2022年证券投资基金业绩实证分析研究与评价 .pdf

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1、1 / 6 我国证券投资基金业绩的实证研究与评价【发布时间】2002-3-7金的业绩总体上优于市场基准组合；(2我国基金经理的良好业绩是通过一定的证券选择来获得的；(3几种不同的评价指标对10只基率这两个指标来进行的。但显然基金的投资收益与股票的投资收益一样具有波动性，即具有风险，所以早期不考虑风险因素的基金业的基金业绩评价指标，后人称为 “ 特雷诺指数 ” 。在财务理论中，衡量投资收益的风险一般采用两个指标：一是其历史收益率标准差 ，绩。但夏普 (Sharpe，1966则认为对于管理较好的投资基金，其总风险可能接近于系统性风险，而对于管理不好的投资基金，其总风价基金的管理业绩，结果没有显著的

2、差异。共同基金的费用各不相同，而且，若用夏普指数来衡量的话，则大部分基金的业绩表现都不如道 琼斯工业指数所衡量出的业绩表现在风险调整以后以百分比的形式来评估出基金的业绩表现。具体而言，詹森指数是通过比较评价期的实际收益和由CAPM 推算出的预选择可能产生的两种情形，如图1所示。在折线情形下基金经理准确预测市场的转折点，并进行相应的调整。这是最理想的情形，但对一些共同基金的数据进行了估计，但几乎没有找到任何基金经理把握市场时机的证据。阿玛蒂等人(Admati ，Bhattacharya，Pfleid数的居多，呈现一种负的市场时机选择能力。康比和格莱姆(Cumby and Glem，199机选择能

3、力。组合的 只取两个值：当市场走好时 取较大值，当市场萎靡时 取较小值。在这个假设下，投资组合的特征线就应如图2所示。因此的一般要求，但 c(虚拟变量的参数的平均值却是负的(-选择能力是负的。因此，这些结果对基金经理把握市场时机的能力同样没有提出多少有力的证据。blatt ，Mark and 认为，大多数的评价方法都要求确定一个基准组合，这就意味着无论使用哪一个基准组合都存在着缺陷。可以证明，只要对基准组合为以指数收益率作为基准组合的收益率过高。对于资本资产定价模型(CAPM ，他们认为， CAPM 可能并不是一个正确的定价模型，因础的证券组合的业绩测度就是不合适的，结果也是不准确的。以前周期

4、的证券组合权重为基准组合来衡量基金的投资业绩，该方法可以避免以前基金业绩评价方法中在选择基准组合时所存在的问资基金的业绩与三个因素有关，即市场因素、规模因素和账面 市场价值因素。卡哈特(Car 低三因素模型的平均定价误差，很好地描述横截面平均证券收益率的变动。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 6 页2 / 6 k auser， 1993、格鲁伯 (Grebe，1996等学者，都各自在基金经理的证券选择、时机选择或基金业绩持续性等方面提出了相关的模、兴华、开元、普惠、同益、泰和、景宏和基金汉盛。评价期间为1999年 5月14

5、日一 2001年3月23日。样本选取和评价期间确定的原因操作思路可以在此期间体现出来。金可以在几乎没有任何风险的情况下获得极大的额外收益，虽然2000年5月 18日证监会发布了关于调整证券投资基金认购新股事项的际日期，在新股上市日后的第一个星期五用当日的收盘价与股票发行价之差作为新股配售带来的超额收益。在各基金的当期收益率计时间，所以这部分资产暂时不可流动。新股配售数据同样根据中国证券报公布的资料整理。于我国深、沪两市的指数是分开计算的，而投资基金投资的股票或债券组合却包含了深、沪两市上市的股票或债券。此外，根据证组合：这一基准组合的40随上海股票市场变动，40随深圳股票市场变动，另外的20按

6、年收益 4投资于国债。所以基准组合的周是用同期一年期银行定期储蓄存款利率(225，利息税忽略不计作为无风险收益率，按52周折算周收益率。归来估计的。即估计方程为：国基金业绩评价的实用性还有待于探讨。本文决定选用收益率指标、三个风险调整指数、TM模型和 H选择和市场时机选择这几个方面进行实证研究。长时期 (月、年等 的收益率的计算方法同上。险测度值。计算公式如下：精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 6 页3 / 6 所有的资产组合都将落在证券市场线上，但在实际中，一些基金将落在证券市场线之上而另一些将落在证券市场线之下，投资者

7、希望合位于 SML 之下，表明其业绩劣于市场表现。基金投资组合的平均收益率超过无风险收益率部分与该基金的收益率的标准差之比。计算公式为：，也考虑了非系统性的风险。相似地，如果基金的夏普指数大于市场基准组合的夏普指数，则该基金的证券组合就位于CML 之上，现优于基准组合具体是多少。在实证研究中，首先用历史收益率来计算E(Rp，E(Rm和p，分别用表示。的偏离度。而实际上，p就是詹森业绩指数，用Jp表示。如果 p大于 0，说明了这一变化说明相对于市场来说，当市场收益率提高时基金收益率提高得更快；而当市场收益率降低时，基金收益率降低的幅度要小变成b+c。同样，如果回归得到显著的正的c值，就说明有市场

8、时机选择能力的存在。计的每单位基金分红总额；配股收益是从评价期初算起，基金配售新股获得额外总收益除以基金规模后每基金单位的累计值。期末累精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 6 页4 / 6 的收益率。其中，安信最高，超出同期基准市场组合2823；而基金金泰表现不佳，稍微落后于基准市场组合。在1999年设立的这 10只基金中有 4只基金的收益率胜过同期基准组合的收益率，占被评价基金总数的40。就这一比例而言，不超过一半的基金的业数列在表 2中。表 2显示，除基金景宏外，各基金判决系数均大于060，有五只基金的判决系数大于070

9、。此外，基金与基准组合评价标准，基金同益和安信都分别位于第一和第二位，而汉盛和景宏相对最弱，排在第九和第十。基金景宏的夏普指数小于基准组合基金的业绩进行风险调整后，可以发现基金的业绩优于基准组合的业绩。其中，同益和安信表现最佳，而泰和、汉盛和景宏的名次靠精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 6 页5 / 6 的排序结果进行两两配对，并检验其相关性，见表3。不经风险调整的累计收益率指标对各基金的排序，与三个经过风险调整的评价指标对各基金的排序均有较高的相关性，最小相关系数以系统性风险为调整基础的詹森指数对这10只基金有相同的排序

10、结果，其相关程度高于同是以系统性风险为调整基础的特雷诺指数和中的 R2值相当，而且基本上都大于060，表明两模型对数据的拟合程度都比较好。此外，表4中有 6只基金的 c值大于 0，但 t检验值及。根据前面的分析我们知道， c值检验不显著，说明没有足够的证据表明基金经理具有一定的市场时机选择能力。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 6 页6 / 6 合；但经过风险调整后，即使剔除新股配售对基金收益的影响，基金的业绩也能够优于市场基准组合。也就是说，在给定风险水平下收益率，这在某种意义上支持了其证券市场有效性的假设。同样，我国证

11、券投资基金的业绩能够优于市场，则在一定程度上反映了我把握市场时机的有力证据。根据现代投资学的知识，基金经理可以通过两方面的努力获得良好的业绩：其一是证券选择；其二是预测绩的各种可供选择的判断不同，但所有的评价结果都非常相近。这里有两个可能的原因：一是整个证券市场的系统性风险较大，而非险，则基金收益与市场基准收益的回归R2应平均在 090以上。因此第一个原因对这一结果的解释能力更强。从另一个角度看，是否考排序结果也具有较高的相关性。这在一定程度上说明，我国目前每周公布基金净资产值并根据其涨幅对基金进行排名对投资者有较强，市场效率还有待于增强。实际上，市场缺乏效率与市场风险较大这两者是相伴相随的。正如曹凤岐教授(1999指出的，中国投资基险。这些风险从某种程度上来说都是一种系统性风险，不是任何一家公司所能解决的问题。所以，减少行政干预，加快立法，加强建有一定的证券选择能力。这在一定意义上确实体现了我国基金“ 专家理财 ” 的作用。但也不可否认，我国证券市场还很不成熟，这主要获得超额收益，甚至给市场的健康发展带来严重的负面影响。笔者以为，我国规定基金每周公布一次净资产值和每季度公布一次投厦门大学管理学院沈维涛黄兴孪 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 6 页