自考资产评估00158第八章企业价值评估学习笔记.doc

《自考资产评估00158第八章企业价值评估学习笔记.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《自考资产评估00158第八章企业价值评估学习笔记.doc（62页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more.-author-date自考资产评估00158第八章企业价值评估学习笔记自考资产评估00158第八章企业价值评估学习笔记第八章企业价值评估第一节企业价值评估的特点一、企业及企业价值评估(一)企业企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。企业有其自身的特点：1.盈利性。2.整体性。是企业不同于其他资产的一个重要特征。3.持续经营性。是保证正常盈利的一个重要方

2、面。(二)企业价值企业价值主要有以下几种类型：1.账面价值。企业的账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念。可以从资产负债表中获得。2.市场价值。除此之外，还有内在价值、清算价值等。(三)企业价值评估是注册资产评估师对基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值、或部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。企业价值表现为：1.企业整体价值2.股东全部权益价值3.股东部分权益价值二、企业价值评估的特点(重点)一个企业的价值，可以通过两种不同的途径获得其评估值：一是对组成企业的各单项资产价值分别进行评估，在此基础上汇总单项资产的评估价值，从而形成企业价值；二是把企业作为一个独

3、立的整体，根据企业的获利能力、资产使用效果、市场条件等因素确定企业的评估价值。企业价值评估是一种整体性评估，与单项资产评估汇总确定企业评估价值是有区别的，表现在：1.两种评估所确定的评估价值的含义是不相同的2.两种评估所确定的评估价值的价值一般是不相等的3.两种评估所反映的评估目的是不相同的第二节企业价值评估的范围与程序一、企业价值评估的范围(一)企业价值评估的一般范围一般范围亦即企业的资产范围。这是从法的角度界定企业评估的资产范围。在具体界定企业评估的资产范围时应根据以下有关资料进行：1.企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的评估范围。2.企业有关产权转让或产权变动

4、的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。(二)企业价值评估的具体范围具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围。在界定企业价值评估具体范围时应注意的问题：首先，对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估范围。其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围。再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。二、企业价值评估的程序(一)明确评估目的和评估基准日

5、评估目的和评估基准日是评估首先要确定的情况，因为评估的特定目的不相同，选择的价值类型也不一样，表现出的评估价值也不一样。评估基准日则反映评估价值的时点定位，一般应考虑选择某一个结算期的终止日。(二)明确评估对象包括两个方面的内容：一是确定被评估资产的范围和数量；二是资产的权益。(三)制定比较详尽的评估工作计划工作计划包括：1.整个评估工作(项目)的人员组成及项目的分工负责。2.整个需要准备的资料，包括：(1)企业提供资料；(2)现场查勘资料3.工作进程的安排。(四)对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善(五)根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值(六)讨论和纠正评估值(

6、七)产生结论，完成企业价值评估报告第三节企业价值评估的因素分析一、企业价值评估应考虑的因素(需熟悉)(一)企业全部资产价值掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值评估的关键。(二)企业的获利能力这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。分析确定企业的获利能力，应广泛地研究各方面的因素。包括：1.企业所属行业的收益2.市场竞争因素3.企业的资产结构和负债比例4.企业的经营管理水平(三)企业的外部环境企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。二、企业价值评估中的财务分析对企业价值评估时进行财务分析，主要是在分析企业现有财务状况的基础上，判断企业未来的发展能力，以有效的确定企业整体评估价值。这种评估主

7、要从以下方面进行。(一)企业偿债能力(静态指标)偿债能力分析一般可以通过下列指标来进行：1.流动比率。流动比率越高，短期的偿债能力越强。流动比率=流动资产/流动负债2.速动比率。是用来评估企业在不依靠出售存货情况下所具有的迅速偿债能力的指标。速动比率=速动资产/流动负债3.资产负债率。资产负债率又称举债经营比率，是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力。资产负债率=(负债总额/全部资产总额)x100%(二)企业运营能力企业运营能力反映企业使用经济资源的效率，而这种效率的程度体现在资产周转速度快慢上。通常可采用如下指标考察。1.存货周转率。存货周转率是衡量企业营销能力强弱和存货管理效果

8、的指标。通常用下列指标表示:(1)存货周转次数。存货周转次数=年销货成本/存货平均余额其中:存货平均余额=(期初存货余额+期末存货余额)/2(2)存货周转天数。存货周转天数=360/存货周转次数2.应收账款周转率。是用以评估应收账款变现速度和管理效率的指标。通常用下列指标表示:(1)应收账款周转次数。应收账款周转次数=赊销净额/应收账款平均余额其中:赊销净额=销售收入-现销收入-销售退回折让和折扣应收账款平均余额=(期初余额+期末余额)/2(2)应收账款周转天数。应收账款周转天数=360/应收账款周转次数(三)企业盈利能力1.投资报酬率。反映企业每元投资所能带来的利润。主要有：(1)资产报酬率

9、(资产利润率)。企业一定时期内实现利润与资产总额的比率。资产报酬率(资产利润率)=(利润/资产)x100%(2)净资产利润率。税后利润与净资产之间的比例。比例越大，说明收益越强。净资产报酬率(净资产利润率)=(税后利润/净资产)x100%2.销售利润率。指利润占销售收入的比率。主要有：(1)销售毛利率。指销售收入扣除销售成本后的余额与销售收入的比率。销售毛利率=(销售收入-销售成本)/销售收入x100%其中：销售毛利=销售收入-销售成本；未考虑销售退回折让等(2)销售净利率。是指税后利润占销售收入的比率。销售净利率=(税后利润/销售收入)x100%3.每股利润。也称每股收益或每股盈余。每股利润

10、=(税后利润-优先股股利)/流通在外的普通股股数4.每股股利。是指一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额。每股股利=普通股股利总额/流通在外的普通股股数5.市盈率。又称价格盈余比率。是指普通股市价与每股利润的比率。市盈率=普通股市价/每股利润说明：市盈率是个比率，一般是倍数，无单位；第四节企业价值评估的收益法一、企业价值评估中收益法的应用形式指预测企业在未来存续期内各年净收益，然后将其折现，其合计值就是企业价值。企业价值评估的假设前提是持续经营，企业在持续经营的前提下，一是假设企业仍按原先设计与兴建的目的使用，企业在生产经营过程中能自觉地保持资产的再生产；二是企业经营期限是无穷长，即n。在

11、此基础上，收益法应用于企业整体评估的形式有两种：1.年金资本化法。适用于：企业未来每年(每一期)收益额相等的价值评估=企业价值=企业年金收益/资本化率=A/r公式推导与表示式为：说明：Ri表示未来前n年每年预测收益，A表示需计算的等额年金值；r表示折现率；化简整理得，然后，根据“企业价值=企业年金收益/资本化率=A/r”计算2.分段法。本法适用于：企业未来经营期内，前若干年收益不稳定，从某年开始及以后保持稳定收益。说明：Ri未来各年度收益额Rn+1从未来第(n+1)年起每年收益额(保持不变)r1折现率，r2资本化率；上述公式计算企业价值有两段构成，前段为复利折现，后段为永续年金现值；【例题】某

12、企业的有关资料如下：根据该企业以前5年的经营实绩，预测其未来5年的收益额分别为25万元、28万元、27万元、29万元和30万元。根据资料确定国库券利率为11%，风险报酬率确定为4%，资本化率为12%。假定从第6年起，每年收益额均为30万元，根据以上资料，确定该企业整体评估价值。(1)确定未来5年收益现值。根据国库券利率和风险报酬率确定的折现率为15%(11%+4%)。由此计算未来5年的收益现值为：【答案】：25/(1+15%)+28/(1+15%)2+27/(1+15%)3+29/(1+15%)4+30/(1+15%)5=25x0.8696+28x0.7561+27x0.6575+29x0.5

13、718+30x0.4972=92.1615(元)(2)计算未来永久性收益的资本化价值。30/12%=250(万元)(3)确定企业整体评估价值。92.1615+250x0.4972=92.1615+124.3=216.4615(万元)因此，该企业整体评估值为216.4615万元。例题：下列选项中，表述正确的是()。(2010.7)A.根据公式可以看出，评估值等于一年的收益除以本金化率，因而评估值的高低与收益期限无关；B.根据公式可以看出，只要预测出评估基准日后第一年的收益，然后除以本金化率即可求得评估值；C.凡是可利用公式来评估计算的资产，其每年的收益额必须完全相等；D.公式中的收益额A实质上是

14、经过了年金化的年收益额；【答案】D例题：某企业预期未来年均收益额为120万元，资本化率为10，采用资产基础法计算的企业价值为1150万元，该企业商誉的价值为()。(2010.7)A.30万元B.0万元C.40万元D.50万元【答案】D企业价值=120/10%=1200商誉价值=1200-1150=50(万元)例题：某企业若能继续经营3年，每年的收益预计分别为300万元、400万元、200万元。营业终止后预计可回收500万元。假设折现率为6，则该企业的评估值应为()万元。(10年4月)A.419.8B.806.9C.1226.7D.5806.9【答案】C企业的评估值=300/(1+6%)1+40

15、0/(1+6%)2+200/(1+6%)3+500/(1+6%)3=3000.9434+4000.89+2000.8396+5000.8396=1226.74例题：某企业拟产权转让，需评估。经预测，其未来5年的净利润分别为120万元、130万元、150万元、160万元和200万元。从第六年起，每年的净利润稳定在200万元的水平上。该企业资产包括流动资产、固定资产及无形资产，其评估值分别为180万元、830万元和480万元，该企业负债的评估价值为20万元。若折现率与资本化率均为10。要求：计算该企业的商誉价值。(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数)(2010年4月)【答案】：=企业整体价值=

16、企业预期每年收益现值合计120/(1+10%)+130/(1+10%)2+150/(1+10%)3+160/(1+10%)4+200/(1+10%)5+200/10%/(1+10%)5=1804.54万元+=企业各单项资产评估价值=180+830+480=1490=-商誉价值=企业整体评估价值-各单项资产评估价值之和=-=商誉价值=1804.54-(1490-20)=334.54()万元注意：评估商誉时要扣除负债；例题：评估商誉必须坚持()。(2010年7月)A.预期原则B.替代原则C.贡献原则D.最有效使用原则【答案】A例题：企业整体资产评估值与企业单项可确指资产评估值汇总之间的关系是()。

17、(2009年7月)A.前者必然大于后者B.前者必然不等于后者C.前者必然小于后者D.前者有可能等于后者【答案】D例题：某企业未来五年预期收益的现值之和为1500万元，折现率与本金化率均为10，按年金本金化价格法计算该企业的价值约为()。(2009.7)A.3957万元B.5500万元C.5686万元D.15000万元【答案】AA=1500/(P/A,10%,5)=1500/3.7908=395.69企业价值=A/r=395.69/10%=3956.9例题：评估某持续经营企业，前5年各年的收益(净利润)现值加总后为2500万元，第6年起每年净利润固定在350万元，假设折现率与本金化率均为10，则

18、该企业的评估值应为()。(2010.7)A.4673.15万元B.6000.00万元C.15767.80万元D.28500.00万元【答案】A未来5年的收益现值为：2500万元未来永久性收益的资本化价值=Rn+1/r2=350/10%=3500企业评估值=2500+3500*(1+10%)5=2500+3500*0.6209=4673.15例题：待评估企业未来5年的预期收益额分别为25万元、28万元、30万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预期收益额稳定在35万元水平。根据资料确定国债利率为5，风险报酬率为5，资本化率为8，采用分段法估算的企业整体评估价值最有可能是()。(2010年

19、)A.329万元B.384万元C.462万元D.549万元【答案】B【解析】+例题：假定社会平均资产收益率为7，无风险报酬率为2.5，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比值为1.2，则用于企业价值评估的折现率为()。(2010年)A.5.4B.7.0C.7.9D.8.4【答案】C【解析】b收益率(折现率)=无风险利率+(社会平均收益率-无风险收益率)说明：(1)一般以国债利率或银行存款利率作为无风险利率；(2)后半部分称为“风险收益率”例题：待估企业未来5年的预期收益额分别为100万元、105万元、110万元、120万元和125万元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业各单项可确指资

20、产评估值之和为1500万元，负债为300万元。要求：(1)采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值(计算结果以万元为单位，小数点后保留两位小数)；(2)判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额；如没有，请说明理由。(2009年4月)例题：甲企业拟进行股份制改组。根据企业过去的经营情况和未来市场形势，预测未来5年的收益额分别为130万元、140万元、110万元、120万元和150万元。预计从第6年开始，以后每年的收益额稳定在140万元的水平。评估人员根据分析，确定的折现率和资本化率均为10。另外，采用单项资产评估方法，评估出甲企业有形资产的价值为900万元，可确定的无形资产价值为200万元。(2

21、009年7月)要求：(1)计算甲企业整体评估值；(2)确定甲企业商誉的评估值。(计算结果以“万元”为单位，取整)二、企业收益及其预测(一)企业收益的界定与选择企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，整体企业资产评估中的企业收益也不例外。在具体界定企业收益时应注意以下几个方面：1.不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益。如税收。2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益。如营业收支、资产收支、投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。(二)净收益与现金流量的关系企业净收益是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获得能力。净收益与

22、现金流量的差别是由于采用不同会计概念和时间推移而造成的。具体表现在以下几个方面。1.净资本性支出2.存货的周转3.应收、应付款的存在4.其他额外资金的流动净收益与现金流量既有差异，也存在密切联系，主要体现在以下方面：1.净收益是预计未来现金流量的基础。2.现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。净收益与现金流量之间的伴随关系越强，表明企业的净收益品质越好；即净收益与现金流量之间的差异(数量上、时间分布)越小，说明净收益的收现能力越强。收益品质越好，企业的资产流动性和财务适应性就越强。(三)企业收益预测的基础企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础，企业收益的基础不同，预测时考虑的因素也不

23、一样。企业收益预测必须注意以下因素：1.企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。2.企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。(四)企业收益预测的方法1.综合调整法(收益预测中常用的方法)预期年收益=当前正常年收益额+预期有利因素增加收益额-预期不利因素减少收益额使用综合调整法的具体步骤为：(1)设计收益预测表。(2)按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。(3)分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。(4)将各个项目的预

24、测值汇总，得出预测的收益值。2.产品周期法当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用此法。采用此法：一方面要了解本企业产品的生命周期；另一方面要参考市场上类似资产的周期情况。3.现代统计法这是将现代统计预测科学的科学理论和方法，运用于企业未来收益的预测而产生的方法。当被评估企业属于综合实力型，开发能力、管理能力都较强，原材料供给和产品市场也可得到保障，企业在过去5年内一直处于持续增长状况，而且企业销售量和收益增长的前景也比较明朗时，可采用现代统计法。三、折现率和资本化率的估算(二者无本质区别，只是适用条件不同)(一)折现率和资本化率确定的原则1.折现率和资本化率不应低于

25、安全利率(无风险利率)2.折现率和资本化率应与收益额口径保持一致3.折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定(二)折现率和资本化率的估算方法折现率和资本化率的估算，可以用下列公式：折现率(资本化率)=无风险报酬率+风险报酬率其中：(1)无风险报酬率即最低报酬率(安全报酬率)，可参照一年期银行储蓄利率确定(2)风险报酬率的确定方法主要有两种：(重点)1)系数法风险报酬率=(社会平均收益率-无风险报酬率)Rr=(rm-rg)-Rr-被评估企业风险报酬率，Rm-社会平均收益率Rg-无风险报酬率【例题】根据测算，证券市场平均收益率为12%，无风险报酬率为7%，某别评估企业所在行业的系数为1.5，则该

26、企业的风险报酬率为：(12%-7%)x1.5=7.5%2)风险累加法风险主要包括：经营风险、财务风险和行业风险=+风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率此外，折现率和资本化率也可以用加权平均资本成本模型估测。该模型可以表示为：折现率和资本化率=(各项筹资渠道占总资本比重资本成本率)企业资本构成(根据来源)：负债资本和所有者权益资本 负债资本成本=债务资本利息率(1-所得税率)/(债务筹资总额-筹资费用)其中：(1)债务资本利息可以抵税；(2)分母为实际筹资额加权平均资金成本(率)=负债资本比重负债资本成本率+权益资本比重权益资本成本率【例题】某企业融资总额为2亿元人民币，其

27、中长期负债与权益资本比例为6:4，借债利息率为10%，经测定，社会无风险报酬率为8%，该企业风险报酬率为6%，采用加权平均资本成本模型计算求得的折现率或资本化率为：折现率和资本化率=(各项筹资渠道占总资本比重资本成本率)60%x10%x(1-33%)+40%x(8%+6%)=9.62%债务资本利息可以抵税例题：折现率的构成一般包括()。(09年4月)A.无风险利率B.风险收益率C.超额收益率D.垄断收益率E.通货膨胀率【答案】ABE例题：流动资产包括()。(09年4月)A.现金B.应收账款C.股权性投资D.在产品E.长期债券【答案】ABD例题：某被评估企业的经营风险报酬率为1.5，财务风险报酬

28、率为2.5，企业所在行业的风险报酬率为3，国债利率为6，该企业的折现率应为()。(08年7月)A.7B.9C.10D.13【答案】A例题：被评估企业的资产总额为5亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为46，长期负债利息率为6，评估时社会无风险报酬率为5，社会平均投资报酬率为8，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为25，采用加权平均成本模型计算的折现率应为()。(08年7月)A.8.17B.7.56C.6.98D.6.96【答案】D【解析】债务资本成本率=6%*(1-25%)=4.5%；权益资本成本率=5%+1.2*(8%-5%)=8.6%加权平均成本=4.5%*40%+

29、8.6%*60%=6.96%第五节企业价值评估的其他方法一、资产基础法(一)资产基础法及其适用性也称为成本加和法，是指采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法。是以资产负债表为导向的评估方法。其优点表现在以下几个方面：1.资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。2.资产基础法在评估过程中，分别估算每一种资产的价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。3.资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。4.这种方法对于作为诉讼和争议解决依据是有用的。5.这种方法获得的评估结果便于进行账务处理。(二)资产基础法的应用1.明确和界定资产范围。2.应在分别就企业资产

30、进行分类、清查的基础上，采取相应方法进行评估。3.对外投资是企业资产的构成内容。4.有些资产是作为租赁或许可使用的资产。5.需确定企业净资产评估值时，还应对负债进行评估处理。评估企业总价值或净资产价值：(1)评估总价值=各可辨认资产价值(2)评估净资产价值=各可辨认资产价值-负债价值二、市盈率乘数法(了解)市盈率本来是上市公司每股股票价格与其年收益额之比。市盈率乘数法正是利用了公司(由若干股份构成)的价格与其收益之间的关系，即市盈率。市盈率乘数法的基本思路与市场相似，在市场上找到被评估企业相同或相似的上市公司，再按照市盈率乘数还确定被评估企业价值的一种方法。运用市盈率乘数法必须有高度发达的证券

31、交易市场做后盾，要有足够多的上市公司以备选参照物。在确定企业价值评估时，要注意不管采用哪种方法，都要考虑价值的内涵，参数的选取与确定都应该考虑企业价值从整体资产价值而出发还是单项资产价值而出发。=(1)市盈率=普通股每股市价/普通股每股净利润(2)企业整体价值=预期净收益(净利润)市盈率例题：应收账款评估中按应收账款拖欠时间的长短，分析判断可回收金额和坏账的方法是()。(10年4月)A.坏账估计法B.信用分析法C.分类判断法D.账龄分析法【答案】D例题：某被评估企业的净现金流为1500万元，评估人员在上市公司中寻找到与被评估企业相类似的ABC公司，该公司的股价目前为20元，每股净利润为0.8元

32、，用市盈率法计算被评估企业的评估值应为()。(07年)A.37500万元B.30000万元C.1875万元D.无法计算【答案】A(20/0.8)*1500=37500例题：某被评估企业(即将上市)的净现金流为2000万元，与其相类似的A上市公司的每股净现金流为0.4元，股价为10元，利用市盈率法计算被评估企业的价值应为()万元。(08年)A.5000B.2000C.50000D.无法计算【答案】C【解析】企业评估价值=预计净收益市盈率=2000(100.4)或，总股本=2000(万元)0.4(元/股)=5000万股企业评估价值=总股本每股市价=5000010=50000万元例题：被评估企业的投

33、资总额为3亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为64，长期负债的利息率为6，评估时社会的无风险报酬率为5，该企业的风险报酬率为2，所得税税率为25，则采用加权平均资本成本模型计算的折现率应为()。(09年7月)A.5.4B.5.5C.5.7D.6.4【答案】B折现率和资本化率=(各项筹资渠道占总资本比重资本成本率)例题：被评估的某材料共购入三批，第一批数量500件，单价100元；第二批数量600件，单价110元：第三批数量500件，单价120元。评估时该材料存货尚存600件。该企业采用先进先出法核算存货成本。则该批材料的评估值为()。(09年4月)A.72000元B.71000元C.66000

34、元D.61000元【答案】A【解析】存货的评估价值与企业存货的管理方法无关，应按照最接近评估时点的市场价格乘以库存数量，本题中，最接近评估时点的市场价格即第三批的购进价格。例题：某公司因产权变动需进行整体评估。评估人员通过对该企业历史经营状况，以及未来发展趋势进行调查与分析，收集到下列数据资料：(1)预计该公司未来5年的净收益分别为200万元、220万元、250万元、270万元、300万元，第6年起净收益稳定在300万元；(2)社会平均收益率为10，国债利率为5，被评估企业的风险系数为1.2；(3)该企业各单项可确指资产的评估值之和为2600万元，企业的负债为1000万元。要求：(1)确定该企业整体资产评估值。(2)企业整体资产评估结果与单项资产评估汇总获得的结果的差额如何处理?(计算结果以万元为单位，保留两位小数)(07年)【答案】(1) 折现率=无风险报酬率+风险报酬率=5%+1.2(10%-5%)=11%(2) P=200/(1+11%)+220/(1+11%)2+250/(1+11%)3+270/(1+11%)4+300/(1+11%)5+300/11%*1/(1+11%)5-