第七章 期权交易市场.ppt

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1、川大商学院：向朝进博士12022-7-21第七章第七章 期期 权权川大商学院：向朝进博士22022-7-21 第一节 期权市场概期权市场概述述 第二节 期权价格的特性 第三节第三节 期权交易策期权交易策略略 川大商学院：向朝进博士32022-7-21第一节 期权市场概述 （一）金融期权合约的定义（一）金融期权合约的定义 （二）金融期权合约的种类（二）金融期权合约的种类 （三）期权双方的权利和义务（三）期权双方的权利和义务 （四）期权的交易场所（四）期权的交易场所 （五）期权交易与期货交易的区别（五）期权交易与期货交易的区别 川大商学院：向朝进博士42022-7-21（一）金融期权合约的定义（一

2、）金融期权合约的定义 金融期权金融期权（OptionOption），），赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格【简称协议价格(Striking Price）或执行价格（Exercise Price）】购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。 一种衍生性工具，持有人有权利但没有义务在未来一段时间内或某一特定日期，以一定的价格向对方购买或出售一定数量的特定标的物。川大商学院：向朝进博士52022-7-21历史：历史：n 英国：英国：1958年n 美国芝加哥期权交易所：美国芝加哥期权交易所： 1973年4月26日成立，推出股 票期权交易;1994年3月成交量超过了美国1922年期权店头市场的全

3、年成交量。 1983年芝加哥期权交易所推出S&P100指数期权合约，是标准普尔500种股票指数中100种最热门的股票编制的，1986年3月24日， S&P100股票指数期权交易量达到看涨期权23.5万份，看跌期权14.4万份。 美国费城股票交易所：1982年n 荷兰欧洲期权交易所：荷兰欧洲期权交易所：1978年n 加拿大蒙特利尔交易所：加拿大蒙特利尔交易所：1982年n 大阪证券交易所推出日经平均股票价格指数期权交易（1989年6月），开市当天交易量创下了8兆日元的记录川大商学院：向朝进博士62022-7-21中国期权市场：中国期权市场：n1995年郑州商品交易所被接纳为中国国内唯一“国际期权

4、市场协会”会员n2002年启动“期权培训工程”n2003年期权模拟交易n2004年上海“国际期权研讨会”、北京“期权投资与交易专题报告会”、“期货前期研修班”川大商学院：向朝进博士72022-7-21期权的特点期权的特点1期权期权交易交易的对象是一种的对象是一种权利权利。2期权买卖双方在享有期权买卖双方在享有权利权利或承担或承担义务义务上存上存在着明显的在着明显的不对称性不对称性。3期权履约保证的期权履约保证的独特性独特性4期权交易是一种期权交易是一种“零和博弈零和博弈”。5期权价格期权价格是一个变量，而期权合约的是一个变量，而期权合约的“敲敲定价格定价格”是不会发生改变的。是不会发生改变的。

5、川大商学院：向朝进博士82022-7-21重要概念重要概念1 买方（买方（ 期权持有者）：期权持有者）：购买权利并有权利行使期权的合约方。2 卖方（卖方（ 期权立权人）：期权立权人）：出售权利并有义务履行期权的合约方。3 期权费（期权权利金）：期权费（期权权利金）：期权的买方为获得权利而必须向期权的卖方支付一定数量的费用。 期权费是期权的价格。4 敲定价格（敲定价格（ “履约价格履约价格”或或“执行价格执行价格”）：）：是指期权合约双方约定的商品买卖的价格。5 基础资产（标的资产）：基础资产（标的资产）：期权合约中规定的特定商品。一般选择交易量大,便于运输、储存、品质易于划分的商品，但这些商品

6、的价格波动频繁、走势难以把握。品种比期货要多6 到期日（期满日）：到期日（期满日）：期权买方所拥有的买卖基础资产的权利只在规定的时期内有效。7、合约有效期限：、合约有效期限：一般不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。其表示方法是按月份标示，形成三循环： 1月循环：1-4-7-10即一月份推出的合约，标准到期月份为4月、7月、10月； 2月循环：2-5-8-11； 3月循环：3-6-9-12川大商学院：向朝进博士92022-7-21期权的对冲和履约期权的对冲和履约（1）对冲平仓对冲平仓 买者买者： 对于看涨期权的买者必须卖出一张同样内容的看涨期权； 对于看跌期权的买者必须卖出一张同样内容的看跌

7、期权。 卖者卖者：对于看涨期权的卖者必须买入一张相同内容的看涨期权；对于看跌期权的卖者必须买入一张相同内容的看跌期权。（2）履行合约履行合约 欧式期权欧式期权：在期权合约的到期日才可以履约。 美式期权：美式期权：在期权合约到期日以前的任何一天，购买者都可以要求出售者履行合约。川大商学院：向朝进博士102022-7-21（二）金融期权合约的种类（二）金融期权合约的种类 按期权买者的权利划分：按期权买者的权利划分： 看涨期权（Call Option） 看跌期权（Put Option） 按期权买者执行期权的时间划分：按期权买者执行期权的时间划分： 欧式期权 美式期权 按照期权合约的标的资产划分，金融

8、期权合约可分为：按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为：利率期权、 货币期权（或称外汇期权） 股价指数期权 股票期权 金融期货期权 川大商学院：向朝进博士112022-7-21（三）期权双方的权利和义务（三）期权双方的权利和义务 对于期权的买者来说，期权合约赋予他的只有权利，而没有任何义务。 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权买者要支付给期权卖者一定的费用，称为期权费（Premium）或期权价格（Option Price）。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。 川大商学院：向朝进博士122022-7-21（四）期权的交易场所（四）期权的交易场所 期权交易场所既有正

9、规的交易所，也有场外交易期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交易市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外市场。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。交易的则是非标准化的期权合约。 由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个由于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种。期权品种。 此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格此外，同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还有看涨期权和看而使期权有更多的品种，同时还有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远比期货品种多得多。跌期权之分，因此期权品种远比期货品种多得多。川大商学院：向朝进博士13

10、2022-7-21基本期权交易的合成基本期权交易的合成:从同一种期权合约中从同一种期权合约中,可以可以衍生出一系列期权合约衍生出一系列期权合约,称为一个期权系列称为一个期权系列【案例案例1】下表中可以看出下表中可以看出:S&P500指数在指数在1988年年6月月14日市价为日市价为261.20点时点时,由于这一指数按照期权的种类由于这一指数按照期权的种类(是看涨期权和看跌期权共两个是看涨期权和看跌期权共两个)不同不同,在同一市场价格下创造了在同一市场价格下创造了72种种(2*3*12=72)期权合约商品期权合约商品,这这72种期种期权合约商品称为一个期权系列权合约商品称为一个期权系列.期权系列

11、还可以分为水平系列和垂直系列期权系列还可以分为水平系列和垂直系列水平系列水平系列:同一敲定价格但期限不同的一组看涨或看跌期权同一敲定价格但期限不同的一组看涨或看跌期权垂直系列垂直系列:期限相同但敲定价格不同的一组看涨或看跌期权期限相同但敲定价格不同的一组看涨或看跌期权这两种系列形成三种价差这两种系列形成三种价差:水平价差水平价差;垂直价差垂直价差;对角价差对角价差 水平价差水平价差:水平系列中不同的期权合约存在的价差水平系列中不同的期权合约存在的价差 垂直价差垂直价差:垂直系列中不同的期权合约存在的价差垂直系列中不同的期权合约存在的价差 对角价差对角价差:既不在同一水平系列既不在同一水平系列,

12、又不在同一垂直系列的期权合约存在的价又不在同一垂直系列的期权合约存在的价差差川大商学院：向朝进博士142022-7-21S&P500股票指数期权报价表股票指数期权报价表(1988年年6月月14日日) 类别类别敲定价格敲定价格看涨期权看涨期权看跌期权看跌期权6月月7月月8月月6月月7月月8月月220_3/81 15/16225373/439 3/41/169/161 5/823033_1/167/82 1/423526 1/4_301/161 1/42 7/824021 1/22224 1/21/161 11/163 3/424516 1/41821 3/81/82 3/84 5/825011

13、1/414 1/218 1/21/143 1/462556 1/210 3/413 3/41/164 5/87 1/22602 5/87 5/810 3/41 13/166 3/4102653/45 1/48 1/44 7/89 3/811 3/42703/163 3/85 3/410 1/212 1/2162751/161 15/164_16 1/2川大商学院：向朝进博士152022-7-21（五）期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别 1.权利和义务权利和义务: :期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，而期权合约

14、只赋予买方权利，卖方则无任何权利。卖方则无任何权利。 2.2.标准化标准化: :期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。期货合约都是标准化的，而期权合约则不一定。 3.3.盈亏风险盈亏风险: : 期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。期货交易双方所承担的盈亏风险都是无限的。 期权交易期权交易卖方卖方的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期的亏损风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），盈利风险是有限的（以期权费为限）；权），盈利风险是有限的（以期权费为限）； 期权交易期权交易买方买方的亏损风险是有限的（以期权费为限），盈利风险可能是无限的的亏损风险是有限的

15、（以期权费为限），盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权）。4.4.保证金保证金: :期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证金。期权的买者则无须交纳保证金。5.5.风险管理风险管理: : 运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出运用期货进行的风险管理，在把不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移出去。去。 而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。而运用期权进行的风险管理时，只把不利风险转移出去而把有利风险留给自己。 川大

16、商学院：向朝进博士162022-7-21【案例【案例2】（实物期权）（实物期权）杨先生支付杨先生支付2.5万购买在一年之万购买在一年之内以内以30万元价格购买物主房屋的看涨期权。半年以后，这套万元价格购买物主房屋的看涨期权。半年以后，这套房屋价格从房屋价格从30万元涨到万元涨到50万元。万元。解答：解答：杨先生有两种选择：杨先生有两种选择：（1）以）以30万买下，立即以万买下，立即以50万元转手卖出，万元转手卖出， 净利净利50302.517.5万，万， 回报率回报率17.532.554（2）杨先生按）杨先生按50万卖掉合同，万卖掉合同， 净利净利202.517.5 回报率回报率17.52.5

17、=700%川大商学院：向朝进博士172022-7-21【案例【案例3】（股票期权）（股票期权）张先生购买了张先生购买了100股股A公司一个有公司一个有效期为效期为3个月的价格每股￥个月的价格每股￥30的买入股票合约，期权费￥的买入股票合约，期权费￥ 400（看涨期权）。（看涨期权）。2个月后，个月后，A公司股票价格从每股￥公司股票价格从每股￥ 30涨到每涨到每股￥股￥ 44，期权费从￥，期权费从￥ 400涨到￥涨到￥ 1400。解答：解答：张先生两个选择：张先生两个选择：1 张先生以每股张先生以每股￥ 30,共计共计$3000买入买入100股，以股，以￥ 44的价的价格卖出，获利格卖出，获利=

18、 ￥ 14004400 30004001000， 获获利率利率10003400292 张先生以张先生以￥ 1400价格卖掉，获利价格卖掉，获利 ￥ 1000 1400400，获利率，获利率1000400250 川大商学院：向朝进博士182022-7-21【案例【案例4】 （股票期权）（股票期权）张先生购买了张先生购买了100股股A公司一个有公司一个有效期为效期为3个月的价格每股个月的价格每股$80的卖出股票合约（看跌期权），期的卖出股票合约（看跌期权），期权费权费$300。2个月后，个月后，A公司股票价格从每股公司股票价格从每股$80跌到每股跌到每股$55。解答：解答：张先生两个选择：张先生两

19、个选择：张先生以每股张先生以每股$55,共计共计$5500买入买入100股，以股，以$80的价格卖出，的价格卖出，获利获利$220080005500300 获利率获利率22005800382 张先生以张先生以$2500价格卖掉，获利价格卖掉，获利$22002500300获利率获利率2200300733 川大商学院：向朝进博士192022-7-21案例案例5（套期保值套期保值）：某日本公司准备进口一批货物，该公）：某日本公司准备进口一批货物，该公司将在司将在3个月后向国外出口商支付货款，货款总价个月后向国外出口商支付货款，货款总价500万美元。万美元。美元可能升值，财务人员最后决定以货币期权方式

20、购买美元。美元可能升值，财务人员最后决定以货币期权方式购买美元。解答：解答：交易内容：买入美元看涨期权交易内容：买入美元看涨期权500万美元万美元协议价格：协议价格： 1美元美元100日元日元期权费：期权费：1.0日元日元/美元美元期权期限：期权期限：3个月个月一月后，汇率由一月后，汇率由1美元美元100日元上升至日元上升至1美元美元105日元，日元，该公司行使权利，在该公司行使权利，在1：105的时价下，以的时价下，以1：100的汇率买的汇率买入所需的美元资金。入所需的美元资金。实际筹资成本：实际筹资成本：500（1001）5.05（亿日元）（亿日元）比时价节省成本：比时价节省成本：500（

21、105101）2000（万日元）（万日元）川大商学院：向朝进博士202022-7-21【案例【案例6】（货币期权或者外汇期权）（货币期权或者外汇期权）当一英镑的价格在当一英镑的价格在165.03时，杨先生购买了英镑在时，杨先生购买了英镑在6月到期的敲定价格在月到期的敲定价格在170的期的期权费是权费是2.08的英镑看涨期权合约，英镑合约的规模是的英镑看涨期权合约，英镑合约的规模是31250解答解答： 分析：分析： 1）价格）价格165.03转换成转换成$1.6503 2）敲定价格）敲定价格170转换成转换成$1.70 3）期权费）期权费2.08转换成转换成$0.0208 因此：因此： 合约敲定

22、价格合约敲定价格$1.7031250$53，125 合约期权费合约期权费$0.020831250650川大商学院：向朝进博士212022-7-21【案例【案例7】（套期保值，利率期权）（套期保值，利率期权）A公司拟在公司拟在3个月后筹集个月后筹集100万美元资金，目前利率水平为万美元资金，目前利率水平为5，预计，预计3个月后的美元贷款利率将个月后的美元贷款利率将上升。为了避免利率风险，该公司购买了一笔利率期权。上升。为了避免利率风险，该公司购买了一笔利率期权。执行价格执行价格5.5和和期权费期权费0.1。 【解解】 一方面：3个月后，如果市场利率等于或低于协议价格5.5，该公司放弃期权，以时价

23、筹资，损失仅是期权费1000美元。 另一方面：如果市场利率超过执行价格较多时（例如6），该公司行使期权，由期权卖方承担执行价以上部分（65.5）的利息支出。 获利0.4万美元100【（65.5）0.1%】川大商学院：向朝进博士222022-7-21【案例【案例8】（购买债券看涨期权）（购买债券看涨期权）张小姐张小姐3月支付月支付3.18的期权费购买了一个的期权费购买了一个在在6月到期的敲定价格在月到期的敲定价格在100的看涨期权中期债券期权合约，当时期权价格的看涨期权中期债券期权合约，当时期权价格$101.2。 【解解】 5月某天，因利息下降，债券上涨到月某天，因利息下降，债券上涨到$102.

24、6，期权费上，期权费上涨到了涨到了$5.08。张小姐卖掉期权，张小姐得到：。张小姐卖掉期权，张小姐得到： 5.085 08/325000831.25 $5250 3.183.18/3230001831.25 $3562.5 张小姐获利张小姐获利 $1687.5（注释：注释：美国国债合约美国国债合约10万美元的全部点数万美元的全部点数$1000，期权，期权费以费以32点来计算的百分数点来计算的百分数,每每1/32=$31.25， 比如比如1.121 12/32=1000+1231.25$1375）川大商学院：向朝进博士232022-7-21【案例【案例9】 （看跌债券期权）（看跌债券期权）张小姐

25、张小姐7月支付月支付1.18的期权费购买的期权费购买了一个在了一个在9月到期的敲定价格在月到期的敲定价格在101.4的看跌期权中期债券期权合约。的看跌期权中期债券期权合约。【解解】 8月某天，债券下跌到月某天，债券下跌到$100.2，期权费上涨到了，期权费上涨到了$2.14。张小姐卖掉期权，张小姐得到：张小姐卖掉期权，张小姐得到： 2.142 14/3220001431.25 $2437.5 1.181.18/3210001831.25 $1562.5 张小姐获利张小姐获利 $ 875川大商学院：向朝进博士242022-7-21【案例【案例10】 （购买债券（购买债券+卖出债券看涨期权）卖出债

26、券看涨期权）吴先生以价格吴先生以价格91购买购买了面值为了面值为10万美元的万美元的10年到期的利息年到期的利息8.4的中期政府债券。吴先生同时出的中期政府债券。吴先生同时出售一个敲定价格在售一个敲定价格在92.5的政府中期债券的买入期权合约，获得期权费的政府中期债券的买入期权合约，获得期权费1.24【解解】 以后，有两种情况发生：以后，有两种情况发生： 1） 债券价格下降（原因利息上升），中期债券合约没有债券价格下降（原因利息上升），中期债券合约没有 意义，吴先生获得：意义，吴先生获得： 期权费：期权费：$1750(1.24=10002431.25） 2） 债券价格上涨超过债券价格上涨超过9

27、2.5时：时： 出售公债出售公债 $10万的万的92.5： $92500.00 买入公债买入公债$10万的万的91 ： $91000.00 期权费收入期权费收入 ： $1750 吴先生获利：吴先生获利： $3250川大商学院：向朝进博士252022-7-21案例案例11：股指期权，对冲期权（买入牛市看涨看跌期权）：股指期权，对冲期权（买入牛市看涨看跌期权）n一投资者一投资者1月购买月购买纽约证券交易所纽约证券交易所综合股票指数综合股票指数9月份月份到期到期看涨期看涨期权，敲定价格权，敲定价格140点，点，期权费期权费12.5,共共$6250(12.5500） 3月，股票指数上升月，股票指数上升

28、18点，这时点，这时纯收入纯收入为为$2750（1585001405006250） 为保险起见，投资者在为保险起见，投资者在6月份月份购进一份购进一份9月份到期的纽约证券交易所月份到期的纽约证券交易所综合股票指数期货合约的综合股票指数期货合约的看跌期权看跌期权。期权费期权费16.10点，共点，共$805016.1500。n9月份到期：月份到期： 一种情况：一种情况：指数继续上升，如又升指数继续上升，如又升24点，点，盈利盈利$21000(182x500140500），纯收入纯收入$6700=2100062508050 另一种情况：另一种情况：从六月份开始下跌，看涨期权上的损失可通过行使看跌期从

29、六月份开始下跌，看涨期权上的损失可通过行使看跌期权加以弥补。比如，下跌权加以弥补。比如，下跌10点，如何？点，如何？20点？点？川大商学院：向朝进博士262022-7-21外汇期权宝（也叫外汇保本投资存款）：外汇期权宝（也叫外汇保本投资存款）：在保证外汇存款人本金安在保证外汇存款人本金安全的前提下，由银行代为进行外汇期权投资，力图获取比利息更高收益的投资存全的前提下，由银行代为进行外汇期权投资，力图获取比利息更高收益的投资存款。款。【案例【案例12】4月月29日假定李先生在中国银行深日假定李先生在中国银行深圳分行存入一年期定期存款圳分行存入一年期定期存款1万美金，万美金，定期存定期存款利率为款

30、利率为5.5 。按照外汇期权宝交易的做法：。按照外汇期权宝交易的做法：该行可在客户该行可在客户定期存款定期存款的基础上进行外汇期权的基础上进行外汇期权交易。交易。 川大商学院：向朝进博士272022-7-21解答：解答： 该行按当时国际市场价该行按当时国际市场价1美元兑美元兑1.73马克马克买入美元的买入美元的看跌期权，期权金额为看跌期权，期权金额为30万美元，所需期权费为金额的万美元，所需期权费为金额的1.1，即，即3300美金，到期日为美金，到期日为5月月28日，李先生投资日，李先生投资10%。 1、 5月月12日，美元兑马克汇价下跌至日，美元兑马克汇价下跌至1.6720，该行，该行通过卖

31、出马克买入通过卖出马克买入30万美元远期合约对期权进行平仓，赚万美元远期合约对期权进行平仓，赚取差价为取差价为10406.70美元美元30万美元（万美元（1.731.6720)1.6720 由于该客户用于外汇期权投资为由于该客户用于外汇期权投资为330美元，占这笔期美元，占这笔期权交易中的权交易中的10，所以该顾客从这笔投资中获得收益为，所以该顾客从这笔投资中获得收益为1040.67美元。当存款到期时，该客户美元。当存款到期时，该客户所得总收益为：所得总收益为： 5501040.673301260.67美元美元 收益率为：收益率为：1260.6710000100 12.67% 2、 如果美元兑

32、马克的汇价不是下跌而是上涨，那么如果美元兑马克的汇价不是下跌而是上涨，那么在这种情况下，该顾客将不会行使期权，从而损失期权费在这种情况下，该顾客将不会行使期权，从而损失期权费330元。最后该顾客获取利息为：元。最后该顾客获取利息为：550330220美元。美元。 收益率为：收益率为：220100001002.20川大商学院：向朝进博士282022-7-21第二节 期权价格的特性 （一）期权的内在价值（一）期权的内在价值 （二）期权的时间价值（二）期权的时间价值 （三）期权价格的影响因素（三）期权价格的影响因素 （四）执行美式期权的合理性（四）执行美式期权的合理性 （五）看涨期权与看跌期权之间的

33、平价关系（五）看涨期权与看跌期权之间的平价关系川大商学院：向朝进博士292022-7-21期权价格的构成：期权价格的构成：P=IV+TV （一）期权的内在价值：（一）期权的内在价值：期权的实际价值，即概率期权的实际价值，即概率 P：期权费；：期权费；IV：内在价值；：内在价值；TV：时间价值：时间价值n 内在价值（内在价值（IV履约价值）：履约价值）：期权持有者立即行使该期权合约所赋予的期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益权利时所能获得的收益(内在价值股票现值敲定价格内在价值股票现值敲定价格）。（1）实值（实值价格）：）实值（实值价格）：到期日实际收益为正时的价格状态，期权

34、内在价值为正。到期日实际收益为正时的价格状态，期权内在价值为正。（2）平价（吻合价格）：）平价（吻合价格）：到期日价格与执行价格相等时的价格，期权内在价值为到期日价格与执行价格相等时的价格，期权内在价值为零。零。（3）虚值（虚值价格）：）虚值（虚值价格）：到期日实际收益为负时的价格状态，期权内在价值也为到期日实际收益为负时的价格状态，期权内在价值也为零。零。 川大商学院：向朝进博士302022-7-21（二）期权的时间价值：（二）期权的时间价值：期权投资者为投资期期权投资者为投资期权而进行融资的成本权而进行融资的成本 n实质：实质：在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予在期权合约的有效期

35、内，期权内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值。其持有者带来收益的预期价值。时时间间价价值值到期日到期日川大商学院：向朝进博士312022-7-21一个小例子一个小例子 设某股票价格为设某股票价格为27元，元， 11月看跌期权的执行价为月看跌期权的执行价为30元，期权费为元，期权费为4元，元，则该期权的则该期权的 内涵价值内涵价值=30-27=3元元 时间价值时间价值=4-3=1元元 若该股票的若该股票的12月看涨期权的执行价月看涨期权的执行价28元，期权费元，期权费为为1元，则该期权的元，则该期权的 内涵价值内涵价值=0元元 时间价值时间价值=1-0=1元元 川大商学院：向朝进博士32

36、2022-7-21【案例【案例13】张先生支付期权费张先生支付期权费$3.5（共计（共计$350）购买了）购买了一个一个C股票在股票在4月到期的敲定价格为月到期的敲定价格为$40的买入股权合约的买入股权合约（即（即Buy C April 40Call3.5）。）。股票现在每股股票现在每股$43。内在价值内在价值4340=3时间价值时间价值3.530.5川大商学院：向朝进博士332022-7-21（三）期权价格的影响因素（三）期权价格的影响因素n 六种因素中一个变量增加而其他变量不变时对期权价格的影响六种因素中一个变量增加而其他变量不变时对期权价格的影响因素变量因素变量欧式看涨欧式看涨欧式看跌欧

37、式看跌美式看涨美式看涨美式看跌美式看跌1 敲定价格敲定价格+2 波动率波动率+3 有效期限有效期限？+4 利率利率+5 收益收益+6 股票现价股票现价+川大商学院：向朝进博士342022-7-21 1 1、标的资产的市场价格与期权的协议价格、标的资产的市场价格与期权的协议价格 对于看涨期权而言，对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。协议价格越低，看涨期权的价格就越高。 对于看跌期权而言，对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 川大商学院：向朝进博士

38、352022-7-212 2、期权的有效期、期权的有效期 对于对于美式美式期权而言，由于它可以在有效期内任何期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。 对于对于欧式欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就效期长的期权就不一定（不一定（小概率小概率）包含有效期短包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的

39、有效的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。期与期权价格之间的关系显得较为复杂。 一般美式期权比欧式期权贵一般美式期权比欧式期权贵1.5%1.5%川大商学院：向朝进博士362022-7-213 3、标的资产价格的波动率、标的资产价格的波动率 标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。来价格变动不确定性的指标。 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因

40、此波动率越大，场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。对期权多头越有利，期权价格也应越高。 川大商学院：向朝进博士372022-7-214 4、无风险利率、无风险利率 从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。 从动态的角度看，当无风险利率提高时，从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨看涨期权价格下降，而期权价格下降，而看跌期权的看跌期权的价格却上升。价格却上升。川大商学院：向朝进博士382022-7-215 5、标的资产的收益、标的资产的

41、收益 由于标的资产分红付息等将减少标的资产的由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。期权价格下降，而使看跌期权价格上升。 川大商学院：向朝进博士392022-7-21期权价格的敏感性期权价格的敏感性（1） 值：值：用来衡量用来衡量基础资产价格的单位变动基础资产价格的单位变动导致的导致的期权价格变动量期权价格变动量,衡量期衡量期权价格变化敏感性的一个重要指标。当基础资产价格上涨权价格变化敏感性的一个重要指标。当基

42、础资产价格上涨100时，若时，若值为值为0.4，那么期权价格就会上涨，那么期权价格就会上涨40，如果，如果值为值为-0.5，那么期权价格将会下跌，那么期权价格将会下跌50。（2） 值：值：指指距离到期日距离到期日的时间变动的时间变动1单位时（通常为一天），期权价格的变单位时（通常为一天），期权价格的变动。期限较长的期权具有的时间价值较大，期权较短的期权具有的时间价值动。期限较长的期权具有的时间价值较大，期权较短的期权具有的时间价值较小。较小。 值明确地界定了期权每天损失的时间价值，值明确地界定了期权每天损失的时间价值， （3）值（值（Vega值）：值）： 值界定期权价格对价格波动的反应，即值界

43、定期权价格对价格波动的反应，即价格波动价格波动变动变动1单位时（通常为单位时（通常为1%），期权价格的变动。），期权价格的变动。期权基础资产价格波动越大，期权基础资产价格波动越大，表示越不确定，而不确定性本身构成了期权时间价值的第一部分。因此，基表示越不确定，而不确定性本身构成了期权时间价值的第一部分。因此，基础资产价格波动越大的期权，其价格越高。础资产价格波动越大的期权，其价格越高。（4） 值：值： 值衡量值衡量利率变动利率变动1单位时（通常为单位时（通常为1%），期权价格的变动。），期权价格的变动。（5） 值：值： 值用相对数值来衡量当基础资产价格发生变化时，期权价值的变值用相对数值来衡量

44、当基础资产价格发生变化时，期权价值的变动，动，基础资产每变动基础资产每变动1%，期权价值将变动多少百分点。，期权价值将变动多少百分点。 值值= 值值（期权（期权费费基础资产价格）。基础资产价格）。 是期权杠杆作用的一种表示，表示用较少的期权费是期权杠杆作用的一种表示，表示用较少的期权费支出换来数倍的利润收入。支出换来数倍的利润收入。（6） 值：值： 值用来衡量值用来衡量基础资产价格发生变化时期权的基础资产价格发生变化时期权的值怎样变动值怎样变动， 反映的是期权费随基础资产价格变动的曲率或弯曲度。反映的是期权费随基础资产价格变动的曲率或弯曲度。川大商学院：向朝进博士402022-7-21第三节第

45、三节 期权交易策略期权交易策略川大商学院：向朝进博士412022-7-21【案例案例14】（看涨期权）（看涨期权）投资者投资者A和和B 分别是看涨期权分别是看涨期权的买方与卖方的买方与卖方,他们就他们就X股票达成看涨期权交易股票达成看涨期权交易,期权协议价格期权协议价格为为50元元/股股.期权费期权费3元元/股股,试分析未来试分析未来3个月中该期权的执行个月中该期权的执行情况情况.川大商学院：向朝进博士422022-7-21【分析分析】n未来三个月中未来三个月中,股价的走势有几种情况股价的走势有几种情况:1.X小于小于50元元/股股,买方弃权买方弃权,损失期权费损失期权费3 100 =300元

46、元,卖方收入卖方收入300元元2. X股票股价股票股价=50元元/股股,买方弃权买方弃权,损失期权费损失期权费300元元,卖方收入卖方收入300元元3. X股票股价在股票股价在50元元/股和股和53元元/股之间股之间,买方可执行权利弥补期权费损买方可执行权利弥补期权费损失失,卖方收入小于卖方收入小于300元元4.X股票股价股票股价=53元元/股股,买方执行权利买方执行权利,买卖双方盈亏相抵买卖双方盈亏相抵5.X股票股价大于股票股价大于53元元/股股,买方执行权利买方执行权利,并有获利并有获利,卖方亏损卖方亏损6.若期权费上涨若期权费上涨,如如4.5元元/股股,股价股价54元元/股股,买方可将此

47、权利卖给他人买方可将此权利卖给他人,获获得收入得收入150元元 川大商学院：向朝进博士432022-7-21n考虑五种情况考虑五种情况,就买方和卖方的操作进行了分析：就买方和卖方的操作进行了分析： 1、当未来当未来3个月中个月中,每股股价是小于每股股价是小于50元的元的,那么证明看涨期权买方判断失误那么证明看涨期权买方判断失误,因为价格并因为价格并未超过协定价未超过协定价,因此买方必定不执行期权因此买方必定不执行期权,放弃权利放弃权利,损失期权费损失期权费300元元.因为每个期权对应的股票因为每个期权对应的股票是是100股股,300元的期权费是买方最大的亏损值元的期权费是买方最大的亏损值.而这

48、是卖方最愿意看到的而这是卖方最愿意看到的,买方不执行买方不执行,他就可以他就可以稳收期权费了稳收期权费了,在这时在这时,他的盈利也达到最大他的盈利也达到最大. 2、如果股价停滞不前如果股价停滞不前,依然在每股依然在每股50元元,那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义义,因为他无法从中获利因为他无法从中获利,执行与不执行的结果都是亏损全部期权费执行与不执行的结果都是亏损全部期权费,而卖方收入全部期权费而卖方收入全部期权费. 3、股价在股价在3个月中的确上升了个月中的确上升了,但是没有超过协定价加上期权费即但是没有超过协定价加上期权费即53元每股元每

49、股,那么只要后那么只要后市朝买方的预计发展市朝买方的预计发展,买方就会执行权利买方就会执行权利.例如股价例如股价=52元每股元每股,买方先以协定价买方先以协定价50元元/股的价格向股的价格向卖方买入股票卖方买入股票,然后再到股票市场以然后再到股票市场以52元元/股的市价出售股的市价出售,获得获得200元的赢利元的赢利,除去期权费除去期权费300元元,亏亏损缩小到损缩小到100元元,也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失,从从50到到53的价位的价位, 买方的亏损买方的亏损在这个区域内在这个区域内,随着价格的上升而不断缩小随着价格的上升而不断缩小.而对应

50、的卖方因为买方期权的执行而对应的卖方因为买方期权的执行,他也不得不履约他也不得不履约,如果市场价格如果市场价格52元元/股股,为了卖给买方一定数量的股票为了卖给买方一定数量的股票,他必须到股市上以市价他必须到股市上以市价52元元/股买入股买入,然后然后又无奈何地以协定价又无奈何地以协定价50元元/股出售给买方股出售给买方,损失损失200元元,这个损失是由于他自身判断失误造成的这个损失是由于他自身判断失误造成的.期期权费权费300元收入元收入,履约亏损履约亏损200元元,因此净收入缩水到因此净收入缩水到100元元. 从从50到到53的价位的价位, 卖方的盈利在这个卖方的盈利在这个区域内区域内,随