管理团队特征、高管薪酬及公司业绩的关系研究——基于创业板上市公司的研究-雷司雨.pdf

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1、 管 理团队 特征 、高管 薪酬 及 公司业 绩的 关系研 究 基于创业板上市公司的研究 重庆大学硕士学位论文 （ 学术学 位） 学 生姓名 ：雷司雨 指 导教师 ：陈 耿 教 授 专 业 ：会计学 学 科门类 ：管理学 重庆大学经济与工商管理学院 二 O 一 六年 四月 _ Features of Management Team, Executive Compensation and Corporate Performance - An Empirical Analysis of GEM Listed Companies A Thesis Submitted to Chongqing Uni

2、versity in Partial Fulfillment of the Requirement for the Masters Degree of Management By LeiSiyu Supervised by Prof. Chengeng Specialty ：Accounting College of Economics and Business Administration of Chongqing University, Chongqing, China April 2016 _重庆大 学硕 士学位 论文 中文摘 要 I 摘 要 面对全 球 经 济 与 知 识 一 体 化

3、的 挑 战 ， 高 级 管 理 人 员 作 为 企 业 的 生 产 经 营 者以 及 投 融 资 行 为 的 决 策 者 和 执 行 者 ， 其 行 为 对 于 提 高 企 业 绩 效 至 关 重 要 。 然而，受 限于企业 所 有 者 与 经 营 者 的 委 托 代 理 冲 突 ， 企 业 所 有 者 试 图 通 过 薪酬 激励方式来 提高 管 理 者 的 决 策 效 率 ， 继而提 升 公 司 的 经 营 业 绩 。 因 此 ， 如 何 制 定 合 理 而 高 效 的 薪 酬 制 度 ， 如 何 促 进 高 管 薪 酬 的 帕 累 托 最 优 ， 高 管 薪 酬 是 否 应 该 与 企 业

4、 的 业 绩 挂 钩 ， 薪 酬 结 构 的 改 进 又 是 否 应 该 考 虑 高 管 自 身 的 特 征 因 素 ， 这 些 问 题 的论证结 果 无论在实践还是理论方面都具有重要价值。 本 文 通 过 理 论 分 析 与 实 践 研 究 相 结 合 的 方 法 ， 对 高 管 薪 酬 与 公 司 业 绩 的 关系 进行了研究 ，并对 管理 团队背景特 征如何 影响 该业绩- 薪酬敏 感性 进 一步 进行了论 证。 其 一 是 通 过 理 论 分 析 得 到 本 文 的 假 设 基 础 ； 其 二 是 通 过 搜集 创 业 板 上 市 公 司 2011 年-2015 年的 样本 数据， 实

5、证分析 得出如下结论： 高管的货币薪酬和股权激 励均 与 公 司 业 绩 显 著 正 相 关 ， 高 管 团 队 的 背 景 特 征 也 会 对 公 司 的 业 绩 产 生 影 响 ； 管 理 团 队 的 平 均 年 龄 会 影 响 薪 酬 契 约 的 激 励 效 率 。 管 理 团 队 平均 年 龄 越 大 ， 货 币 薪 酬 的 激 励 效 率 越 高 ， 而 股 权 薪 酬 的 激 励 效 率 越 低 ； 管 理 团 队 中 女 性 高 管 占 比 能 够 促 进 公 司 业 绩 的 提 升 ， 但 是 该因素 不 会 影 响 薪 酬 契约 的 激 励 效 率 。 管理 团 队 的 平

6、均 教 育 水 平 会 影 响 薪 酬 契 约 的 激 励 效 率 。 平 均 教 育 水 平 越 高 ， 货 币 薪 酬 的 激 励 效 率 越 低 ， 而 股 权 薪酬的 激 励 效 率 越 高 ； 管 理 团 队 的 平均 任 职 时 间 会影 响 公司的 经 营 业 绩 ， 平 均 任 职 时 间 越 长 ， 公 司 的 经 营 业 绩 越 高 。 然 而 ， 平 均 任 职 时间的长短 对薪酬契约 激励效率 的影响并 不显著。 关 键词 ：管理团队，背 景特征，高管薪酬，公司业绩 _重庆大 学硕 士学位 论文 英文摘 要 II ABSTRACT Facing the challeng

7、e of the integration of global economy and knowledge, senior management staffs, as decision makers and practitioners of corporate investment and financing behavior, are very important to improve the corporate performance. However, limited by the conflict of business owners and principal operators, b

8、usiness owners try to improve the corporate performance by the executive compensation. Therefore, how to establish reasonable and effective compensation system, how to promote the pareto optimality of executive compensation, and should the executive compensation take the characteristics of the manag

9、ement staffs into consideration, these problems have important value both in practice and theory. Taking the combining method of theoretical analysis and practical research, this paper demonstrates the relationship between executive compensation and corporate performance, and how the executive chara

10、cteristics influence the performance to compensation sensitivity. Firstly it obtained the assumption from theoretical analysis. Secondly, through the empirical analysis of gem listed companies from 2011 to 2015, it obtained the following conclusions: Executive monetary compensation and equity incent

11、ive are positively related to the corporate performance. The characteristics of the senior management team also affect the corporate performance. The average age of the management team affects the incentive efficiency of compensation contracts.The older the average age, the higher efficiency of mone

12、tary compensation and lower efficiency of executive equity. Women ratio of the management team can promote the corporate performance, but cannot influence the incentive efficiency. The average education background of the management team affects the incentive efficiency of compensation contracts. The

13、 higher the education background, the lower efficiency of monetary compensation and higher efficiency of executive equity. The average term of the management team can influence the corporate performance, the longer the average term, the more positive infect to the corporate performance. However the

14、average term of the management team cannot influence the incentive efficiency. Keywords: Management Team, Executive characteristics, Executive compensation, Corporate performance _重庆大 学硕 士学位 论文 目 录 III 目 录 中文摘 要 . I 英文摘 要 . II 1 导 论 . 1 1.1 选题背景及意义 . 1 1.2 研究方法 . 2 1.2.1 文献 研究 方法 . 2 1.2.2 手工 收集 法 .

15、 2 1.2.3 实证 研究 法 . 2 1.3 内容安排与框架结构 . 3 1.4 创新点与不足 . 4 2 管 理层团队特征、高管 薪酬和企业业绩的 研究综述 . 6 2.1 国外相关文献综述 . 6 2.1.1 高管 薪酬 与公 司业 绩 之间关 系研 究 . 6 2.1.2 高管 特征 与企 业业 绩 的关系 . 7 2.2 国内相关文献综述 . 9 2.2.1 高管 薪酬 与公 司业 绩 之间关 系研 究 . 9 2.2.2 高管 特征 与企 业业 绩 的关系 . 10 2.3 国内外研究评述 . 12 3 理 论基础与概念界定 . 14 3.1 理论基础 . 14 3.1.1 公司

16、 治理 理论 . 14 3.1.2 管理 激励 理论 . 15 3.1.3 高层 梯队 理论 . 16 3.1.4 人力 资本 理论 . 17 3.2 概念界定 . 17 3.2.1 创业 板市 场 . 17 3.2.2 管理 层团 队 . 18 3.2.3 高管 薪酬 . 18 3.2.4 公司 业绩 . 19 4 研 究假设 . 20 4.1 高管薪酬与公司业绩 . 20 _重庆大 学硕 士学位 论文 目 录 IV 4.2 高管特征、高管薪酬 与公司业绩. 20 4.2.1 管理 团队 的平 均年 龄 与薪酬 激励 效率 . 20 4.2.2 管理 团队 的女 性占 比 与薪酬 激励 效率

17、 . 21 4.2.3 管理 团队 的平 均教 育 水平与 薪酬 激励 效率 . 21 4.2.4 管理 团队 的平 均任 期 与薪酬 激励 效率 . 22 5 研 究设计 . 23 5.1 数据来源与样本 . 23 5.2 变量的定义 . 23 5.2.1 被解 释变 量 . 23 5.2.2 解释 变量 . 23 5.2.3 控制 变量 . 24 5.3 多元回归模型 . 25 5.3.1 业绩- 薪酬 敏感 性 . 25 5.3.2 管理 团队 特征 对业 绩- 薪酬敏感性 影响 的多 元回 归模型 . 26 6 实 证结果及分析 . 27 6.1 描述性统计 . 27 6.1.1 高管

18、 薪酬 的描 述性 统 计 . 27 6.1.2 管理 团队 特征 的描 述 性统计 . 30 6.1.3 其他 相关 变量 的描 述 性统计 . 33 6.2 管理团队特征、高管 薪酬与公司业绩的多 因素 回归分析 . 34 6.3 稳定性检验 . 38 7 研 究结论及启示 . 40 7.1 研究结论 . 40 7.2 意见与建议 . 40 7.3 研究的局限性以及未 来的研究方向. 42 致 谢 . 43 参考文 献 . 44 _重庆大 学硕 士学位 论文 1 导 论 1 1 导 论 1.1 选题背景及意义 股 东 投 资 设 立 企 业 ， 其 目 的 主 要 在 于 获 得 收 益

19、并 使 企 业 价 值 最 大 化 。 现 代企 业 虽 为 所 有 者 设 立 但 通 常 由 其 他 专 业 管 理 团 队 负 责 经 营 ， 即 企 业 形 成 的 是 所有权 与 经 营 权 分 离 的 局 面 。 所 有 权 与 经 营 权 分 离 通 常 会 造 成 委 托 与 代 理 问 题 ， 因 此 为 解 决 该 委 托 代 理 问 题 ， 降 低 代 理 成 本 ，企业 通 常 会 采 取 一定 的 激 励 措 施 ， 并 通过 建立 薪酬 激励机制，使代理人能够维护委托人的利益 1 。 薪 酬 激 励 制 度 是 解 决 该 委 托 代 理 问 题 的 关 键 ， 因

20、 此 如 何 制 定 合 理 而 高 效 的薪 酬 制 度 一 直 是 企 业 所 有 者 以 及 学 术 界 关 心 和 考 虑 的 问 题 。 高 管 的 薪 酬 激 励 措 施 有 多种， 主要以货币薪酬为主， 其他薪酬形式 （ 股权激励制度、 在职消费等） 为辅。 公 司 实 施 有 效 的 高 管 薪 酬 激 励 制 度 ， 目 的 在 于 提 升 公 司 业 绩 与 薪 酬 激 励 之 间 的 敏 感性 。 然 而 受 限 于 行为 人的 “ 有 限 理 性 ” 、 公 司 内 外 部 环 境 的 不 确 定 性 和 企 业 内 部的工作制度与流程 ， 企业很难设计出一整套 理想而

21、完善的薪酬激励制度 2 。 另外， 高 层 管 理 团 队 作 为 企 业 的 核 心 力 量 ， 其 在 公 司 运 营 的 方 方 面 面 都 扮 演 着 至 关 重 要 的 角 色 ， 大 到 制 定 公 司 的 发 展 战 略 ， 小 到 负 责 公 司 的 基 本 运 营 ， 都 会 影 响 企 业 绩 效的提高。 因 此 如 何 制 定 合 理 而 高 效 的 高管 薪 酬 制 度 ， 如 何 促 进 高 管 薪 酬 的帕累 托 最优 成为解决该委托代理问题的关键 所在 。 然而自 美 国 次 贷 危 机 爆发 导 致 全 球 金 融 行 业 受 到 剧 烈 冲 击 以 来 ， 行

22、业内 高管 薪酬结构 备 受 质 疑 。 那 么 ， 到 底 应 该 如 何 设 计 和 制 定 高 管 的 薪 酬 激 励 制 度 ？公司 高管的薪酬 又 是 否 应 该 与 公 司 的 经 营 业 绩 挂 钩 ？ 高 管 的 薪 酬 结 构 如 何 进 行 改 进 ？ 薪 酬 结 构 的 改 进 是 否 可 以 将 高 管 自 身 背景 特 征 等 因 素 考 虑 在 内 ？ 解 决 好 这些问题 无论在实践还是理论方面都具有重要价值。 自 1984 年 Ham Brick 和 Mason 提出高阶理论 3 以来，高层管理团队 特征才作 为研究对象 逐渐进 入 国 内 外 学 术 研 究

23、的 视 野 。 高 层 管 理 团 队 是 企 业 的 骨 干 力 量 ， 在 公 司 经 营 的 过 程 中 ， 高 管 团 队 的 整 体 决 策 通 常 会 决 定 企 业 的 经 营 模 式 以 及 发 展 方 向 。 因 此 高 管 人 员 的 背 景 特 征 通 常 也 是 影 响 企 业 发 展 路 线 和 公 司 经 营 业 绩 的 重 要因素。 从 高 管 团 队 的 背 景 特 征 角 度 出 发 ， 考 虑 其 对 高 管 薪 酬 激 励 效 率 的 影 响 ， 对于引导和制定高效的薪酬激励制度 ，改善薪酬结构 具有重要意义。 另外，创 业 板 是 我 国 资 本 市 场

24、 中 一个 进入门 槛 低 、 投资 风 险 大 、 市场监 管严 格的股票市场， 同时 也是一个孵化科技型、 成长型企业的摇 篮 4 。 在 该板块内上市 的 企业通常 具 有 较 高 的 成 长 性 ， 但 往 往 设 立 和 经 营 的 时 间 较 短 、 公 司 的 经 营 规模 也 较小，却 存在很 大 的 成 长 空 间 ， 这 些 在 创 业 板 上 市 的 企 业 既 在 我 国 国 民 经济中 _重庆大 学硕 士学位 论文 1 导 论 2 占 有 重 要 地 位 ， 又 是 未 来 经 济 增 长 的 生 力 军 和 核 心 力 量 。 同 时 ， 这 类 企 业 的 成 长

25、 很 大 程 度 上 依 赖 于 高 层 管 理 尤 其 是 创 业 者 的 智 慧 ， 其 薪 酬 制 度 、 结 构 等 也 具 有 一 定 的 研 究 意 义 。 另 外 ， 作 为 创 业 板 上 市 公 司 ， 其 薪酬 相 关 数 据 也 具 有 较 高 的 可 观 测性，这些都为本文的 选题与研究 提供了良好的 基础和条件。 基于此， 本文以 2011-2015 年我国创业板上市公司 薪酬数据为样本， 以高管薪 酬 和 企 业 业 绩 的 敏 感 性 为 研 究 对 象 ， 从 管 理 团 队 中 组 成 人 员 的 背 景 特 征 视角，考 察了 管 理 团 队 中 高 管 薪

26、 酬 与 公 司 业 绩 的 关 系 ， 高 管 背 景 特 征 与 公 司 薪 酬 的 关 系 以 及 管 理 团 队 的 背景 特征 对其 薪 酬 与 公 司 业 绩 敏 感 程 度 的 影 响 ， 也 即 上 市 公 司 货 币 激 励 与 股 权 激 励 两 种 激 励 手 段 的 效 果 比 较 。 从 而 为 我 国 创 业 板 上 市 公 司 高 管 薪 酬 的 激励制度提供以实证结果为基础的决策依据。 1.2 研究方法 1.2.1 文献研 究方法 本 文 在 理 论 研 究 阶 段 主 要 采 用 的 是 文 献 研 究 方 法 ， 即 通 过 对 文 章 涉 及 的 相关 概

27、 念 已 经 形 成 并 且 被 认 可 的 理 论 进 行 整 理 与 阐 述 ， 此外， 还 通过 对 国 内 外 已 有 相 关研究进行 归纳与 总结，从而得到本文 所 研究问题的理论基础。 1.2.2 手工收 集法 本文进行实证研究， 涉及到的相关数据， 大部分样本取自 于国泰安 （CSMAR ） 高管动态 数据库和万德数据库 （wind） 。 另外 ， 对于数据缺失部分则采用手工收集 的 方 式 ， 主 要 渠 道 包 括 官方网站 搜 集 上 市 公 司 年 报 、 公 开 新 闻 等 渠 道 。 为证实收 集数据的准确性，本文还通过抽样的方法，对收集到的数据进行核对与验证。 1.

28、2.3 实证研 究 法 描述性统计分析 本 文 运 用 描 述 性 统 计 研 究 方 法 ， 对 样 本 中 相 关 变 量 的 最 大 值 、 最 小 值 、 均值 和 标 准 差 进 行 描 述 性 统 计 。 具 体 分 为 创 业 板 上 市 公 司 总 体 样 本 、 分 年 度 数 据 样本 以及行业 分类样本。 多元回归实证分析 本文运 用统 计分析 软件 SPSS17.0 对变量 进 行实证 研究 分析 ， 运用 公司业绩- 高管薪酬 敏感性模型 对 TobinQ 与高管货币薪酬、 持股比例、 两职 合一情况、 财务 杠 杆 、 公 司 规 模 、 产 权 性 质 等 变 量 之 间 的 关 系 进 行 回 归 分 析 ， 通 过 观 察 相 关 变 量 系数的正负 以 及 显 著 性 水 平 确 认 变 量 之 间 的 影 响 关 系 。 然 后 加 入 高 管 团 队 背 景 特 征 的 交 互 项 ， 研 究 得 到 交 互 项 系 数 的 显 著 性 ， 并 最 终 根 据 数 据 分 析