资产质量从未显得如此重要--建筑工程行业203年中期策.ppt

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1、资产质量从未显得如此重要-建筑工程行业203年中期策 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life, there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大三、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工

2、工程四、子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化(1)(1)数据来源：国家统计局、广发证券32012年年7、8月份起来的基建投资可能是近年来的最后一波；投资月份起来的基建投资可能是近年来的最后一波；投资增速下行风险较大增速下行风险较大鸡犬升天的盛宴已到尾声鸡犬升天的盛宴已到尾声;建筑工程企业开始在存量市场中拼杀。建筑工程企业开始在存量市场中拼杀。图：目前固定资产投资增速处于下滑通道图：目前固定资产投资增速处于下滑通道图：基建投资增速下

3、行风险较大图：基建投资增速下行风险较大一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化(2)(2)长期看长期看 谁能最终生存谁能最终生存短期看短期看谁能继续成长谁能继续成长4数据来源：广发证券目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大三、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工工程四、子行业

4、之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示子行业之装饰子行业之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(1)(1)数据来源：广发证券6图：图：经营性现金流量净额：金螳螂经营性现金流量净额：金螳螂图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：亚夏股份亚夏股份图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：广田股份广田股份图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：洪涛股份洪涛股份数据来源：公司公告、广发证券数据来源：公司公告、广发证券7子行业之装饰子行业之装饰 下游多

5、是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(2)(2)图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：瑞和股份瑞和股份图：图：经营性现金流量净额：经营性现金流量净额：江河创建江河创建l 垫资能力垫资能力已经成为上市公司的主要竞争力之一。已经成为上市公司的主要竞争力之一。l 企业必须快速做大企业必须快速做大企业自身就是平台和渠道，吸引更多的资源，形成企业自身就是平台和渠道，吸引更多的资源，形成良性循环良性循环。l 因此因此装饰公司的资产表质量可能会变差，但形成计提的概率不大装饰公司的资产表质量可能会变差，但形成计提的概率不大。数据来源：广发证券8子行业之装饰子行业

6、之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(3)(3)装饰、园林公司带有典型的装饰、园林公司带有典型的“建筑公司建筑公司”特征特征订单订单回款回款轻资产特性轻资产特性流动资金占用流动资金占用1、订单具有一定、订单具有一定的周期性的周期性2 2、很难预测，只、很难预测，只能用时间来验证能用时间来验证1、回款上具有鲜、回款上具有鲜明的经济周期的特明的经济周期的特点点2、全社会资金紧、全社会资金紧张的时候，装饰和张的时候，装饰和园林公司的回款会园林公司的回款会变慢。反之亦然。变慢。反之亦然。1、固定资产很少、固定资产很少2、主要靠人员扩、主要靠人员扩张和

7、管理升级张和管理升级1、流动资金占用、流动资金占用是比较大的问题是比较大的问题2、不是制造业、不是制造业、消费、医药等行业消费、医药等行业的即时回款的即时回款数据来源：公司公告、广发证券9图：装饰公司资产结构图：装饰公司资产结构图：园林公司资产结构图：园林公司资产结构子行业之装饰子行业之装饰 下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大(4)(4)图：金螳螂股价与订单额图：金螳螂股价与订单额目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，

8、回款期可能拉长，但风险不大三、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工工程四、子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示子行业之园林子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致企地方财政压力可能导致企业回款风险增大业回款风险增大”(1)(1)数据来源：公司公告、广发证券11图：经营性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：棕榈园林亿：棕榈园林图：经营

9、性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：铁汉生态亿：铁汉生态图：经营性现金流量净额图：经营性现金流量净额/ /亿：东方园林亿：东方园林数据来源：公司公告、广发证券12子行业之园林子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致企地方财政压力可能导致企业回款风险增大业回款风险增大”(2)(2)图：流动资产结构：棕榈园林图：流动资产结构：棕榈园林图：流动资产结构：东方园林图：流动资产结构：东方园林图：流动资产结构：铁汉生态图：流动资产结构：铁汉生态数据来源：公司公告、广发证券目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、

10、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大三、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工工程四、子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示子行业之煤化工工程子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程(1)(1)l 煤制天然气的前景光明；煤制烯烃、煤制芳烃、煤制油在全国范围推开煤制天然气的前景光明；煤制烯烃、煤

11、制芳烃、煤制油在全国范围推开存在一定困难。存在一定困难。l 出于煤炭资源的考虑，煤制烯烃、煤制芳烃、煤制油等方面可能会低于出于煤炭资源的考虑，煤制烯烃、煤制芳烃、煤制油等方面可能会低于预期。预期。l 建议从天然气价格改革、中国能源结构转变的角度看待中国化学。建议从天然气价格改革、中国能源结构转变的角度看待中国化学。14行业之煤化工工程行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程(2)(2)15图：中国化学累计新签合同情况图：中国化学累计新签合同情况图：中国化学当月新签合同情况图：中国化学当月新签合同情况图：中国化学累计营收情况图：中国化学累计营收情况图：中国化学当月营收情况图：中国

12、化学当月营收情况数据来源：公司公告、广发证券目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大三、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工工程四、子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示投资策略与个股推荐投资策略与个股推荐投资标的评价的三个维

13、度投资标的评价的三个维度17估值估值安全安全投资标投资标的评价的评价投资策略与个股推荐投资策略与个股推荐 以金螳螂、亚厦股份为代表的装饰公以金螳螂、亚厦股份为代表的装饰公司司18数据来源：公司公告、广发证券图：金螳螂经营性现金流量金额图：金螳螂经营性现金流量金额图：金螳螂收入和利润增速图：金螳螂收入和利润增速图：金螳螂净资金压力情况图：金螳螂净资金压力情况注：净资金压力用注：净资金压力用“应收应收+预付预付+存货存货-应付应付-预收预收” 来衡量。来衡量。投资策略与个股推荐投资策略与个股推荐中材国际中材国际19项目项目20072007200820082009200920102010201120

14、11201220122013E2013E新签合同金额新签合同金额( (亿元）亿元）239239326326205205240240364364292292308.1308.1非贸易合同金额（亿元）非贸易合同金额（亿元） 239239326326205205240240317317237237308.1308.1年底结转合同（亿元）年底结转合同（亿元）0 0464464406406400400496496541.31541.31611611非贸易合同金额（调整非贸易合同金额（调整后，亿元）后，亿元）239239276276205205190190224224330330308.1308.1非贸易

15、收入金额（亿元）非贸易收入金额（亿元） 124124141141180180239239221221191.69191.69? ?数据来源：公司公告、广发证券l2010年超预期由于年超预期由于07、08合同超预期，合同超预期，2011、2012年低于预期因年低于预期因09、10年合同低于预期。年合同低于预期。l2013年订单恢复，前年订单恢复，前5个月达个月达150亿元，同比增亿元，同比增30%，待工订单，待工订单611亿元，创新高。亿元，创新高。l钢贸业务还有一些后续工作没做完，因此可能还存在些风险，也是投资逻辑中的最大硬伤。我钢贸业务还有一些后续工作没做完，因此可能还存在些风险，也是投资逻

16、辑中的最大硬伤。我们认为，公司作为央企正在积极解决，我们预计钢贸业务后续影响不大。们认为，公司作为央企正在积极解决，我们预计钢贸业务后续影响不大。投资策略与个股推荐投资策略与个股推荐中工国际中工国际20数据来源：公司公告、广发证券图：中工国际销售收入及增速图：中工国际销售收入及增速图：中工国际新签合同金额及增速图：中工国际新签合同金额及增速投资策略与个股推荐投资策略与个股推荐中国建筑中国建筑l 属于属于成熟行业中稳健成长成熟行业中稳健成长的公司，不适宜给予公司过高估值的公司，不适宜给予公司过高估值l 公司竞争优势较难给予具体、准确的估量和定价公司竞争优势较难给予具体、准确的估量和定价l 未来政

17、策红利未来政策红利给公司长远发展带来的巨大推动力给公司长远发展带来的巨大推动力 目前我国处于公认的体制改革关键时期，充满了政策变量和未知因素；比如新型城镇化对于市场化路径的重视，未来如果政府将区域规划和一级土地开发权放开，公司有望凭借诸多优势，在规划设计、工程建设、资产运营等方面拔得头筹。l 给予给予“买入买入”评级评级 2013年6倍的PE估值水平在14%左右的利润增速推动下显得很有吸引力。21目录目录一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化一、建筑工程行业基本面已经发生深刻变化二、子行业之装饰二、子行业之装饰下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大下游多是企业，回款期可能拉长，但风险不大三、

18、子行业之园林三、子行业之园林市政园林的核心问题在于市政园林的核心问题在于“地方财政压力可能导致地方财政压力可能导致企业回款风险增大企业回款风险增大”四、子行业之煤化工工程四、子行业之煤化工工程三句话说清煤化工工程三句话说清煤化工工程五、投资策略与个股推荐五、投资策略与个股推荐六、风险提示六、风险提示风险提示风险提示l 经济和投资增速低于预期；经济和投资增速低于预期；l 政府变革力度和速度不及市场预期；政府变革力度和速度不及市场预期；l 地方政府财政和融资平台恶化超预期；地方政府财政和融资平台恶化超预期；23附：重点公司估值表（附：重点公司估值表（1 1）24公司公司07月月01日日收盘价收盘价

19、EPSPE最新最新PB20122013E2014E20122013E2014E金螳螂29.411.43 1.29 1.74 20.6 22.9 16.9 8.06 亚厦股份32.171.00 1.33 1.73 32.2 24.2 18.6 5.71 广田股份21.160.74 0.93 1.21 28.6 22.8 17.5 3.39 洪涛股份12.040.44 0.44 0.61 27.4 27.7 19.8 5.47 瑞和股份15.90.61 0.79 1.06 26.1 20.2 15.0 2.07 江河创建13.220.85 0.65 0.90 15.6 20.5 14.6 3.35

20、 棕榈园林19.040.78 0.90 1.26 24.4 21.2 15.1 4.03 东方园林38.362.29 1.60 2.24 16.8 23.9 17.1 8.80 铁汉生态26.51.03 0.96 1.35 25.7 27.6 19.7 5.38 精工钢构6.80.36 0.47 0.56 18.9 14.5 12.1 1.88 东南网架3.340.11 0.12 0.13 30.4 27.6 25.1 1.41 鸿路钢构9.120.60 0.75 0.94 15.2 12.2 9.7 1.16 附：重点公司估值表（附：重点公司估值表（2 2）25公司公司07月月01日日收盘价

21、收盘价EPSPE最新最新PB20122013E2014E20122013E2014E光正钢构6.990.13 0.25 0.38 53.8 28.0 18.6 4.23 杭萧钢构3.49-0.25 0.02 0.03 -14.0 174.5 116.3 2.17 中国化学9.980.63 0.87 1.05 15.8 11.4 9.5 2.65 东华科技26.550.75 1.01 1.32 35.4 26.2 20.2 8.55 中材国际9.280.70 1.30 1.43 13.3 7.1 6.5 2.29 中工国际291.11 1.44 1.88 26.1 20.1 15.5 4.42

22、浦东建设9.50.72 0.79 0.87 13.2 12.0 10.9 1.57 上海建工6.840.69 0.79 0.91 9.9 8.6 7.5 1.30 中国铁建4.240.69 0.76 0.83 6.1 5.6 5.1 0.71 中国中铁2.440.35 0.38 0.42 7.1 6.4 5.8 0.65 中国建筑3.260.52 0.60 0.69 6.3 5.5 4.7 0.93 中国中冶1.61-0.36 0.01 0.02 -4.5 161.0 80.5 0.73 宁波建工6.770.34 0.39 0.44 20.1 17.5 15.2 1.75 附：重点公司估值表（

23、附：重点公司估值表（3 3）26数据来源：公司公告、广发证券公司公司07月月01日日收盘价收盘价EPSPE最新最新PB20122013E2014E20122013E2014E北新路桥4.880.09 0.11 0.13 54.2 43.4 37.5 1.70 四川路桥5.320.65 0.78 0.94 8.2 6.8 5.7 1.52 成都路桥8.50.78 1.09 1.47 10.9 7.8 5.8 1.75 葛洲坝3.930.45 0.49 0.54 8.8 8.0 7.2 1.10 安徽水利7.010.77 0.85 0.93 9.1 8.3 7.5 2.53 粤水电3.80.11

24、0.13 0.14 33.4 30.4 27.6 0.96 中国水电2.840.43 0.49 0.56 6.7 5.8 5.0 0.86 延华智能10.240.13 78.8 4.36 达实智能17.450.38 0.60 0.81 46.0 29.1 21.5 5.14 唐唐 笑笑 首席分析师首席分析师 执业资格编号：执业资格编号：S0260512030009S0260512030009北京大学光华管理学院金融硕士。北京大学光华管理学院金融硕士。20112011年新财富最佳分析师建筑与工程行业第五名。年新财富最佳分析师建筑与工程行业第五名。团队分析师团队分析师 |建筑工程建筑工程免责声明免

25、责声明 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。