20220704-国元证券-汽车行业2022年下半年投资策略复苏为盾成长为矛迎接汽车新周期.pdf

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1、汽车行业2022年下半年投资策略：复苏为盾，成长为矛，迎接汽车新周期分析师：杨为敩执业证书编号：S0020521060001联系人：刘乐联系电话：021-51097188证券研究报告发布时间：2022年7月4日更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 历史经验表明，汽车行业二级市场表现与销量增速高度一致。下半年受宏观经济复苏和产业促进政策推动，汽车销量将保持持续恢复状态，汽车二级市场仍然保有较好的汽车二级市场仍然保有较好的价值价值 受前期连续上涨推动，行业PE已达前期高位。加之行业一、二季度受疫情冲击明显。预期中报期行业将出现震荡表现。

2、同时由于以合资龙头为代表的传统车销量在过去几年已经出现下滑趋势。新能源汽车快速替换，长驱直入。加之刺激政策之后总有透支效应，2023年燃油车销量预期难言乐观。我们认为行业复苏短期趋势，不掩电动智能渗透的长期大势。因此复苏无法作为强复苏无法作为强的有效支撑。从弹性和可持续性的有效支撑。从弹性和可持续性来看，标的选取，必须成长为矛，复苏为盾来看，标的选取，必须成长为矛，复苏为盾 新能源汽车作为汽车领域的全新品类，已经演绎出自身的产品生命周期曲线。新能源汽车作为汽车领域的全新品类，已经演绎出自身的产品生命周期曲线。从萌芽期的油改电攻对公市场，到成长初期的差异化品牌打造，再到当前混动车型率先处理好差异

3、化、功能性与成本的平衡，实现差异化引领、大众化渗透。发展脉络清晰，需求前景明朗。核心约束是供给端有效供应不足。因此新核心约束是供给端有效供应不足。因此新能源汽车市场的投资策略，正式主抓有效供给，优质供给，带动响应供应链快速成长能源汽车市场的投资策略，正式主抓有效供给，优质供给，带动响应供应链快速成长 国产品牌汽车正在迎来历史上第三次高端化阶段。此次高端化是融合电动智能的品牌高端化。国产品牌汽车正在迎来历史上第三次高端化阶段。此次高端化是融合电动智能的品牌高端化。智能化正是品牌塑造的关键领域。加之L4场景集中“降维”L2+，智能网联汽车迎来前自动驾驶阶段的繁荣期。落地称为当前发展的核心关键词。建

4、议主抓发展趋势明确的域控制器等领域，以及产品智能化落地的高聚建议主抓发展趋势明确的域控制器等领域，以及产品智能化落地的高聚集领域，智能座舱、车灯、天幕玻璃、线控底盘等集领域，智能座舱、车灯、天幕玻璃、线控底盘等 给与汽车与零部件行业推荐评级。建议重点关注：给与汽车与零部件行业推荐评级。建议重点关注：比亚迪、双环传动、祥鑫科技、星宇股份报告主要观点报告主要观点2更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分目录目录第一部分第一部分 一、一、 二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识 三、全

5、面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑 四、投资策略四、投资策略 五、风险提示五、风险提示 一、抓住复苏期，阻击低估值一、抓住复苏期，阻击低估值3更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值 从策略看，汽车二级市场表现与销量走势关系密切，销量上行阶段，板块股价一般都呈上行态势 在复苏期，汽车弹性明显高于大盘，是复苏阶段获取收益的上策选项图图1：SW汽车指数与乘用车销量增速汽车指数与乘用车销量增速图图2：SW汽车指数与万得全汽车指数与万得全A指

6、数指数-10001002003004005005002,5004,5006,5008,5002006-012009-042012-072015-102019-012022-04SW汽车指数乘用车销量增速（%，右轴）来源：wind，国元证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001999-12-012007-05-012014-10-012022-03-01SW汽车指数万得全A指数来源：wind，国元证券研究所4更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免

7、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车与宏观基本面关系密切，在国家和各地方强力保经济的政策环境下，汽车复苏支持力强 汽车固定资产投资、社会消费品零售总额、税收贡献、就业贡献，产业关联等各方面意义显著 从本次各地方的配合政策来看，力度均超购置税减半政策，扶持汽车的背后是对本地经济的支持图图3：汽车在各宏观指标中占比：汽车在各宏观指标中占比表表1：中央和地方政策配套出台，力度超出购置税减半：中央和地方政策配套出台，力度超出购置税减半28.5%15%7%限额以上消费品零售额占比税收贡献工业总产值占比2.64x7x关联产业增加值带动关联产业就业带动来源：wind，德勤中国汽车后市场白皮书20

8、20，国元证券研究所来源：国家信息中心，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值省省市市政策类型政策类型实施时间实施时间具体内容具体内容以旧换新补贴2022年6月-2022年12月对报废/转出旧车后购买燃油车的给予3000元/2000元一辆的补贴，对报废/转出旧车后购买新能源车给予8000元/5000元一辆的补贴全省全省购车补贴2022年5月-2022年6月购买符合相关要求的新能源汽车可获得8000元/辆的补贴广州广州放宽限购2022年5月-2022年6月额外新增3万个节能车牌照放宽限购新投放2万个普通小汽车增量指标新能源购车补贴对新增2万个指标的中签者购买新能源给予不超2万

9、元/辆补贴，对其他购买者给予不超过1万元/辆的补贴旧车置换新能源给予1万元/辆的补贴放宽限购年内新增非营业客车牌照额度4万个购车补贴2022年5月-2022年6月对购置燃油车给予2000元-5000元/辆的消费券，对购置新能源车给予3000元-6000元/辆的消费券，对于以旧换新的消费者，在此基础上再加1000元/辆的补贴山西山西太原太原购车补贴2022年5月-2022年7月对购置燃油车给予2000元-5000元/辆的补贴，新能源汽车同档次补贴资金增加1000元/辆浙江浙江金华金华购车补贴2022年5月-2022年6月根据购车价格给予3000元-10000元/辆的补贴浙江浙江宁波宁波购车补贴2

10、022年5月购车金额满15万元可享受5000元/辆的补贴，共补贴2000万元安徽安徽合肥合肥新能源使用补贴2022年4月起给予1000元/辆电费补贴，补贴总量1万辆以旧换新补贴2022年3月-2022年6月给予2000元/辆的补贴旧车置换新能源2022年1月-2022年12月给予8000元/辆的补贴湖北湖北山东山东重庆重庆海南海南广东广东深圳深圳2022年5月-2022年12月2022年5月-2022年12月上海上海5更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 汽车销量增速变动与宏观经济数据基本同步。除产业政策外，M2等宏观扩张政策同样有

11、利于汽车销量扩张，因此下半年的宏观政策宽松到位也对汽车销量有提振作用图图4： 汽车销量增速变动与汽车销量增速变动与GDP增速基本同步增速基本同步表表2：汽车销量增速与：汽车销量增速与GDP增速交叉相关性增速交叉相关性图图5 M2增速略微领先汽车销量增速增速略微领先汽车销量增速579111315-10010203040506070802004-032006-062008-092010-122013-032015-062017-09-8-5-21471013161922-60-1040902018-032018-122019-092020-062021-032021-12汽车销量累计同比（%）GD

12、P累计同比（%，右轴）来源：wind，国元证券研究所来源：wind，国元证券研究所-100010020030040051525352004-012007-092011-052015-012018-092022-05M2同比（%）汽车销量同比（%，右轴）来源：wind，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值6更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4月底起，汽车行业受疫后反弹、政策刺激预期推动，二级市场率先启动，一个半月时间，行业整体PE-TTM估值上行至36倍，高于去年年底高点水平。二季度较差业绩释放后，TTM估值

13、将进一步被推高图图6：股价上升先于政策发布：股价上升先于政策发布图图7：汽车板块：汽车板块EPS和估值情况和估值情况4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002021-06-162021-09-162021-12-162022-03-162022-06-16申万汽车指数政策：政策：2022.6.1-12.31排量不超过2L&不含税价格不超过30W，购置税减半来源：wind，国元证券研究所来源：wind，国元证券研究所4月底以来上涨幅度，已经完全收复去年年底到疫情期间下滑失地抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值20222426283032343638

14、400501001502002502021-07-012021-09-172021-12-152022-03-112022-06-07EPSPE-TTM7更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4月以来的上涨主要是复苏预期推动。当前的高估值水平和二季度较差的行业业绩，叠加购置税减半政策存在中期观望期，预期7-8月行业表现将出现波动 8月底疫情冲击完全释放后，加之年底购置税政策退坡前集中购买，销量有望集中释放图图8：汽车制造业营业利润及增速：汽车制造业营业利润及增速图图9：购置税减半政策存在中期观望和退坡前集中购买现象：购置税减半政策存

15、在中期观望和退坡前集中购买现象来源：wind，国元证券研究所来源：wind，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值2时点为政策落地后首月，09年汽车销售动能较足，销量增速持续攀升。15年政策实施期间出现了明显的先观望后加速现象8-50050100150200010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,0002021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04营业利润（累计值，万元）营业利润（累计同比，%）-505101520253035-2002040608

16、01001201234567891011121314151609年政策后销量增速（%）15年政策后销量增速（%）更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 生产端复苏显著快于需求端，叠加疫情始终未能完全控制，预期全年整体保持这一节奏 我们认为，政策最大的刺激作用将落在生产端，因此零部件领域的受益效果好于整车和经销商图图10： PMI恢复过程中生产跑赢销售恢复过程中生产跑赢销售来源：wind，国元证券研究所来源：wind，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值图图11：4月下旬复苏以来产量大幅跑赢零售月下旬复苏以来产量大

17、幅跑赢零售500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002,100,0002,300,0002,500,0002021-032021-062021-092021-122022-03零售：狭义乘用车（辆）产量：狭义乘用车（辆）94042444648505254562020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04PMI:生产PMI:新订单更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策刺激自带透支效应，202

18、3年燃油车市难言乐观。叠加当前新能源板块高增长因素，我们认为单纯复苏型标的，弹性和持续性都存在隐忧，必须衔接成长线 建议主抓二季度触底，估值较低，后半年和23年转型切入新能源汽车体系的优质标的图图12：政策过后透支效应带动汽车销量下行：政策过后透支效应带动汽车销量下行表表3：政策刺激的主要覆盖车型：政策刺激的主要覆盖车型来源：wind，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值第一个政策退坡点第二个政策退坡点注：1.6-1.8L之间车型极少，主要是靠近1.8L的少量品类，统一技术1.8-2.0L范围来源：乘联会，国元证券研究所10-15-10-505101520253035-2

19、0020406080100120147101316192225282009政策期间乘用车销量同比（%）2015年政策期间（%，右轴）更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 看好主要复苏车型二季度业绩压力释放后的恢复趋势 建议关注领先自主品牌汽车吉利、长城、长安、广汽等及其产业链，关注大众、丰田、本田等合资品牌产业链 在当前市场背景下，单看燃油车恢复的支撑力度偏弱，建议复苏预期标的仍需结合其成长性判断表表4：主要复苏整车产业链标的：主要复苏整车产业链标的表表5：复苏产业链标的中的主要成长股：复苏产业链标的中的主要成长股来源：wind，盖

20、世汽车，国元证券研究所来源：wind，国元证券研究所抓住复苏期，阻击低估值抓住复苏期，阻击低估值11整车整车整车复苏特征整车复苏特征产业链主要相关标的产业链主要相关标的大众国内整车销量龙头，受疫情影响重，受政策覆盖广星宇股份、上声电子、科博达、华域汽车、德赛西威、精锻科技、中鼎股份、保隆科技、文灿科技、继峰股份、富临精工、双环传动等丰田政策覆盖市场销量占比较高星宇股份、敏实集团、德赛西威、一汽富维、华达科技、双环传动、金固股份等吉利政策覆盖范围内渗透率最高的自主品牌拓普集团、新泉股份、浙江仙通、宁波高发、伯特利、美力科技、科博达、上声电子、经纬恒润、华阳集团等长安1.6L以下政策覆盖银轮股份、

21、华域汽车、福耀玻璃、科博达、伯特利、英博尔、腾龙股份、华阳集团等长城受益政策覆盖经纬恒瑞、富奥股份、福耀玻璃、新泉股份、腾龙股份、渤海汽车、华阳集团广汽自身自主品牌受政策覆盖，受益合资企业本田、丰田销量提升祥鑫科技、隆基机械、星宇股份、德赛西威、中科创达、长华股份、新泉股份、阿尔特公司公司成长方向成长方向主要成长型客户主要成长型客户双环传动新能源电驱动齿轮国际领先新能源汽车企业、比亚迪上声电子从传统车进入放量新能源车体系比亚迪、蔚来汽车、特斯拉、零跑、理想、问界科博达从合资车进入新势力与领先自主体系比亚迪、吉利、长城、长安、蔚来、小鹏星宇股份从合资车开始进入新势力与领先自主体系新订单开始覆盖蔚

22、来、理想、小鹏，小米，华为等，且占比可观拓普集团转型平台化零部件商特斯拉等精锻科技新能源差速器齿轮及系统比亚迪、理想、蔚来、小鹏、威马、零跑、哪吒等德赛西威智能娱乐系统、域控制器覆盖主要新势力和头部自主及合资品牌英搏尔驱动总成和电源进入放量新能源车企体系小鹏、上汽通用五菱、奇瑞冰淇淋、哪吒、欧拉祥鑫科技通信、消费电子等领域进入新能源体系埃安、蔚来、比亚迪、小鹏、宁德时代、华为、亿纬锂能、德赛西威等华阳集团HUD、精密压铸等进入放量体系覆盖主要新势力和头部自主及合资企业伯特利线控底盘进入放量新能源体系比亚迪、长城、小鹏汽车、威马汽车、蔚来汽车、理想汽车等更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅

23、读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、一、 二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识 三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑 四、投资策略四、投资策略 五、风险提示五、风险提示目录目录 一、抓住复苏期，阻击低估值一、抓住复苏期，阻击低估值12更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识图图13：产业生命周期曲线图：

24、产业生命周期曲线图图图14：主要新能源汽车品牌：主要新能源汽车品牌 观察新能源汽车行业需要从供给、需求相结合的产业生命周期角度观察 仅从供给端看堆料的情况，很容易得出配置越好，卖的越好的结论，但市场表现显然更加复杂探索模式差异化典型模式胜出，市场快速发展竞争加剧优胜劣汰龙头胜出寡头格局来源：网络资料整理，国元证券研究所来源：CFA, Equity Investment,国元证券研究所绘制13更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源汽车的发展史，本质是全新品类崛起的产业生命周期史。发展历程经历与传统车共平台的尝试期；补贴阶段主打对

25、公市场的政策推动期；之后进入到以差异化形态塑造品牌，新势力全面崛起，传统车群起跟随的阶段，并从差异化逐步向大众化渗透 目前阶段差异化引领仍是主要模式，大众化渗透逐步开启。并且差异化的塑造模式逐渐向智能化为主的技术品牌打造方向收敛，竞争开始加剧图图15：电动智能汽车生命周期示意图：电动智能汽车生命周期示意图来源：CFA, Equity Investment,国元证券研究所绘制表表6：主要新能源竞争者差异化品牌形象：主要新能源竞争者差异化品牌形象来源：国元证券研究所重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识企业企业差异化品牌形象差异化品牌形象特斯拉纯电

26、动汽车引领者，智能驾驶引领者，汽车行业颠覆者蔚来科技的力量(智能、电动和自动驾驶)；设计驱动;超越期待的高品质服务小鹏从智能汽车引领者到未来出行探索者:探索、智能、品质、潮酷、可持续理想“只做极致的产品”的设计信念，全自研旗舰级增程电动系统、为家庭打造的智能空间、全栈自研理想AD Max智能驾驶系统，聚焦于为家庭打造更安全、更舒适、更便捷的产品与服务比亚迪用技术创新，满足人们对美好生活的向往。致力于全面打造零排放的新能源生态系统。构筑一个可持续发展的电动化未来，让城市与自然重归于好，自由呼吸欧拉用领先的新能源技术,严苛的品质标准,智能化的产品,与时俱进的模式,为新一代都市青年带来更潮流、更智能

27、、更安全、更快乐的出行方式和生活体验极氪秉承平等、多元、可持续的价值观，聚焦智能电动出行前瞻技术的研发，以科技共创潮流生活，为用户创造极致体验问界AITO 将智能带入汽车，让汽车更智慧阿维塔致力于探索面向未来的人性化出行科技，为用户创造情感智能出行体验，打造高端智能电动汽车（SEV）全球品牌来源：各公司官网及发布会，国元证券研究所14更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源发展萌芽期：无核心模式，寻找利基市场渗透 技术以“油改电”为主，市场一方面依赖补贴渗透对公的公交市场和出行市场，另一方面向低速电动车要增量重塑增长点，决战成长

28、线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识图图16：燃油车平台和纯电平台底盘对比：燃油车平台和纯电平台底盘对比来源：智电汽车,国元证券研究所绘制燃油车底盘大众MEB平台纯电底盘图图17：萌芽期主要热销车型：萌芽期主要热销车型来源：汽车之家，国元证券研究所知豆北汽EC奇瑞QQ3EV比亚迪E6江淮IEV15更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源发展成长初期：特斯拉带动，差异化引领，造车新势力跟随，传统车企开始转型，但执行力不足 技术以新能源全新平台为主，各车企寻找自身差异化品牌点，市场以中高端首批尝鲜客户

29、为主。A00级市场从老年代步车型也向更个性化的方向转变表表7：主要新能源车企差异化发展史：主要新能源车企差异化发展史来源：网络资料整理,国元证券研究所重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识企业企业差异化发展历程差异化发展历程特斯拉2013年正式进入中国，2014年首车交付，李想为第一批车主。2016年全年销售7.6万台，营收同比增长234%。中国新能源市场走出低价车为主时代。高端智能差异化模式得到验证，并未国内熟知蔚来2014年发起成立，出发点围绕服务和数字化重新定义汽车行业的用户体验。2018年首次量产交车，经过两年底部徘徊，2020年开始正

30、式放量小鹏2014年发起创立，2016年首款测试版上市，市场反响一般。后主打智能化，2018年首次量产交车，2020年10月正式放量理想2015年成立，经历车和家试错后，主打增程式家庭用车，加大智能化配置，2019年12月首款理想ONE交付，2020年5月开始正式放量比亚迪2018年沃尔夫冈艾格“dargon face”造型问世，王朝系列以家族设计，打造全新品牌形象。2019年推出BNA平台和DiLink人工智能系统，其后在电池、混动技术、芯片技术等方面持续发布技术成果，并不断推动品牌换新。2021年海洋系列面世欧拉长城汽车2018年创立，初期IQ等产品主打2B路线，销量一般，后“猫”系列产品

31、差异化路线开启，引领销量快速上行极氪在领克等差异化市场教育前提下，2021年推出的新品牌，基于吉利SEA浩瀚架构，主打高端智能电动车，目前月销4000水平其他北汽极狐、东风岚图、广汽埃安、长安UNI以及后续的阿维塔等，均在新势力成功的基础上推出图图18：个性化：个性化A00产品不断出现产品不断出现来源：汽车之家，国元证券研究所北汽LITE五菱宏光MINI长城欧拉黑猫奇瑞QQ冰淇淋零跑雷丁16更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源发展成长期：差异化引领，大众化渗透，传统车企跟进 混合动力是该阶段的典型代表。作为本身注重实用性的产

32、品，PHEV在当前时点爆发，正是因为当前比亚迪的混合动力产品在具有技术品牌差异化吸引力的同时，兼顾了大众化市场看中性能与成本的特征。可比产品往往在差异化或大众化方面存在不足 下一阶段持续看好比亚迪，并看好混动车型向其他领先车企外溢的机会表表8：比亚迪呈现的技术品牌特征：比亚迪呈现的技术品牌特征来源：比亚迪官网及发布会，国元证券研究所整理表表9：比亚迪与主要：比亚迪与主要PHEV产品售价对比产品售价对比来源：汽车之家，盖世汽车，国元证券研究所重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识模块模块比亚迪技术品牌比亚迪技术品牌混动技术平台2004年起投入混动

33、技术研发，历经近20年迭代发展，形成DM-i/DM-p技术平台。国内混合动力技术领导者。亏电串联模式，无限接近纯电感受电池技术国内磷酸铁锂电池领导者，开发刀片电池技术和CTB电池车身一体化技术，提前布局上游锂矿，产业链资源丰富电驱动技术八合一高集成电驱，电机、电控、电驱动系统均实现自供芯片技术IGBT设计及生产制造，实现卡脖子技术突破车型车型车型种类车型种类轴距轴距售价（万元）售价（万元）5 5月销量月销量比亚迪汉DM轿车292021.58-29.1811250比亚迪宋PLUS-DMSUV2765mm18.58-21.6826460长城玛奇朵DHT-PHEVSUV2710mm17.88-18.

34、9896长城摩卡PHEVSUV2915mm29.5-31.5732上汽MGeHSSUV2720mm18.98-21.982526领克01PHEVSUV2734mm19.97-22.671709领克09PHEVSUV2984mm31.99-37.49150717更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 差异化引领，大众化渗透是在消费者偏好引导下的发展道路。因此当前成长期代表的逻辑斯蒂成长曲线，本质上属于需求端。在政策助推、市场教育以及技术进步的推动下，市场已经做好高速成长的准备 当前新能源汽车扩张的核心约束在于供给端：（1）厂商燃油车开发

35、与转向新能源相比仍有利润空间，全面转型新能源节奏偏慢；（2）厂商对差异化发展模式的适应能力不够，有效产品不足图图19：消费者对新能源汽车购买意愿及看法调查：消费者对新能源汽车购买意愿及看法调查来源：艾媒咨询,国元证券研究所表表10：主要车企燃油车规划仍有较长时间：主要车企燃油车规划仍有较长时间来源：公开资料，国元证券研究所整理重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识企业企业燃油车停售时间燃油车停售时间比亚迪20223月期停止燃油车生产长安2025年，全面停售传统意义燃油车北汽2025年全面停止销售燃油车（军民融合和专用车除外）大众2026年推出最

36、后一款燃油车平台，2030年传统燃油车停止销售沃尔沃2030年所有新车型均为纯电动汽车通用汽车2035年进入零排放时代奔驰2039年停止销售传统内燃机汽车丰田计划在2030年在中国、欧洲、北美地区实现100%纯电动化本田2040年停售燃油车1840.4%54.1%5.5%购买过未购买，计划购买未购买，不计划购买67.8%30.8%1.4%看好一般不看好消费者对新能源汽车发展前消费者对新能源汽车发展前景的观点景的观点更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 基于需求与供给的矛盾。当前新能源汽车市场的投资核心还是抓有转型意愿，有产品力和品牌

37、力有转型意愿，有产品力和品牌力的整车厂及其供应链 整车端，重点关注新势力和领先自主品牌；零部件端三条线：一是一是已经进入领先新能源体系的优质零部件商跟随行业持续放量；二是二是传统体系或非汽车零部件的供应商转型进入新能源体系出现发展“第二曲线”的转型红利；三是三是新模式、新技术的持续开拓并落地 过去两年，市场主推“增量部件”逻辑，已经将多数新能源类部件估值提升到一定高度，下一步需要持续的业绩增长来支撑估值。“增量部件”逻辑让位于“优质客户”逻辑表表11：主要标的和关键投资因素：主要标的和关键投资因素来源：Wind,国元证券研究所绘制重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识重塑增长点，决战成长

38、线：新能源汽车行业再认识19分类分类主要公司主要公司投资关键因素投资关键因素新能源整车比亚迪、吉利、长城、长安、广汽等差异化引领，大众化渗透能力，以及车型周期已经进入新能源体系优质部件商三花智控、银轮股份、欣锐科技、精锻科技等下游客户放量趋势，公司开拓新客户能力传统体系转型双环传动、祥鑫科技、星宇股份等新业务放量速度，以及由于转型过程扩产、增加研发费用带来的利润率下降的恢复问题新模式、新技术持续开拓并落地拓普集团、菱电电控、得润电子等关注新业务的客户体系渗透和放量情况更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、一、 二、重塑增长点，决

39、战成长线：新能源汽车行业再认识二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识 三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑 四、投资策略四、投资策略 五、风险提示五、风险提示目录目录 一、抓住复苏期，阻击低估值一、抓住复苏期，阻击低估值20更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑 自主品牌乘用车历史上经历了三次品牌高端化 本次品牌高端化，完全借鉴了新能源全新品类差异化发展的模式。利用新能源

40、相融合的方式，带动产品高端化升级，核心是电动智能网联技术的应用和相关技术品牌的塑造。 整体上自主品牌新能源和传统车都在加速推动智能网联方案落地表表12：自主品牌汽车三次高端化：自主品牌汽车三次高端化表表13：长城汽车品牌高端化示例：长城汽车品牌高端化示例来源：国元证券研究所来源：公司官网及公告，国元证券研究所轮次轮次时间时间代表厂商代表厂商主要方式主要方式第一次2009年-2013年奇瑞等奇瑞以自主品牌领导者身份，先在2009年推出自主高端品牌瑞麒。2013年，联合以色列量子集团合资推出高端品牌观致汽车。核心主打品质和豪华第二次2016年以来长城、吉利、比亚迪等2016年，长城汽车推出WEY品

41、牌，打造中国高端SUV，主打豪华、智能；2016年领克01概念车亮相，并于2017年底上市。定位全球新高端品牌，主打个性、开放、互联第三次2018年以来新势力和主要传统企业全面参与蔚小理等新势力品牌逐步形成共识，进入高端市场。长城汽车各品牌线全部开始品牌换新、边亚迪通过王朝、海洋系列推动品牌换新、吉利领克带动下推出极氪等品牌。传统车企纷纷推出高端独立品牌。品牌换新的背后均有智能化等新技术战略支撑产品线产品线原有品牌原有品牌新品牌新品牌新品牌核心内涵新品牌核心内涵SUV哈弗HMF系列哈弗大狗赤兔初恋神兽等源于全球化、高智能、模块化技术平台长城柠檬越野赛弗、哈弗H3H5H9坦克系列智能豪华越野SU

42、V皮卡赛铃、赛酷、风骏长城炮系列集中呈现乘用化、智能化、网联化、定制化、清洁化的“五化新生态”特点新能源车欧拉-IQ欧拉猫用领先的新能源技术（ME 平台），严苛的品质标准、个性、以人为本的设计理念，智能化的产品，与时俱进的模式，让新一代消费者更轻易的享受最值得信赖的新能源小车和超越期待的用车生活体验21更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑表表14：L4级别自动驾驶企业“降维”转型级别自动驾驶企业“降维”转型图图20：L2+新场景示例和架构升级

43、新场景示例和架构升级来源：甲子光年，各公司官网，国元证券研究所整理来源：毫末智行，九章智驾，国元证券研究所 ROBOTAXI场景和干线物流场景发展速度不达预期，当前大量L4级别自动驾驶厂商“降维”L2领域，给急需智能化升级的下游整车厂提供了更多技术供给 L2从高速公路、停车场等局部场景，加速向城市领航等场景更全面的L2+方向渗透。带动整车电子电器架构，真正由分布式向域控制方向升级企业名称企业名称高端自动驾驶方向高端自动驾驶方向降维方向降维方向宏景智驾L4级、ROBOTAXI前装L2、L2+的量产项目，成为理想ONE供应商，2021年在中国品牌L2+ ADAS市场占有率为27.2%Momenta

44、高级别自动驾驶解决方案前装可量产的高度自动驾驶全栈式解决方案Mpilot与完全无人驾驶解决方案MSD“两条腿”并行。获得上汽智己等主机厂的订单。与比亚迪达成合作，组建合资公司迪派智行文远知行致力于为中国缔造无人驾驶联手博世共同发力L2/L3级辅助驾驶系统轻舟智航致力于将无人驾驶带入现实宣布L4级自动驾驶成本将控制在1万元以内，未来将直接下放到L2级ADAS身上毫末智行NOH城市领航系统从L2辅助驾驶上升到L2+，分布式架构必须上升到域控制22更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 智能化发展的“软件定义汽车”趋势，加速推动软硬件解耦，

45、整车厂商的核心竞争力向洞察市场，快速响应市场方向变革。需培育有高效应速度、内核更加开放，能与车厂共同成长的零部件厂商 高度海外垄断的智能化零部件市场，国产化需求迫切 同时中低端产品的智能化配置仍然集中在座舱和辅助驾驶领域，相关通用化部件仍是投资重点方向表表15：主要车企加码智能化布局：主要车企加码智能化布局全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑来源：各公司公告，国元证券研究所整理来源：汽车之家，国元证券研究所整理品牌品牌主产品价位主产品价位部分智能化配置部分智能化配置理想30万以上128线激光雷达、英伟达Orin-X处理器，508Tops算

46、力，五维三屏交互，大尺寸彩色HUD，预留跟高级别自动驾驶空间极氪28-36万全车OTA，ACCQA (带排队功能的自适应巡航) 、FCTA（前方交叉路口来车预警）、AEB（前向碰撞减缓）、LDW（车道偏离报警）以及各种功能的优化海洋网13-15万泊车雷达、全景影像、Dilink系统、自适应巡航、部分驾驶辅助等哈弗15万左右HUD、360度环影、自动泊车、部分驾驶辅助等欧拉7-15万驾驶辅助影像、全速自适应巡航、语音识别、整车OTA、部分驾驶辅助功能五菱MINI4万+语音控制系统企业企业智能化布局智能化布局蔚来2020年9月12月两轮融资，投资智能驾驶技术和下一代智能驾驶技术。在最新一代产品ES

47、7中，自动驾驶技术NAD，包含车载智能硬件、整车计算平台、操作系统、智能算法与智能应用的智能系统Banyan榕树全面上线理想上市后融资13亿美元用于投资新一代电动车技术、研发自动驾驶技术和开发新车型及平台。最新产品L9上，全自研的智能驾驶系统“理想AD Max”也已实现搭载小鹏上市后增发ADS融资22亿元，用于智能电动汽车研发等方面。在最新款的小鹏P7上同样搭载了同期领先的NGP智能导航辅助驾驶长城长城于2020年4月成立数字化中心，11月宣布拟投入80亿元用于汽车数字化研发，包括自动驾驶软硬件一体化、硬件算力平台，整车级OS等。2019年底成立专注于自动驾驶的毫末智行。当前毫末智行的NOH城

48、市领航系统已经问世吉利吉利汽车于2016年即成立了亿咖通科技，投入数字化业务，开发成功吉客智能生态系统（GKUI），2021年发布智能吉利2025”战略，宣布核心智能驾驶技术全栈自研。目前旗下智能网联代表品牌极氪，搭载了辅助驾驶和全车OTA等功能长安长安2019年成立重庆长安汽车软件科技公司。2020年11宣布，计划在5年内将研发团队增加到5000人，在智能网联领域投入上超过500亿。2021年推出阿维塔品牌，与华为合作，配备超感系统及超算平台，搭载面向城区的智能驾驶辅助系统表表16：主要车企核心产品智能化配置：主要车企核心产品智能化配置23更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后

49、的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 在各因素的推动下，智能网联汽车发展持续渗透 综合智能网联汽车当前发展的三大因素，可落地场景和能落地的部件是重点发展方向。考虑到2023年传统乘用车政策透支后杀估值的预期方向。我们认为落地的意义大于增量部件的预期。 建议重点关注域控制器、HUD、智能车灯、天幕玻璃、线控底盘等发展方向表表17：主要标的及建议：主要标的及建议来源：国元证券研究所全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑24分类分类主要公司主要公司投资关键因素投资关键因素HUD、智能座舱华阳集团座舱智能化仍是L2及以下主流方向智能车灯星

50、宇股份外饰智能化关键领域天幕玻璃福耀玻璃智能座舱的重要组成部分线控底盘伯特利自动驾驶执行域关键因素域控制器德赛西威L2+必备增量部件，并向行泊一体等集成化方向发展更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、一、 二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识二、重塑增长点，决战成长线：新能源汽车行业再认识 三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑三、全面差异化，开启新时代：智能网联汽车发展真逻辑 四、投资策略四、投资策略 五、风险提示五、风险提示目录目录 一、抓住复苏期，阻击低估值一、抓住复苏期，阻击低估值25更多投研资料