年产xxx车灯项目财务分析报告.docx
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1、泓域咨询/年产xxx车灯项目财务分析报告一、项目发展背景从1960s第一代卤素灯诞生起，到目前逐步市场化存在的四种大灯，汽车大灯经历了一个不断纵向升级的过程，市场占比、单车价值等特性发生了巨大的变化。卤素大灯的单车价值一般为500元左右，而LED灯的单车价值可以达到2000元左右。LED前照灯涉及到更高的电子器件装配技术和灯源控制技术，也带来更高的附加值。LED前照灯毛利率通常在30%以上，比卤素灯25%左右的毛利率提高较多。国内车灯前装市场具有约450亿元市场空间，后装市场随着汽车灯改装、维修保养等兴起而逐步扩大。行业将受益于进口替代、产品升级等，行业集中度有望逐步提升，自主品牌份额有望加大
2、。未来车灯发展趋势在于LED大灯、激光灯和智能车灯。车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、信息交流、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一，对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。目前，全球车灯行业市场份额高度集中，行业前三家企业（法雷奥、小糸、AL）约占全球车灯市场58%的份额，前五名企业约占全行业80%的份额，市场份额高度集中。我国市场亦是如此，2017年，前五家车灯企业约占我国车灯行业70%的份额，其中最大的是华域视觉。未来4年，因LED车灯市场增长迅速，多家内资车灯企业跃跃欲试，纷纷展开布局，但长期来看，有技术优势、成本优势的企业最终将会胜出。因而，我们预计未来数年，中国车灯市场集中度可能
3、出现先下降再提升的现象。二、项目总投资估算（一）固定资产投资估算本期项目的固定资产投资14397.43(万元）。（二）流动资金投资估算预计达产年需用流动资金7343.13万元。（三）总投资构成分析1、总投资及其构成分析：项目总投资21740.56万元，其中：固定资产投资14397.43万元，占项目总投资的66.22%；流动资金7343.13万元，占项目总投资的33.78%。2、固定资产投资及其构成分析：本期工程项目固定资产投资包括：建筑工程投资6095.34万元，占项目总投资的28.04%；设备购置费5053.25万元，占项目总投资的23.24%；其它投资3248.84万元，占项目总投资的14
4、.94%。3、总投资及其构成估算：总投资=固定资产投资+流动资金。项目总投资=14397.43+7343.13=21740.56（万元）。三、资金筹措全部自筹。四、经济评价财务测算根据规划，项目预计三年达产：第一年负荷65.00%,计划收入32930.30万元，总成本27869.54万元，利润总额22020.85万元，净利润16515.64万元，增值税988.43万元，税金及附加328.10万元，所得税5505.21万元；第二年负荷80.00%,计划收入40529.60万元，总成本32912.83万元，利润总额27680.79万元，净利润20760.59万元，增值税1216.53万元，税金及附
5、加355.47万元，所得税6920.20万元；第三年生产负荷100%，计划收入50662.00万元，总成本39637.22万元，利润总额11024.78万元，净利润8268.59万元，增值税1520.66万元，税金及附加391.97万元，所得税2756.20万元。（一）营业收入估算项目经营期内不考虑通货膨胀因素，只考虑行业设备相对价格变化，假设当年设备产量等于当年产品销售量。项目达产年预计每年可实现营业收入50662.00万元。（二）达产年增值税估算达产年应缴增值税=销项税额-进项税额=1520.66万元。（三）综合总成本费用估算根据谨慎财务测算，当项目达到正常生产年份时，按达产年经营能力计算
6、，本期工程项目综合总成本费用39637.22万元，其中：可变成本33621.95万元，固定成本6015.27万元，具体测算数据详见总成本费用估算一览表所示。达产年应纳税金及附加391.97万元。（五）利润总额及企业所得税利润总额=营业收入-综合总成本费用-销售税金及附加+补贴收入=11024.78（万元）。企业所得税=应纳税所得额税率=11024.7825.00%=2756.20（万元）。（六）利润及利润分配1、本期工程项目达产年利润总额（PFO）：利润总额=营业收入-综合总成本费用-销售税金及附加+补贴收入=11024.78（万元）。2、达产年应纳企业所得税：企业所得税=应纳税所得额税率=1
7、1024.7825.00%=2756.20（万元）。3、本项目达产年可实现利润总额11024.78万元，缴纳企业所得税2756.20万元，其正常经营年份净利润：企业净利润=达产年利润总额-企业所得税=11024.78-2756.20=8268.59（万元）。4、根据利润及利润分配表可以计算出以下经济指标。（1）达产年投资利润率=50.71%。（2）达产年投资利税率=59.51%。（3）达产年投资回报率=38.03%。5、根据经济测算，本期工程项目投产后，达产年实现营业收入50662.00万元，总成本费用39637.22万元，税金及附加391.97万元，利润总额11024.78万元，企业所得税2
8、756.20万元，税后净利润8268.59万元，年纳税总额4668.83万元。五、项目盈利能力分析全部投资回收期（Pt）=4.13年。本期工程项目全部投资回收期4.13年，小于行业基准投资回收期，项目的投资能够及时回收，故投资风险性相对较小。六、综合评价本期工程项目投资效益是显著的，达产年投资利润率50.71%，投资利税率59.51%，全部投资回报率38.03%，全部投资回收期4.13年（含建设期），表明本期工程项目利润空间较大，具有较好的盈利能力、较强的清偿能力和抗风险能力。充分合理地利用国家、省、市人民政府的优惠政策和项目建设区对该项目的特殊优惠条件，确保投资项目的顺利实施，将该项目真正建
9、设成为具有国内先进水平的产品制造行业产品生产基地。七、市场预测分析车灯被喻为汽车的眼睛，是集照明、信息交流、外观美化等功能为一体的汽车关键零部件之一，对汽车的实用性、安全性和外观有重要影响。通常情况下，车灯分为：前照大灯（近光、远光、前转向、示款、雾灯等）、后组合灯（后位、倒车、制动、后雾、后转向灯等）、雾灯(前后雾灯，部分情况雾灯会整合在前照灯或后组合灯中)和小灯（阅读灯、化妆灯、下车灯等）。车灯按光源来分，则可以分为卤素灯、氙气灯、LED灯、以及激光大灯等。目前卤素灯依然占据了市场大部分份额，但在逐年缩减；LED灯凭借寿命长、耗能低、光源体积小、成本相对经济等诸多优势渗透率不断提升，有望替
10、代卤素灯成为主流。目前，一辆汽车中，前大灯会配置2个卤素灯、2个氙气灯、2个LED灯，后组合灯同样是卤素灯、氙气灯、LED灯各2个，但后组合灯的氙气灯、LED灯单价会更便宜；小灯（含雾灯）会配置10-15个。近年来，随着全球汽车消费持续增长，车灯行业需求同样稳步提升。数据显示，2016年，全球车灯市场需求量已达83.8亿只，同比微增2.70%。经测算，2017年全球需求量约为87.1亿只。我国作为汽车产销量大国，车灯消费需求同样保持较高增速，车灯需求量占全球比重从2010年的22.7%持续增加为2016年的27.1%，已成为全球最大汽车车灯产销市场。经测算，2017年，中国车灯市场需求量达到2
11、3.8亿只，占全球比重约为27.3%。竞争方面，全球来看车灯市场栺局较为稳定，小糸市场份额领先，其余四家巨头市场份额基本相当，前三名市场份额约为56%。国内市场份额分布较全球来说更为分散，2016年前三名市场占有率约为50%，星宇股份排名第三，在国内市占率约为8%。不过，随着车灯技术升级，市场份额会向全球靠拢，有望进一步向几大龙头集中。汽车零部件的细分行业空间取决于汽车销量、产品渗透率以及单车价值量，车灯行业同样如此。首先，从汽车销量来看，2018年上半年，我国汽车产销1405.77万辆和1406.65万辆，同比增长4.15%和5.57%，汽车产销总体保持稳定增长。汽车产销量的稳步增长，势必会
12、拉动车灯市场需求的提高。再来看产品渗透率以及单车价值量。卤素灯目前仍是主要配套车灯类型，2017年渗透率约为55%；LED灯，氙气灯的渗透率分别约15%，25%。尾灯的LED化进程略快于大灯，卤素灯、氙气灯、LED灯的渗透率大约为40%、35%、20%。从单车价值量来说，单只卤素大灯的均价约300元，单只卤素尾灯的价格约150元，单只氙气大灯和LED大灯的价值量分别约600元、1400元。考虑到制动系统汽车电子，转向系统仍为博世等外资垄断，内资优势较弱的现实情况，变速箱自动化、玻璃功能化、车灯电子化是汽车零部件中目前价值量提升最明确的三个趋势，车灯电子化最为代表未来汽车电子化的发展方向，是未来
13、行业发展的必然趋势，在趋势商优于变速箱自动化，在渗透率提升速度有望超过玻璃功能化。因此，车灯是少数单车价值量提升空间超过100%的优质零部件赛道。车灯电子化有望拉动车灯行业空间未来增速超过10%，2020年市场空间有望突破580亿元。预计到2020年，大灯中卤素灯、氙气灯、LED灯的整体渗透率有望分别达到40%、30%、30%。尾灯LED化进程快于大灯，预计尾灯的卤素灯、氙气灯、LED灯的整体渗透率有望分别达到25%、35%、40%。如果不考虑车灯价格下滑，2020年乘用车车灯市场空间预计有望达到589.5亿元，行业空间的三年复合增速约10.7%。目前，全球车灯行业市场份额高度集中，行业前三家
14、企业（法雷奥、小糸、AL）约占全球车灯市场58%的份额，前五名企业约占全行业80%的份额，市场份额高度集中。我国市场亦是如此，2017年，前五家车灯企业约占我国车灯行业70%的份额，其中最大的是华域视觉。未来4年，因LED车灯市场增长迅速，多家内资车灯企业跃跃欲试，纷纷展开布局，但长期来看，有技术优势、成本优势的企业最终将会胜出。因而，我们预计未来数年，中国车灯市场集中度可能出现先下降再提升的现象。2017年以来，全球车灯行业出现了多起重组整合的案例，典型的有韩国LG电子收购ZKW、法雷奥收购日本市光、麦格纳收购意大利车灯供应商OLSA等。此外，2018年华域汽车还收购了其与日本小糸、丰田合资
15、的车灯企业上海小糸50%的外方股权。我们认为，随着LED车灯行业的高速发展，可能出现多重市场主体进入车灯行业的现象，预计车灯行业的市场集中度有望出现先下降再提升的过程。我们梳理了全球四大车灯巨头企业海拉、法雷奥、小糸以及斯坦雷的重要发展历程，尤其是他们在LED车灯领域的重要突破。从中可以看出，小糸、海拉在LED车灯以及对车灯未来发展方向的布局上，领先于行业。2017年初，法雷奥完成对日本市光的收购，市光因此被纳入法雷奥的合并报表范围，若考虑2017年日本小糸剥离上海小糸，法雷奥因此成为全球车灯行业的最大玩家。2017年，法雷奥视觉系统业务营收达58.08亿元（预计90%以上由车灯业务贡献），在
16、其营收总额中占比为31%，2010-2017年，法雷奥视觉系统业务营收复合增速达13.77%，利润率总体向上提升。在剥离上海小糸之前，日本小糸的市场份额为全球第一，2017财年其营收为8410亿日元（约510亿元人民币，含上海小糸）。若考虑上海小糸的并表，日本小糸2010-2017财年营收复合增速达10.88%。海拉车灯业务在全球约第3、4名，LED头灯业务位列欧洲第一。2018财年，海拉车灯业务营收30.14亿欧元，在其营收总额中占43%.2014-2018，海拉车灯业务营收复合增速达8.44%，值得注意的是，期间，海拉汽车业务（包括车灯和汽车电子，因其未单独披露车灯业务的相关数据）毛利率逐
17、年上升。八、附表上年度营收情况一览表序号项目第一季度第二季度第三季度第四季度合计1营业收入8394.6111192.8210393.339993.5939974.352主营业务收入7014.209352.278684.258350.2433400.972.1车灯(A)2314.693086.252865.802755.5811022.322.2车灯(B)1613.272151.021997.381920.567682.222.3车灯(C)1192.411589.891476.321419.545678.162.4车灯(D)841.701122.271042.111002.034008.122.
18、5车灯(E)561.14748.18694.74668.022672.082.6车灯(F)350.71467.61434.21417.511670.052.7车灯(.)140.28187.05173.69167.00668.023其他业务收入1380.411840.551709.081643.346573.38上年度主要经济指标项目单位指标完成营业收入万元39974.35完成主营业务收入万元33400.97主营业务收入占比83.56%营业收入增长率（同比）33.25%营业收入增长量（同比）万元9974.12利润总额万元9920.22利润总额增长率25.78%利润总额增长量万元2033.36净利
19、润万元7440.16净利润增长率11.71%净利润增长量万元780.19投资利润率55.78%投资回报率41.84%财务内部收益率29.85%企业总资产万元33519.81流动资产总额占比万元32.73%流动资产总额万元10971.05资产负债率49.11%主要经济指标一览表序号项目单位指标备注1占地面积平方米52372.8478.52亩1.1容积率1.451.2建筑系数77.08%1.3投资强度万元/亩183.361.4基底面积平方米40368.991.5总建筑面积平方米75940.621.6绿化面积平方米5994.22绿化率7.89%2总投资万元21740.562.1固定资产投资万元143
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