第二章(2)风险与收益分析.pptx

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1、CompanyLogo第二节第二节 风险与收益的基本原理风险与收益的基本原理一、资产的收益与收益率（一）资产收益的含义与计算1、金额表示： 资产收益额（绝对数） 具体包括：（1） 利息、股利：资产的现金净收入（2） 资本利得：期末资产相对于期初资产的升值不利于不同资产之间进行比较。1Company LogoCompanyLogo2、百分比表示： 资产收益率（相对数）=利息（股息）收益率+资本利得收益率=利息（股息） + 资本利得 期初资本 期初资本有利于不同资产之间比较。2Company LogoCompanyLogo（二）资产收益率的类型1、实际收益率 已实现的或确定可实现的资产收益率。 =

2、利息率+资本利得收益率2、预期收益率：不确定条件下未来可能实现的预期收益率=概率各种可能的收益3Company LogoCompanyLogo3、必要收益率（全体投资者最低收益率）=无风险收益率+风险收益率 4、无风险收益率 =纯利率+通货膨胀补偿率 一般情况下，将国债的收益率近似地代替无风险收益率。4Company LogoCompanyLogo5、风险收益率=必要报酬率无风险收益率=额外补偿大小取决于：风险的大小； 投资者对风险的偏好。5Company LogoCompanyLogo二、资产的风险(一)风险的概念 从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。定义的理解：1、风险

3、就是结果的不确定性；2、风险不仅能带来起预期的损失，也可带来起预期的收益；3、特定投资的风险大小是客观的，你是否冒风险及冒多大风险是主观的。6Company LogoCompanyLogo（二）投资风险价值的计算 风险是在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，具有不确定性，必须利用概率论的方法进行估量。1、概率：概率就是用百分数来表示随机事件发生可能性大小的数值。概率必须符合两个条件：10iP11niiP7Company LogoCompanyLogo2、期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是预期收益。 niiiPXE18Comp

4、any LogoCompanyLogo情况收益(万元)概率好3000.3中2000.4差1000.3期望值：反映预计收益的平均值，不能直接用来衡量风险。 9Company LogoCompanyLogo3、风险收益的衡量第一步 计算预期收益第二步 计算方差 反映某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的指标。当期望值相同时，方差越大，风险越大。niiRiPER12210Company LogoCompanyLogo第三步 计算标准差 标准差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，它反映风险程度。 标准差越大，风险越大。niiRiPER12.)()(46.773 . 0)20010

5、0(4 . 0)200200(3 . 0)200300(222万元11Company LogoCompanyLogo第四步 计算标准离差率(变化系数) 是反映随机变量离散程度的重要指标，是标准离差同期望值的比值。 标准离差率越大，风险越大。REV3873. 020046.77V12Company LogoCompanyLogo几点说明：（1）方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较。（2）标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小，适用于比较预期收益不同方案的风险程度。13Company LogoCompanyLogo不同方案评价标准：（1）如期望

6、值相同，只看标准差标准差大风险大标准差小风险小（2）如果两个项目，期望值不同，不能直接用标准差比较，而要用标准离差率。即：标准离差率大-风险大标准离差率小-风险小14Company LogoCompanyLogo经典例题经典例题【例题计算题】某企业有 A、B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益的概率分布如下表： 金额单位：万元要求： (l)分别计算A、B两个项目净现值的期望值； (2)分别计算A、B两个项目期望值的标准差； (3)判断A、B两个投资项目的优劣。 (职称考试2010年)市场状况概率A项目净现值B项目净现值好一般差0.20.60.220010050300100-5015

7、Company LogoCompanyLogo【答案】 (l)计算两个项目净现值的期望值A项目：2000.21000.6500.2110(万元)B项目：3000.21000.6(-50)0.2110(万元) (2)计算两个项目期望值的标准差A项目：B项目：99.482 . 0)11050(6 . 0)110100(2 . 0110)(20022236.1112 . 0)11050(. 6 . 0)110100(2 . 0)110300(22216Company LogoCompanyLogo (3)判断 A、B两个投资项目的优劣 由于 A、B两个项目投资额相同，期望收益亦相同，而 A项目风险相

8、对较小(其标准差小于B项目)，故A项目优于B项目。17Company LogoCompanyLogo 三、资产组合收益其中：R投资组合的风险收益率；Wi为第i种资产在投资组合总体中所占比重；Ri为第i种资产的期望收益率。niiiRWR118Company LogoCompanyLogo例 题某投资组合包括A、B、C三种证券，期望收益率分别为18%，16%，20%，在这个组合中，A、B、C三种证券的比重分别为0.5，0.25，0.25，则这个投资组合的期望收益率是多少？答案： R=0.518%+0.2516%+0.2520% =18%19Company LogoCompanyLogo四、资产组合

9、的风险 资产组合的风险不能像计算期望收益率那样用各个资产的风险或标准差的加权平均数来计算。 资产组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险。1、非系统风险（1）定义 亦被称为“公司特别风险”、“可分散风险”。来自于个别公司的因素导致某公司股票收益率发生变动的可能性。如财务决策失误、诉讼失败。20Company LogoCompanyLogo（2）应对措施 可通过多元化投资分散掉。即多买几家公司的股票，当某些公司股票收益上升，另一些股票收益下降，从而将风险抵消。 实践证明，持有20 30 种个股的股票投资 组合，就足以分散掉95以上的非系统风险！证券市场上有一句名言：不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里

10、！21Company LogoCompanyLogo（3）非系统风险的衡量风险被分散的程度取决于不同股票预期报酬之间的相关程度r。 r -1，1当0rAB+1时， 两种证券之间存在正相关；当-1 rAB 0 时，两种证券之间存在负相关；当rAB=0时， 两种证券之间彼此独立，互不关联。22Company LogoCompanyLogo2、系统风险（1）定义亦被称为“市场风险”、“不可分散风险”。源于公司以外的因素，对所有公司都产生影响的风险。（2）产生因素战争、经济衰退、通货膨胀、自然灾害等。无法通过多元化投资分散掉。23Company LogoCompanyLogo（3）系统风险的衡量系数定

11、义：某单个证券相对于市场上全部证券的平均收益的变动程度。 某种股票的风险程度系数 市场上全部股票的平均风险程度24Company LogoCompanyLogo说明：整个证券市场的系数为1（大盘整体系统风险=1）。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的系数等于1；如果某种股票的系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险，一般易受经济周期影响，例如煤炭股。 如果某种股票的系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险 ，一般不易受经济周期影响，例如大消费股。 25Company LogoCompanyLogo（4）投资组合的系数的计算投资组合的P=构成组合各证券系数的加权平均值

12、niiipW126Company LogoCompanyLogo小结小结通过以上分析，可得出如下结论：（1） 一个股票的风险有两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。（2） 可分散风险可通过证券组合来消减。（3） 股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。（4）系数的功能是用来衡量风险的，但是只能衡量不可分散风险（系统风险）。27Company LogoCompanyLogo3、证券投资组合的风险收益率定义：投资者因承担不可分散风险而要求的，超过资金时间价值的那部分额外收益，即风险溢价。 Rpp（KmRF）式中: Rp 证券组合的风险收益率； p 证

13、券组合的系数； Km 所有股票的平均收益率，简称市场收益率； RF 无风险收益率。28Company LogoCompanyLogo例例 题题某企业投资A、B、C三种股票，构成投资组合，经测算，它们的系数分别为1.00，0.50，1.50。 A、B、C三种股票在投资组合中所占的比重分别为20%，30%，50%。股票市场平均报酬率16%，无风险收益率为12%。该企业拟投资总额为100万元，试计算这种投资组合的风险收益率和风险收益额。29Company LogoCompanyLogo答案：（1）投资组合的系数为： P=120%+0.530%+1.550% =1.1（2）该投资组合的风险收益率为：

14、Rp=1.1（16%-12%） =4.4%（3）该投资组合的风险收益额为： 风险收益额=100 4.4% =4.4万元30Company LogoCompanyLogo4、证券投资组合的必要收益率 上述风险收益率的计算是在假设投资组合中所有资产均为风险资产情况下，只考虑因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。 事实上，市场中除了风险资产外，还有大量无风险资产，因此在计算投资组合必要报酬率时必须全面考虑风险与收益的关系。31Company LogoCompanyLogo资本资产定价模型（） 一种研究股票风险与预期收益之间关系的模型。 （1）计算模型：投资组合必要收益率无风险资产

15、的收益率风险溢价 风险溢价（市场整体收益率无风险资产收益率）32Company LogoCompanyLogo（2）符号表示：Ki= RF i （KmRF）式中： Ki第i种股票或第i种证券组合的必要收益率； RF无风险收益率； i第i种股票或第i种证券组合的系数； Km所有股票或所有证券的平均收益率。33Company LogoCompanyLogo（3）图形表示证券市场线（SML：必要报酬率K与不可分散风险值之间的关系）Ki= RF i （KmRf）风险值必要报酬率无 风险 报酬风险溢价证券市场线34Company LogoCompanyLogo(KmRf)是证券市场线的斜率，反映投资者为

16、补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险溢价； RF代表证券市场线的截距，若无风险利率发生变动，会导致证券市场线向上或向下平行移动。 反映系统风险水平，越大，要求的收益率越高。35Company LogoCompanyLogo（4）资本资产定价模型的贡献 资本资产定价模型和证券市场线最大的贡献在于它提供了对风险与收益之间的一种实质性表述，首次将“高收益伴随着高风险”的基本原则用最简单，最直观的关系式表述出来。 它是目前为止现实中风险与收益关系最为贴切的表述，在实际中被财务人员，金融从业者，经济学家作为处理风险问题的主要工具。36Company LogoCompanyLogo五、

17、投资者风险偏好风险回避者 同收益偏好低风险，同风险偏好高收益； 即：若E甲=E乙，选择风险小的方案； 若V甲=V乙，选择收益高的项目。风险追求者 同收益偏好高风险，因为这会给他们带来更大的效用。主动追求高风险。风险中立者 不回避不追求风险，他们把预期收益大小作为选择资产的唯一标准。37Company LogoCompanyLogo第三节 成本性态分析一、成本性态的概念成本性态：是一定条件下成本总额与业务量之间的依存关系。定义的理解：1、一定条件是指一定的时间范围或业务量范围，又叫相关范围；2、成本总额是指为取得营业收入而发生的成本费用，包括制造成本和非制造成本；3、业务量：企业在一定生产经营期

18、内投入或完成的工作量的总称，可以表现为实物量、价值量、时间量，如产品的产量、销售量、工人工作小时等。38Company LogoCompanyLogo二、成本性态的分类 成本按性态可分为固定成本、变动成本、混合成本。（一）固定成本 指在一定的相关范围内成本总额不随产量的变动影响而保持不变的成本。如折旧费、财产保险费、广告费等。（与产量没有直接联系） 1、固定成本的特点 （1）总额的不变性 不管产量是否变动，成本总额都不会发生任何变化。39Company LogoCompanyLogo（2）单位额的反比例变动性 当产量变动时，单位固定成本将随产量的变动而成反比例变动。 2、 固定成本的性态模型（

19、1）固定成本模型 Y = a （2）单位成本模型 Y= a / X40Company LogoCompanyLogo3、固定成本分类 固定成本按其支出数额是否受企业管理层短期决策行为改变进一步分为：酌量性和约束性固定成本。（1）约束性固定成本 是指不受企业管理当局短期决策行为影响的那部分固定成本。是维持企业最基本的生产经营能力的支出。如：固定资产折旧费，财产保险费，房屋租金。41Company LogoCompanyLogo 对于此类成本只能从合理充分地利用其创造的生产经营能力的角度着手，提高产品的产量，相对降低其单位成本。（2）酌量性固定成本 是指受企业管理当局短期决策行为的影响，可以在不同

20、时期改变其数额的那部分固定成本。如：广告费、职工培训费、新产品开发费和管理人员薪金。 对于这部分固定成本可从降低其绝对额的角度予以考虑。 42Company LogoCompanyLogo（二）变动成本 是指在一定的相关范围内成本总额随产量的变动发生正比例变动的成本。如制造费用中的直接材料、直接人工等。 1、变动成本的特点（1）总额的正比例变动性 变动成本总额将随业务量的变动而成正比例变动。（2）单位额的不变性 不论业务量是否变动，单位变动成本都不会发生任何变化。43Company LogoCompanyLogo2、变动成本模型（1）变动成本总额模型为Y = bx其中：Y为变动成本总额， b为

21、单位变动成本， x为业务量 （2）单位变动成本模型Y = b44Company LogoCompanyLogo（三）混合成本 除了变动成本和固定成本外，有一类成本随着业务量的变动呈非正比例变化，这类成本称为混合成本。1、半固定成本（阶梯成本） 指在一定业务量范围内，其发生额固定不变；当业务量增长到一定限度，其发生额就突然跳跃到一个新的水平上，然后又在一定的业务范围内保持不动；直到出现另一个新的跳跃为止。 如运货员的工资。 45Company LogoCompanyLogo2、半变动成本 这类成本项目，有一部分不随业务量的变动而变动的成本数额做为基数，超过此基础上的成本则类似于变动成本，随业务量

22、的变动而成正比例变动。 如固定电话座机费、水费、煤气费等。46Company LogoCompanyLogo（四）总成本模型 根据成本习性将企业的全部成本分为变动成本和固定成本两大类，那么企业的总成本公式必然是： y=a+bx47Company LogoCompanyLogo（五）总成本的分解方法高低点法 以过去一定时期内的最高业务量与最低业务量的成本之差除以最高业务量与最低业务量之差，计算出b，然后计算出a，得出总成本与产销量关系的方法。48Company LogoCompanyLogo具体计算步骤是： 选择高低两点坐标。即在已知的一定时期内的有关历史资料中，找出业务量的最高点 （假设为X1

23、）及对应的成本 （假设为Y1）从而确定高点坐标（X1 ，Y1），同理，确定低点坐标（X2，Y2）。 计算b值。根据高低点坐标值确定一条直线，该直线斜率的计算公式为：低高低高最低业务量最高业务量最低业务量的成本最高业务量的成本b49Company LogoCompanyLogo 计算a值。 a最高点成本b最高点业务量y1b X1或a最低点成本b最低点业务y1b X2 将a、b值代入下式，建立总成本直线方程： y=abx 50Company LogoCompanyLogo例 题某企业2013年16月份某项混合成本和有关产量历史资料如下，试确定该企业的成本模型。51Company LogoCompa

24、nyLogo解：b=5.14(元/件）a =530-5.1485=93(元)或=350-5.1450=93(元) y =93 + 5.14x ,即为该项成本模型52Company LogoCompanyLogo例 题在相关范围内产量与成本的关系呈一条平行x轴直线的有（ ）A固定成本B单位产品固定成本C变动成本D半变动成本E单位变动成本A E53Company LogoCompanyLogo本章练习题本章练习题甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为50，30和20，其系数分别为2.0，1.0和0.5。市场收益率为15，无风险收益率为10。请计算以下指标： 甲公司证券组合的系数； 甲公司证券组合的风险收益率； 甲公司证券组合的必要投资收益率（R）； 投资A股票的必要投资收益率；54Company LogoCompanyLogo解：计算过程如下： 甲公司证券组合的系数 =50%2+30%1+20%0.5=1.4 甲公司证券组合的风险收益率 RP=1.4（15%-10%）=7% 甲公司证券组合的必要投资收益率 K=10%+7%=17% 投资A股票的必要投资收益率 K=10%+2（15%-10%）=20%55Company Logo