2022年2022年价值评估和投资建议报告 .pdf

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1、第 1 页 共 20 页章: 文件编号：节: 修改日期： 2001-8-20 主题: 研究部报告格式页码：共 18 页发布部门 : 研究部价值评估和投资建议报告第一部分投资价值报告运用金字塔结构一、金字塔结构二、写作指南1、结构2、首页3、盈利模型4、假设5、估值6、增长原因7、行业和市场展望8、风险9、财务分析10、背景11、投资建议12、送配股调整和摊薄处理13、写作提示第二部分研究简报第三部分研究报告附录第四部分以工业企业为例分析公司基本状况名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - -

2、- - 第 1 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 2 页 共 20 页第一部分投资价值研究报告运用金字塔结构一、金字塔结构为了强调研究报告的逻辑性，投资价值研究报告建议采用金字塔的结构，即对所提出的结论提供依据， 层层推进， 得到投资建议。 这种结构方式可以使文章简洁系统，并通过数据支持，增强论据观点。金字塔研究报告的第一部分，就是确定“塔尖结论”，也就是建议基金管理部买入或卖出该种股票的一系列原因。这些原因通常包括该上市公司的主要特点以及对股票价值的评估。这部分是报告中最重点的，直接触动读者的部分。第二部分是“支柱判断” 。即直接支持“塔尖结论”的3-5 项判断。通常

3、前2-3 项是关于上市公司盈利预测增长或衰退的调整，其他各项则涉及为什么该股票现被低估或高估。第三部分是支持“支柱判断”的“子柱陈述”。通常，各“子柱陈述”会构成研究报告的各项标题，即研究员在报告中将直接分标题陈述，使得报告简明。第四部分是附录。该部分不直接与金字塔结构的塔尖结论或支柱判断联系，但有助于读者更好使用研究报告。附录内容可以由研究员自行选择，但是应该在报告附录中按照一定的逻辑顺序清晰列示。例如：塔尖结论卖出： A公司，因为市盈率对增长率比率为7 倍，不具有吸引力支柱判断零售市场恶化子柱陈述零售额下降扩张计划受阻旅店损失旅馆饱和客房增加 83% 空房率升至47%市场现有预期过高分析师

4、过于乐观扩张失败鲜为人知6 个月后预测可能调低证券被高估市盈率历史最高PE/g 为 7 倍无吸引力相对市盈率135% 较高名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 3 页 共 20 页附录 1：公司背景附录 2：行业背景附录 3：利润表附录 4：现金流量表附录 5：资产负债表二、写作指南1、研究员心理素质研究员必须承认心理因素，从众行为和博弈行为对股价的影响，但总体而言这些因素只具有短期影响。大部分股价终究会符合经济

5、价值的合理判断。研究员在预测一个公司未来几年的增长率时能力是有限的。这意味着分析人员的估值是一个合理推测的产物。证券分析不能被精确地确定。 研究员必须通晓证券知识、 公司财务、 行业成败的基本因素， 整个经济及其主要部分的运作机制以及证券市场波动的特征。 必须能挖掘事实、 认真评价， 并以恰当的判断和适度的想象力得出结论，必须排除从众心理。2、结构将重要内容放在报告前面，给予报告靠前的部分更多权重，将不太重要的内容压缩。这样读者在阅读完成1/3 的时候，就可以掌握80% 权重的内容。作为总体原则，报告必须包括：盈利模型及假设、估值、增长原因、行业和市场展望、风险及财务分析等部分。“盈利预测和假

6、设” 是报告的核心。 在了解了公司的发展情况后， 基金管理部最想知道的就是股票值多少钱这就是“估值”。“增长原因”部分应特别关注预测期内公司盈利增长的机制和动力。“行业和市场展望”给读者提供更多的信息，以了解支持盈利预测的经济、行业和市场原因。研究员可以在这部分揭示预测期以外的影响盈利的长期因素。除了特殊目的的公司研究报告外，在一般报告中， 上述各项构成报告的必要基础。需要重申的是，上述各项主要提供总结投资原因、提供盈利数字、简要说明如何得出该数字、解释增长主要动力、陈述长期影响增长的主要因素。此外，研究员可以自由发挥， 提供公司其他背景资料， 具体内容视研究对象而定。研究员可以采用下述格式：

7、 （1）生产经营；（2）公司结构；（3）管理。研究员还可以提供关于该股票的“特别专题”，例如：公司在核心技术上的水平、与主要客户的特殊关系、 与政府的特殊关系， 以及其他关于公司特别优势名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 4 页 共 20 页和弱点的内容。 这些内容也可以作为公司背景资料的一部分，比如置于“生产经营”和“公司结构”部分之间。需要强调的是， 提供过多背景资料并不必要。 详细的背景资料只有在涉及到重

8、大财务交易或发现被市场忽视的流动性良好的蓝筹股的时候，才用得到。在其他情况下，不做或少做详细的背景分析。清单报告主体1、首页2、股票历史价格图3、金字塔支柱判断4、盈利模型5、假设6、估值7、增长原因8、行业和市场展望9、风险10、财务分析11、生产经营12、特别专题13、公司结构14、管理15、数据合理利用清单指导。 可以将行业和市场展望与增长原因合并，或不提供特定专题，也可以将生产经营、公司结构和管理三部分合为“公司背景”一部分。2、首页首页可以说是报告最重要的部分。是能否赢得读者的关键。 具有反映研究员能力的“橱窗”效应。首页给研究员一个短暂的机会，向读者简述自己的独特想法，让他们相信，

9、报告正文部分也会言简意赅，切中肯綮。第一段应该抓住投资的主题， 投资某股票是该上市公司市场空间增长？还是因为被低估？是公司重组带来机会？还是其它。对于新研究的上市公司， 有必要提供公司主要业务和特点。决定首页上应包含哪些内容时， 揣度一下基金经理最想知道关于该股票的哪些内容。通常投资者最关注影响股票价格的因素有：增长原因、行业增长前景和估值。没有必要在首页部分引用过多数字；只须提供能给读者带来深刻印象的或引发阅读兴趣的关键数字。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，

10、共 20 页 - - - - - - - - - 第 5 页 共 20 页首页内容清单1、是否提供了建议？对股价的判断 过高或过低；买入、关注或卖出？推荐买入的股票是否能够强过大市？2、是否得出了预期的盈利增长率？公司目前的经营状况以及今明两年利润的增长率？利润增长的来源或利润下降的原因？3、是否揭示了现有不佳表现所掩盖的增长动力，包括收购兼并事项？4、是否介绍了公司类型，如营业范围、市场和行业状况及其他特别因素？5、是否涉及了公司财务稳定性，包括最近一期和预计的资本负债率，已获利息倍数，现金流量，未来资本支出的资金需求？6、公司为支持未来资金需求是否在未来某时有净现金需求？7、是否对公司质量

11、及管理层进行了评价？8、是否简介了行业和市场状况？9、是否与同类公司或市场进行了比较？10、估值标准是否清晰？11、是否陈述了市场对公司的态度？12、是否提及市场表现？13、公司结构14、管理15、数据3、盈利模型盈利预测建立在对公司深入的了解和判断上。预测模型将帮助我们客观地分析上市公司在今后几年的盈利能力。在进行预测时，需要深入了解假设的依据。在盈利模型中应尽可能多地提供细节。如，提供周转率、销货成本、主要业务部门或业务项目的毛利率、 费用的明细， 包括：工资、销售费用、管理费用、租金、折旧和摊销。在销售利润之后，应分项列示利息收入、利息支出、其他收支。如果可能，提供在附属企业盈利和亏损中

12、本公司所占的份额。在附属企业净利润之后，如可行，应列示少数股东权益。如果需要，应在本公司净利润之后标明非常项目金额。盈利模型必须包括2 年的历史数据和未来12 年的预测数据。当然，通常上市公司不会介绍如此详尽。总体原则是， 研究员应在现实允许的限度内，提供尽可能多的信息而不是尽可能多的文字。4、假设许多研究报告没有以假设为基础提供足够的信息。为了提供确切的资料，诸如各种表格和数据库， 研究员应该在假设的基础上提供尽可能多的信息，以便读者可以判断预测的可靠性。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - -

13、 - - - - 第 5 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 6 页 共 20 页以下面的制造企业为例：盈利模型项目假设销售收入生产能力 *售价，如涉及出口，应估计汇率值销货成本根据主要投入要素量及价格计算工资员工状况和影响工资升降的其他因素营销费用进行合理计算推理利息收入年初现金储备及利率利息支出负债金额及利率的乘积其他收支涉及较大金额时提供详细信息少数股东权益企业状况及少数股东持股比例提供各项假设的详细资料的最大好处， 是帮助研究员判断影响上市公司外部因素变化时，对公司的影响。同时表明结论不是臆造的或轻易得出的。5、估值除了首页部分外，“估值”部分也是一个关键。研究员

14、就是要发现市场定价偏低的股票， 也就是说市场将来会重新认识其价值，从而给投资者一个价格上升的机会的资产。 研究员要通过基本分析， 找出高估和低估的股票， 并根据公司的成长前景、 风险特征和现金流量等因素确定股票的真实价值。需要注意的是， 推动股价上涨的原因不是已公开的消息。举例来说，成长型公司不是成长型股票就是因为该股票价格已反映了市场对该上市公司成长性的认同。研究员应先于市场找到推动股价的原因。估值不能是凭空猜想， 或直觉猜想。有些研究员的研究报告估值部分只写明“该股票现在的市盈率在历史区间的下限。但是，由于公司管理质量较高， 盈利增长前景良好， 市盈率应高于现有的50 倍市盈率的水平。 买

15、入。 ”这种报告未将分析对象的市盈率和其他同类公司进行对比，也未提供市场平均市盈率和增长率的数值。估值部分的清单1、至少使用两种估值方法，例如，市盈率（相对或比较值）乘以每股盈利法，配合净资产倍率法，或者账面净值倍率法，或者DCF/DDM 法。2、可以考虑其他标准。有些标准并不构成严格意义上的计算尺度，但是用于同行业内公司之间的比较可能有意义。例如，对于钢铁公司，可以考察不同钢铁公司的总市值对钢铁产量的比率，对于电信公司，可以考虑市值对用户线路的比率，也可以采用其他的经营指标。3、可以考虑使用各种林奇比率。林奇比率不是使用单年的每股收益增长率和市盈率来计算股票价值，而是使用3 年的复合每股收益

16、增长率。4、其它可以考虑的有：价格对现金流量，市价对账面价值，企业比率（EV ）（ ( 市值+债券 )/ （营业利润 +折旧），预计市盈率/ 历史市盈率中值。5、如果研究对象将被市场重新评价，应指出可能导致评价调整的最可能因素和事件。6、如果股票被低估，应指出公司尚未被发现的价值在何种情况下最可能被发现。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 7 页 共 20 页估值部分内容清单主要包括：企业的质量因素如市场份额，

17、 行业内地位， 技术开发能力， 技术水平，管理质量，历史纪录，公司规模，股票流通性，信息披露透明程度，对上下游商品价格变动的敏感程度和适应能力，市场需求的增长潜力， 盈利对产品和原材料变量变动的敏感程度，行业周期，对单一产品或服务的依赖，财务杠杆水平，现金流量，经常性损益对非经常性损益的比率，行业内竞争状况和进入该行业的壁垒等。此外还包括：1、与同类公司和市场平均水平进行盈利增长率和市盈率指标的比较2、跨区域的比较3、林奇比率4、股利贴现或现金流量贴现模型5、市值对帐面值比率6、市值对资产净值比率7、市值对现金流量比率8、企业比率9、预期市盈率对历史市盈率中值比率10、市盈率区间11、市值对生

18、产能力比率12、根据股利分配比率、可持续增长率、要求的回报率（贴现率）计算真实价值13、评价可能引发将来市场对该股票重新评价的可能事件。6、增长原因研究员应该将增长原因加以总结。要详细介绍盈利增长的具体原因，仅仅说明“生产能力增长”是不够的，应该说明新增生产设备的具体情况位置、生产能力、产品售价等。如果销售毛利率可能变化，应说明具体原因。要全面。仅仅考虑产量和销售是不够的，还应该考虑其他因素，例如，如果负债会大幅度减少，那么利息支出的减少将会增加盈利。7、行业和市场展望在此部分，分析研究对象面对的经济、 行业和市场环境， 以及如何保持公司的核心竞争力。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载

19、- - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 8 页 共 20 页内容清单1、经济环境，如国内生产总值增长率，消费，可支配收入，利率，市场流通性，等等。说明上述环境对公司盈利增长的正面或负面效应。2、政策对行业竞争的影响，关税、进口配额、许可经营政策是否有可能改变？3、资本、技术和其他行业进入壁垒。行业新竞争者的进入成本如何及进入时间的长短4、竞争激烈程度。行业内有多少竞争对手，他们相对于公司的竞争威胁有多大，主要竞争对手是谁，以及主要竞争对手在未来最可能如何行

20、动。5、商业或市场周期。市场现处于周期的哪一阶段，是处于上升阶段，还是即将下降，行业的周期状况如何，是环境逐渐恶化的成熟产业还是面对广大市场机遇的新兴产业6、供求关系。行业有无新增生产能力，新增生产能力对市场供求均衡会产生何种影响，市场需求能否出现足够的扩张以满足现有的和即将增奖的生产能力。8、风险对将影响盈利的负面因素如行业展望、财务分析和管理等进行汇总。内容清单1、公司的大部分收入或利润是否依赖单一或少数客户2、公司在授权或许可下进行的某项经营是否面临定期的复查或审查3、生产经营是否严重依赖某一重要原材料，如果是，进货是否有保障，原材料价格是否稳定4、生产经营对政策的敏感性，如持续经营是否

21、有赖于政府的支持和扶助5、收入和盈利是否受到社会、环保和其他准政策的影响。例如，森林开采企业是否受到环保组织的压力，某个工厂的持续经营是否受到民间团体或居民组织的监视和考察6、利润中是否有金额巨大的单项构成7、预测是否建立在可能变动的重大合同基础上8、外汇风险9、国家政治风险水平如何，是否存在生产中断或巨变的可能10、公司管理是否过度依赖少数核心管理成员11、公司收入是否过度依赖单项产品或技术12、行业管理政策的可能变化，如关税或进口配额政策的可能变动，优惠或税收政策的可能变化，给新的竞争对手发放许可证的可能性等等。敏感性分析：在此部分，更合适的做法是，提供盈利和现金流量的敏感性分析，自变量为

22、如下因素：原材料、利率、劳动力成本、其他要素成本、售价、关税、汇率波动值、产量等等。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 8 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 9 页 共 20 页9、财务分析在此部分，研究员应该明确说明公司的财务健康程度，并预测未来财务状况将如何变化。内容清单1、企业目前的财务状况，如负债率，现金流量和将来的资本需求2、盈利预测期限内的现金流量分析3、未来资本支出的详细说明，及成本与资金来源的详细说明4、未来几年预期的资本负债率变动

23、情况5、其它财务稳定性指标，如已获利息倍数、速动比率等等6、预测已获利息倍数在预测期间内将如何变动7、盈利能力和经营效率指标的变动趋势分析8、如果负债金额较大，分析负债构成，包括期限结构和利率9、详细说明借新债还旧债的计划，如果存在公司对资金的需求，公司将通过何种方式募集；公司是否有配股和发新股的需求10、背景这一部分是公司生产经营和管理等状况的综合。内容清单1、公司做什么公司主要产品或对外提供的主要服务种类2、利润和收入的主要来源，可以按照产品、 服务类别或公司业务部门分类；企业主要的经营活动和在市场和行业中的地位，如市场占有率和竞争优势3、管理层是否可以信赖，职工人数4、行业和市场地位5、

24、公司声誉，主要特点，例如：独特的技术、市场主导地位、在特定区域市场的良好声望、以及其他令公司出众的因素6、产品营销或服务提供的渠道与方式7、公司如何组织，包括公司的组织结构图8、管理状况，管理队伍的优势、弱点、总体管理水平和管理经验等在许多情况下，整个“背景”部分可以省略，而且不影响报告质量。只有在涉及公众不熟悉的公司或研究机构要大力宣传的企业时，背景介绍才是有用的。11、投资建议六种建议形式：强烈买入，买入，持有，暂不投资，强烈卖出和卖出。12、送配股调整和摊薄处理名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理

25、- - - - - - - 第 9 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 10 页 共 20 页在研究报告首页上提出调整后的历史数字，以及在脚注中提供全面摊薄的预测数字，是通常做法。研究员必须根据公司资本状况的不同，对每股收益、每股股利和股票价格进行调整。 如果存在尚未行使的其他可转换金融工具，研究员应该在脚注中提供全面摊薄后的盈利预测。第二部分研究简报研究简报的简介部分应该十分简短，建议研究简报本身不应该超过4 页。除了内部会议记录外，研究简报是对新消息最敏感的研究报告。研究简报的主要目的是就新发消息进行简要而及时的分析，这些新发消息包括：盈利结果公布新合同或新项目的公布

26、最新经济统计数字公布重大收购或资源争夺战市场环境或售价的重大变动政策环境的变动债务重组新增生产能力的计划，等等。研究简报还用于就即将形成的趋势提请基金经理注意，比如需求的上升或下降，盈利预测可能调整， 商业模式的变革， 在特定市场上的逐渐增强的优势等等。由于研究简报总是出于特殊目的制作的，因此为研究简报制定标准格式事实上是不可能的。但总有一些基本原则可以遵循：以一个观点、一则消息或一种趋势开头以提供的建议为核心，提供简短深刻的分析报告应采用合理的逻辑顺序。不要允许任何偏离主题的行为。名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - -

27、 名师精心整理 - - - - - - - 第 10 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 11 页 共 20 页第三部分研究报告附录1. 送股和配股的调整2. 会计术语和概念3. 公司调研提要1、送股和配股的调整（一） 、送股：以 1：4的送股事项为例，如果含权价格为10 人民币，那么调整系数 =4/5=0.8 除权价格 =含权价格 *调整系数 =￥10*0.8= ￥8 上式是获得调整系数的简便方法，复杂的逻辑过程如下：（现有股票数 *含权价格） +（新增股票数 *送股权的价格） =全部股票的市值由于送股权价格为0，所以，理论除权价格为：（4*10+0*1）/5=40/5

28、=8 调整系数 =除权价格 / 含权价格 =8/10=0.8 此后，通过将历史每股收益、每股股利、股价乘以调整系数，就可以得到上述历史指标的调整后数值。 本年度的每股收益和每股股利按照增大后的股本基础计算。（二） 、配股：假如按照 1：5 比例配股，配股价格为￥5 登记日收盘价（含权价格）为￥7 除权价 =（现有股本 *含权价格 +配股数 *配股价格） / 配股后总股本 =（5*7+1*5）/6=6.67 因此，调整系数 =除权价格 / 含权价格 =6.67/7=0.953 同样，以此调整系数调整历年的每股收益、每股股利和股价。（三） 加权平均股本数例如，如果一个以12 月 31 日为会计年度

29、终止日的公司，在1995 年 7 月 1日进行了 1：5 的配股，配股价格￥ 5，配股登记日收盘价 （含权价格） ￥7，1994年 12 月 31 日流通在外的股本为1 个亿，本会计年度（ 1995）利润预测为 8800万人民币。首先，计算调整系数：除权价格 =（5*7+1*5）/6=6.67 调整系数 =6.67/7=0.953 加权平均股本的计算过程如下：1 月 1 日到 6 月 30 日：6 个月*1 亿股/0.953=6.296亿股7 月 1 日到 12 月 31 日：6 个月*1.2 亿股=7.2 亿股加权平均股本 =（6.296 亿股+7.2 亿股） /12 个月=1.1247 亿

30、股加权平均每股收益 =8800万人民币 /11247 万股=￥0.7824 除加权平均每股收益外， 每股收益、每股股利的历史值都需要乘以调整系数0.953 。按照上述方法计算的加权平均每股收益不需要再调整，因为计算过程中名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 11 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 12 页 共 20 页本身包含了调整因素。 对于本会计年度的每股股利，如果配股属于普通股， 能够参与股利分配， 那么，使用全面摊薄的股本数计算每股股利。如果

31、配股不参与本年度股利分配， 使用旧股本数， 也就是可参加股利分配的股本数，来计算每股股利。（四）配股的每股收益计算：在配股公司每股收益的计算过程中，必须考虑配股资金的使用对收益的影响。这种影响取决于公司的配股资金使用计划，也就是配股资金是否用于：1）减少债务； 2)用于投资以新增生产能力；3) 暂时以现金形式持有。据此调整盈利预测后，再除以加权平均股本，以计算每股收益。（五） 新股发行的加权平均股本：在计算新股发行公司的加权平均股本时，我们只考虑时间的权重， 不考虑新旧股本价格或成本的权重。例如，1995年 7 月 1 日发行新股的公司， 1994 年 12月 31 日总股本为 1 个亿，预计

32、成功发行2500 万股新股，会计年度终止日为12月 31 日，那么：加权平均股本 =（10000万股*6 个月+12500万股*6 个月） /12 个月2、会计术语和概念（一）资本负债率（ DER ） ，应明确具体含义，以下为常用定义：1、负债总额 / 股东权益总额，这一指标说明，如果公司清算，股东权益可以用来保障全体债权人权益的程度；2、长期负债（包括一年内到期的长期负债）/ 股东权益总额，这一指标说明公司的财务杠杆水平，即通过借入资金提高自有资金收益率的程度。3、净负债 / 股东权益总额，除非另有说明，资本负债率指的是本第3 种定义。（二）酸性测试比率 =（速动比率 =现金+可变现证券 +

33、应收账款） / 流动负债这一比率说明，如果公司销售收入现金流量中断，公司对流动负债的清偿能力，一般 1：1 或以上的比率是比较理想的。（三）现金比率 =清算比率 =（现金 +可变现正权） / 流动负债（四）权益收益率（ ROE ）=净收益 / 权益性资本 *100% 净收益等于净利润扣除优先股股利，该指标用于在不同公司之间比较普通股股东投入的资金的在创造利润方面的利用效率（五）资本收益率 (ROCE)= 税息前利润 / 使用资本的平均值1、使用资本的平均值 =（使用资本年初值 +使用资本年终值） /2 2、使用资本 =权益性资本 +负债净额 +优先股+少数股东权益（六）已获利息倍数 =税息前利

34、润 / 利息净支出1、税息前利润 =利息支出和所得税扣除之间的盈利名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 12 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 13 页 共 20 页2、利润率：应明确是销售毛利率、销售利润率还是销售净利率（七） EBDIT= 折旧、利息支出和所得税扣除前的盈利（八）可分配利润：税后利润扣除少数股东权益应享部分，再扣除优先股股利（九）留存收益 =支付所有股利之后的净利润（十）现金流量：税前利润+折旧+摊销+资产出售收入 +发行证券募集

35、资金 - 资本支出 - 营运资金增加值 - 下属企业贡献的部分- 资本化的利息或其他费用-所得税 - 股利支付 =本会计年度的净现金流量。年初现金流量+本年度净现金流入 =年终现金流量3、公司调研提要（一）基本分析要求一、公司分析（一）公司生产经营状况：1、公司概况（1）公司主要业务，今后几年主营业务是否会发生变化（2）管理能力及管理层的可信度，公司管理层能否支持业务变化（3）公司在市场和行业中的地位，如市场占有率和竞争优势（4）研发体系及创新能力（5）商誉（6）主要竞争对手及其比较（7）核心竞争能力：是什么？怎样形成？如何保持？2、公司产品（1）营销策略（2）产品的销售情况，包括产品价格、销

36、量；销售价格对销售量变化的敏感性（3）主营业务产品明细、产能及生命周期（4）收入、主营业务收入和利润的构成（5）生产能力及其发挥的程度，以及生产能力提高的潜力（6）公司产品的需求变化趋势以及同所在行业销售趋势相比较（7）产品质量，以及提高质量的潜力（8）技术特点和水平，以及与国际、国内同行的比较3、成本分析（1）主营业务的成本构成分析（2）生产成本是否低于行业平均水平并能延续到将来（3）主要原材料的价格走势以及能否将上涨的成本转嫁给客户（4）有无提高生产能力和劳动效率的计划和方法（5）毛利率和净利润率的变化趋势（6）主要原材料供应商和与供应商谈判的能力名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载

37、- - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 13 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 14 页 共 20 页（7）主要客户及其购货金额在主营业务收入中所占的比例4、利润完成情况（1）公司利润的完成是否需要股份公司的帮助（2）主营业务利润占税前利润的百分比（3）非常项目及其它利润占税前利润的比例（4）投资收益、其他收入来源：补贴、资产转让等（5）目前为止利润完成情况5、盈利预测（1）今明两年利润的增长率, 利润增长的来源或利润下降的原因（2）新产品与新项目，可行性与实际进展情况何时开始，当年增产能力（

38、3）新项目的成本和对产品单位成本的影响6、公司财务技能（1）企业目前的财务状况，如负债率，现金流量和将来的资本需求（2）公司对资金的需求将通过何种方式募集；公司是否有配股和发新股的需求（3）资金需求及融资设想（二）外部环境影响：1、宏观经济环境的影响：GDP 增长、收入水平、利率波动、汇率波动、政策变化、中国加入 WTO 的影响等2、行业景气状况对企业的影响：行业生命周期、短期及长期的成长性、对上市公司的影响（三）关键因素敏感性分析：（1）产品价格变化（2）原材料价格变化（3）汇率变化（四）对公司的总体评价及对股票价格走势的展望：（1）盈利预测：要求有今明两年盈利预测，并结合企业今后三年发展趋

39、势展望。要求假设的依据要清楚，不确定因素要提示风险（2）在对企业的定性分析和定量化的盈利预测的基础上进行公司价值评估（3）对股票价格走势展望（五）公司背景：（1）公司发展历程（2）公司主要股东背景（3）与大股东之间的业务关系二、行业分析：（一）行业的发展历程，特别强调技术发展的过程和趋势。（二）上、下游行业的状况。（三）行业的市场需求结构。（四）行业的市场供给结构。（五）行业的壁垒。是否会被新兴行业所替代（六）政策对行业发展的影响。（七）行业的平均利润水平。（八）行业中的主要企业及其评价。（九）行业的发展状况和市场竞争情况（十）行业竞争的五个要素分析：竞争对手、供应方、需求方、产品或服务替代方

40、、行业壁垒或新增、潜在的竞争对手名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 14 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 15 页 共 20 页（二）跟踪和即时评价一、重点跟踪的几点问题：（一）行业市场发展动态。（二）行业技术发展动态。（三）行业政策变化。（四）企业经营情况的重大变化。（五）企业管理层的重大变动。（六）企业技术创新方面的突破性进展。（七）企业资产重组和股权转让方面的动向。（八）主要竞争对手的情况。二、即时评价：（一）对上述情况作出即时评价。（二）

41、在企业出具财务报告的前两至三个月内作出盈利预测。（三）风险主要包括公司目前存在的主要问题，产生的原因， 公司今后发展面临的主要风险及对策以及管理层是否可以信赖等。第四部分：以工业企业为例分析公司基本状况一、销售收入1、销售当年销售情况与以往数年之比较（增长或下降的百分比）及变动原因；销售趋势同所在行业销售趋势相比较及原因当年销售预测数量和单价（出厂价）零售价和情况价格价格水平对销售变化敏感性销售价格变化趋势稳定、向上、向下和原因本公司及其竞争对手是如何制定价格政策和折扣政策产品的需求和促销弹性2、销售明细根据各部门的分类根据各大类产品分类根据消费者情况分类根据客户 / 地区之分类3、外销情况外

42、销比例外销国家分布名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 15 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 16 页 共 20 页外销市场情况及发展趋势扩大或缩小，为什么外销毛利率与内销毛利率差异国家外销政策影响，如最惠国待遇，出口退税，及外汇风险配额情况4、销售收款收款方式：现金/ 应收帐款赊销比例及其期限5、市场营销行业竞争行业状况各产品所在行业之属性及预计发展趋势主要产品的市场供求情况按规模划分的公司数产业集中度兼并与收购趋势地区分布新公司进入壁垒产业过去

43、的增长率预计将来的产业增长率6、公司竞争实力主要产品的行业地位（是否垄断）市场份额及变动趋势公司在产品 / 服务方面有何竞争优势商标、品名是否出名竞争对手同一产业中其他公司的竞争及其竞争战略替代产品如何影响成功的关键因素竞争对手所占地位及其优劣势新竞争对手进入市场情况（在原材料采购，生产线的建立以及销售方面是否比较容易）上下游产业情况，是否紧密依赖上下游企业宏观经济调控对经营影响，政府干预程度7、销售渠道主要产品的销售渠道（批发、零售或专卖店销售）扩展情况：是否有扩大销售区域的计划，如扩大市场占有率和增加销售网点8、销售费用销售费用对销售额的比例销售人员的数量广告和促销手段广告费用对销售数额的

44、比例二、生产成本及利润1 生产成本结构（原材料、人工、制造费用之比重）原材料主要原材料，来源（国内或国外），是否属于短缺原材料名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 16 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 17 页 共 20 页价格，近期走势以及长期走势采购方法，存货周转期成本增加能否转嫁2、生产能源（人工成本上涨幅度，平均工资，员工人数）生产情况（每天工作时数，班数，加班情况）设备状态新或旧，现代化或落后是否有提高生产能力和效率的计划原材料、劳动力和

45、制造费用近期的变动趋势百分比成本计价方法先进先出/ 后进先出 / 加权平均成本的变动和销售情况的变动的关系，是否能将上涨的成本转嫁给客户成本控制的方法3、每年毛利率的变化情况，当年的预测利润的增长或减少变化，当年的预测每股利润的变化及原因4、主营业务利润杂占税前利润百分比5、非常项目或其他利润以及非主营业务的利润，在税后利润中的百分比，当年的变化三、扩产计划1、新增的扩产的明细新产的地址，或新增加多少生产线2、新项目的融资情况如何融资及成本3、新项目能够扩大多少生产能力，何时开始，当年增产情况4、新项目的折旧5、是否有收购或兼并其他企业的计划6、新项目的成本以及对产品单位成本的影响7、市场上是

46、否销售新增的产品8、扩展项目近期进展和盈利预测四、资金财务1、近期主要资金来源和使用变化2、近期银行贷款的情况长期和短期及其利率和费用3、有无国家优惠贷款4、短期流动资金的情况应收帐款与销售收入的联系5、近期是否有扩大资金的计划6、财务数据7、目前流动比率和速动比率8、存货和应收帐款变动情况9、目前债务 / 净资产比10、本期预提怀帐及陈旧存货准备情况11、待摊销汇兑损益摊销金额、期限12、税项（有无优惠条件）五、股息政策和利润分配1、利润分配的政策是根据何种比例名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 -

47、- - - - - - 第 17 页，共 20 页 - - - - - - - - - 第 18 页 共 20 页2、股息分配是根据净利润比例还是根据现金流量3、是否保证股息每年按一定比例增长六、 R&D 1、每年销售收入的多少百分比用于研究和发展2、多少员工进行研究和发展七、管理1、管理人员是否经常变动2、高级管理人员的平均年龄3、管理人员是否有培训计划八、重大事项1、投资项目2、事后事项3、重组和兼并名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 18 页，共 20 页 - -

48、- - - - - - - 第 19 页 共 20 页评价内容指标体系权重系数主营业务收入增长 =（当年主营业务收入 / 上年主营业务收入 -1）100% 5% 净利润增长（当年净利润/ 上年净利润 1）100% 5% 基本指标每股利润增长率（当年每股利润/ 上年每股利润1）100% 5% 三年主营业务收入增长率 5% 三年净利润平均增长率 5% 息税前利润 ( 经营性现金利润 ) 增长率 =（ （当年税前利润折旧利息费用）/ （上年税前利润折旧利息费用） 1）100% 5% 持续增长性用于考察市场占有情况，企业发展和开拓市场能力修正指标扣除三年以上应收帐款利润总额增长率（当年利润总额帐龄三年

49、以上应收帐款）/（上年利润总额帐龄三年以上应收帐款）1）100% 4% 毛利率 =主营业务利润 /主营业务收入 100% 5% 利润率 =利润总额 / 主营业务收入 100% 5% 基本指标净利润率 =净利润 / 主营业务收入 100 5% 息税前利润率（税前利润折旧利息费用）/主营业务收入 100% 4% 企业变现力经营活动产生的现金额/ 主营业务收入 4% 经营能力节约成本能力，议价能力以及转嫁成本能力修正指标扣除三年以上应收帐款利润率=(利润总额帐龄三年以上应收帐款 )/ 主营业务收入 100% 4% 净资产收益率净利润 / 净资产 100% 5% 基本指标总资产收益率 =净利润 /总资

50、产 100% 5% 盈利能力资产回报率投资回报情况，以此判断管理层能力修正指标资本收益率 =（税前利润折旧利息费用/ （股东权益少数股东权益长短期借款）100% 5% 现金保障基本指标速动比率（流动资产存货）/ 流动负债 100% 4% 基本指标利息偿付力利润总额 / 利息费用 100% 4% 偿债与现金保障能力衡量财务的灵活性及风险性偿债能力修正指标营业现金流动比率（税前利润折旧利息费用）/ 长短期借款 100% 4% 反映收款能力应收帐款周转次数主营业务收入/ 应收帐款平均额 4% 衡量对资产的管理能力和变现力存货量是否适当及销货能力的强弱存货周转次数主营业务成本/ 存货平均额4% 资产周