化工专题-德国默克显示材料发展史.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 9 月 20 日 化工企业专题系列 德国默克显示材料发展史 他山之石系列报告之十 专题研究 液晶材料处于庞大液晶显示产业链中的上游位置，是液晶显示的重要 原材料。相较于中下游激烈的市场竞争，上游液晶材料市场格局十分稳定， 德国默克长期占据着龙头位置。中国一直是制造大国而非制造强国，如何 增强中国企业的制造能力和创新能力、提高先进制造比重、增强行业地位 和对外贸易的话语权，一直是中国企业的痛点和难点。回顾德国默克的发 展历史，我们可以得到如下的几点启示： 技术领先构建行业壁垒。技术领先构建行业壁垒。技术是默克液晶业务的护城河，并通过

2、专利构 筑知识产权保护壁垒。在 100 多年的时间里，默克长期致力于先进液晶材 料的研发，并在这方面积累了丰富的专业知识和专利技术。默克用严密的 专利网构筑起坚实的技术壁垒，拥有全球将近三分之一的液晶材料专利， 是液晶领域拥有专利最多的企业。公司通过高研发投入、合作创新等确保 其技术始终处于行业前列，以保持其长久的竞争力。2017 年，其在性能 材料板块研发投入 225 百万欧元， 占销售收入的 9.2%， 并在全球 13 个地 区设有研发中心，超过 400 名研发人员专注于显示材料的开发。 面向未来多路径持续创新。面向未来多路径持续创新。默克重视技术趋势，持续进行面向未来的创 新。在技术路径

3、尚不成熟的情况下，默克不局限于某一单一技术路线，而 是多方向投入。默克在现有主流液晶显示技术方面持续投入；同时，针对 下一代显示技术 OLED，默克在在打印 OLED、印刷 OLED 等均有布局， 并针对未来的可能技术量子点等进行布局。这种面向未来的多路径创新策 略帮助默克紧跟技术发展趋势，防范技术风险，从而维持其长期的优势地 位。 深耕细作全品类布局液晶领域。深耕细作全品类布局液晶领域。德国默克充分运用其液晶的技术和品质 优势，最大化液晶的商业价值。默克提供显示领域的 TFT、TN、STN 以 及 UB-FSS、VA 等多种类型的液晶材料，并从背板到前端的触控屏都进行 了布局。此外，默克积极

4、探索液晶在电视机、笔记本电脑、智能手机和平 板电脑之外的其他应用领域，开发适用于新用途的新型液晶材料，包括建 筑领域的液晶玻璃、汽车领域的液晶窗以及智能天线等。基于新一代的 OLED 显示材料，默克拓展了其在照明领域的应用。深耕细作与全品类布 局是默克常年保持行业领先的重要秘诀之一。 合作共赢与客户共同成长。合作共赢与客户共同成长。合作创新是默克一贯采取的策略。默克既与 客户合作也与其他企业及创新机构合作。 一方面， 通过与客户的密切合作， 默克始终了解市场需求及技术变化趋势，并紧跟客户需求，及时响应，为 客户提供量身定制产品，培育和帮助下游客户，共同提升产业成熟度，推 动整个产业链前行。另一

5、方面，通过与其他企业及创新机构的合作，默克 充分利用其他企业与机构的技术优势，帮助加快自身创新速度并进入新技 术领域，不断推出新材料，以巩固其在液晶领域的领先地位。 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf 联系人 肖亚平 021-22167335 xiaoyaping 相关研报 纵览全球化工 50 强他山之石系列报 告之一 2017-07-07 陶氏化学发展模式研究他山之石系列 报告之二 2017-07-20 台塑集团发展路径对中国企业的启示 他山之石系列报告之三 2017-08-03 杜邦发展历史研究他山之石系列报告 之四 201

6、7-08-14 东进世美肯和韩国半导体产业发展史 他山之石系列报告之五 2018-07-04 埃克森美孚发展史他山之石系列报告 之六 2018-07-13 SK 集团发展史他山之石系列报告之 七 2018-07-20 LG 集团发展史他山之石系列报告之 八 2018-07-20 旭化成：日本化工企业在后工业时代多元 化发展的典范他山之石系列报告之九 2018-08-05 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目目 录录 1、 德国默克：世界上最古老的化工和制药公司之一 . 5 1.1、 德国默克资本结构 . 6 1.2、 德国默克基本财务数据

7、. 6 1.3、 德国默克发展历程 . 9 2、 默克显示材料业务的发展与变革 . 13 2.1、 显示行业的变迁 . 13 2.2、 探索与初步应用：默克通过技术积累开发并生产液晶，成为行业先导 . 15 2.3、 液晶大发展：默克持续开发新产品，确立行业绝对领导地位 . 18 2.4、 新市场与新技术的冲击：默克布局中国市场并进入 OLED 材料市场，在显示领域持续发力 . 20 3、 默克液晶材料发展模式研究 . 24 3.1、 技术领先构建行业壁垒 . 24 3.2、 面向未来多路径持续创新 . 26 3.3、 深耕细作，全品类布局液晶领域 . 27 3.4、 合作共赢与客户共同成长

8、. 28 万得资讯 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表图表目录目录 图 1：德国默克股本结构（截至 2017 年底）. 6 图 2：德国默克历年销售收入 . 6 图 3：德国默克历年总资产 . 6 图 4：德国默克历年净利润 . 7 图 5：德国默克历年研发投入和销售收入占比 . 7 图 6：德国默克各板块销售收入及增速 . 7 图 7：2017 年各板块收入贡献百分比 . 7 图 8：德国默克各板块研发投入 . 8 图 9：德国默克卫生保健板块利润情况 . 8 图 10：德国默克生命科学板块利润情况 . 8 图 11：默克性能材料板块

9、利润情况 . 9 图 12：德国默克发展历程 . 9 图 13：17 世纪的药房 . 10 图 14：德国默克在达姆施塔特的工厂 . 10 图 15：1850 年的默克合伙协议 . 11 图 16：1891 年成立的默克美国公司 . 11 图 17：1906 年的合作协议 . 11 图 18：1915 年 MBK 的安瓿瓶 . 11 图 19：默克 1972 年的液晶产品 . 12 图 20：默克 1970 年的珠光材料 . 12 图 21：显示技术发展历程 . 14 图 22：液晶产业链 . 15 图 23：液晶之父- Otto Lehmann . 16 图 24：DIC 的向列液晶 . 1

10、7 图 25：夏普的计算器 . 17 图 26：TN 与 STN 时期的液晶行业与默克液晶材料业务的发展 . 18 图 27：全球液晶材料申请趋势（专利数） . 19 图 28：全球液晶材料专利数目申请地区分布（截至 2016 年） . 19 图 29：全球混晶材料市场份额（2016） . 19 图 30：TFT 时期的液晶行业与默克液晶材料业务的发展 . 20 图 31：液晶产业链上下游及相关代表企业 . 21 图 32：默克在中国的业务情况 . 22 图 33：默克液晶业务在中国的发展 . 22 图 34：OLED 结构 . 22 图 35：OLED 产业链 . 22 图 36：全球 OL

11、ED 产能预测（万平方米/年） . 22 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37：中国 OLED 产能预测（平方米/月） . 22 图 38：OLED 材料产业链上下游及相关代表企业 . 23 图 39：OLED 行业与默克 OLED 材料业务的发展 . 24 图 40：默克德国达姆施塔特默克创新中心 . 25 图 41：全球液晶材料专利主要申请人（截至 2016） . 26 图 42：中国液晶材料专利主要申请人（截至 2016） . 26 图 43：默克显示市场产品组合 . 27 表 1：德国默克主营业务划分及产品概况 . 5 表 2

12、：四种显示技术对比 . 15 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、德国默克：德国默克：世界上最古老的化工和制药公司之世界上最古老的化工和制药公司之 一一 德国默克集团创建于 1668 年，拥有 350 年历史，是世界上最古老的 化工和制药公司之一。该集团主要致力于创新型制药、生命科学以及前沿 高性能材料技术，并以技术为驱动力，为患者和客户创造价值，是医药化 工领域的领先企业。 集团业务主要涉及三大领域：医疗保健、生命科学以及高性能材料。 医疗保健领域，聚焦于用于治疗癌症、多发性硬化症和不孕症等处方 药研究、开发和生产。 生命科学领域， 主

13、要为研究人员进行研究， 为科学家提供实验室材料、 技术和服务。 性能材料领域则包括液晶和 OLED 材料，涂料和化妆品的颜料，以及 用于制造集成电路的高科技材料。 表表 1：德国默克主营业务划分及产品概况：德国默克主营业务划分及产品概况 业务领域业务领域 细分领域细分领域 主要产品主要产品 卫生保健 消费者健康 Neurobion 2（内络必安） 内分泌 Saizen（思真） 、Euthyrox（优甲乐） 一般用药 Glucophage（二甲双胍） 、Concor（康肯） 生育能力 Gonal-f（果纳芬） 神经病学与免疫学 Rebif（利比） 肿瘤科 Erbitux（爱必妥） 生命科学 过程

14、解决方案 为整个药品生产价值链提供市场产品和服务 研究解决方案 提供产品和服务，支持制药、生物技术和学术研究实验室的生命科学研究 应用解决方案 为研究人员以及科学和工业实验室提供广泛的产品 性能材料 显示材料 液晶、补充材料 集成电路材料 介电材料、芯片材料 颜料和功能材料 Xirallic 颜料 高技术材料 OLED 材料 资料来源：Merck 官网，Merck 年报，光大证券研究所整理 德国默克的业务遍布欧洲、北美、亚太地区、拉丁美洲以及中东和非 洲。默克集团在 66 个国家拥有近 53,000 名员工，致力于突破性解决方案 和技术。 德国默克德国默克与与美国默克美国默克是两个完全不同的企

15、业实体是两个完全不同的企业实体。1887 年，由于在美 国出口业务的成功开展，默克成立了纽约分公司。1891 年，默克美国分公 司 Merck & Co 成立。 第一次世界大战期间， 默克的美国子公司 Merck & Co 被没收。1953 年美国默克与沙东公司(Sharp and Dohme)合并，正式成立 默沙东药厂(Merck Sharp & Dohme，MSD)。如今，这两家公司除了名字 之外没有其他联系。应商业需要，双方一致同意，在美国和加拿大，“默 克”归 Merck & Co 独家使用，而在欧洲和世界其它各地，“默克”则由 德国默克公司独家使用。与之相对应的，Merck & Co

16、 在北美之外的业务经 营，须以 Merck Sharp & Dohme 或 MSD Sharp & Dohme(默沙东)的名义 进行。而德国默克在北美的业务则要以 EMD (Emanuel Merck, Darmstadt) 的名义开展。 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1.1、德国默克资本结构德国默克资本结构 德国默克为家族企业，总资本 5.65 亿股，其中合伙人占比约 70%，流 通股股东占比约 30%。 2017 年末， 前五大流通股股东占流通股比重为 19%， 分别为 Blackrock、 Franklin Resources、

17、Sun Life Financial、 Deutsche Bank 以及 Allianz。 图图 1：德国默克股本结构：德国默克股本结构（截至截至 2017 年年底底） 资料来源：Merck 年报，光大证券研究所整理 1.2、德国默克基本财务数据德国默克基本财务数据 近年来， 德国默克销售收入保持增长态势， 2013-2016年增速持续上升。 2017 年，由于性能材料业务板块的下滑，德国默克的内生销售额增速有所 放缓，销售收入 153.3 亿欧元，同比增速约为 2%。默克总资产保持与收入 较为一致的趋势。2017 年，德国默克总资产为 356.2 亿欧元，比上年下降 了 6.9%。 图图 2

18、：德国默克历年销售收入：德国默克历年销售收入 图图 3：德国默克历年总资产：德国默克历年总资产 资料来源：Merck 年报 资料来源：Merck 年报 德国默克保持较高的利润水平， 2017 年， 德国默克利润表现情况良好。 EBITDA 为 44 亿欧元，净利润 26 亿欧元，同比增长了 59.7%。EBITDA 利 润率和净利润率分别为 28.8%（2016 年为 29.9%）和 17%，利润率较为稳 定。 - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 德国默克继续保持高水平研发投入。 默克集团约有 6800 名员工从事研 究和创新工作，服务于正在

19、增长的以及成熟的市场。2017 年共投入 21 亿 欧元用于研发，占销售收入的 14%。 图图 4：德国默克历年净利润：德国默克历年净利润 图图 5：德德国默克历年研发投入和国默克历年研发投入和销售收入占比销售收入占比 资料来源：Merck 年报 资料来源：Merck 年报 德国默克的三大业务板块中，医疗健康板块为第一大业务，占公司业 务比重一度达到 60%以上，近年来有所下滑，2016 年降至 50%以下。医 疗健康板块总体增速较低，2012-2017 年五年复合增长率在 1.6%以下。 生命科学为默克的第二大业务板块， 也是近年来增速最快的业务， 2012 年-2017 年复合增长率高达

20、17.8%。2017 年，该板块占默克营业收入比重 近 40%。 性能材料业务板块规模最小，占企业总收入的 15%-20%，近几年增速 在 8%左右。2017 年，受液晶业务下滑的影响，该板块营业收入 24.46 亿 欧元，比上年下降了 2.6%。 图图 6：德国默克各板块销售收入及增速：德国默克各板块销售收入及增速 图图 7：2017 年各板块收入贡献百分比年各板块收入贡献百分比 资料来源：Merck 年报 资料来源：Merck 年报 从各板块的研发投入看，默克医疗健康业务的研发最多，占总研发投 入金额的 75%以上。 R&D 占销售收入的比重始终保持在 20%以上。 性能材 料板块研发投入

21、在销售额中的比重保持在 8%-10%之间。生命科学业务的 研发投入强度相对较低， 其R&D投入在营业收入中的比重在4%-6%之间。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 百万欧元 Performance MaterialsLife Science HealthcarePerformance Materials % Life Science%Healthcare% Performanc e Materials 15.96% Life Science 38.37% H

22、ealthcare 45.67% - ? 2018-09-20 他山之石 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图图 8：德国默克各板块研发投入：德国默克各板块研发投入 资料来源：Merck 年报 在德国默克的三大业务中，2017 年，医药健康板块毛利润和息税前利 润分别为 5412、1447 百万欧元，对公司贡献率分别为 54.1%和 48.7%。 毛利率近年来有所下滑，为 75%-85%之间。息税前净利率则有所上升，两 者 2017 年分别为 77.3%和 20.7%。 毛利润近两年增速基本在零上下波动， 而息税前利润波动幅度较大。 2017 年，生命科学板块的毛利润与息税前利润对公司整体贡献率分别 为 32.9%和 28.1%。 生命科学板块毛利率和息税前利净率分别在 50%-60% 以及 10%-15%之间，毛利润和息税前利润总额增速趋势较为一致，2017 年分别为 56%和 11%。 图图 9：德国默克卫生保健板块利润情况：德国默克卫生保健板块利润情况 图图 10：德国默克生命科学板块利润情况：德国默克生命科学板块利润情况 资料来源：Merck 年报 资料来源：Merck 年报 2017 年，性能材料板块的毛利润