105第10章 实施货币政策：工具、目的和最终目标-精品文档资料整理.ppt

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1、1第第10章章 实施货币政策：工具、目的实施货币政策：工具、目的和最终目标和最终目标 第一节第一节 联邦储备系统的资产负债表联邦储备系统的资产负债表 第二节第二节 银行准备金市场以及联邦基金利率银行准备金市场以及联邦基金利率 第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 第四节第四节 货币政策目标货币政策目标 第五节第五节 货币目标的使用货币目标的使用 第六节第六节 选择政策目标选择政策目标2开篇预览开篇预览 货币政策是指中央银行运用各种货币政策工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济(稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支)的方针和措施的总和。3第一节第一节 联邦储备系统的资产负债表联

2、邦储备系统的资产负债表4负债负债 流通中的货币 银行准备金银行准备金=法定准备金+超额准备金货币基础=流通中的货币+银行准备金5公开市场操作公开市场操作 公开市场操作是指中央银行在公开市场上对债券进行购买或出售，进而影响货币供给量和市场利率。6Open Market Purchase from Public7 Result R $100, MB $100 8结论结论 公开市场购买操作会导致银行系统内银行准备金和存款数量的扩张，因此也使得货币基础和货币供给的数量相应增加。9贴现贷款贴现贷款 再贴现贷款是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期的合格票据，向中央银行所做的票据转让。10Disc

3、ount Loans Result R $100, MB $100 11结论结论 贴现贷款会导致银行准备金数量的扩张，因此会导致货币基础和货币供给数量的增加。12第二节第二节 银行准备金市场以及联邦基银行准备金市场以及联邦基金利率金利率 美国联邦基金利率（Federal Funds Rate）是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率 法定准备金，中央银行对存款机构吸收的存款规定一个最低限度的准备金存放于中央银行。法定准备金率，超额准备金。13银行准备金市场的供给与需求银行准备金市场的供给与需求1.需求曲线 银行的准备金=法定准备金+超额准备金 超额准备金的机会成本是联邦基金利率。14

4、 美联储的贴现贷款总额借入准备金数量。2.供给曲线 美联储公开市场操作供给的银行准备金数量非借入准备金。1516银行准备金市场的供给与需求银行准备金市场的供给与需求3.市场均衡Rs=Rd 美联储的贴息率远高于联邦基金利率。17货币政策工具的变化如何影响联邦货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率基金利率1.公公开开市市场场操操作作18货币政策工具的变化如何影响联邦货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率基金利率1.公开市场操作公开市场操作 公开市场购买会使联邦基金利率降低；公开市场购买会使联邦基金利率降低； 公开市场出售会使联邦基金利率提高。公开市场出售会使联邦基金利率提高。19货币政策工具的变化

5、如何影响联邦货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率基金利率2.贴现贷款贴现贷款 两种情况: 1) 贴现率高于联邦基金利率 2) 贴现率等于联邦基金利率202.贴贴现现贷贷款款212.贴贴现现贷贷款款223.法法定定准准备备金金23货币政策工具的变化如何影响联邦货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率基金利率 3.法定准备金 美联储提高法定准备金要求，联邦基金利率将会提高。 美联储减少法定准备金要求，联邦基金利率将会降低。24银行间拆借利率25第三节第三节 货币政策工具货币政策工具1.公开市场操作 动态公开市场操作(dynamic open market operations)，改变银行准备金水平

6、。 防御性公开市场操作(defensive open market operations)，抵消其他会影响银行准备金比率因素的影响。26第三节第三节 货币政策工具货币政策工具 1.公开市场操作 暂时性公开市场操作：回购协议、逆回购协议 永久性公开市场操作27公开市场操作的优点及局限公开市场操作的优点及局限公开市场操作的优点： 1. 由中央银行主动进行。 2. 可以起到微调作用。 3. 易于扭转。 4.执行速度快。28公开市场操作的优点及局限公开市场操作的优点及局限公开市场操作的局限性： 公开市场操作对中央银行的资金实力、金融市场完善程度、利率的市场化程度、信用制度的发达程度都有较高的要求，否则

7、调控作用不能充分发挥。29公开市场操作发挥作用的条件公开市场操作发挥作用的条件1.主观条件： 中央银行必须具有强大的、足以干预和控制整个金融市场的金融实力。2.客观条件： 要有一个发达、完善和全国性的金融市场，证券种类齐全且达到一定规模。30第三节第三节 货币政策工具货币政策工具2.贴现贷款 美联储向银行发放贴现贷款的业务被称为贴现窗口。 主要包括：一级贷款、二级贷款、季节性贷款三类业务 。31贴现贷款 一级贷款(经常性贷款)，运营良好的银行可以通过一级贷款借入资金。 通常比联邦基金利率高100个基点(贴现率)，这种贷款的总额非常小。32一级贷款控制了联邦基金利率上限33 二级贷款，发放给处于

8、财政困境并面临严重的流动性问题的银行。比贴现率高50个基点。 季节性贷款，发放给有限几家小银行，这些银行处于度假区和农业区。利率为联邦基金利率和存单利率的平均值。(保护性政策，随着信贷市场的完善，美联储正在考虑取消该业务)34最后贷款人 美联储的成立就是为了作为最后贷款人来来消除银行业恐慌。但是，大量使用行使最后贷款人职责会导致商业银行自我防范的意识下降。 联邦存款保险公司。 35贴现贷款的优缺点贴现政策的作用：贴现政策的作用： 有利于中央银行发挥最后贷款人的作用，消除公众对银行业的恐慌。 控制联邦利率的上限。贴现政策的缺点：贴现政策的缺点： 1).主动权在商业银行，不在中央银行。 2).调节

9、作用有限。3).顺经济走势的倾向。36第三节第三节 货币政策工具货币政策工具3.法定存款准备金 法定存款准备金率的变动直接影响对银行准备金的需求。法定存款准备金政策的优点： 1)控制速度快。 2)中央银行具有完全自主权。37法定存款准备金政策的缺点法定存款准备金政策的缺点 1)作用效果过于猛烈。 2)准备金比率的频繁变动会给银行带来许多的不确定性，增加了银行资金流动性管理的难度。 3)提高法定存款准备金会导致银行超额准备金的减少而产生流动性问题。38第四节第四节 货币政策目标货币政策目标 1.充分就业， 2.经济增长， 3.物价稳定， 4.利率稳定， 5.金融市场稳定， 6.外汇市场稳定。39

10、第四节第四节 货币政策目标货币政策目标1.充分就业的好处显而易见 高失业率会导致社会不稳定、经济发展缓慢。 失业率为多少比较合适？ 0%、4%、5-6%2.经济增长与充分就业密切相关40第四节第四节 货币政策目标货币政策目标 3.物价稳定 较高的通货膨胀会导致较低的经济增长率。 恶性通货膨胀严重阻碍经济发展。 4.利率波动会造成经济的不确定41第四节第四节 货币政策目标货币政策目标 5.金融市场稳定的决定因素是利率稳定 利率提高会导致长期债券和抵押贷款的巨额亏损。80年代美国的金融机构大量倒闭。 6.外汇稳定对企业和个人都有重要意义 尤其对依赖对外贸的国家更为重要。42政策目标的一致性与矛盾性

11、一致的政策目标： 充分就业与经济增长， 利率稳定与金融稳定矛盾的政策目标： 物价稳定与利率稳定以及充分就业(短期内)分层目标与双重目标 分层目标：价格稳定是首要目标。只有在实现物价稳定的情况下才能追求其他目标。英格兰银行、加拿大银行、新西兰储备银行以及欧洲中央银行。 双重目标：价格稳定和就业率两个平等目标。联邦储备系统。4344通货膨胀目标1）新西兰：1990年，以通货膨胀为目标。1992年以后经济增长强劲。2）加拿大：1991年，以通货膨胀为目标。1991-1994，失业率攀升。1994年后失业率大幅下降。3）英国：1992年，以通货膨胀为目标。经济增长强劲。通货膨胀目标的优缺点 优点： （

12、1）高度透明，易于公众理解。（2）中央银行的责信度不断强化。 缺点： （1）信号延迟、（2）过于僵化、（3）增加产出波动的可能性、（4）低经济增长。4546第五节第五节 货币目标的使用货币目标的使用政策目标： 充分就业、物价稳定、金融市场稳定等。 通常货币政策在1年以后才会作用到这些政策目标。47第五节第五节 货币目标的使用货币目标的使用中间目标： 货币总量(M1、M2、M3等) 、 利率(短期利率和长期利率)。 这些变量会对政策目标产生直接影响。但是美联储还不能直接控制这些中间目标。48第五节第五节 货币目标的使用货币目标的使用操作目标： 银行准备金总量(银行准备金、借入和非借入银行准备金、

13、货币基础)、 利率(如联邦基金利率、短期国债利率)。 这些目标对中间目标有直接影响。49Figure 7-4: Central Bank Strategy50第六节第六节 选择政策目标选择政策目标目标变量有两种类型： 1.利率 2.总量(货币总量以及准备金总量)51第六节第六节 选择政策目标选择政策目标中央银行只能选择一个目标。 坚持利率目标将引起非借入银行准备金的波动以及货币供给的波动。 追求总量目标意味着利率会波动。52利利率率目目标标53利率目标利率目标 代表性时期，42-51年。二战时期美国政府为了以较低成本融资，要求美联储盯住利率。结果导致货币供给爆发性增长，进而通货膨胀加剧。54货

14、货币币供供给给目目标标55货币供给目标货币供给目标 代表性时期，79年10月美联储宣布不再以利率为目标，转向控制非借入银行准备金总量。结果是导致了利率开始上升和波动。奇怪的是这个时期，美联储也没有控制住货币供给。56选择中间目标的标准 1.可计量性 Measurability 2.可控性 Controllability 3.对政策目标的可预测的影响能力 571.可计量性 Measurability 货币总量指标需要多次修正。 利率可以迅速准确的计量，但是不能很好地计量实际借贷成本。 因此利率和货币总量都存在可计量性问题。582.可控性 Controllability 中央银行有能力给货币供给施

15、加影响，但是这种控制并不完善。 中央银行可以指定名义利率，但是无法制定实际利率。 因此利率和货币总量也都存在可控性问题。593.对政策目标的可预测的影响能力 货币供给和利率同政策目标（经济增长、就业、物价稳定）之间的关系仍然是经济学界研究和争论的焦点。 操作目标的选择取决于中间目标的选择。60美联储的政策程序：历史考察1）1913-1920，贴现政策 真实票据论 real bills doctrine 1919年、1920年（一战末期），通货膨胀平均14%。 1920年，美联储将贴现率提高到7%。61美联储的政策程序：历史考察2）20年代初，发现公开市场操作 20年代末成为美联储最重要的货币政

16、策工具。3）1942-1951，盯住利率 为政府融资，盯住利率，导致货币供给量急增。62美联储的政策程序：历史考察4）1979-1982，放宽利率目标区间 导致利率波动。2007-2009年金融危机的教训资产价格泡沫（asset-price bubble）： 信贷驱动型泡沫2007-2009金融危机 信贷繁荣-特点资产价格上升-抵押品价值增加-金融机构放贷能力提高-信贷繁荣-资产价格继续提高 单纯非理性繁荣驱动型泡沫 完全来着过度乐观的预期。危害小于信贷驱动型泡沫。20世纪末期的科技股泡沫63是否应对资产泡沫作出反应央行和政府官员是否比市场投资者更精明。 信贷驱动型泡沫 央行和政府官员可以掌握

17、大量信息，判断信贷驱动型泡沫。 单纯非理性繁荣驱动型泡沫 无法确定泡沫何时发生。64货币政策是否应刺破资产价格泡沫 提高利率对资产价格的影响具有高度不确定性。 有许多不同的资产价格，泡沫可能只出现在一小部分资产中。 刺破泡沫的货币政策行为会危害整体经济。65宏观审慎监控 信息披露、资本要求、及时纠正行动、密切监管金融机构的风险管理程序。 资本要求是逆周期的。6667其他国家的货币政策目标 70年代发达国家的通货膨胀都在提高。名义利率作为目标变量将导致通货膨胀压力加大。因此，各国央行普遍采用货币总量目标。68其他国家的货币政策目标1）英国 1973年，开始以M3为目标，效果不明显。 1987年，盯住马克，放弃货币总量目标。2）德国 货币总量目标。69其他国家的货币政策目标3）日本 1987-1989，担心日元升值，日本大幅提高货币增长率。很多观察家指责货币增长率的提高会带来房地产及股票的投机行为（经济泡沫）。 为减少投机，日本转向紧缩货币政策。结果导致日本房地产和股票价格的大幅下跌，同时泡沫经济结束。