货币金融系第五章收益与金融风险.pptx

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1、第三部分 证券投资分析 第五章 金融风险与收益一、风险概述一、风险概述1.1.风险的含义风险的含义“风险是未来收益的不确定性，可以用概率分布来测度这种不风险是未来收益的不确定性，可以用概率分布来测度这种不确定性确定性。”（博迪、凯恩等：（博迪、凯恩等：投资学投资学，20002000）“风险是在特定期间内，某一事件其预期的结果与实际结果间风险是在特定期间内，某一事件其预期的结果与实际结果间的变动程度，变动程度越大，则风险越大，反之则风险越小。的变动程度，变动程度越大，则风险越大，反之则风险越小。”（中律网，（中律网，20022002）“风险是遭受损失或损害的可能性风险是遭受损失或损害的可能性。”

2、（叶青，（叶青，20002000）“风险的定义为不确定性以及由不确定性所引起的不利后果。风险的定义为不确定性以及由不确定性所引起的不利后果。”（新帕尔格雷夫经济学大词典新帕尔格雷夫经济学大词典）两种观点：两种观点：其一：其一：“风险是在一定条件下和一定时期内风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，变动程度可能发生的各种结果的变动程度，变动程度越大则相应的风险越大，反之则风险越小。越大则相应的风险越大，反之则风险越小。”其二：其二：“风险是在一定条件下和一定时期内风险是在一定条件下和一定时期内由于各种结果发生的不确定性，而导致行为由于各种结果发生的不确定性，而导致行为主体遭受

3、损失或损害的可能性。主体遭受损失或损害的可能性。”对风险含义的理解：对风险含义的理解：（1 1）不确定性与风险是两个完全不同的概念；）不确定性与风险是两个完全不同的概念；（2 2）风险是一个二维概念；）风险是一个二维概念；（3 3）风险往往伴随着收益。）风险往往伴随着收益。 风险是在一定条件下和一定时期内，由风险是在一定条件下和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的大小。风险是一个二维概念，风险以损失发大小。风险是一个二维概念，风险以损失发生的大小与损失发生的概率两个

4、指标进行综生的大小与损失发生的概率两个指标进行综合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随合衡量；风险与收益往往存在着紧密的伴随关系。关系。风风险险客观风险客观风险主观风险主观风险实际结果实际结果 未来结果未来结果精神和心理状态的不确定性精神和心理状态的不确定性2 2、风险与不确定性的关系、风险与不确定性的关系不确定性：当一个人不能确定将来会发生什不确定性：当一个人不能确定将来会发生什么事情时，就存在不确定性；么事情时，就存在不确定性；风险的本质特征是不确定性；风险的本质特征是不确定性；不确定性是风险的必要条件而非充分条件。不确定性是风险的必要条件而非充分条件。80人人？100人人？事前定席事前定

5、席存在风险存在风险事后定席事后定席不存在风险不存在风险2 2、风险的特征、风险的特征 风险的客观性；风险的客观性； 风险的普遍性；风险的普遍性； 风险的复杂多样性；风险的复杂多样性； 风险的偶然性；风险的偶然性； 风险的必然性。风险的必然性。3 3、家庭面临的风险：、家庭面临的风险：财富风险财富风险疾病风险疾病风险情感风险情感风险失业风险失业风险3 3、企业面临的风险：、企业面临的风险：以汽车企业为例：以汽车企业为例：原材料风险原材料风险销售风险销售风险生产风险生产风险二、金融风险二、金融风险1 1、金融风险的含义、金融风险的含义 金融风险，是指在一定条件下和一定时间内，由金融风险，是指在一定

6、条件下和一定时间内，由于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的于金融市场中各种经济变量的不确定造成结果发生的波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失波动，而导致行为主体遭受损失的大小以及这种损失发生可能性的的大小，损失发生的大小与损失发生的发生可能性的的大小，损失发生的大小与损失发生的概率是金融风险的核心参量。概率是金融风险的核心参量。二、金融风险的特征二、金融风险的特征1 1、金融风险的表现形式、金融风险的表现形式价格风险价格风险信用风险信用风险流动性风险流动性风险操作风险操作风险政策风险政策风险第五章 金融风险与收益 商学院 债券的投资收益包含两方面内容：债券的利息收入 这是债

7、券发行时就决定的。 资本损益 由于债券买卖价格受市场利率和供求关系等因素影响，资本损益很难在投资前作准确预测。 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 债券收益率：在一定时期内债券所得收益与投入本金的比率。衡量债券收益水平的尺度为便于比较，债券收益一般以年率为计算单位。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 影响债券收益率的因素主要有：v债券利率v价格v期限v债券的可赎回条款、税收待遇、流动性及违约风险等第十一章 证券投资收益与风险 商学院 债券收益率票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率.第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，即年利息收入

8、与债券面额之比率。投资者如果将按面额发行的债券持至期满，则所获得的投资收益率与票面收益率是一致的。其计算公式为：100%VCYn其中：Yn票面收益率或名义收益率 C债券年利息 V债券面额第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率，债券的买入价格可以是发行价格，也可以是流通市场的交易价格，它可能等于债券面额，也可能高于或低于债券面额。其计算公式为： 其中：Yd直接收益率 P0债券市场价格 C债券年利息100%PCY0d第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价

9、向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满时可获得的直接收益率为：第十一章 证券投资收益与风险 商学院 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益率。它包括持有债券期间的利息收入和资本损益。计算方法有多种，公式如下：（1）息票债券持有期收益率常用的计算公式：其中：Yh持有期收益率 C债券年利息 P1债券卖出价 P0债券买入价 n持有年限100%P)/nP(PCY001h第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某息票债券面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至第三年末以995元市价出售，收益率为：第十一

10、章 证券投资收益与风险 商学院 （2）一次还本付息债券的计算公式其中：Yh持有期收益率 P1债券卖出价 P0债券买入价 n持有年限100%P)/nP(PY001h第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称最终收益率，一般的债券到期都按面值偿还本金，所以，随着到期日的临近，债券的市场价格会越来越接近面值。到期收益率同样包括了利息收入和资本损益，计算方法有以下几种：（1）息票债券的计算公式：其中： Ym到期收益率 C债券年利息 V债券面额 P0债券买入价 n到期年限100%P)/nP(VCY00m第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某息票债券，面额为1000元，5年期，票面利率为10%，现以

11、950元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满收回本金，则到期收益率为：第十一章 证券投资收益与风险 商学院 （2）一次还本付息债券到期收益率的计算公式： 其中： Ym到期收益率V债券面额P0债券买入价 n1债券的有效年限（自发行至期满的年限） n2债券的持有年限 i债券票面利率100%P/nP)-ni(1VY0201m第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某债券为一次还本付息债券，面额为100元，3年期，票面利率为12%，现以97元的发行价向全社会公开发行，则投资者在认购债券后到持至期满，则到期收益率为：第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指投资者从购入股票开始到出

12、售股票为止整个持有期间的收入股票收益来源：v股息v资本利得v资本增值收益第十一章 证券投资收益与风险 商学院 衡量股票投资收益水平的指标主要有：v股利收益率v持有期收益率v拆股后持有期收益率等。 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称获利率，指股份公司以现金形式派发股息与股票市场价格的比率。对长期持有股票的股东特别有意义.100%PD0股利收益率其中：D年现金股息 P0股票买入价 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某投资者以20元一股的价格买入X公司股票，持有一年，分得现金股息1.80元，则 股利收益率=1.8/20=9%第十一章 证券投资收益与风险 商学院 指投资者持股期间的股息

13、收入与买卖差价占股票买入价格的比率。 其中：D年现金股息 P0股票买入价 P1股票卖出价 %100001P)P(PD持有期收益率第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例 某投资者以20元一股的价格买入X公司股票，持有一年，分得现金股息1.80元，投资者分得现金股息两个月后,将股票以23.20元的市价出售,则持有期收益率=(1.8+(23.20-20)/20=25%第十一章 证券投资收益与风险 商学院 指投资者持股期间的现金股息收入和股票卖出价占买入价的比率。其中：D年现金股息 P0股票买入价 P1股票卖出价 %10001PPD持有期回收率第十一章 证券投资收益与风险 商学院 如果投资者不是买一

14、种股票或债券，而是持有多种金融资产，即形成一个资产组合，资产组合的收益率就是组成资产组合的所有金融资产收益率的加权平均数，权数是各种金融资产的价值占资产组合总价值的比例，计算公式如下： 其中：Yp资产组合预期收益率 n资产组合中证券种类数 Xi各种资产价值占资产组合总价值的比率 Yi资产组合中各种金融资产的预期收益率 in1iipYXY第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。与证券投资相关的所有风险统称为总风险可分为:v系统风险v非系统风险 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对

15、所有证券的收益产生影响。这些因素来自企业外部，是单一证券无法抗拒和回避的，因此又叫；对所有企业均产生影响，不能通过有效的多样化投资而加以消除，故也称。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 系统风险主要有：v政策风险v经济周期性波动风险（市场风险）v利率风险v购买力风险等第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指证券市场行情周期性变动而引起的风险。这种行情变动不是指证券价格的日常波动和中级波动，而是证券行情长期趋势的改变。证券行情变动受多种因素的影响

16、，但决定性因素是经济周期的变动。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指市场利率变动引起证券瓯子收益变动的可能性。市场利率的变化会引起证券价格变动，并进一步影响证券收益的确定性。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 利率与证券价格呈反方向变化。利率从两个方面影响证券价格：v改变资金流向市场利率提高 一部分资金流向银行储蓄等 对证券的需求减少 证券价格下降v影响公司的盈利市场利率提高 企业融资成本提高 净盈利下降派发股息减少 股票价格下降 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 对不同证券的影响v利率风险是固定收益证券的主要风险v利率风险对长期债券的影响大于短期债券v股票价格对利率变动及其敏感，

17、其中优先股因其股息率固定而受利率风险影响较大。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。实际收益率=名义收益率-通货膨胀率第十一章 证券投资收益与风险 商学院 对不同证券的影响v最容易受其损害的是固定收益证券，如优先股、债券。v对普通股股票而言，购买力风险相对较小。同时，购买力风险对不同股票的影响是不同的；在通货膨胀的不同阶段，对股票的影响也是不同的。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指由于某些因素的变化对个别证券造成损失的可能性，它主要来源于企业经营、财务、违约、道德等方面的风险。非系统风险通常是由某一特殊的原

18、因引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，只对个别或少数证券的收益产生影响。由于这些风险因素可以通过多样化投资而加以消除，故又称可避免风险或可分散风险。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 非系统风险主要有：v信用风险v经营风险v财务风险第十一章 证券投资收益与风险 商学院 又称违约风险，是指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。v信用风险实际上揭示了发行人在财务状况不佳时出现违约和破产的可能性，它主要受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小等因素的影响。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而

19、导致公司盈利水平变化，从而使投资者的预期收益下降的可能。v公司经营状况最终表现在盈利水平的变化和资产价值的变化。v经营风险主要通过盈利变化产生影响，对不同证券的影响程度也不同。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 是指公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。v公司融资产生的财务杠杆作用是一把双刃剑，当融资产生的利润大于债息率时，给股东带来的是收益增长的效应，反之，就是收益减少的财务风险。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 ：v公司亏损风险v市场价格波动风险第十一章 证券投资收益与风险 商学院 v信用风险v市场价格波动风险第十一章 证券投资收益与风险 商学院 收益和风险是证

20、券投资的核心问题。收益与奉贤相对应。也就是说，风险较大的证券，其要求的收益率相对较高，反之，收益率较低的投资对象，风险相对也较小。但是绝不能认为，风险越大，收益就一定越高，因为这里所说的风险是客观存在的，而不包括投资者主观上的风险。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 只是揭示了两者这种内在本质关系：v收益与风险共生共存，承担风险是获取收益的前提；v收益是风险的补偿，风险是收益的代价。v它们之间成正比例的互换关系，这种关系表现为：预期收益率预期收益率= =无风险利率无风险利率+ +风险补偿。风险补偿。第十一章 证券投资收益与风险 商学院 例如：v同一种类型的债券，长期债券的利率比短期债券高，这是对利率风险的补偿；v不同债券的利率水平不同，这是对信用风险的补偿；v在通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券，这是对购买力风险的补偿；v股票的收益率一般高于债券，这是因为持有股票面临的经营风险和市场风险比债券大得多，应给投资者相应的补偿。 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 证券组合的目的：v降低风险v实现收益最大化 第十一章 证券投资收益与风险 商学院 证券组合模型：v资本资产定价模型（CAPM）v套利定价理论（APT）v期权定价理论（OPT）