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1、4.2中关村天使投资发展现状4.2.1中关村投资环境中关村国家自主创新示范区起源于20世纪80年代初的“中关村电子一条街”，是中国高科技产业中心，被誉为“中国的硅谷”。近年来中关村的经济实力、创新创业能力、技术水平都领先于全国水平，并且处于强劲增长态势，吸引了大批的天使投资和创业投资，这不仅得益于中关村优惠的政策环境，也是中关村创业环境良性循环的写照。政策环境中关村有完善的政策体系，为创业者提供了良好的创业环境。近年来，中关村在税收政策、创业投资、代办股份转让系统、信用体系等方面进行了一系列先行先试的改革，形成了较为完备的科技创新政策体系。以下内容分别介绍中关村地区投资优惠政策。针对创业投资机

2、构的优惠政策为更好的营造中关村科技园区创业投资环境，吸引更多社会资金投资高新技术企业，促进创业企业发展，中关村管委会设立了中关村科技园区创业投资发展资金。并出台了中关村科技园区创业投资发展资金管理办法，对中关村创业投资发展资金进行规范管理。具体情况见下表：表一：中关村科技园区创业投资机构优惠政策一览表序号名称实施日期支持对象支持方式1对中关村科技园区建设国家自主创新示范区有关研究开发费用加计扣除试点政策的通知2011-4示范区内的科技创业创新企业税收优惠政策2海淀区促进中小微企业发展支持办法2012-06中小微企业引进合格天使投资人聚集，为中小企业提供新兴孵化服务3中关村科技园区创业投资发展资

3、金管理办法2007-7-1创业投资企业投资引导政策风险补贴政策4中关村创业投资引导资金种子资金投资管理办法2007-3-15经认定的入驻孵化器的高新技术企业跟进投资5中关村创业投资引导资金参股创业投资企业的暂行管理办法2006-11-1投资于中关村科技园区产业发展规划中确定的重点产业领域内的处于初创期、成长期的高新技术企业的创投企业参股中关村科技园区对园区内创业投资机构的税收优惠政策按国家财政部、国家税务总局关于促进创业投资企业发展有关税收政策的通知（财税200731号）有关规定执行。对创业投资企业投资于未上市中小高新技术企业的税收优惠政策主要概括为以下几点：其一，对于创业投资企业采取股权投资

4、方式投资于未上市中小高新技术企业2年以上（含2年），按其对中小高新技术企业投资额的70抵扣该创业投资企业的应纳税所得额。其二，创业投资企业按上述规定计算的应纳税所得额抵扣额，符合抵扣条件并在当年不足抵扣的，可在以后纳税年度逐年延续抵扣。其三，创业投资企业从事股权投资业务的其他所得税事项，按照关于企业股权投资业务若干所得税问题的通知的有关规定执行。另外，海淀区促进中小微企业支持办法中，提到引进合格天使投资人聚集，帮助中小企业拓宽融资渠道，鼓励天使投资人、创业投资机构为中小微企业发展提供融资支持。加强对中小企业上市的辅导与支持，积极推进中小企业集合债券、集合票据、集合信托等融资方式。为“合格天使投

5、资人”在我区开展早期创业投资活动提供集中办公区。对在我区租赁办公场地用于投资早期创业活动并进行孵化的合格天使投资人，给予最高50%的租金补贴，最高补贴面积2000平方米，年度最高补贴金额200万元。 高新技术企业融资优惠政策为解决园区内中小型高新技术企业的融资问题，中关村管委会制定了中关村科技园区企业担保贷款扶持资金管理办法、中关村科技园区企业改制上市资助资金管理办法、中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办系统进行股份转让试点工作指南。但这些都是针对处于成长期和成熟期企业的融资难题而出台的优惠政策，而处于种子期阶段的企业无法享受此优惠政策。表二：中关村科技园区高新技术企业融资优惠政策一览表序

6、号政策实施日期支持方向支持方式1中关村科技园区企业担保贷款扶持资金管理办法2006-10“瞪羚”企业；留学归来创业企业贷款贴息支持2中关村国家自主创新示范区创业投资风险补贴资金管理办法2012-05创业投资机构科技孵化器专项资金风险补贴中关村国家自主创新示范区创业投资风险补贴资金管理办法是指对经认定的创业投资机构和科技企业孵化器，根据其投资于园区初创企业的实际投资额，按一定比例给予补贴的专项资金。创业服务体系优惠政策中关村科技园区在创业服务体系建设方面可享受的优惠政策如下：表三：中关村科技园区创业服务体系建设优惠政策一览表序号服务体系领域政策实施日期支持方向支持方式1创业孵化体系海淀区促进科技

7、企业孵化器发展暂行办法2009经认定的入驻孵化器补贴、奖励、资助关于支持中关村国家自主创新示范区大学科技园及科技企业孵化器发展的实施意见（试行）2010大学科技园、孵化器运营管理、运营机制、服务内容资金支持中关村国家自主创新示范区创业投资风险补贴资金管理办法2012-5创业投资机构与科技孵化器转项资金补贴2留学人员创业服务体系中关村科技园区留学人员创业企业资助资金管理办法2005-2海外留学人员到中关村科技园区创办高新技术企业小额度创业资金资助中关村科技园区海淀园管理委员会科技企业孵化器股权投资资助资金管理办法（试行）2008-2010海外留学人员到中关村科技园区创办高新技术企业资金资助留学人

8、员创业服务机构支持资金管理办法2009-03房租、平台维护补贴，创业环境补贴3信用体系建设关于印发中关村科技园区企业信用调查报告实施办法的通知2006-8办理各种信用报告的企业无偿补贴报告制作实际发生金额的一部分信用档案系统建设，借款企业信用评级促进中关村科技园区企业信用体系建设的办法2009-034人才引进政策海淀区促进人才创新创业发展支持办法2012-07海淀区战略性新兴产业领域的项目和人才给予政策支持：补贴、奖励、提供创业资金等中关村经济发展状况随着中关村产业规模不断扩张，中关村示范区经济总量占全市的比重不断上升。2011年，中关村示范区实现增加值3062.6亿元，占全市的19.1%，比

9、重较2005年提高了5.4个百分点。自2005年以来，中关村示范区增加值年均复合增长20%以上，2011年同比增长17.1%，对全市经济增长贡献率近24%。2011年中关村示范区实现总收入1.96万亿元，同比增长23.2%。示范区总收入较2005年提高了3倍多，年均复合增长率为26.2%。图一： 示范区增加值及占北京市比重中关村的产业布局2011年，中关村文化创意、生物医药、新材料、新能源、环境保护等新兴产业快速增长，总收入增幅均在25%以上，新能源、新材料、环保等产业表现抢眼，总收入增速均在45%以上，如下图所示。图二： 2011年中关村主要技术领域总收入占比根据天使投资人及天使投资机构问卷

10、统计结果，中关村地区天使投资人主要关注TMT、生物医药、消费服务、新能源等轻资产行业，极大地促进了这些产业的发展。 中关村完善的金融服务体系为天使投资提供多元的退出渠道。目前中关村地区已经图三：多层次的资本市场体系目前中关村地区也在开展金融试点，包括完善非上市公司进入证券公司代办股份转让系统制度，逐步完善各层次市场间的转板制度。对于科技型中小企业提供贷款风险补偿基金，一系列政策鼓励银行加大对科技型中小企业的贷款支持力度。目前中关村地区的融资租赁担保机制也在不断完善，建立适合科技型中小企业的特点、专家参与的风险评估、授信尽职和惩奖制度，开展知识产权等无形资产质押贷款试点。2010年10月深圳创业

11、板成立，更是扩宽了天使投资业的退出模式。总之，中关村地区金融服务业的不断完善为风险投资的扎根提供了深厚的土壤，也会天使投资提供了合理退出机制，极大的促进了风险投资业的发展。科技创新能力强大的师资力量和科研能力中关村是我国科教智力和人才资源最为密集的区域，聚集中国近四成的中国科学院和中国工程院院士，承担了三分之一左右的国家“863”项目、“973”项目及近千项国家科技重大专项。中关村核心区拥有以北京大学、清华大学为代表的32所高等院校，206个国家及北京市科研院所。中关村拥有67个国家重点实验室、55个国家工程中心或工程技术中心，2011年，中关村拥有科技活动人员35.9万人，较上年增加5万人左

12、右，科技活动人员规模为历史最高值。创新创业人才加聚自2008年底中央“千人计划”实施以来，已分七批引进2263名海外高层次人才，其中北京地区共有629人入选，占全国的27.8%，约80%在中关村地区。2011年，中关村人才特区引进海内外高层次人才1962人，其中引进海外高层次人才436人。创业服务机构聚集目前中关村地区有由大学科技园、各类科技企业孵化器、留学人员创业园组成的各类孵化机构超过100家，为中小型创业企业提供财务代理、法律咨询、投融资、担保贷款、创业辅导和创业培训等多方面服务。科技创新成果不断涌现仅仅2011年一年的时间，中关村示范区的专利申请量就达到21866件，比3003年增长了

13、830%，2011年相继涌现出基于通信的列车自动控制系统、多系统多频率高性能导航定位SoC芯片、九项遗传性耳聋基因检测试剂盒、TD-LTE移动通信系统等科技成果，实现了宽带无线接入系统的无线电接口、信息设备资源共享协同服务、数字音频、辐射型货物/车辆检查系统等近千项国际和国家标准科技成果。中关村的额科技创新能力领先于全国，已经是重要的技术源头并且未来增长强劲。中关村是科研科教能力最强的区域， 2011年，中关村输出技术合同成交额达1320.6亿元，占北京市技术合同成交额七成，占全国四分之一强。其中现代交通、电子信息和环境保护等领域输出技术合同成交额增长突出，均占北京市该领域技术合同成交额的七成

14、以上。创业活力增强1、新创办科技型企业逾万家近几年中关村规划覆盖区域范围内新创办科技型企业逐年增多，2011年中关村新创办科技型企业达到12277家，注册资本规模总计281.3亿元，分别占北京市新创办科技型企业的41%和47%。图四：示范区新创办科技型企业数及占北京市比重2、吸引全国近四成创业投资额人才和技术的聚集，也吸引了大量的创业投资机构和天使投资人聚集，中关村地区吸引社保基金、保险基金以及证券公司和央企的战略投资、国家开发银行的投资公司在园区聚集。并且天使投资十分活跃，一批成功企业的创业者成为早期的天使投资人。园区天使投资进一步组织化，开始探索联盟化形式运作，在园区从事天使投资活动。20

15、11年示范区发生的创业投资案例544起，披露的投资金额355亿元，占全国的36.4%，投资金额比2010年增长了70%。分领域来看，示范区电子商务和团购企业获得的股权投资额规模最大，如凡客诚品、京东商城、F团、美团、窝窝团等。中关村聚集了一批境内外知名创投机构，涌现出了“创新工场”、“车库咖啡”、“联想之星”、“摇篮计划”等多种创业服务新模式。2011年在中关村示范区范围内进行投资的股权投资机构有226家，占当年全国有投资活动的股权投资机构数的38.7%，活跃在中关村的境内外知名创投机构已有100多家，管理资金规模超过200多亿美元。中关村已成为境内外创业投资首选地，红杉资本、IDG、软银中国

16、、联想投资、北极光创投、金沙江等100多家境内外知名创投机构活跃在中关村地区。创业文化和环境截止2012年4月，中关村上市公司总数达到210家，其中境内131家，境外79家，50家企业在境内创业板上市，初步形成了创业板中的“中关村板块”。 中关村中小微型企业占示范区单位总数的97.6%，创新十分活跃，技术收入占示范区的42%，专利数占示范区50%以上，对示范区总收入增长的贡献率超过40%。作为全国最大的科教智力资源密集区，中关村发挥科技创新中心和高科技产业基地的领头作用，吸引了大批的创业者，培育了一大批行业龙头企业和创新发展企业，创新创业资源十分丰富。中关村科技园区平均每天诞生10家高新技术企

17、业。另外，中关村有着十分浓郁的创业文化氛围，鼓励创新，创业已经是一件很光荣的事情，人人都想跃跃一试，开创新的企业。这种创新氛围，造就了一种冒险和宽容失败的创业环境,从创业环境来讲，中关村科技园区吸引天使投资是理所当然。正是这种良好的创业氛围，为中关村的天使投资提供了众多的“种子”，使得天使投资可以在中关村大展拳脚。创业成本高（此部分单独分析）中关村近几年创业成本不断攀升，很多企业家认为缺乏草根创业的环境。创业环境受限，将会影响中关村持续创新的活力。4.2.2天使投资人状况据清科数据库不完全统计，中国在过去两年参与过至少一起投资的个人天使不足500人，而目前美国大约有32万天使投资人，中国天使投

18、资人数量与美国差距很大。但是中国天使投资已经开始逐渐升温，09年之后的新天使占天使总数的比例已经超过60%。中关村地区天使投资人相比较于国内其他地区集中度较高，投资相对活跃并集中于TMT领域，另外还涉及生物医药、教育、新材料和高端制造、消费等领域。中关村投资人行为各有特色，需要从多维度来区分和分析。（一）年代特征从天使投资人所处年代来看，可以分为老中青三代。老一代天使投资人以柳传志、王文京以及北京民营科技实业家协会成员等早期中关村科技创业企业领导者为代表。中间带以周鸿祎、雷军、李开复等互联网新贵为代表，是目前中关村天使投资的主力军，年轻一代主要来此一些年轻的创业者和投资人，如青阳天使创始人苏禹

19、烈等。三代人做天使投资的述求略有不同。年轻天使以80后为主，一般具有高学历、有短暂创业经历或有家族经商背景、或在投资机构工作过，他们更多是凭着对早期投资的热情在投资，获取收益是其主要投资目的，其代表人物是青阳天使投资的苏禹烈等。（二）身份背景依据天使投资人的身份背景，可将天使投资人划分为企业背景投资人、投资机构背景人、草根天使投资人。不同背景的天使投资人对天使投资的方式、方法以及投资理念上各有不同。企业背景天使投资人大多在某一行业打拼多年，有过成功创业经历并将公司发展到一定规模和水平，具备丰富的行业经验和管理经验，对成功创业团队的特质有敏锐的感觉。这类人做天使投资有兴趣的因素，有帮助更多人创业

20、想法的因素，也有将天使投资作为自身一种新的创业体验的因素。这类投资人一般行事低调，不为外界所知，但投资金额和成功率却不一定低于明星天使，可以说他们是天使投资人的主力军。这类天使投资人大部分还在本职工作上，例如在走访中我们遇到的一位杨姓企业老总，曾经做过网络游戏公司，后因上市不顺，自己又做了其他的生意。他是清华校友，投资圈人脉丰富，这几年每年都会拿出400万做天使投资，累计投入也有2000多万。若不是朋友介绍，没有人会了解他天使投资的经历。另外还有一小部分成功创业者在接触天使投资后走上了职业天使投资的道路，成为早期投资机构的合伙人或创始人，其中有代表性的人物有戈壁投资的童玮亮、九合创投的王啸、杜

21、雪骞等。有投资机构背景的天使投资人一般来自创投公司的GP。他们长期接触早期投资，看过无数项目，接触过无数创业团队，对投资有丰富的经验，当他们为投资机构服务的同时，对不符合公司投资标的但很有吸引力的项目，他们会用自己的资金去投。他们被天使投资高收益的魅力所吸引，并以此实现自己的个人价值。这其中既有创投类企业的创始人、合伙人，如戈壁合伙人徐晨、中盛投资郑伟、蓝海天使陈豪、同辉创投戴寅等。也有毕业后不久就在投资机构一直工作的各种投资经理、投资总监、副总裁等。草根天使投资人（三）活跃程度从天使投资人的活跃程度角度，可将天使投资人分为四类：明星天使、活跃天使以及次活跃天使。明星天使投资人是各行业领域的领

22、军人物，有过为人所熟知的成功创业、管理或投资经历，为媒体所广泛关注。这类明星天使投资人的代表人物有周鸿祎、包凡、蔡文胜、何伯权、季琦、雷军、李开复、吕谭平、倪正东、徐小平、薛蛮子、杨向阳、曾李青等。中关村明星天使投资人的典型特征有：1.形成了几个特点鲜明的投资派系2.引领着舆论的导向和发展的方向3.机构化成为明星天使的普遍选择4.明星尚未创造足够的投资神话5.明星有更多使命感去推广天使投资活动，致力于推动成立相关组织。他们早已超越追求个人财富增长的阶段，做天使更多的源自精神层面的追求、促进创业和回馈社会的愿望。活跃天使次活跃天使（四）投资行为方式依据投资行为方式的不同，天使投资人又可分为个人投

23、资人、机构化运作投资人和混合型投资人。中关村地区活跃的个人行为天使投资人表现出了以下特征：1） 不在意区分个人资产用途从调研访谈的结果看，天使投资人就个人投资而言，一般不会将手中资金做用途区分，比如一块做天使，一块做PE，一块做二级市场等等，而是遇到合适项目就投。2） 以平常心投资调研中当被问及投资动机时，个人天使的多数回答是“好玩”。清华科技园创投有限公司合伙人邰志强认为，做天使的心态应该是玩的心态，投资的主要目的是要享受其中的乐趣，赚钱并不是最重要的，投的钱也不多，赔了就赔了。拉卡拉董事长、天使投资人孙淘然的观点类似，天使是帮助别人把事做起来，如果过于关注投资回报，往往投资会失败。其他个人

24、天使也都有类似观点。3） 乐于交流并参加各类团体组织活动天使投资人们乐于加入到一个天使投资团体组织当中，这种团体可能是以投资为主题的协会、联盟这样明确的组织形式，如亚杰商会、中关村企业家天使投资联盟、天使会等，也可能以TMT协会、校友会、地方商会等组织的形式存在。大家通过这样或那样的平台来找到一个互相交流的机会，这种交流很多并不以投资项目为主题，交朋友、促感情、交流经验是交流的主题，而投资机会往往是在交流中得到了信息共享。个人天使行为面临的主要困难：项目的宽度和数量有限，项目源有限，资金有限。机构化运作投资人往往具有以下特征：1） 认可天使机构化方向，认为机构化可以解决个人天使所面临的各种问题

25、。2） 理性思维、逻辑思维风格强，强调流程及方式方法。缺点：工作强度、压力相对较大，需要专业投入，维护投资团队。混合型投资人具有多重身份，既做个人天使，也做GP，甚至做LP。混合型投资人一般来自明星天使，他们除了直接做天使，也会把一部分资金投入到自己信赖的其他天使投资机构，在其中担任LP，投资额度从百万到千万不等，或者干脆把天使基金委托给其他机构管理。比如吕大龙创立的银杏天使投资基金由启迪创投负责基金的投资管理；雷军除顺为基金外，还入资在亚杰天使基金并在其中担任投委，在中国天使会中也有投资；徐小平、周哲等人看到苏禹烈做青阳天使投资一期效果不错，就投资成了二期基金的LP。个人天使与个人背景天使机

26、构之间由此形成了多对多的关系。LP与GP关系的重合，构成了一张错综复杂的天使投资网。通过这种网状结构，项目信息在不同的投资机构之间流动，天使投资人之间的联系也越发紧密，即使是天使阶段，也开始出现领投与跟投。4.2.3天使投资机构发展情况自2011年开始，天使化机构成为参与天使投资活动的重要力量。机构天使数量增长迅速，一年多时间就涌现出30多家天使机构，这其中有个人发起的，也有从PE、VC以及各类孵化器等机构衍生出来的。机构天使相比于个人天使，在进行投资时会更加规范化和制度化，会有相对严格的尽职调查和立项过程，决策时的主观因素偏少，但同时也丧失了个人天使灵活多样的投资特征。机构背景情况目前中关村

27、地区活跃的天使投资机构可以分为三类：创业者背景发起的天使投资机构、投资人背景天使投资机构、VC背景天使投资机构。1、创业者背景发起设立的机构第一类是由长期从事天使投资的个人单独或联合成立的机构天使。个人天使通过建立投资团队，机构化运作的方式，摆脱个人精力、资金规模、项目资源等因素的制约，实现更高效的投资和管理能力，同时在税收上也会得到一些优惠政策。由个人单独或联合设立的天使基金一般规模相对偏小，GP资金比例相对较高，在投资决策过程中创始合伙人的个人因素往往对最终决策起主导作用。此类天使机构基金的典型代表如徐小平创办的真格基金、王啸的九合基金、雷军的顺为基金、曾李青创立的德迅投资等。还有一部分天

28、使投资人在设立投资机构时，将有限合伙人选择的重点放在了欧美成熟市场，同时运作中引进欧美经过验证的天使投资模式，利用充足的资本和先进的管理经验，不仅投资国内市场，同时投资国际市场。此类中外合作基金运作比较成功的典型代表有泰山天使基金和赛伯乐投资基金。个人背景天使投资基金管理费用不足导致投资团队规模有限是其需要解决的重要问题。以机构化方式运作天使基金，不可避免的存在建设和维护投资团队的问题，而天使投资的特点决定了在这一问题上天使们将面临比PE、VC更大的挑战。天使投资基金规模小，即使2亿资金，一年的管理费用也不足500万。目前中关村地区的天使基金还基本处于一期阶段，获得投资收益的比例很小，基本只能

29、靠管理费维持基金运作。这样规模的管理费用除去日常费用，一般最多能支持5到10人的投资团队。若无政策支持，基本很难对创业企业再提供增值服务，目前可为创业者提供孵化、场地等服务的天使机构，要么获得了政策支持，要么后面有大企业或投资机构支撑，纯粹以个人背景为主体的机构天使不仅很难在投后服务上有所作为，连维持投资团队恐怕有时还要投资人自掏腰包。2、投资人背景发起设立的机构3、VC转型开展天使投资的机构第二类是从VC/PE机构衍生出的天使基金，其中以VC类为主。2010年，华兴资本成立了天使投资基金险峰华兴，此后包括红杉中国、同创伟业、达晨、启迪、戈壁等都在纷纷涉足天使投资基金。一般创投企业在运作中对早

30、期项目并不会局限于某一企业发展阶段的投资，在没有成立天使投资以前，这些创投机构也会投资一些比较优质的天使类项目，比例一般不会高于20%。目前天使投资与VC投资业态混合特征明显，几乎没有有只做天使或者只做VC的投资机构。当09年创业板开闸，IPO市场环境良好时，创投机构倾向于偏PE阶段的项目，出现VC“PE化”。此后中小板、创业板估值走低，资本市场萎靡，前期这一市场机构大量涌入，此时早期偏后阶段的优质项目渐显紧缺，同时移动互联网产业出现，一批早期创业企业快速崛起。于是创投机构们开始逐渐向前布局，VC“天使化”趋势由此出现。单独设立天使投资基金也大多与此有关。投资机构逐利的特点决定了其投资受宏观环

31、境、资本市场环境因素较大，来得快，去的也快。这类投资机构设立天使基金的目的主要是在投资产业链前端实现提前布局，完善天使、VC、PE的整条投资链条，“早期化”是把握竞争主动权、减低由资本市场波动性而带来的风险、提高投资收益率的重要探索。由创投机构衍生出的天使投资基金，其资金主要来源于创投机构管理资金，在体量上略高于个人背景天使基金。创投设立的天使基金在投资决策过程中机构化运作特征明显，决策流程与VC基金的决策流程基本类似，管理团队主要成员也与VC基金有较大重叠。从团队支撑能力上看，VC基金由于规模较大，管理费用较高，其可以支撑的团队规模要高于个人背景的天使机构，同时在财务、法律等方面也有能力对被

32、投企业提供更多帮助。戈壁投资是这类投资机构的典型代表。戈壁投资成立于2002年，专注于投资中国市场早期互联网、移动互联网创业项目，目前共管理4支基金，管理基金规模超过4亿美元，所投资的几十个公司中90%为早期项目，其中20%左右为种子期项目，其中4个项目仅在商业计划书阶段。戈壁投资同样是在近年才单独设立天使投资基金，依托于其多年良好的运作水平和较高的基金规模，戈壁投资管理费用充沛，团队规模较大，在北京和上海建立了总共600平米的创业孵化中心，启动了带有创业辅导性质的“戈壁绿洲计划”。4、创业服务团体开展的天使投资机构这类天使基金的典型特征是其与创业服务紧密联系在一起。其他近期设立的与投资服务机

33、构相关的天使基金大都与目前天使投资热潮相关。比如2012年8月，依托于亚杰商会衍生出的亚杰天使基金，以及正在酝酿设立的以北京博奥联创科技孵化器有限公司为基础的中科博奥天使基金，再有如36氪、天使汇等服务平台，也都表示当规模发展到一定程度时，会考虑设立天使投资基金。投资行为特征中关村地区天使投资以产业投资为主，以现金作为主要出资方式，少量天使投资存在房租换股权等方式； 2/3以上的天使投资不做第一大股东，要求绝对控股的微乎其微；被投企业处于想法阶段、样品阶段或小规模生产阶段；天使基金规模基本不超过2亿。天使投资机构在组织形式上无明显倾向，采用有限合伙制和公司制的数量基本相当，资金来源主要来自向公

34、司和自然人募集所得，期限基本采用5+2年模式，57年也基本是天使投资期望的投资回收期。以下分别从募资情况、项目渠道与获取情况、股权要求、投资决策、内部管理、项目管理、退出对天使投资行为特征进行分析。1、募资情况（1）募资对象相对较少（2）投资人约束相对较少（3）管理费、存续期更灵活2、项目渠道与获取情况（1）朋友和熟人推荐仍然是最主要的项目来源尽管像36氪、天使汇这类网络天使投资服务平台和像3W咖啡、车库咖啡这类的实体服务平台开始在投资人和创业者之间开启了一种新的沟通渠道，但传统的各种社交圈仍然是天使们进行投资的主要项目来源，占整体项目源的50%以上。这主要有以下几方面的原因：一是对于明星天使

35、、大部分从事天使投资的企业家和企业高管，天使投资并不是一项很急迫的事情，也没有一年一定要投多少项目多少钱的限制和要求，有可遇不可求的心态在里面；二是朋友圈里人推荐的项目更可靠。大家都是业内资深人士，一般不太看好的项目不会推荐给其他人。（2）主动寻找优质项目（3）有较强的风险接受能力调查中我们发现，所有人都看好的项目并不一定会受到天使投资的青睐，他们对此依然谨慎。一方面原因是一致被看好的项目会导致与被投企业关于股权的谈判中处于不利位置，投资成本偏高。另一方面原因是此类项目在初期就会受到行业内巨头们的关注，他们如果先行投资同类项目，将具有明显优势，其他企业很难与之抗衡，为了避开行业巨头的视线，天使

36、们宁可选择在别人看来有一定风险的项目进行投资。（3）创业服务机构的作用逐渐显现（4）各种活动显露出一批项目黑马大赛、创业大赛等3、股权要求中关村地区天使投资的单笔投则额以500万以下为主，只有在生物医药等领域，会有500万以上的投资。一般天使投资占所投公司的股份比例集中于10%30%之间，企业投前估值在500万到3000万之间。在成熟的天使投资人和投资机构看来，天使阶段占股比例并非越高越好，必须给创业团队和后面的A轮及以后的股权融资留出股权空间，否则创业团队可能会失去动力，同时不利于后续融资的开展，与其占股多，不如先把蛋糕做大。4、投资决策（1）决策周期较短 一般在1到3个月范围内做出投资决策

37、。（2）决策机制灵活多样在决策机制上，不同背景的天使机构表现出了不同的风格特征。以天使投资人个人为主的投资机构，会明显带有天使投资人个人的行事风格和项目喜好，主观因素偏多。在被调查的天使投资人中，有人希望以扶持行业发展的方式回馈社会，即使会提前遇见到悲观的项目投资前景也会进行投资，不太考虑投资回报率的问题，有人投资时感性色彩更浓厚，表现出来就是投资块、投资项目多。以中外合作方式运作的基金、企业设立的基金和VC、PE设立的基金，其机构化运作的色彩比较浓厚，项目调研、投资流程、决策模式、投后管理等等规定都十分明确，决策的科学性是其投资的主要考虑因素，但同时如果某一合伙人对项目极其看好，投委会也会尊

38、重这位合伙人的意见。天使基金在设计投资决策机制时，有的采用一票否决制，有的采用少数服从多少，这种情况下又分为指定人具有一票否决权和所有人无一票否决权两种方式。投资决策机制这种多样性的方式，和中国的信用机制缺失，LP对GP心存戒备有一定关系，一般是GP和LP之间妥协的结果。（3）主要合伙人的作用明显（4）看重创业者素质和创业团队。天使在投资决策时一般重点关注三方面因素：创业团队、产品技术和商业模式，其中又以创业团队最为看重。天使投资早期的特点，决定了在某个项目上的决策过程不会很长，在所调查的投资机构中，绝大部分一般13个月的时间就可做出投资决定，这个时期内重点考察的就是创业者素质和创业团队的水平

39、。他们认为，天使投资看人是关键，选好团队，即使产品和商业模式有问题，还有回旋的余地，但一旦团队出问题了，投资基本就算失败了。为了保证投资成功率，在选择创业者的标准上，投资人一般会倾向于选择有一定工作经历或创业经历、管理经验和社会人脉的创业者，不倾向于应届毕业大学生。5、内部管理（1）团队成员主要是志趣相投（2）管理费不足以支撑成本，主要合伙人常不取薪（3）激励机制千差万别6、项目管理（1）对被投企业的约束较少成熟的天使很少会直接插手被投企业的运营，有时半年也不去一次被投企业，不会在企业中担任固定的职位，不会干预年度（或季度）预算范围内资金使用，仅对预算外大额资金支出进行审批，但会在被投企业有需

40、要时和创业者一起讨论问题，帮助解决企业所遇到的问题，或定期参加企业的每周例会。（2）对被投企业提供实际支撑（整合资源、增值服务等）（3）投资+孵化模式被关注7、项目退出4.2.4其他天使化投资组织除上述的一般天使投资机构，近3年来一批新型天使化投资形态开始出现并暂露头脚。创业孵化器企业孵化器一般应具备四个基本特征：一是有孵化场地，二是有公共设施，三是能提供孵化服务，四是面向特定的服务对象新创办的科技型中小企业。中关村在孵化器方面走在全国的前列，从广义的定义来看，也包括了大学生科技园和留学生创业园。目前，中关村一共活跃着100多家创业孵化服务机构，孵化面积超过320万平方米，每年有3000余家新

41、创办企业，其中超过1000家企业入孵创业孵化机构，累计入孵企业超过12000家，在孵企业超过7000家。近些年，科技企业孵化器和天使投资开始结合起来，互相补充，出现了政府主导的孵化器和天使投资融合发展以及企业主导的孵化器和天使投资融合的两种模式。目前中关村地区设立的与孵化器相结合的代表性天使投资机构主要有两家，一是联想控股旗下的联想之星，由柳传志亲自主导，规模达4亿元。另一个是李开复领导的创新工场。到目前为止，这两大机构化运营的天使投资并没有突出的表现，其投资方向也有从种子期向后延伸的倾向。他们都还在不断摸索，试图探索出一条批量生产创业者甚至企业家的有效途径。创新工场创新工场由李开复博士创办于

42、2009年9月，是一家致力于早期阶段投资，并提供全方位创业培育的投资机构。创新工场是一个全方位的创业平台，旨在培育创新人才和新一代高科技企业。创新工场通过针对早期创业者需求的资金、商业、技术、市场、人力、法律、培训等提供一揽子服务， 帮助早期阶段的创业公司顺利启动和快速成长。同时帮助创业者开创出一批最有市场价值和商业潜力的产品。创新工场的投资方向主要立足于信息产业最热门的领域：移动互联网、消费互联网、电子商务和云计算。（如下图）创新工场三年来投资数据2009年创立至今创新工场共筛选了5000个创业项目，投资了50个项目，投资额达到3.7亿元人民币，目前投资结果有18个项目获得A轮融资，1个项目

43、获得B轮融资。创新工场这种企业型的创业孵化器模式正在彰显其活力，随着资金盘子的增大，创新工场孵化的企业也逐渐偏向成长性的企业。移动互联网平台型企业2011年中国3G用户数量突破1亿，移动互联产业有了庞大的用户基础。App Store、Android等开放开发平台的广泛应用，使得很多创业团队和创业公司可以基于这些应用平台进行创业，同时也出现了众多平台服务商，为了吸引更多的创业者在其平台上开发产品，提升其平台的价值，平台服务商们纷纷对在其平台上有潜力的创业公司进行投资。这类投资具有天使投资的特点，但除了为了获取一般的股权投资收益，平台型企业还通过平台与创业企业捆绑在一起，对被投企业的移动应用产品收

44、入分成。这些平台基金不但可以给予创业公司资金上的支持，而且可以给他们带去平台上丰富的资源，如庞大的平台用户、应用推广、技术支持和创业指导等。中关村地区平台基金的代表有联想集团设立的“联想乐基金”、新浪推出的“中国微博开发者创新基金”等，另外在福州网龙公司与IDG设立了“mFund移动互联网投资基金”，在上海盛大无线设立了“Joy开发基金”。中国微博开发者创新基金中国微博开发者创新基金是由新浪联合红杉资本、IDG资本、创新工场，云锋基金和德丰杰五家投资机构于2011年8月设立，该基金，一期规模1亿人民币，已完成投资70%以上，投资项目17个，其中5个项目正在A轮融资协商中； 2012年7月二期（

45、拟更名为“微创投”）基金开始募集，拟募集金额2亿。联想乐基金：联想乐基金由联想集团于2010年11月设立，基金规模1亿人民币，用于支持联想移动平台上的创业项目。乐基金投资范围覆盖初创期、早期、成长期等不同阶段，并提供不同的资金和增值服务。至2011年底，“乐基金”已受理投资申请超过1000个，有18个项目进入决策流程，累计投资金额近6000万元。典型投资案例有华阅数码、恒图科技、旷视科技等mFund移动互联网投资基金mFund移动互联网投资基金于2010年11月成立，该基金由网龙及IDG资本共同发起，基金规模5000万美金。该基金主要面向中小企业和个人开发者，投资规模从几万美金到几百万美金不等

46、，同时为创业者提供孵化、开放资源和并购、技术支撑、市场推广等支持。其在其官网上提供该基金的详细资料。目前投资成功案例有：安卓网、91手机助手、91熊猫看书等。3）互联网产业投资基金TABLE派系如今中国互联网领域的巨头纷纷设立产业投资基金，逐渐形成了互联网产业投资的五大派系。这五大派系的名称首字母正好构成了英文单词“桌子”(Table)T指腾讯，A指阿里巴巴，B指百度，L指雷军，E则是奇虎董事长周鸿祎名字的谐音。TABLE派系各自拥有核心资源，是所在领域最强势的企业，他们希望利用外部投资“节奏快、风险低、耗时短”的优势，借助资本力量将现有的平台、流量、技术等优势进行放大，达到维持市场领先地位的

47、目的。资金背后，被投资企业看中的是巨头的品牌、技术、流量，以在“派系之争”中获得一席之地。这种产业共赢的举措，在成熟市场相当普遍，如英特尔资本（IntelCapital）、谷歌创投（GoogleVentures）和诺基亚成长基金（NokiaGrowthPartners）都是典型的例子，其中英特尔资本，在成立的20年间投资了1100多家公司，横跨通信、互联网、无线、服务器、软件等各个高科技领域，造就了一大批领先的创新公司，促进了整个产业的快速发展。腾讯产业共赢基金2011年初腾讯设立规模为50亿元人民币的产业共赢基金，主要投资于网络游戏、社交网络以及无线互联网、电子商务、新媒体等领域。腾讯希望借此实现战略转型，成为最大的开放平台服务商。腾讯产业基金成立4个月内投资包括华谊兄弟、艺龙、好乐买、妈妈网、金山、手机购物行业买卖宝、3C类B 2C易讯商城、钻石类B 2C珂兰钻石、团购网站F团等多个项目，半年时间腾讯产业共赢基金投资额已经突破20亿元，公司预期基金的总规模很快将从50亿扩充至100亿。与盛大等平台基金不同，腾讯产业共赢基金投入的公司，将由基金牵线搭桥和腾讯平台交流，开发双赢互补的业务合作机会。基金由不同的团队运营管理，这样注定被投资企业与腾讯之间的合作是一种比较松散的合作关系