巴安水务：2017年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）.PDF

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1、 上海巴安水务股份有限公司上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一年面向合格投资者公开发行公司债券（第一 期）跟踪评级报告（期）跟踪评级报告（2020） 项目负责人： 盛 蕾 lsheng 项目组成员： 杨 娟 jyang 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 06 月 24 日 2 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行

2、人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际 与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用 评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性 由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级 对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级

3、流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的 原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信 用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见 的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国 际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关 金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投

4、资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结 果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内， 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级 结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （

5、8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 上海巴安水务股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相 关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA，维持“17 巴安债”的信用等 级为 AA，并将主体和债项列入可能降级的观察名单。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年六月二十四日

6、2020跟踪 1072 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 评级观点评级观点：中诚信国际维持上海巴安水务股份有限公司（以下简称“巴安水务”或“公司” ）的主体信用等级为 AA，维持“17 巴安债”的信用等级为 AA，并将主体和债项列入可能降级的观察名单。本次将公司主体及相关债项列入可能降级的观察名单主 要基于以下考量因素：2019 年公司盈利能力趋弱；应收款项占用大量流动资金，现金回款情况不佳；债务规模持续提升，短期

7、偿债压力较大；股权收购推升公司流动性压力以及实际控制人股权质押比例较高。同时，中诚信国际也肯定了公司所处行业环境 较好、产品具有一定的技术优势及投资模式逐渐转变以缓解资金压力等方面的优势对公司整体信用实力提供的有力支持。 概况数据概况数据 巴安水务（合并口径）巴安水务（合并口径） 2017 2018 2019 总资产（亿元） 44.36 53.69 59.20 所有者权益合计（亿元） 21.52 23.18 23.80 总负债（亿元） 22.84 30.50 35.40 总债务（亿元） 12.17 17.95 22.86 营业总收入（亿元） 9.10 11.04 9.59 经营性业务利润（亿元

8、） 1.40 0.60 -0.22 净利润（亿元） 1.30 1.15 0.79 EBITDA（亿元） 2.48 2.55 2.66 经营活动净现金流（亿元） -4.19 -3.33 -0.98 收现比(X) 0.68 0.85 0.80 营业毛利率(%) 44.14 33.22 35.00 应收类款项/总资产(%) 46.73 48.52 49.21 资产负债率(%) 51.48 56.82 59.80 总资本化比率(%) 36.12 43.64 48.99 总债务/EBITDA(X) 4.91 7.03 8.60 EBITDA 利息倍数(X) 6.85 2.92 2.15 注：中诚信国际根

9、据 2017 年2019 年审计报告整理。 正正 面面 行业发展环境行业发展环境仍仍较好。较好。 “水十条”政策的出台和实施，水务 市场将迎来新的发展机遇； “十三五”污水规划以及污水处理 价格机制改革的落地落实，将助力污水处理行业的可持续发 展，提升污水处理企业的盈利能力。 产品具有一定的技术优势。产品具有一定的技术优势。通过外延式收购及内生式发展， 公司在气浮、陶瓷膜等方面获得了一定的技术优势，可对海水 淡化、工业及市政水处理等业务提供持续的技术支持。 投资模式投资模式逐渐转变逐渐转变以缓解资金压力以缓解资金压力。2019 年，公司海水淡化 业务新增的阿布扎比项目采用 EP 模式开展，货款

10、回收情况良 好，对改善公司投资压力及回款状况具有积极意义；总投资规 模较大的曹县项目和沁阳项目 PPP 模式均终止，其中曹县项目 转为 EPC 模式，流动性压力有所缓解。 关关 注注 盈利能力盈利能力有所有所下降下降。2019 年，受天然气项目和气浮设备、陶 瓷膜及水处理设备销售业务拖累，营业收入较上年有所减少， 叠加期间费用增加影响，经营性业务利润出现亏损，公司盈利 能力趋弱。 应收款项占用大量流动资金，现金回款情况不佳应收款项占用大量流动资金，现金回款情况不佳。公司在建 PPP 和 BOT 项目仍较多，长期应收账占用大量流动资金，整体 回款周期较长，资金回笼较慢。公司经营活动净现金流持续为

11、 负，虽呈现改善趋势，但经营收现能力仍较弱。 债务规模持续提升，债务规模持续提升，短期偿债压力较大短期偿债压力较大。跟踪期内，公司总 债务和财务杠杆率进一步升高；在考虑“17 巴安债”可能面临 回售的情况下，2020 年到期债务为 13.80 亿元，短期偿债压力 较大。此外，截至 2019 年末，公司市政工程和海绵城市板块待 投资规模为 22.89 亿元，未来投资支出压力较大。 股权收购股权收购推升推升公司流动性压力公司流动性压力。 2019 年， 公司开展关联交易， 收购北京龙源环保工程有限公司（以下简称“北京龙源” ）49% 股权，交易对价为 46,060 万元，目前股权转让款暂未支付，但

12、 交易金额较大且以现金方式支付，将给公司带来较大的流动性 压力。 控股股东控股股东股权质押比例较高。股权质押比例较高。公司控股股东历年来股权质押 比例较高，截至 2019 年末，公司控股股东持有公司 41.72%股 份，所持股份的 66.47%已质押，质押比例较高。 评级展望评级展望 中诚信国际在未来 36 个月内可能调降上海巴安水务股份有限 公司信用评级。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司资金面恶化，影响偿付能力； 垫资压力及回款情况长期不得改善，造成流动性持续紧张；产 品市场明显收缩，严重影响业务持续性等；控股股东质押比例 高且股价严重下跌，强制平仓导致丧失控制权等。 同行

13、业比较同行业比较 2019 年主要指标对比表年主要指标对比表 公司名称公司名称 总资产总资产 （亿元）（亿元） 所有者权益所有者权益 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率 (%) 总债务总债务 （亿元）（亿元） 营业营业总总收入收入 （亿元）（亿元） 净利润净利润 （亿元）（亿元） 经营活动净现金流经营活动净现金流 （亿元）（亿元） 巴安水务 59.20 23.80 59.80 22.86 9.59 0.79 -0.98 龙洲股份 99.58 34.28 65.58 - 60.63 1.78 6.89 注： “龙洲股份”为“龙洲集团股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次

14、跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额（亿元）发行金额（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 17 巴安债 AA AA 5.00 5.00 2017/10/192022/10/19（3+2） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需 对公司存续期内的债券进行定期与

15、不定期跟踪评 级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期 跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “17 巴安债”发行金额 5 亿元，期限 5 年，附 第 3 年末公司调整票面利率选择权及投资者回售选 择权。根据募集说明书相关内容， “17 巴安债”发 行募集的资金在扣除发行费用后的净额拟用于偿 还银行借款及其他有息债务或补充流动资金，截至 本报告出具日，募集资金已按照规定用途使用完 毕。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9 个百 分点，自 1992 年公布季度 GDP 数

16、据以来首次出现 负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性 胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反 弹，中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同 比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国 经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两 个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着 国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月 宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近 乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复影响，一 季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、 投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。 此外，疫情之下供应链受到冲击，部分

17、产品供求关 系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI 呈现 通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展， 但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内 外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因 素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易 存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存 度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球 产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负 面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关系 长期发展存在不确定性，地缘政治风险仍有进一步 抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚至 将进一步加剧：首先，疫情防输入、

18、防反弹压力仍 然较大，对国内复工复产的拖累持续存在；其次， 宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速 释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大； 再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出 加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进 一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位， 政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏 观政策坚持底线思维。 4 月 17 日政治局会议在坚持 打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上， 进一步提出“保居民就业、保基本民生、保市场主 体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基 层运转”的“六保”方

19、向。财政政策将更加有效， 赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步 扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部 形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更 大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策 仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理 充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准 或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或 降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年 末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场 化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更 加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件 陆续出台。 宏观展望：宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生

20、 产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不容 乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动 机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基建存在 一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速 扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经 济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将限 制出口的增长。需求疲弱将对生产带来拖累，从而 给国内的复工复产带

21、来负面影响。综合来看，疫情 冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力， 但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国 经济的负面影响。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现 和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个 季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫 情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击 下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中 长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持 续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可 期。 近期关注近期关注 我国人均水资源短缺且分布不均，近年水环境污染我国人均水资源短缺且分布不均，近年水环境污染 整治初见成

22、效；未来优化水资源配置格局以及改善整治初见成效；未来优化水资源配置格局以及改善 用水水质依然是供水行业的发展重点用水水质依然是供水行业的发展重点 我国水资源具有人均水资源短缺、分布不均匀 等特点。在水资源量上，2018 年，我国水资源总量 为 27,462.5 亿立方米，与多年平均值基本持平，比 2017 年减少 4.5%；人均水资源量仅为 2,008 立方 米， 比 2017 年减少 3.31%， 按照水资源稀缺程度标 准，人均水资源介于 2,0003,000 立方米之间为轻 度缺水；供水总量 6,015.5 亿立方米，比 2017 年减 少 0.46%。在分布上，我国水资源呈夏秋多、冬春

23、少，南方多、北方少的分布，在宁夏、甘肃、陕西 等西北地区，以及河南、山东、山西、河北等中部 地区水资源量极为匮乏。 大力推进南水北调等引水工程和节水是满足 不同地区用水需求的主要渠道。南水北调系通过规 划东线、中线和西线三条调水线路与长江、黄河、 淮河和海河四大江河建立联系，构成以“四横三纵” 为主体的总体布局，以利于实现中国水资源南北调 配、东西互济的合理配置格局。 节水方面，2017 年 1 月，国家发展改革委、水 利部和住房城乡建设部联合发布节水型社会建设 “十三五”规划 （发改环资【2017】128 号） ，该 规划将节水措施具体到农业、工业、城市用水、非 常规水源利用等各个板块； 以

24、及东北、 华北、 西北、 西南、华中、东南等各个区域，目标明确，措施有 力。 在水资源不足的情况下，我国水环境污染也较 为严重。为解决相关问题，2015 年 4 月 16 日，国 务院正式发布 水污染防治行动计划（国发 【2015】 17 号，以下简称“水十条” ） 。“水十条”是我国目 前最严格的水资源管理制度，内容包括用水总量控 制制度、用水效率控制制度、水功能区限制纳污制 度、水资源管理责任和考核制度等，包含 10 条 35 款、 76 项 238 条具体措施。 计划提出， 到 2020 年， 全国用水总量控制在 6,700 亿立方米以内，全国公 共供水管网漏损率控制在 10%以内；全国

25、水环境质 量将得到阶段性改善，污染严重水体将大幅度减少， 饮用水安全保障水平持续提升，地下水超采得到严 格控制，地下水污染加剧趋势得到初步遏制，近岸 海域环境质量稳中趋好，京津冀、长三角、珠三角 等区域水生态环境状况有所好转。 到 2030 年， 力争 全国水环境质量总体改善，水生态系统功能初步恢 复。到本世纪中叶，生态环境质量全面改善，生态 系统实现良性循环。 在法律层面上，2018 年 1 月 1 日，新修正的 中华人民共和国水污染防治法正式实施，该法 规明确了责任主体 （县级以上人民政府） ， 规定水环 境质量标准与水污染物排放标准，扩大水污染的监 控范围，提倡公众参与和信息公开，加大了

26、惩罚力 度，使水资源管理从法律层面上得到了较高保障。 随后 2018 年 3 月，生态环境部（原环境保护 部）和水利部联合发布全国集中式饮用水水源地 环境保护专项行动方案 （环环监【2018】25 号） ， 其中明确要求 2019 年年底前，所有县级及以上城 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 市完成水源地环境保护专项整治。2019 年 5 月和 9 月，生态环境部先后两次开展水源地专项督查，确 保水源地整治任务完成。

27、 在强有力的法律和措施下，我国水质不断提升。 除表 1 所列类别外，2018 年，我国共评价 1,045 个 集中式饮用水水源地水质，全年水质合格率在 80% 及以上的水源地占评价总数的 83.5%， 较 2017 年上 升 1.2 个百分点；共评价 6,779 个水功能区，满足 水域功能目标的占评价总数的 66.4%， 较 2017 年上 升 3.9 个百分点。 表表 1：2017 年和年和 2018 年我国部分类别水质情况年我国部分类别水质情况(%) 类别类别 类占比类占比 类占比类占比 劣劣类占比类占比 2017 2018 2017 2018 2017 2018 河流水质 78.5 81

28、.6 13.2 12.9 8.3 5.5 湖泊水质 26.0 25.0 54.5 58.9 19.5 16.1 水库水质 86.4 87.3 11.3 10.1 2.3 2.6 省界断面水质 67.0 69.9 20.1 21.1 12.9 9.0 浅层地下水水质 - 23.9 - 29.2 - 46.9 注： 2017 年浅层地下水质量综合平价结果显示， 水质优良的测站比例为 0.9%，水质良好的测站比例为 23.5%，无水质较好的测站，水质较差的 测站比例为 60.9%，水质极差的测站比例为 14.6%。 资料来源：2017 年和 2018 年中国水环境公报，中诚信国际整理 总的来看，水资

29、源分布不均匀和水环境治理是 关系国计民生的重要课题，未来优化水资源配置格 局以及改善用水水质依然是供水行业的发展重点。 近年来，我国污水处理能力大幅提升，但配套管网近年来，我国污水处理能力大幅提升，但配套管网 建设落后制约了处理能力的释放；“十三五” 期间，建设落后制约了处理能力的释放；“十三五” 期间， 新建污水处理设施、配套管网、现有污水处理设施新建污水处理设施、配套管网、现有污水处理设施 和管网改造、雨污河流管网改造仍是行业的发展重和管网改造、雨污河流管网改造仍是行业的发展重 点点 在环保产业投资高速增长的带动下，我国城市 污水处理行业快速发展，污水处理能力和处理率大 幅提高。2015

30、年2018 年末，我国城市污水处理厂 日处理能力从 16,065.40 万立方米增加到 18,145.22 万立方米，县城污水处理厂日处理能力从 2,999.00 万立方米增加到 3,367.00 万立方米，城市和县城的 污水处理率也持续上升。但是，污水配套管网建设 相对滞后，导致污水处理厂运行负荷不高，污水处 理能力大量闲置，同时部分处理设施不能完全满足 环保新要求，多数污泥尚未得到无害化处理。 2016 年 12 月，国家发展改革委和住房城乡建 设部联合印发 “十三五” 全国城镇污水处理及再生 利用设施建设规划（以下简称 “ 规划 ” ） 。规划 提出污水处理设施建设要“提质增效”、“泥水

31、并 重”、“再生利用”，到 2020 年，城市污水处理率 达到 95%；地级及以上城市污泥无害化处理率达到 90%，其他城市达到 75%，县城力争达到 60%；地 级及以上城市建成区黑臭水体比例控制在 10%以 内；再生水利用率进一步提高，京津冀地区不低于 30%，缺水城市不低于 20%，其他城市和县城力争 达到 15%。“十三五”期间将新增污水管网 12.59 万公里，老旧污水管网改造 2.77 万公里，合流制管 网改造 2.88 万公里，新增污水处理设施规模 5,022 万立方米/日，提标改造污水处理设施规模 4,220 万 立方米/日，新增污泥（以含水 80%湿污泥计）无害 化处置规模

32、6.01 万吨/日，新增再生水利用设施规 模 1,505 万立方米/日，新增初期雨水治理设施规模 831 万立方米/日。 “十三五” 城镇污水处理及再生利 用设施建设共需投资约 5,644 亿元，其中完善污水 收集系统、提升污水处理设施能力、污泥无害化处 理及再生水利用是污水处理行业发展的主要任务。 中诚信国际认为，在经历了大规模的污水处理 厂建设后，设市城市现有的污水处理能力基本能够 满足需要，但配套管网建设落后制约了处理能力的 释放。各类法律和政策的颁布，将为我国污水处理 行业发展提供有力的政策保障。 2019 年年公司公司开展关联交易，开展关联交易，收购收购北京龙源北京龙源 49%股股

33、权权，目前股权转让款暂未支付，但，目前股权转让款暂未支付，但交易交易金额较金额较大且大且 以现金方式支付以现金方式支付，将将给给公司带来较大的公司带来较大的流动性流动性压力压力 2019 年 12 月 16 日，公司发布上海巴安水务 股份有限公司关于收购北京龙源环保工程有限公 司 49%股权的公告 ，公告称公司拟与上海应肃环 保科技有限公司（以下简称“应肃环保” ）签订股 权收购协议 ，公司有意以现金支付方式收购应肃 环保持有的北京龙源 49%股权，交易对价为 46,060 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 上海巴安水务

34、股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 万元，按收益法评估后的增值率为 452.49%。公司 实际控制人及董事长张春霖和总经理王贤分别持 有应肃环保 90%和 10%股权， 上述事项构成关联交 易。2020 年 3 月 3 日，公司发布的上海巴安水务 股份有限公司关于收购北京龙源环保工程有限公 司49%股权的进展公告 显示， 2019年12月31日， 前述交易已经 2019 年第三次股东大会审议通过， 同日， 公司与应肃环保正式签订 股权收购协议 。 截至目前，前述交易已完成股份转让登记手续，但 公司尚未支付股权转让款。 北京龙源成立于 2

35、004 年，专注于电力环保技 术工程领域，是集技术研发、工程设计、施工建设 以及运营服务为一体的综合环境服务商。北京龙源 目前的核心业务为向国内燃煤机组提供烟气海水 脱硫服务，并计划将业务拓展至国际市场。截至 2019 年 6 月末，北京龙源总资产 7.13 亿元，所有 者权益合计 1.99 亿元， 2018 年， 营业总收入为 3.59 亿元，净利润为 0.82 亿元，经营活动净现金流为- 288.43 万元。 中诚信国际认为，龙源环保主要采用海水脱硫 技术向发电机组提供脱硫脱硝服务，并计划将该技 术推广于国际市场，未来业务拓展情况及盈利状况 值得关注。此外，本次股权收购以现金方式支付， 款

36、项金额较高，未来公司面临较大的资金支出压力。 海水淡化海水淡化 BOT 项目建设及投运进度缓慢项目建设及投运进度缓慢，持续持续占占 用公司资金用公司资金；2019 年新增年新增的的阿布扎比项目阿布扎比项目采用采用 EP 模式开展模式开展，货款回收情况良好，货款回收情况良好，对对缓解缓解公司公司投资压投资压 力及力及改善改善回款状况具有积极意义回款状况具有积极意义 公司海水淡化业务包括沧州项目、哈萨克斯坦 项目、营口项目及阿布扎比项目，其中阿布扎比项 目为 2019 年新拓展项目并采用 EP 模式开展， 其余 项目均以 BOT 模式建设运营。 国内项目方面，沧州项目位于河北沧州渤海新 区（以下简

37、称“渤海新区”）内，2014 年 6 月，公 司与渤海新区管委会签署了海水淡化项目合作协 议 ， 旨在解决渤海新区工业发展用水需求。 项目设 计产能 10 万吨/日，其中一期及二期成品水产水规 模均为 5 万吨/日，项目工艺选用全膜法（微滤成膜 （MF）+反渗透（RO）工艺）技术进行深度处理， 处理后的水质可以达到循环冷却水水质标准、高品 质工业用自来水与更高品质锅炉补给水等各类高 档标准水质将提供给渤海新区区域内各工业企业 生产使用。沧州项目一期项目及二期项目总投资共 计 8.30 亿元，截至 2019 年末，一期项目已建成， 但尚未签署 BOT 运营协议，投资规模 4.62 亿元， 其中资

38、本金比例 30%，其余部分通过公司对外融资 获取。但因取水设备与管网等政府配套工程尚未完 成，故一期项目已建成但未开始运营，亦未产生收 入。中诚信国际将持续关注一期项目运营相关问题 的解决进展。 营口项目位于营口市仙人岛能源化工区，因园 区内用水需求有限，项目尚未启动，截至 2019 年 末，尚未签订合同。 国外项目方面， 哈萨克斯坦项目是公司 2018 年 承接的海水淡化项目，业主方为哈萨克斯坦共和国 曼格什套州能源和住宅公用事业局，项目位于哈萨 克斯坦共和国曼格什套州库雷克镇，项目占地面积 约 24,724 平方米（不含取水构筑物） ，设计处理规 模为 5 万吨/日， 采用气浮+纳米陶瓷平

39、板超滤膜+两 级反渗透工艺。项目已签署备忘录，但尚未签署正 式合同， 订单总额为 1.13 亿美元， 项目合作期为 30 年，其中包含建设期 3 年。 截至 2019 年末，该项目 已投资额为 0.13 亿元， 投入资金主要是前期开发费 用，由于可行性研究报告尚未获批，目前项目处于 停滞状态，公司正在推进可行性研究报告的改进与 审批工作。 截至 2019 年末， 哈萨克斯坦项目已确认 收入 0.21 亿元， 收入来源于技术咨询费但尚未收到 回款。 阿布扎比项目为目前全球最大的海水淡化项 目，2019 年 810 月，公司全资子公司扬诚水务有 限公司（以下简称 “扬诚水务” ）与山东电力建设第

40、三工程有限公司 （以下简称 “SEPCOIII” ） 签署了关 于阿拉伯联合酋长国阿布扎比塔维勒海水淡化项 目预处理气浮（DAF）工艺包的溶气气浮系统供应 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 合同和预处理重力式滤池工艺包的重力式滤池工 艺包供应合同，两个合同金额分别为 1,830 万美元 和 1,974 万美元， 由扬诚水务向 SEPCOIII 提供气浮 设备及过滤设备，合同款项包括预付款、提资款、 投料款、交货款及调

41、试款和相关保函等，按照交货 进度及相应条件以美元结算支付。 SEPCOIII 是中国 电力建设集团全资 A 级子公司，履约能力较好，截 至 2019 年末，阿布扎比项目累计已投入资金 46.24 万美金，已收到货款共计 265.34 万美金。 表表 2：截至截至 2019 年末公司海水淡化项目情况年末公司海水淡化项目情况 项目项目 合同金额合同金额 项目项目规模规模 运营模式运营模式 已投资已投资 项目状态项目状态 沧州项目 8.30 亿元 10 万吨/日 BOT 4.62 亿元 已签订合作协议但尚未签署 BOT 运营协 议，一期已建成，但尚未投运 营口项目 - 10 万吨/日 BOT - 未

42、签订合同 哈萨克斯坦项目 1.13 亿美元 5 万吨/日 BOT 0.13 亿元 已签署备忘录但尚未签订合同，已投入 部分前期开发费用，可研尚未批复 阿布扎比项目 3,804 万美元 提供 2 项工艺包 EP 46.24 万美元 已签订合同，处于在建状态 注：披露的已投资额系投资成本，不包括工程施工-毛利，与账面显示的数据不同。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 2019 年， 公司海水淡化业务共实现收入 0.20 亿 元， 较上年基本持平， 收入主要来自阿布扎比项目； 同期，公司实现毛利率 79.82%，较上年大幅提升， 主要系阿布扎比项目的毛利水平较高。 中诚信国际认为，公司前期进行的海

43、水淡化 BOT 项目进展及投运缓慢，尚未产生现金回流，对 公司资金形成一定占用。2019 年以来，公司转型采 用 EP 模式拓展阿布扎比项目，项目投资金额及回 款周期均大幅缩短，对缓解公司投资压力及改善资 金回流情况具有积极意义。 气浮设备、陶瓷膜及水处理设备气浮设备、陶瓷膜及水处理设备销售销售方面，方面，随着国随着国 内生产线投运，内生产线投运，产能进一步提升，产能进一步提升，但市场拓展但市场拓展情况情况 值得关注；值得关注； 受市场行情影响，受市场行情影响，2019 年收入年收入确认略有确认略有 迟缓迟缓，收入规模较上年，收入规模较上年显著下降显著下降 气浮设备方面，公司目前的气浮垫产品生

44、产主 要 来 自 于 海 外 子 公 司 奥 地 利 KWI Corporate Verwaltungs GmbH （以下简称 “KWI” ） 。 公司于 2016 年 4 月收购 KWI100%股权，收购对价 3,582.00 万 欧元，折合人民币 2.64 亿元，确认商誉 2.02 亿元， 截至2019年末已计提商誉减值准备0.09亿元。 KWI 是第一家取得气浮技术专利的公司，主要负责气浮 设备的生产与销售，客户分布于法国、俄罗斯、西 班牙及摩洛哥等国家和地区。 截至 2019 年末， KWI 正在履行中的合同金额共计 8,688.37 万元（本节中 单位均已折算为人民币） ， 已完成合

45、同金额 2,201.62 万元，共收到回款 1,571.58 万元，回款额占已完成 合同额的比重为 71%。公司目前气浮垫设备的销售 以外销为主，为扩大产能并实现规模效应，公司在 嘉兴成立子公司并投资了气浮垫生产线，总投资 3.50 亿元，设计产能为年产气浮设备 350 套，目前 已进入试生产阶段，预计于 2020 年 8 月正式投产 运营，投产后将负责向 KWI 的合同订单及阿布扎 比项目等供应气浮设备。 陶瓷膜方面， 公司在 2016 年 12 月收购德国 ItN 纳米平板陶瓷超滤膜公司 （以下简称 “ItN” ） 67.65% 股权。 ItN 拥有先进的纳米陶瓷膜超滤技术， 产品可 应用

46、于饮用水、MBR、海水淡化预处理、油气田等 多个领域，客户主要位于沙特阿拉伯和意大利。截 至 2019 年末，ItN 正在履行中的合同金额共计 8,271.34 万元，已完成合同金额 6,637.97 万元，共 收到回款 4,538.61 万元，回款额占已完成合同额的 比重为 68.37%。 此外， 公司在国内新建了南通生产 线，由子公司江苏埃梯恩膜过滤技术有限公司负责 建设运营，项目已于 2017 年 11 月投产，产品主要 供应 ItN 的合同订单以及公司下属其他子公司。 2019 年，公司实现气浮设备、陶瓷膜及水处理 设备销售收入 1.33 亿元，较 2018 年减少 35.24%， C

47、hina Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 上海巴安水务股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）跟踪评级报告（2020） 主要系受市场行情影响， 收入确认有所迟缓； 同期， 气浮设备、陶瓷膜及水处理设备销售毛利率为 36.70%，较上年略有下降。 技术优势方面，KWI 拥有近 70 年历史，是气 浮（CFM）领域的“鼻祖” ，在全球拥有产品设计中 心和加工制造中心。KWI 凭借其多年实践经验，可 为客户提供高效可靠的解决方案， 目前已在全球 77 个国家成功销售超过 7,000 套设备。此外，为了满 足

48、客户的不同需求，KWI 还开发了最大、最全的气 浮系列产品， 适用于包括工业废水处理、 生化处理、 工艺水和饮用水处理在内的各类水处理。ItN 拥有 世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜（CFM）技术， 并在德国法兰克福证券交易所上市。 CFM 的目标市 场包括石化、矿业、化工、医药、核电、钢铁、海 水淡化等行业。 中诚信国际认为，公司通过收购国外拥有先进 环保装备技术的子公司来提升自身技术实力，并逐 渐将生产转移至国内，随着国内生产线相继投入运 营，产能将进一步提升，但未来产品销量及收入主 要取决于公司市场拓展带来的增量订单情况。此 外，KWI 及 ItN 在被收购前的经营主体、技术团队 和在手订单主要集中在海外，公司对其管控能力及 业务整合情况有待持续关注。 工业水处理业务运营工业水处理业务运营平稳平稳， 2019 年年收入及回款情况收入及回款情况 较好较好 工业水处理板块方面，2017 年 5 月，公司公告 拟收购美国 Doosan Hydro Technology LLC.100%股 权（简称“DHT” ，现已更