货币虚拟化、资本虚拟化及泡沫经济.pdf

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1、垫!垒塑 !垦簦曼塑塑 查些堑窒 堡塑幽塑墨型燮塑文章编号：1001148X(2010)060023一05货币虚拟化、资本虚拟化及泡沫经济李(烟台大学经管学院，强山东烟台264005)摘要：货币的虚拟化和信用制度的发展是资本虚拟化的前提和基础，而资本虚拟化在大大缓和资本约束的同时，也产生了泡沫经济等现象，对经济的稳定运行构成了威胁和挑战。因此，必须对金融发展的节奏进行适度控制。防止资本虚拟化的过快和过度增长。关键词：资本虚拟化；货币虚拟化；泡沫经济；实体经济中图分类号：F01436 文献标识码：B所谓资本虚拟化是指在当代发达市场经济体制之下，与实体资本相对应的虚拟资本数量不断膨胀，种类不断演化

2、，并与个别实体资本逐渐脱离关系的过程和趋势。具体表现为各类金融市场的不断扩张，包括股票、债券、期货、期权以及其他金融衍生品市场等。资本虚拟化作为信用制度发展结果的同时，也不断改变着信用制度本身，探讨资本虚拟化的过程和影响对于保证宏观经济的正常运行具有重要意义。一、资本虚拟化的前提是货币的虚拟化在货币产生之后的很长一段时间，黄金和白银作为货币材料为各国所接受，商品世界因此被分为两极：一极是商品，代表各种各样要实现价值的使用价值；一极为货币，以黄金、白银等贵金属作为货币材料的使用价值来代表商品的价值。货币的出现是商品价值形式独立化的结果，本质上代表了人与人之间的社会关系。价值独立化的货币一旦摆脱黄

3、金、白银等贵金属的束缚，不再以任何有价值的实际资产作为货币材料时，就转化为虚拟货币，并为资本的虚拟化发展创造了条件。在资本主义商品经济范围不断扩大的过程中，为了保证社会再生产的顺利实现，资本主义信用制度得到了极大的发展和完善。在商业信用和银行信用不断发展的基础上，产生了代替金银及其铸币进行流通的信用流通工具，这些信用流通工具首先在数量上摆脱了黄金、白银等贵金属的束缚，并代替金属货币完成流通和支付职能，成为货币虚拟化的初级形态。之所以称之为“初级形态”，原因在于这些信用流通工具还保持着与金属货币之间固定的兑换比率，其价值取决于金属货币。这些初级形态虚拟货币的典型代表为商业票据和银行券。商业票据是

4、最初用来替代职能资本家之间商业信用的基本工具，包括期票和汇票，以汇票最为常见。汇票是商品销售者(债权人)向商品购买者(债务人)发出的支付命令，要求债务人向持票者支付一定数额款项的凭证。汇票最初只是最为买卖双方债权、债务的凭证，可以通过银行提前兑现(贴现)，但随着经济交往程度的扩展，汇票逐渐开始代替货币成为一种流通和支付手段，即开始作为货币为人们所接受。“汇票如果只被贴现而在到期前保存在贴现者得公事包中，则不起货币的作用，或者说，它不代替货币，而只是本身被人用钱买卖。它象公债或其他证券一样不是通货。可是，如果开给某人的票据为了清偿债务或解除金钱要求权而付给另一人(甚或付给同一人)，它就做了假使票

5、据不存在就要由货币来做的事，就是说，它起了通货的作用。人们常常这样使用汇票。”因此，汇票在使用过程中逐渐被用来替代黄金作为支付和流通手段，具有了货币的部分职能。在贵金属本位制度下，汇票的价值依然以其所能兑换的金银数量为基础，但是由于在汇票流通过程中，汇人、汇出的净额只占其总额的一个很小的部分，这就使得汇票的票面价值总额，即其所代表的金银数量的总额可以远远大于现实经济中的金银储备数量，这意味着少量的金银就可以衍生收稿日期：20100329作者简介：李强(1968一)，男，吉林镇赉人，烟台大学经管学院副教授，经济学博士，研究方向：政治经济学、制度经济学。万方数据24 商业研究 201006出大于其

6、价值数倍、数十倍的信用货币。商业汇票作为货币，其票面价值额与实际贵金属储备数量之间的不一致，使得货币的虚拟化开始出现。由于商业票据的发行者为工商企业，其信用程度受到工商企业经营状况的影响，因此存在信用方面的缺陷，难以在较大的范围内流通，也限制了经济交往的规模。为了满足资本主义日益扩大的商品交易规模和范围，在商业票据流动的基础上，部分银行家开始发行银行券来代替商业票据充当流通和支付的手段，一种新的货币形式开始出现。由于银行券的发行者为信用程度较高的银行机构，因此其流通范围和被接受的程度要远大于商业票据，更能够满足商品交易不断扩大的需要。从表面上看，银行券可以固定的比例与贵金属货币进行兑换，其发行

7、量最初也主要取决于商业票据流通的需要，但是在经济不断扩张的过程中，银行券的数量不断膨胀，远远大于作为其基础的贵金属货币的数量。银行券的发行，使得银行成为一个具有特殊职能的金融机构，即货币创造职能，“在象我们那样的部分准备金的银行制度里，银行当然并不具备与一美元存款相应的一美元货币。这就是为什么存款是如此令人误解的一个术语。当你在银行里存放一美元的现金时，银行可能在它的现金上加15或20美分。一元存款的其他部分银行将通过另一种业务形式借出去。借款者可以再把现金存入这个或那个银行，这一过程可以重复进行。结果是：对于银行拥有的每一美元现金，银行要欠几美元的存款。”B1在资本主义国家中央银行制度确立以

8、前，各银行都有权发行自己的银行券，因此市场上就有多家银行的银行券在流通。伴随着经济的发展，银行的货币信用业务迅速扩张，银行数量增加，这种分散的银行券的发行就越来越暴露出其严重的不足：(1)如果各家银行所发行的银行券能够与贵金属货币保持随时兑换，那么各种银行券之间的比价关系就只需要简单地根据各自所代表的贵金属货币量进行计算，在相互兑换时不会产生任何困难。但是，由于银行券的虚拟化性质，使得很多银行券无法与贵金属货币进行随时兑换，尤其是一些小银行由于其信用能力较低，其银行券常常不能兑换，导致其以低于面值的价值进行流通和交易，这就使得各银行券之间的兑换比例难以确定，货币流通出现混乱，进而影响正常的经济

9、交往。(2)很多中小银行所发行的银行券，受到发行银行业务范围的限制，只能在有限的地区内进行使用。在这些区域之外难以被人所接受，这大大限制了商品流动的范围和规模。(3)大量不同种类的银行券在市场上流通，使得交易双方不得不花费大量的精力去辨别它们的真伪，也给许多不法之徒的欺诈行为提供了方便。上述缺陷表明，由一家统一的机构来垄断银行券的发行将更有利于经济的健康发展。适应这一需求，各主要资本主义国家开始设立本国的中央银行，并统一发行以国家信用为基础的法定货币，即“法币”。中央银行制度的确立以垄断货币发行权为标志，英格兰银行在1844年依据皮尔条例成为具有银行券垄断发行权的银行，奠定了其最早的中央银行的

10、地位；美国国会在1913年通过了联邦储备条例，从而宣告了美国中央银行制度的确立。H1由各国中央银行统一发行的法币，在金本位制度下依然规定单位货币所包含的贵金属数量，但是并不承诺可以兑换黄金。因此，法币制度下，货币开始与黄金之间真正脱离关系，其数量也不再受到商业票据流通需要的限制，而是越来越多地渗透了政府对于经济的干预和政府的货币政策意图。法币的出现是货币虚拟化程度的进一步加深，“货币的产生与法律有关。商品货币具有内在的使用价值，即使非货币化后也是如此。法币如被非货币化，则只剩下印刷中所使用的纸张那么一点微不足道的价值”。H o银行券是以银行信用为基础的，而法币是以国家信用为基础的，二者之间虽然

11、存在差别，但都逐渐远离了贵金属，体现了货币的虚拟化发展。“不兑换纸币是一种表征货币(即物质材料的内在价值与其货币面值分离的东西)，现在除了硬币意外，一般都用纸币印成。这种货币由国家制定发行，但依法不得兑换成本身以外的任何东西，也不具有以客观标准表示的固定价值”。1战后布雷顿森林体系的建立，使得货币的虚拟化进程在全世界范围内展开，而布雷顿森林体系的崩溃，则使得货币最终完全与黄金之间脱离联系，成为完全虚拟化的货币形式。它基本运行规则是美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，各国货币之间采取固定的兑换比率。这样的结果是，各国国内货币不能与黄金之间进行兑换，只有美元可以依据一定的条件与黄金之间进行

12、兑换。美元因此取得了和黄金一样的地位，可以充当各国的国际储备。美元本身作为一种法币已经是初步虚拟化了的货币，而以美元储备为基础而发行的其他国家的货币，则更进一步地虚拟化了。当然，由于美元还保持着与黄金之间名义上的兑换比例，这时的货币虚拟化还是一种不完全的虚拟化，还没有达到虚拟化的完成形态。以美元为核心的布雷顿森林体系，由于实行固定汇率制度，使得战后资本主义国家的金融体万方数据总第398期 李强：货币虚拟化、资本虚拟化及泡沫经济 25 系得到了暂时的稳定，从而为战后资本主义国家经济的恢复和发展创造了有利的外部环境。但是，随着世界经济的发展以及美国经济地位的衰落，布雷顿森林体系的内在缺陷开始显现，

13、最终导致了布雷顿森林体系的崩溃，以1973年美国宣布各国中央银行停止用黄金兑换美元为标志，货币被彻底地虚拟化了。各国货币与黄金之间完全脱离了关系，黄金的非货币化得以完成，各国货币之间的汇率也由固定汇率转为浮动汇率，货币符号所表明的价值是不断变动的，这表明货币本身的虚拟化程度进一步加深，并在全世界范围内完成。虚拟资本的出现就是以货币的虚拟化为前提而产生的。二、社会信用制度是虚拟资本产生的基础以中央银行为核心的银行制度的发展，直接推动了货币的虚拟化。换言之，没有完善的社会信用制度的保障，货币的虚拟化无法完成。同时，货币的虚拟化也可以视为银行制度发展的重要动力，两者之间存在互动的关系。在货币虚拟化基

14、础上发展出来的资本虚拟化，同样离不开社会信用制度的发展和完善。股票、债券等虚拟资本的产生和膨胀必须以完善的社会信用制度的存在为基础。一方面，虚拟资本是在借贷资本信用关系的基础上产生的。借贷资本是通过资本使用权的有期转让，凭借资本所有权来获取利息的，即靠资本所有权的产权证明书来获取定期收入。生息资本借贷给职能资本家使用，参与职能资本创造的平均利润的分割获得利息这样一个事实，逐渐使得“资本是一个自行增殖的自动机的观念被牢固树立起来了”。坤1利息是资本所有权的果实，借贷资本成为独立的收入来源，任何源于资本所有权的确定性收入，都可以视为利息，并且把收入资本化，即任何一笔收入都可以幻想成一定资本带来的利

15、息。自然地，股票、债券等一切资本所有权证书，虽然只是现实资本的纸制副本，但可以籍此获得定期收入并可以在证券市场自由买卖，实现价值增殖，也逐渐被视为可以独立地获得收入，成为具有不同于现实资本存在形式的虚拟资本。借贷资本本身不是虚拟资本，它以现实资本作为生息资本，而股票、债券的虚拟资本不仅依托于现实资本定期获得收入，还可以独立运动，在自由买卖中获益，从而成为虚拟化的资本形式。从上述过程来看，虚拟资本的产生首先要归功于借贷资本信用制度的存在。另一方面，股票、债券等虚拟资本的大量发行，必须依托于庞大的社会信用体系，尤其是银行信用的参与和证券交易市场的发展。通过股票、债券的成功发行并从投资者手中获得现实

16、资本，以投人生产过程满足产业资本发展的需要，是一个相当复杂的过程，依靠单个产业资本家是无法完成的，即使能够实现，也要付出相当大的成本。而通过银行信用体系的介入，依靠银行的庞大信用网络和良好的信用保证，这一过程才能得以低成本、高效率地完成。同时，股票和债券等虚拟资本的成功发行，还依赖于证券交易市场的存在。股票、债券作为企业与投资者之间信用工具的发展，使得同一资本取得了双重存在：一是投入生产经营过程发挥作用的实体资本，企业获得了其使用权或法人财产权；二是以证券形式存在的资本所有权证书，作为实体资本的纸制副本，它们本身没有价值，但可以定期获得收入。与借贷资本关系下的债权债务关系不同，股票没有到期日而

17、且售出不退，债券虽然到期还本付息，但在到期之前投资者想要将其变现也可能相当困难。因此，必须为股票和债券提供一个顺畅流通和变现的渠道，才能使它们对投资者具有足够的吸引力，从而保证它们的大量发行。于是，证券交易市场便应运而生，股票、债券的持有者不仅可以凭借资本所有权定期获得收入，也可以在证券市场上进行自由交易，规避风险、较少亏损以及获得更多的收益。股票、债券等基于企业与投资者之间的信用关系，在银行信用的介入和证券市场的发展的推动下，呈现出相对独立的运动规律，甚至成为另一种独立收入的源泉，虚拟资本最终得以形成。-商品期货和金融期货的产生和发展更离不开社会信用制度的支持。商品期货虽然以现货市场的存在为

18、基础，但是商品期货的买卖双方的交易完全是建立在交易者对商品价格未来走势判断基础上的一种投机或赌博。这种不需要实际交割的交易占到商品期货交易的90以上，商品期货与现货不同的卖空和卖空交易方式，是以双方的信用关系为基础的，这种信用关系是以期货交易所为中介而形成的。商品期货交易中特有的保证金制度也是一种特殊的信用制度，是支撑期货交易的一种重要手段。期货合约的交易像股票一样在交易所内公开竞价成交，价格随市场行情的波动而变化，但与股票交易不同，在期货交易中，期货合约的购买者不是马上向其出售者交纳现金并获得相应资产，而是买卖双方都在各自的经纪商那里存入一定比例的保证金；同时，经纪商必须在交易所所属的结算所

19、存人一定比例的保证金。因此，期货交易者不是交易了一笔资产，而是签订了一个未来交易的合约。对于投资者来说，保证金可以万方数据 26 商业研究 201006分为初始保证金和维持保证金，初始保证金是投资者开仓时应存人的保证金，它一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5一10，维持保证金是指投资者平仓以前，其保证金账户上的最低金额，一般占初始保证金的75。因此，商品期货交易很明显地是一种以信用关系为基础的杠杆式交易方式，为投资者提供了一种“以小博大”的避险或赌博机会。金融期货的产生和发展是货币虚拟化的结果，其交易与商品期货一样离不开社会信用制度的支持。最早出现的金融期货是外汇期货，它产生于1972年的芝

20、加哥商品交易所，这一年该交易所分部的国际货币市场(IMM)正式开业，对英镑等8种主要外汇开展期货交易。o外汇期货是为了适应1971年布雷顿森林体系出现危机之后的汇率波动而产生的，是货币虚拟化发展的结果。到1973年布雷顿森林体系彻底崩溃，货币虚拟化在全世界范围内得以完成，世界进入浮动汇率时代，越来越多的投资者希望通过外汇期货市场来进行套期保值或者投机，外汇期货取得了迅猛的发展，同时带动了其他金融期货的发展。其他金融衍生物的出现和发展，也同样离不开社会信用体系的发展和完善。因此，货币的虚拟化促进了社会信用体系的发展，而社会信用体系的不断完善使得股票、债券、商品期货以及金融衍生物等虚拟资本形式得以

21、产生和发展。三、资本虚拟化对信用制度的多重影响虚拟资本的本质是其本身的价值相对于其价格可以忽略不计，或者说其价格的决定已经远离其价值，虚拟资本越来越远离实际生产过程的约束，获得相对独立的运动。虚拟资本的发展对信用制度产生了重大影响：一是虚拟资本的存在和发展使得市场经济发展过程中的资本约束大大缓解。信用，特别是银行信用虽然可以充当借贷中介，把闲置的货币集中起来供给需要货币资本的商品生产者使用，因而具有资本创造的职能。但银行信用作为一种企业的间接融资形式，对资本所有者而言只是拥有了到期归还并获得一定利息的权利，而对货币实际使用过程中的价值增殖却没有直接的索取权利；而对于使用银行借贷资本的企业而言，

22、贷款的使用不仅要到期归还还要支付利息，同时还要受到银行的监督和制约。而在股票、债券的形式的虚拟资本产生以后，货币资本的所有者就找到了一条直接投资、直接分享投资收益的渠道，更主要的是可以在证券市场上买卖以实现价值增殖；企业则可以通过虚拟资本工具的发行，把投资者的货币资本转化为企业的实体资本加以自主地运用。银行信用和虚拟资本的共同存在，使得资本主义企业因资本不足而发展受到约束的可能性被降低到最低程度。虚拟资本拓宽了公众的投资渠道，以分享高增长行业和地区的价值增殖，同时也促进了这些行业和地区的发展。川二是资本虚拟化促进了银行资本本身的虚拟化。随着股票、债券等有价证券的出现和发展，其相对独立的运动规律

23、和高收益、高流动性的特征，受到了不少银行的青睐，很多银行在发放贷款时逐渐同意借款人用这些有价证券来担保获得贷款，而这又进一步促进了有价证券的发行，“人们尽可能多地认股，这就是说，只要有钱能够应付第一次缴款，就把股份认下来；至于以后各期股款的缴纳，总会有办法可想人们不得不求助于信用”。【61通过以虚拟资本为抵押获得贷款，使得银行资本结构产生了很大变化，现在银行的资本由两部分构成：一是现金，二是有价证券。其结果是银行资本的绝大部分成为虚拟的，即由各种虚拟资本组成。三是资本虚拟化引发了“泡沫经济”等市场经济运行中的新问题。对于“泡沫经济”，到目前为止学术界并没有一个统一的界定，但几乎所有的界定都涉及

24、到虚拟资本的价格问题，如“泡沫经济指的是以资产(股票、房地产)价格超常规上涨为基本特征的虚假繁荣，其直接原因是不切实际的高盈利预期和普遍的投机狂热”，旧泡沫经济指银行、企业和个人将货币资本大规模用于投机目的，结果导致股票和土地的价格上升，并远远超过其实际价值”，一J“泡沫经济，按现代经济学的一般解释，是指背离现实的经济实体，人为地或投机性地追求高额非劳动收入和利润，形成了资产价格的狂热上涨(这里的资产是指股票、土地、不动产等保存经济价值的手段)，并由这种狂热上涨的虚幻的资产价格所构成的经济现象”，叫“泡沫经济是指虚拟经济过度膨胀引发的股票和房地产等长期资产价格迅速的膨胀，是虚拟经济的增长速度超

25、过实体经济增长速度所形成的整个经济虚假繁荣的现象”。u很明显，泡沫经济产生直接原因在于过多的货币资本用于虚拟资本的投机，使得虚拟资本的价格极度膨胀，以致于其价格不仅脱离了个别实体资本的运行状况，也脱离了整个实体经济的运行状况。导致这一结果的客观条件无疑在于货币的虚拟化以及在此基础上银行资本的虚拟化，以虚拟资本为抵押获得银行贷款，以万方数据总第398期 李强：货币虚拟化、资本虚拟化及泡沫经济 27 银行贷款购买更多地虚拟资本，从而导致银行的过度放贷，最终形成泡沫经济。四、结语泡沫经济对于实体经济的影响具有双重性。一方面，泡沫经济是资本虚拟化发展的必然结果，适度的泡沫经济对于提高经济系统的效率、优

26、化资源配置起到积极作用；另一方面，过度的泡沫经济则是有害的，可能导致实体经济缺乏资本的支持，助长过度的机会主义，并且一旦泡沫破裂，将使银行信用出现危机，进一步引发整个经济出现危机。适度的泡沫经济对实体经济的积极影响。一是大量的货币资本投资于虚拟资本，使得经济的虚拟部分成为货币的“蓄水池”。当实体经济的发展需要资本投入时，可用随时获得从虚拟资本中转移的货币资本；同时，当实体经济出现多余投资时，相应的部分可以转移到虚拟经济中，从而提高了资本的使用效率。二是可以促进资源的优化配置。适度的泡沫经济不仅可以在总体上提高资本的使用效率，还可以促进资源在实体经济不同部门和企业之间的优化配置，并推动产业结构的

27、优化升级。三是通过财富效应拉动消费的增长，对于出现消费需求不足和通货紧缩的经济来说，存在一定程度泡沫是有益的。四是泡沫经济的存在更有利于国家从宏观上对经济进行调控。由于虚拟资本的价格和流动更容易受到国家政策的影响，尤其是货币政策，因此，国家可以通过利率、汇率以及信贷政策等，对虚拟资本的价格和流动进行主动干预，从而间接实现对实体经济的调控。过度泡沫经济对实体经济的消极影响。一是货币资金过度投资于虚拟资本从而挤出了对实体经济的投资。资金总是流向投资收益率更高的部门，而泡沫一旦形成并快速膨胀，对泡沫资产的投资往往会就获得比一般投资更高的收益率，在这种情况下，资金不仅会从银行，而且会从实体经济领域流向

28、泡沫资产。加之对于虚拟资本的投资具有高流动性的特点，对资金产生较大的吸引力。如果大量资金流人泡沫资产，必然造成实体经济领域投资的不足，对实体经济造成损害。二是引发过度的投机行为，人们热衷于追求短期收益而损害了经济的长期发展。三是可能导致财富占有不公程度的加剧。由于虚拟资本已经成为家庭财产的重要组成部分，越是富有的家庭，投资于虚拟资本的比例越大，因而当虚拟资本价格的过度膨胀时，这些家庭的财富数量会急剧增加，社会财富占有的差别将增大；同时，因财富而获取的收入差距程度也会增大。四是对宏观经济的稳定运行带来严重威胁和破坏。【12 o当泡沫经济不断膨胀时，整个经济会表现出一种繁荣景象：虚拟资本价格不断攀

29、升，交易规模不断增加，政府税收不断提高，企业融资更为方便，居民个人虚拟财富也会因价格的上升不断增加，消费信心上升，整个社会弥漫着一种乐观的情绪。但是，价格泡沫不可能永远膨胀，当某种因素导致人们对市场预期发生逆转时，泡沫会破裂，虚拟资本价格迅速跌落，大量投机的企业、机构和个人的资产迅速缩水，企业纷纷破产，银行不良债务迅速增加，使金融系统陷于困境。由于金融系统是宏观经济运行的心脏，当金融系统不稳定时，宏观经济的稳定性是难以维持的。综上所述，在市场经济运行过程中，必须对金融发展的节奏进行适度控制，防止资本虚拟化的过快和过度增长，但同时又能够保持资本市场适度的活跃状态。唯有如此，才能取得实体经济与虚拟

30、经济相互协调，使得实体经济在稳定中不断发展。参考文献：1 英约翰穆勒政治经济学(下卷)M北京：商务印书馆，1997：492 美米尔顿弗里德曼资本主义与自由M北京：商务出版社，1997：403 易纲，吴有昌货币银行学M上海：上海人民出版社，2006：193194，1754 新帕尔格雷夫经济学大辞典M北京：经济科学出版社，1996：3395 英凯恩斯货币论M北京：商务印书馆，1997：96 资本论(第三卷)M北京：人民出版社1975：529，4597 逄锦聚，洪银兴政治经济学M北京：高等教育出版社。2002：99，1028 史仲文，庞毅泡沫经济透视中国的第三只眼睛M北京：中华工商联合出版社，19969 李长明中国要警惕泡沫经济J中国工业经济，1995(5)10姜建清海外经济风潮解析M上海：上海财经大学出版社，1997：232411杨琳金融发展与实体经济增长M北京：中围金融出版社，2002：412徐璋勇虚拟资本积累与经济增长M北京：中国经济出版社，2006：170(责任编辑：刘春雪)万方数据