欧洲主权债务危机的发展前景(ppt)-精品文档资料整理.ppt

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1、中国社科院欧洲所 熊厚内容概要 当前欧洲经济形势 欧洲主权债务危机爆发的根源 欧洲主权债务危机持续发酵的原因 欧洲主权债务危机的发展前景分析 是否会发生债务违约？ 欧元会崩溃吗？ 个人观点：欧洲主权债务危机可能的发展前景当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利）当前欧洲经济形势（意大利） 财政紧缩、低迷的外部需求和较低的竞争力将极大地拖累意大利的短期经济增长。 由于经济增长低于预期，意大利将不得不采取更多地削减支出的措施保持预期财政目标。 着眼于控制财政问题的财政巩固措施和着眼于增强经济竞争力的结构改革措施尤其必要。前者对短期经济增长有破坏效应，而后者则有利

2、于长期的经济增长。 一个稳定的执政环境对保障改革的有效落实尤其关键。当前欧洲经济形势（西班牙）当前欧洲经济形势（西班牙）当前欧洲经济形势（西班牙） 财政紧缩、金融和私人部门的债务去杠杆化过程、低迷的外部需求和较低的竞争力将极大地拖累短期经济增长。 着眼于控制财政问题的财政巩固措施非常必要，同时和着眼于增强经济竞争力的结构改革措施尤其是提高劳动力市场灵活性的措施尤其必要。这有利于解决西班牙高企的失业率。 西班牙的金融部门十分不稳定，需要给予极大的关注。在近期欧洲银行监管局给出的压力测试结果中，西班牙银行需要募集的资本总额位列第一。 个人观点，虽然西班牙的总债务好于意大利，但由于国内银行业的不稳定

3、和高企的失业率的影响，西班牙的情况并不由于意大利。当前欧洲经济形势（希腊）当前欧洲经济形势（葡萄牙）当前欧洲经济形势（葡萄牙）当前欧洲经济形势（爱尔兰）当前欧洲经济形势（爱尔兰）当前欧洲经济形势（希腊、葡萄牙、爱尔兰） 三个国家均面临困难，但状况不同。希腊和葡萄牙属于同一层次，短期葡萄牙好于希腊，长期希腊好于葡萄牙；爱尔兰的情况优于这两个国家。 三个国家均借入了大量外债，严重依赖外来资本。 一个好处：2013年之前的融资需求都得到了暂时满足。如果2013年全球经济环境出现好转和外部融资环境的改善，那么三国的融资能力也将得到逐步恢复。当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德

4、）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）当前欧洲经济形势（欧元区及法德）不利因素： 私人消费：受到市场信心、高失业率的影响 公共消费：受政府紧缩计划的影响 投资：受到金融部门融资紧张的影响 净出口：受外部需求放缓的影响有利因素： 宽松的货币政策和较低的利率有利于支持投资和消费，较低的币值也有利于出口的增长。综合来看，欧元区的短期经济增长形势不理想。欧洲主权债务危机发生的根源 欧洲问题国家陷入主权债务危机的共性分析经济增长方式和经济结构不合理，

5、抵御金融危机的弹性不足。私人部门和公共部门均借入了大量的外债，使其易受外部资本波动的冲击。欧元区统一的货币政策和分散的财政政策不匹配希腊、意大利和葡萄牙财政支出结构存在很大问题这些原因难以在短期内予以根治，只能在中长期予以解决。欧盟成员国GDP增长率与银行贷款和总资产的增长率比较欧盟成员国贷款与存款的比例欧猪国家对德国的双边贸易赤字占GDP的比例德国及欧猪国家外债情况2010年美国、日本和欧元区财政状况比较 美国 日本 欧元区 财政赤字占GDP比例 10.3% 9.2% 6% 政府债务占GDP比例 94.4% 220% 85.1%财政赤字占GDP比例变化政府负债占GDP比例变化欧元区成员国中长

6、期结构改革的必要性欧洲主权债务危机持续发酵的原因 欧元区及其成员国复杂的政治博弈和不利的危机应对措施使欧洲主权债务危机不断扩大，迅速传染。 欧洲经济增长前景不佳和银行业的不稳定也干扰了欧洲主权债务市场，对未来债务危机的走势将产生重大影响 市场投机对欧洲公债市场的冲击尤其明显 以美国为代表的外部主权债券市场的混乱也会影响欧洲主权债券市场欧元区复杂的政治环境 欧元区成员国国内政治博弈 欧元区成员国之间的政治博弈 成员国与欧盟委员会、欧洲中央银行等欧洲机构的政治博弈 博弈主体众多、利益多元化，博弈过程十分复杂，影响了欧债危机的解决。应对大事记 2010年2月11日，关于希腊问题的非正式会议 2010

7、年3月25日，出台救助预备方案 2010年4月11日，450亿欧元救助方案 2010年5月2日，升级为1100亿欧元 2010年5月7日，紧急欧元区峰会，出台EFSF（4400亿）和EFSM（600亿），加上IMF（2500亿），共计7500亿 2010年11月28日，救助爱尔兰（850亿）应对大事记2011年3月24-25日，欧洲理事会春季会议，EFSF扩容和使用方式扩大2011年4月8日、5月16日，葡萄牙救助方案从提出到通过，780亿欧元2011年7月11日，ESM签约，将合并EFSM和EFSF2011年7月21日，讨论希腊二次救助（债务重组），扩大EFSF有效使用金额和多元化使用方式2

8、011年9月，欧洲议会投票通过“六项”经济治理方案2011年10月26日，EFSF杠杆化2011年12月8-9日，建设财政联盟，加强对财政预算的监管和违法财政纪律的自动处罚机制欧洲主权债务危机的应对举措欧盟层面（包含提议）： 建设稳定机制和防火墙，做实ESM 欧洲中央银行的临时干预（对公债市场和银行业的双重支持） 泛欧洲层面的财政联盟建设（财政预算的监管、财政纪律的加强和欧元区共同债券） 泛欧洲层面经济治理建设（着眼于结构改革） 欧洲主权债务重组机制欧洲主权债务危机的应对举措成员国层面 财政巩固计划结构性增税财政紧缩国有资产私有化有序债务重组 结构改革欧洲主权债务危机的应对举措欧元区政治环境和

9、应对措施评价 欧债危机因政治和经济问题交织而导致，因此，欧洲迅速回应危机是不可能的，欧洲还没有准备好短时间内解决危机。总体而言，欧债危机的解决过程是一个学习的过程。欧洲经济前景不佳和银行业不稳定欧洲经济前景不佳和银行业不稳定欧洲经济前景不佳和银行业不稳定市场投机评级机构的作用 评级机构的顺周期行为，事后诸葛 评级机构在评级过程中存在利益之争 评级机构之间的竞争不充分 评级机构调降评级的时间节点有选择性欧盟的危机应对机制确实给予了市场投机很大的空间欧洲主权债务危机的发展前景面临的挑战： 就经济基本面而言，欧洲问题国家的经济增长和财政情况不容乐观 就投资者信心而言，投资者严重质疑以希腊为代表的欧洲

10、问题国家的财政和债务可持续性，认为这些国家的负债率还将继续上升 2012年欧元区有1万1千亿欧元到期政府债务，从到期结构看，上半年相当多的意大利、法国和德国债券到期 2012年上半年法国大选以及新财政监督协议的批准 欧元区银行面临增加资本金和大量债务到期的压力欧洲主权债务危机的发展前景有利因素： 政治环境发生改变，一系列加强财政监管和结构改革措施相继出台和落实，树立了较为可信的中长期积极政策目标 欧洲中央银行货币政策姿态改变，紧缩的财政和货币政策组合逐渐转向紧缩的财政政策和宽松的货币政策组合，有利于欧洲经济增长 欧债危机既是经济危机，也是政治危机，更是信心危机，人们需要树立解决欧债危机的信心。

11、随着欧元区政治、经济环境的转变，人们对欧债危机的解决信心也必然逐渐增加，而信心的增加将使欧债危机的解决呈现一丝曙光。政治环境的改变和一系列积极措施的提出 政治环境改变的迹象及原因 积极举措向IMF提供2000亿欧元的资金财政预算监管的加强以及自动惩罚机制ESM的5000亿欧元已经做实，而且新的投票程序使ESM操作更加有效ESM的杠杆化目标虽然达不到预期金额，但也使资金能力大为提升。SPV后续备选方案（ESM与EFSF同时运转；让ESM获得银行执照，可以从ECB贷款）欧洲中央银行作用增强 货币政策取向转为宽松：近来两次降息；利率的降低有助于恢复投资，另外贬值预期有利于出口 欧央行延长了对银行业的

12、紧急贷款，同时实行稍微放宽的资本要求。 欧央行持续地在二级市场进行干预 在2012年6月之前不再进行新的压力测试是否会发生债务违约？ 债务违约很可能在今后一年内发生，但最初不可能是大规模的违约 希腊最有可能首先债务违约 希腊债务违约有可能引发葡萄牙和爱尔兰的债务违约，但西班牙、意大利或许成为危机的隔离点债务违约的后果是什么？债务违约的后果是什么？希腊、爱尔兰和葡萄牙的债务构成 单位：十亿欧元2010年第三季度各国银行持有希腊、爱尔兰和葡萄牙政府债券的数额 单位：十亿欧元加上比利时、意大利和西班牙是什么状况？欧元会崩溃吗？ 离开欧元区并不是一劳永逸的解决办法 核心国家并不希望看到欧元区的崩溃 欧

13、猪国家离开欧元区有很大的退出成本，风险极大（银行的挤兑） 有序的退出或者“Euro Holiday”操作性很低 来自政治力量和外部实力的干预欧债危机可能的发展前景一、2012年上半年可能还会进一步恶化，再往下走一点： 经济增长乏力 大量意大利、法国和德国政府债务到期及银行业的不稳定 法国大选和新财政监督计划的批准二、仍然可控，不会引发欧元区的崩溃 巨大的退出成本 欧洲中央银行姿态的转变和强力干预 欧元区各成员国树立了长期的财政联盟建设目标三、如果欧元区在2012年中期经济实现探底回升，那么经济、政治环境的转变和一系列应对措施的相继落实会逐渐恢复投资者的信心，使欧债危机趋于缓解。四、由于欧洲财政问题是多年累积的结果，即使主权债务危机过去，欧元区的财政和债务问题也将长期存在。同时，欧洲公债市场上各成员国政府债券的利差虽然会缩小，但也不可能像2007年之前的差距如此之小。欧元区国家10年期国债收益率谢谢！