补充资本资产定价模型 .docx

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1、精品名师归纳总结补充资本资产定价模型 第三章可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结作者：日期：2可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结一、投 资风险的种类投资风险包含两种 风险 ：系统性风险 （ Systematic Risk：指市场中无法通过分散投资来排除的风险。比如说：利率 、经济衰退 、战争，这些都属于不行通过分散投资来排除的风险。非系统性风险 （ Unsystematic Risk）：也被称做为 特别风险（ Unique risk或 Idiosyncratic risk）， 这是属于个别 股票 的自有风险，投资者可以通过变更股票投资 组合来排除的。从技术的角度来说，

2、非系统性风险 的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。二、资产定价理论1. 股票内在价值的现金流贴现模型可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结PD11rD21r 2.Dt1r tPt1r t可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结12tt可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结P 为一般股的理论价值 ,Dt 表示第 t 年的预期股息 ,表示第 t 年rt的贴现率。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结2、现代投资组合理论 （Modern portfolio theory现代资产组合理论的提出主要是针对化解非系统性风险的可能性。该

3、理论认为， 个别证券的风险（非系统性风险）与其他证券无关，投资者可通过持有由多种不同证券构成的证券组合（分散投资）来达到削减非系统风险（个别风险），保证肯定的盈利的目的。虽然分散投资可以降低非系统风险风险，但却无法规避系统风险。因此投资证券组合并不能规避系统风险。其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房的产等多方面。1、分散原理 ：一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”治理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，挑选如干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或

4、单位收益的水平上风险最小。2、投资组合的收益与风险3 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结设 RP 表示整个投资组合的收益率 ,Ri i1,2,., n 表示笫 i 种股票的收益率 , wi可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结是第 i只股票的权重（占总投资的比例），就投资组合的预期收益为:投资组合的 协 方差为:ij ， ij 为 i ， j 两种股票的协方差和相关系数。 投资组合风险被确定为投资组合回报的 标准差 ）：3、资本资产定价模型 （ Capital Asset Pricing Model，CAPMCAPM 是诺贝尔经济学奖 获得者 威廉 夏普 Will

5、iam Sharpe与 1970 年在他的著作 投资组合理论与资本市场中提出的。资本资产定价模型的目的是在帮助投资人 打算资本资产的价格，即在市场均衡时，证券 要求酬劳率与证券的 市场风险 系统性风险 间的线性关系。市场风险系数是用值来衡量 .资本资产 资本资产 指股票， 债券 等有价证券 。CAPM 所考虑的是不行分散的风险 市场风险 对证券要求酬劳率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险公司特有风险 ，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关怀的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。夏普发觉单个股票或者股票组合的预期回报率Expected Return的公式如下

6、：资本资产定价模型其中， Risk free rate, 是无风险回报率，是证券 的 Beta 系数 ，是市场期望回报率Expected Market Return，是股票市场溢价Equity Market Premium.4 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结CAPM 公式中的右边第一个是无风险收益率 ，比较典型的无风险回报率是10 年期的美国 政府债券。假如股票投资者需要承担额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一

7、个. 系数的乘积。4、贝塔系数的概念系数（ Betacoefficient ），是一种风险指数，用来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情形。 系数是一种评估证券风险的工具。贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某股票相对于大盘的表现情形。其确定值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大。确定值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。假如是负值，就显示其变化的方向与大盘的变化方向相反。 大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。依据投资理论，全体市场本身的系数为 1，如某股票价格的波动大于全体市场的波动幅度，就系数大于 1。反之，如某股票价格的波动小于全体市场的波动幅度，就 系数就小于 1。 系

8、数越大之证券，通常是投机性较强的证券。= 0.5 为低风险股票， = l. 0 表示为平均风险股票，而= 2. 0高风险股票，大多数股票的系数介于 0.5 到 l.5 间 。通俗的说，举个例子， 为 1，个股 A 跟大上证指数的相关性是 1，上证指数上涨或者下跌 30% ，个股 A 相应也会上涨或者下跌 30% 。假如 为 1.2 ，上证指数上涨或者下跌30% ，个股 A 相应也会上涨或者下跌30%X1.2=36% ，波动幅度比参照物上证指数大。假如 为 0.8，上证指数上涨或者下跌 30%，个股 A 相应也会上涨或者下跌30%X0.8=24%。波动幅度比参照物上证指数小。运算方式1. 贝塔系

9、数用于证券市场的运算公式贝塔系数的运算公式5 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结其中 Cov ra , rm 是证券 a 的收益与市场收益的协方差。是市场收益的方差。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结 由于 Covr f , rm Erfrm E rfE rm , 当r frm 证券 a可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结222可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结的收益与市场收益同步 时, Covr f, rm Erm Erm Drm m , 此时， a1 可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结5. 最新争论进展从 80 岁月

10、中期以来的20 多年时间里，随着运算技术的进步和主要金融市场争论数据库的建立，金融学 家们从不同角度对金融理论进行了广泛的实证检测。新的争论发觉从根本上否定了传统资产定价理论的结论。主要表现在以下几方面：1. 单个资产、资产组合、基金和投资策略的平均收益与其贝塔系数不相称。 CAPM 并非衡量风险的合适模型。2. 收益具肯定程度的可猜测性。第一，股息率、短期债券收益率、长短期国债收益率差、金边垃圾债券收益率差、商业周期指标等可猜测股票收益的时序变化。这一方面的代表性争论包括Fama 和 French1989, Lettau和Ludvigson2000。其次，股票波幅随时间变化而变化。第三，按C

11、APM 调整风险后，一些基金的表现超出大盘。尽管Carhart1997的进一步争论结果表 明基金的超常表现归功于机械性“特性 ”styles, 而非来自基金经理的杰出选股水平。第四，股票收益表现很强的中期动能和长期回来倾向。自从Jegadeesh 和 Titman1993 年发觉美国股票市场存在中期收益动能 以来，一些学者对美国以外的股票市场进行了众多的样本外测试，发觉中期收益 动能 和长期收益回来 倾向广泛存在于除少数新兴市场外的全部股票市场。3. 三因素、四因素资产定价模型对股票预期收益的变化具有较强的说明才能。这一方面具代表性的争论是Fama 和 French1993 。他们证明白三因素

12、模型 市场因子market factor 、规模因子 size factor和价值因子 value factor 能够说明 70%-80% 的美国股票收益变化。在其他市场也发觉了类似的实证证据，包括中国在内的新兴股票市场。三因素模型的明显缺限是它不能说明收益 动能现象。在三因素基础上加上动能因素，即四因素定价模型，便能增强资产 定价模型对收益变动的说明才能。尽管金融理论界普遍接受三因素、四因素模型，但对这些因素的说明上有很大的争议性。Fama 和 French 认为其三因素代表的是风险因素，因此三因素模型属传统资产定价理论的延长。但行为金融学派认为规模因子、 价值因子以及动能因素反映投资者固有

13、的行为偏差带来的结果。这方面的争议至今尚无定论。不过有一点可以确定，动能很难与风险因素扯上干系。6 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结从以上争论可以看出， 传统资产定价理论面临着缺乏实证证据支持的尴尬局面。在对学科进行注视和反思的过程中，运专心理学、社会学、行为学来研究金融活动中人们决策行为的行为金融学便成为了学界关注的焦点。行为金融学真正迎来其进展仍是在二十世纪八十岁月以后，在主流金融学模型与实证证 据不断背离的困境中，相伴着这一时期由普林斯顿高校的Kahneman 和斯坦福高校的 Tversky 所创立的预期理论 Prospect Theory ，金融学家们期望从行为金

14、融学上查找金融理论特别资产定价理论进展的突破口。传统资产定价理论中， 把行为人预设为一个完全意义上的理性人，这样的理性人不仅具备理性，而且无论在何种情境下，都可以运用理性，依据成本和收益进行比较，从而做出效用最大化的决策。 而行为金融学恰恰就在这最基础的预设上与主流金融学表现出显著的不同。行为金融学并不完全确定人类理性的普遍性。人类的决策在许多时候不是建立在理性预期、风险回避、效用最大化等的基础上。三、行为经济学行为金融学建立在两类基本的行为假设基础上：1) 深层心理偏差 heuristic-driven bias，回避不确定性、过分自信、决策保守性。2) 框架依附 frame depende

15、nce 。人们决策受决策者的特定思维框架的影响，主要表现在规避缺失、懊悔等。从包括 Shiller1981 发觉美国股票收益超常波幅而推论投资者非理性等的几篇早期争论开头，建立在行为假设的基础上，金融学家们对资产定价问题进行了反思， 并且丰富和进展了资产定价理论。例如 Shefrin 和 Statman 1994 提出的行为资产定价理论BAPM 既有限度的接受了市场有效性，也秉承了行为金融学所奉行的有限理性。Barberis 等（ 1998）建立了分析投资者心情对资产价格影响的理论模型。Daniel 等（ 1998 ）以行为偏差说明广泛存在的中期3-12个月 收益动能和长期（ 3-5 年）收益

16、回来现象。投资者行为偏差不仅影响股票等有价证券的价格，而且影响衍生品的价格确定。不过，学术界在这方面的争论尚处起步阶段。例如，争论发觉深层心理偏差可能导致期权的隐性波幅implied volatility的图形显现 “微笑 ”，即隐性波幅随期权的执行价格strike price的增加而下降，而其理论上的隐性波幅应与 执行价格无关。另外，投资者心情也影响期权的价格或隐性波幅。例如，许多投资者信任买权/ 卖权比率 call/put ratio是衡量投资者心情的一很好标志。而 且，衍生品市场与股票市场类似，同样存在“过激反应 ”overreaction现象。Stein1987 以实证证据说明股指期权市场反应过激。Wang 和 Yu2003 发觉在24 个最为活跃的美国期货市场中普遍存在“过激反应 ”。7 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结8 / 8可编辑资料 - - - 欢迎下载