企业发展能力分析ppt课件.ppt

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1、第十一章第十一章 发展能力分析发展能力分析第十一章第十一章 发展能力分析发展能力分析第一节第一节 发展能力分析的内涵发展能力分析的内涵第二节第二节 增长率分析增长率分析第三节第三节 剩余收益分析剩余收益分析引导案例引导案例: :1.1.戴尔公司的前后两次增长戴尔公司的前后两次增长2.2.财务利润和持续发展，谁最重要？财务利润和持续发展，谁最重要？( (新希望集团案新希望集团案例例) )戴尔公司的前后两次增长戴尔公司的前后两次增长从戴尔公司的前后两次的增长可以看出，惟一值从戴尔公司的前后两次的增长可以看出，惟一值得追求的增长，是可持续的、稳定的增长，是营得追求的增长，是可持续的、稳定的增长，是营

2、业收入、利润和现金流量同步提高的增长。业收入、利润和现金流量同步提高的增长。通过本章发展能力分析的学习，你可以掌握分析通过本章发展能力分析的学习，你可以掌握分析企业增长情况的基本内容和基本方法，对戴尔公企业增长情况的基本内容和基本方法，对戴尔公司的两次增长会有更有见地的评价。司的两次增长会有更有见地的评价。财务利润和持续发展，谁最重要？财务利润和持续发展，谁最重要？ 新希望饲料在全国建立了几十家加工厂，在江西由于新希新希望饲料在全国建立了几十家加工厂，在江西由于新希望的品牌一流，产品格外畅销，原料供不应求。江西当地望的品牌一流，产品格外畅销，原料供不应求。江西当地的总经理在好原料买不到的情况下

3、，使用了高水分的玉米。的总经理在好原料买不到的情况下，使用了高水分的玉米。江西企业确实赚到了钱，赚了江西企业确实赚到了钱，赚了500500万，但到了第二年，农万，但到了第二年，农民的猪吃了新希望饲料不长肉，开始拒绝购买，直到现在，民的猪吃了新希望饲料不长肉，开始拒绝购买，直到现在，新希望集团在江西省的销售都比其他省要少。新希望集团在江西省的销售都比其他省要少。 江西企业总经理的短期行为恰恰与总部推行的管理考核相江西企业总经理的短期行为恰恰与总部推行的管理考核相关，因为它给下属企业定了关，因为它给下属企业定了500500万的利润指标。刘永好在万的利润指标。刘永好在案例总结时，把责任归结到企业道德

4、，案例总结时，把责任归结到企业道德，“可能我们赚了可能我们赚了500500万，却损失了万，却损失了50005000万，所以千万不要赚昧良心的钱万，所以千万不要赚昧良心的钱”，但根源实际上却在企业内部的财务指标衡量体系。但根源实际上却在企业内部的财务指标衡量体系。 财务利润和持续发展，谁最重要？财务利润和持续发展，谁最重要？ 什么才是经营企业至关重要的东西什么才是经营企业至关重要的东西是利润？还是持续是利润？还是持续发展？发展？ 的确，利润很重要，但对于高明的企业家，持续发展最重的确，利润很重要，但对于高明的企业家，持续发展最重要，利润只是实现持续发展的基础。不幸的是，现实中有要，利润只是实现持

5、续发展的基础。不幸的是，现实中有太多的因为争夺超额利润而损害企业持续发展能力的案例，太多的因为争夺超额利润而损害企业持续发展能力的案例，包括许多曾经十分成功并且现在正在发展中的企业。包括许多曾经十分成功并且现在正在发展中的企业。 第一节第一节 发展能力分析的内涵发展能力分析的内涵u发展能力的内涵发展能力的内涵u发展能力分析的内容发展能力分析的内容一、发展能力分析的内涵一、发展能力分析的内涵u发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也称为增长能力势和发展潜能，也称为增长能力u从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增从形成看，主要依托于收入、资

6、金、利润的增长长u从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值东创造财富，能够不断增加企业价值 二、发展能力分析的目的二、发展能力分析的目的u有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于股东衡量企业创造股东价值的程度 u有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策正确的投资决策 u有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略素以采取正确的经营策略和财务策略 u有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的有利于债权人分

7、析企业发展能力以做出正确的信用政策信用政策 增长是一种理念，增长是一种能力。增长是一种理念，增长是一种能力。美国联信公司（世界著名的航空设备制造商）美国联信公司（世界著名的航空设备制造商）CEO CEO 拉里拉里三、发展能力分析的内容（分析框架）三、发展能力分析的内容（分析框架）u增长率分析增长率分析u剩余收益分析剩余收益分析第二节增长率分析第二节增长率分析u股东权益增长率股东权益增长率 u利润增长率利润增长率u销售增长率销售增长率u资产增长率资产增长率u增长能力分析基本框架增长能力分析基本框架u可持续增长率可持续增长率 一、股东权益增长率一、股东权益增长率 u股东权益增长率是本期股东权益增加

8、额与股东股东权益增长率是本期股东权益增加额与股东权益期初余额之比，也叫资本积累率权益期初余额之比，也叫资本积累率u股东权益增长率越高，表明企业本期股东权益股东权益增长率越高，表明企业本期股东权益增加得越多；反之，股东权益增长率越低，表增加得越多；反之，股东权益增长率越低，表明企业本年度股东权益增加得越少。明企业本年度股东权益增加得越少。股东权益增长率股东权益增长率= =股东权益增加额股东权益增加额年初股东权益年初股东权益一、股东权益增长率一、股东权益增长率 u较多的资本积累是企业发展强盛的标志，是企业扩大较多的资本积累是企业发展强盛的标志，是企业扩大再生产的源泉，是评价企业发展潜力的重要指标。

9、一再生产的源泉，是评价企业发展潜力的重要指标。一个企业的所有者权益扩大了，该企业就有能力继续举个企业的所有者权益扩大了，该企业就有能力继续举“债债”，全业的规模就可以进一步扩大，企业也就能，全业的规模就可以进一步扩大，企业也就能够顺利地实现增长，企业对借入债务的偿还才有保证。够顺利地实现增长，企业对借入债务的偿还才有保证。该指标体现了企业资本的保全和增长情况。指标越高，该指标体现了企业资本的保全和增长情况。指标越高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀

10、，所有者利益受到侵害。有者利益受到侵害。u三年资本平均增长率三年资本平均增长率三年资本平均增长率三年资本平均增长率= =3年末股东权益年末股东权益三年前年末股东权益三年前年末股东权益-1-1股东权益增长率分析（一）股东权益增长率分析（一） u股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹股东权益的增长主要来源于经营活动产生的净利润和筹资活动产生的资活动产生的股东净投资股东净投资以及直接计入所有者权益的利以及直接计入所有者权益的利得和损失得和损失注意注意: :指标中股东权益均按期初数计算指标中股东权益均按期初数计算净利润股东净投资直接计入股东权益的净损益净利润股东净投资直接计入股东权益的净损益

11、= =净资产收益率股东净投资率净损益占股东权益比率净资产收益率股东净投资率净损益占股东权益比率股东权益股东权益期初余额期初余额股东权益增长率股东权益增长率= =本期股东权益增加额本期股东权益增加额股东权益期初余额股东权益期初余额100%100%100%100%净利润（股东新增投资支付股东股利）直接计入股东权益的利得和损失净利润（股东新增投资支付股东股利）直接计入股东权益的利得和损失股东权益期初余额股东权益期初余额100%100%= = =股东权益增长率分析（一）股东权益增长率分析（一） u从公式中可以看出股东权益增长率是受净资产收益率、从公式中可以看出股东权益增长率是受净资产收益率、股东净投资

12、率、净损益占股东权益比率这三个因素驱动股东净投资率、净损益占股东权益比率这三个因素驱动的。的。u其中其中净资产收益率净资产收益率反映了企业运用股东投入资本创造收反映了企业运用股东投入资本创造收益的能力。益的能力。u股东净投资率股东净投资率反映了企业利用股东新投资的程度。反映了企业利用股东新投资的程度。u而而净损益占股东权益比率净损益占股东权益比率则反映了直接计入股东权益的则反映了直接计入股东权益的利得和损失在股东权益中所占的份额。利得和损失在股东权益中所占的份额。u这三个比率的高低都反映了对股东权益增长的影响程度。这三个比率的高低都反映了对股东权益增长的影响程度。股东权益增长率分析（一）股东权

13、益增长率分析（一） u 股东权益增长率分析（一）股东权益增长率分析（一） u 股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二） u企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下付率政策条件下股东权益增长率股东权益增长率= =本期留存收益增加本期留存收益增加期初股东权益期初股东权益= (= (期初期初) )净资产净资产( (本期本期) )收益率收益率收益留存比率收益留存比率期初股东权益期初股东权益= =净利润净利润收益收益留存比率留存比率u企业未来企业未来净资产增长率净资产增长率(g)(g)是是净资产收益率净资产收益率(ROE)(ROE)和和股股利

14、支付率利支付率(D/E)(D/E)的函数表达式。的函数表达式。 gROEgROE股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二） u成长来源（因素分析扩展）成长来源（因素分析扩展）净资产增长率净资产增长率= 净资产收益率净资产收益率收益留存比率收益留存比率=销售收入销售收入总资产总资产净利润净利润销售收入销售收入 总资产总资产期初净资产期初净资产=销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数留存比率留存比率=5% 2.5641 1.3 60%=10%收益留存比率收益留存比率股东权益增长率分析（二）股东权益增长率分析（二） u企业在各方面保持不变的情况下，只能以企业在各方面保持不

15、变的情况下，只能以g g的的速度每年增长（该增长率是可持续增长率）速度每年增长（该增长率是可持续增长率） u当企业增长速度超过当企业增长速度超过g g时，上述四个比率必须时，上述四个比率必须改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上改变。不过比率的改变并不容易做到。实际上超速增长只能是短期的超速增长只能是短期的二、利润增长率二、利润增长率 u利润增长率：净利润增长率、营业利润增长率利润增长率：净利润增长率、营业利润增长率净利润增长率净利润增长率= =净利润增加额净利润增加额基期净利润基期净利润营业利润增长率营业利润增长率= =营业利润增加额营业利润增加额基期营业利润基期营业利润u需要说明的是，如

16、果需要说明的是，如果基期数据基期数据为负值，则计算公式为负值，则计算公式的分母应取其绝对值。的分母应取其绝对值。利润增长率分析利润增长率分析 u净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表净利润的增长是否来源于营业利润的增长：表明是否具有良好的增长能力明是否具有良好的增长能力u营业利润增长与营业收入增长的适应性：营业利润增长与营业收入增长的适应性：营业利润增长高于营业收入增长率营业利润增长高于营业收入增长率( (销售增长率销售增长率), ), 表明企业盈利能力不断增强表明企业盈利能力不断增强; ;营业利润增长低于营业收入增长率营业利润增长低于营业收入增长率( (销售增长率销售增长率),),说明企业

17、取得的收入不能消化成本费用的上涨说明企业取得的收入不能消化成本费用的上涨, ,企企业商品经营盈利能力不强业商品经营盈利能力不强, ,发展潜力值得怀疑发展潜力值得怀疑u注意注意: :警惕一次性损益对公司增长的扭曲；削警惕一次性损益对公司增长的扭曲；削减成本是不可持续的盈利增长来源减成本是不可持续的盈利增长来源利润增长率分析利润增长率分析 u 利润增长率分析利润增长率分析 u 三、销售增长率三、销售增长率 u销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业销售增长率是本期营业收入增加额与基期营业收入之比收入之比销售增长率销售增长率= =营业收入增加额营业收入增加额基期营业收入基期营业收入u销售增长率分析销

18、售增长率分析: :分析销售增长是否具有效益性分析销售增长是否具有效益性( (销售增长率高于资产销售增长率高于资产增长率增长率, ,这种增长才具有成长性这种增长才具有成长性) )不同时期销售增长率比较不同时期销售增长率比较不同产品销售增长率分析不同产品销售增长率分析( (产品寿命周期及特征产品寿命周期及特征) ) 三、销售增长率三、销售增长率 某种产品收入增长率某种产品收入增长率=某种产品本期营业收入增加额某种产品本期营业收入增加额上期营业收入净额上期营业收入净额100%投放期投放期成长期成长期成熟期成熟期衰退期衰退期收入增长率较低收入增长率较低收入增长率较高收入增长率较高与上一期相比变动不大与

19、上一期相比变动不大较上一期变动非常小，甚至负数较上一期变动非常小，甚至负数产品生命周期理论产品生命周期理论三、销售增长率三、销售增长率 u产品生命周期分析产品生命周期分析:已知已知A公司所生产的甲产品，从公司所生产的甲产品，从2005年年开始连续四年的营业收入分别为开始连续四年的营业收入分别为540万元、万元、675万元、万元、928万元、万元、1 380万元，请判断甲产品所处生命周期的阶段。万元，请判断甲产品所处生命周期的阶段。项目项目2005年年2006年年2007年年2008年年甲产品销售收入甲产品销售收入5406759281 380甲产品销售收入增加额甲产品销售收入增加额1352534

20、52甲产品收入增长率甲产品收入增长率25.00% 37.48% 48.71%u三年的收入增长率均不低于三年的收入增长率均不低于25%，应该属于增长较快的情，应该属于增长较快的情况，这充分说明该公司甲产品市场不断拓展，生产规模不断况，这充分说明该公司甲产品市场不断拓展，生产规模不断增加，销售量迅速扩大，由此可判断甲产品正处于成长期。增加，销售量迅速扩大，由此可判断甲产品正处于成长期。三、销售增长率三、销售增长率 u 三、销售增长率三、销售增长率 u 四、资产增长率四、资产增长率 u资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额资产增长率是本期资产增加额与资产期初余额之比之比资产增长率资产增长率= =资

21、产增加额资产增加额资产期初余额资产期初余额u资产增长率分析资产增长率分析: :分析资产增长是否适当分析资产增长是否适当( (销售、利润的增长高于资产销售、利润的增长高于资产增长增长, ,这种增长才属于效益型增长这种增长才属于效益型增长) )分析资产增长的来源（负债规模、分析资产增长的来源（负债规模、股东权益规模股东权益规模），），比较资产增长与股东权益增长的关系比较资产增长与股东权益增长的关系不同时期资产增长率的比较不同时期资产增长率的比较四、资产增长率四、资产增长率 u 四、资产增长率四、资产增长率 u 五、发展能力分析基本框架五、发展能力分析基本框架 增长能力增长能力股东权益股东权益增长率

22、增长率资产增长率资产增长率利润增长率利润增长率销售增长率销售增长率案例：郑百文高速增长案例：郑百文高速增长u“郑百文郑百文”，其前身是一个国有百货文化用品批发站，其前身是一个国有百货文化用品批发站，1996 年年 4 月月 18 口在上海证券交易所挂牌上市交易，是郑口在上海证券交易所挂牌上市交易，是郑州市第一家上市公司和河南省首家商业股票上市公司。该州市第一家上市公司和河南省首家商业股票上市公司。该公司在公司在 1998 年以前一直保持优良的业绩，可谓是典型的年以前一直保持优良的业绩，可谓是典型的“绩优公司绩优公司”。u1995 年至年至 1997 年，公司资产过度增长。在年，公司资产过度增长

23、。在 1996 年该公司年该公司的商品销售额仅次于上海一百集团，的商品销售额仅次于上海一百集团， 并在当年及并在当年及 1997 年年连续两年在中国股市中获得了高成长股美称。连续两年在中国股市中获得了高成长股美称。1997 年是年是“郑百文郑百文”最辉煌的时期，最辉煌的时期， 其主营业务收入达到其主营业务收入达到 70 亿元亿元之巨，被誉为全国商业批发行业的龙头老大。之巨，被誉为全国商业批发行业的龙头老大。案例：郑百文高速增长案例：郑百文高速增长u公司从公司从 1998 年开始连续出现巨额亏损。到年开始连续出现巨额亏损。到 1999年底，公年底，公司总资产司总资产 12.8 亿元，总负债亿元，

24、总负债 25.77 亿元，严重资不抵债。亿元，严重资不抵债。1999 年年 4月月 27 日沦落为日沦落为“”， 成为当时退市的热门成为当时退市的热门之一。这样一个曾经被光环笼罩着的先进典型，在短短的之一。这样一个曾经被光环笼罩着的先进典型，在短短的三年里，不但将其自有资产以及上市融入的资金都消耗殆三年里，不但将其自有资产以及上市融入的资金都消耗殆尽，而且面临破产，令人深思。尽，而且面临破产，令人深思。u一个企业要保持持续增长的趋势，就必须有大量资金投入一个企业要保持持续增长的趋势，就必须有大量资金投入的支持。问题在于，郑百文保持高速增长所需的资金从哪的支持。问题在于，郑百文保持高速增长所需的

25、资金从哪里来？公司最方便的筹资途径是负债，但该公司到后期再里来？公司最方便的筹资途径是负债，但该公司到后期再也不能像前期那样轻而易举地获得贷款了。因为公司前期也不能像前期那样轻而易举地获得贷款了。因为公司前期负债经营所导致的高负债水平使得继续获得贷款的可能性负债经营所导致的高负债水平使得继续获得贷款的可能性不大。不大。1997 年公司的资产负债率已经高达年公司的资产负债率已经高达90%， 明显超出明显超出同行业的平均水平。同行业的平均水平。案例：郑百文高速增长案例：郑百文高速增长u1998 年其主要供应商年其主要供应商四川长虹考虑到仅仅依赖郑百文四川长虹考虑到仅仅依赖郑百文独家销售的巨大市场风

26、险，独家销售的巨大市场风险， 取消了与该公司的经销合作关取消了与该公司的经销合作关系。与此同时系。与此同时,中国建设银行郑州分行发现开具给该公司的中国建设银行郑州分行发现开具给该公司的承兑汇票形成的巨额债权有一定的回收难度，开始停止签承兑汇票形成的巨额债权有一定的回收难度，开始停止签发新的承兑汇票。发新的承兑汇票。u该公司遭到经营和财务两方面的夹击，该公司遭到经营和财务两方面的夹击，1998年发生超过年发生超过 5亿元的巨额亏损，亿元的巨额亏损， 这之后公司便步入恶性循环，沦落到破这之后公司便步入恶性循环，沦落到破产的境地。产的境地。六、可持续增长率六、可持续增长率 u企业增长模式企业增长模式

27、u可持续增长率可持续增长率企业增长模式企业增长模式u企业增长的财务意义是资金增长企业增长的财务意义是资金增长u从资金来源上看企业增长的实现方式从资金来源上看企业增长的实现方式完全依靠内部资金增长（靠内部积累）完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长借款，以此支持销售增长企业增长模式企业增长模式u平衡增长平衡增长资产资产负债

28、及所有者权益负债及所有者权益支持新支持新增销售增销售所需新所需新增资产增资产新增借贷新增借贷新增股东权益新增股东权益销售销售增长增长可持续增长率可持续增长率u可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）增长）u可持续增长率的假设条件可持续增长率的假设条件 公司目前的公司目前的资本结构资本结构是一个目标结构并且打算继续维持是一个目标结构并且打算继续维持 目前的目前的股利政策股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持是一个目标股利政策并且打算继续维持 不

29、愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源来源 公司的公司的销售净利率销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息利息 公司的公司的资产周转率资产周转率将维持当前的水平将维持当前的水平可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据期初股东权益计算可持续增长率根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率可持续增长率=资产增长率资产增长率(资产周转率不变资产周转率不变) =股东权益增长率股东权益增长率(资产负债率不变）资产负债率不变）(期初期初)净资产净资产(本期本期)收益率收益率收益留存率收益留存率 5% 2.

30、5641 1.3 60%=10%希金斯模型希金斯模型提示提示: :期初股东权益期初股东权益= =期末股东权益增加的留存收益期末股东权益增加的留存收益例：根据期初股东权益计算的可持续增长率例：根据期初股东权益计算的可持续增长率 年度年度20052006200720082009收入收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润税后利润50.0055.0082.5068.7575.63留存利润留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债负债60.0066.002

31、31.0082.5090.75总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88销售净利率销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期初股东权益期初股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据

32、期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率可持续增长率=资产增长率资产增长率=股东权益增长率（股东权益增长率（g)g=股东权益增加股东权益增加期期初股东权益初股东权益=股东权益增加股东权益增加期末股东权益期末股东权益期末股东权益期末股东权益期初股东权益期初股东权益=销售净利率销售净利率a总资产周转率总资产周转率b期末权益乘数期末权益乘数c收益留存率收益留存率d（1+g）=g1+gabcd=abcd1-abcdg范霍恩模型范霍恩模型可持续增长率的计算可持续增长率的计算u根据期末股东权益计算可持续增长率根据期末股东权益计算可持续增长率 可持续增长率可持续增长率 (

33、(g) )= =资产周转率资产周转率销售净利率权益乘数留存比率销售净利率权益乘数留存比率1-1-资产周转率资产周转率销售净利率权益乘数留存比率销售净利率权益乘数留存比率注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。注意：上述指标涉及时点数均应采用期末数。影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可影响可持续增长率的因素有四个，而且这四个因素与可持续增长率是同方向变动持续增长率是同方向变动= =净资产收益率净资产收益率留存比率留存比率1-1-净资产收益率净资产收益率留存比率留存比率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率例：根据期末股东权益计算的可持续增长率 年度年度2005200620072008

34、2009收入收入1 000.001 100.001 650.001 375.001 512.50税后利润税后利润50.0055.0082.5068.7575.63留存利润留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债负债60.0066.00231.0082.5090.75总资产总资产390.00429.00643.50536.25589.88销售净利率销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产

35、/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率实际增长率 10.00%50.00%-16.67%10.00%可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率 u实际增长率与可持续增长率经常不一致，通过实际增长率与可持续增长率经常不一致，通过分析两者的差异，可以了解企业经营效率和财分析两者的差异，可以了解企业经营效率和财务政策有何变化务政策有何变化u可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策可持续增长率是企业当前经营

36、效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比售额比上年销售额的增长百分比u如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率则实际增长率等于上年的可持续增长率( (平衡增平衡增长长）(06(06与与0505年年) ) 可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果某一年的如果某一年的4 4个财务比率有一个或多个数值个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率长率( (超常增长超

37、常增长) 2007) 2007年权益乘数提高使得实年权益乘数提高使得实际增长率际增长率50%50%超过上年的可持续增长率超过上年的可持续增长率10%10%。由。由此可见，超常增长是此可见，超常增长是“改变改变”财务比率的结果，财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这提高这4 4个财务比率，也就不可能使超常增长个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去继续下去可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果某一年的如果某一年的4 4个财务比率有一个或多个数值个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年比上年下

38、降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，的可持续增长率。例如，20082008年权益乘数下降年权益乘数下降使得实际增长率下降到使得实际增长率下降到- -16.6716.67，低于上年的，低于上年的可持续增长率可持续增长率(10(10) )。即使该年的财务比率恢。即使该年的财务比率恢复到复到0 05 5和和0 06 6年的历史正常水平，下降也是不可年的历史正常水平，下降也是不可避免的。避免的。这是超长增长后的必然结果，这是超长增长后的必然结果，对此事对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。续勉强冲

39、刺，现金周转的危机很快就会来临。可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率u如果公式中的如果公式中的4 4个财务比率已经达到公司的极个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销限，只有通过发行新股增加资金，才能提高销售增长率。售增长率。u不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续长率之上的增长所导以解决在公司超过可持续长率之上的增长所导致的财务问题。致的财务问题。持续增长策略持续增长策略u1 1、经营策略分析、经营策略分析（1

40、1）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力，）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力，分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销售分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销售净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要因素。主要因素。（2 2）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合理性；各构成部分使用效率的分析（流动资产周转理性；各构成部分使用效率的分析（流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业率、存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业特征和竞争战略特征和竞争战略u2 2、财务策略分析、财

41、务策略分析（1 1）提高财务杠杆（）提高财务杠杆（2 2）降低股利支付）降低股利支付持续增长策略持续增长策略u1 1、经营策略分析、经营策略分析 （通过（通过技术和管理创新）技术和管理创新）（1 1）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力，）销售净利率：表现为控制价格和成本的能力，分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销售净分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。销售净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要因素。因素。（2 2）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合理）资产周转率：资产各构成部分占用金额的合理性；各构成部分使用效率的分析（

42、流动资产周转率、性；各构成部分使用效率的分析（流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业特征和存货周转率、应收账款周转率等）；结合行业特征和竞争战略竞争战略u2 2、财务策略分析、财务策略分析（1 1）提高财务杠杆（）提高财务杠杆（2 2）降低股利支付（均）降低股利支付（均受资本市受资本市场制约，不可能持续使用）场制约，不可能持续使用）持续增长策略持续增长策略u分析结论：分析结论：（1 1）超过超过企业可持续增长率的销售收入会企业可持续增长率的销售收入会加速企业加速企业资源的消耗资源的消耗，这种销售增长率通常是无法持续的。不，这种销售增长率通常是无法持续的。不能简单的认为今后的销

43、售增长率会等于今年的销售增能简单的认为今后的销售增长率会等于今年的销售增长率。长率。（2 2）低于低于企业可持续增长率的销售增长企业可持续增长率的销售增长会造成企业会造成企业资源的浪费资源的浪费。企业应当更多的归还企业银行贷款，发。企业应当更多的归还企业银行贷款，发放股利或寻找新的项目。放股利或寻找新的项目。（3 3）当企业的实际销售增长高于可持续增长率时，）当企业的实际销售增长高于可持续增长率时，企业因为资金短缺的原因可能会企业因为资金短缺的原因可能会减少现金股利的支付减少现金股利的支付。（4 4）企业销售收入增长最大化不应成为企业的经营）企业销售收入增长最大化不应成为企业的经营和财务目标，

44、否则，企业很可能今后陷入资金紧张的和财务目标，否则，企业很可能今后陷入资金紧张的财务困境。财务困境。第三节第三节 剩余收益分析剩余收益分析u剩余收益的内涵与计算剩余收益的内涵与计算u剩余收益指标分析剩余收益指标分析一、剩余收益的内涵与计算一、剩余收益的内涵与计算u股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增股东权益账面价值的增加并不能反映公司的增长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益长能力，只有在弥补了所有资本成本包括权益成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所成本之后，剩下的才是真正属于企业所有者所拥有的财富拥有的财富u剩余收益是剩余收益是净收益净收益扣除必要的扣除必要的权益资本成本权益资本成

45、本后后的余额的余额 u剩余收益剩余收益= =净收益净收益- -权益资本成本权益资本成本= =（净资产收益率（净资产收益率- -权益资本成本率）权益资本成本率）净资产净资产 净资产按平均数或者期初数计算净资产按平均数或者期初数计算 二、剩余收益指标分析二、剩余收益指标分析u影响剩余收益指标的因素影响剩余收益指标的因素净资产收益率净资产收益率（指标越高，剩余收益越大）（指标越高，剩余收益越大）权益资本成本率权益资本成本率（指标越低，剩余收益越大）（指标越低，剩余收益越大）净资产净资产（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收（公司可以通过增加权益投资来增加剩余收益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本

46、成本益，前提是增加的投资必须具有超过权益资本成本的投资回报率）的投资回报率）u剩余收益剩余收益指标分析指标分析分析剩余收益连续若干期的变动情况分析剩余收益连续若干期的变动情况运用连环替代法分析剩余收益变动的原因运用连环替代法分析剩余收益变动的原因剩余收益指标分析剩余收益指标分析u尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加，尽管公司三年的剩余收益都为正值，但并不是连续增加，而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳而是经历了新升后降的趋势，增长并不平稳年度年度1998年年1999年年 2000年年净利润（万元）净利润（万元）424677438431净资产收益率净资产收益率14.39%16.42

47、%12.86%权益资本成本权益资本成本6.03%6.03%6.03%平均净资产（万元）平均净资产（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03 剩余收益指标分析剩余收益指标分析u1999年与年与1998年相比年相比分析对象分析对象:4900.65- 2465.95=2434.7万元万元u净资产收益率变动的影响净资产收益率变动的影响 = (16.42%-14.39%) 29497= 598.79万元万元权益资本成本变动的影响权益资本成本变动的影响=0净资产变动的影响净资产变动的影响 =(16.42%-6.03%) (47

48、167 -29497) =1835.91万元万元年度年度1998年年1999年年 2000年年净利润（万元）净利润（万元）424677438431净资产收益率净资产收益率14.39%16.42%12.86%权益资本成本权益资本成本6.03%6.03%6.03%平均净资产（万元）平均净资产（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）剩余收益（万元） 2465.95 4900.65 4477.03 剩余收益指标分析剩余收益指标分析u2000年与年与1999年相比年相比分析对象分析对象:4477.03- 4900.65= -423.62万元万元u净资产收益率变动的影响净资产收益率变动的

49、影响 = (12.86%-16.42%) 47167 = -1679.14万元万元权益资本成本变动的影响权益资本成本变动的影响=0净资产变动的影响净资产变动的影响 =(12.86%-6.03%) (65549.5 -47167) =1255.52万元万元年度年度1998年年1999年年 2000年年净利润（万元）净利润（万元）424677438431净资产收益率净资产收益率14.39%16.42%12.86%权益资本成本权益资本成本6.03%6.03%6.03%平均净资产（万元）平均净资产（万元）294974716765549.5剩余收益（万元）剩余收益（万元） 2465.95 4900.65

50、 4477.03 案例：剩余收益指标分析案例：剩余收益指标分析u通过分析，公司通过分析，公司20002000年剩余收益下降的主要原因是净资产年剩余收益下降的主要原因是净资产收益率的下降，分析相关资料，净资产收益率下降的主要收益率的下降，分析相关资料，净资产收益率下降的主要原因在于净利润增长速度相对下降，净利润增加不多的主原因在于净利润增长速度相对下降，净利润增加不多的主要原因是管理费用的大幅增加；要原因是管理费用的大幅增加；u公司最近三年的剩余收益变化属于时增时减的情况，公司公司最近三年的剩余收益变化属于时增时减的情况，公司至少从目前来看不具备良好的增长能力至少从目前来看不具备良好的增长能力年