8 杨明辉-证券投资顾问胜任能力考试-证券投资顾问业务-精-第二部分第二章（液晶屏201668） - 副本 - 副本.ppt

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1、证券投资顾问胜任能力考试证券投资顾问业务精讲班233网校：杨明辉长沙二三三网络科技有限公司版权所有3机构投资行为与金融泡沬（1）声誉效应导致金融泡沬。声誉效应的核心观点是，与一个另类但可能成功的策略相比，人们更愿意表现出羊群行为成为群体失败中的一员。（2）“共同承担责备效应”的存在导致了羊群行为。决策者具有与别人趋同的愿望，以推卸决策错误的责任。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有4委托代理中的风险转嫁导致金融泡沫代理人可以享受资产价格（收益）上升带来的全部好处，但只承担有限责任，投资代理人可以通过申请破产保护等方式将超过一定限度的损失转嫁给投资委托人一资金的贷出方。内生的风

2、险转嫁激励会使风险资产的均衡价格超过基本价值，均衡价格与基本价值的差即成为资产的价格泡沬。5社会因素对金融泡沬的推动共享信息机制的限制使得群体行为发生收敛，可能产生羊群行为，推动金融泡沬。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有八、金融市场泡沬的特征和规律1泡沬的特征（1）乐观的预期（2）大量盲从投资者的涌入第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有（3）庞氏骗局当市场处于周期顶端时，人们完全处于过度乐观、过度自信和贪婪之中，人们很容易相信市场能够创造奇迹，有人利用泡沬环境中人们的过度乐观设置庞氏骗局极易取得成功，所以在市场顶部往往伴随着各种各样的庞氏骗局，这些庞氏骗

3、局能够继续吹大泡沫。（4）股票齐涨第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有九、行为资产定价理论行为资产定价模型（BAPM）是谢弗林和斯塔曼在1994年挑战资本资产定价模型的基础上提出来的。是对现代资本资产定价模型（CAPM）的扩展。BAPM模型与CAPM的不同之处表现为：第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有（1）在BAPM模型中，投资者被划分为两类：信息交易者。信息交易者是“理性投资者”，他们通常支持现代CAPM模型，在避免出现认识性错误的同时具有均值方差偏好。噪声交易者。噪声交易者通常跳出CAPM模型，不仅易犯认识性错误，而且没有严格的均值方差偏好。第五节 有

4、效市场假说（2）在BAPM模型中，证券的预期收益是由其“行为贝塔”决定的，行为资产组合（行为贝塔组合）中成长型股票的比例要比市场组合中的高。因此，在BAPM中，虽然均值方差有效组合会随时间而改变，但是资本市场组合的问题仍然存在。（3）BAPM包括功利主义考虑（如产品成本，替代品价格）和价值表达考虑（如个人品位，特殊偏好）。（4）BAPM模型既有限度的接受了市场有效性观点，也秉承了行为金融学所奉行的有限理性、有限控制力和有限自利观点。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有十、有效市场假说的概念及假设条件1概念证券在任一时点的价格都是对与证券相关的所有信息做出的即时、充分的反映称为

5、有效市场假说，它将资本市场划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场三种形式。2假设条件（1）理性人假设。（2）完全信息假设。（3）投资者均为风险厌恶者假设。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有十一、有效市场假说与行为金融理论的联系与区别1联系（1）行为金融理论对有效市场假说理论基础的修正行为金融学理论认为“理性人”假说很难成立。行为金融理论认为随机交易假设不成立。对于有效套利者假设很难成立。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有（2）行为金融学对有效市场假说的创新行为金融理论对有效市场假说的范式转换有效市场假说的范式基础是以人的决策基于理性预期、风险回

6、避、效用最大化以及相机抉择等为假设前提，认为市场是有效的，理性的投资者总能抓住每一个由非理性投资者创造的套利机会淘汰非理性投资者，继而用均值一方差的风险测量方法最终确立投资者的最优决策。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有行为金融理论的范式认为，实际决策过程不能很好地遵从于最优决策模型。因此，不但需要讨论如何做出最优决策，而且需要建立一套能够正确反映投资者实际决策行为和市场运用状况的描述性模型来研究投资者行为。行为金融理论范式认为人的行为心理决策具有重要作用。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有行为金融理论对有效市场假说的理论创新行为组合理论是在现代资产组合

7、理论的基础上发展起来的，在现实中投资者实际构建的资产组合是基于对不同资产的风险程度的认识及投资目的所形成的一种金字塔状的行为资产组合，主要包括行为组合理论与行为资产 定价模型、BSV与DHS。BSV和DHS模型主要解释反应过度与反应不足。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有行为金融理论对有效市场假说的方法变革行为金融理论认为，决策者能够根据决策的性质和环境的不同选择过程或技术；决策者更趋同于满意原则而不是最佳原则等。行为金融理论总结出了投资者行为心理决策中的一些特点，如回避损失、心理会计、过度自信、控制幻觉、锚定效应、羊群效应等。行为金融理论通过对投资者行为心理决策的分析，成

8、功解释了反应过度、反应不足、动量效应、季节效应、小公司现象等各种异常现象。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有2区别（1）有效市场假说的核心命题是投资者的理性决策。投资者的理性决策具有如下特征：偏好的稳定性和一致性。手段的一致性。最追求效用最大化。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有（2）行为金融理论认为投资者的决策过程并不符合理性人的假设。人在现实中的选择经常违背新古典提出的完备性、传递性等“公理”，包括：缺乏完整的、统一的、能够对所有可能选择进行排序的效用函数，人们的“偏好”经常发生颠倒，只能找出所有备用选择的一部分而不是全部。人们对选择后果，不确定未来

9、事件的概率也无从估计并使之保持一致性。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有十二、强式有效、弱式有效、半强式有效的基本特征（1）在弱式有效市场上，证券的价格充分反映了过去的价格和交易信息，即历史信息；（2）在半强式有效市场上，证券的价格反映了包括历史信息在内的所有公开发表的信息，即公开可得信息；（3）在强式有效市场上，证券的价格反映了与证券相关的所有公开的和不公开的信息。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有第五节 有效市场假说三种市场有效性的层次关系如图2-11所示。长沙二三三网络科技有限公司版权所有十三、有效市场假说在证券投资中的应用（1）高度有效的市场所有

10、投资者都不可能获得超额收益。此时投资策略是：与市场同步，取得和市场一致的投资收益。具体做法是：按照市场综合价格指数组织投资。（2）弱式有效的市场提前掌握大量消息或内部消息的投资者就可以比其他投资者更准确地识别证券的价值。此时的策略是：设法得到第一手的有效信息，确定价格被高估或者低估的证券，并作卖出或者买进的处理。第五节 有效市场假说长沙二三三网络科技有限公司版权所有1如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合；如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者会选择方差较小的组合，这种选择原则，叫做（）。A有效组合规则B共同偏好规则

11、C风险厌恶规则D有效投资组合规则单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：B233网校解析：大量的事实表明，投资者喜好收益而厌恶风险，因而人们在投资决策时希望收益越大越好，风险越小越好，这种态度反映在证券组合的选择上，就是在收益相同的情况下，选择风险小的组合，在风险相同的情况下，选择收益大的组合，这一规则就叫做共同偏好规则。单项选择题2按照生命周期理论，下列表述正确的是（）。A家庭衰老期可积累的资产逐年增加，要开始控制投资风险B家庭形成期储蓄特征是收入增加而支出稳定C家庭成熟期可积累的资产达到顶点，要逐步降低投资风险D家庭成长期储蓄特征是收入达到巅峰，支出渴望降低233网校答

12、案：C单项选择题形成期成长期成熟期衰老期特征结婚到子女婴儿期子女幼儿期到子女经济独立子女经济独立到夫妻双方退休夫妻双方退休到一方过世收支收入以薪水为主；支出随子女诞生后而增加收入以薪水为主；支出趋于稳定，子女教育费用负担重收入以薪水为主；支出随子女经济独立而减少以理财收入及转移性收入为主；医疗费用支出增加，其他费用支出减少储蓄收入稳定而支出增加，储蓄低水平增长收入增加而支出稳定，储蓄稳步增加收入处于巅峰阶段，支出相对较低，储蓄增长的最佳时期支出大于收入，储蓄逐步减少233网校解析：单项选择题形成期成长期成熟期衰老期资产积累资产有限，追求高风险高收益投资积累资产逐年增加，注重投资风险管理资产达到

13、巅峰，降低投资风险变现投资资产支付支出费用，投资以固定收益类为主负债承担房贷负担承担房贷负担房贷余额逐年减少， 退休前结清所有大 额负债无大额、长期负债理财目标保持流动性的同时配置高收益类金融资产，例如股票基金、 货币基金、流动性高的银行理财产品等保持资产流动性，适当增加固定收益类 资产，如债券基金、 浮动收益类理财产品以资产安全为重点， 保持资产收益回报稳定，增加固定收益 类资产的比重，减少高风险资产的持有进一步提升资产安全性， 将80%以上资产投资于储蓄及固定收益类理财产品，并购买长期护理类保险单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有3A方案在3年中每年年初付款500元，B方案在3年中

14、每年年末付款500元，若利率为10%，则第三年末两个方案的终值相差约（）元。A348B105C505D166单项选择题233网校答案：D233网校解析：期初年金指在一定时期内每期期初发生系列相等的收付款，即现金流发生在当期期初。期末年金即现金流发生在当期期末。题中，A方案属于期初年金，其终值的计算公式为：元5 .18201011011015001110000300rrrCFVTBEG单项选择题元16551011015001100300rrCFVTB方案属于期末年金，其终值的计算公式为：故第三年末两个方案的终值相差约166元。长沙二三三网络科技有限公司版权所有4赵先生由于资金宽裕可向朋友借出20

15、0万元，甲、乙、丙、丁四个朋友计息方式各有不同，赵先生应该选择（）。A甲：年利率15%，每年计息一次B乙：年利率14.7%，每季度计息一次C丙：年利率14.3%，每月计息一次D丁：年利率14%，连续复利单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：B233网校解析：不同复利期间投资的年化收益率称为有效年利率（EAR）。名义年利率r与有效年利率EAR之间的换算即为：则甲的有效年利率为15%；乙的有效年利率为（1+14.7%/4）4-1=15.53%；丙的有效年利率为（1+14.3%/12）12-1=15.28%；丁的有效年利率为Z14-1=15.03%。因为是贷款收益，所以赵先生选

16、择有效年利率最高的B项。11mmrEAR单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有5资本资产定价理论认为，当引入无风险证券后，有效边界为（）。A证券市场线B资本市场线C特征线D无差异曲线 233网校答案：B233网校解析：在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有6无风险收益率为5%，市场期望收益率为12%的条件下：A证券的期望收益率为10%，系数为1.1；B证券的期望收益率为17%，系数为1.2，那么投资者可以买进哪一个证券？（）AA证券BB证券CA证券或B证券DA证券和B证券单项选

17、择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：B233网校解析：根据CAPM模型，A证券：5%+（12%-5%）1.1=12.7%，因为12.710%，所以A证券价格被高估，应卖出；B证券：5%+（12%-5%）1.2=13.4%，因为13.4%0检验，可得0.10.16+0.0830.2-0.1830.13=0.881%，由于0.881为正数，因此可以通过卖出第三种股票274.5万元（=-0.1831 500）同时买入第一种股票150万元（=0.11 500）和第二种股票124.5万元（=0.0831 500）就能使投资组合的预期收益率提高0.881。BCD三项均不满足套利组合的三个

18、条件。单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有8根据投资组合理论，如果甲的风险承受力比乙大，那么（）。A甲的无差异曲线的弯曲程度比乙的大B甲的最优证券组合的风险水平比乙的低C甲的最优证券组合比乙的好D甲的最优证券组合的期望收益率水平比乙的高 单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：D233网校解析：无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱，曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈；曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。投资者的最优证券组合为无差异曲线簇与有效边界的切点所表示的组合。由于甲的风险承受能力比乙大，因此甲的无差

19、异曲线更平坦，与有效边界的切点对应的收益率更高，风险水平更高。单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有9以下关于战略性投资策略的说法，正确的有（）。A常见的战略性投资策略包括买入持有策略、多一空组合策略和投资组合保险策略B战略性投资策略和战术性投资策略的划分是基于投资品种不同C战略性投资策略是基于对市场前景预测的短期主动型投资策略D战略性投资策略不会在短期内轻易变动单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：D233网校解析：A项，常见的长期投资策略包括买入持有策略、固定比例策略和投资组合保险策略；B项，证券投资策略按照策略适用期限的不同，分为战略性投资策略和战术性投资策略

20、；C项，战术性投资策略通常是一些基于对市场前景预测的短期主动型投资策略。单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有10当技术分析无效时，市场至少符合（）。A无效市场假设B强式有效市场假设C半强式有效市场假设D弱式有效市场假设 单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有233网校答案：D233网校解析：弱式有效市场假设认为，当前的股票价格己经充分反映了全部历史价格信息和交易信息，如历史价格走势、成交量等，因此试图通过分析历史价格数据预测未来股价的走势，期望从过去价格数据中获益将是徒劳的。也就是说，如果市场是弱式有效的，那么投资分析中的技术分析将不再有效。单项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有8 9THE END谢谢 观看长沙二三三网络科技有限公司版权所有网校统一服务热线：4000-800-233