基于敏感性分析的项目风险评估方法研究.docx

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1、学拉代号 10532 学 号 S04212004 分 类 号 硕士学位论文 基于敏感性分析的项目风险评估方法 研究 学位申请人姓名 王真真 培 养 单 位 统 计 学 院 : 导师姓名及职称 曾昭法副教授 学 科 专 业 国 民 经 济 学 研 究 方 向 国民经济管理 论 文 提 交 日 期 2006 年 11 月 08 日 学校代号： 10532 学 号： S04212004 湖南大学硕士学位论文 基于敏感性分析的项目风险评估方法 研究 学位申请人姓名： 王真真 导师姓名及职称： 曾昭法副教授 培 养 单 位 ： 统计学院 专 业 名 称 ： 国民经济学 论 文 提 交 日 期 ： 2 0

2、 0 6 年 1 1 月 0 8 日 论 文 答 辩 日 期 ： 2 0 0 6 年 1 月 1 8 日 答辩委员会主席： 胡宗义教授 The Study of the Method of Item Risk Estimation Based on Sensitivity Analysis by WANG Zhenzhen B E. (Hunan University) 2004 A thesis submitted in partial satisfaction of the Requirements for the degree of Master of Economics in Stat

3、istics in the Graduate School of Hunan University Supervisor November, 2006 湖 南 大 学 学 位 论 文 原 创 性 声 明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集 体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名 曰期： ( 年 月 如 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的

4、规定，同意学校保 留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本 人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1. 保密 ，在 年解密后适用本授权书。 2. 不保密 Ef。 (请在以上相应方框内打 ” V” ） 作 者 签 名 导 师 日期： 年 W 月曰 曰期： 年 丨 丨 月 允 曰 摘 要 投资存在着一定的风险，这是一个基本的常识。随着我国社会主义市场经济 体 制的进一步完善，投资活动已经遍及社会经济生活的各个角落。每一个投资项 目 的经济效益不仅关系到投资

5、人的直接利益，而且也关系到整个社会生产力、社 会 资源的有效配置和合理使用问题。项目风险评估正是顺应这种需要而发展起来 的 一个必不可少的决策程序。 本文首先介绍了项目风险评估理论的发展历程，在总结了各种项目风险评估 方法优缺点的基础上，阐述了本文的研究基点一一传统敏感性分析的原理及其优 缺 点，总结了现行的主观概率和客观概率对它的改进仍然存在着不足之处，得出 改 进后的敏感性分析仍然是定性分析的结论。然后引出贝叶斯方法在项目风险评 估 中的应用，突出贝叶斯方法能够结合样本信息与先验信息的特性，及其简便易 行 地动态评估项目风险因素的优越性。最后在房地产项目案例分析中，分别用传 统 敏感性分析

6、以及它的改进方法和贝叶斯方法对项目风险递层次进行了评估，帮 助 投资决策者找到了影响项目的真正敏感因素，使投资决策者可以定量动态地监 测 敏感因素的变化，实证了多方法结合在项目风险评估中的优越性。 关键词：项目风险评估；敏感性分析；概率分析；贝叶斯方法 Abstract The investment has the certain risk, this is a basic general knowledge. Along with our country socialist market economy system further consummation, investment alre

7、ady spread the social economy life each quoin. The economic efficiency of each investment project not only relates investors direct benefit, moreover also relates the entire social productive forces, the social resources effective disposition and reasonable use question. The project risk assessment

8、is an essential decision-making procedure to precisely comply with this kind needs. This article first introduce development course of the project risk assessment theory, in the foundation of summarizing each kind of project risk assessment method good and bad points, elaborate the article research

9、basic point - tradition sensitivity analysis principle and the good and bad points, summarize the present subjective probability and the objective probability still have the deficiency to its improvement, obtain the conclusion that the improvement sensitive analysis still is the qualitative analysis

10、. Then the article draws out the Bayes methods application in the project risk assessment，prominent Bayes methods characteristic which it can unify the sample information with the prior probability ? and the superiority which it is easy to do dynamic appraisal to project risk factor. Finally in the

11、real estate project case analysis, separately use the traditional sensitivity analysis as well as its improvement method and Bayes method carry on the appraisal to the project risk according to the level, help the investment policy-maker to find the true susceptibility factor of influencing project,

12、 cause the investment policy-maker to quota dynamic monitor change of the susceptibility factor, confirm multi- methods union superiority in the project risk assessment. Key word: Project risk assessment； Sensitivity analysis； Probability analysis Bayes method 目 录 . I ABSTRACT. II 第 1 章 绪 论 . 1 1.1

13、选题背景和意义 . 1 1.2 国内外研究现状 . 2 1.3 论文结构与内容 . 4 1.4 研究方法与创新 . 4 第 2 章项目风险评估概述 . 6 2.1 风险评估理论研究的简要回顾 . 6 2.2 项目风险评估简介 . 6 2.3 常见项目风险评估方法 . 8 2.4 我国传统项目风险评估方法及其弊端 . 11 第 3 章敏感性分析及其评析 . 15 3.1 敏感性分析 . 15 3.2 敏感性分析的局限性 . 18 3.3 概率分析对敏感性分析的改进 . 19 第 4 章贝叶斯方法对现行敏感性分析的改进 . 26 4.1 前 . 26 4.2 贝叶斯方法及其内容 . 28 第 5

14、章案例分析：以房地产项目为例 . 35 5.1 房地产投资的特点 . 35 5.2 项目简介 . 36 5.3 财务基础数据的确定 . 37 5.4 传统敏感性分析 . 39 5.5 概率分析对传统敏感性分析的改进 . 44 5.6 贝叶斯方法在敏感性分析中的应用 . 48 结 it . 52 II 参考文献 . 54 附录 A 攻读硕士学位期间所发表学术论文目录 . 57 附录 B 论文数据附表 . 58 Be if . 61 插 图 索 引 图 2.1 盈亏平衡分析图 . 13 图 3.1 蒙特卡罗法模拟步骤 . 22 图 3.2 德尔费法项目风险评价过程 . 24 图 4.1 贝叶斯决策

15、 . 27 附 表 索 引 表 2.1 风险参考值 . 13 表 4.1 经典统计学派与贝叶斯学派差异表 . 26 表 5.1 投资利润表（ 1) . 40 表 5.2 财务净现值表（ T) . 40 表 5.3 投资利润表 (2) . 41 表 5.4 财务净现值表（ 2) . 41 表 5.5 成本分摊表 . 42 表 5.6 收入表 . 42 5.7 禾 Ijif 祿 . 43 表 5.8 现金流量表 . 43 表 5.9 销售价格下降 5% (项目总投资上涨 10%)风险表 . 46 表 5.10 前 9 周项目费用执行情况 . 49 表 5.11 现场技术人员估算费用 . 49 表

16、5.12 专家估算费用 . 50 附表 1 投资计划与资金筹措表 . 57 附表 2 开发产品成本分摊估算表 . 57 附表 3 项目经营收入与经营税金及附加估算表 . 58 附 表 4 项 目 损 益 表 . 58 附表 5 项目全部投资现金流量表 . 59 附表 6 项目敏感性分析表 . 59 硕士 学 位论文 第 1 章 绪 论 1.1 选题背景和意义 随着我国社会主义市场经济体制的进一步完善，投资活动已经遍及社会经 济生活的各个角落。每一个投资项目的经济效益不仅关系到投资人的直接利益， 而且也关系到整个社会生产力、社会资源的有效配置和合理使用问题。投资存 在 着一定的风险，这是一个基本

17、的常识。因此，如何通过科学的投资决策，较 好 地控制并降低投资的风险，提高投资项目的经济效益水平和投资资金的使用 效 率，就成为投资者和决策者共同关心的根本问题。投资项目评估正是顺应这 种 需要而发展起来的一个必不可少的决策程序。这是因为，它是投资决策机制 中 的一个重要环节和重要组成部分，它不仅为投资决策者提供最终的决策依据，而 且还是投资决策的必要条件。同时项目评估是建立在对未来现金流量所做的 预 测和判断基础上的，由于影响投资项目现金流量的各个因素未来变化带有不 确 定性，加上预测方法和条件的局限性，使实际值与预测值可能会有偏差，从 而 给投资带来风险 1 。这就迫切需要我们去研究、分析

18、不确定性因素的存在范 围， 以及对项目经济效益影响的程度等等，从而使投资决策者能统筹兼顾，慎 重考 虑抉择，使项目尽量避免风险，取得预期的投资效益，所以项目风险评估 就成 为项目评估中举足轻重的环节 2 。如果说项目评估是投资决策的方向牌， 那么 项目风险评估就可以称之为项目评估的方向牌。现在国内外有很多关于项 目风 险评估的方法，他们都为投资决策者提供了许多宝贵的意见。但每种方法 都有 其优缺点，从而无法用某单一方法来准确的进行风险评估。 我国传统的项目风险评估方法主要有盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分 析。 在这三种项目风险 评估方法中，最常用和最有效的方法是敏感性分析 3 。盈 亏平衡分

19、析的目的是找出项目盈利状态与亏损状态的转换点，据此判断项目 风 险的大小及项目抗风险能力，为静态分析方法。它虽然能为投资决策者提供 依 据，但对于投资项目来说，明确保本点只是一个最基本的工作，也是项目要 达 到的最基本的要求。企业家和投资者在投资前最想知道的是有哪些因素影响 投 资项目的发展 ?影响程度如何？如何控制这些因素以达到项目的预期利润 ?概 率 分析给企业家和投资者只提供了一个投资项目未来盈利的可能性，这对于企 业 家和投资者是不够的 4 。敏感性分析是当有些不确定性因素的变化趋势是可 估 计时，分析这些因素的变化对未来项目的经济效果的影响程度，得到项目可 基于 敏 感性分析的 项

20、目风险评估 方 法研究 2 行时各个影响因素变动的最大可能范围，并由此预测项目的风险。所以敏感性 分 析很好地回答了企业家和投资者所关心的问题。 目前，中国的项目风险评估主要依靠敏感性分析，敏感性分析不仅可以了 解 不确定因素对投资项目经济效益影响程度的大小，有助于找出敏感性因素， 而且 还可以测定项目效益临界点时敏感因素的最大允许变动幅度。敏感性分析 虽然是 一种定量分析，但是它仍无法测定不确定性因素发生的可能性到底有多 大，更不 能对项目效益指标的影响程度给出定量分析结果，其局限性还必须通 过其他方法 来加以解决 5 。针对这种不足，现在常用的方法主要是客观概率与 主观概率对传 统敏感性分

21、析的改进。但是这两种方法也只是可以测定不确定因 素发生的可能性 有多大，从而帮助投资决策者找到影响项目的真正敏感因素， 而这种敏感因素在 项目整个过程中是如何变化的，又如何根据其变化采取措施 防患于未 然，决策者 仍然无从知道。这就需要我们找到一种方法可以进一步改 进已经被改进的传统敏 感性分析法在这方面的不足。 本选题的理论意义在于，在介绍现行对传统敏感性分析改进方法的基础上， 进一步改进目前它仍然存在的在概率估计方面的局限性，丰富我国项目风险评 估方法的研究；现实意义在于改进项目风险评估方法，指导投资决策者更好地 规 避风险。 1.2 国内外研究现状 在现代企业的生产经营活动中，项目通常是

22、指在严格规定的时间或预算内， 为达到某个最终目标的一系列工作与任务。项目一般具备五个特点：有严格定 义 的最终目标，有具体的开始和结束时间，有成本和时间计划，能够产生具体 结 果，只发生一次，其中 “ 只发生一次 ” 是项目与一般的任务、工作、活动的 最 主要区别 6 。 由于项目的未来与目前的预测不可能是完全一致的，二者之间偏差称之为 不确定性，即风险 7 。项目的一次性使其不确定性要比其它一些经济活动大许 多，所以规避风险与减少风险是投资者十分关注的问题，对风险的分析则是项 目 评估的一个重要课题。目前，大家普遍接受的项目风险的定义为：项目在其 寿 命周期内自然存在的导致经济损失的变化 8

23、 ，而项目的风险评估就是对项目 风 险的分析，也即分析项目在其存续的时空内自然存在的导致经济损失之变化 的 可能性及其变化程度。 项目风险评估的方法目前有很多种，主要分为两类：定性分析和定量分析 9 。其中定性分析方法主要有：幕景分析法、外推法（使用历史数据）、头脑风 暴法（ 1939 年由美国人奥斯本提出）、德尔菲法、主观评分法等；定量分析方 硕士 学 位论文 3 主要有：计划评审技术、蒙特卡罗模拟、层次分析法（ AHP)、敏感性分析 、 CIM 模型法、影响图法等。主观评分法是一种最常用、最简单的定性分析方法。首 先 通过风险辩识将项目所有风险列出，设置风险调查表，然后利用专家经验对 各

24、个风险因素的重要性进行评估，再综合整个项目的风险。因为它主要依靠专 家 经验，带有比较大的主观性，所以只适合运用于缺乏具体数据的情况下，对 项 目风险做大致估计 1 = i l W x C = 上表 WxC 叫风险度，表示该项目销售价格下降 5%和总投资上涨 10%的 可能性有多大。 2.征询阶段 第一步，咨询小组将评估课题、征询表和背景资料，提交给专家小组的每 一 位专家征询意见。 第二步，将第一轮汇总整理的意见、咨询小组的要求和背景补充资料，再 反 馈给各个专家进行第二轮意见征询。请他们对别人的预测意见加以评论，对 自己 的评估意见加以补充说明。 第三步，重复上轮的工作。 专家意见以匿名方

25、式经过轮番征询后，多数人对评估问题的意见可以渐趋 一 致。最后，咨询小组将意见汇总集中整理，就得到利用主观概率对案例中销 47 硕士 学 位论文 售价格下降 5%和项目总投资上涨 5%的可能性，即概率的判断。 在经过三轮反复征询了 20 名南京房地产相关专业人士后，集中专家意见为： 近期内销售价格下降 5%的概率为 42%,而项目总投资上涨 5%的概率为 57%。 5.5.3 敏感性一一概率分析结果 住房价格已经成为人们深切关注的话题，这也是本文选择房地产项目案例 的 思路所在。在近几年国家出台一系列宏观调控政策之后，人们翘首以待的住 房 价格下降并没有如期上演。全国的房价仍然缩量上涨。不少专

26、家认为，房价 最 多只能涨幅下降但不能价格下降，这是目前地方政府的一个普遍姿态。因为 房 价的发展有一个惯性，另外市场也有一个政策消化期。房地产既是消费品又 具 有资产的性质，很容易成为剩余资本追逐和炒作的对象。由于近年来收入差 距 的进一步扩大：一方面，由于国内资本市场不发达，投资渠道有限，一些通 过 各种途径先 富起来的阶层通过利用低利率贷款买房，再以出租房屋 “ 以房养 房 ” 或者等待房子升值后倒卖出去牟取利润；另一方面，购房需求短期内过快增 大 抬高了房价，由于费者 “ 买涨不买落 ” 的心理，房价上涨反过来又进一步刺 激 购房需求增大。最后的结果是越涨越买、越买越涨，使房地产市场过

27、度投机 风 气日益浓厚。所以无论从现实数据来看还是从人们心理预期来看，近期内对 于 房地产项目来说销售价格下降的可能性还是很小的。 查阅 该 项 目 2004 年 8 月份 到 现 在 2006 年的 实 际销售情况 报 告来看 ， “ 怡 家 花园 ” 在 2004 年实际销 售 价格平均 为 2600 元 / m2 ，比预期 的 2400 元 / m2 上 涨 了 200 元 ， 涨幅 为 8.3%;在 2005 年 它 的销 售 价格 平 均水 平 上升 到 3200 元 /m2 , 比 预 期 的 2500 元 / m2 上 涨 了 700 元 ， 涨 幅 达 到 28%;而 现 在

28、， 到 2006 年 8 月 份 为止， 平 均销售价格 已 经达 到 3500 元 /m2 ,比 起 2500 元 /m2 的预期 值 上涨 了 1000 元 ， 涨幅达 到 40%， 并且预 期 价格还会上涨 ， 完全没 有 销售价格下 降 的迹象 ， 更别 说 下 降 5%了 。 所以，虽然在原报告中通过传统的敏感性分析，销售价格因其变动可以引 起 项目经济评价指标较大幅度的变动，而被认定为项目的最敏感因素，但是根 据 实际情况，经过进一步的客观概率和主观概率分析，我们可以得到这样的结 论： 虽然销售价格是该项目的敏感因素，但是其发生变化即下降 5%导致方案不 可行 却是一个小概率事件；

29、在原报告中，项目总投资相对于销售价格成为较不 敏感 因素，但实际上，经过有关专家评估，项目总投资发生变化导致方案不可 行较 之销售价格却成为一个较高概率事件。所以作为项目投资决策者更应该注 意控 制项 目总投资在项目实施各个过程中的分摊，以防止总投资上涨 10%而导 致项目 经济效益下降。 通过客观概率和主观概率对传统敏感性分析的进一步探讨，我们可以更好 48 基于 敏 感性分析的 项 目风险评估 方 法研究 地认识影响项目的敏感因素，从而采取相应的措施控制项目总投资的变化，而 不是根据传统敏感性分析给我们的不完全信息过度地关注小概率敏感因素销售 价格的变化，这样就有利于投资者更好地认清项目的

30、风险因素。在这一点上， 概率分析的引入对传统敏感性分析分析有了很大的改进，提高了项目风险评估 的精确性，更利于投资者和决策者来对项目进行风险管理，本案例就是一个很 好的佐证。但是这种改进也只能是让投资决策者找到影响项目的真正敏感因素， 而这个敏感因素是如何变化，投资决策者又该如何根据它的变化进一步控制风 险，我们便不得而知。敏感性一一概率分析说到底还是一种静态的定性分析， 随着项目的进行，投资决策者需要一种方法来动态地认识敏感因素的变化，根 据它的变化幅度及时调整项目以后的进程和方向。集合样本信息与主观信息且 可以不断调整后验信息的贝叶斯方法，正好可以补充概率分析改进后的敏感性 分析在这一方面

31、的不足 。 5.6 贝叶斯方法在敏感性分析中的应用 通过上述概率分析，我们了解到影响该项目的真正敏感因素是项目总投资， 现在我们需要运用贝叶斯方法来对项目投资在进行过程中进行合理预测，预计 成本费用在一定时期内是否超支，超支多少？时时关注成本费用的变化，来控 制成本在预算之内甚至来降低成本。 项目 费 用风险分析 ， 即是把预计 费 用进行合理 分 摊，用一定 时 期（以周 为 例）预 计现实费用 构 成序列，考 察 每周预计费 用 执行情况以 及 费用超支与 否 的 次数 ， 建立数学模 型 推出费用执 行 情况的概率 分 析。由于每 周 的费 用 x,要受 到 工程 进 度、钢材水 泥 等原材料价 格 等很多方面 的 影响，所以 它 是一个随机 变 量 。 假 设 X,是具 有 均匀分布的 随 机变量，则 其 和 A+x2+ _ + &的极 限 分布将是一 个 正态 分 布，其均值 为方差 为 52 。然 后 根据数据确 定 其参数，从 而 得到每单 位 时期 的 费用估计。 这 正符合我们 第 四章所介绍 的 贝叶斯估计 运 用