德国金属公司套保失败案例分析(课堂PPT).ppt

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1、MGRM公司公司 2022-7-221德国金属公司德国金属公司套保失败案例分析套保失败案例分析小组成员：王琛小组成员：王琛 高金达高金达 池英培池英培MGRM2022-7-222一、基本概念一、基本概念 什么是延展式（roll over）套期保值 ？ 利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。假定现在是2006年1月份，我们要对一个2006年5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在1月，建立2006年2月到期的期货合约的多头，到2006年2月，平掉2006年2月期货的多头，建立2006年3月期货的多头，以此类推，；到2006年5月，平掉在4月份建立的2006

2、年5月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。MGRM2022-7-223基本概念（续）基本概念（续）何谓基差？何谓基差？ 指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货价格之间的差额。 基差基差=现货价格现货价格期货价格期货价格正向市场与反向市场正向市场与反向市场 现货价格现货价格近期期货价格近期期货价格远期期货价格远期期货价格 （正向）（正向） 说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到一定的价格补偿。 MGRM2022-7-224基差风险基差风险双刃剑双刃剑套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致。

3、套期保值的固有风险基差风险“基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额外利润的来源。外利润的来源。” MGRM2022-7-225延展式套期保值举例延展式套期保值举例假定现在是2002年1月份，我们要对一个2002年5月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在1月，建立2002年2月到期的期货合约的多头，到2002年2月，平掉2002年2月期货的多头，建立2002年3月期货的多头，以此类推，；到2002年5月，平掉在4月份建立的2002年5月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。MGRM2022-7-226公式推导公式推导

4、假定远期现货合约中商定的交割价格为S1(5)，而到5月份，现货价格为S5(5)；Fi(j)代表在第i个月里交割月为j的期货合约的价格。现货市场盈利现货市场盈利S1(5)S5(5)期货市场盈利期货市场盈利F2(2)F1(2) F3(3)F2(3) F4(4)F3(4) F5(5)F4(5)现货与期货的总盈利现货与期货的总盈利S1(5)S5(5) F2(2)F1(2) F3(3)F2(3) F4(4)F3(4) F5(5)F4(5)MGRM2022-7-227公式推导公式推导由于临近交割时，交割月份期货合约的价格趋近现货价格，所以，我们大致可以认为：S5(5)F5(5)利用这个假定，并重新排列总盈

5、亏的公式，可得：总盈利总盈利S1(5)F1(2)F2(2)F2(3) F3(3)F3(4) F4(4)F4(5) S1(5)F1(2)2月基差月基差 3月基差月基差 4月基差月基差MGRM2022-7-228结论结论正向市场正向市场（contango），即远月份的期货合约价格高于近月份合约的价格的时候，基差是负数基差是负数，这意味着进行一次延展，总盈利就要减少 ；反向市场反向市场（backwardation），即远月份的期货合约价格低于近月份合约的价格的时候，基差是负数基差是负数，这意味着进行一次延展，总盈利就要增加。与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。与以上多头部位对应，空头部位结论正

6、好相反。MGRM2022-7-229二、案例回顾二、案例回顾1989年，德国排名第十四位的工业企业德国金属公司（Metallgesellschaft A.G.，以下简称MG公司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国Castle能源公司49的股份，Castle公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助Castle公司建立了石油提炼加工厂。 MGRM2022-7-2210购销关系购销关系Castle公司公司 包销公司所有石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。 MGRG公司公司客户客户 以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶

7、石油商品 十年长期合约十年长期合约 十年远期合同十年远期合同产生风险产生风险管理需要管理需要MGRM2022-7-2211避险方法避险方法延展式套保延展式套保MGRM公司采取的就是延展式套保。因为当时的NYMEX最远的合约是18个月，但几乎没有交易。MGRM这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。同时，他们认为，由于石油期货市场上大多数时他们认为，由于石油期货市场上大多数时候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利，盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展带来的收益超过亏损。对于MGRM公司长达10年的现货合约套保，可以想象，影响盈利的基差个数之多

8、。MGRM2022-7-2212头寸数量巨大头寸数量巨大5500万桶油期货合约头寸万桶油期货合约头寸 互换头寸数量大约在互换头寸数量大约在1亿亿1.1亿桶亿桶 相当于科威特相当于科威特85天的石油产量天的石油产量相当于相当于55000张合约张合约 市场日交易量平均在市场日交易量平均在1500030000张张MGRM2022-7-2213市场反向变化市场反向变化APEC油价下滑油价下滑反向变反向变正向正向保证金保证金追缴追缴 出现庞大 资金缺口 MGRM2022-7-2214结局结局1在现货上积在现货上积累的大量潜累的大量潜在利润无法在利润无法变现变现 3花花1010亿美元亿美元解除与解除与Ca

9、stleCastle能源能源公司的合约公司的合约 2在能源期货在能源期货和互换交易和互换交易上损失上损失1313亿亿美元美元 150150家德国和其它国际银行家德国和其它国际银行对MG公司采取了一个数额高达19亿美元的拯救行动，才使得MG公司避免了破产。MGRM2022-7-2215 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险MGRM2022-7-2216基差风险基差风险根据“月份相同（相近）、种类相同、数量相等、方向相反”四个基本原则进行套期保

10、值就能规避价格波动风险？期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致 ？基差风险基差风险 期货价格与现货价格的背离MGRM2022-7-2217在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是，在实际运用中，套期保值并不是那么完美。对于金融期货和黄金、白银期货品种，由于市场大量套利行为的存在，使得期现之间的基差能较好地保持某一确定的关系，基差风险较小。但是对于金属、农产品金属、农产品等商品期货来讲，由于供需不平衡以及仓储等原因，特别是存在逼仓的情况下，可能导致基差变化较大，基差风险就较大。 MGRM2022-7-2218联系案例（基差风险）联系案例（基差风

11、险）石油价格下跌，并且反向市场变成了正向市场。跨期基差的反向变化使得MGRM遭受巨大损失。期货与现货总盈利期货与现货总盈利= S1(5)F1(2)2月基差月基差 3月基差月基差 4月月基差基差头寸越大，套期保值时间越长，影响越大。MGRM2022-7-2219 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险MGRM2022-7-2220决策风险决策风险套期保值并不是简单的买或卖，例如MRGM公司，既可以选择买入套期保值，也可以进行卖出保值，其保值对象

12、都是原油，但是做出何种决策，必须根据对市场趋势的判断。如果对期货市场行情判断失误，则可能做出相反的决策。MRGM公司的亏损也是由于他没有预料到93年底油价会不升反降，市场方向发生翻转而造成的。 MGRM2022-7-2221 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险MGRM2022-7-2222财务风险财务风险 一是保证金不足的风险。 在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，如2004年10月13日LME铜价暴跌305美元，在这种极端行情下

13、，如果企业进行买入套期保值将面临巨大的风险，对于进行境外套期保值的企业，更可能面临外汇调拨困难，不得不出现被迫砍仓的风险。二是在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。 MGRM2022-7-2223联系案例（财务风险）联系案例（财务风险）德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来。 原油价格下跌，使得MGRM公司的多头保值头寸出现暂时亏损。在股东们反对追加保证金的情况下被迫砍仓，

14、当清仓结束后原油期价马上就涨过了原来的套期保值价位，出现13亿美元的巨额亏损。 MGRM2022-7-2224 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险MGRM2022-7-2225流动性风险流动性风险对企业来讲，一般根据全年的原材料采购计划或者产品销售计划制定套期保值方案，现货采购或销售时均衡的，企业必须在与此相对应的期货合约月份进行操作。但是，期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对应的期货合约流动性差，企业只能选择比

15、较接近的合约进行替代，到期时进行移仓。如果不同月份之间基差比较小，则对保值效果影响不大，如果基差出现异常，则会严重影响套期保值效果。MGRM2022-7-2226联系案例（流动性风险）联系案例（流动性风险）MGRM公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。MGRM2022-7-2227 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险

16、MGRM2022-7-2228交割风险交割风险交割风险主要来自以下几个方面：交割商品是否符合交易所规定的质量标准，特别是对于有质量期限或容易发生质量变化的商品，经常会面临交割质量不符的风险；交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证；在交货环节中成本的控制是否到位；交割库是否会因库容原因导致无法入库；替代品种升贴水问题；交割中存在增值税问题，等等。MGRM2022-7-2229 三、延展式期货套期保值的风险三、延展式期货套期保值的风险延展式延展式套期保套期保值风险值风险基差风险基差风险投机风险投机风险决策风险决策风险财务风险财务风险交割风险交割风险流动性风险流动性风险MGRM2022-7-223

17、0投机风险投机风险 期货套期保值与投机在交易上并没有本质的区别，期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化或判断失误时给企业带来损失。期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是说企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货说企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。MGRM2022-7-2231联系案例（投机风险）联系案例（投机风险）MGRM公司认为，由于石油期货市场上大多数时候是反向市场反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展带来的收益超过亏损 （这被看作是公司操作时的投机心理） MGRM2022-7-2232总结总结企业套期保值犹如一把双刃剑双刃剑，能化解市场风险，本身也能产生风险，关键是要看企业如何使用这把利剑。MGRM公司公司 2022-7-2233小组成员：王琛小组成员：王琛 高金达高金达 池英培池英培