公司理财案例分析报告.docx

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1、公司理财案例分析报告 公司理财案例分析报告 摘要：通过中国远航股份有限公司的案例分析配股对于上市公司发展的意义，从 而更深一层次的了解配股的利弊。以及对当下上市公司再融资的方式和趋势进行 研究。 关键词：配股、上市公司、再融资一、案例介绍中远航运通过配股融 资 （一）公司简介 中远航运股份有限公司成立于1999年12月 8日，是由广州远洋运输公司为主发起人，联合中国广州外轮代理公司，广州经济技术开发区广远海运服务公司、广州中远国际货运有限公司和深圳远洋运输股份有限公司设立的股份有限公司。 2022 年 4 月 3 日，中远航运向社会公开发行人民币普通股13000万股，至 18 日，股票在上海证

2、券交易所成功上市，股票代码为 600428. 截至2022 年 2月31 日，中远航运累计发行股份 1310423625股，全部为无限售条件股份。 （二）主营业务中远航运所处行业为交通运输业，主要从事特种杂货远洋运输业务，经营远 东孟加拉航区等五条主要班轮航线。中远航运拥有的船舶类型是半潜船滚装船多用途船，杂货船等。经营方式主要以不定期拼货或航运期租，为超长，超重超大件，不适箱以及有特殊运载，装卸要求的特种货物提供远洋和沿海的货运服务。（三）竞争优势及战略目标目前，中远航运经营着国内规模最大，位居于世界前列的特种杂货远洋运输 船队。经过多年来的健康发展，已经形成了独特的竞争优势，树立了国内特种

3、杂货运输业的龙头地位，并且还在不断巩固和扩大在国际专业市场的影响力。并且公司在所经营的各条航线上均拥有较高的市场占有率，具有较强的品牌优势。 中远航运未来的发展战略目标是：“打造全球特种船运输最强综合竞争力” 二、特种杂货远洋运输行业的基本情况特种杂货远洋运输是航运业随世界经济发展 不断细化分工而形成的比较新 的细分行业，其主要承运货物是常规常规船舶无法或难以承载的超重超大型货物。特种杂货运输市场的船队船型结构已逐渐由单一型的特种杂货船或普通杂货船发展为包括多用途船、半潜船、重吊船、滚装船、汽车船等各类特种船型的结构，以更加适应市场发展的要求并更好地满足客户运输的需求。 三、配股的概念 配股是

4、股票发行的一种形式，它赋予企业现有股东对新发股票的优先取舍权。这种方式可以保护现有股东合法的优先购买权。比如，倘若一个企业已发行了 1 亿 股股票，并希望再发行 2 000万股新股，这样它就必须按1：5的比率( 2000万：1 亿) 向现有股东配售。每个股东都有资格按所持有的每5 股认购1股的比例优先购买新股。配股通常是按承销方式进行的，这样承销商将以一定价格购买现有股东未购买的新股。 股东也可以表决放弃其优先认股权，允许企业向新股东发行新股。比如，当新股发行是为了收购附属公司，或者建立一个管理层股票期权计划时，这种表决是很有必要的。 增发新股是上市公司增资扩股的一种基本方法。增发新股的规模限

5、制在市场对企业股票需要的范围内。 配股是上市公司根据公司发展需要，依照有关法律规定和相应的程序，向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。投资者在执行配股缴款前需清楚的了解上市公司发布的配股说明书。 四、配股融资的必要性 （一）把握市场需求快速增长的机遇，加快发展的步伐近年来，在全球经济一体化进程加快、中国出口产品升级和中国企业纷纷走 出去等大背景下，对件杂货运输的需求不断增长。虽然受金融危机的影响，运价水平在短期内有所调整。但从长远来看，各国对石油、天然气等能源的投资以及风电核电等新能源的开发将持续加大。特别是企业加快走出去和中国出口升级的背景下，中国特种货物出口运输增长更为迅速。以上将为多用

6、途和重吊船发展提供了良好的市场机遇。 中国远航拟将通过本次配股所募集资金的一部分建造18艘多用途船和重吊船，这将大幅提升公司团队的整体实力。 （二）抓住造船市场有利时机，低成本发展船队 2022年下半年以来，受金融危机的冲击，国际航运市场低迷导致全球造船市场持续下滑，造船价格大幅下跌，新船成交量锐减，新造船价格指数已跌至2022年的水平，原有的造船订单纷纷遭遇撤单或延期。前几年船价高企、船台紧张的局面已彻底改变，造船市场转变成买方市场，船东议价能力极大增强，为低成本造船造就了难得的市场机遇。 （三）把握市场复苏时机，确保新造船运力的衔接 中远航运目前平均船龄相对较高，按照公司目前计划，“十二五

7、”期间将逐 步淘汰一些船龄较老，运营成本较高，盈利能力较差的杂货船及多用途船；随着世界经济的逐步复苏，特种船运输市场将步入新一轮的上升周期，有利于公司船队发展节奏与市场需求保持一致，并且能发挥其创效应能力；另一方面，由于本公司前期14 艘造船订单将于2022年初交付完成，有利于公司运力衔接，使公司未来的船队在船龄上达到合理水平。 五、配股对上市公司发展的目的和意义配股的作用是扩大了散户手中股票的数量， 同时增加了公司流通股的数量。 同时，配股也同时降低了股价，能够更好地吸引资金进入，本来是一个很高的价位在配股之后就可以降到一个很低的价位，表面上看是留出了很大的上升空间，吸引股民介入，但是实际上

8、多方已经饱和，庄稼在一轮行情之后出货，将包袱甩给散户，然后股票陷入长期盘整阶段。配股，个人认为配股后如果短期内没有一轮上升行情的话，那么接下来的是一个长期的休整过程。 在正常情况下，新股发行的价格按发行配股公告时股票市场价格折价10到25。理论上的除权价格是增股发行公告前股票与新股的加权平均价格，它应该是新股配售后的股票价格。 配股是我们能够行使配股权，得到分红,要按一定比例以一定的价格购买股票。在牛市中,配股后,填权的机会比较大,低价买入的股票就可能有更大的收益.如果大势走弱,出现除权后股价跌破配股价,那么会损失惨重.如果可以在市场中用比配股价还低的价格买到股票, 配股就没有意义. 配股操作

9、如同平时买股票,只要按照配股价和应配股数,填买单即可,没有配股权证一说.如果某股票又分红又配股，可以只取红利,而不配股,只要在配股缴款期不买入, 配股就被放弃. 配股不建立于盈利的基础上，只要股东自愿，即使上市公司的经营发生亏损也可以配股。股东追加投资，股份公司得到资金以充实资本。配股以后股东持有的股票增加，可它不是公司给股民投资的回报，而是追加投资后的一种凭证。 配股后，企业增加股本，获得了资金；投资者摊薄了成本，相对增发来说，对投资者( 老股东)较为公平。 六、配股的利弊分析 1. 配股不是分红折叠分红是上市公司对股东投资的回报，它的特征为：上市公司 是付出者，股东 是收获者，且股东收获的

10、是上市公司的经营利润，所以分红是建立在上市公司经 营盈利的基础之上的，没有利润就没有红利可分。上市公司的分红通常有两种形式，其一是送现金红利，即上市公司将在某一阶段的部分盈利以现金方式返给股东，从而对股东的投资予以回报；另外就是分红，即公司将应给股东的现金红利转化成 资本金，以扩大生产经营，来年再给股东回报。而配股并不建立在盈利的基础上，只要股东自愿，即使上市公司的经营发生亏损也可以配股。股东追加投资，股份 公司得到资金以充实资本。配股后虽然股东持有的股票增多了，但它不是公司给股 民投资的回报，而是追加投资后的一种凭证。 为什么股民会将配股混为分红呢？这是中国股市和股民尚不成熟所致。现代 中国

11、股市创立的时间较短，正处在发展和成熟期间，股市的规模较小，股票严重短缺，只要买到股票就赚钱。这种现实极大地刺激着百姓入市投机的热情，而上市公 司正是利用了这一点，低价向老股东配售新股，一方面壮大了公司的资金实力， 且也满足了股民对股票的渴求。 对股民来说，配股有时预测着更大的投资风险。首先，根据中国的有关规定，上市公司每年可有30%的配股额度，不配也就浪费了指标。许多上市公司纯粹是为了配股而配股，所筹资金并不一定有合适的项目去投资。如一些上市公司，因在 本行业已无扩展余地，就拿着配股资金去经营一些非主营业务，有时干脆就将资 金存银行或炒股票、房地产，而这些公司在这方面是不具优势的。其次，按比例

12、、高溢价地配股意味着要用配股资金再造一个和公司现有规模相差无几的企业，即使能找到合适的项目，但项目的建设是否能顺利进行，项目投产后产品是否能有 销路、公司的管理水平和技术力量是否能跟得上，这都是影响配股资金能否在预 定的期限内见成效是关键问题，上市公司对股民的投资回报就较难达到要求。再者，由于中国上市公司的的配股具有一定的强制性，配股会将股民更多的资金拖 入股市这个风险之地。按照分散资金的原则，鸡蛋是不能都放在一个篮子里的， 股民不但不应将资金都投入到某一只股票，且还应留出一部分资金投入到风险较 小的领域，如购买国库券或进行其他的实业投资。而每年连续不断的配股势必将 股民更多的投资拖入股市，使

13、股民承担更大的市场风险。 2. 配股与市盈率折叠股民之所以热衷配股，除了配股能增加手中的数量外，通过追加 投资，配股 还能降低市盈率。在上市公司配股时，只有当配股价低于配股时的股票市价，配股才能进行。 当配股大于或等于配股时的股票市价，股民可直接在股市上购买同类股票来增加 持有的股票数量。 相对配股时的股票市价来说，配股价都是很低的，配股后上市公司的经营业绩若能保持在原有的水平，由于配股后股民受中的股票成本有所下降，平均股价有所下降，股票的市盈率将会随之下降。 如股民甲以每股20元的价格购得G股票1000股，该股票的每股税后利润为0. 2 元，其市盈率为100 倍。在G股票市场价格为每股15元

14、时，上市公司宣布配股，配股价每股5 元，配股比例每股0. 5股。根据配股的除权方式，配股后的除权价为：Y=（市价+配股率配股价）（1+配股率）=（15+0.55） （1+0.5）=11.66 元 股民甲以每股5 元的价格配 500 股后，共持有G股票1500股，持股成本从每股20 元降为每股15 元，其市盈率从100 倍降到75 倍。其实，降低股票的市盈率或股票的平均持有成本，并不一定非要通过配股来 实现，如果股民甲能在市场上买到市盈率较低的股票，则其效果与配股是相同的，只不过是持有股票的种类增加了，因为股票只不过是上市公司为股民提供了一个购买低市盈率股票的机会而已。在上例中，如果股民甲能买到

15、市盈率只有25倍（配股价每股税后利润）的股票，再投资2500元，降低持股市盈率或股票 成本的效果将是一样的，只不过所持股票的品种增加了。 在追加投资时只要股民把握住这么一个原则，即后买股票的市盈率比先买的低，就能降低股票的平均市盈率。如果股民仅仅是想降低股票的持有成本或降低持股的市盈率，就不一定非要将自己限制在配股上。如在上例中，股民追加2500 元投资就不一定非要投资到原有股票的配股上，如果市场上有市盈率更低的股票，如每股价格2. 5 元，市盈率只有10 倍的股票，此时股民甲就可购股票1000 股，其持股的平均市盈率就从100 倍降到了 56. 25倍，其效果比参加配股更好。 举例说明： 某

16、公司目前股票的市场价格为每股3 美元，公告以3：1( 每 3 股增加1股)的比例增股发行，新股发行的价格为每股248美元。 分析：理论上讲，除权价格为平均价格，计算如下：3 股老股，价值每股3 美元，共 900美元； 1 股新股，价值248 美元，共 248美元； 4 股的理论价值 1148美元；理论上的除权价格： 287 美元( 1148 美元4)。 新股的发行价格为248 美元，即在理论上的除权价格上折价039 美元，即136。 选择折扣范围时，折扣不能太小，因为当配股公告发布后股票价格会有所下跌；同时折扣也不能太大，否则会导致配股价过低而引起投资者对企业财务状况健康程度的关注。 七、公司

17、再融资方式的选择趋势上市公司再融资的方式： 上市公司的再融资方法分为两种，内源融资和外源融资。内源融资是指企业利用生产等过程中的资金积累实现的再融资行为。外源融资是指从企业的外部获得资金的融资行为，外源融资可分为股权融资(直接融资)和债权融资(间接融资)两种方式。股权融资是指企业通过发行股票实现融资的行为，主要包括配股和增发；债权融资是指企业借入资金的融资行为。 各种再融资方式的特点:1. 内源融资内源融资的优 点: （1）自主性; 内源融资来自于自有资金，只需要股东大会或董事会批准即可，基本不会受到外界的制约和影响。 （2）融资成本较低；公司外源融资通常需要支付大量的费用，比如会计师费用、律

18、师费用等。而利用未分配利润则无需支付这些费用。 （3）对股东利益的有所保障；来自于未分配利润的内源融资不会稀释股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产。而且少发股利可能引发公司股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，所缴纳的资本利得税一般低于个人所得税。 内源融资的缺点： （1）内源融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约。（2）股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者，减少公司投资的吸引力。另外，因为股利支付很少，可能会被外界认为上市公司盈利能力较差，公司现金较为紧张，不符合一些外部融资的条件。 2.外源融资股权融资 股权融资的优点： （1）股权融资没有固定

19、的到期日，无还本付息压力；与债权融资相比，股权融资不存在到期还本付息的压力，这类股权资金可被认定为公司的永久性资本，相对债权融资没有破产风险。 （2）相对于内源融资，股权融资的融资规模较大，适合于较大规模的融资需求。 （3）股权融资形成权益性资本能增强公司信誉。在股权融资过程中产生的资本 公积金和盈余公积金等，是公司对外负债的基础，有利于进一步拓展公司融资渠道，提高公司的融资能力，降低融资风险。 股权融资的缺点： （1）股权融资会稀释原有股东的每股收益和控制权，对于原有股东的权益造成直接影响。 (2)受到外界的制约和影响较大，且股权融资具有不可逆性。对比债权融资和内 源融资，股权投资受到外界的

20、制约和影响较大，不但是进行股权融资的成本和门槛 较高；而且在资金融入后仍然会受到外界的制约，如果投资环境发生变化，融入资 金很难变更其投资方向，这将直接造成资金使用上的浪费和间接风险，所以对比其 他融资方式，股权融资融入的资金的使用效率相对不高。 3.外源融资债权融资 债权融资的优点： ( 1)充分利用财务杠杆，相对股权融资成本较低。债权融资相对股权融资具有明显的成本优势，而且在融资后的风险也相对稳定，可控。而且，对比股权融资，债权 融资不会稀释股东的股权。 (2)贷款：手续较简便，可用较低的成本获得性价比较高的融资。 ( 3) 发行债券( 及类似的金融衍生品) : 债券利息在企业缴纳所得税前

21、扣除，减轻了 企业的税负。而且债券类产品也较灵活，方便上市公司按照需要相对灵活的控制和 管理。 债权融资的缺点：1、债权融资会影响企业的资本结构，而且一些债权融资会要求上 市公司提供抵押或者保证人，债权融资如果使用不当会降低企业的信誉，直接影响上 市公司未来的再融资行为。2、还本付息压力和破产风险；债权融资融入的资金是企 业借入的资金，需要按期付息，这会直接对上市公司的经营构成影响。3、对比股票 市场，我国的债券市场相对落后；产品种类较少，很多监管和服务尚还不完善。 上市公司再融资方式的选择： 我国对于上市公司发行新股(配股和增发)，发行债券等都有明确的规定，而 企业通过金融机构借入资金实现的

22、债权融资主要由金融机构施行管理和实施。上 市公司应参考本次再融资的资金需求量，融资资金的使用计划和融资成本，选择适 合的再融资方法。 介于对再融资成本的考虑，上市公司一般应优先考虑内源融资，如果内源融 资不能满足上市公司的融资需求，上市公司则应优先考虑通过融资成本较低的债 权融资的方式进行融资，而最后考虑通过股权融资的方式进行融资。而从风险角 度考虑，债权融资存在还本付息的压力和破产的风险，相对于债权融资，其他融资 途径的风险一般较小。 在股权融资和债权融资的选择上，虽然债权融资具有明显的成本优势，但大量关于中国上市公司融资行为的统计数据显示，我国上市公司对于外源融资中的股 权融资具有明显的偏

23、好，这违背了优序融资理论，也忽略了财务杠杆的应用。这种 对股权融资的偏好间接体现在前几年我国上市公司一直保持的较低的资产负债率上。究其主要原因可以归结为以下几点，1)我国股票市场的发展明显优于债券市场；2）经理人员乐于去选择无破产风险的股权融资；3)由上市公司的股权结构决定，配股或增发新股使非流通股股东通常不会遭受任何损失，同时可以获得额外 的权益增长；4)我国部分上市公司严重缺乏内部累积，无法实现内源融资或者内 源融资无法满足其融资需求。 根据2022年证券期货统计年鉴的所示，我国上市公司的资产负债率在近年 内已经有明显的上升，这间接显示了我国上市公司的债权融资行为已经明显增加， 也显示了更

24、多的上市公司选择了更合理的再融资途径。上市公司在再融资时可能遇到的问题对于上市公司而言，其存在的主要意义在于为股东提供投资收益；而上 市公司再融资的最终目的也应该是为了扩大股东的投资收益。只有在合理的条件下， 再融资才是有意义的，所以再融资行为应由企业的发展决定。特别是对于股权融资中 的增发新股，这种融资行为更是应该由项目决定其融资计划。所以再融资并不是目的，再融资只是企业扩大投资收益的一个环节。在再融资之前，上市公司应该充分论证再 融资的可行性并确定完善合理的再融资计划；在再融资之后，上市公司则更应该把握好投资环节以及回收投资回报的环节，妥善做好风险的控制和准备。 上市公司在再融资时遇到问题

25、可以分为内部问题和外部问题。1.内部问题 上市公司在再融资时遇到的内部问题主要体现在不合理的再融资可行性论证和错误 的再融资计划以及资金使用计划。 1)不合理的再融资可行性论证不合理的再融资可行性论证主要因为过于主观的估 计了投资回报，风险和市场环境。 2022 年 9月爆发的次贷危机正是因为投资者过于乐观的估计了投资回报，同时轻视了风险和市场环境的变化。同样，在上市公司的再融资环节中常常也会 出现这样的问题。如，2022 年 7 月13 日在美国N a s daq上市的分众传媒( N a sdaq： F M C N)，其发行价为 17美元。在上市后短短两年的时间里，公司业绩极好，收购 了近

26、20 家公司，股价也曾高达65. 1美元，在当时分众传媒被称为“中国最大的 数字媒体集团”。2022 年年末分众传媒为若干收购交易，在美国第二次公开发行 证券。在 2022 年，分众传媒不但错误的低估了风险：无线业务被关停、好耶单独 上市受阻、LCD大面积停播、与新浪联合失败；同时因为无法有效利用庞大的资产 产生相应的投资收益，以及2022年爆发的金融危机，分众传媒的净资产 收益率大幅度下降。2022 年初，该公司股价跌落至4. 8 美元，2022 年 2 月 8日 的分众传媒年会中，其CEO江南春表示“分众不会再是什么数字媒体集团。第 八年，我们从零开始。”至今，分众传媒仍处于亏损状态。 类

27、似的不合理的再融资可行性判断在部分上市的国有企业中更是屡有发生，因为我国的部分上市公司由国有企业改制而来，而在作为企业的管理层，很多决策者 并不持有公司的股份，也并不享有上市公司二级市场上的投资收益。这些决策者 常常过于乐观的对企业再融资进行可行性判断，并利用再融资资金进行风险较大的投资行为。监管部门应更多的加强对这类管理层进行约束和控制，以避免股东的权益遭受不必要的损失和风险。 2)错误的再融资计划以及资金使用依照前文的阐述，我国的上市公司对于以股权融 资的再融资途径有明显的偏好。而实质上，各种再融资方式都具有自身极明显的特点，上市公司应参考再融资的资金需求，融资资金的使用计划和融资成本，选

28、择 适合的再融资方法。不要过于惧怕债权投资还本付息的压力和破产的风险而盲目依赖股权融资。上市公司更不应为了达到一些再融资条件而选用不合理的评估方法 和会计处理或者回避披露一些关键信息。 错误的再融资计划会带来严重的后果。比如过度依赖股权融资的直接问题就是资金的使用效率不高。如果投资环境发生变化，融入资金很难变更其投资方向，这 将直接造成资金使用上的浪费和间接风险。而且，常常因为过高的估计再融资的 回报，我国上市公司在增发当年、次年和后年的净资产收益率通常有不同程度的 下降，这不但会直接影响股东的权益，也或将直接影响上市公司未来的发展，而且 不合理的资产结构、股权结构也会为企业的未来留下隐患。相对的，一些从国有 企业改制而来上市公司，如果有必要，应该充分利用再融资的契机，对国有股的 进行回购和出售部分国有股，以实现对股权结构的有效优化。 2.外部问题外部问题主要体现在各种风险所带来的一系列问题，主要包括：资源风险，市场不确定风险，项目开发风险，竞争风险，政策风险，财务风险和管理风险等。外 部问题的解决主要依赖于企业完善的前臵准备和预期。有效的准备可以将外部问题可能带来的损失降低至最低。综上，上市公司在再融资时应充分考虑风险因素，做到风险的有效识别和防 范，同时通过必要的手段分散融资风险。