2022年2022年金融互联网 .pdf

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1、本中年金融互联网，即传统金融活动的互联网化趋势，是金融部门利用现代信息科技开展金融交易和投融资服务、降低资金融通成本、提高资源配置效率的商业模式。与互联网金融不同，金融互联网由传统金融部门主导，应用互联网思维和技术手段，提升传统金融服务效率，但并不改变金融中介的本质；而互联网金融则是在传统金融部门之外形成的近乎无金融中介的金融市场，利用大数据、移动支付、社交网络、搜索引擎等技术，实现完全网络化的风险评估、资金匹配、支付方式、信息处理。当前，互联网金融大行其道，传统“存贷汇”业务亦不再仅隶属于传统金融机构的地盘，离柜式的非现场金融服务蓬勃发展，以低门槛为标志的大众理财热情被彻底激发，PP 融资模

2、式雨后春笋般兴起，移动支付规模日益扩大。互联网金融服务模式的便捷化交易、多样化发展和裂变式传播，势必引起居民资金流向的结构性转变，草根大众的市场主体与传统金融部门形成竞争。金融互联网正是传统金融部门降低交易成本、优化资源配置效率的有效手段，也是其在新兴金融发展大潮中寻求发展和变革的重要途径。那么，券商如何在互联网“贴金”时代“触网”变革，打造新型互联网服务模式，证券行业的商业模式和竞争格局将发生怎样的转变？这正是本文探讨的问题。一、证券行业金融互联网初体验尽管券商积极尝试与探索，现阶段网络化尝试的重点主要在零售业务方面。支付功能强弱是零售业务网络化的关键，基于支付功能的强弱不同，初级阶段的尝试

3、可归为三类（见表1）：一是金融互联网打造证券服务新模式 海通证券研究所 朱蕾 李明亮 周洪荣Highlights期专辑国证券第0期名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 1 页，共 7 页 - - - - - - - - - 中年本独立模式，借力央行支付牌照、形成集各类实体账户于一体的综合理财服务平台，提供一站式理财服务。截至年 月底，行业内仅国泰君安证券一家获准加入央行支付系统，其“君弘一户通”账户与银行账户同质，可同时提供金融理财与生活支付服务。二是“券商+支付机构”模式

4、，券商凭借客户证券资金消费支付服务试点牌照，与支付机构合作，建立多功能账户，经营范围含金融产品和非金融消费商品，截至年 月底，共 10家券商获得该牌照。三是“券商+电商”模式，借助电商平台建立网上金融产品超市，销售自家产品或代销银行理财产品、信托产品等，如“方正证券+天猫”、“齐鲁证券+天猫”、“长城证券 +拍拍网”。表1 国内券商互联网初级阶段尝试类型按支付能力分类案例基本情况证 券 资 金 消费 支 付 服 务试点牌照 +央行支付牌照国泰君安在业内率先推出综合理财账户“君弘一户通”，该综合账户提供一站式理财服务和生活服务。将现有客户的证券资金账户、期货资金账户、信用资金账户、资产管理账户等

5、各类子账户并连，建立综合理财账户、实现客户综合理财。证 券 资 金 消费 支 付 服 务试点牌照华创证券通过收购第三方支付公司证联融通，实现交易支付功能。推出的网上商城与其他券商开拓网上金融超市不同，其首推的是非金融产品。暂 无 任 何 支付类牌照方正证券年月 “泉友会天猫商城旗舰店”正式开业，是首家进驻天猫商城的券商。该旗舰店推出的服务产品，用户可以通过支付宝直接购买。资料来源：海通证券研究所整理。网上开户和手机开户等离柜服务也是现阶段券商互联网化的重要体现。一是证券公司通过技术外包，与软件公司联合开发网上开户系统和手机开户、交易终端，实现离柜式金融服务，如国金证券“佣金宝”、中山证券“惠率

6、通”等新生产品，在提供便捷移动化服务的同时，亦引起券商零售业务的价格战，证券交易佣金率大幅降低，截至年 月底最低达到万分之。二是通过金融软件服务商入口导入流量、间接实现手机开户功能。腾讯企业QQ证券理财服务平台是典型案例，截至年 月底已与家证券公司合作，QQ用户添加企业QQ号即可完成开户、交易，佣金率同样达到万分之。二、信息技术革新与美国投行业发展回顾（一）信息技术推动美国投行运营模式转变微电脑技术迅速商业化和新兴的互联网技术几乎彻底改变了美国金融行业的运营模式。其中最显著的趋势之一就在于金融机构对IT 部门的结构调整和设计变革。Weiss （1）发现世纪年代中期以来全球性投资银行的IT 部门

7、设计演变的一个主要趋势是，从后台走向前台；后台强调构造统一平台的整合，前台则更加注重灵活性和容纳更多专属子模块。出现这一变化的根本原因在于，客户需求变化所引致的业务结构调整。对于投资银行来讲，尽管其在近半个多世纪中经历了“颠覆式”的变化，其所从事业务的外延得到极大的拓展，所涉及的金融产品和服务也与行业发展初期大相径庭，但本质都是在追随客户需求的变化而进行变化，通过中介业务、资本中介业务和资本业务三大类业务来实现包括支付、交易、托管、投资和融资五项基本功能，从而能够全面和即时地满足客户需求。图1简要描述了信息革新和大数据对投资银行运营模式变革的冲击影响，主要体现在风险管理、数据分析、客户渠道拓展

8、和行业竞争格局变更等方面。第一，互联网改变了投资银行的客户定位及基于此的战略选择。相较于并购咨询和证券承销这类对缄默资本依赖较高的业务来讲，互联网一个显著的特征就在于其能够更好地针对长尾市场或零售客户，诸如高盛和摩根斯坦利这类传统的华尔街大鳄更偏好机构客户和高净值客户，而互联网则为嘉信理财和E*Trade 这类公司取得成功奠定了基础。当然，一家金融企业的目标客户群并非一成不变的，比如高盛就与嘉信理财进行合作销售旗下基金产品，而诸如TradeWeb和Smartpool这类电子证券交易平台近年来也在不断寻求向零售市场的扩张。第二，互联网更加适合标准化和低成本的国证券第0期Highlights期专辑

9、名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 2 页，共 7 页 - - - - - - - - - 本中年金融产品，满足客户定制化需求也同等重要。通常来讲，能够通过互联网实现得以实现销售和服务的金融产品大多具备标准化、流程简单、即时性和低成本等特征，网络销售极低的边际成本和产品本身的标准化也决定了产品价格的高度竞争性。在标准化和低成本的基础上，服务提供商通常也会基于客户的层次划分来强调客户的定制化，即在整体统一的大后台基础上不断添加个性化和差异化的前台服务。一方面几乎所有在线金融

10、服务商都提供菜单式定制服务模式，而另一方面提供类似于“美林财富顾问”这类与专业管理人员相关的服务项目。第三，能够提供全功能多元金融服务的综合账户是争夺客户的关键。尤其是在混业竞争时代，互联网为跨行业客户争夺提供了便利，自世纪年代美林推出现金管理账户（CMA ）账户以来，整个世纪年代商业银行和投行、基金公司在资金来源和客户争夺方面可谓是不遗余力，随着居民资产配置朝着证券市场（尤其是共同基金和货币基金）倾斜，最后投资银行和商业银行都选择了集支付、资产配置、投资管理等功能为一体并便于投资者低成本享受定制化服务的各类包管账户（Wrap Account ），尽管全功能账户在不同机构的称谓不尽相同，但业务

11、功能和流程设计都大致相近，这也直接促使美国资产管理行业进入价值链竞争时代。（二）信息技术改变美国投资银行竞争格局互联网和信息技术革新同样改变了美国投行业竞争格局，直接推动了行业进入价值链竞争和盈利模式差异化进程。从波特五因素分析的观点来看，互联网和信息技术降低了行业进入门槛，压缩了纯粹源自通道的“垄断利润”，互联网的法则也提升了行业的集中度。因此，要保证公司能够持续稳定的盈利和发展，客户定位和寻找恰当的“利基”优势就尤为关键，本质上投资银行的竞争优势仍来自于技术资本、资金资本和缄默资本的组合（见图1），不同的组合方式是构筑差异化盈利模式和价值链竞争的核心和基础。图1 信息革新和互联网对证券行业

12、的冲击路径客户导向支付功能渠道拓展数据分析资金资本缄默资本技术资本风险管理行业格局证券化中介业务经纪+承销+并购资本业务自营+直投等资本中介业务资产管理 +融资融券+做市商等交易功能托管功能融资功能投资功能投行基本功能投行业务模式差异化竞争信息革新和大数据冲击核心竞争力客户需求资料来源：海通证券研究所。从美国经验看来，行业总体上可以区分为大型综合性投行、折扣经纪商、精品投行和区域性小券商四大类。尽管高盛（Goldman Sachs ）和摩根斯坦利（ Morgan Stanley ）等顶级投行一直是行业的领导者，但折扣经纪商和精品投行在盈利质量方面与之相比并不逊色，差异化竞争让整个行业始终处在一

13、个健康和可持续的生态环境当中。大量细分市场具备竞争力的公司同样是证券行业的佼佼者，比如嘉信理财（Charles Schwab）、盈透证券（ Interactive Brokers ）、亚美利交易控股公司（ TD Ameritrade ）和亿创理财（E*Trade）代表的网络经纪商，骑士资本（Knight Capital）是全美上市股票做市商业务大佬，城堡证券（Citadel Securities）处理着全美1% 的个股期权交易，撮合的上市股票订单数量甚至超过纽交所主板市场，交易网（ TradeWeb ）则是最大的固定收益产品电子交易平台，黑石（Blackstone Group ）是最大的另类资

14、产管理公司。（三）信息技术催化证券交易的电子化和网络化证券交易方式是被信息技术和互联网显著改变的另一个方面，最显著的证据就是近年来另类交易系统的广泛兴起和算法交易、高频交易的大行其道。Highlights期专辑国证券第0期名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 3 页，共 7 页 - - - - - - - - - 中年本另类交易系统（Altemative Trading System，简称 ATS）是在传统证券交易所之外设立，依据一定的规则通过网络技术自动聚合和撮合投资者买

15、卖证券的指令，并将价格信息持续公布的电子交易系统。低成本、多样化和匿名性是ATS改变传统证券交易行业的利器，截至年 月底，在 SEC注册的ATS一共有家，绝大多数均为投行设立的电子交易平台；年以来，全美通过场外ATS申报的股票交易市场份额一直维系在三分之一左右，通过传统的纽约交易所和纳斯达克进行交易的股票份额不到四成（剩余交易在其他交易所完成）。图美国股票交易算法交易市场份额（%）01020304050602004200520062007200820092010美国欧洲亚洲资料来源： Aite Group。与另类交易平台快速崛起相呼应，同期投资者交易行为亦发生了明显变化，算法交易、高频交易开始

16、大行其道，投资者持股期限明显缩短，下单方式更为多样化，单笔交易额大幅降低，整个市场的换手率也明显增高。根据金融市场咨询公司 Aite Group 的数据显示，年美国四分之一的订单来自算法交易系统， 010年这一比例已经超过（见图）。除股票市场外，外汇市场、固定收益和衍生品市场也广泛使用算法交易，有报告指出全美九成以上的基金经理在建立投资组合时至少使用一次算法交易。（四）案例分析：高盛打造的技术王国高盛拥有华尔街最强大的技术部门，并随着客户需求、业务模式和组织结构的变化即时动态调整，以完成自动化交易、风险分析、数据管理、保护信息安全和提升工作效率等任务，并通过技术持续革新来保持高盛在行业内的竞争

17、优势和独特性。首先，高盛的技术部门采取与业务线平行的设置方式，能够更加及时有效地对客户需求做出响应。在高盛技术部的11个二级分部中，银行技术部、股票交易技术部、固定收益、货币和大宗商品技术部、高盛资产管理技术部、私人财富管理技术部、全球投资研究技术部、全球证券服务技术部、全球分销技术部都是直接与高盛相应的一级部门密切匹配的，运营技术部、技术基础设施部和全公司系统部则从大后台的基础上向全公司商业项目、风险控制和信息安全等综合性事务提供技术辅助，从这一点来看高盛的技术部门始终保持着较为合理的结构，在保持中后台强大支持力度的基础上提升前台的灵活性。其次，在信息技术建设方面坚持自主研发和外部合作相结合

18、。一方面，高盛始终坚持内部核心系统的自我研发，此举能够保证高盛信息系统的独特性、安全性并能够有效降低关键技术人员的流动性。另一方面，高盛在技术开发方面也积极寻求外部合作，这主要体现在两点，一是基于价值链竞争的互补性合作，譬如高盛电子销售渠道更多专注对机构客户和高竞争客户的开发，而针对零售客户的服务则可以与嘉信理财这样具有零售渠道优势的公司进行合作；一是基于流动性的合作，尤其是在电子交易平台方面，流动性是各类电子交易平台赖以存继的生命线，随着后危机时代场外衍生品市场集中交易的改革持续推进，多边交易平台正在逐渐挤压传统双边交易平台的生存空间，这实际上也对证券公司电子交易平台建设提出了新的合作要求。

19、此外，在电子交易平台建设方面高盛也存在一些教训值得后来者警示。一是电子交易系统可能存在的技术故障很难避免，年月高盛“Trading Axes ”升级发生故障指示交易系统向交国证券第0期Highlights期专辑名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 4 页，共 7 页 - - - - - - - - - 本中年Highlights期专辑国证券第0期易所发出万手错误的期权交易指令，此次“乌龙交易”给高盛造成了近1亿美元亏损。二是电子交易平台的流动性匮乏，此前大显风头的GSTrU

20、E在完成橡树资本和阿波罗资本的两笔交易后再没有像样的“斩获”并不得不在年黯然关闭，而高盛自建的债券电子交易平台GSessions也举步维艰， REDIPlus 也不得不转向多边交易平台以谋生存。因此，证券公司的电子化和网络化将始终与风险伴随，技术和管理上的复杂性都将使得这个过程充满挑战。三、互联网趋势下中国证券行业发展展望（一）互联网趋势驱动混业化发展趋势金融互联网和互联网金融将使不同金融机构之间、金融机构和和非金融机构之间的界限趋于模糊。网络经济的发展使得金融机构能够快速地处理和传递大规模的信息，原来体制下严格的专业分工将经受强烈的冲击，各种金融机构提供的服务日趋类似。具体来说，第一，在金融

21、网络化的过程当中，客观上存在着系统管理客户所有财务金融信息的需求，即客户的银行账户、证券账户、资金资产管理和保险管理等有融合统一管理的趋势；第二，网络技术的发展使得金融机构能够快速有效地处理和传递大规模信息，从而使得金融企业产品创新能力大大加强，能够向客户提供更多量体裁衣的金融服务，金融机构同质化现象日益明显；第三，网络技术降低了金融市场的运行成本，金融市场透明度和非中介化程度提高，都使得金融业竞争日趋激烈，百货公司式的全能银行、多元化的金融服务成为大势所趋。（二）互联网趋势对证券业务发展模式的影响互联网不是工具而是思想的颠覆。不论是互联网企业“贴金”，还是金融企业“触网”，谋求的都是协同效应

22、、而非简单的渠道增加。从券商的角度来看，互联网的力量对业务模式的转变会集中在两个方面：一是业务链条的重新整合，原先的经纪业务、投行业务、资管业务等业务框架重新打散组合，形成协同效应来强化自身优势；二是利用互联网获取的大数据系统上的客户分类，识别和捕捉客户需求才能提供差异化服务。由此，打造综合业务系统平台将成为券商转型目标。平台的实现意义在于：在数据集中处理的系统基础上，实现业务集成和协同、资源和客户共享的运行模式，从而通过效率提高、成本降低、业务流程完善来提升竞争力。基于该平台的客户管理，通过客户的综合账户来集成客户的金融资产，满足客户的各类证券投资、融资、理财、消费、支付等一站式办理需求，该

23、平台也将成为券商业务的大本营、出发点和归宿点。其原因在于：（1）平台是数据垄断能力的唯一可持续来源，而数据资源是所有业务定位的核心；（）平台是券商与客户保持密切接触和业务开展的媒介；（）平台的粘性构成了自然垄断性，客户依赖度将随之上升。（三）互联网趋势对证券行业竞争格局的影响一是“搅局者”越来越多，电商、银行两头夹击下券商优势被削弱。互联网格局下券商面临更加恶劣的竞争格局，不仅仅是同行之间的残酷竞争，而且来自于“野蛮人”的竞争将越发多。经纪业务“含金量”越来越低，纯通道业务的盈利削弱，电商收购小型券商或者申请证券牌照获批之后再掀起佣金价格战可能性较大；而银行在混业驱动力推动下，利用自身资金托管

24、的优势以及客户的优质性和产品的全面性来挤占券商业务。二是券商的差异化经营被迫加快步伐，大面积并购将促进行业集中度提升。互联网降低了信息传递和客户切换的成本，行业内“靠天吃饭”的粗放式竞争状态将逐渐蒸发，只有明晰自身禀名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 5 页，共 7 页 - - - - - - - - - 中年本国证券第0期Highlights期专辑赋、瞄准核心客户层，才能在强项下继续强者恒强。差异化的最终结果也将是券商大面积并购和集中度提升，互联网思维接受度高、主动实施

25、差异化战略推进而抢占先机的券商将在该领域的制高点长期把守，而行动迟缓、边走边看的券商最终会因难以寻找到合适定位而成为被吞并对象。三是移动互联网新趋势下催生新业态。在移动互联网浪潮之下，拥有“入口”的网络券商就如同拥有渠道的传统券商，能够更容易获得客户、并使客户对其产生粘性，使得其他竞争者难以切入。就像商机蕴含在手游、地图、微信等移动互联的形式之中一样，占领入口后的券商也将创造出更多的新生业态，比如依托现有的微信等移动互联网形式就可能滋生出盈利模式来，从而在移动互联领域获取利润。四、国内券商如何打造新型金融互联网服务模式信息技术向各行业各领域的渗透，不仅降低成本、提高效率，同时也影响和改变着行业

26、竞争格局及业务模式。互联网金融的异军突起，将使不同金融机构之间、金融机构和和非金融机构之间的界限趋于模糊。面对网络化时期非传统金融的威胁和步步逼近的混业竞争，完善与建立向以客户需求为导向，以资源共享、大数据等为特征的券商金融互联网体系，是当务之急。（一）建立以客户为中心的金融互联服务平台首先，明晰客户类型，向客户提供适当性、专业化的产品和服务。专业化分工是社会生产力水平不断提高的产物，并促进各领域工作效率的提高。证券行业涉及的客户面较广，包括普通个人投资者、高净值个人投资者、专业机构投资者、一般机构投资者、上市公司及拟上市公司等类型。不同类型的客户对于产品和服务的需求不一，根据券商发展战略，准

27、确定位服务对象，根据其需求提供适当性产品和服务。产品是保持客户粘性的必杀技，是券商差异化竞争的关键要素。从客户的角度出发，券商的一切业务最终都以“产品”的形式在客户端落地，券商通过“产品”这个纽带来完成融资方和投资者的链接。以普通个人投资者为例，在利率市场化的大环境下，普通投资者逐渐将存款转移至收益率较稳定且高于存款利息的银行理财产品、货币基金等固定收益性质产品，这在银行理财的爆发式增长和阿里的“余额宝”大获成功上均得以明显验证。因此，收益率市场化、操作具灵活性的固定收益产品，是目前增强个人投资者粘性的有效工具。其次，建立综合型金融互联服务平台，为客户提供一站式便利服务。平台功能在于：对外综合

28、券商的各类产品和服务，以投资者教育、投资咨询、交易为主要功能；对内以交易、结算、数据挖掘为主要功能，实现客户资源和信息资源的共享。对投资者来说，金融网络平台能够实现其投资、理财需求；对券商自身来说，该平台能够实现交易、结算，并从通过大数据挖掘潜在客户及客户的潜在需求。（二）加大技术投入，坚持自主研发与外部合作相结合，有所为、有所不为券商需加大技术投入，来应对互联网时期非传统金融的威胁和步步逼近的混业竞争。不论是与国外投行、商业银行或国内商业银行相比，国内证券公司在信息技术上的投入均较低。如高盛的技术部门拥有余名雇员，占高盛雇员总数的四分之一，年其技术投入约是国内大型券商的倍；美国银行（Bank

29、 of America ）的信息技术支出是仅次于人员工资、房屋租赁的第三大支名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 6 页，共 7 页 - - - - - - - - - 本中年Highlights期专辑国证券第0期出；中国工商银行在北京、上海、深圳设立数据中心，拥有员工余人，集中为总行及境内外分行提供数据服务及技术支持。有所为、有所不为，自主研发与外部合作相结合，并坚持内部核心系统的自我研发，保持核心竞争力。技术投入的增加并不意味着券商需要独自承揽公司互联网化进程中的互联网

30、、通讯网络、数字交互式媒体、云计算等所有环节。抓住核心竞争系统，外包适当环节，形成内部信息技术部门与外部集成服务厂商、通讯厂商、应用软件厂商、管理咨询公司的混合模式。根据麦肯锡公司对美国金融电子化发展构建的理论， M1 、 M、 M是金融电子化经历的三个层次， M层是构成金融机构核心竞争力的信息技术，而 M1和M 层则为非核心技术，也是券商进行信息技术外包的可选范围。（三）以与业务线平行的组织方式构建技术部门，及时、有效实现客户需求以技术为手段，将技术与业务相结合，建立以客户为中心的金融互联网体系，是技术部门的最终目标。因此，除了拥有技术能力外，与各业务部门的沟通、协调，对各业务的了解、认识，

31、对客户需求的理解、消化，也是网络金融体系构建成功的关键因素。鉴于券商业务和产品的复杂性与专业性，建议以与业务线平行的组织方式构建技术部门，形成技术分支与业务线条相对应的结构，以保证客户需求的有效实现和客户体验的满意程度。（四）加强内部风险控制机制，防范金融互联网风险金融与信息技术的结合必然与风险相伴，券商需加强信息技术风险管理，提升内部风险控制机制，建立和完善安全的金融互联服务体系。其一，加强信息技术监管，防范信息技术风险。基于信息技术导致的技术风险，主要来源于计算机系统停机、磁盘列阵破坏等不确定因素，以及计算机病毒破坏等。这一风险的防范主要以技术的加强为支撑。其二，健全风险管理系统，防范金融

32、互联网模式特征导致的业务风险。互联网化服务方式的虚拟性，随之带来信用风险、流动性风险、支付和结算风险等，这需要完善券商的风险控制系统，以适应网络金融新体系。参考文献：1 黎江美国商业银行电子化历程J广东金融电脑，1（ ）： 1-0 李明亮，陈久红，吴一萍，周洪荣，朱蕾海通证券政策双月报第期：布局网络金融开启金融新纪元 R 谢平，邹传伟，刘海二互联网金融模式研究R年 月。 Weiss. Collection and connection: The anatomy of knowledge sharing in professional service J. Organization Development 名师资料总结 - - -精品资料欢迎下载 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 名师精心整理 - - - - - - - 第 7 页，共 7 页 - - - - - - - - -