13财务会计--财务报表分析.docx

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1、第13章 财务报表分析学习目标学习完本章之后，你应该能够1. 1. 进行比较财务报表的横向分析2. 2. 进行财务报表的纵向分析3. 3. 编制和使用共同比报表4. 4. 在决策中使用现金流量表5. 5. 计算决策中使用的标准化财务比率6. 6. 在决策中使用财务比率7. 7. 测算通过公司经营增加的经济价值为了比较像Bristol-Myers Squibb公司和宝洁公司这样的两家公司的经营成果，我们需要使用标准的方法。我们在对正考虑购买哪家公司股票的顾客提出建议时，财务比率分析起着重要的作用。Angela Lane，高级分析师，Baer&FosterBristol-Myers Squibb公

2、司合并收益表（已改动）（单位：百万）年度截止1998年12月31日收益1销售净额$182842费用：3已售产品成本48564营销、推售和行政管理44185广告和产品促销23126研究和开发15777专项费用8008重组准备2019其他(148)101401611所得税前收益416812预提所得税112713净收益$3141宝洁公司合并收益表（已改动）（单位：百万）年度截止1998年12月31日1销售净额$371542已售产品成本210643营销、推售和行政管理费用100354经营收益60555利息费用5486其他收益，净额2017所得税前收益57088所得税19289净收益$3780Baer&

3、Foster公司是一家投资银行，该公司的分析师指出保健和消费产品属于增长领域，他们将向他们的客户推荐这些公司的股票。Angela Lane负责一个分析小组，主要分析两家公司：Bristol-Myers Squibb公司和宝洁公司。Bristol-Myers Squibb公司以其Clairol护发品、Ban除臭剂和Excedrin止痛药闻名于世。宝洁公司的主要产品包括佳洁士牙膏、汰渍洗衣粉、Pampers尿布和Pringles土豆片。Lane和她的小组希望比较Bristol-Myers Squibb公司和宝洁公司的业绩。但是，两家公司的规模差异巨大，而且经营的行业也略有不同。宝洁公司的销售额为3

4、70亿美元，相比之下，Bristol-Myers Squibb公司只有180亿美元。宝洁公司的资产总额为310亿美元，几乎是Bristol-Myers Squibb公司160亿美元总资产的两倍。Lane的小组如何比较这两家规模差异如此之大的公司呢？投资者和债权人每天也面临着相似的问题。比较不同规模的公司的方法就是使用标准化方法。在本书中，我们已经讨论了一些财务比率，如流动比率、存货周转率和股东权益收益率。这些比率都是标准化手段，可以帮助分析师比较不同规模的公司。经理人员使用这些比率控制经营，他们可以使用财务报表计算出大多数这类比率。在本章中，我们将讨论大部分基本比率，经理人员使用这些比率经营公

5、司，投资者和债权人使用这些比率评价投资和贷款前景。这些比率也是会计被称为“商业语言”的一个原因。财务报表分析会计信息的主要的来源是年度报告。除了财务报表（收益表、资产负债表和现金流量表）之外，年度报告还包括下列内容：1. 1. 财务报表附注，包括所使用会计方法的概述2. 2. 管理当局对财务成果的讨论和分析3. 3. 审计报告4. 4. 一系列年度的比较财务数据管理当局对财务成果的讨论和分析（MD&A）尤其重要，因为高层管理当局在了解公司经营是好还是坏方面处于最佳位置。SEC要求上市公司出具MD&A。例如，Bristol-Myers Squibb公司1998年的年报中有六页题为财务回顾，开头这

6、样写道：在1998年，Bristol-Myers Squibb公司达到了销售水平的新纪录，所有四家业务分部都报告了销售增长。全球销售额增长至183亿美元，比1997年增长了9%。图表13-1说明的信息对股东来说很重要。图表描述了Bristol-Myers Squibb公司三年来销售净额、公司股票市价和公司股东累计收益率的趋势。有关一家公司的这类事实和决策的相关性如何呢？比如说有关Bristol-Myers Squibb公司或宝洁公司。他们是非常相关的，因为它们可以帮助管理者、投资者和债权人解释公司的财务报表。（缺图表）财务报表分析的目标购买一家公司股票的投资者希望收到股利，并且股价上涨。中间的

7、图说明Bristol-Myers Squibb公司的股价有大幅上涨。投资者要承受不能收到较好投资回报的风险。他们利用财务报表分析（1）预计他们的期望收益（见最后一张图），和（2）评估与那些收益相联系的风险。现在我们来看一看进行财务分析的一些手段。横向分析许多决策取决于一些数字如销售、收益、费用等等在一段时间内是在增长还是在下降。销售数字是不是在去年的基础上又有所增长？增长了多少？我们可能发现销售额增长了$20000。这事实本身可能很吸引人，但单独考虑它并不能提供很多信息。销售额在一段时间内的变化百分比会有助于我们的理解。知晓销售额增加了20%，与知晓销售额增加了$20000相比，可能更加有用。

8、研究比较报表的变化百分比称为横向分析。计算比较报表的变化百分比要求两个步骤：1. 1. 计算从基期（前一期）到下一期的美元变化值2. 2. 用美元变化值除以基期的美元值对Bristol-Myers Squibb公司的横向分析如下所示（美元值以百万为单位）：增加（减少）19981997金额百分比销售额$18284$16701$15839.5%1998年，Bristol-Myers Squibb公司销售额变化的百分比为9.5%，计算如下：步骤1 计算从1997年到1998年的美元变化值：19981998=增加值$18284$16701$1583步骤2 用美元变化值除以基期的美元值，计算后一期的变化

9、百分比：变化百分比=美元变化值基期的美元值=$1583=9.5%$16701检查点13-1在1998年，Bristol-Myers Squibb公司销售额增加了9.5%。详细的横向分析列示在图表13-2和13-3中Bristol-Myers Squibb公司财务报表的右手两列。收益表揭示销售净额1998年增加了9.5%。幸好已售商品成本增加较慢，因为销售毛利增加了9.7%一个好信号。1998年经营活动的其他好消息：两项最大的经营费用营销和广告增长的速度也小于销售额。那么为什么1998年的净收益下降了呢？专项费用在税前占用了8亿美元。Bristol-Myers Squibb公司的附注揭示，199

10、8年公司为隆胸产品预计可能产生的公司责任预提了8亿美元费用。这笔专项费用给公司罩上了一丝阴云。图表13-2 比较收益表横向分析Bristol-Myers Squibb公司比较收益表（已改动）年度止于12月31日，1998年和1997年增加（减少）（美元单位：百万）19981997金额百分比销售净额$18284$16701$15839.5%已售商品成本4856446433928.8销售毛利134281223711919.7经营费用：营销、推销和行政管理441841732455.9广告和产品促销23122241713.2研究和开发1577138519213.9专项费用800800100.0*重组准

11、备201225(24)(10.7)其他(148)(269)(121)(45.0)所得税前收益42684482(214)(4.8)预提所得税11271277(150)(11.7)净收益$3141$3205(64)(2.0)*从零增长为任何正数都作为增长100%处理。图表13-3中的比较资产负债表表明1998年是Bristol-Myers Squibb公司扩张的一年。资产总额增加了12.95亿美元，或者说8.6%。增长的大部分发生在流动资产项目，增加了13.5%。负债总额增加了12.1%，股东权益总额增加了4.9%。图表13-3 比较资产负债表横向分析Bristol-Myers Squibb公司比

12、较资产负债表（已改动）12月31日，1998年和1997年增加（减少）（美元单位：百万）19981997金额百分比资产流动资产：现金及其等价物$2244$1456$78854.1%定期存款和有价证券285338(53)(15.7)应收账款，净额319029732177.3存货18731799744.1预付费用11901170201.7流动资产总额87827736104613.5地产、厂房和设备净值442941562736.6保险可收回金额523619(96)(15.5)商誉15871625(38)(2.3)其他资产95184111013.1$16272$14977$12958.6%负债流动负债

13、：短期借款$482$543(61)(11.2)%应付账款1380101736335.7应付费用2302193936318.7应付美国及国外所得税750865(115)(13.3)产品责任*87766820931.3流动负债总额5791503275915.1其他负债15411447946.5长期债务13641279856.6负债总额8696775893812.1股东权益普通股21910811102.8实收资本溢价107554453197.6外币折算调整(622)(533)(89)(16.7)留存收益1254010950159014.5减库藏股成本(5636)(3850)(1786)(46.4)股

14、东权益总额757672193574.9$16272$14977$12958.6%*担保，保证之类。止步思考指出Bristol-Myers Squibb公司1998年收益表上比1997年增长百分比最大的项目。随着Bristol-Myers Squibb公司进入1999年及以后年度，该项目对公司来说是不是非常重要？请做出解释。答案：专项费用从1997年到1998年增长了100%，从0增加到8亿美元。该项目非常重要，因为金额巨大，而且将来有不确定性。趋势百分比趋势百分比是横向分析的一种。趋势指出企业发展的方向。销售额在五年内是如何变动的？毛利表现出的趋势是什么？这些问题可通过对有代表性期间，例如最近

15、五年或十年，进行趋势分析来回答。为了评价一家公司，我们要考察的不仅仅是一个两年或三年的短期间，而要比这个长。计算趋势百分比时，先要选择一个基准年份，该年度的数值设定等于100%。以后年度的数值用该数值和基准数值相比较所得百分比表示。在计算趋势百分比时，用以后年度的每个项目的数值除以基准年度相应项目的数值：趋势%=任一年$基准年$Bristol-Myers Squibb公司在下面列示了过去六个年度的销售额、已售商品成本和销售毛利：（单位：百万）199819971996199519941993销售净额$18284$16701$15065$13767$11984$11413已售商品成本4856446

16、43965363731223029销售毛利1342812237111001013088628384我们希望五年期的趋势分析从1994年开始。基准年度是1993年。计算销售净额的趋势百分比时，用每年的销售净额除以1993年的金额，114.13亿美元。计算已售商品成本的趋势百分比时，用每年的已售商品成本除以30.29亿美元（基准年的金额）。计算销售毛利的趋势百分比时，用83.84亿美元作为基准金额。趋势百分比的计算结果如下所示（1993年，基准年=100%）：199819971996199519941993销售净额160%146%132%121%105%100%已售商品成本160147131120

17、103100销售毛利160146132121106100检查点13-2Bristol-Myers Squibb公司的销售额、已售商品成本和销售毛利在五年内几乎以相同的比率上升。纵向分析横向分析强调的是一个项目在一段时间内的变化。但是，没有哪一种单一的财务分析技术能够提供一个企业完整的画面。另外一种分析企业的方法是纵向分析。财务报表的纵向分析揭示各报表项目和一个指定的基准项目值之间的关系，该基准项目值被认为是100%。这样该报表的其他各项目值以其与基准项目值相比较所得的百分比表示。例如，收益表做纵向分析时，销售净额通常作为基准项目。假设在通常条件下，一家公司的销售毛利是销售净额的70%。销售毛利

18、下降为销售净额的60%可能导致公司遭受亏损。管理当局、投资者和债权人在看到销售毛利下降时，都会非常警惕。图表13-4列示了对Bristol-Myers Squibb公司收益表的纵向分析，各项目以其与销售净额相比较所得的百分比表示。在这种情况下，纵向分析%=收益表各项目销售净额所以，例如，1998年已售产品成本的纵向分析百分比等于26.6%（$4856/$18284=0.266）。图表13-5列示了对Bristol-Myers Squibb公司资产负债表的纵向分析，各项目以其与资产总额相比较所得的百分比表示。检查点13-3对Bristol-Myers Squibb公司收益表的纵向分析（图表13-

19、4）没有发现不寻常的关系。销售毛利的百分比在1998年有所增长，但是由于专项费用，净收益占销售额的百分比下降了。图表13-4 比较收益表纵向分析Bristol-Myers Squibb公司比较收益表（已改动）年度止于12月31日，1998年和1997年19981997（美元单位：百万）金额百分比金额百分比销售净额$18284100.0%$16701100.0%已售商品成本485626.6446426.7销售毛利1342873.41223773.3经营费用：营销、推销和行政管理441824.2417325.0广告和产品促销231212.6224113.4研究和开发15778.613858.3专项

20、费用8004.4重组准备2011.12251.3其他(148)(0.8)(269)(1.5)所得税前收益426823.3448226.8预提所得税11276.112777.6净收益$314117.2%$320519.2%对Bristol-Myers Squibb公司资产负债表的纵向分析（图表13-5）也没有得出令人惊奇的发现。流动资产和流动负债占资产总额的百分比在1998年都有所增加。唯一的坏消息是产品责任负债的增加。 图表13-5 比较资产负债表纵向分析Bristol-Myers Squibb公司比较资产负债表（已改动）12月31日，1998年和1997年19981997（美元单位：百万）金

21、额百分比金额百分比资产流动资产：现金及其等价物$224413.8%$1456100.0%定期存款和有价证券2851.83382.3应收账款，净额319019.6297319.9存货187311.5179912.0预付费用11907.311707.8流动资产总额878254.0773651.7地产、厂房和设备净值442927.2415627.7保险可收回金额5233.26194.1商誉15879.8162510.9其他资产9515.88415.6$16272100.0%$14977100.0%负债流动负债：短期借款$4823.0%$5433.6%应付账款13808.510176.8应付费用230

22、214.1193912.9应付美国及国外所得税7504.68655.8产品责任*8775.46684.5流动负债总额579135.6503233.6其他负债15419.514479.7长期债务13648.312798.5负债总额869653.4775851.8股东权益普通股2191.31080.7实收资本溢价10756.65443.6外币折算调整(622)(3.8)(533)(3.5)留存收益1254077.11095073.1减库藏股成本(5636)(34.6)(3850)(25.7)股东权益总额757646.6721948.2$16272100.0%$14977100.0%尽管有这些可能发

23、生的诉讼，Bristol-Myers Squibb公司的财务状况仍旧相当良好。例如，流动比率为1.52（87.82亿美元/57.91亿美元）。公司只有很少的长期负债，留存受益（经营产生的利润）到目前为止是公司最大的融资来源。共同比报表图表13-4和13-5中的百分比可以拿出来作为一张只报告百分比（没有美元金额）的报表单独列示。这样的一张报表称为是一张共同比报表。在共同比收益表上，各个项目被表示成其与销售净额相比较所得的百分比。销售净额就是联系收益表其他金额的共同比。在资产负债表中，资产总额或者说负债和股东权益总额作为共同比。共同比报表便于比较不同的公司，因为它们的金额都表示成了百分比。共同比报

24、表可能会指出你需要采取的正确措施。图表13-6是从图表13-5中截取出来的对流动资产的共同比分析。图表13-6表明现金在每年年底都占资产总额的一个相当高的比例。应收账款占资产总额的比例基本持平。什么会导致应收账款增加呢？Bristol-Myers Squibb公司可能了放松对应收账款的收款，该政策会导致现金短缺。如果这样，公司应该加强对应收账款的催收。公司通过调控现金头寸和应收账款的收款可以避免现金短缺。共同比报表为这项措施提供了非常有用的信息。止步思考计算下列收益表的共同比百分比：销售净额$150000已售商品成本60000销售毛利90000经营费用40000经营收益50000所得税1500

25、0净收益$35000答案：销售净额100%(=$150000$150000)已售商品成本40(=$60000$150000)销售毛利60(=$90000$150000)经营费用27(=$40000$150000)经营收益33(=$50000$150000)所得税10(=$15000$150000)净收益23%(=$35000$150000)图表13-6 流动资产的共同比分析Bristol-Myers Squibb公司流动资产的共同比分析12月31日，1998年和1997年占总资产的百分比19981997流动资产：现金及其等价物13.8%9.7%定期存款和有价证券1.82.3应收账款，净额19.

26、619.9存货11.512.0预付费用7.37.8流动资产总额54.051.7长期资产46.048.3资产总额100.0%100.0%占总资产的百分比19981997流动资产总额54.0%流动资产总额51.7%基准比较基准比较就是把一家公司同根据其他公司设定的标准进行比较，着眼于提高和改进。同行业平均水平的基准比较我们研究一家公司以洞察其过去的经营成果和将来可能的表现。但这些仍只限于一家公司。我们可能得知一家公司毛利下降，并且净收益在过去十年内稳定增长。这些信息非常有用，但他并没有考虑该行业中其他公司在这段时间内经营状况。同行业的其他公司是否盈利更多呢？管理人员、投资者、债权人和其他利益相关者

27、需要知道一家公司和同行业其他公司相比较的结果如何。例如，在上世纪90年代，苹果电脑公司（Apple Computer）的销售毛利同他的竞争者相比持续下降，但最近有所反弹。图表13-7 和行业平均水平相比较的共同比收益表Bristol-Myers Squibb公司和行业平均水平相比较的共同比收益表年度止于1998年12月31日 Bristol-Myers Squibb公司行业平均水平销售净额100.0%100.0%已售商品成本26.654.7销售毛利73.445.3经营费用50.136.5所得税前持续经营收益23.38.8所得税费用6.12.3持续经营收益17.26.5特殊项目（非持续经营、非常

28、利得和损失、会计变动的影响）1.4净收益17.2%5.1%占销售净额的百分比Bristol-Myers Squibb公司行业平均水平图表13-7 给出了Bristol-Myers Squibb公司和制药（保健）行业平均水平比较的共同比收益表。这项分析比较了Bristol-Myers Squibb公司和同行业的所有其他企业。行业平均水平从罗伯特莫里斯协会（Robert Morris Associates）的年度报表分析改编而来。美林公司（Merrill Lynch）、爱德华琼斯公司（Edward Jones）和其他公司的分析师分别擅于对某一特定行业的分析，在决定购买或出售哪家公司的股票时，通常做

29、这类比较。例如，向美林公司这样的财务服务公司拥有保健、航天、还有其他一些行业的专家。他们可以将一家公司和同行业的其他公司进行比较。图表13-7表明，Bristol-Myers Squibb公司和同行业的竞争企业相比占有优势。它的毛利率高于行业平均水平。公司在控制费用总额方面做得很好，因此，净收益的百分比远远高于行业平均水平。图表13-8和主要竞争对手比较的共同比收益表Bristol-Myers Squibb公司和主要竞争对手相比较的共同比收益表年度止于1998年12月31日 Bristol-Myers Squibb公司宝洁公司销售净额100.0%100.0%已售商品成本26.656.7销售毛利

30、73.443.3经营费用50.127.9所得税前持续经营收益23.315.4所得税费用6.15.2持续经营收益17.210.2特殊项目（非持续经营、非常利得和损失、会计变动的影响）净收益17.2%10.2%占销售净额的百分比Bristol-Myers Squibb公司宝洁公司和主要竞争对手的基准比较共同比报表也可以用来同另一家特定的公司进行比较。假设你是Baer&Foster公司中Angela Lane所负责的小组的一个成员。你正考虑向一家保健行业的公司进行股票投资，并且是在Bristol-Myers Squibb公司和宝洁公司之间进行选择。直接比较他们财务报表中的美元数值是毫无意义的，因为金

31、额差异非常大（见收益表）。但是，你可以将两家公司的收益表转化为共同比报表，比较百分数。图表13-8列示了Bristol-Myers Squibb公司和宝洁公司的共同比收益表。宝洁公司可以作为一个非常好的比较基准，因为它的大多数产品都在市场上处于领先位置。在这项比较中，Bristol-Myers Squibb公司的销售毛利、持续经营收益和净收益所占的百分比都较高。检查点13-4在决策中使用现金流量表本章到目前为止已集中研究了收益表和资产负债表。我们也可以对现金流量表进行横向和纵向分析。在第12章中，我们讨论了如何编制该表。在接下来讨论该表在决策中的作用时，我们使用图表13-9，DeMaris公司

32、的现金流量表。图表13-9 现金流量表DeMaris公司现金流量表年度止于19X9年12月31日经营活动：经营收益$35000加（减）非现金项目：折旧$14000非现金流动资产的净增加额(15000)流动负债的净增加额80007000经营活动产生的现金净流量42000投资活动：出售地产、厂房和设备$91000投资活动产生的现金净流量91000筹资活动：发行应付债券$72000支付长期债务(170000)购买库藏股(9000)支付股利(33000)筹资活动产生的现金净流量(140000)现金的增加（减少）额$ (7000)一些分析师察看现金流量以便识别出有关公司财务状况的危险信号。例如，图表13

33、-9中的报表就揭示出什么可能是DeMaris公司的薄弱环节。首先，经营活动提供的现金净流入为$42000，原少于出售固定资产所得的$91000。这就产生了一个重要的问题：在大部分现金依靠出售地产、厂房和设备获得的情况下，公司能否持续经营下去？当然不能，因为这些资产是公司将来制造产品所必需的。还要注意到发行应付债券借款取得了$72000。没有一家公司能够依靠借款长期存活下去。DeMaris公司最终还是要偿还这些债券的。实际上，公司已经偿还了$170000早期的债务。成功的公司如General Mills，杜邦公司和英特尔公司的现金大部分都是从经营活动中获得，而不是依靠出售固定资产或借款。这些可能

34、只是DeMaris公司暂时的情况，但是很值得调查研究。章节中趁热打铁对TRE公司的比较收益表进行横向和纵向分析，该公司生产金属探测器。说明20X3年的表现是好是坏，给出你的理由。TRE公司比较收益表月度止于12月31日，20X3年和20X2年20X320X2收入总额$275000$225000费用：已售商品成本$194000$165000设计、推销和行政管理费用5400048000利息费用50005000所得税费用90003000其他费用（收益）1000(1000)费用总额263000220000净收益$12000$ 5000答案横向分析表明收入总额增长了22.2%。这项增长率大于费用总额增长的19.5%，从而引起净收益增长140%。纵向分析表明已售商品成本（从73.3%