游戏政策监管思考.pdf

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1、 分析师：毛云聪（分析师：毛云聪（S0850518080001）郝艳辉（）郝艳辉（S0850516070004） 联系人：陈星光联系人：陈星光 2018年年9月月28日日 游戏政策监管思考游戏政策监管思考 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） - ? 概要概要 1.政策背景：游戏行业迎来供给侧改革政策背景：游戏行业迎来供给侧改革 2.国外游戏监管政策对比：聚焦内容分级和未成年人保护国外游戏监管政策对比：聚焦内容分级和未成年人保护 3.韩国游戏监管政策影响：行业增速放缓韩国游戏监管政策影响：行业增速放缓 巨头增长承压巨头增长承压 4.中国游戏政策监管梳理：从野蛮生长到规

2、范运营中国游戏政策监管梳理：从野蛮生长到规范运营 5.行业内公司影响分析行业内公司影响分析 6.风险提示风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 - ? 2018年年3月，因监管部门调整，游月，因监管部门调整，游 戏版号申办业务停办。根据戏版号申办业务停办。根据深化深化 党和国家机构改革方案党和国家机构改革方案列出的时列出的时 间表，要求在间表，要求在18年年底前落实到位。年年底前落实到位。 2018年年8月月30日，教育部等八部委日，教育部等八部委 推出推出综合防控儿童青少年近视实综合防控儿童青少年近视实 施方案施方案通知，通知核心三个重点：

3、通知，通知核心三个重点： 1）国家新闻出版署将对网络游戏上）国家新闻出版署将对网络游戏上 线运营数量实施总量调控；线运营数量实施总量调控；2）探索）探索 符合国情的适龄提示制度，实现游符合国情的适龄提示制度，实现游 戏分级；戏分级；3）采取措施限制未成年人）采取措施限制未成年人 使用时间。使用时间。 1.政策背景：游戏行业迎来供给侧改革政策背景：游戏行业迎来供给侧改革 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：综合防控儿童青少年近视实施方案，深化党和国家机构 改革方案，海通证券研究所 中央和国家机中央和国家机 关机构改革关机构改革 省级党政机构

4、改革省级党政机构改革 省以下党政机构改革省以下党政机构改革 （由省级党委统一领导）（由省级党委统一领导） 机构改革时间表机构改革时间表 2018年年底前落实年年底前落实 到位到位 方案要在方案要在2018年年9 月底前报党中央审月底前报党中央审 批，批，2018年年底前年年底前 机构调整基本到位机构调整基本到位 2018年年底前报党年年底前报党 中央备案中央备案 - ? 内容分级：美国“娱乐软件分级委员会”（内容分级：美国“娱乐软件分级委员会”（ESRB），负责进行年龄和内），负责进行年龄和内 容的分级。容的分级。 ESRB分级分为两部分：分级分为两部分：1、年龄分级（从幼儿到待定级分为、年龄

5、分级（从幼儿到待定级分为 七个等级）；七个等级）；2、内容描述（是否涉及赌博、暴力等相关要素）。、内容描述（是否涉及赌博、暴力等相关要素）。 自律监管：自律监管： ESRB是美国各游戏厂商组成的联合机构，游戏分级制度是行是美国各游戏厂商组成的联合机构，游戏分级制度是行 业自律措施，不具法律效力。业自律措施，不具法律效力。 2.1 北美：内容分级北美：内容分级 自律监管自律监管 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：ESRB年龄分级年龄分级 资料来源：Entertainment software rating board, 海通证券研究所 -

6、? 2.2 欧洲：通用分级制度欧洲：通用分级制度 部分国家有强制性部分国家有强制性 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 游戏分级：游戏分级：PEGI是一个欧洲通用的网络游戏分级组织，现被是一个欧洲通用的网络游戏分级组织，现被30多个国家所多个国家所 使用，但只在西班牙、瑞士、波兰等国家具有法律强制作用，在其他国家使用，但只在西班牙、瑞士、波兰等国家具有法律强制作用，在其他国家 仅仅作为参考。仅仅作为参考。PEGI分级分为年龄种类和内容类型两部分。分级分为年龄种类和内容类型两部分。1）年龄种类）年龄种类 分为分为3+（三岁以上，下同）、（三岁以上，下同）

7、、7+、12+、16+、18+等等5个类别。个类别。2）内容描）内容描 述共述共7类，分别为粗话、歧视、药品、恐怖、赌博、性和暴力。此外，类，分别为粗话、歧视、药品、恐怖、赌博、性和暴力。此外， PEGI设臵了独立的投诉委员会，对游戏分级投诉进行调查。设臵了独立的投诉委员会，对游戏分级投诉进行调查。 图：图：PEGI游戏年龄分级制度游戏年龄分级制度 图：图：PEGI内容描述内容描述 恐怖恐怖 赌博赌博 性性 暴力暴力 粗口粗口 联网联网 歧视歧视 毒品毒品 5 资料来源：游民星空，海通证券研究所 - ? 政府强制分级：澳大利亚游戏分级是由政府强制推动，并且有强力法律进政府强制分级：澳大利亚游戏

8、分级是由政府强制推动，并且有强力法律进 行保护，其分类委员会是为电影、游戏和出版物做出分类决定的法定机构，行保护，其分类委员会是为电影、游戏和出版物做出分类决定的法定机构， 如果出现违法情况，各州政府有权处以罚款。如果出现违法情况，各州政府有权处以罚款。 2.3 澳大利亚：政府强制分级澳大利亚：政府强制分级 强政策监管强政策监管 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Australian Classification，海通证券研究所 全民向全民向 建议家长陪同建议家长陪同 建议成年建议成年 限制级（法律强制）限制级（法律强制） 非限制级（建

9、议）非限制级（建议） 15禁禁 18禁禁 图：图：澳大利亚游戏分级制度澳大利亚游戏分级制度 - ? 2.4 日本：内容分级日本：内容分级+信用卡绑定信用卡绑定 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分级：计算机娱乐分级机构（分级：计算机娱乐分级机构（Computer Entertainment Rating Organization，CERO），是日本一家专门对电子游戏进行分级的民间机），是日本一家专门对电子游戏进行分级的民间机 构，从而用来指导消费者购买适合自己年龄的游戏产品。构，从而用来指导消费者购买适合自己年龄的游戏产品。 政策：游戏账号必须绑定信

10、用卡，于是未成年人只能在监护人同意的情况政策：游戏账号必须绑定信用卡，于是未成年人只能在监护人同意的情况 下才能使用信用卡获取游戏账号，间接达成监管目的。下才能使用信用卡获取游戏账号，间接达成监管目的。 图：图：CERO游戏分级制度游戏分级制度 资料来源：当乐网，海通证券研究所 7 - ? 2.5 韩国：最强政策监管韩国：最强政策监管 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 韩国在游戏监管政策方面最为严格。韩国游戏分级机构为媒体评等委员会韩国在游戏监管政策方面最为严格。韩国游戏分级机构为媒体评等委员会 （KMRB），该机构会对游戏、电影等内容进行分级监管。

11、除分级政策外，），该机构会对游戏、电影等内容进行分级监管。除分级政策外， 2011年韩国出台年韩国出台未成年人保护法未成年人保护法修正案，该法律对于未成年人进行修正案，该法律对于未成年人进行 游戏娱乐有更为严格的宵禁和监护人同意制度。游戏娱乐有更为严格的宵禁和监护人同意制度。 资料来源：韩国未成年人保护法修正案，海通证券研究所 父母同意原则父母同意原则 互联网游戏运营者向不满互联网游戏运营者向不满16岁的未成年人提岁的未成年人提 供互联网游戏服务的，应当征得其监护人的供互联网游戏服务的，应当征得其监护人的 同意。同意。 宵禁原则宵禁原则 午夜午夜12时至上午时至上午6时之间，互联网游戏运营者时

12、之间，互联网游戏运营者 不得向不满不得向不满16岁的未成年人提供互联网游戏岁的未成年人提供互联网游戏 服务，违反者处以服务，违反者处以2年以下有期徒刑或者年以下有期徒刑或者2000 万韩元以下罚款。万韩元以下罚款。 图：图：韩国韩国未成年人保护法未成年人保护法修正案修正案 8 - ? 国家国家 监管机构监管机构 机构性质机构性质 监管主要内容监管主要内容 美国美国 娱乐软件协会娱乐软件协会 ESA：下设机构：下设机构 娱乐分级委员会娱乐分级委员会 ESRB 非政府机构非政府机构 ESRB：游戏以年龄分级：全龄向、：游戏以年龄分级：全龄向、10+、13+、 17+、18+，并对游戏内容添加标识，

13、如：“血，并对游戏内容添加标识，如：“血 腥”、“卡通暴力”等，娱乐分级委员会负责内腥”、“卡通暴力”等，娱乐分级委员会负责内 容审核，监管相对宽松。容审核，监管相对宽松。 欧洲欧洲 PEGI 非政府机构，非政府机构， 在部分国家在部分国家 具有法律效具有法律效 力。力。 欧盟统一游戏分级制度欧盟统一游戏分级制度PEGI，游戏开发商自律分，游戏开发商自律分 级，有年龄和内容两种分类标准。年龄分类标准：级，有年龄和内容两种分类标准。年龄分类标准： 3+、7+、12+、16+、18+，共，共5种；内容描述分种；内容描述分 级标准：粗话、歧视、药品、恐怖、赌博、性和级标准：粗话、歧视、药品、恐怖、赌

14、博、性和 暴力，共暴力，共7种。种。PEGI在部分国家具有法律效力，在部分国家具有法律效力， 德国对于游戏审查和政策监管较严。德国对于游戏审查和政策监管较严。 澳大利亚澳大利亚 澳大利亚分类委澳大利亚分类委 员会员会 政府机构政府机构 游戏分为限制级及非限制级，限制级分游戏分为限制级及非限制级，限制级分15+和和18+， 仅相应年龄段可获取，政策执行较为严格。仅相应年龄段可获取，政策执行较为严格。 韩国韩国 媒体评等委员会媒体评等委员会 KMRB 政府机构政府机构 游戏开发商自律为游戏实现等级分类，提前向媒游戏开发商自律为游戏实现等级分类，提前向媒 体评等委员会申报并通过审核，按年龄分级：全体

15、评等委员会申报并通过审核，按年龄分级：全 龄向、龄向、12+、15+及及18+，除分级制度外，还有对，除分级制度外，还有对 未成年人的夜间保护措施。未成年人的夜间保护措施。 日本日本 电影娱乐分级机电影娱乐分级机 构构CERO 非政府机构非政府机构 分为年龄区分标志、内容类别和其它三大类。年分为年龄区分标志、内容类别和其它三大类。年 龄区分标志包括：全年龄、龄区分标志包括：全年龄、12+、15+、17+、18+， 内容类别共内容类别共9大项目大项目22小类，其它标志共分三类。小类，其它标志共分三类。 2.6 总结：国外游戏监管政策对比总结：国外游戏监管政策对比 9 请务必阅读正文之后的信息披露

16、和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源： Entertainment software rating board ，Korea Media Rating Board，游民星空，海通证券研究所 - ? 韩国游戏政策梳理韩国游戏政策梳理 韩国游戏政策影响分析韩国游戏政策影响分析 第三节要点：第三节要点： 3. 韩国游戏政策影响分析韩国游戏政策影响分析 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 - ? 3.1 政策春风助推游戏产业蓬勃发展政策春风助推游戏产业蓬勃发展 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露

17、和法律声明 政策东风推动韩国游戏行业蓬勃发展，游戏巨头政策东风推动韩国游戏行业蓬勃发展，游戏巨头Nexon和和Ncsoft迅速壮大：迅速壮大： 1998年，韩国政府确立了“文化立国”的方针，组建了直属中央政府的韩年，韩国政府确立了“文化立国”的方针，组建了直属中央政府的韩 国文化观光部。国文化观光部。 1999年，颁布年，颁布文化产业振兴基本法文化产业振兴基本法，国家预算大力投向游戏在内的文，国家预算大力投向游戏在内的文 化和互联网高新产业。此外，韩国还启动了“国家资讯化计划”（化和互联网高新产业。此外，韩国还启动了“国家资讯化计划”（Cyber Korea 21），建设和普及宽带，对网吧也加

18、大了投入。），建设和普及宽带，对网吧也加大了投入。 Nexon Ncsoft 市值市值 804.47亿元亿元 603.97亿元亿元 2017年营业收入年营业收入 135.98亿元亿元 107.44亿元亿元 2017年净利润年净利润 32.85亿元亿元 26.94亿元亿元 主要产品主要产品 泡泡堂泡泡堂、地下城与勇地下城与勇 士士、跑跑卡丁车跑跑卡丁车、 冒险岛冒险岛、反恐精英反恐精英 Online 天堂天堂、剑灵剑灵、 永恒之塔永恒之塔 资料来源：wind，海通证券研究所 注：数据截至2018年9月25日，按照1美元=1084韩元=6.86人民币计算 - ? 游戏产业高速发展的同时，一系列社会

19、问题开始滋生，尤其对一些未成年游戏产业高速发展的同时，一系列社会问题开始滋生，尤其对一些未成年 人产生了不利影响，在此背景下，韩国政府推出“灰姑娘法”。人产生了不利影响，在此背景下，韩国政府推出“灰姑娘法”。 2011年年5月月19日，韩国国会正式通过日，韩国国会正式通过未成年人保护法未成年人保护法修正案，修正案，11月正月正 式实施，该法案第式实施，该法案第24条和第条和第26条（又俗称“灰姑娘法”）对条（又俗称“灰姑娘法”）对16岁以下未成岁以下未成 年人玩网游做出两方面限制：宵禁和父母同意原则。韩国由此成为世界上年人玩网游做出两方面限制：宵禁和父母同意原则。韩国由此成为世界上 唯一强制推

20、行“游戏宵禁”制度的国家。唯一强制推行“游戏宵禁”制度的国家。 2012年年7月，韩国政府再出台选择性防沉迷制度，游戏运营企业必须限制月，韩国政府再出台选择性防沉迷制度，游戏运营企业必须限制 未成年游戏时间，有未成年会员加入游戏测服时，需要法定代理人同意。未成年游戏时间，有未成年会员加入游戏测服时，需要法定代理人同意。 2014年和年和2016年，虽然政府部门对未成年人宵禁政策进行反思，试图用父年，虽然政府部门对未成年人宵禁政策进行反思，试图用父 母同意取代宵禁政策的监管方案，但新方案一直未能成行。母同意取代宵禁政策的监管方案，但新方案一直未能成行。 3.2 社会问题频发社会问题频发 政策全面

21、收紧政策全面收紧 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2011年年5月月19日，日， 通过通过未成年人保护未成年人保护 法法修正案修正案 2012年年7月，月， 出台选择性防出台选择性防 沉迷制度沉迷制度 2014年年9月，月， 政府表示“游政府表示“游 戏宵禁”将得戏宵禁”将得 到缓和。到缓和。 2016年年7月，月， “采用父母选“采用父母选 择制”的监管择制”的监管 方案方案 图图 韩国游戏韩国游戏 政策流程图政策流程图 资料来源：“灰姑娘法”百度百科，海通证券研究所 - ? 灰姑娘法出台后，对韩国游戏产业做成了巨大的影响。灰姑娘法出台后，

22、对韩国游戏产业做成了巨大的影响。2011年后韩国游戏年后韩国游戏 市场规模增速明显放缓，并在市场规模增速明显放缓，并在2013年出现了负增长。随着韩国国内游戏市年出现了负增长。随着韩国国内游戏市 场的萧条，游戏出口在场的萧条，游戏出口在2011年后也出现了较为明显的增速下滑。年后也出现了较为明显的增速下滑。 图：韩国游戏市场规模和增长率图：韩国游戏市场规模和增长率 资料来源：2017韩国游戏白皮书，海通证券研究所 3.3 影响影响1：行业增速放缓：行业增速放缓 游戏出口大幅下滑游戏出口大幅下滑 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：韩国游戏产业

23、出口增速图：韩国游戏产业出口增速 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 0 2 4 6 8 10 12 韩国游戏市场规模（万亿韩元，左轴） YOY（%，右轴） 0 10 20 30 40 50 60 0 5 10 15 20 25 30 35 201120122013201420152016 出口（亿美元，左轴） YOY（%，右轴） - ? 图：图：2008-2017年年Ncsoft 营业收营业收 入及增长率入及增长率 资料来源：wind，海通证券研究所 3.3 影响影响2：巨头收入、业绩增长承压：巨头收入、业绩增长承压 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正

24、文之后的信息披露和法律声明 图：图：2008-2017年年Ncsoft 归母净利归母净利 润及增长率润及增长率 灰姑娘法出台后，灰姑娘法出台后，2011年年Ncsoft营业收入增速由正转负，归母净利润下营业收入增速由正转负，归母净利润下 降降21.4%。我们认为，主要是由于未成年人游戏时间缩短导致营业收入下。我们认为，主要是由于未成年人游戏时间缩短导致营业收入下 降，及为实现未成年人的筛选导致的费用增加所致。降，及为实现未成年人的筛选导致的费用增加所致。 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 20 40 60 80 100 120 2008 2009 2010 2011 20

25、12 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（亿元人民币，左轴） 营业收入增长率（%，右轴） -100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 5 10 15 20 25 30 2008200920102011201220132014201520162017 归母净利润（亿元人民币，左轴） 归母净利润增长率（%，右轴） - ? 图：图：2009-2017年年Nexon 营业收入营业收入 及增长率及增长率 资料来源：wind，海通证券研究所 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：2009-2

26、017年年Nexon归母净利归母净利 润及增长率润及增长率 Nexon于于2011年上市，上市之初营业收入和净利润均实现较高增长。灰年上市，上市之初营业收入和净利润均实现较高增长。灰 姑娘法出台后，对姑娘法出台后，对Nexon业绩造成冲击，营业收入和净利润增长率明显业绩造成冲击，营业收入和净利润增长率明显 下降。下降。 -10 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 200920102011201220132014201520162017 营业收入（亿元人民币，左轴） 营业收入增长率（%，右轴） -100 -50 0 50 100 1

27、50 200 0 5 10 15 20 25 30 35 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 归母净利润（亿元人民币，左轴） 归母净利润增长率（%，右轴） 3.3 影响影响2：巨头收入、业绩增长承压：巨头收入、业绩增长承压 - ? 图：图：Ncsoft 历史走势与政策节点（韩元）历史走势与政策节点（韩元） 资料来源：雅虎金融，海通证券研究所 3.3 影响影响3：龙头公司股价出现阶段性回调：龙头公司股价出现阶段性回调 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Ncsoft股价在灰姑娘法正式实施后出现较

28、大回调，股价在灰姑娘法正式实施后出现较大回调，2011年年11月至月至2013年年 2月，股价回调月，股价回调55%。14年后随着监管趋缓以及手游市场的爆发，年后随着监管趋缓以及手游市场的爆发， 公司公司 股价才重回上升区间。股价才重回上升区间。 - ? 17 图：图：NEXON历史走势与政策节点（日元）历史走势与政策节点（日元） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3 影响影响3：龙头公司股价出现阶段性回调：龙头公司股价出现阶段性回调 灰姑娘法正式实施后，灰姑娘法正式实施后，2011年年11月至月至2012年年11月，月，Nexon股价回调股价回

29、调 30%，而后股价经历持续低迷，而后股价经历持续低迷，2014年后才重归升势。年后才重归升势。 资料来源：雅虎金融，海通证券研究所 - ? 游戏政策梳理游戏政策梳理 总结总结 第四节要点：第四节要点： 4. 我国游戏政策梳理我国游戏政策梳理 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 - ? 4 我国游戏政策梳理我国游戏政策梳理 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 时间时间 政策政策 2002年年 版署和信息产业部联合出台版署和信息产业部联合出台互联网出版管理暂行规定互联网出版管理暂行规定，规定，规定 “网络游

30、戏上网出版前，必须向所在地省、自治区、直辖市出版行“网络游戏上网出版前，必须向所在地省、自治区、直辖市出版行 政主管部门提出申请，经审核同意后，报国家新闻出版广电总局审政主管部门提出申请，经审核同意后，报国家新闻出版广电总局审 批”。批”。 2008年年 国务院开始深化机构改革，对直属机构的职责进行了调整，重新定国务院开始深化机构改革，对直属机构的职责进行了调整，重新定 职责，定机构，定人员编制，规定“将动漫、网络游戏管理（不含职责，定机构，定人员编制，规定“将动漫、网络游戏管理（不含 网络游戏的网上出版前臵审批），及相关产业规划、产业基地、项网络游戏的网上出版前臵审批），及相关产业规划、产业

31、基地、项 目建设、会展交易和市场监管职责划给文化部。”目建设、会展交易和市场监管职责划给文化部。” 2016年年6月月 新闻出版广电总局发布新闻出版广电总局发布关于移动游戏出版服务管理的通知关于移动游戏出版服务管理的通知，规，规 定“未经总局批准的移动游戏，不得上网出版运营”。定“未经总局批准的移动游戏，不得上网出版运营”。 2018年年8月月 30日日 教育部等八部委推出教育部等八部委推出综合防控儿童青少年近视实施方案综合防控儿童青少年近视实施方案通知，通知， 通知核心三个重点：通知核心三个重点：1）版署将对网络游戏上线运营数量实施总量调）版署将对网络游戏上线运营数量实施总量调 控；控；2）

32、探索符合国情的适龄提示制度，实现游戏分级；）探索符合国情的适龄提示制度，实现游戏分级；3）采取措）采取措 施限制未成年人使用时间。施限制未成年人使用时间。 资料来源：互联网出版管理暂行规定，关于移动游戏出版服务管理的 通知，综合防控儿童青少年近视实施方案，海通证券研究所 19 - ? 我国自我国自PC游戏时代起，就建立了严格的监管审批制度。在手游发展初游戏时代起，就建立了严格的监管审批制度。在手游发展初 期，政策监管相对较为宽松，期，政策监管相对较为宽松，2016年年6月，新闻出版广电总局发布月，新闻出版广电总局发布关于关于 移动游戏出版服务管理的通知移动游戏出版服务管理的通知，规定“未经总局

33、批准的移动游戏，不得，规定“未经总局批准的移动游戏，不得 上网出版运营”，此前已经上网出版运营的手游“要求于上网出版运营”，此前已经上网出版运营的手游“要求于2016年年10月月1日日 前到属地省级出版行政主管部门补办相关审批手续”。手游市场也从野蛮前到属地省级出版行政主管部门补办相关审批手续”。手游市场也从野蛮 生长，逐步走向规范运营阶段。生长，逐步走向规范运营阶段。 4 总结总结 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：我国游戏产业政策监管流程图图：我国游戏产业政策监管流程图 20 资料来源：互联网出版管理暂行规定，关于移动游戏出版服务管理的 通知

34、，综合防控儿童青少年近视实施方案，海通证券研究所 - ? 5. 上市公司分析上市公司分析 1) 监管趋严或使游戏行业整体增速放缓，但龙头公司还是具有相对监管趋严或使游戏行业整体增速放缓，但龙头公司还是具有相对 规模优势和产品及人才储备，未来市场的集中度可能会进一步提规模优势和产品及人才储备，未来市场的集中度可能会进一步提 升，关注：港股腾讯控股、美股网易。升，关注：港股腾讯控股、美股网易。 2) 出海公司遇到的监管风险较小，而且参考韩国经验，可能短期会出海公司遇到的监管风险较小，而且参考韩国经验，可能短期会 受益于国内产品荒带来的受益于国内产品荒带来的CP厂商出海热潮，关注：宝通科技、厂商出海

35、热潮，关注：宝通科技、 中文传媒（智明星通）、世纪华通（中文传媒（智明星通）、世纪华通（Funplus）。）。 3) 关注关注A股低估值的优质二线龙头公司：三七互娱、完美世界、游股低估值的优质二线龙头公司：三七互娱、完美世界、游 族网络。族网络。 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 - ? 5.1 腾讯控股：游戏业龙头腾讯控股：游戏业龙头 但业绩出现阶段性但业绩出现阶段性 增长瓶颈增长瓶颈 18Q2公司实现营收公司实现营收736.8亿元（同比亿元（同比+30.2%，环比，环比+0.2%），实现归母净），实现归母净 利润利润178.7亿元（同比亿元

36、（同比-2%，环比，环比-23.3%）。公司核心游戏业务实现营收）。公司核心游戏业务实现营收 305亿元，同比增长亿元，同比增长7.4%，环比下滑，环比下滑14.8%。我们认为公司核心产品我们认为公司核心产品王王 者荣耀者荣耀进入成熟期，而短期新爆款未现，因此公司短期出现阶段性增长进入成熟期，而短期新爆款未现，因此公司短期出现阶段性增长 瓶颈。瓶颈。 风险提示：风险提示：王者荣耀王者荣耀流水下滑风险，新游流水不及预期风险。流水下滑风险，新游流水不及预期风险。 资料来源资料来源：Wind，海通证券研究所海通证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 0 100 200 300 40

37、0 500 600 700 800 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（亿元，左轴） 营业收入增长率（%，右轴） 图图 腾讯腾讯2017Q1-2018Q2季度营业收入季度营业收入 及同比增长率及同比增长率 图图 腾讯腾讯2017Q1-2018Q2季度净利润及季度净利润及 同比增长率同比增长率 -20 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 净利润（亿元，左轴） 净利润增长率（%，右轴） 22 请务必阅读正文之

38、后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 - ? 5.2 网易：网易：18H1业绩超预期业绩超预期 公司公司18Q2实现总营收实现总营收162.84亿元（同比亿元（同比+21.7%，环比，环比+14.9%），实现），实现 GAAP归母净利润归母净利润21.07亿元（同比亿元（同比-41.8%，环比，环比+143.9%），净利率上），净利率上 升至升至12.9%。 我们认为网易是国内最为优质的游戏内容公司，我们认为网易是国内最为优质的游戏内容公司，梦幻西游梦幻西游等老产品依等老产品依 旧表现稳定，旧表现稳定，荒野行动荒野行动在日本出海初获成功，未来公司在竞技品类游在日本出海初

39、获成功，未来公司在竞技品类游 戏产品布局值得期待。戏产品布局值得期待。 风险提示：海外拓展不及预期，电商业务持续亏损风险。风险提示：海外拓展不及预期，电商业务持续亏损风险。 资料来源资料来源：wind，海，海通证券研究所通证券研究所 图图 网易网易2008-2018H1 营业收入及营业收入及 同比增长率同比增长率 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 图图 网易网易2008-2018H1 游戏业务营业收入游戏业务营业收入 及同比增长率及同比增长率 0 20 40 60 80 100 0 100 200

40、300 400 营业收入（亿元，左轴） 同比（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 23 - ? 5.3 完美完美世界：世界：Q2影视业务表现亮眼影视业务表现亮眼 公司公司 18 H1 实现营收实现营收36.7亿元（亿元（+2.2%），归母净利），归母净利7.8亿元（亿元（+16.5%） ，毛利率、净利率分别为，毛利率、净利率分别为 60%、 20%同比均提升同比均提升 4 个百分点。其中影视个百分点。其中影视 业务营收业务营收10亿元（亿元（+94%），占整体营收比），占整体营收比 27%，同比提升，同比提升13个百分点。个百分点。 公司下

41、半年新品游戏储备较好，影视方面，根据公司年报我公司下半年新品游戏储备较好，影视方面，根据公司年报我 们判断们判断H2有有 近近 10 部电视剧有望确认收入，丰富的电视剧项目储备为部电视剧有望确认收入，丰富的电视剧项目储备为 公司未来业绩的公司未来业绩的 稳定增长提供动力。稳定增长提供动力。 风险提示：手游新产品上线推迟风险。风险提示：手游新产品上线推迟风险。 资料来源资料来源：wind，完美世界，完美世界2018H1财报，海财报，海通证券研究所通证券研究所 图图 20112018H1 年公司毛利率与净利率年公司毛利率与净利率 变动情况变动情况 图图 公司公司 2018H1 主要收入构成主要收入

42、构成 0 20 40 60 80 毛利率（%） 净利率（%） 移动游戏移动游戏, 33.1% PC游戏游戏, 31.6% 主机游主机游 戏戏, 7.3% 游戏相关游戏相关 及其他及其他, 0.2% 电视剧电视剧, 12.8% 院院线业务线业务, 11.3% 电影电影, 1.4% 艺人经纪艺人经纪 及其他及其他, 1.9% 其他业其他业 务务, 0.4% 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24 - ? 5.4 三七互三七互娱：娱：手游保持高增长，下半年业绩手游保持高增长，下半年业绩 有望迎拐点有望迎拐点 公司公司18H1实现营收实现营收33.02亿元（亿元（YOY+7%），实现归母净利），实现归母净利8.01亿元（亿元（ YOY-6%），考虑去年同期处理股权确认的税后投资收益），考虑去年同期处理股权确认的税后投资收益 1.67 亿元，整体亿元，整体 经营业绩同比略增。经营业绩同比略增。18H1手游业务营收手游业务营收 21.5 亿元（亿元（YOY+39%），占整），占整 体营收比达体营收比达 65%，同比上升，同比上升 15PCT