2009宏观经济数据.doc

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1、2009宏观经济数据“超额”保八第三产业崛起 2009年国内生产总值（GDP）同比增长8.7%（上年为9.6%），政府“保八”任务终于超额完成。今年GDP四个季度增速分别为6.2%、7.9%、9.1%、10.7%，与2008年逐季回落恰成鲜明对比，其同比基数效应一目了然（见图1）。 受国家经济政策的引导，在过去的五年里，第三产业得到迅速崛起，而第一、第二产业在当年GDP构成中的份额出现明显下降。我国经济结构的改变，表明某些行业上市公司市值庞大，有其内在行为逻辑实体经济中的构成演变与虚拟经济中的资金流向高度相关。 货币乘数“被上升”收紧始于四季度 央行尚未公布去年11月、12月部分金融数据，图3

2、中较大的数据为我们的测算结果。央行在去年四季度保持了较大力度的净回笼操作，广义货币供应量（M2）增速虽有放缓，但绝对数量仍居高位。测算显示，至2009年末，货币乘数可能攀升至5倍左右，接近2006年的阶段性高位。 货币乘数反映基础货币的周转速度，表达整体经济运行的流畅程度。图3显示，贷款与M2的增速同步性比较清晰。在2009年信贷猛增背景下，央行通过净回笼着力减少基础货币，形成年末货币乘数的“被上升”，我们认为其持续性不佳。若以最近数月的货币乘数作为先导指标，来判断实体经济运行状况，可能失效。 本周一，存款准备金率上调0.5个百分点正式实施；周三，中国证券报消息称,行政管控下，商业银行在本月剩

3、余时间内停止发放贷款。尽管银监会主席当天即否认该消息，但均匀投放贷款确是监管要求，采取“停止放贷”这种极端手段，应非空穴来风。 CPI季节性跳升PPI按时转正 虽然2009年全年CPI下降0.7%，PPI下降5.4%，但大家显然更关注12月当月数据，CPI上涨1.9%带来了很大心理震动。进入2010年后，北方地区严寒气候加剧，食品价格高位不坠，进一步激化了各方面的通胀预期，但结合同比基数因素分析，今年上半年CPI升势迅猛，下半年有望放缓（图4）。 CPI之所以引人关注，除民生方面的考量，还有对中国加息时点的判断。本周召开的国务院会议上，温总理强调，要充分考虑去年同期基数影响，加强对主要指标的环

4、比分析，准确判断形势，提高宏观经济政策的针对性和有效性。显然，价格指数环比指标，将在今年宏观分析中受到空前重视。 目前欧美就业情况并不乐观，经济复苏不确定，而这恐难让我国政府下决心上调利率，现实的选择是通过国内产业政策来引导经济增长方式转变。如房地产行业调控政策接踵而至，对部分产能过剩行业的限产以及各种区域振兴规划次第出台等，都可从这个角度找到诠释。 12月数据“奇迹”迭出 财政部本周公布，去年112月，国有及国有控股企业实现利润增速同比由负转正。值得注意的是，在去年的前11个月，国企利润一直处于同比负增长状态，降幅自2月的-45.7%缓慢收窄至11月的-1.9%，12月则跃升为9.8%，算得

5、上数据“奇迹”。 12月外贸数据也是“奇迹”：进口同比增速达到55.9%，创下2004年3月以来的新高；出口同比增速由11月的-1.2%转负为正，急升至17.7%；当月进口金额、出口金额均为年内最高。图5显示，此前数年，月度进出口金额的年内高点，从未出现在当年的最后一个月，2009年完全打破了数据惯例。有分析认为，经过去年前三季度艰难的去库存、去杠杆，其他主要经济体的“再库存”进程已经启动，或可部分解释12月外贸数据的强劲上扬。 去年上半年是我国外贸出口低谷时期，“再库存”的外需拉动，会继续支撑今年上半年的出口增速。由于各国经济刺激政策退出不可避免，目前不宜过分乐观于全年外贸出口增速的恢复。受

6、强劲进口影响，今年贸易顺差对GDP的贡献度还将低位徘徊。 弱势平衡难持久 如果说，2008年末政府应对金融危机时，多“说”多“做”；那么，在经济复苏态势逐渐稳固后，政府退出经济刺激政策时，则采取了只“做”不“说”，或者“做”多“说”少的方式。这是各机构2010年经济预测分歧较大的重要原因，由于政策预期不明朗，无序将是在所难免的过程。 本周三，受周内加息、上调印花税、银行中止1月放贷等传闻联袂打击，沪深股指双双下跌3%，反映出投资者的脆弱心态源于宏观政策由松转紧的判断，其流连市场的矛盾则在于寄希望2010年股市驱动力能够从上年的流动性转向业绩。 最近数月，新股发行节奏一直较快，今年底A股市场将基本实现全流通，就全年来看，A股市场对资金渴求强烈，对流动性变化极度敏感，这必然会经常冲击目前的弱势平衡。