年产xx定制家具项目财务分析报告.docx
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1、泓域咨询/年产xx定制家具项目财务分析报告一、项目发展背景近年来，省心省力的全屋定制开始在家装市场兴起，并迅速成为市场主流。尽管家具行业进入调整期，但定制家具市场规模却逆势增长。2018年中国定制家具市场规模约为2901亿元，较上年同比增长20.2%;近7年来，定制家具市场规模增速始终保持在20%以上。我国家具行业近十年保持持续增长。2010年之前家具市场成交额和摊位数增速较快，2011年之后，我国家具市场发展受商品房销售情况影响波动性较强，近几年家具市场整体增速较前期有所放缓。家居行业与地产具有较强相关性，家居销售情况通常滞后地产竣工面积增速约5个季度，去年地产紧缩致成交量以及开工下滑，从而
2、影响今年家具销售，同时中美贸易战对出口业务形成压力，整体家具板块进入低迷期。因2017年基数较高，2018年前三季度营收同比增长17.8%，其中Q3单季营收同比增长15.6%，呈持续下滑趋势（18Q1YoY+22.6%，18Q2YoY+16.6%），净利润同比增长7.1%，其中Q3由于成本下降，单季同比增长12.3%，环比有所提升（18Q1YoY-4.3%，18Q2YoY+6.2%）。从地产数据来看，目前地产竣工面积持续同比减少，预计未来三个季度，行业增长仍然压力较大。定制家具:渗透率提升仍有空间，综合实力构建行业壁垒。消费升级、产品性价比提升和渠道扩张助力定制家具渗透率提升。定制衣柜景气度最
3、高，16年的渗透率约30%，较09年的15%有明显提升，但仍有翻倍空间，目前规模约350亿，全屋定制大幅抬高行业天花板，定制家具行业空间过千亿。我国橱柜行业规模约700亿元，总体渗透率低于50%，低线城市需求提供未来空间。渠道扩张和大家居战略是龙头企业增长穿越地产周期的重要驱动力。定制橱柜和衣柜在家装过程中的进场顺序靠前，大家居、全屋定制是未来发展趋势。二、项目总投资估算（一）固定资产投资估算本期项目的固定资产投资7390.64(万元）。（二）流动资金投资估算预计达产年需用流动资金2239.37万元。（三）总投资构成分析1、总投资及其构成分析：项目总投资9630.01万元，其中：固定资产投资7
4、390.64万元，占项目总投资的76.75%；流动资金2239.37万元，占项目总投资的23.25%。2、固定资产投资及其构成分析：本期工程项目固定资产投资包括：建筑工程投资4033.07万元，占项目总投资的41.88%；设备购置费3457.88万元，占项目总投资的35.91%；其它投资-100.31万元，占项目总投资的-1.04%。3、总投资及其构成估算：总投资=固定资产投资+流动资金。项目总投资=7390.64+2239.37=9630.01（万元）。三、资金筹措全部自筹。四、经济评价财务测算根据规划，项目预计三年达产：第一年负荷60.00%,计划收入9288.00万元，总成本7974.2
5、2万元，利润总额-8634.20万元，净利润-6475.65万元，增值税288.67万元，税金及附加148.27万元，所得税-2158.55万元；第二年负荷80.00%,计划收入12384.00万元，总成本9983.09万元，利润总额-10438.49万元，净利润-7828.87万元，增值税384.89万元，税金及附加159.82万元，所得税-2609.62万元；第三年生产负荷100%，计划收入15480.00万元，总成本11991.96万元，利润总额3488.04万元，净利润2616.03万元，增值税481.11万元，税金及附加171.36万元，所得税872.01万元。（一）营业收入估算项目
6、经营期内不考虑通货膨胀因素，只考虑行业设备相对价格变化，假设当年设备产量等于当年产品销售量。项目达产年预计每年可实现营业收入15480.00万元。（二）达产年增值税估算达产年应缴增值税=销项税额-进项税额=481.11万元。（三）综合总成本费用估算根据谨慎财务测算，当项目达到正常生产年份时，按达产年经营能力计算，本期工程项目综合总成本费用11991.96万元，其中：可变成本10044.35万元，固定成本1947.61万元，具体测算数据详见总成本费用估算一览表所示。达产年应纳税金及附加171.36万元。（五）利润总额及企业所得税利润总额=营业收入-综合总成本费用-销售税金及附加+补贴收入=348
7、8.04（万元）。企业所得税=应纳税所得额税率=3488.0425.00%=872.01（万元）。（六）利润及利润分配1、本期工程项目达产年利润总额（PFO）：利润总额=营业收入-综合总成本费用-销售税金及附加+补贴收入=3488.04（万元）。2、达产年应纳企业所得税：企业所得税=应纳税所得额税率=3488.0425.00%=872.01（万元）。3、本项目达产年可实现利润总额3488.04万元，缴纳企业所得税872.01万元，其正常经营年份净利润：企业净利润=达产年利润总额-企业所得税=3488.04-872.01=2616.03（万元）。4、根据利润及利润分配表可以计算出以下经济指标。（
8、1）达产年投资利润率=36.22%。（2）达产年投资利税率=43.00%。（3）达产年投资回报率=27.17%。5、根据经济测算，本期工程项目投产后，达产年实现营业收入15480.00万元，总成本费用11991.96万元，税金及附加171.36万元，利润总额3488.04万元，企业所得税872.01万元，税后净利润2616.03万元，年纳税总额1524.48万元。五、项目盈利能力分析全部投资回收期（Pt）=5.18年。本期工程项目全部投资回收期5.18年，小于行业基准投资回收期，项目的投资能够及时回收，故投资风险性相对较小。六、综合评价本期工程项目投资效益是显著的，达产年投资利润率36.22%
9、，投资利税率43.00%，全部投资回报率27.17%，全部投资回收期5.18年（含建设期），表明本期工程项目利润空间较大，具有较好的盈利能力、较强的清偿能力和抗风险能力。充分合理地利用国家、省、市人民政府的优惠政策和项目建设区对该项目的特殊优惠条件，确保投资项目的顺利实施，将该项目真正建设成为具有国内先进水平的产品制造行业产品生产基地。在建设过程中，应注意环境的保护和资源的有效利用，做到环境保护和建设同时进行，尽量减少因施工对城镇居民生活造成影响。undefined七、市场预测分析家居行业与地产具有较强相关性，家居销售情况通常滞后地产竣工面积增速约5个季度，去年地产紧缩致成交量以及开工下滑，从
10、而影响今年家具销售，同时中美贸易战对出口业务形成压力，整体家具板块进入低迷期。因2017年基数较高，2018年前三季度营收同比增长17.8%，其中Q3单季营收同比增长15.6%，呈持续下滑趋势（18Q1YoY+22.6%，18Q2YoY+16.6%），净利润同比增长7.1%，其中Q3由于成本下降，单季同比增长12.3%，环比有所提升（18Q1YoY-4.3%，18Q2YoY+6.2%）。从地产数据来看，目前地产竣工面积持续同比减少，预计未来三个季度，行业增长仍然压力较大。从企业角度看，2018年三季度家居企业营收增速同样出现较为明显的放缓，9家定制家居上市企业（欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱
11、客、我乐家居、皮阿诺、志邦家居、金牌橱柜、顶固集创）Q1/Q2/Q3/营收同比增速分别为34%/20%/16%，归母净利润增速分别为59%/38%/20%，营收和业绩增速双重承压。另外，无论是定制还是成品、软体家居企业，2018年前三季度的预收款项普遍呈增长放缓甚至下降趋势，也表明未来1-2季度家居企业收入增长继续承压。近期地产成交量开始回暖，但受地产调控政策和竣工面积影响，家居估值仍被压制，无论是定制、成品还是软体家具板块的估值均已降至15倍左右的历史低点，估值重回同一水平。定制家具企业的营收等于品类数量乘以单品类收入，单品类收入又取决于门店数量、单店订单数、平均客单价。2018年以来，定制
12、家具企业的开店速度明显放缓，客户数受地产压制略有下滑，客单价随着基数上升，增速下降，最终增长中枢下移，企业营收增速放缓。我们认为定制企业成熟品类增长中枢下移至10-15%左右，跟15倍估值相匹配，但也有两项因素尚没有充分反映在估值。2017年，数家定制家具企业纷纷上市，募投项目落地，产能扩张加速，营销推广力度加大，行业进入爆发式增长期，吸引了一大批非上市定制家具企业争相扩产能占市场。上市企业中，以欧派家居、志邦家居、皮阿诺、金牌厨柜为例，2016年这四家企业总的橱柜、衣柜产能分别为90万套、78.5万套，募投项目计划新增橱柜、衣柜产能91万套、81万套，增速分别达101.1%、103.2%，实
13、现翻倍增长。2017年，愿意购买精装房的消费者比例为26.8%，较10年前提升15.9%，2020年预计可达39.5%，消费者意愿的提升有利于精装房的普及。另外，2017年二线、三四线城市的精装房规模份额分别提升5.24%、5.10%，一线城市份额则下降10.34%，精装房下沉趋势明显。由于二三四线城市新建住宅规模更大，随着精装房的持续渗透，我国精装房市场规模预计有很大增长空间。当今家居行业面临的挑战之一是渠道多元化，即从传统的线下专卖店为主，线上电商平台为辅，转变为线下专卖店、线上电商平台、大宗工程、家装公司等多渠道运营。其中，家装公司作为装修客户流量入口，成长迅速。面对此挑战，定制家具企业
14、借助其软硬装业务兼具的天然属性，开始涉足整装业务，以期获取前端入口流量，扩大营业范围，培育营收增长点。如：尚品宅配在2017年推出整装云平台，并在广州、佛山、成都开展自营整装业务，截至2018年前三季度，整装业务会员总数约700多个，实现营收约1.3亿元。2018年，欧派家居、索菲亚、金牌厨柜亦紧随其后，将整装业务纳入运营板块。品类扩充是定制家具企业提升客单价，从而提升渠道质量的有效途径。截至目前，大部分定制家居企业已拥有橱柜、衣柜、木门等产品品类，初步完成大家居品类布局。与此同时，欧派家居、尚品宅配等品类布局领先的企业开始迈入整装领域，以整装大家居为战略发展方向，有效抬高行业天花板的同时，稳
15、固企业营收增长。定制家具:渗透率提升仍有空间，综合实力构建行业壁垒。消费升级、产品性价比提升和渠道扩张助力定制家具渗透率提升。定制衣柜景气度最高，16年的渗透率约30%，较09年的15%有明显提升，但仍有翻倍空间，目前规模约350亿，全屋定制大幅抬高行业天花板，定制家具行业空间过千亿。我国橱柜行业规模约700亿元，总体渗透率低于50%，低线城市需求提供未来空间。渠道扩张和大家居战略是龙头企业增长穿越地产周期的重要驱动力。定制橱柜和衣柜在家装过程中的进场顺序靠前，大家居、全屋定制是未来发展趋势。定制家具行业集中度较低，竞争加剧情况下看好龙头企业。衣柜、橱柜行业市场集中度均较低，定制衣柜CR5=2
16、3.04%，定制橱柜橱柜CR7=13.01%。定制家具行业比拼的是从前端销售服务、前后端衔接到后端柔性化生产的综合实力。从门店数量来看，欧派、索菲亚全国门店数量大幅领先，凯蒂(北京)、玛格(重庆)在本土的门店数量相对突出，但绝对数量依然比不上更全国化的第一梯队的品牌。从单店平均盈利能力来看，衣柜和全屋定制品牌中索菲亚、凯蒂、尚品宅配门店盈利能力领先;橱柜品牌中博洛尼、欧派、志邦门店盈利能力领先。家具行业受到地产后周期影响，2017年的商品房销售面积同比增速明显放缓，楼市政策预计将长期维持紧缩状态，依靠地产高速增长的黄金时期难以重现，家具行业亟待新的增长引擎。同时，消费升级使企业需求端发生变化，
17、80、90后消费群体力量使消费诉求偏向于个性、品质、服务化，这使得企业在寻求新的利润增长点时又要兼顾对于服务和体验的提升。新零售的浪潮恰好为行业提供了改革的思路，新零售强调以消费体验为中心，以数据驱动提升效率，正好契合当下的行业改革方向。龙头企业作为业内资金、技术、资源的领先者，应率先学习新零售的精髓，推动行业的升级和优化。国家统计局的数据显示，2017年的商品房销售面积累计同比增速明显放缓，从年初的25.1%下降到年底的7.7%(见图1)，我们认为楼市政策预计将长期维持紧缩状态，依靠地产高速增长的黄金时期难以重现，家具行业亟待新的增长引擎。家具行业受到地产后周期影响，2017年全国商品房销售
18、面积同比增速明显放缓，楼市政策预计将长期维持紧缩状态，依靠地产高速增长的黄金时期难以重现，家具行业亟待新的增长引擎。消费升级背景下，行业应充分识别消费群体的变化，我国现阶段，25-32岁人群数量依旧处于峰值，30岁人口数量高达1,793万，80、90后消费群体将作为新生主体消费力量引发行业变革，其对于个性化、品质化的追求利好于定制家居的发展前景，同时将促进企业提升品牌的服务能力，增强消费体验。目前定制家具行业市场规模约700亿元，按照1倍加价率，行业出厂价规模测算约在350亿元。我们预计未来5年定制家具行业的增速仍能维持20%以上增速，2020年行业规模将能达到1,666亿，考虑农村市场需求，
19、行业空间在2,000亿规模，出厂价口径在1,000亿规模。全屋定制是行业发展的大趋势。其中，尚品宅配成立之初就定位全屋定制，至今已发展成产品品类最全的定制家具企业;除此之外，欧派家居成立最早，品类拓展最快，如今已囊括橱柜、衣柜、卫浴、木门等全屋定制产品;索菲亚与好莱客则先后在今年宣布进军定制木门行业，可见除定制柜体类产品，门窗已成为定制家具企业计划开拓的下一个重点品类。八、附表上年度营收情况一览表序号项目第一季度第二季度第三季度第四季度合计1营业收入1613.182150.911997.281920.467681.832主营业务收入1479.731972.971832.041761.58704
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