[经济学]第四章 筹资决策.ppt

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1、经济学经济学第四章第四章 筹资决筹资决策策FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策2资金成本通常用相对数来表示：资金成本通常用相对数来表示：筹筹资资费费率率）筹筹资资总总额额（每每年年的的资资金金使使用用费费筹筹资资费费用用筹筹资资总总额额每每年年资资金金使使用用费费筹筹资资净净额额每每年年资资金金使使用用费费资资金金成成本本 1FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策3作用：作用：1、是进行筹资决策的重要依据、是进行筹资决策的重要依据（1）是选择

2、筹资渠道和筹资方式的依据和标准）是选择筹资渠道和筹资方式的依据和标准（2）是确定最优资本结构的主要参数）是确定最优资本结构的主要参数2、是投资决策的重要依据、是投资决策的重要依据FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策4二、个别资金成本二、个别资金成本 个别资金成本是指各种筹资方式的资金成本。个别资金成本是指各种筹资方式的资金成本。1、债券成本、债券成本）筹筹资资总总额额筹筹资资费费筹筹资资费费率率（债债券券发发行行总总额额所所得得税税率率债债券券每每年年支支付付的的利利息息债债券券成成本本式式中中： ffBTIK)f(

3、B)T(IKObOb11FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策52、银行借款成本、银行借款成本略略不不计计）借借款款手手续续费费率率（通通常常忽忽银银行行借借款款利利率率所所得得税税率率银银行行借借款款总总额额银银行行借借款款成成本本式式中中：fiTLK)T( i)f(L)T( iL)f(L)T(IKLL 11111FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策63、优先股成本、优先股成本筹筹资资费费率率优优先先股股发发行行总总额额每每年年支支付付优优

4、先先股股股股利利优优先先股股资资金金成成本本式式中中：fPDK)f(PDKPp001 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策74、普通股成本普通股成本当企业每年股利有一个稳定增长率时：当企业每年股利有一个稳定增长率时：筹筹资资费费率率股股利利每每年年增增长长率率普普通通股股发发行行总总额额第第一一年年预预计计发发放放的的股股利利普普通通股股成成本本式式中中：fgVDKg)f(VDKss01011 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策8当每年股

5、利固定不变时当每年股利固定不变时则：与优先股资金成本的计算方法相同。则：与优先股资金成本的计算方法相同。筹筹资资费费率率普普通通股股发发行行总总额额每每年年支支付付普普通通股股股股利利普普通通股股资资金金成成本本式式中中：fVDK)f(VDKss001 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策95、留存收益的资金成本、留存收益的资金成本股股利利每每年年增增长长率率普普通通股股发发行行总总额额第第一一年年预预计计发发放放的的股股利利留留存存收收益益成成本本式式中中：gVDKgVDKee0101 FINANCIAL MANA

6、GEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策10例题：某企业发行面值总额为例题：某企业发行面值总额为500万元的万元的10年期债券，年期债券，年利率为年利率为6%，发行费率为，发行费率为5%,按面值发行，企业所按面值发行，企业所得税率为得税率为33%。试计算该债券的资金成本。试计算该债券的资金成本。若溢价发行，发行总额为若溢价发行，发行总额为600万元，其债券的资金万元，其债券的资金成本是多少？成本是多少？若折价发行，发行总额为若折价发行，发行总额为400万元，其债券的资金万元，其债券的资金成本是多少？成本是多少？FINANCIAL MANAGEMEN

7、TFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策11三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本本本种种筹筹资资方方式式个个别别资资金金成成第第本本应应占占的的权权数数种种筹筹资资方方式式个个别别资资金金成成第第加加权权平平均均资资金金成成本本式式中中：JKJWKKWKJJWJJWWJ= PJ / PJPJ第第J种筹资方式筹资总额。种筹资方式筹资总额。例题：教材第页例例题：教材第页例6-9FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策12例题：某企业欲筹资例题：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案

8、，万元，现有两个筹资方案，详细资料见下表：详细资料见下表：筹资方式筹资方式 方案一方案一 方案二方案二 银行借款银行借款 10001000 500500 发行债券发行债券 10001000 25002500 普通股票普通股票 30003000 20002000 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策13若：债券票面利率为若：债券票面利率为12%，发行费率为，发行费率为3%；银行借；银行借款的年利率为款的年利率为10%；普通股票预计第；普通股票预计第1年发放股利率年发放股利率为为15%，以后每年增长，以后每年增长2%，发

9、行费率为，发行费率为4%，所得，所得税率为税率为33%。股票和债券均按面值发行。股票和债券均按面值发行。要求：计算两方案的加权平均资金成本。要求：计算两方案的加权平均资金成本。解：解：%.%K%.%)(%)T( iK%.%)%()f(B)T( IKSLOb6172411576331101298313311211 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策14结论：方案二的加权平均资金成本低于方案一的。结论：方案二的加权平均资金成本低于方案一的。%.%.%.%.K%.%.%.%.KWW86115000200061750002

10、50029850005007656135000300061750001000298500010007621 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策15第二节第二节 杠杆原理杠杆原理一、成本按习性分类一、成本按习性分类成本按其职能的分类（传统分类）：成本按其职能的分类（传统分类）： 生产成本生产成本 直接材料直接材料全部成本全部成本 直接人工直接人工 制造费用制造费用 非生产成本非生产成本 营业费用营业费用 财务费用财务费用 管理费用管理费用FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT

11、7/10/2022第四章 筹资决策162. 成本按习性的分类成本按习性的分类成本习性的概念成本习性的概念(cost behavior) 是指成本与业务量之间的依存关系。是指成本与业务量之间的依存关系。其中：业务量是指产品的产量、销售量、机器设其中：业务量是指产品的产量、销售量、机器设备的作业量等。备的作业量等。成本按习性的分类：成本按习性的分类： 固定成本固定成本(fixed cost) 成本成本 变动成本变动成本(variable cost) 混合成本混合成本(mixed cost)FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资

12、决策17（1）固定成本）固定成本 凡成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受凡成本总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本，称为固定成业务量增减变动影响而固定不变的成本，称为固定成本。例如：固定资产折旧费、保险费、管理人员的工本。例如：固定资产折旧费、保险费、管理人员的工资等。资等。固定成本又可分为：固定成本又可分为： 酌量性固定成本和约束性固定成本。酌量性固定成本和约束性固定成本。酌量性固定成本：通过管理当局的决策行为可以改变酌量性固定成本：通过管理当局的决策行为可以改变其数额大小的固定成本。（培训费、研究开发费、广其数额大小的固定成本。（培训费、研究开发费、广

13、告费等）告费等）约束性固定成本：指通过管理当局的决策行为不能改约束性固定成本：指通过管理当局的决策行为不能改变其数额大小的固定成本。（折旧费、保险费等）变其数额大小的固定成本。（折旧费、保险费等）FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策18（2）变动成本）变动成本 凡成本总额在一定时期和一定业务量范围内同业凡成本总额在一定时期和一定业务量范围内同业务量总数成正比例增减变动的成本，称为变动成本。务量总数成正比例增减变动的成本，称为变动成本。例如例如: 直接材料、直接人工、间接材料等。直接材料、直接人工、间接材料等。（3）混

14、合成本）混合成本 固定成本和变动成本的习性兼而有之的成本，称为固定成本和变动成本的习性兼而有之的成本，称为混合成本。例如：动力费、设备维修费、制造费用等。混合成本。例如：动力费、设备维修费、制造费用等。混合成本又可分为：半变动成本和半固定成本。混合成本又可分为：半变动成本和半固定成本。半变动成本：是指其成本中，一部分是不随业务量的半变动成本：是指其成本中，一部分是不随业务量的增减变动而变动，固定不变；而另一部分是随着业务增减变动而变动，固定不变；而另一部分是随着业务量的增减变动成正比例变动的。量的增减变动成正比例变动的。半固定成本：是指成本总额随业务量的变动呈阶梯形半固定成本：是指成本总额随业

15、务量的变动呈阶梯形变动的成本。变动的成本。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策193. 成本的习性模型成本的习性模型总成本总成本=固定成总额固定成总额+变动成本总额变动成本总额总成本的习性模型：总成本的习性模型：y = a + bx式中：式中：y-总成本；总成本； a-固定成本总额；固定成本总额； b-单位变动成本（单位业务量分摊的变动成单位变动成本（单位业务量分摊的变动成 本）；本）； x-业务量。业务量。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资

16、决策204. 息税前利润（息税前利润（Earnings Before Interest and Tax） 是指在企业支付债务利息和所得税之前获得的利润。是指在企业支付债务利息和所得税之前获得的利润。EBIT = 收入收入- 总成本总成本 = px - bx- a =(p-b)x-a式中：式中：p-产品的销售单价；产品的销售单价； b-单位变动成本；单位变动成本； a-固定成本总额；固定成本总额； x-业务量。业务量。注：总成本中不含利息费用。注：总成本中不含利息费用。 EBIT=利润总额利润总额+利息支出利息支出FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7

17、/10/2022第四章 筹资决策21二、财务杠杆（二、财务杠杆（Financial Leverage） 当企业债务利息一定时，息税前利润对每股收益当企业债务利息一定时，息税前利润对每股收益产生的作用，称为财务杠杆。即：每股收益的变动产生的作用，称为财务杠杆。即：每股收益的变动率总是大于息税前利润的变动率。率总是大于息税前利润的变动率。普普通通股股的的股股数数：每每股股收收益益SSd)T1)(IEBIT(EPS)SharePerEarningsEPS( 利息支出利息支出所得税率所得税率优先股股利优先股股利FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2

18、022第四章 筹资决策22财财务务杠杠杆杆系系数数所所得得税税率率基基期期优优先先股股股股利利基基期期每每股股收收益益式式中中_DFL_Td_EPS:)T(dIEBITEBITEBIT/EBITEPS/EPSDFL 1财务杠杆系数（财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage ） =每股收益的变动率每股收益的变动率/息税前利润的变动率息税前利润的变动率FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策23如果没有优先股，则财务杠杆系数为：如果没有优先股，则财务杠杆系数为：IEBITEBITDFL FINA

19、NCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策24财务杠杆的作用：财务杠杆的作用：1、说明每股收益的变动幅度；、说明每股收益的变动幅度；2、解释每股收益预测中的误差；、解释每股收益预测中的误差；3、衡量企业财务风险的大小。、衡量企业财务风险的大小。DFL越大，杠杆作用越大，财务风险越大；越大，杠杆作用越大，财务风险越大；DFL=1，无杠杆作用；，无杠杆作用；例题：例题：FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策25例题：现有甲、乙两个公司，其资金总额相同，息例题：

20、现有甲、乙两个公司，其资金总额相同，息税前利润也相同。详细资料见下表，试计算两公司税前利润也相同。详细资料见下表，试计算两公司的财务杠杆系数和每股收益。的财务杠杆系数和每股收益。 项项 目目甲公司甲公司乙公司乙公司股本（面值：股本（面值：100）发行在外的股数发行在外的股数负债（利息率为负债（利息率为8%）资金总额资金总额息税前利润息税前利润利息利息税前利润税前利润所得税（税率为所得税（税率为50%）净利润净利润每股收益每股收益2,000,00020,00002,000,000200,0001,000,00010,0001,000,0002,000,000200,0000200,000100,

21、000100,000580,000120,00060,00060,0006单位：元单位：元FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策26610000501800002000001520000501020000016710810000002000002000001002000002000001 %)(Sd)T)(IEBIT(EPS%)(Sd)T)(IEBIT(EPS.%DFL)T(dIEBITEBITEBIT/EBITEPS/EPSDFL乙乙甲甲乙乙甲甲FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGE

22、MENT7/10/2022第四章 筹资决策27若上题中两公司的息税前利润均增加若上题中两公司的息税前利润均增加20%，试计算，试计算两公司的每股收益和每股收益的增长率。两公司的每股收益和每股收益的增长率。843316620154332067120201 ）（）（乙乙甲甲乙乙甲甲甲甲%.EPS%EPS%.%.EBITEBITDFLEPSEPS%EBITEBITDFLEPSEPSEBIT/EBITEPS/EPSDFL结论结论2 2：财务杠杆系数越小，：财务杠杆系数越小， EPSEPS对对EBITEBIT越不敏感，即当息税越不敏感，即当息税前利润变化时，每股收益的变化前利润变化时，每股收益的变化幅度

23、不大。幅度不大。结论结论1 1：财务杠杆系数越大，：财务杠杆系数越大，EPSEPS对对EBITEBIT越敏感，即当息税前越敏感，即当息税前利润增加时，每股收益会以更利润增加时，每股收益会以更快的速度增加；当息税前利润快的速度增加；当息税前利润下降时，每股收益下降的速度下降时，每股收益下降的速度更快。更快。当财务杠杆系数等于当财务杠杆系数等于1时，无时，无杠杆作用，即每股收益与息杠杆作用，即每股收益与息税前利润同比例变化。税前利润同比例变化。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策28 资本资本 负债负债 流动负债流动负债

24、 （广义）（广义） 长期负债长期负债 所有者权益所有者权益 实收资本实收资本 （股东权益）（股东权益） 资本公积资本公积 资本资本 盈余公积盈余公积 （狭义）（狭义） 未分配利润未分配利润第三节第三节 资本结构资本结构一、资本及资本结构的概念一、资本及资本结构的概念资本：是指企业全部资金来源（广义）。实务中通常是资本：是指企业全部资金来源（广义）。实务中通常是指企业的长期资金来源（狭义）。指企业的长期资金来源（狭义）。资本结构：是各种资金来源的比例关系。资本结构：是各种资金来源的比例关系。 FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章

25、 筹资决策29二、资本结构中负债的意义二、资本结构中负债的意义一定程度的负债有利于降低企业的资金成本一定程度的负债有利于降低企业的资金成本原因：原因：(1)负债筹资的资金成本比较低；负债筹资的资金成本比较低； (2)负债筹资具有减税的作用。负债筹资具有减税的作用。2. 负债筹资具有财务杠杆作用负债筹资具有财务杠杆作用结果：当企业的息税前利润增加时，会使每股收益增加的结果：当企业的息税前利润增加时，会使每股收益增加的 更多，从而使企业的股票市价上涨。更多，从而使企业的股票市价上涨。3. 负债筹资会加大企业的财务风险负债筹资会加大企业的财务风险原因：负债可以产生财务杠杆作用，当企业息税前利润下原因

26、：负债可以产生财务杠杆作用，当企业息税前利润下 降时，每股收益会下降的更快，加大了企业破产的降时，每股收益会下降的更快，加大了企业破产的 机会。机会。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策30三、最优资本结构的含义三、最优资本结构的含义 是指在一定条件下，使企业价值最大，加权平均是指在一定条件下，使企业价值最大，加权平均资金成本最低时的资本结构。资金成本最低时的资本结构。从理论上讲，最优资本结构是存在的，但是，由于从理论上讲，最优资本结构是存在的，但是，由于企业内部条件企业内部条件 和外部环境的经常发生变化，寻找最和外

27、部环境的经常发生变化，寻找最优资本结构是十分困难的。优资本结构是十分困难的。四、影响资本结构的因素四、影响资本结构的因素*内部因素内部因素（1）企业经营特点）企业经营特点（2）企业的规模）企业的规模（3）企业的资产结构）企业的资产结构（4）企业财务状况）企业财务状况（5）企业销售情况）企业销售情况（6）企业所有者和管理人员的态度）企业所有者和管理人员的态度FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策31外部因素外部因素（1）政策限制）政策限制（2）法律限制）法律限制（3）经济周期）经济周期（4）证券市场的状况）证券市场的状况

28、（5）债权人和信用评估机构）债权人和信用评估机构（6）行业和国家因素）行业和国家因素（7）负债的避税效应）负债的避税效应（8）利率水平的变动趋势）利率水平的变动趋势FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策32五、最优资本结构的确定五、最优资本结构的确定常用的方法有：常用的方法有：（1）息税前利润息税前利润每股收益分析法每股收益分析法 （2）比较资金成本法）比较资金成本法 （3）公司价值评价法）公司价值评价法1、EBITEPS分析法分析法原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的盈利能原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的

29、盈利能力（力（EBIT）和股东的财富（）和股东的财富（EPS）。即：当企业的盈）。即：当企业的盈利能力（利能力（EBIT）达到一定程度时，利用借入资本，才）达到一定程度时，利用借入资本，才能使股东财富最大化能使股东财富最大化EPS最大。最大。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策33股股数数。两两种种筹筹资资方方案案的的普普通通股股、所所得得税税率率；先先股股股股利利两两种种筹筹资资方方案案支支付付的的优优、支支出出；两两种种筹筹资资方方案案的的年年利利息息、；无无差差别别点点的的息息税税前前利利润润式式中中：）（）（

30、：每每股股收收益益无无差差别别点点的的21212122211111NNT;ddIIEBITNdTIEBITNdTIEBIT EBITFINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策34图解法图解法 EPS 负债筹资负债筹资 无差别点无差别点 权益筹资权益筹资 EBIT EBIT FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策35例题：华特公司目前有资本例题：华特公司目前有资本75万元，现因生产发展需要再万元，现因生产发展需要再筹资筹资25万元，这些资金可以利用发

31、行股票来筹集，也可利万元，这些资金可以利用发行股票来筹集，也可利用发行债券来筹集。若：新股发行价为用发行债券来筹集。若：新股发行价为25元元/股；预计息税股；预计息税前利润为前利润为200000元，所得税率为元，所得税率为30%。下表列示了原资本。下表列示了原资本结构和筹资后的资本结构。试选择最优筹资方案。结构和筹资后的资本结构。试选择最优筹资方案。筹资后的资本结构筹资后的资本结构发普通股发普通股 发行债券发行债券公司债券公司债券 （利率8%）（利率8%）100000100000100000100000350000350000普通股普通股（面值10元）（面值10元）20000020000030

32、0000300000200000200000资本公积资本公积250000250000400000400000250000250000留存收益留存收益200000200000200000200000200000200000合计合计7500007500001000000100000010000001000000普通股股数（股）普通股股数（股）200002000030000300002000020000原资本结构原资本结构筹资方式筹资方式FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策36股股）（元元）（此此时时：（元元）求求得得：）

33、（）（）（：每每股股收收益益无无差差别别点点的的/.%EPSEPS%)(%)(NdTINdTI413000030180006800068000EBIT20000030128000EBIT3000003018000EBIT1EBIT1EBITEBIT21_222_111_ 解：解：股股元元股股元元元元时时：当当/026200003012800020000048430000301800020000020000021.%)(EPS.%)(EPSEBIT FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策37结论：当结论：当EBIT 68

34、000元时，应利用负债筹资；元时，应利用负债筹资； 当当EBIT68000 元，所以，应采元，所以，应采用发行债券方案。用发行债券方案。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策38 万万元元求求得得：解解：5 .44EBIT6/220%8100%)331%)(8 . 5180%2 . 5180EBIT(306/220%8100%)331%)(2 . 5180EBIT(Nd)T1)(IEBIT(Nd)T1)(IEBIT(222111 练习：教材第练习：教材第164页练习题页练习题2。若：预计息税前利润若：预计息税前利润44

35、.5万元，应选择负债筹资；万元，应选择负债筹资； 预计息税前利润预计息税前利润44.5万元，应选择权益筹资。万元，应选择权益筹资。FINANCIAL MANAGEMENTFINANCIAL MANAGEMENT7/10/2022第四章 筹资决策392、比较资金成本法、比较资金成本法原理：计算各筹资方案的加权平均资金成本，并根据原理：计算各筹资方案的加权平均资金成本，并根据 加权平均资金成本的高低来确定资本结构。加权平均资金成本的高低来确定资本结构。例题：幻灯片第例题：幻灯片第12页例题。页例题。解：解： 因为：因为： %.K%.KWW8611561321 所以，方案二应为最优资本结构。所以，方案二应为最优资本结构。