2021-2022年收藏的精品资料中国银河证券股份有限公司研究所XXXX年10日星期三.doc
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1、中国银河证券股份有限公司研究所 2010年3月10日 星期三研究速递纺织服装行业三家品牌服饰公司股价、重大事项点评投资评级 推荐（分析师 马莉）1事件 七匹狼（002029.SZ）： 3月10日发布股权激励草案，授予22位被激励者（高管、业务部门经理及同等职级以上员工）及预留者370万分股权，行权价格24.83元/股，有效期为自股票期权授权日起五年。报喜鸟（002154.SZ）：股价自3月1日至3月8日，一直处于下降通道，六个交易日股价下跌11%；3月9日反弹2.61%，换手率高达5.88%。美邦服饰（002269.SZ）：3月8日股价大幅下跌4.2%，换手率高达8.52%，3月9日，公司股价
2、继续下挫2.05%，换手率高达4.61%。2我们的分析与判断（1）七匹狼：股权激励提高未来3-5年25%-30%的复合增长率保障行权条件明确且严格：收入2010年增10%+，2011、2012分别比上年增20%+；基本每股收益2010年增30%，2011、2012分别比上年增20%+；同时公司强调，发生增发、资本公积金转增股本、派送股票红利、股票拆细或缩股等事项，则基本每股收益指标作相应调整-即行权条件中，由增发带来的兼并收购提升EPS指标需要剔除在外。我们认为，该业绩要求属于既可以达到、但同时需要高管付出努力才能实现的目标。激励对象多为一线部门负责人，体现出公司对于高管及员工薪酬激励的细化，
3、切实期望以股权激励方式为公司的中长期发展起到指引、激励作用。（2）报喜鸟：大幅下跌创造出投资价值我们认为3月8日以前的股价大跌主要基于市场对2010年业绩预期的调整。自公司2009年11月份增发至2月底，市场对报喜鸟2010年业绩一直具有较高的预期，2010年EPS普遍在0.88-0.92元之间（我们预测值0.9元），比上年增长40%左右。而报喜鸟在2月26日发布的业绩快报，总体利润符合预期；但从逐季业绩表现看，四季报收入不甚理想（仅增2.65%）。结合近期市场沟通情况，纷纷下调预期，预计公司2010年收入增速在10%-15%之间，而净利润增速在20%-30%之间；与此同时，对一季报的业绩预测
4、也有所调整。我们始终认为，公司SAINT ANGELO品牌作为定位于中高端正装品牌，基于品牌形象提升不断提高附加值，收入增速应当在15%-20%左右，而净利润增速则高达25%-30%。预计导致2010年业绩不及预期的主要因素来自于宝鸟改善程度、新发展女装品牌带来的费用增加。（3）美邦服饰：股价下挫主要源于对一季报业绩的担忧我们认为，3月8日及3月9日股价大幅回调主要源于市场对公司一季报业绩的担忧。在2月26日公司公布业绩快报前后，由于公司2009年收入增速超过市场普遍预期，尤其是四季度，收入增33.17%，在此推动下，市场普遍调高了对公司2010年全年业绩预测，EPS普遍在0.8-0.9元之间
5、(我们预测值0.8元)。而在一季度经营过程中，由于前期大规模自营渠道的铺设，公司实际费用不易控制，很可能使一季度业绩增速和2010年全年预计发生偏差。3投资建议七匹狼（002029.SZ）：我们维持原有业绩预测，预计2010/2011年EPS0.90、1.14元，对应PE分别27.44、21.66倍。增长来自于收入增长（渠道扩张、店铺更替带来单店内生增长）、规模效应带来费用节约、多品牌扩张等等。该股权激励方案短期直接形成股价表现催化剂，继续维持对公司“推荐”评级。报喜鸟(002154.SZ)：我们下调对公司2010年盈利预测，预计EPS为0.83元，对应PE25.54倍。我们认为，目前该业绩下
6、调预期已经被市场接受，股价也已经充分反映，长线投资价值较为显著，继续维持对公司“推荐”投资评级，短期潜在风险主要在于一季报收入可能低于预期。美邦服饰(002269.SZ)：我们维持原有的盈利预测，2010、2011年EPS分别为0.80、1.07元，对应PE分别为29.88、22.40倍。对一季报业绩的担忧短期形成股价利空；对于中长线投资者，我们继续维持“推荐”评级。公司股权激励如果顺利实施，对股价短期会形成一定利好。金地集团（600383.SH）：重回快速增长轨道投资评级 谨慎推荐（分析师 丁文）1事件公司于3月10日公布了2009年年报，报告期，公司完成营业收入120.98 亿元，较上年增
7、长23.93%，其中：房地产结算收入为116.63 亿元，较上年增长23.64%。实现净利润17.76 亿元，比上年增长111.24%；基本每股收益0.78 元，较上年增长100%。拟10股转增8股并派1元（含税）。2我们的分析与判断（1）商品房销售结算收入增长、毛利率下降。报告期内，公司主营业务毛利率同比下降6.43个百分点，其中房地产销售业务的毛利率下降7个百分点。利润率的下降主要原因一是结转项目结构变化，二是降价促销所致。如公司2008年对深圳梅龙镇项目、东莞的项目进行的大幅价格调整。 2009年随着房地产市场的迅速复苏，公司项目销售均价普遍攀升，2009年销售均价较结算均价提高845元
8、/平米。特别是上海、广东和南京的项目价格上涨明显，预计随着这些项目的结转，毛利率将会提升。（2）存货减值准备冲回和投资收益增长使净利润率大幅上升报告期，公司2009 年转回及转销的存货跌价准备为28,867.97万元，对2009 年净利润的影响为27,806.20 万元。此外投资收益增长62%，费用率下降4.6%，同时由于本年结算项目毛利率下降，导致土地增值税减少，税金率由2008年的20.37%。因此，公司净利润率大幅提高。（3）上海区域是公司收入和利润的主要来源公司在上海区域的房地产销售收入占比高达46.2%，收入同比增长60.38%；主营毛利占比54. 5%，其次是广东区域，收入占比29
9、%，主营毛利占比23%，收入同比增长70%。 （4）2010年大幅增加开竣工面积，目前房地产预收款高达123.6亿元， 未来可结算资源丰富。报告期内，公司实现销售面积196.69 万平方米，销售金额210.83 亿元，分别比上年增长77.58和84.89。截至2009年末，公司预收款达123.6亿元。公司2009年完成新开工面积141.57 万平方米，比上年增加2.64；竣工面积99.88 万平方米，比上年减少25.53。2010 年度公司加快了项目开发进度，计划新开工面积388.85 万平方米、计划竣工面积190.8万平方米，同比分别增长174.7%和92.5%。高额的预收款加上公司大幅度加
10、快项目开发进度，为公司2010-2011年提供了较为丰富的可结算资源。（5）土地储备达到1548万平米，其中本年新增523万平米。报告期，公司以206亿元共获取18 个项目、523 万平方米的土地储备。截止年报公告时，公司土地储备达到1,548 万平方米，其中：公司权益土地储备1,358 万平方米，有效保障了未来公司持续增长。（6）销售收入大幅增加，有效利用资本市场和信托，财务压力不大。报告期内，公司利用非公开增发获取资金42亿元，与平安信托合作等进行多元化融资，资产负债率期末为69.6%。净负债率为31.57%，财务压力不大。（7）推出股权激励预案有利于保持公司管理层与股东利益一致，利好公司
11、长期发展。公司公布了A 股股票期权激励草案，对公司董事、高管、核心业务人员等实施股权激励计划，授予涉及标的股票数量为9,937 万股，占授予时公司股本总额的4%。期权有效期为7 年,自授予日起1 年内不得行权。自授予日起满1 年后，在满足生效条件的前提下,每年可行权20%，行权价14.12 元（高于当前股价）。行权条件为09 年扣除非经常性损益后加权ROE 不低于10%，销售收入增长较08年不低于30%，净利润增长不低于20%；每年的生效条件为扣除后加权ROE 不低于10%，净利润较09 年复合增长不低于20%且不低于前三年平均值，销售收入较09 年复合增长不低于30%。该股权激励方案的推出，
12、有利于保持公司管理层于股东利益的一致，行权条件和行权价格的设计也显现出公司对其业绩保持长期增长的信心。3投资建议公司目前预收账款123亿元，2010年起项目开发建设进度大幅度提高172亿元，净利润22.4亿元，每股收益0.90元，市盈率15.3倍。维持公司“谨慎推荐”评级。国内市场权重股回暖，成交量仍显欠缺一、市场回顾周二两市大盘基本以平盘开盘，之后由于中小市值股票快速下挫，带动两市股指震荡下行，沪综指最低下探至3028点，随后地产股展开强劲上升，带动大盘企稳上行；午后开盘，两市股指继续冲高，沪综指最高上冲至3084点，这时市场抛压有所增强，股指也遇阻回落，最终两市均以小阳线报收。两市交易量较
13、上一交易日略有放大，个股上涨家数略多于下跌家数。板块方面，保险、房地产涨幅居前，板块涨幅涨幅均在2%以上，交通设施、农林牧渔、电器有所回落，位于涨跌幅榜末端。二、市场观察影响近期市场走势的因素主要有以下几点：1、2月CPI加速上升，同比涨幅或超2%。国家统计局将于11日发布1-2月系列宏观数据，有观点认为，2月消费者价格指数(CPI)同比涨幅将超过1月份，大概在2.2-2.5左右，环比增速也将超过1月份，2月份我国CPI 涨幅加速，主要原因是春节因素推动。去年春节前后因受金融危机影响，消费相对低迷，今年春节期间消费旺盛，需求旺盛带动价格上涨；再者，去年春节在1月份，2月份价格涨幅不太明显，基数
14、因素也影响了今年2月的物价上涨数据。国际大宗商品价格上涨也会对国内价格变动产生一定影响。全年物价上涨是否能控制在3以内关键看经济增长情况以及货币投放情况。2、中行今明两年不向A股再融资。昨日，中国银行董事长肖钢表示，中行400亿元人民币可转债发行后，暂无A股股权融资计划，而是转向H股增发。此外，今年将增加利润留存以补充资本金。他说，中行管理层对市场做一些分析后，认为现在发行可转债的方式比较好，受到包括汇金在内的投资者、监管机构和市场的支持。400亿元可转债发行后，将以全流通方式（包括汇金认购部分）在上交所债券二级市场交易。3、已公布年报上市房企，2009年净利增近五成。据统计，截至3月10日，
15、沪深两市已有34家房地产上市公司公布了2009年年报，累计实现营业收入1390.49亿元，同比增长21.94；实现净利润184.41亿元，同比增长47.91。近四成房企业绩涨幅在50以上，其中9家房企的业绩增幅超过100。统计显示，34家房地产公司2009年的经营活动现金流量净值为177.88亿元，而2008年同期这个指标为-253.31亿元；持有货币资金共计906.55亿元，同比增长88.29，现金流情况较2008年同期有了较大改善。同时，预收账款达到1135.37亿元，较2008年同期增长1.2倍，为今年的业绩奠定了基础。三、市场研判银行股再融资的力度小于市场预期，有利于缓解市场对银行股再
16、融资的恐慌情绪。3月份上市公司2009年年报披露进入高潮，上市公司经营业绩的快速恢复，一定程度增强投资者信心。本周四将公布一二月份主要宏观经济数据，其中进出口数据和CPI数据最为市场关注，将给市场对经济复苏和加息的预期带来重要影响。股票跟踪代码名称目前评级目前涨幅最高涨幅目前评级时间初始评级初评时间初始价位目前价位研究员600736.sh苏州高新谨慎推荐3.536.11 2010-3-9谨慎推荐2010-3-97.377.63丁文600535.sh天士力谨慎推荐-1.940.49 2010-3-9谨慎推荐2010-1-2026.7726.25李鹰鹏000598.sz蓝星清洗推荐18.7118.
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