虚拟货币对货币供求影响的理论研究.pdf

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1、PAGE9理论研究南方金融总 458 期201410虚拟货币对货币供求影响的理论研究*胡再勇（外交学院国际经济学院，北京100037）摘要 ： 本文基于虚拟货币的定义和分类，探讨虚拟货币对货币供求的影响，进而构建涵盖虚拟货币的新的货币需求理论以及货币供给理论。本文认为，虚拟货币对货币需求的影响方向和大小取决于其与现实经济的联系以及与现实世界货币（传统货币和电子货币）之间的互动关系，虚拟货币对现实世界交易性货币的替代会导致货币流通速度下降。如果将虚拟货币确认为非货币，则其对货币供给的影响是间接的，影响方向和大小取决于虚拟货币的类型 ；如果将虚拟货币确认为货币，则会直接导致狭义货币乘数和广义货币乘

2、数增大。基于此，本文讨论了虚拟货币发行对中央银行货币政策有效性的影响，并就相关监管措施提出了建议。关键词 ： 货币政策 ；虚拟货币 ；货币需求 ；货币供给 ；货币乘数中图分类号 ：F820.3 文献标识码 ： 文章编号 ：1007 -9041-2014(10)-0009-08收稿日期 ： 2014-09-18作 者 简介 ： 胡再勇（1976 -），男，湖北浠水人，副教授，经济学博士，供职于外交学院国际经济学院。* 本文是中央高校基本科研业务费专项资金重点创新项目电子货币虚拟货币理论前沿问题研究（项目编号：3162013ZYKB04）的阶段性成果。 European Central Bank.

3、 Virtual Currency SchemesR. October 2012，pp.18。 Jingzhi Guo，Angelina Chow. Virtual Money Systems：A Phenomenal Analysis, BibliometricsC. CECANDEEE 08 Proceedings of the 2008 10th IEEE Conference on E-Commerce Technology and the Fifth IEEE Conference on Enterprise Computing，E -Commerce and E-Services，

4、2008， pp.267 -272。 Davies G. A History of Money：From Ancient Times to Present DaysM. University of Wales Press，2002。一、引言在网络经济快速发展的推动下，出于交易便利的需要以及锁定网民和赚取虚拟商品销售收益等目的，网络虚拟社区大多推出了自己的货币，如 Facebook、QQ、第二生命分别发行了 Facebook Credits、QQ 币以及 Linden Dollars。由于网络虚拟经济发展、更新和传播速度很快，很难完全准确统计当前全球有多少虚拟社区和虚拟货币（Virtual Mo

5、ney，V -money）。根据一些学者对的估计，就全球而言，Miller 和 Stone（2009）估计全球在2008年虚拟商品的市场规模为50亿美元 ；就美国而言，Miller 和 Stone（2009）、Parr（2009）估计虚拟商品市场规模在 2008 年有 10 亿美元，而 Shukla（2008）估计在 2008 年已达到 20 亿美元，Smith 和 Hudson（2010）估计 2010 年虚拟商品市场规模会达到 160 亿美元，预计 2011 年会达到 210亿美元。随着网络虚拟社区的发展，网络虚拟货币也逐渐走出了封闭的网络社区，而开始与实体经济以及现实世界货币产生联系和交

6、易，这会影响货币供给和货币需求，从而对中央银行货币发行的独立性以及货币政策的有效性产生冲击。本文将基于虚拟货币的定义以及虚拟货币与实体经济、虚拟货币与现实世界货币之间的互动关系，分类探讨虚拟货币对货币需求和货币供给的影响，并尝试构建涵盖虚拟货币的新的货币需求理论以及货币供给理论。二、虚拟货币的定义及分类（一）虚拟货币的定义。欧洲中央银行（ECB，2012）认为虚拟货币是一类没有管制的数字货币，由其开发者发行和控制，且由特定虚拟社区的成员使用和接受。Guo 和 Chow（2008）认为虚拟货币是由虚拟社区成员为虚拟活动或从虚拟活动中创造的一种货币。虚拟货币有传统货币的一些性质，如价值度量、价值储

7、存以及交易中介。但虚拟货币与传统货币、电子货币也有不同之处，尤其是在使用地点以及创造方式上。具体来看，有三点不同：1、目的。虚拟货币创造的主要目的是PAGE 10南方金融总 458 期2014理论研究10 Jingzhi Guo，Angelina Chow.Virtual Money Systems：A Phenomenal Analysis，BibliometricsC.CECANDEEE 08 Proceedings of the 2008 10th IEEE Conference on E-Commerce Technology and the Fifth IEEE Conference

8、 on Enterprise Computing，E -Commerce and E-Services，2008，pp.267 -272。 虚拟货币系统（Virtual Currency Schemes）包括两个方面的含义，一是指货币，二是指专用的零售支付系统。 European Central Bank. Virtual Currency SchemesR.October 2012，pp.5。在虚拟世界中使用，但后来也扩展到现实世界中使用；2、面值。虚拟货币往往不用法定货币定价，而是以虚拟的方式定价；3、货币基础。类似传统货币和电子货币，虚拟货币可以商品为基础（目前还没有观察到）、以规则为基

9、础（虚拟社区制定的规则）、以信用为基础（虚拟世界的信用，例如来自虚拟银行）。比较独特的是，观察到虚拟货币可以基于劳动基础，即虚拟货币是基于虚拟工作量由服务器自动创造的，例如在线时间或玩游戏。 也有认为虚拟货币可由广告推广或完成在线调查来获得，或通过实际确定的转换汇率由现实世界的货币来购买（ECB，2012）。虚拟货币的价值依赖于其虚拟社区的吸引力，价值波动非常剧烈。虚拟货币是现实世界潜在的影响因素，虚拟货币的供求通过虚拟货币与现实世界货币系统的联系会扩展到现实世界。虚拟货币和电子货币不同，虚拟货币作为计价单位不具有法定地位，重要的法律框架缺失也带来一些其他重要区别。首先，传统金融体系的重要参与

10、者，如中央银行的缺席，意味着虚拟货币的发行者是一些非金融私人企业，这也意味着典型的金融部门监管对其不适用。其次，由于虚拟货币和现实世界货币之间的联系缺乏法律规范，可能导致虚拟货币在赎回资金时有问题或比较昂贵。最后，由于虚拟货币的计价货币不是美元、欧元等法定货币，这就使其发行者能够完全控制虚拟货币，随意控制虚拟货币系统和虚拟货币的供应。 欧洲中央银行（2012）用货币矩阵的方式表示传统货币、电子货币和虚拟货币的法律地位以及货币形态特征，（见表 1）。由表 1 可见，就传统货币、电子货币和虚拟货币来看，传统货币和电子货币受到监管，而虚拟货币并不受监管。表 1货币矩阵货币形态物理 数字法定地位没有管

11、制 特定类型的当地货币 虚拟货币有管制 银行券和银币电子货币商业银行存款资料来源： European Central Bank. Virtual Currency SchemesR. October 2012，pp.11。（二）虚拟货币的分类。欧洲中央银行（2012）认为基于虚拟货币是否与实际经济以及与实际货币存在互动关系，可以对虚拟货币进行分类。这种互动关系主要基于两个渠道进行：一是基于货币互换的货币流动，二是通过可能购买实际商品和服务意义上的实际流动。基于上述两个渠道，可以将虚拟货币划分为三种类型（见表 2）。表 2欧洲中央银行的虚拟货币分类分类 特征 与实际经济的联系 与现实世界货币的联

12、系类型 封闭的虚拟货币系统 无 无类型单向流动的虚拟货币系统某些虚拟货币可用于购买现实世界的商品和服务虚拟货币能直接用现实世界的货币以特定的汇率购买，但不能换回原先的货币类型双向流动的虚拟货币系统可购买现实世界的商品和服务基于特定的汇率用现实世界的货币买和卖虚拟货币资料来源： European Central Bank. Virtual Currency SchemesR. October 2012, pp.13-15。考虑到欧洲中央银行对类型虚拟货币的划分不利于分析虚拟货币对货币供给的影响，因此，Guo 和Chow（2008）对虚拟货币的分类进行了改进，将虚拟货币分为四类（见表 3）。 表

13、3Guo 和 Chow（2008）的虚拟货币分类分类 与虚拟经济的联系 与实际经济的联系 与现实世界货币的联系类型只能用于购买虚拟商品和服务无 无类型能用于购买虚拟商品和服务可购买现实世界的商品和服务无类型能用于购买虚拟商品和服务可购买现实世界的商品和服务基于特定的汇率用现实世界的货币买虚拟货币类型能用于购买虚拟商品和服务可购买现实世界的商品和服务基于特定的汇率用现实世界的货币买和卖虚拟货币资料来源： Jingzhi Guo，Angelina Chow. Virtual Money Systems：APhenomenal AnalysisC. 2008 10th IEEE Conference

14、 on E-Commerce Technology and the Fifth IEEE Conference on Enterprise Computing，E-Commerce and E-Services，2008(July 21-24)， pp.3-4。三、虚拟货币对货币需求影响的分析虚拟货币的类型不同，其对货币需求的影响也不同。本文将基于 Guo 和 Chow（2008）的虚拟货币分类分析虚拟货币对货币需求的影响。如果虚拟货币属于类型，即虚拟货币只能购买虚拟商品和服务，这时虚拟货币社区就是一个封闭的虚拟社区，虚拟货币的升贬值除了影响该虚拟社区外，并不会影响实际货币的需求。如果虚拟货币

15、属于类型，即虚拟货币不但能购买虚拟世界的商品和服务，也能购买现实世界的商品和服务。这时，虚拟货币会降低现实世界货币（传统PAGE11理论研究南方金融总 458 期201410货币和电子货币）的需求量，影响程度取决于虚拟货币在现实世界的使用规模，规模越大，则现实世界的货币需求下降得越多。如果虚拟货币属于类型，即虚拟货币不但可以购买现实世界的商品和服务，虚拟货币本身也可以使用现实世界的货币来购买。在这种情形下，虚拟货币对现实世界货币的影响比较复杂。一方面，和类型一样，虚拟货币对现实世界商品和服务的购买会降低公众对现实世界货币的需求量 ；但另一方面，虚拟货币可以用现实世界货币购买会增加对现实世界货币

16、的需求。这时，虚拟货币对现实世界货币需求的影响方向取决于这两个方面影响的相对强弱。如果虚拟货币属于类型，则既可用虚拟货币购买现实世界的商品和服务，也可用现实世界的货币购买虚拟货币，还可以将虚拟货币卖回为现实世界货币。在这种情形下，虚拟货币对现实世界商品和服务的购买，会降低对现实世界货币的需求 ；而用现实世界的货币购买虚拟货币，会增加对现实世界货币的需求。从净效应来看，虚拟货币和现实世界货币之间的相互转换，会增加对现实世界货币的需求。这时，虚拟货币对现实世界货币需求的影响取决于虚拟货币对现实世界商品和服务的购买所导致的对现实世界货币需求的降低效应以及虚拟货币和现实世界货币之间相互转换所导致的对现

17、实世界货币需求增加效应的相对强弱。四、涵盖虚拟货币的新货币需求理论探索在虚拟货币发行后，随着网路支付和结算技术的发展，不同类型资产之间的转换成本大大降低，使得凯恩斯的基于动机说的三种货币需求之间的界限日益模糊，因此，凯恩斯的货币需求理论不适用于分析虚拟货币的货币需求。本文考虑基于货币数量论、弗里德曼货币需求函数来构建涵盖虚拟货币的新的货币需求理论。（一）涵盖虚拟货币的新货币交易数量论。费雪的货币需求理论集中体现在货币数量方程 ：MV=PT （1）考虑到交易者交易时既可以使用现金，也可以使用活期存款，（1）式可以变为 ：MCVC+MDVD=PT （2）在（2）式中， MC和 MD分别表示通货和活

18、期存款，而 VC和 VD分别表示通货和活期存款的流通速度。在虚拟货币发行后，将虚拟货币及其流通速度分别用 MV和 VV表示，现实世界货币及其流通速度分别用 MR和 VR表示，则货币数量方程可以改为 ：MRVR+MVVV=PT （3）（3）式就是涵盖虚拟货币的新的货币交易数量论。需要说明的是，（3）式中的 T 为交易的商品数量，不仅包括现实世界的商品，也包括虚拟世界的商品，而P 为现实世界商品以及虚拟世界商品的平均价格。如果用 PR和 TR分别表示交易的现实世界商品的平均价格和数量， PV和 TV分别表示交易的虚拟世界商品的平均价格和数量，则（3）式可以进一步变为 ：MRVR+MVVV=PRTR

19、+PVTV （4）就具体的货币流通速度而言， VR取决于现实世界货币的流通速度，包括通货、活期存款以及电子货币。当前，虚拟货币的使用范围还比较窄，主要用于网络虚拟商品的在线支付，因此， VR VV，虚拟货币对通货、活期存款以及电子货币的替代一般会导致货币流通速度下降。（二）基于弗里德曼货币需求函数的新货币需求理论。网络社区居民持有虚拟货币的目的主要是便于在虚拟社区购买虚拟商品和服务，人们对虚拟货币的需求量主要取决于人们购买虚拟商品和服务获得的满足感。其中，年轻人、尤其是6 -30岁的年轻人比较热衷于网络游戏，他们有时间、也能从网络虚拟活动中获得较高的满足感，此外，计算机、网络等基础设施的完善程

20、度也会影响人们对虚拟货币的需求。因此，人们消费虚拟商品和服务获得的效用、人口结构以及计算机、网络等基础设施的完善程度会对虚拟货币的需求有较大影响。人们消费虚拟商品和服务获得的效用主要取决于虚拟商品本身的质量，以及虚拟商品相对其他具有类似效用的产品的吸引力。人们消费虚拟商品和服务获得的效用越高，对虚拟货币的需求会越高。6 -30 岁的年轻人的比例越高，对虚拟货币的需求会越高。计算机、网络等基础设施的完善程度越好，对虚拟货币的需求也会增加。弗里德曼货币需求函数中影响传统货币需求的因素也会影响虚拟货币的需求 ：1、其他资产的收益率，例如，债券、基金等的收益率，这些其他资产的收益率越高，持有虚拟货币余

21、额的机会成本会越大，从而会抑制对虚拟货币的需求。2、通货膨胀预期，通货膨胀预期通常会抑制货币需求，从而也会抑制对虚拟货币的需求。3、永久性收入水平对货币余额会产生正向影响，对虚拟货币需求通常也会产生正向影响。4、由于人力财富的不确定性较高，人力财富与非人力财富的比率越高，则人力财富转变为实际财富PAGE 12南方金融总 458 期2014理论研究10 实 际上，部分虚拟货币能购买实际商品和服务，部分虚拟货币能与法定货币（传统货币和电子货币）双向互换，部分虚拟货币还能在发行者处建立账户储存，发行商还在努力确保虚拟货币与传统货币（美元等）汇率的稳定性。从这个角度来看，部分虚拟货币在执行货币的交易媒

22、介、价值尺度和价值储存功能。的不确定性越高，人们持有的货币会越多，但可能会抑制对虚拟货币的需求。5、个人的嗜好和品位的变化会影响个人的效用函数，从而影响财富在收益性资产和实际余额间的配置。个人的嗜好和品位变化对货币余额的影响可正可负，其对虚拟货币的影响同样可正可负。除上述影响因素外，社会治安的状况也会影响现金和电子货币的持有量。人们持有电子货币的目的主要是基于交易的便利性，尤其是基于卡的产品，要比直接持有现金更安全、交易更方便。因此，一个国家环境的安全性以及支付设备的完善程度会影响人们对现金和电子货币的需求。一个国家环境的安全性程度越低，支付设备的完善程度越好，人们持有的电子货币越多，而持有的

23、现金会越少。基于上述影响因素，可以构建涵盖虚拟货币的新的货币需求函数 ：（5）在（5）式中， md表示实际货币余额，包括现实世界货币（传统货币和电子货币）和虚拟货币，它等于名义货币余额 Md除以价格水平 P，即 ； 表示其他资产的收益率，如债券、股票、存款等 ； e表示通货膨胀率预期 ； w 表示人力财富和非人力财富的比率； yf表示永久性收入水平； 表示个人的嗜好和品位； s 表示国家安全环境的好坏程度； 表示计算机、网络、支付等基础设施的完善程度； hs 表示6岁至30岁之间年轻人所占的人口比例； V表示人们消费虚拟商品和服务的效用，可以用虚拟经济占 GDP 的比重来简单度量。五、虚拟货币

24、对货币供给影响的理论分析欧洲中央银行（2012）认为现实世界货币（传统货币和电子货币）具有法律地位，而虚拟货币与现实世界货币不同，不具有法律地位。部分虚拟货币虽属于类型和，但更多的虚拟货币仍属于类型和。不同学者对货币属性的分析也得出不同的结论。一些学者认为虚拟货币不具有货币属性中的价值尺度和价值储存功能，因此，不能认为虚拟货币是货币（盛松成和张璇，2014；贾丽平，2009；蔡则祥，2008）。另一些学者认为货币属性的最主要功能是交易媒介，而价值尺度和价值储存从属于交易媒介，由于虚拟货币具有交易媒介功能，因此，虚拟货币属于货币（李 翀 ，2003；张磊，2007；张福军，2008）。还有一些学

25、者认为虚拟货币具备交易媒介、价值尺度和价值储备（波动较大）功能，属于货币 （Guo 和 Chow，2008；李杨琴，2007）。从已有的文献来看，关于虚拟货币法律地位的认识具有一致性，即虚拟货币不具有法定地位，缺乏监管；关于虚拟货币属不属于货币，现有文献争议较大，不过历史上有关货币本身以及货币层次的划分都是在争议中不断发展的。货币形态大致经历了实物货币、金属货币、纸币以及信用货币这几个形态。随着网络和移动通讯技术的发展，虚拟货币的创新将会使得虚拟货币具备更多的货币属性，电子货币和虚拟货币将是货币发展的新形态。基于虚拟货币的货币属性争论和虚拟货币的分类，本文从两个角度来分析虚拟货币对货币供给的影

26、响 ：一是从法定货币的角度，将虚拟货币确认为不是货币，分析其对货币供给的影响 ；二是从货币的主要属性，即交易媒介属性角度，将虚拟货币确认为是货币，分析其对货币供给的影响。（一）基于法定货币的地位，将虚拟货币确认为不属于货币。虚拟货币的类型不同，其对货币供给的影响也不同，本文同样基于 Guo 和 Chow（2008）的虚拟货币分类分析虚拟货币对货币供给的影响。如果虚拟货币属于类型，即虚拟货币只能用于购买虚拟商品和服务，这时虚拟货币社区就是一个封闭的虚拟社区。如果对虚拟货币缺乏供给需求分析且缺乏最高限额控制，则在特定虚拟社区流通的虚拟货币在理论上就是无限的。如果虚拟货币的发行者对虚拟货币的需求估计

27、不准确、发行的虚拟货币低于实际需求量，则会导致虚拟货币升值 ；相反，如果发行的虚拟货币超过实际需求量，则会导致虚拟货币贬值。因此，对于类型的虚拟货币，虚拟货币的升贬值除了影响该虚拟社区外，并不会影响实际货币的供给。如果虚拟货币属于类型，即虚拟货币不但能购买虚拟世界的商品和服务，也能购买现实世界的商品和服务。这时，虚拟货币会降低现实世界货币的需求量。中央银行的目的是维持物价相对稳定、促进经济增长和就业。因此、从维持物价相对稳定的角度来看，假设中央银行在制定货币供应政策前事先评估虚拟货PAGE13理论研究南方金融总 458 期201410币在现实世界的使用规模，虚拟货币购买现实世界的产品和服务的规

28、模越大，则现实世界的货币需求下降得越多，这时中央银行会相应降低货币供应的规模。如果虚拟货币属于类型，即虚拟货币不但可以用于购买现实世界的商品和服务，虚拟货币也可以用现实世界的货币购买。在这种情形下，虚拟货币对现实世界货币供给的影响比较复杂。一方面，虚拟货币购买现实世界的商品和服务会降低对现实世界的货币需求 ；但另一方面，虚拟货币可以用现实世界的货币购买会增加对现实世界货币的需求。中央银行会综合评估这两方面对货币需求的综合影响来决定货币供应。因此，在虚拟货币属于类型的情况下，其对货币供应的影响取决于这两方面影响的相对强弱。如果虚拟货币属于类型，即可以用虚拟货币购买现实世界的商品和服务，也可以用现

29、实世界的货币购买虚拟货币，而且还可以将虚拟货币卖回为现实世界货币。在这种情形下，虚拟货币对现实世界商品和服务的购买，会降低对现实世界货币的需求。而虚拟货币和现实世界货币之间的相互转换，从净效应来看，会增加对现实世界货币的需求，中央银行在综合评估这两方面的效应后决定货币供应政策。因此，在虚拟货币属于类型的情况下，其对现实世界货币供给的影响取决于虚拟货币对现实世界商品和服务的购买所导致的对现实世界货币需求的降低效应以及虚拟货币和现实世界货币之间的相互转换所导致的对现实世界货币需求的增加效应的相对强弱。需要说明的是，在将虚拟货币确认为非货币的假设下，虚拟货币对货币供给的影响规模属于间接影响，取决于中

30、央银行对虚拟货币的监控以及判断虚拟货币影响货币供给的准确性。（二）基于货币的主要属性，将虚拟货币确认为属于货币。在假设虚拟货币属于货币的情景下，虚拟货币的类型不同，其对货币供给的影响也不同。在分析虚拟货币发行对货币供给的影响之前，先分析虚拟货币发行前的狭义货币乘数和广义货币乘数。假设基础货币 B=C+R，其中 C 为非银行公众持有的通货，而 R 为商业银行的存款准备金，包括法定准备金和超额准备金。在发行虚拟货币之前，设 D 为活期存款，因此，狭义货币乘数 m1为：（6）在（6）式中， c 和 r 分别表示通货活期存款比率以及准备金率。广义货币供给量 M2=C+D+T+G，其中，T 为定期存款，

31、G 为政府存款。这时广义货币供给乘数 m2为:（7）在（7）式中， t 和 g 分别表示商业银行定期存款和政府存款占活期存款的比率。1、虚拟货币属于类型和类型。虚拟货币属于类型和类型，即虚拟货币只能用于购买虚拟商品和服务或者还能购买现实世界的商品和服务，这时候虚拟货币发行会直接增大货币供应，其对货币供应的影响就取决于其发行量的多少。在这两种类型下，虚拟货币发行商需要估计可能的虚拟货币需求量，以此作为发行虚拟货币量的参考。假设虚拟货币发行公司发行的虚拟货币量为 V，则狭义货币供应量 ，因此，狭义货币乘数为（8）其中，在 M1( ,)和 m1( ,)中，下标（I，II）表示虚拟货币属于类型、类型，

32、同样，用下标、表示类型、类型，下文不再赘述； v 为虚拟货币活期存款比率。显然， ，即在虚拟货币属于类型和类型的情形下，虚拟货币的发行会导致狭义货币乘数增大。在发行类型和类型的虚拟货币的情形下，广义货币供给乘数为 ：（9）显然， ，即在虚拟货币属于类型和类型的情形下，虚拟货币的发行会导致广义货币乘数增大。2、虚拟货币属于类型。虚拟货币可以使用现实世界的货币购买，但虚拟货币不能被卖回为现实世界的货币，即虚拟货币和现实世界的货币之间存在单向流动关系。在单向流动背景下，虚拟货币发行商需要维护虚拟货币和现实世界货币之间的汇率关系，假设其基于经济形势对虚拟货币的需求进行预测，并基于预测结果发行虚拟货币。

33、在虚拟货币单向流动的情况下，由于虚拟货币不能被卖回为现实世界的货币，因此，虚拟货币发行商并不需要以现实世界的货币作为发行准备。假设公众用比例为 的真实货币购买虚拟货币，设公众用活期存款或通货购买，但虚拟货币发行商收到真实世界的货币后，可能部分作为活期存款和通PAGE 14南方金融总 458 期2014理论研究10 如 一些“第二人生”银行提供存款利率，允许用户将林登币（Linden Dollars）存放在银行中。Ginko Financial 银行的存款利率曾达到 69.7 % 年率，该银行于2007年 8月破产，给部分用户造成约 75万美元损失。自其崩溃后，林登实验室制定规则，要求在无政府登

34、记声明或金融机构许可证的情况下，禁止用户在“第二人生”中提供利息或任何直接的投资回报（张琳、向晓丹、 李 源 和 康 瀚 文 ， 2 0 1 4 ）。货，部分作为定期存款。设虚拟货币发行商将比例为 的真实世界的货币作为活期存款。则货币供应量为，因此，狭义货币乘数为（10）为简化起见，假设网民购买虚拟货币行为以及虚拟货币发行商的行为不影响商业银行存款准备金 R，则对虚拟货币类型而言，发行该虚拟货币后狭义货币乘数 m1()相对发行前的货币乘数 m 变大还是变小取决于 v-(1-)(1+c)大于0还是小于0。其中， 越大，m1()越小。 取决于存款利率、财富和收入的高低以及虚拟货币的效用。由于虚拟货

35、币不支付利息，因此，人们持有虚拟货币主要看重虚拟货币带来的效用，包括其便利性，持有虚拟货币的便利性越大， 就 越大；存款利率越高， 就越小；财富和收入水平越高，人们越不注重利息收入， 就越大。需要注意的是，这时广义货币供给量为 v，因此，广义货币供给乘数为 ：（11）因此，发行虚拟货币后，广义货币乘数和发行虚拟货币和一样，都比发行虚拟货币前增大，增大的效果取决于 v 的大小。3、虚拟货币属于类型。这种虚拟货币不但可以用现实世界货币购买，而且还可以卖回为现实世界的货币，即虚拟货币和法定货币间存在双向流动转换关系。在这种情形下，虚拟货币发行商需要保证收到的现实世界的货币可能被虚拟货币足额和及时地赎

36、回，为维护信誉，假设虚拟货币发行机构在发行虚拟货币时以比率为 的现实世界的货币作为发行准备。再假设双向互换的情形下，虚拟货币与真实货币（M1）的比例为 ，这样，货币供应量为 M1(1V)=M1+(1-)M1，从而狭义货币乘数为（12）式。显然，在发行虚拟货币类型的情况下，狭义货币乘数大于发行前的货币乘数。 越大，货币乘数越小，虚拟货币和现实世界货币的比例 越大，货币乘数越大。和虚拟货币类型一样， 取决于存款利率、财富和收入的高低以及虚拟货币的效用。一般而言，随着社会和经济的发展，人们的财富水平会越来越高，而虚拟货币的使用范围越来越大，持有虚拟货币的效用会越来越大，因此，在其他条件保持不变的条件

37、下， 会增加。因此，这时货币增加属于内生式的货币供给增加，虚拟货币发行会不断创造出新的货币供应。（12）需要注意的是，这时广义货币供给量为，因此，广义货币供给乘数为 ：（13）因此，发行虚拟货币后，广义货币乘数也增大，虚拟货币发行导致货币内生性增长，中央银行更难以控制货币供给量。4、虚拟货币属于类型，存在虚拟货币存款银行。在虚拟货币和现实世界的货币存在双向货币互换、且虚拟货币也能购买现实世界的商品和服务的情况下，一些虚拟货币银行可能会提供虚拟货币的存贷业务，在这种情况下，假设虚拟货币银行的存款准备金率为 rv，虚拟货币用户持有虚拟货币存款的比率为 ；仍然假设虚拟货币发行机构在发行虚拟货币时以比

38、率为 的现实世界货币作为发行准备，虚拟货币与真实货币（M1）的比例为 ，则狭义货币供给量为： （14）PAGE15理论研究南方金融总 458 期201410从而狭义货币供给乘数为 ： （15）显然，狭义货币乘数扩大。在 c 和 r一定的情况下， 越小、 rv越小， 越大、 越大，则狭义货币乘数越大，货币的内生性越强。这时广义货币供给量为 ，因此，广义货币供给乘数为 ： （16）因此，广义货币乘数也增大，虚拟货币存贷行为导致货币内生性增长更强，从而中央银行对货币供给更加难以有效控制。六、结论及建议基于虚拟货币的定义及其分类，本文从理论上探讨了虚拟货币对货币供求的影响，并进一步构建了涵盖虚拟货币的

39、新的货币需求理论以及货币供给理论。就虚拟货币对货币需求的影响而言，其影响方向和大小取决于其与现实经济的联系以及与现实世界货币（传统货币和电子货币）之间的互动关系。在费雪货币数量论、弗里德曼货币需求函数的基础上，本文还构建了涵盖虚拟货币的新的货币数量论以及新的货币需求理论。当前，虚拟货币的使用范围较窄，虚拟货币的流通速度低于现实世界交易性货币的流通速度，因此，虚拟货币对通货、活期存款以及电子货币的替代一般会导致货币流通速度降低。就虚拟货币对货币供给的影响而言，如果将虚拟货币确认为非货币，则其对货币供给的影响是间接的，影响方向和大小取决于虚拟货币的类型 ；如果将虚拟货币确认为货币，则会直接导致狭义

40、货币乘数和广义货币乘数增大。本文的研究结论具有重要政策含义。各国货币政策当局无论将虚拟货币确认为货币还是非货币，都难以消除虚拟货币对货币需求以及货币供给的实际影响。随着互联网技术以及移动支付技术的快速发展，在虚拟社区运营商追逐利润动机的推动下，虚拟货币形态将高级化，即虚拟货币沿着类型I、II、III以及IV 的方向发展是必然的趋势，这将使得虚拟货币与现实世界货币之间的双向互动关系趋于加强，对现实世界货币需求和供给的影响也会越来越强。虚拟货币与现实世界货币之间的互动关系以及虚拟货币对现实世界货币的替代，会增强货币供给的内生性，影响中央银行货币供给的独立性，削弱中央银行控制货币供给的能力，并对货币

41、政策工具产生影响，导致中央银行主要货币政策工具的调控力度受到不同程度的削弱。为避免虚拟货币发行影响货币政策的有效性，中央银行需要采取措施对虚拟货币的发行和流通进行监管和监测，具体而言，可以采取以下措施 ：第一，从法律上规定虚拟货币的法律地位，限定其使用范围，即虚拟货币只能用于购买虚拟网络社区的虚拟商品，而不能用于购买实际商品。第二，建立虚拟货币发行制度，规定虚拟运营商发行虚拟货币必须持有现实世界货币作为发行准备金，并规定其虚拟货币发行的数量和频率，进而制定准备金与发行的虚拟货币的比例、虚拟货币发行数量及发行频率的依据。第三，可以考虑由唯一的第三方网络统一发行各种虚拟网络社区的虚拟货币，第三方网

42、络可以由中央银行运行。这样可以通过第三方网络实施虚拟货币发行准入制度，对虚拟网络社区的资产质量、发行准备金的准备情况进行审查，不但有利于监督和监管虚拟网络社区的虚拟货币发行，避免网络虚拟货币发行的随意性，而且有利于打击通过虚拟货币进行的洗钱行为。第四，规定虚拟货币和现实世界货币之间可以双向流动，但有一定的额度限制，且规定用虚拟货币赎回法定货币时，赎回价格不能高于原先购买价格，以防范虚拟货币发行扰乱实体经济秩序。参考文献1 Miller,Claire Cain and Stone Brad.Virtual Goods Start Bringing Real PaydaysN.New York T

43、imes,2009-11-06.2 Parr Ben.The Future of Gaming：5 Social PredictionsEB/OL.Mashable,2009. 3 Shukla Anu.Beyond Facebook Gifts ：Virtual Currencies 101EB/OL.Mashable,2008.4 Smith Justin,Hudson Charles.Inside Virtual Goods：The US Virtual Goods Market 2010-2011EB/OL.(2010-09-28).http:/. 5 European Central

44、 Bank.Virtual Currency SchemesR. 2012.6 Jingzhi Guo,Angelina Chow.Virtual Money Systems ：A Phenomenal AnalysisC. 2008 10th IEEE Conference on PAGE 16南方金融总 458 期2014理论研究10E-Commerce Technology and the Fifth IEEE Conference on Enterprise Computing,E-Commerce and E-Services,2008.7 Davies G. A History o

45、f Money ： From Ancient Times to Present DaysM. University of Wales Press,2002.8 盛松成, 张璇. 虚拟货币本质上不是货币 以比特币为例J. 中国金融,2014,(1).9贾丽平.网络虚拟货币对货币供求的影响及效应分析J.国际金融研究, 2009, (8). 10 蔡则祥 .网络虚拟货币的本质及其风险管理J.管理世界,2008,(2).11 李翀. 虚拟货币的发展与货币理论和政策的重构J. 世界经济,2003,(8).12 张磊. 网络虚拟货币本质及其监管J.商业时代,2007,(4).13 张福军. 虚拟货币的理论

46、框架及其命题扩展J. 教学与研究, 2008, (6).Theoretical Research on the Influence of Virtual Money on Money Demand and Money SupplyHu Zaiyong（School of International Economics，China Foreign Affairs University，Beijing，100037 China）Abstract ： Based on the definition and classification of virtual money, this paper the

47、oretically discusses the influence of virtual money on money demand and money supply, and further builds new money demand and supply theory covering virtual money. As to the influence of virtual money on money demand, the influence direction and size depends on the interacting interaction relationre

48、relrelations among the virtual money, real economy and real world money （traditional money and electronic money）, the substitution of real world trading money by virtual money will generally lead to the decline of money circulation speed. If the virtual money is recognized as non money, then the impact to money supply is indirect，and the influence direction and size depends on the type of virtual money; However, if virtual money is recognized as money, it will increase the narrow money multiplier and broad money mul