28 杨明辉-证券投资顾问胜任能力考试-证券投资顾问业务-精-第四部分第七章（液晶屏2016613） - 副本.ppt

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1、长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具五、套利方法1.期现套利(1)概念期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差，通过在两个市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。(2)形成期限套利的理论依据是持有成本理论。当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本，就会有人买进现货，卖出期货，最终会促进价差重新回归到正常区间水平。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(3)期现套利的操作流程应选择与企业经宫有关的問品。要确定好套利的方向：正向期现套利和反向期现套利两种。a.正向期现套利。原理：当期货价格大于现货价格时，称正向市场。当期货价格对现货价格的升水大于持仓成本时

2、，套利者可以实施正向期现套利，即在买入（持有）现货的同时卖出同等数量的期货，等待期现价差收敛时平掉套利头寸或通过交割结束套利。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具持有成本的计算：正向期现套利持有成本=交易和交割手续费+运输费+入库费+检验费+仓单升贴水+仓储费+增值税+资金占用费用。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具b.反向期现套利。原理：当期货价格小于现货价格时，称为反向市场。反向套利是构建现货空头和期货多头的套利行为（在期现套利中就是做空基差）。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(4)期现套利常见的风险进行投机操作。一些企业操作一段时间后，开始

3、转变成投机操作，结果因经验不足等原因，造成损失。卖出数量超出实际现货数量。部分现货企业在进行套期保值和套利时，超出预计对冲的现货数量，超出部分成为投机交易，价格大幅上涨，因没有足够的大豆可供交割，造成损失。对期货交易的保证金制度了解不够。当行情出现较大波动时，因为无力追加保证金而被迫“砍仓”，从而出现亏损。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(5)期现套利应注意的事项商品必须符合期货交割要求。商品的质量；要保证运输和仓储。注册仓单的时间点对于套利的效果起到很重要的作用；有严格的财务预算；注意增值税风险。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具对于进行正向期现套利的投资者

4、，最后进行现货交割时，需要买方提供增值税发票。增值税是正向套利持有成本中唯一的变量，如果套利期间商品价格大幅上涨，将大大提高商品的结算价，使得套利投资者需要支付更多的增值税额，造成利润缩水。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具2.跨期套利(1)概念跨期套利是指在同一市场买入（或卖出）某一交割月份期货合约的同时，卖出（或买入）另一交割月份的同种商品期货合约，以期在两个不同月份的期货合约价差出现有利变化时对冲平仓获利。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(2)理论基础基差随交割月份的临近逐渐趋于零；同一商品不同月份合约之间的最大月间价差由持有成本来决定。理论期货价格=现

5、货价格+运输费用+持有成本远期合约期货价格近期合约期货价格+持有成本，持有成本=交易费用+增值税+仓储费+存货资金占用成本+其他费用。理论上，不同月份合约间的正常价差应该小于或者等于持有成本，否则就会出现套利机会。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(3)事件冲击性套利跨期套利是指由于某一事件的发生对近月和远月的价格波动影响不同，从而出现月间价差变化，依据事件的发生建立买近卖远或买远卖近的跨期套利交易。具体分为以下几种：挤仓。多头挤仓一般情况下产生资金溢价，空头挤仓一般情况下产生仓单压力贴水。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具库存变化。库存变化对于近远期合约的价差

6、变化影响比较明显：库存紧张导致近期合约相对于远期合约的价格快速走强，库存压力导致价差的逐步变化（走弱）。只有当库存超过正常的库存波动区间，才能够影响合约的价差变化。进出口问题。进出口问题影响的是市场中短期的供求关系与市场本身的库存变化。买入期价受事件正面影响的公司，卖出期价受事件负面影响的公司。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(4)结构型跨期套利结构型跨期套利是指除了一部分反映的是供求关系的影响外，更多的是反映投机者的偏好对价差的影响。当市场处于一个明显的投机性看涨氛围，投机者一般都喜欢参与远期合约，所以容易在远期合约上面形成投机性溢价。（国内外市场结构）外强内弱，看涨气氛倾

7、向于推高远月，可反向跨期套利。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(5)正向可交割跨期套利正向可交割跨期套利是指同一期货品种，当其远期和近期合约的价差大于其持有成本时，出现的买近期拋远期的套利机会。理论基础：由于远期合约与近期合约的价差不可能偏离持有成本太远，正向可交割跨期套利交易的风险相对较小。如到期把注册仓单进行交割，从而获取价差收益。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具操作过程：其核心在于持有成本的计算。当某一期货品种月间价差大于持有成本时，就可以考虑进行正向可交割跨期套利交易。风险：a.财务风险：交易保证金占用大量资金；b.交割规则风险：注册仓单的有效期；c

8、.增值风险：交割价格的变动带来增值税变动的风险。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具3.跨商品套利(1)概念跨商品套利是指利用两种或两种以上相关联商品的期货合约的价格差异进行套利交易，即买入某一商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。(2)种类相关問品之间的套利；原料和原料下游品种之间的套利。第三节 衍生工具(3)基本条件高度相关和同方向运动。这样一次跨商品套利包含两项类似于对冲性质的反向操作，风险得到相当程度的屏蔽。波动程度相当。投资回收需要一定的时间周期。价格从非正常区域回到正常区域需要一定的时间，回收投资

9、也需要一定的时间。有资金规模的要求。跨商品套利是在两种商品之间进行操作，一次跨商品套利包含了两项反向操作，对于保证金的要求也应该两倍于普通的投机操作。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(4)特征出现套利机会的概率较大。跨商品套利是在不同商品之间进行的，由于导致不同商品价格之间出现套利机会的因素很多，获利空间将维持更长久时间。相应风险大。由于不同商品具有不同的个体特征，其相关程度和同种商品相比相对较低，波动性也不一致，使得跨商品套利中商品价差的变化区间并非一成不变，波动程度也更为剧烈。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具4.跨市场套利(1)概念跨市场套利是指在某个市

10、场买入（或者卖出）某一交割月份的某商品合约的同时，在另一个市场卖出（或者买入）同种商品相应的合约，以期利用两个市场的价差变动来获利。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(2)前提期货交割标的物的品质相同或相近；期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性；进出口政策宽松，商品可以在两国自由流通。(3)分类如果贸易方向和套利方向一致，称为正向套利；反之，称为反向套利。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具(4)风险分析比价稳定性。比价稳定是相对的，一旦时间和空间这两个条件被打破，将有可能导致比价偏离均值后缺乏“回归性”。市场风险。指在特定的市场环境下或时间范围内，套

11、利价格的异常波动，如不采取应对措施，可能会有获利头寸被强行平仓，留下亏损的单向头寸，导致套利失败。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具交易成本。在套利中，若交易成本非常高，会蚕食掉相当比重的获利。信用风险。指境内企业委托境外小规模代理机构进行外盘跨市套利操作，存在一定的信用风险。时间敞口风险。主要指内外盘交易时间存在一定差异，加大了跨市套利的操作性风险。政策性风险。也称系统性风险，指国豕对有关商品进出口政策的调整、关税及其他税收政策的大幅变动等。长沙二三三网络科技有限公司版权所有第三节 衍生工具交易风险。指投资者在套利头寸的建仓/平仓过程中，行情剧烈变化，价格起伏波动太快，一些原

12、本空间不大的套利在开平仓时，随时都可能出现价格或者持仓数量的失误，导致套利操作的混乱，直接影响和改变该次套利投资的结果。长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题一、单项选择题1.股票投资风格体系的标准不包括（）。A.公司规模B.股票价格行为C.公司成长性D.股票的风险特征长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题【233网校答案】D【233网校解析】股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括:小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票

13、价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（收益率)股票。长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题2.股票投资风格指数是对股票投资风格进行（）的指数A.风险评价B.业绩评价C.资产评价D.负债评价长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题【233网校答案】B【233网校解析】股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数，引入了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。比如，增长类股票和非增长类股票的基本特点有很大的不同，因而专门投资于增长类或收益类股票的经理业绩很大程度上取决于所选取股票类型的

14、发展趋势。由此引入了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题3.技术分析是建立在否定（）的基础之上。A.有效市场B.半强势市场C.强势有效市场D.弱势有效市场【233网校答案】D【233网校解析】以技术分析为基础的投资策略是以否定弱势有效市场为前提，认为投资者可以通过对以往价格进行分析而获得超额利润。长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题4.下列（）不是常用的收益率曲线策略。A.水平策略B.梯式策略C.子弹式策略D.两极策略【233网校答案】A【233网校解析】常用的收益率曲线策略包括子弹式策略、两极策略和梯式策略三种。其中，子弹式策略是使

15、投资组合中债券的到期期限集中于收益率曲线的一点；两极策略则将组合中债券的到期期限集中于两极。长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题5.债券投资管理中的免疫法，主要运用了（）。A.流动性偏好理论B.久期的特性C.理论期限结构的特性D.套利原理长沙二三三网络科技有限公司版权所有单项选择题【233网校答案】B【233网校解析】久期和凸度对债券价格波动的风险管理具有重要意义，债券基金经理可以通过合理运用这两种工具实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。如果债券基金经理能够较好地确定持有期，那么就能够找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的债券。这类策略称为免疫策略。长沙二三三网络科技有

16、限公司版权所有二、多项选择题1.股票价格行为所表现出来的行业特征，可将股票分为（）。A.增长类股票B.稳定类股票C.周期类股票D.能源类股票多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有【233网校答案】ABCD【233网校解析】不同风格股票的划分具有不同的方法。按公司规模划分的股票投资风格通常包括：小型资本股票、大型资本股票和混合型资本股票三种类型。按股票价格行为所表现出来的行业特征，可以将其分为增长类、周期类、稳定类和能源类等类型。按照公司成长性可以将股票分为增长类股票和非增长类（收益率）股票。多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有2.加强指数法与积极型股票投资策略之间的显著区别不在于

17、（）。A.投资管理方式不同B.风险控制程度不同C.收益率不同D.交易成本和管理费用不同多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有【233网校答案】ACD【233网校解析】虽然加强指数法的核心思想是将指数化投资管理与积极型股票投资策略相结合，但是加强指数法与积极型股票投资策略之间仍然存在着显著的区别，也就是风险控制程度不同。加强指数法的重点是在复制组合的基础上加强风险控制，其目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离。而积极型股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此，经常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况。多项选择题长沙二

18、三三网络科技有限公司版权所有3.以下投资策略中，不属于积极债券组合管理策略的是（）。A.指数化投资策略B.多重负债下的组合免疫策略C.多重负债下的现金流匹配策略D.债券互换多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有【233网校答案】ABC【233网校解析】积极债券组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。消极债券投资策略包括指数化投资策略、久期免疫策略、现金流匹配策略、阶梯形组合策略、哑铃型组合策略等。多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有4.消极的债券组合管理策略不包括（）。A.指数策略B.债券互换C.满足单一负债要求的投资组合免疫策略D.应急免疫多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有【233网校答案】BD【233网校解析】在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；免疫策略，包括满足单一负债要求的投资组合免疫策略、多重负债下的组合免疫策略和多重负债下的现金流匹配策略。积极债券组合管理策略包括：水平分析、债券互换、应急免疫、骑乘收益率曲线。多项选择题长沙二三三网络科技有限公司版权所有27.28