《国际财务管理教学案例》.docx

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1、国际财务管理教学案例案例一 Ranger供应公司国际经营的动机案例二 强强合作的合资企业案例三 美国公司的国际财务流动案例四 沃尔玛(WalMart)公司对国际金融市场的利用案例五 威勒出版公司预测汇率案例六 BLACKHAWK公司汇率预测与套期保值决策案例七 Capital水晶公司利用货币期货与期权案例八 Ryco化学公司运用相对贸易案例九 河边(Riverside)公司的套期保值方案来源于 中国最大的资料库下载案例十 利用期权套期保值案例十一 道氏化学公司的汇率风险案例十二 圣保罗(St.Paul)公司调整现金流的策略案例十三 研发中心的设置策略案例十四 北星公司资本预算案例一 Range

2、r供应公司国际经营的动机 Ranger供应公司是一家办公用品的生产商和供应商。它位于纽约，但向全美的公司提供办公用品。通过向那些公司定期大量邮寄产品目录占有了市场。它的客户可以通过电话订货，Ranger公司根据需求送货。过去，公司有着很高的生产效率，这部分地归功于其较低的雇员流动和高昂的士气，因为公司保证每个雇员终生被雇用直到退休。 在美国提供办公用品的市场中，Ranger公司早已占有很大的份额。它在美国的竞争者主要是一家美国公司和一家加拿大公司。一家英国公司有一小部分市场份额，但它由于距离遥远而处于不利地位。这家英国公司在美国的市场开发和运输成本比较高。 Ranger公司的产品在某种程度上与

3、其他竞争者类似，因为它的生产效率很高，这样它提供给零售商的价格低，使它能够占领美国的大部分市场。它预计未来美国市场的办公用品总体需求会下降。然而，看来在今后几年中加拿大和东欧对办公用品会有大的需求。Ranger公司的经理们已经开始考虑为弥补国内市场需求可能下降而出口其产品。 (1)Ranger公司计划通过出口进入加拿大或东欧市场。在决定应进入哪个市场时，应该考虑哪些因素? 来源于 中国最大的资料库下载 (2)一位财务经理负责发展一项应急计划，以防哪个国家设置出口障碍。这位经理建议在这种情况下，应在所考虑的国家建立子公司。这是否是一项合理的策略?有没有这项策略行不通的明显原因?案例二 强强合作的

4、合资企业 AnheuserBusch是百威啤酒和其他啤酒的制造商。近期，它通过与日本最大的一家酿酒厂Kirin合作开办合资企业打入日本市场。这个合资企业使AnheuserBusch能通过Kirin在日本销售网出售它的啤酒，同时它利用了Kirin的设备生产啤酒并在本地销售。作为回报，AllheuserBusch给Kirin提供美国啤酒市场的信息。啤酒是日本最畅销的酒精饮料，AnheuserBusch已经通过在日本发起促销活动配合它的企业发展。 (1)解释合资企业是怎样使AnheuserBusch实现了其股东财富最大化的目标。 (2)解释合资企业怎样降低国际经营风险。 (3)很多国际合资企业开始考

5、虑避开那些妨碍国外竞争的障碍。在开办合资企业后，AnheuserBusch在日本回避了哪些障碍?在开办合资企业后，Kirin应回避哪些美国障碍?(4)解释由于建立了这个特定的合资企业，AnheuserBusch会如何失去一些日本之外的市场份额。案例三 美国公司的国际财务流动近年来，柯达、百事可乐公司和其他很多美国跨国公司都增加了它们对外国证券的投资。投资组合经理解释说这种趋势是作为一种增加机会的手段出现的。美国跨国公司看到一种机会包括可以不受美国市场负面冲击的证券。其次，当跨国公司相信美国证券被高估的时候，它们能找到一个受不同市场推动的非美国证券。最后，在美国利率低迷时期，美国公司开始对外国证

6、券投资。总的来说，当美国投资者预期美元坚挺时，流入外国的资金就会减少。美国跨国公司增加其外国证券投资的趋势不意味着它们的风险已经提高了。当一些美国跨国公司预测到未来对某一外国货币的需求时，它们也许会在一些外国投资中得到更高的收益，而不增加它们的风险。它们也许能一直投资于外国证券直到它们的公司经营需要资金的时侯。来源于 中国最大的资料库下载(1)文中提到对美元坚挺的预期可以影响美国投资者在国外投资的趋向。解释这种影响。(2)文中提到美国的低利率可以影响美国投资者在国外投资的趋向。解释这种影响。(3)总的说来，对外投资对于美国投资者的吸引力是什么?案例四 沃尔玛(WalMart)公司对国际金融市场

7、的利用沃尔玛公司(位于阿肯色州的Bentonville)因其成功地遍布全美国的零售店而闻名。1996年，它在有370万人口的中国深圳建立了两个零售点。这些零售点规模巨大，包括本地产品以及进口商品。沃尔玛的产品定价低于深圳其他零售店的3%5%。因为沃尔玛公司的零售店的盈利超过它在深圳所需要的资金，所以将这些多余利润汇回美国。沃尔玛公司很可能将来在深圳或其他城市建立更多的零售处。 (1)解释沃尔玛公司在中国的零售店怎样利用即期外汇市场。 (2)解释沃尔玛公司的母公司在亚洲建立其他商店时，怎样利用欧洲货币市场? (3)解释沃尔玛公司怎样利用欧洲债券市场为其在外国市场建立新的零售店融资?案例五 威勒出

8、版公司预测汇率威勒出版公司在美国专门从事教材的出版业务，将教材销售铃用英语的国外大学。该公司的销售收入以购买国的货币入账。其售书收入如下：书店所在地本国货币当日即期汇率本年预期收入澳大利亚澳大利亚元(A$)$0.7671A$ 38 000000加拿大加拿大元(C$)0.8625C$35 000 000新西兰新西兰元(N$)0.5985N$33 000 000英 国英镑()1.938234 000 000威勒公司对各国的预计外币收入非常满意，可是，其对来自各国的美元收入完全没有把握。此时(第16年年初)威勒公司用当日的即期汇率来预测年末每种外币收入兑换成美元时的汇率(这意味着每种货币价值的变化百

9、分比为零)。而公司同时认识到了此类预测潜在的误差，希望通过找出各货币的置信区间来把各货币预测的风险考虑进去。首先，公司必须得出过去15年中货币汇率变化百分率以得出各外币变化百分率的标准差。假设汇率变化百分率通常是正态分布，公司计划为各货币年变化率进行两个范围的预测：(1)各方向最好预测的一个标准差，以找出68%的置信区间；(2)各方向最好预测的两个标准差，以找出95%的置信区间。然后将这些置信区间应用于当日印期汇率，以找出一年后的未来即期汇率的置信区间。过去16年间初各国货币的汇率（对美元）如下年初澳大利亚元加拿大元新西兰元英国英镑1$1.2571$0.9839$1.0437$2.023521

10、.08640.99080.95001.702431.14140.91371.01971.906041.15050.84321.06662.034551.10550.85610.98622.224061.18070.83700.96232.385071.12790.84320.82441.908080.98060.81370.73251.614590.90200.80380.65461.4506100.82780.75700.47761.1565110.68090.71530.49851.4445120.66480.72410.52351.4745130.72250.81300.65751.87

11、15140.85550.83820.62831.8095150.78310.85180.58761.5772160.76710.86250.59851.9382各货币的置信区间用于预计售书收入以计算自各国收到的美元的置信区间。为该出版公司完成上述工作.将这些货币依其不确定性排行。由于汇率数据是实际的，预测应说明：(1)这些货币的不确定性如何；(2)某货币比其他货币有多大的不确定性；(3)不确定汇率造成预期收入的不确定性如何。案例六 BLACKHAWK公司汇率预测与套期保值决策 本案例旨在说明汇率预测与套期保值决策之间的关系。Blackhawk公司准备在一个季度后买入800000德国马克用于进口

12、付款。你作为Blackhawk公司的财务主管，负责决定是否及如何对这一应付账款头寸套期保值。要做出这些决策，你需要完成几项任务，使用Excel进行整体分析。你的第一个目标是评价预测季度末德国马克币值(也称为未来即期汇率，即FSR)的三种不同模式：1、季度初使用远期汇率(FR)；2、季度初使用即期汇率(SR)；3、估计每个季度间通货膨胀差异对德国马克变化百分比的历史影响，这有助于预测马克未来的即期汇率。来源于 中国最大的资料库下载 下表是本分析所使用的历史数据。季度季初马克即期汇率季初马克90天远期汇率季末马克即期汇率上一季度的通货膨胀差异季度期间马克变化百分比1$0.3177$0.3250$0

13、.3233-0.05%1.76%20.32330.32720.3267-0.461.0530.32670.32850.37460.6614.6640.37460.37780.40630.948.4650.40630.40930.43150.586.2060.43150.43440.45480.235.4070.45480.45720.49490.028.8280.49490.49660.51531.264.1290.51530.51690.55400.867.11100.55400.55740.54650.54-1.35110.54650.55100.54401.00-0.46120.5440

14、0.54880.63091.0915.97130.63090.63650.60270.78-4.47140.60270.60810.54090.23-10.25150.549l0.55380.53200.71-3.11160.53200.53650.56171.185.58170.56170.56670.52830.70-5.95180.52830.53340.5122-0.31-3.05190.51220.51490.53520.624.49200.53520.53720.58900.8710.0521(当前)0.58900.5878(待预测)0.28(待预测)要求： (1)用回归分析说明远

15、期汇率是否是对季度末即期汇率的无偏差预测值。 (2)用简化方法判断预测误差的标志。说明你是否发现运用远期汇率进行预测有偏差。 (3)计算运用远期汇率预测时的绝对平均预测误差值。 (4)运用回归分析判断季初马克即期汇率是否是得出的季末即期汇率的无偏差估计值。 (5)用简化方法评价预测误差标志。请说明你是否发现用即期汇率预测时的偏差。 (6)计算运用即期汇率预测时的绝对平均预测误差，并请说明是即期汇率还是远期汇率更能准确预测未来即期汇率。 (7)用下列回归模型确认通货膨胀差异(叫做DIFF，等于美国通货膨胀率减德国通货膨胀率)和马克的变化百分比间的关系(称为PDM)。PDM=b0+b1DIFF一旦

16、你算出相关系数b0和b1，假设下个季度有2%的通货膨胀差异；用它们预测马克的变动百分比。然后，用预测的马克变化百分比及当前即期汇率(0.589美元)来得出马克的未来即期汇率。 (8)Blackhawk公司打算得出未来即期汇率的概率分布。首先，它给上一问题中用回归分析得出的未来即期汇率预测值以40%的概率；其次，它给依远期汇率或即期汇率(依前面分析较准确的那个)所得出的未来即期汇率40%的概率；再次，它给按远期汇率或即期汇率(按当前分析较不准确的那个)预测的未来即期汇率20%的概率。填写下表：概率未来即期汇率40%4020 (9)假如Blackhawk公司不套期保值，填写下表：概率预计90天后支

17、付进口款所需美元金额40%4020(10)根据未来即期汇率的概率分布，用下列图表确定套期保值实际成本的概率分布，如果用远期合约来套期保值(当前90天远期汇率为0.5878美元)。概率用远期合约套期保值预计所需美元金额不套期保值所需美元金额预计对应付账款套期保值的实际成本40%4020 (11)如果Blaekhawk公司对头寸套期保值，就会运用90天远期汇率、货币市场套期保值或买入期权。决策时有下列数据可供使用： 即期汇率：0.589美元； 90天远期汇率：0.5878美元； 90天美国贷款利率：2.5%； 90天美国投资利率：2.3%； 90天德国贷款利率：2.4%； 90天德国投资利率：2.

18、1%； 马克买入期权单位期权费：0.01美元； 马克买入期权的执行价：0.60美元。 确定运用买入期权所需美元(包括所付期权费)的概率分布，填写下表：概率未来即期汇率支付应付账款所需美元数40%4020(12)比较远期套期保值与货币市场套期保值，说明哪一个更好，为什么? (13)将远期套期保值或货币市场套期保值(较好的一个)同买入期权套期保值对比，说明你选择哪种方法套期保值，为什么? (14)将你认为最好的套期保值方法同不套期保值策略对比，说明你应该套期保值还是不套期保值。案例七 Capital水晶公司利用货币期货与期权Capital水晶公司是一家德国水晶产品的大型进口商，这些水晶饰品将卖给全

19、美著名的零售店。进口产品将以德国马克标价。每季度，该公司需要5亿德国马克。它目前正在盘算如果它需要套期保值的话，是应该用货币期货还是货币期权为其三个月后的进口套期保值。马克即期汇率是0.60美元，该买入期权每单位支付期权费0.01美元。Capital公司对三个月后马克将升值到至少0.62美元充满信心。该公司以前对马克价值的预测都非常准确。公司管理风格是风险厌恶型的。如果经理人员能达到最低的业绩水平就会在年底收到红利。而且红利是固定的，即无论业绩高出最低水平有多少，红利不变。如果业绩低于最低水平，没有红利，并且将来在公司的提升也是不可能的。a)作为该公司的一名财务经理，你被分配的工作是在三种可能

20、策略中进行选择：(1)购买期货对德国马克头寸套期保值；(2)购买买入期权对德国马克头寸套期保值；(3)不进行套期保值。提出你的建议并解释。b)假定前面所给的信息中，有如下差异：该公司修订了它对三月后的马克预期，即认为马克将值0.57美元。根据该修订，提出建议说明公司是否应：(1)购买期货对德国马克头寸套期保值；(2)购买买入期权对德国马克头寸套期保值；(3)不套期保值。解释你的建议。你的建议是否会使股东财富最大化?案例八 Ryco化学公司运用相对贸易Ryco化学公司生产多种化学产品，这些产品被销往制造业公司。在生产中使用的一些化学品从巴西的冈萨雷斯化学公司(ConcellosChemicalC

21、ompany)进口。冈萨雷斯公司在生产中运用了Ryco生产的一些化学品(尽管冈萨雷斯从美国另一家化学公司而不是从Ryco长期购买这些化学品)。巴西的克鲁赛罗(Cruzeiro，货币名)对美元持续贬值，使得冈萨雷斯公司得到这些化学品的成本在不断上升。由于克鲁赛罗的疲软，冈萨雷斯公司今年可能将为这些化学品支付两倍的价钱，它也可能以提高价格的形式试图把它较高成本的大部分转嫁给其客户。然而，由于竞争对手的产品生产全部本地化，它们的成本直接与巴西的通货膨胀联在一起。所以，冈萨雷斯公司就不可能总因为克鲁赛罗疲软而把高成本转嫁出去。冈萨雷斯公司的竞争对手在本地销售它们全部的商品。今年，冈萨雷斯公司计划按远高

22、于去年的价格以克鲁赛罗向Ryco支付价款。Ryco公司的代表飞往巴西，与冈萨雷斯公司讨论贸易问题。特别是Ryco公司想使自己免受巴西高通货膨胀率的影响。但这个不利的影响多少被克鲁赛罗的持续贬值所抵消。因为Ryco公司每年用一定的美元可以获取更多的克鲁赛罗。然而，抵消是不完全的，因此Ryco公司想要创立一套对付巴西通货膨胀的更为避险的办法。 (1)描述一个能够降低Ryco公司遭受巴西通货膨胀风险的相对贸易战略。 (2)冈萨雷斯公司愿意考虑这个战略吗?对冈萨雷斯公司来说，有什么有利的影响能够激发它接受这个战略? (3)假设该项相对贸易得到双方的认可，为什么冈萨雷斯公司获得进口品的成本仍持续提高?冈

23、萨雷斯最终会赚得较少的利润吗?案例九 河边(Riverside)公司的套期保值方案假设美国河边(Riverside)公司180天后会收到400 000英镑，那么该公司是用远期套期保值好还是用货币市场套期保值好？用每类套期保值的估计收入具体说明你的答案。180天美国利率8%180天英国利率9%180天英镑远期汇率$1.50英镑即期汇率$1.48案例十 利用期权套期保值Malibu公司是美国一家公司，从事进口英国商品业务。该公司计划运用买入期权对90天期的100000英镑应付账款套期保值。现有三个买入期权，其到期日均为如天后。在下表中填入每种可能情形下每个买入期权所需支付的美元应付账款(包括期权费

24、)的金额。情形90天后英镑即期汇率执行价格=$1.74；期权费=$0.06执行价格=$1.76；期权费=$0.05执行价格=$1.79；期权费=$0.091$1.652$1.703$1.754$1.805$1.85请说明如果每种情形发生的概率相同的话，应选择哪一种期权？案例十一 道氏化学公司的汇率风险1992年开始，欧洲货币间汇率波动幅度增大，拥有欧洲子公司的美国跨国公司面临的汇率风险加大。1992年前，两种欧洲货币间汇率波动幅度为2.5%；1992年欧洲汇率机制(ERM)被调整，允许各方向的波动幅度为15%。道氏化学公司是子公司现金流量受到影响的美国公司之一。如果其同意每个从子公司进9产品的

25、欧洲客户选择欧洲货币，考虑道氏化学公司的德国子公司会受到什么样的影响。德国子公司通常将这些收款兑换成马克，用于支付大部分的经营费用。ERM波动幅度狭窄时，德国子公司的汇率风险有限。然而，汇率幅度变宽时，法国法郎和比利时法郎对马克价值大幅下降的概率大得多。这种情况会使得在德国的子公司收到的马克现金流量减少，从而使得该子公司难以抵补其费用。道氏化学公司想减少汇率风险，修正其计价政策，以单个货币德国马克来给子公司销售的产品计价。（1）道氏化学公司怎样从以德国马克给所有在欧洲的产品标价中受益?（2）汇率机制被调整允许欧洲货币间有较大的波动幅度后不久，道氏化学公司即宣布其战略(以德国马克给所有欧洲产品定

26、价)。说明ERM调整为什么会导致道氏化学公司实施新战略。（3）为什么道氏化学公司的现金流量有可能受到以马克标价的新战略的不利影响?案例十二 圣保罗(St.Paul)公司调整现金流的策略圣保罗(St.Paul)公司在美国和加拿大从事经营。为了评估经济风险，它汇编了下面的资料。（1）它对美国的销售收入在一定程度上受德国马克价值的影响，因为来自德国出口商的竞争非常激烈。它依据下列汇率情形预测在美国的销售收入。马克汇率来自美国的收入(单位：百万)DM=$0.48100DM=0.50105DM=0.54110（2）对德国的销售以马克计价；预计马克收入为6亿马克。（3）预计来自美国采购原材料的销售成本为2

27、亿美元，来自德国的为1亿马克。（4）估计固定经营费用为3000万美元。（5）估计可变经营费用为销售收入总额（包括在德国销售收入折算为美元）的20%。（6）美元贷款的利息费用估计为2000万美元，公司没有德国马克贷款。依据三种汇率情形编制圣保罗公司的预测利润表。说明其预测的税前利润如何受到可能的汇率波动影响。说明无须减少其在德国的业务量，他怎样能通过重构经营降低收益对汇率波动的敏感性。案例十三 研发中心的设置策略Carlton公司和Palmer公司都是美国跨国公司。它们在德国拥有子公司，向欧洲客户销售医用物品(生产于美国)。两家子公司都以成本价买入产品，而后加价90%出售。予公司的其他经营费用很

28、低。Carlton公司在美国有一个研发中心，重点是提高医用科技水平。Palmer在法国有类似的中心。两家子公司的母公司每年都给各自于公司的研发中心补助。请说明哪一家公司的经济风险较高，并加以解释。汇率风险管理Vogl公司是一家美国公司，正在编制下个年度的财务计划。它在国外没有子公司，但它的销售收入一半以上来自出口。它下一年度的出口待收外币的现金收入和进口物料待付的现金流出如下：货币总流入总流出加拿大元C$32000000C$2000000德国马克DM5000000DM 1000000法国法郎FF11000000FF10000000瑞士法郎SF4000000SP8000000当前即期汇率和一年远

29、期汇率为：货币即期汇率一年远期汇率加拿大元$0.90$0.93德国马克0.600.59法国法郎0.180.15瑞士法郎0.650.64（1）依据以上资料，计算以美元表示的每一外币的净风险。（2）假设当前即期汇率可用做一年后的未来即期汇率预测值，预期欧洲货币来年对美元走向相似，加拿大元波动同欧洲货币波动无关。由于汇率难以预测，预测的每种货币兑换的美元净流量可能不准确。你认为外汇变动会出现一些抵消性汇率效应吗?请解释。（3）根据加拿大元预测值和加拿大元远期汇率，你预计美元现金流量(来自对加拿大元净现金流量套期保值)会增加或减少多少?你会对加拿大元头寸套期保值吗?（4）假设来年加拿大元净现金流入量为

30、2 000万4 000万加拿大元。请说明对3 000万加拿大元净现金流入量套期保值的风险。Vogl公司如何避免这一风险?你避免这一风险的策略有缺点吗?（5）Vgol 公司意识到短期套期保值策略仅对某一年的风险套期保值，不能使公司免受加拿大元长期走向的影响。公司曾考虑在加拿大设立子公司，将商品从美国发往加拿大的子公司，然后由子公司分发，所收到的购货款将重新投资于加拿大子公司。这样，Vgol公司每年就不必将加拿大元兑换为美元。请说明Vgol公司运用这一策略能否消除所面临的汇率风险，并加以解释。案例十四 北星公司资本预算该案例用来说明一个国际项目的价值对各种相关因素的敏感性。建议使用Excel或专用

31、项目分析软件。北星公司要求的收益率及现值系数如下表所示：现在起今后年份折现率为18%的现值系数10.847520.718230.608640.515850.437160.3704北星公司考虑设立一子公司，利用东欧边界限制的取消来赚钱。该子公司将在德国生产服装并将大多数销售业务定位于东欧市场。销售将以德国马克计价开票。它预计了子公司净现金流量如下：年份子公司净现金流量18000000德国马克210000000德国马克314000000德国马克416000000德国马克516000000德国马克616000000德国马克这些现金流量不包括任何在德国借款的筹资成本(利息费用)。北星公司希望6年后它出

32、售该子公司时能收到税后收入3000万德国马克。假定对此收入没有任何预提税。在三种可能的经济形势下德国对马克汇率的预测如下：年度末情形I德国马克稳定情形德国马克疲软情形德国马克坚挺10.500.490.5220.510.460.5530.480.450.5940.500.430.6450.520.430.6760.480.410.?1每种经济情势出现概率如下：德国马克较稳定德国马克疲软德国马克坚挺概率60%30%10%子公司所获净现金流量的50%将被汇回母公司，余下的50%将被用来再投资支持子公司继续经营。北星公司预计它汇回母公司的资金会被征收10%的预提税。北星公司对于公司初期投资(包括营运资

33、本投资)将是4 000万德国马克。在营运资本(如应收账款、存货等)上的任何投资都将在6年后由子公司的收购方承担。预计残值已经考虑了，6年后营运资本也将被转让给收购方。初期投资可能全部由母公司提供(提供2000万美元，以目前每马克0.5美元的汇率兑换成4 000万德国马克)。北星公司认为如果它的投资能获18%或更高的收益率的话，它就应该实现它的设想去设立这家子公司。母公司正在考虑另一种融资安排，在这种安排下，母公司提供1 000万美元(2 000万德国马克)，这也就是说子公司需要再借2000万德国马克。在这种情况下，子公司将会得到期限为20年的一笔贷款，每年要支付贷款利息160万德国马克。另外，

34、6年后出售子公司所能收到的收入预计为2 000万德国马克(在此把对收益的预计向下修订，这是因为对子公司的权益投资减少了，如果子公司的部分初期投资是来自当地银行贷款，那么收购方也将要承担更多的债务)。假定母公司要求的收益率依然是18%。（1）在这两种融资安排中，你会向母公司推荐哪一种?在每一种汇率情形下，试用评估预计净现值结果来比较这两种筹资安排，用数据支持说明你的推荐。（2）在第一个问题中，考虑了子公司筹集部分资金的融资安排，并假定母公司所要求的收益率不受影响。当真正采用这种融资安排时，母公司所要求的收益率应有所增加，有无理由?请解释。在收益率提高的情况下怎样修订你在前一个问题中所做的分析?（

35、3）你会建议北星公司在即使当预提税达到20%的情况下也要建立子公司吗?（4）假定人们对德国的经济状况有些担心，因为这会减少于公司所能获得的观金流量。请解释Lotus怎样在现金流量预计减少的情况下被再用于评估该项目。也就是说，在资本预算决策中怎样考虑这种国家风险(这个问题需要讨论而不是分析)?（5）假定北星公司事实上已实施了该项目，即投资1000万美元自有资金，其余资金由子公司借来。两年后，一家美国公司通告北星公司，他们想收购该子公司。假定对汇率较稳定的预测在36年内是恰当的，其他已经提供的相关信息（入境现金流量、筹资成本、10%的预提税、残值和母公司所要求的收益率都依然合适。计算北星公司出让该子公司应该得到的最低美元收入（税后）来源于 中国最大的资料库下载。