力和品牌优势精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页,共 24 页14 / 24 公司属于建设科技研究院的体制,具有较强的研发和科技优势。公司利用自身条件可以对客户对外加剂产品的需求提供个性化的配制,实现定制化服务。因为不同工程对于减水剂的要求是不同的,标准化产品不能实现质量的最优化,只有针对性的产品才能够实现效果的最优。虽然这样提高了部分成本,但是相比化工生产企业的标准化产品减少了营销成本,公司相对于同行
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