马克思主义社会科学方法论在企业估值中的价值和运用.docx

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1、Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more.-author-date马克思主义社会科学方法论在企业估值中的价值和运用马克思主义社会科学方法论在企业估值中的价值和运用马克思主义社会科学方法论在企业估值中的价值和运用学生姓名： xxxx学 号： xxxxxxxxxx学 院： xxx专 业：xxxxxxxxxxxxx-目 录一、企业估值理论综述1二、社会过程研究方法在企业估值中的价值和运用1（一）社会过程研究方法的含义1（二）在绝对估值法中

2、的价值2（三）在绝对估值法中的运用21.在股利贴现模型中的运用22.在自由现金流贴现模型中的运用33.在EVA估值法中的运用3三、社会系统研究方法在企业估值中的价值和运用4（一）社会系统研究方法的含义4（二）在相对估值法中的价值4（三）在相对估值法中的运用5四、总结6参考文献6一、 企业估值理论综述基本价值理论认为股票是存在内在价值的，价格只是股票的内在价值在市场上的体现。因此对企业进行价值评估是证券分析中最为重要和关键的环节，通过对比企业价值与其股价，可以发现具有投资价值的股票。自从Modigliani and Miller (1958) Franco Modigliani, Merton

3、H. Miller. The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment. The American Economic Review, 1958, 48 (3): 261-297提出企业价值评估理论的基本框架体系以来，Sharpe(1964) Sharpe, William F. Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, 1964,19 (3): 42

4、5-442的资本资产定价模型(CAPM)以及Ross(1976) Ross, Stephen A. The arbitrage theory of capital asset pricing. Journal of Economic Theory, 1976, 13 (3): 341-360的套利定价理论(APT)从资本成本的数量化模型的角度作出了重大突破。此外，Black and Scholes (1973) Black, Fischer; Scholes, Myron. The pricing of options and corporate liabilities. Journal of

5、 Political Economy, 1973, 81 (3): 637-654的期权定价模型也在考虑不确定性价值方面做出了巨大贡献。Felltham and Ohlson (1995) Feltham, Gerald A.; Ohlson, James A. Valuation and clean surplus accounting for operating and financial activities. Contemporary Accounting Research, 1995, 11 (2):689-731又提出剩余收益估价模型，首次为会计信息在估价模型中的应用提供了理论依据

6、。Fama (1965&1970) Fama, Eugene F. The behavior of stock-market prices. Journal of Business, 1965, 38 (1):34-1.5 Fama, Eugene F. Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. Journal of Finance, 1970, 25 (2): 383-417的市场有效性理论研究则为相对估值方法的应用提供了实证依据。目前，估值理论已成体系，形成了以企业内在价值理论为基础的绝对估值模型、以

7、市场有效性理论为基础的相对估值模型，以计量观为基础的基本面模型，以及以期权理论为基础的实物期权评估方法的评估体系。二、 社会过程研究方法在企业估值中的价值和运用（一）社会过程研究方法的含义社会过程研究方法告诉我们一切事物都是运动、变化和发展的，一切事物都是作为过程而存在，作为过程而发展的。所谓过程是指一切事物都有其发生、发展和转化为其他事物的历史，都是它的过去、现在和未来。在辩证法看来，一切事物都处在发生、发展和灭亡的过程中，凡是在历史上产生的都要在历史上灭亡，任何事物都不能永恒地存在。过程承继的是过去，立足的是现在，面向的是未来。在估值理论中，绝对估值法就是通过观测企业过去和现在的表现，判断

8、其未来发展，下面我们将讨论社会过程研究方法在绝对估值法中的价值和运用。（二）在绝对估值法中的价值在对企业进行估值时，我们不可避免地要采用过程的视角。一方面，估值理论的本质就是对企业将来的价值进行评估，这就要求我们不能仅仅立足于过去和现在，而必须对企业的未来发展有一个预估，即我们必须将企业的发展当作一个过程来看待。另一方面，在具体利用估值理论时，我们还必须考虑到企业目前发展到哪个阶段，因为不同发展阶段的企业其未来价值不同，比如对初创期的企业和衰退期的企业的估值完全不同。同时，过程理论还为我们提供了一个重要的观点：联系，这意味着事物的各个部分、要素、因子等存在着相互依存的不可分割的联系，而且这些联

9、系往往就是在一个动态中，或活动中不断地寻求平衡。在讨论企业价值时，我们将其看作一个过程体，也就是将其内部各种因素有机地结合起来，而不是单单关注其某个特征，如净利润。因此，在对企业进行价值评估时，使用社会过程研究方法是有必要的。（三）在绝对估值法中的运用绝对估值法主要有3种，分别是股利贴现模型、自由现金流贴现模型及EVA估值法。1. 在股利贴现模型中的运用股利贴现模型认为，股票的价值应当在公司持续经营中体现，而股利的多少反映了公司的经营业绩，因而公司股票的价值应当由公司逐年发放的股利决定。持有人无限期地持有被评估公司的股票，逐年获得的股利的现值就是这个股票的内在价值。这种方法把重点放在企业的持续

10、经营上，而企业在经营中是不断变化和发展的，我们可以把其经营看作是一个短期内看不到终点的持续的过程，通过观察该过程中的各种关键因素及其之间的相互关系，来判断该过程的发展方向，即预测企业的未来经营情况，从而预测企业未来的股利状况。根据对股利发放的预期不同，可以由该模型推导出零增长股利贴现模型、固定增长股利贴现模型，以及多阶段增长股利贴现模型。这三种模型的区别在于对企业未来的发展速度及规模有不同的预期，通过将企业的发展看作一个产生、发展和灭亡的过程，分析企业目前处于整个过程中的哪个阶段，从而预计企业未来的发展状况，也是对过程的研究方法的应用。零增长股利贴现模型常用于成熟阶段的企业评估，即已经发展到稳

11、定阶段的企业，未来不会有提升的空间；固定增长股利贴现模型适用于处于稳定增长期间的企业；多阶段增长股利贴现模型则考虑到由于企业经营周期的变化，股利的变化可能在不同的阶段出现超增长或衰退等非固定趋势。只有将企业的存续看做一个不断变化的过程才能正确地判断其目前处于整个存续过程的具体阶段，并对未来发展作出合理预期，从而计算其内在价值。2. 在自由现金流贴现模型中的运用自由现金流贴现模型的核心思想是，股票价值取决于未来可自由支配的现金流量的现值，以现金流量代替股利，克服了股利发放受政策影响而难以预测的缺点。其基本公式为，从现金营业收入中扣除用于下期的流动资本投入（包括存货、应付账款等），扣除用于下期的固

12、定资本投资（包括机器、设备等），再扣除支付的运营费用，即得到公司自由现金流，这部分现金流可同时供公司的股东和债权人自由支配，将未来的公司自由现金流折现即得到企业的内在价值。现代激烈的商业竞争环境使得现金流成为企业存亡的关键，对于企业来说，不管盈利状况如何，只要有充足的现金流就可以一直存续下去，比如连年亏损但一直在扩大规模的京东商城。企业管理者不能仅仅关注一个简单的现金持有量，因为企业的现金流每时每刻都在变化着，他们更应关注企业各个时刻的现金支出和现金收入及其变化，即现金持有量的变化及其过程，分析该过程中存在的问题并给出针对性措施。将社会过程研究方法运用到自由现金流贴现模型中可以帮助我们分析企业

13、的现金流状况及其变化过程，从而对企业未来的发展状况作出预估。与股利贴现模型一样，自由现金流贴现模型也从过程的视角出发，将企业的整个存续期间看做一个不断变化和发展的过程，根据公司生命周期的不同和现金流增长模式的不同，分为零增长模型、固定增长模型、两阶段增长模型，以及多阶段增模型等。3. 在EVA估值法中的运用最后一种是EVA估值法，这种方法强调企业资本回报与资本成本之间的差额，基本公式为，从税后净营业利润中扣除资本成本得到EVA，再将未来每期的EVA折现即得到企业的内在价值。其中，EVA对会计利润进行了一定程度的调整，其主要调整目的是将研发支出、人力资源投入等作资本化处理，研发支出、商誉、人力资

14、源投入等代表着大量的知识投入，这些资本决定着企业未来的成长空间和潜力。从过程的角度来看，研发支出和人力资源投入虽然在短时间内是见不到回报的投资，但在企业经营的过程中会缓慢地体现出价值。研发投入能使企业的产品优于同类产品从而赢得消费者的青睐，或者引发颠覆式创新从而开辟新市场并具备领先者优势。人力资源投入分为多种，比如对员工培训的投入能够提升员工的专业技能从而更高效地工作，又如高薪聘请专业的薪酬管理者，则企业的薪酬结构能够更好地激励员工，同时增强员工对企业的忠诚度。因此研发支出、人力资源投入长期内最终会为企业带来收益，EVA估值法就是将企业的投入看作是一个长期的过程，并分析在该过程中各种因素的影响

15、，从而预估这些投入会为企业带来的价值，因此，调整后的指标能够更好地反应企业的成长性。综上所述，这三种方法虽然对未来收益的定义不同，但都是通过未来收益现值来估算企业的内在价值，而预估依据则是企业过去及现在的综合状况，包括经营状况、现金流状况以及资本效率等，考察这些指标时都需要以过程的视角去思考，才能更好地分析企业目前所处的状况。三、 社会系统研究方法在企业估值中的价值和运用（一） 社会系统研究方法的含义一般系统论通常把系统定义为，由若干要素以一定结构形式联结构成的具有某种功能的有机整体。在这个定义中包括了系统、要素、结构、功能四个概念，表明了要素与要素、要素与系统、系统与环境三方面的关系。系统具

16、备三个特性：多元性系统是多样性的统一，差异性的统一；相关性系统不存在孤立元素组分，所有元素或组分间相互依存、相互作用、相互制约；整体性系统是所有元素构成的复合统一整体。马克思著作中有着丰富的系统思想，归纳起来主要有两点，一是整个人类社会是一个有机系统；二是社会生产力包括物的因素和人的因素，两种因素之间相互作用，特别是协作将产生新的生产力。系统论在企业估值中有着重要的指导意义与实践价值。在估值理论中，相对估值法就是将整个行业看作一个系统，通过对比目标企业与其他企业，判断企业的价值。下面我们将讨论社会过程研究方法在绝对估值法中的价值和运用。（二） 在相对估值法中的价值康德提出：“任何一种学说，如果

17、它可以成为一个系统，即成为一个按照原则而整理好的知识整体的话，就叫做科学那种成系统的知识正因为成系统，就可以叫做科学了。”因此企业估值理论要想成为一门科学，就必须拥有一套完整的体系，而如前文所述，企业估值理论目前已经形成了以企业内在价值理论为基础的绝对估值模型、以市场有效性理论为基础的相对估值模型，以计量观为基础的基本面模型，以及以期权理论为基础的实物期权评估方法的评估体系。正因为如此，企业估值理论才能被社会所接受，才能受到大众的普遍认可，也才能够在实践中体现出其价值。此外，在每一种具体的相对估值理论中，我们都不可避免地会使用到社会系统研究方法。这一方面是因为企业不是一个孤立的单元，它会与企业

18、外部的方方面面产生联系，政治、环境、社会、技术等等多方面的因素会对其产生影响，在估算企业的价值时我们就必须对这些外部因素加以考虑，并预测外部环境对企业发展的影响。另一方面则是因为企业本身就是一个完备的系统，从生产到销售，从前台到后勤，从决策到执行，可以说企业就是一个不断运转的机器，我们可以将其内在机制看作一个自动运行的系统，通过分析系统各个环节的运行状况及存在的问题，预估系统未来的运行情况，也就是判断企业未来的发展。因此，在研究企业估值时，我们必须从系统的角度出发，才能全面地分析企业的现状以及未来的发展。（三） 在相对估值法中的运用前文介绍的绝对估值法，虽然从逻辑上来说，其理论解释是完美而严密

19、的，但其具有一定的局限性，主要在于计算复杂、主观性较强，这使得模型难以被运用到实际操作中去，与之相对应的相对估值法则克服了这些缺点，计算简单，操作方便。相对估值法釆用市盈率(P/E)、市净率(P/B)、PEG、EV/EBITDA等指标，将目标证券与其他多只证券的指标进行对比，来判断目标证券的价格是高估还是低估。相对估值法的理论依据是替代原则，它的念义是，投资者愿意为某一资产支付的价格不超过市场上具有相同性能的替代品的市场价格(方胜新,2008) 方胜新.证券投资常估值方法适用性研究D.浙江:浙江工业大学,2008。因此，使用相对估值法必须符合两个前提。首先，市场上需要有可比资产。其次，这些可比

20、资产的定价在平均水平上来说是正确的。在实际操作中，需要进行可比公司差异调整。首先是提出一些乘数的异常值。例如在计算市盈率时，一些收益较低的可比公司可能造成市盈率非常高，则需要主观剔除。其次是乘数调整，对基本的乘数进行进一步的复合调整，例如用市盈率除以每股收益成长率(PEG)，即得到可成长性调整的P/E比率。第三是进行行业回归，如果可比公司之间在多个变量上有差异，乘数调整也不能很好地解释公司之间的差别，则可以用乘数和基本变量进行回归。使用这些具体指标进行企业估值都可以体现系统的思想，且原理基本一致，下面以市盈率为例来分析系统研究方法在相对估值理论中的运用。市盈率指的是股票价格与每股净收益的比率。

21、P/E是相对估值法中最为常见的一种方法。市盈率法的理论优势主要有三点，第一，盈利状况可以直观地反应一个公司的业绩；第二，市盈率指标中事实上隐含了市场对公司的经营风险、成长性等的期望，内容较为充实；第三，数据容易获得，操作简单方便也是在实务操作中P/E估值法被广泛应用的重要原因。这其中最值得我们关注的是第二点，因为与前面所讲的绝对估值法不同，市盈率指标不仅仅关注企业内部因素，还考虑到了企业外部因素。这就是将企业当做整个社会系统中的一个单元，而不是将其看作一个孤立的个体。企业要想发展，必须得到消费者的支持和认可，消费者购买公司的产品和服务，企业获得利润再次进行生产。在这个循环往复的过程中，企业与整

22、个社会系统中的各个单元相互制约、相互影响，包括上游的供应商，下游的分销商，以及同行业的竞争者，还有许许多多的利益相关者，市盈率能够体现整个市场对企业的态度，市盈率较高的企业，代表市场对其期望较好。因此我们在预估企业价值时，必须考虑到整个市场系统，而不仅仅是关注企业的某些盈利指标。四、 总结通过上文的分析，可以看出社会过程研究方法与社会系统研究方法可以为我们进行企业估值提供一定的指导意见，将这两种方法活学活用可以帮助我们更系统、更全面地估算企业价值，并且发现现有估值理论的不足从而加以改进。参考文献1 Franco Modigliani, Merton H. Miller. The cost of

23、 capital, corporation finance, and the theory of investment. The American Economic Review, 1958, 48 (3): 261-2972 Sharpe, William F. Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk. Journal of Finance, 1964,19 (3): 425-4423 Ross, Stephen A. The arbitrage theory of capit

24、al asset pricing. Journal of Economic Theory, 1976, 13 (3): 341-3604Black, Fischer; Scholes, Myron. The pricing of options and corporate liabilities. Journal of Political Economy, 1973, 81 (3): 637-6545 Feltham, Gerald A.; Ohlson, James A. Valuation and clean surplus accounting for operating and fin

25、ancial activities. Contemporary Accounting Research, 1995, 11 (2):689-7316 Fama, Eugene F. The behavior of stock-market prices. Journal of Business, 1965, 38 (1):34-1.57 Fama, Eugene F. Efficient capital markets: a review of theory and empirical work. Journal of Finance, 1970, 25 (2): 383-4178 方胜新.证券投资常估值方法适用性研究D.浙江:浙江工业大学,2008