2022年我国上市公司参与套期保值的现状分析———基于铝相关上市公司的调查研究.docx

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1、精选学习资料 - - - - - - - - - 我国上市公司参与套期保值的现状分析基于铝相关上市公司的调查讨论随着全球经济一体化进程的进一步深化,我国企业不行防止地介入国际贸易的各个环节,原材料、产品、汇率以及利率等风险也成为中国企业走向世界市场一道避不开的难题；以原油为例,2022 年 4 月份,原油突破 70 美元 / 桶后一路走高, 7月份达到 146 美元 / 桶的历史新高后,一路下跌,11 月份原油价格已跌至每桶50美元；如此过山车般的行情让很多企业苦不堪言,如何对冲价格风险更是迫在眉睫；而套期保值作为风险对冲的一种手段,日益受到企业的重视； 20 世纪 70 岁月以来,随着人们对

2、风险治理的熟悉,越来越多的企业采纳衍生 工具进行风险对冲； Dolde 在 1995 年以美国 500 家大型公司为样本的调查显示,使用金融衍生品的公司占85%；而沃顿调查在1995年从美国 COMPUSTAT 数据库选取 2000 家公司的问卷调查显示使用率为35%,1998 年就提高到 50%；综合 Dolde与沃顿调查 1995 年的调查讨论,可以发觉大型公司金融衍生产品的使用率较高；因此,我们挑选衍生品使用率较高的大型公司中国 国企业参与套期保值的现状进行分析；A 股上市公司为对象,对我由于我国共有 1602 家上市公司,样本量大,如要全面进行调研,不仅费时费力,而且不能保证调查成效,

3、因此我们缩小范畴,选出单一品种来进行调查讨论；在我国期货市场有色金属品种进展较为成熟,因此,我们挑选铝品种进行调研,考 察铝期货合约在上下游上市公司中套期保值的应用情形；一、铝相关企业的套期保值情形本文中笔者将铝相关企业分为上下游企业进行考察,以期对铝的套期保值情形 作全面明白；本次调研中,我们主要实行以下方法：一是拜访相关证券公司讨论人员、会计师事务所审计人员,二是讨论分析上市公司年报,三是电话调研； 1.铝上游企业的套期保值情形 我国是产铝大国,这造就了一批产铝的大型上市企业；如中国铝业、焦作万方等上市公司都是行业中知名度很高的龙头企业；在铝上游企业中,我们从有色金属 类上市公司中,共找出

4、 14 家铝采掘冶炼企业（见下表）；其中,中国铝业和西部矿业为铝采掘企业,其余12 家为电解铝、铝型材相关炼制加工企业；一般来说,铝采掘企业,主要面临产品价格将来的下跌风险,在现货市场上是多头,在期货市 场上要做卖出套期保值；而铝加工企业,由于面临原材料价格上涨风险,需要进行 买入套期保值； 14家铝采掘冶炼企业 . 在 2022 年公布的 2007 年年度报告中,上述14 家公司共有 8 家披露其通过期货市场进行套期保值或在期货市场进行投资,包括中国铝业、西部矿业、宁波富邦、常铝股份、关铝股份、云铝股份、焦作万方、世纪光华；中国铝业在境内外期市进行套期保值,主要是进行铝的卖期保值,防范铝价格

5、 下跌风险；从 2007 年年报可以看出,中国铝业期货期权合约当期变动为 1380.5 万 元；其中,依据 2007 年 6 月 30 日上海期货交易所和伦敦金属交易所收盘价,中国名师归纳总结 铝业期货合约的公允价值为6134.5 万元；西部矿业也是通过远期期货期权合同进第 1 页,共 6 页行卖出保值； 2007 年,铝锭期货期权交易合同收益为6640 万元,其他期货投资收- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 益为 2600 万元, 2007 年末期货保证金余额为 矿业套保的规模比较大；8249万元；总之,中国铝业与西部其他 12 家企业主要为电解铝生产

6、及铝型材加工企业,在期货市场上做套期保值业务的企业为 6 家,占 50%；我们在对这 6 家企业的年报进行分析和电话调研中发觉,企业套期保值涉及的套期保值量和金额不多,对公司业绩影响不大,部分企业的套期保值不符合套期保值会计原就,直接计入投资收益,而没有列明套期工具；其中,云铝股份、常铝股份及焦作万方套保规模相对较大；云铝股份套期保值业务开展相对比较成熟,期货交易种类主要是铝锭；云铝股份主要进行买期保值, 2007 年,在期货市场上的已实现投资收益为 207 万元,持有铝期货合约浮动盈利为 418.6 万元,期末期货保证金余额为 1681 万元；常铝股份套保规模相对比较大,但在 2007 年的

7、套期保值中显现了肯定的亏损,已实现的亏损为 166.9 万元,持有期货合约按公允价值运算亏损 222.5 万元,年末保证金余额 969 万元；焦作万方 2007 年度期货市场投资收益为243 万元,期末收回的期货保证金为 3174 万元,但没有相应的套保会计处理和披露；宁波富邦 2007 年期货投资收益 41 万元,交易性金融资产收益15.4 万元,对 35.9 万元,期末公司投资收益有较大的影响；关铝股份2007 年的期货投资缺失为保证金余额 155 万元；关铝套保规模比较小,也没有依据套期保值工具来处理,而 是作为期货投资；世纪光华规模比较小,披露也不详细；这些企业套保积极性不高,主要是对

8、套保熟悉不深,仅仅把它作为一种投资工具,而不是风险治理工具；南山铝业、云海金属、 ST幸福、新疆众和、中孚实业、栋梁新材等未进行套 期保值业务；我们在电话调查中发觉,这些企业都有规避原材料价格风险的需求,对于出口量比较大的企业仍有回避汇率波动风险的需求；这些企业也曾考虑过进行 套期保值,但最终没有实施；主要有以下几方面缘由：第一,企业缺乏专业的期货 人员,操作上存在难度；其次,在对套期保值的熟悉上存在误区,认为套保就是期 货投资,没有将套保项目与套期工具作为一个整体,认为显现亏损的可能性比较大；第三,部分企业负责人担忧当期货市场显现较大亏损时,会被上层领导追究详细责 任等；以上种种因素使企业舍

9、弃套期保值,而靠使用其他的方法,如通过参股矿产 企业、签订长期合同等来降低原材料价格波动的风险； 2. 铝的下游企业的套期保值情形 铝在很多行业中应用广泛；其中,建筑业、交通运输业和包装业的铝消费量一 60%左右；由于主营包装业务的上市公司比较少,而且铝包装生 般占铝总消费量的 产分散在各个行业,不易进行统计,在本次调查中不纳入我们的调查范畴；在对用 铝的下游企业调查中,我们重点调研工程建筑、汽车类两大板块（大聪明的分类标 准）的上市公司企业进行铝套期保值的情形；详细情形如下：在工程建筑类上市公司中,共有 23 家铝相关企业,我们对其财务报表进行分 析后发觉,该板块没有企业进行套期保值业务；8

10、0 家铝相关企业；这类企业主要从事生产整车、汽车 在汽车类板块中,共有 零部件、发动机以及航空用品零部件等；从套期保值会计原就角度看,有 9 家企业 在 2007 年年度报告中披露参与相关的套期保值业务；其中,有 7 家上市公司在 2007 年参与了外汇套期保值,主要是利用银行的远期外汇来规避进出口业务方面 的汇率风险；它们分别是海马股份、晋西车轴、上海汽车、威孚高科、潍柴动力和名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 星马汽车；总体看,这些企业的保值规模都不是很大,而且进行的外汇的套期保值；长安汽车就在 2007 年年度报

11、告中披露：该公司于 2006 年参与外汇套期保值,产生1687 万元的亏损,保值成效不抱负,2007 年没有连续参与套期保值；另外两家企业新潮实业和鑫新股份在 内容不详；2007 年的年报中披露参与铜的套期保值业务,但是详细值得一提的是,我们在对100 多家上市公司的调查中发觉,下游企业中仅有一家披露参与铝期货的投资交易；万丰奥威,主要进行汽车铝轮制造；该企业在2006 年也进行了铝期货合约的投资交易,但结果不甚抱负；2007 年的年报中披露,2006 年期货投资平仓收益为 -2477811.03 元, 2007年期货投资平仓收益为 -1251500元；我们从对万丰奥威的电话调查中明白到,万丰

12、奥威参与期货投资的本 意是为了进行套期保值,但期市铝合约的买卖与现货没有完全严格对应,不符合套 期保值会计准就,故在 2007 年的年报中披露为期货投资平仓收益；据明白,由于 报告期间铝价频频下跌,已接近铝厂的生产成本,部分小铝厂已经面临倒闭风险,万丰奥威的选购部门由此担忧原材料铝价已经究竟,将来可能上涨,因此建议公司 在期货市场上买入铝合约,以规避将来原材料价格的上涨风险；然而期货市场上,铝价连续下跌,使公司在期市的投资收益连续为负值；对此,万丰奥威上层并不满 意,因此对期货投资掌握较严；据介绍,董事会仅批准 2000 万元的套期保值额度,而且规定只能进行买入保值；因此在 2007 年铝期货

13、价格连续下跌的行情中,公司 在期货市场的盈利为负也在情理之中； 3. 结论 相对而言,采掘类公司参与套期保值比较普遍；这些公司参与套期保值的时间 比较长,积极性也比较高,一般设有特地的期货部门,套期保值规模相对比较大,如中国铝业和西部矿业,都通过远期期货期权合约卖出相应的矿产品,不仅作为一 种产品销售渠道,更重要的是,产品价格稳固,能达到预期利润；电解铝生产企业约有 50%参与套期保值；这类上市公司面临双向敞口风险,有 较强的套保需求；个别企业套期保值规模比较大,能够很好地掌握企业风险,但多 数企业套保规模小,显现亏损的情形比较多,影响了企业参与套保的积极性；仍有 一半以上的企业对套期保值缺乏

14、明白,对套期保值的熟悉存在误区,一些企业甚至 仅仅作为一种投资,而没有把套期保值作为企业风险掌握的工具；下游铝需求企业就只有不到10%的上市公司参与套期保值,其中工程建筑类企业没有一家参与套期保值,汽车类企业也仅仅是 10%多一点；这些企业都面临着原 材料价格风险,但只有一小部分的企业进行买期套保,而且规模不是很大,套保效 果不是很好；一些企业在某些年份显现亏损后,由于股东的质疑甚至不再参与套期 保值,而是挑选其他的方式来规避风险；总之,下游企业的套保意识不够,对套保 熟悉有偏差,套保动力不足,套保规模小,套保成效相对较差；二、套期保值存在的问题及计策 国内套期保值业务的进展和不断成熟当然让人

15、感到欢欣激励,但是在调研中发 现的企业参与套保过程中的很多问题也令人深思； 1. 不少企业对套期保值业务熟悉有偏差 套期保值的目的是规避现货价格风险；其与现货的关联性打算了在评判套期保 值成效时需要把期货和现货当成一个组合来看；基差打算了套保的最终盈亏,基差名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 不变,期货和现货的盈亏正好相抵；但实际上,基差在套保期间是变化的,这使套 期保值可能显现额外的盈利和亏损；因而,只要套期保值胜利地规避了风险,实现 企业预期利润,即使显现部分亏损,套期保值也是胜利的；但是我国很多企业把套期保值中的

16、现货和期货分割来看,把保值成败归功于期 货市场上盈利与否；当期货市场有了盈利,企业就认为套保胜利了；显现亏损时,企业往往自怨自艾,认为假如不参与套期保值的话,企业本可以有更多的盈利,套期保值削减了企业利润；以江铜为例,2005 年江铜套期保值期货上亏损了2.48 亿元,这招致很多人的批判；其实这是以事后的观点看待保值业务,由于进行套期保 值操作时,价格走向是不确定的,套保只是供应了一种锁定利润,降低风险的手段；仍是江铜的例子,尽管套保中期货显现了亏损,但公司该年度实现了自己的目标利 润；我们搜集了江铜参与套保后的各年度报告,发觉历史上江铜的套期保值有亏有 盈,铜价大幅下跌时,期货市场的盈利补偿

17、了公司销售业务上的巨额亏损,使公司 度过了难关,而铜价上涨时,期货市场的亏损就削减了公司的巨额盈利；总体看,参与套保后,江铜的业绩比较平稳,没有巨额盈利,也没有巨额的亏损；套期保值 熨平了该公司的经营风险,保证了企业在市场环境恶劣时连续存活,平稳经营； 2. 很多投资者、企业对套期保值业务有偏见 国外企业利用衍生工具对冲风险比比皆是,如炼油厂、有色金属冶炼业、大型 粮商为了规避原材料、产品的价格风险,一般都在期货、期权市场进行相关头寸的 套期保值；然而,在国内,参与套期保值的企业却相对较少,缘由并不是国内企业 没有套期保值需求,而是企业、投资者对套期保值并不是很明白,很多人视期货市 场如洪水猛

18、兽,只要与期货市场沾边,都认为是投机；在我们的调研中,企业对保 值业务比较敏锐,要么矢口否认,声称那是以前的事情了,要么就是极力强调参与 很少,假如显现亏损,该公司就会一再强调明年不会参与保值,颇有以套保为耻的 意味；这从一个侧面反映了我国投资者、企业对套期保值的怀疑态度；企业这种态 度是有缘由的；据明白,企业由于原材料风险导致亏损较易于被股东、投资者接受；套期保值业务假如显现亏损,就往往不被人们懂得,轻就被指责公司有投机心理,决策失误,重就矛头直指相关领导人,怀疑该领导人的职业才能；而套期保值业务 显现盈利时,人们也不会因此确定公司的经营；这种成败待遇的迥然差别,使得企 业对套期保值业务比较

19、谨慎,即便面临风险也只会在选购或者销售环节尽力防止,而不会考虑参与套期保值；要订正人们的偏见,第一,需要媒体的正面宣扬,令投资者对套期保值有正确 熟悉,为企业进行套期保值制造良好的舆论环境；其次,国家在相关政策上应勉励 企业进行套期保值；比如参与套保企业贷款时,有肯定的优惠利率；对参与套期保 值的企业在上市审核中可以优先审核,并放宽部分要求等等；值得确定的是,新会 计准就要求企业必需对套期保值进行信息披露,而且对套期保值业务进行清晰的界 定,把被套期项目和套期工具公允价值变动的抵消结果作为评判套期保值成效的依 据,有助于订正企业、投资者对套期保值的错误熟悉；第三,期货公司在营销时不 能急于求成

20、,不能为拉一笔业务而将套期保值吹得天花乱坠,而应让企业对套期保 值的优点、风险有一个全面的熟悉,使企业不会因一次保值亏损而绝缘套期保值；名师归纳总结 3.企业对期货市场明白较少,缺乏专业学问和专业的人才第 4 页,共 6 页- - - - - - -精选学习资料 - - - - - - - - - 除了少数大型现货企业外,多数企业对期货市场不甚明白,一些企业对期货价 格的熟悉更多是停留在现货价格的层面上；在现货市场,当价格跌破成本价后,基 本不会再往下跌了；而期货市场,价格跌破成本价后再连续下跌是一件很平常的事 情,由于期货市场除了套期保值者,更有一群投机者在为期货供应流淌性,这使得 期货价格

21、的变动相对于现货价格更为猛烈；可是,很多企业并不明白这一点；当现 货价格跌破成本价格后,很多下游企业担忧价格会反弹而导致将来原材料购买价格 上涨,于是进行买入套期保值,然而期货价格并没有上涨,而是连续下跌,并一再 创新低,逼得现货企业不得不认赔出局；正是对期货市场明白甚少,很多企业在套 期保值的操作及价格判定上存在各种误差,套期保值成效不尽人意；另一方面,我 国期货行业也缺少特地的期货套保人才；一些公司的从业人员匆忙上马,为企业编 制套期保值方案；这很简单显现行情误判、风险掌握方案不到位的局面；一旦显现 不利局面或者极端行情时,期货公司往往拿不出应对方案；反观国外企业以及国内 套期保值业务比较

22、成熟的大型企业,他们大多设有由公司高管牵头的交易部门或者 期货部,有专人分析市场进行买入卖出操作；一旦显现不利行情,相关情形、解决 方案会很快由高管反馈到治理层,再由治理层依据交易部门专业人士的提议做出应 对决策；这提高了公司对不利行情的危机处理才能；因此,为了提高企业的套期保值成效,企业自身应加强期货人才培育,建立完 善的风险治理机制；有实力的公司可以建立自己的期货部,培育一批专业人才,而 且该期货部应由一名高管负责,在显现紧急情形时能够快速做出反应；规模较小的 公司可以依靠于有实力的期货公司的研发力气,但是要做好和期货公司专业人员的 沟通工作,有相关的负责人和专业人士负责公司的套期保值业务

23、；期货公司除了引 导企业进行套期保值外,仍应帮忙企业建立自己的期货部,对企业的期货业务人员 进行培训,一方面有利于企业开展套期保值业务,一方面也有利于期货公司和企业 之间的沟通； 4. 很多企业本意是套期保值,但最终却变成了投机从株冶大事到中航油大事再到2005 年的国储铜大事,这些企业无不在期货市场上缺失了数亿美元；追其缘由,都是在套期保值过程中违反了对冲现货市场的价 格风险的初衷,在期货市场上建立了远远超显现货市场量的头寸,进行了投机操作,这最终导致了巨亏的结局；类似例子数不胜数,只不过亏损金额相对较小罢了；事 实上,调研中我们明白到,很多企业刚进行套期保值时都很中规中矩,严格依据方 案进

24、行,然而尝了几次甜头后,有的企业的想法就变了,由起初的规避风险变成投 机获利；他们不再严格掌握期货上的头寸,而是大手笔地进行期货交易,以期从期 价的涨跌中获得巨额利润；头寸过大使风险大大敞口；以上游企业为例,他们一般 作卖期保值,假如期货价格上涨,企业可以交割,这样亏损也不会很大,仍能享受 到交割时价格上涨的好处；然而,假如期货上的头寸大于现货的头寸,一旦价格大 涨,企业要么平仓出局,要么以高价买来现货进行交割,而无论哪种方式,都必将 导致企业巨亏；为此,企业进行套期保值时,期货头寸肯定不能比现货大；这需要套保企业建 立严格的风险掌握制度；第一,限制交易人员的交易额度,建立有效的内部监督机 制,以防止个人投机心理作祟而显现超额买卖；其次,防止一人权益过大现象,监名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页,共 6 页精选学习资料 - - - - - - - - - 督机制应相互制衡；第三,对违规操作的人员必需从严惩罚,这样才能起到警示作用；名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页,共 6 页