2021-2022年收藏的精品资料企业融资.doc

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1、企业负债融资问题初探企业负债融资问题初探一 、负债融资的概述 （一）负债融资的含义 负债融资是指通过增加企业的债务筹集资金,主要有借款,发行债券,融资租赁等.是市场经 济条件下企业筹集资金的必然选择。但是这种筹资方式，在给企业带来巨大效用的同时，也会 带来一些潜在的风险。 （二）负债融资的优缺点 1.负债融资的正面效应分析 （1）利息抵税效用。负债相对于股权最主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负 债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。世界上 大多数国家都规定负债免征所得税。中国企业所得税暂行条例中也明确规定：“在生产经 营期间，向金融机构借款的利息

2、支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效用可以量 化，用公式表示为：利息抵税效用=负债额负债利率所得税税率。所以在既定负债利率和所 得税税率的情况下，企业的负债额越多，那么利息抵税效用也就越大。 （2）财务杠杆效用。债券的持有者对企业的现金流量拥有固定索取权。当企业经营状况很 好时，作为债权人只能获得固定的利息收入，而剩余的高额收益全部归股东所有，提高了每股 收益，这就是负债的财务杠杆效用。需要注意的是，财务杠杆是一种税后效用，因为无论是债 务资本产生的收益还是权益资本产生的收益都要征收企业所得税。财务杠杆效用也可以用公式 来表示： 财务杠杆效用=负债额（债务资本利润率-负债利率）（l

3、一所得税税率） 在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利 润率越高，财务杠杆效用就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效用为零；小于负债利 率时，财务杠杆效用为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效用，企业能否获益于财务杠 杆效用、效益程度如何，取决于债务资本利润率与负债利率的对比关系。 （3）负债是减少管理者和股东之间代理冲突的工具。随着外部股东的介入，拥有股权的管 理者或称为内部股东会发现，当他们努力工作时，却得不到全部的报酬；而当他们增加自身消 费或出现损失时，也并不是全部由其个人承担。此时，管理者的经营活动并不都是以提高股东 收益为目的。有时他们

4、也会作出对他们自身有利而对企业价值提升不利的决策，例如，修建豪 华的办公场所、增加商务旅行的机会等，此时，就会产生管理者和股东之间的代理冲突。而负 债融资可以成为减少代理冲突的工具之一。 当企业举债并用借款回购股票时，将在两个方面减少代理冲突。其一，因为企业外部股东 的数量减少了，所以企业现金流量中属于股东的那部分就减少了，又因为管理者必须用大量的 现金流量偿还债务，属于债权人的现金流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二， 如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额相应增加，即管理 者的控制权增加了。这两点就像萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为

5、负 债融资将管理者和股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。 2.负债融资的负面效应分析 （1）持续增长的负债最终会导致财务危机成本。负债给企业增加了压力，因为本金和利息 的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机会增 加企业的费用，减少企业所创造的现金流量。财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。直 1 接成本是企业依法破产时所支付的费用，企业破产后，其资产所有权将让渡给债权人，在此过 程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。直接成本是显而易见的， 但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。例如

6、，由于企业负债过多， 不得不放弃有价值的投资机会，减少研发费用；消费者可能因此会对企业的生产能力和服务质 量提出质疑，最终放弃使用该企业的产品或服务；供应商可能会拒绝向企业提供商业信用；企 业可能会流失大量优秀的员工。所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出，但给企业 带来的负面影响是巨大的。并且随着企业负债额的增加，这种影响会越来越显著。 （2）过度负债有可能会引起股东和债权人之间的代理冲突。债权人利益不受损害的一个前 提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜 欢投资于高风险的项目。因为如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额 收

7、益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移；如果高风险项目失败，则损失 由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债 权人的钱”。另外，当企业发行新的债券，也会损害原债权人的利益。因为股东为了获得新的 资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样可以降低新债务实际负担的利率水平。但同时 也会使原债权人承担的风险加大，导致原债券真实价值的下降。 债权人为保护自己的利益，把风险限制在一定的程度内，往往会要求在借款协议中写人保 证条款来限制企业增加高风险的投资机会；为了防止发行新债，债权人也会在契约中加入回售 条款，即如果发行新债，允许原债券持有者按面值

8、将证券售还给公司。这样就限制了企业的正 常投资和融资，给企业带来一种无形的损失。尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有 力工具之一，但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。这是两种类型的代理冲突，但 毫无疑问，企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的，由此使企业价值减少。 （三）负债融资的方式 负债融资是指企业以负债的形式筹集资金的形式，发生于公司生命周期的任何时期，包括 银行贷款、发行债券和应付票据、应付账款等。融资租赁是使用设备的一种以实物为载体的资 金融通，出租人与承租人之间也是一种债权债务关系，也属于负债融资的一种。 二、企业负债融资的现状分析 （一）我国企业融资难的

9、现状分析 1.在内源融资方面，企业自有资金不足，自我积累有限。 从世界范围来看，企业在人创业阶段基本上是靠内源融资逐步发展壮大起来的。这是由于 在创业阶段，企业的经营规模尚小，产品沿不成熟，且市场风险较大，因此外源融资作为筹资 不仅难度大且融资成本高，于是企业不得不把内源融资主要通过企业自筹和向关系人借贷两种 形式，自筹通常表现为在流动资金不足的情况下，企业向职工集资；向关系人借贷。两种方式 的利率一般高于同期贷款利率。 2.在外资融资的直接融资方面，证券市场准入门槛高。 目前，我国资本市场还很不完善，大部分企业尤其是中小企业难以通过直接融资渠道来获 得资金，从股权融资来看，作为企业发行股票上

10、市的唯一市场，沪深交易所设置了很高的门槛， 绝非一般中小企业能问津。 按照 公司法 证券法 的要求， 上市公司股本总额不少于 5000 万 元，并要求开业时间在三年以上且连续赢利。因此,平均每户注册资本 80 多万元的广大中小企 业，根本没有资格争取到上市或发行企业债券的指标。从债券融资看，目前我国企业的债券市 场的发展远落后与股票市场的发展，大企业都难以通过发行债券的方式融资资金，规模小，信 誉等级相对差的中小城市企业就更不用说了。靠股权融资和债权融资来解决我国众多中小企业， 尤其是非国有中小企业融资问题不现实。 3.在外源融资的间接融资方面，企业获得的资金有限。 我国企业的间接融资渠道中，

11、商业银行贷款占绝大部分比重。而商业银行在向企业贷款方 面又存在着种种限制。据统计，目前中小企业的贷款规模仅占银行信贷总额的 8%左右，这与中 2 小企业创造国内生产总值的 1/3、工业增加值的 2/3，出口创汇的 38%和国家财政收入的 1/4 的 比例是极不对称的。 （二）负债融资所面临的财务风险 1.负债压力的增加。如果企业采用负债融资的方式来支付并购成本，其可能的风险有三： （1）高昂的利息支出；（2）债务契约限制给企业带来的机会损失；（3）未来还款的压力。负 债成本的增加，其后果是将导致企业资产负债率不断扩大，它会大大增加企业出现财务危机或 破产的可能性。 2.控制股权的稀释。如果企业

12、采用股票融资的方式来支付并购成本，其可能的风险是将导 致企业原发性股东的股权稀释，其后果是这些股东（包括企业本身）将部分或全部失去剩余收 益的控制权或索取权。 3.业绩水平的波动。业绩水平的波动既指企业税息前利润（EBIT）水平的变化，也包括每 股收益（EPS）的激烈波动。在负债融资下，EBIT 的变化会引起 EPS 的更大程度的波动，从而 增加企业出现财务危机或破产的可能性。业绩波动是一个极其不好的讯号，可能会给企业带来 各种机会损失（如信誉损失）。 4.投资机会的丧失。企业负债融资不仅可能给企业增加巨额的债务，而且可能会消耗企业 大量的自有资本。在这种情形下，企业即使面临良好的投资机会，也

13、只能望而却步。投资机会 的失去，其后果是可能会降低企业获取收益的能力，进而增加企业的财务风险。 5.现金存量的短缺。企业在负债融资时可能会大量消耗企业的货币资金，即使企业净资产 很丰厚，但也可能会由于现金存量的不足引发各种问题，从而增加企业出现财务危机的可能性。 三、合理利用负债融资的对策 （一）负债融资的具体取得途径 1.银行贷款。银行是企业最主要的融资渠道。按资金性质，分为流动资金贷款、固定资产 贷款和专项贷款三类。专项贷款通常有特定的用途，其贷款利率一般比较优惠，贷款分为信用 贷款、担保贷款和票据贴现。 2.债券融资。企业债券，也称公司债券，是企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还 本

14、付息的有价证券，表示发债企业和投资人之间是一种债权债务关系。债券持有人不参与企业 的经营管理，但有权按期收回约定的本息。在企业破产清算时，债权人优先于股东享有对企业 剩余财产的索取权。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。 3.可转换公司债券。指持有人可以根据发行时的约定，在未来的某一特定时期按照特定的 价格将其转换为普通股的公司债券，亦可称为可转换债券。兼有债券、股票和期权的部分特征。 4.融资租赁。融资租赁，是通过融资与融物的结合，兼具金融与贸易的双重职能，对提高 企业的筹资融资效益，推动与促进企业的技术进步，有着十分明显的作用。融资租赁有直接购 买租赁、售出后回租以及杠杆租赁。

15、此外，还有租赁与补偿贸易相结合、租赁与加工装配相结 合、租赁与包销相结合等多种租赁形式。融资租赁业务为企业技术改造开辟了一条新的融资渠 道，采取融资融物相结合的新形式，提高了生产设备和技术的引进速度，还可以节约资金使用， 提高资金利用率。 5.海外融资。企业可供利用的海外融资方式包括国际商业银行贷款、国际金融机构贷款和 企业在海外各主要资本市场上的债券、股票融资业务。 （二）风险的识别与防范 1.风险识别的衡量方法 （1）杠杆法。杠杆分析法是狭义的财务风险的衡量方法。主要通过计算杠杆系数来初步识 别财务风险水平的高低，其指标包括财务杠杆系数和资产负债率。 财务杠杆系数（DFL）=息税前利润（E

16、BIT）/EBIT-利息费用（I）=EPS/EBIT 其中：DFL 指财务杠杆系数，它反映企业的息税前利润（EBIT）的变化所引起的每股收益 （EPS）的更大波动程度。DFL 越大，说明企业的财务风险越高。 3 资产负债率（RLA）是衡量企业财务风险健康状况的核心指标。RLA 越高，说明企业的财 一般认为企业的财务风险水平较高， RLA 接近 100%水平时， 当 务风险越高， RLA 大于 50%， 当 说明企业的财务风险到了濒临破产的水平。 （2）EPS 法。 EPS 分析法主要衡量负债融资前后购买企业每股收益的预期变化，它属于 广义上财务风险的衡量方法。 每股收益（EPS）=（EBIT-

17、I）（1-t）/Q 其中： I 为利息支出；t 为加权所得税率；Q 为发行在外的股票总数。当负债融资之后的 EPS 大于负债融资前的 EPS 时，说明企业负债融资决策行为是合理的，反之，则是不合理的。 （3）股权稀释法。股权稀释法主要比较负债融资前后原发股东股权结构的变动情况。它属 于广义的并购财务风险的衡量指标。 股权稀释率（RIE）=（Q0+Q1）/（Q0+Q1+Q2） RIE 是股权稀释率，它反映企业原始股东所控制的具有表决权的股票数量占总的具有表决 权的股票数量的比率。其中：Q0 为负债融资前企业的原始股东所持有的具有表决权的股票数量； Q1 为负债融资时企业的原始股东所增持的新发行的

18、具有表决权的股票数量；Q2 为负债融资时企 业的新股东所持有新发行的具有表决权的股票数量。 当负债融资前后的 RIE 发生激烈变化，说明负债融资行为将给企业的原始投资者带来巨大 的股权稀释的风险。如果发行新股后的 RIE 小于 50%，说明股权稀释的财务风险较高，反之， 说明股权稀释的财务风险较低。 （4）成本收益法。成本收益分析法指比较负债融资的成本与收益水平。它属于广义负债融 资的财务风险的衡量方法。 负债融资成本收益率（RCR）=C/R 其中：R 为负债融资的预期收益。它包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取 得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益；C 为负债融资的预期

19、成本。它包括直 接的购买支出、增加利息、发行费用及佣金和管制成本，以及各种机会损失（如留存收益消耗 的机会成本和丧失好的投资机会的损失）。 当 RCR 小于 1 时，说明预期收益大于预计成本，则负债融资行为是合理的，反之依然。 （5）现金存量法。指比较负债融资前后企业预计的现金存量水平，看现金水平是否最佳及 安全。常用的方法是计算现金流动资产率和现金总资产率。 现金流动资产率：RCCA=C/CA 现金总资产率: RCA=C/A 其中：C 为企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA 为企业的流动 资产；A 为企业的总资产。 负债融资买后的 RCCA 和 RCA 越低，说明企业面

20、临的现金短缺的财务风险越高，反之亦然。 （6）模型法。模型分析法指借助于统计学和数学的模型构建来总体判断负债融资财务风险 的方法。最常见的方式是建立回归分析模型，以识别企业是否面临的过高财务风险。 财务风险水平 CR=a0+a1X1+a2X2+a3X3+anXn+E 其中：a0、a1、a2、a3，an 为系数值；X1、X2、X3，Xn 为各种财务风险因素；E 为残 差。模型分析法它事先可以根据历史数据来估计一个衡量财务风险的标准值（CR0）。当企业负 债融资后预期 CR 大于 CR0，则说明企业的财务风险很高，反之亦然。 2.负债融资风险的控制对策 （1）接受风险。如果负债融资可能短期会给企业

21、带来诸如资产负债率上升、企业股权稀释 和投资机会丧失，以及业绩水平波动等风险，但是从长远来看，负债融资目标企业或许具有战 略意义，诸如可以得到协同效应等。如果负债融资后的预期收益高于预期成本，则企业可以作 出负债融资目标企业的战略决策。除此之外，企业还应建立以下风险管理制度：一是风险基金 的设立。包括坏账准备和减值准备等；二是配备专门人员对财务风险进行预测、分析、报告； 三是风险分析技术的运用，例如实时财务风险预警系统等。 4 （2）转移风险。转移风险指企业借助与其他企业或个人的合资、合营等方式，将部分或全 部财务风险转移给他人承担的策略。企业转移风险的方式很多，可以根据不同的风险原因采用 不

22、同的风险转移政策。 （3）避免风险。避免风险指如果企业有多种负债融资方案可以选择，则可以放弃财务风险 较高的负债融资方案。例如，当企业负债融资的预期收益远远低于并购成本，或者导致资产负 债率水平剧增，以及每股收益水平严重下滑，则应放弃该负债融资方案，另行考虑其他合理方 案。 （三）合理利用负债融资措施 1.以企业价值最大化为经营目标。现代企业是利害相关之间缔结的关系网，各利害相关者 或者在企业中投入物质资本，或者投入人力资本，目的是获得作为单个主体无法获得的合作受 益。因此，作为一个现代企业必须通过为利害相关者服务才可能获得持续发展。 在 20 世纪 90 年代以前，股东财富最大化作为企业目标

23、备受推崇，但是，股东财富最大化 只强调股东利益，而忽视了对其他利害相关者的关注。在我国，由于所有者缺位和一股独大等 问题，使得许多上市公司盲目追求股东财富最大化，债权人权力得不到保护。 1999 年 5 月，经济合作与发展组织(OECD)在公司治理结构原则中指出，公司治理应确 认利益相关者的合法权利，这样，企业价值最大化就成为了科学的企业目标。企业价值是用企 业持续经营期间自由现金的贴现值之和来表示的。以企业价值最大化作为经营目标考虑了利害 相关者的利益，注重企业长期稳定发展。总之，只有包括债权人在内的所有利益相关者的利益 得到保护和合理的满足，才有利于实现企业价值最大化，从而股东财富也能持续

24、增加。 2.加强银行的事前监控和事中监控。银行对贷款企业的监督一般分为三个阶段，即事前监 控、事中监控和事后监控。在事前监督阶段，银行主要了解贷款企业的信用状况并且在企业使 用何种资金筹措方式和融资规模方面起着重要的决定作用。在事中监督阶段，银行向企业派遣 董事行使代理权，使银行避免由于信息不对称和道德风险而造成的经营风险。和股票市场上的 证券融资相比，银行在筹资过程中更加具有优势，这是因为银行拥有掌握信贷分析方法的专业 人员，他们能够直接接触公司账目，并与管理人员保持密切的联系，使得银行在较低的成本下 便可获取公司的内部信息。在我国资本市场不健全、信息不完全的条件下，充分发挥银行的监 督优势

25、，有利于用债权来约束公司治理。 目前，我国已经逐步建立和规范了一套信用评价制度和指标体系，但是公司财务数据的虚 假性严重影响了信用评级结果的可靠性，在具体实施过程中，人情债、政府干预、决策失误等 造成了大量的低效率贷款和关系贷款。此外，在企业使用贷款过程中，银行没有足够的机制去 监督企业资金使用情况。 因此，加强银行的事前监控和事中监控，有利于降低银行不良债务的比例，同时，跟踪企 业贷款资金的使用过程，有利于实现债务对经理人员过度投资的约束作用，避免经理人员投资 于高风险项目，提高资金回收率，保护资金的安全完整。 3.完善破产机制。负债融资功能的有效发挥还取决于是否存在完善和健全的破产机制,

26、破 产制度是债权人对企业的事后监控。但是在我国的破产实践中, 股东、债权人和地方政府却都 不希望企业破产, 从这个意义上而言, 我国企业的破产还不是市场选择的结果。 从股东的角度来看, 公司破产后, 剩余的款项首先用于支付职工和债权人, 多数情况下股 东得不到任何利益。所以，投资者对于上市公司退市或企业破产没有足够的动力。从银行的角 度来看, 一方面, 破产制度和程序对债权人的保护不够, 即使有抵押的债权也要为安置职工而 受损失, 破产债权完全清偿的可能性极小, 负债很难成为促进企业改善业绩的动力；另一方 面, 由于金融体制的不完善, 银行为了保持表面“良好”的业绩，宁愿维持无法收回的呆账、

27、坏账, 也不愿企业因破产而清算资产。地方政府因自身的利益趋向，考虑到企业破产后的社会 成本和职工安置成本，也不希望企业破产。 5 破产不仅是对债权人的补偿和对原有经营者的惩罚,完善破产机制可以使企业的存量资产 达到最优配置。有关破产的法规是债权人在公司治理结构中发挥作用的依据。因此完善破产法 律体系可以使公司治理建立在更坚实的基础上, 为债权治理功能的发挥创造条件。 4充足的经理人员股权激励和经理人市场。负债比率的大小可以对经理人员产生激励约束 作用隐含着一个重要的前提, 即公司经理人员必须持有一定的股份。但在我国上市公司中，拥 有公司股份的经理人员比例很小，持有股份数额也很少。在这种情况下,

28、 负债水平的变化难以 对经理人员的持股比例造成影响, 而以资源控制收益为主的经理人员就会无限制地借款, 以求 扩大公司规模。 目前, 我国尚未形成独立的有竞争的职业经理人市场，在我国为社会所承认的职业经理人 员为数还很少。而职业经理人的存在及其功能的发挥是现代经济发展的微观基础, 没有职业经 理人, 就没有真正意义上的现代企业制度。充足的经理人员股权激励和经理人市场，可以让经 理人员感到来自社会、市场的威胁，有利于经理人员为了独立利益和声誉，更加谨慎地选择公 司决策和经营方向，有利于企业各利益相关者目标的共同实现。 负债融资不仅仅是一种融资工具，也是一种公司治理方式。我国大多数企业没有利用好负

29、 债融资的正面效应，负债融资的公司治理效应往往被弱化。由于债权人在公司治理中的作用被 忽视，从而我国许多上，市公司出现高负债与低绩效、高绩效与低负债并存的情况。这对于企 业实现价值最大化的目标是不利的。因此如何发挥负债融资在公司治理中的功能必须为我国企 业所重视。 参考文献 1.闭勇华，企业融资问题研究，论文网 2.胡美兰，如何发挥负债融资的治理功能，中外企业家杂志，2006 年第 12 期 3.于书平、王伟红，本土经验中国企业人力资源管理的核心法则与流程/本土经验本 土管理系列丛书，中国经济出版社，2006 年 1 月 6 权益性融资工具 随着资本市场的逐步成熟以及并购交易规模的日益扩大,权

30、益性 融资在并购交易中的比重日益提升。它主要包括公开发行融资、换股 并购和以权益为基础的融资。 (1)公开发行融资。即企业运用发行新股或向原股东配售新股所 得的价款为并购支付交易价款。选用此种方式,主要应考虑股东认购 资金来源的资金成本,增资扩股对其股东控制权的影响,增资扩股对 每股收益、 净资产收益率、 每股净资产等财务指标产生的不利影响等。 (2)换股并购。即以公司股票本身作为并购的支付手段付给被并 购方。通常根据换股方式的不同又可以分为增资换股、库藏股换股、 母公司与子公司交叉换股等等。换股并购相对于现金并购而言,具有 其自身的优势：换股并购使得收购不受并购规模的限制；并且通常会 改变并

31、购双方的股权结构；可避免大量现金短期流出的压力,降低了 收购风险；另外还可以取得税收方面的好处。但换股并购的运用也有 其弊端这是换股并购在我国上市公司收购中运用尚不广泛的主要原 因之一。 (3)以权益为基础的融资。主要包括反向回购、股权划出、员工 持股计划等。 反向回购与股权划出在我国现阶段都有一定的法律法规 限制。而员工持股计划(ESOP)虽然本身并不是一种收购的融资方式, 但它具有独特的融资机制。在实行 ESOP 过程中,其中由公司担保,向 银行或资产经营公司申请专项贷款购股的方式即杠杆化的 ESOP,在国 外被广泛采用,值得借鉴。 员工持股计划中的员工持股贷款,不同于个人股票质押贷款、公

32、 司法人股的质押贷款。具体表现为：员工在向银行申请贷款时,并 未拥有股权所有权,而是用贷款购买股权后质押给银行,这类似于住 房抵押贷款。员工作为贷款人是质押股权对应企业的员工,其债务 人和质押资产有密切关系,相应的贷款风险也就增加。一般的个人或 机构股票质押贷款中,贷款人和质押标的之间没有这种关系。归还 贷款本息的现金流来源于质押股权所产生的分红； 而一般的个人股票 质押贷款的归还来源于个人的收入,机构则来源于机构的经营收益。国内银行贷款融资模式文章发布： 文章发布时间：2008-7-16 13:45:37 来源： 1、国内银行贷款 国内银行贷款是指企业 向在中国境内的银行融入资金的行为， 是

33、银行将一定的额度的资金以一定的利率贷发给资金 需求者，并约定期限付利还本的一种经济行为。 主要包括流动资金贷款，固定资产贷款，银团贷款，贸易贷款，综合授信等。 2、国内银行贷款的特点 1）手续较为简单 2）融资速度较快 3）融资成本较低 4）贷款利息进入企业成本 5）按期付利、到期还本 3、民营企业国内银行贷款现状 从全国的情况看，在 1999 年全国银行贷款总规模中，国有企业贷款比重达 80%，民营企 业的贷款比重只有 20%，其中，乡镇企业只占 6.5%，个体私营企业基本是告贷无门。 从贷款的结构来看，民营企业较容易获得流动资金贷款，取得技术改造贷款和基建贷款 等长期贷款的比率很低， 从贷

34、款利率上看，民营企业取得贷款的利率也普遍高于国有企业。 从全国看，正规金融对民营企业的贷款比重低，个体私营企业的比重最少； 以银行信贷为主的正规金融，是中小企业外源融资的首选，但满足银行信贷条件较难； 对以民营经济为主体的中小企业贷款，国有大银行与中小金融机构的态度和做法存在很 大反差； 非正式金融仍是民营企业解决创业和企业运作资金的重要渠道。 3、主要问题和成因 （1）落后的银行体制。 林毅夫等的研究结果表明：大型的金融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务，而不 愿为资金需求规模小的中小企业提供融资服务； 中小型金融机构比较愿意为中小企业提供融资服务。 这除了因为它们资金少、无力为大企业融资

35、外，主要因为中小金融机构在为中小企业提 供服务方面拥有信息上的优势。 这样，如果一个经济中金融业(尤其是银行)比较集中，中小企业的融资就会比较困难。 而我国的民营企业绝大部分是中小企业，笔者认为，民营企业融资困难是和我国的银行 体制有关的。 我国的银行体制是分支行制。新中国成立后，模仿前苏联模式，构建了“大一统”的金 融体系，它的基本特征就是全国只有一家银行，即中国人民银行，它的分支机构按照行 政区划逐级分设于全国各地，禁止任何其他金融机构的活动与商业信用，而人民银行内 部实行高度集权的行政控制。 “大一统”的金融体系是一种“一级银行”制度，即中央银行与商业银行合而为一的体 制，这种体制只是作

36、为信贷资金的分配工具被纳入了国家的财政分配体系，金融业本身 没有独立性和盈利意向，金融的信贷有严格的指标限定，缺乏成本与效率观念。 1978 年后， 我国开始了金融体制改革， 年代末基本实现了中央银行与专业银行的分设， 80 且各专业银行在业务上已没有严格的区分，由于各专业银行追求“小而全”、“大而 全”，从而在机构设置上偏重向外延扩张，造成了我国金融机构点多面广的现状。 我国每家国有商业银行拥有的分支行从 3000 多个到 5000 多个不等，而且还有数量庞大 的分理处、储蓄所。 到 1999 年末，工、农、中、建四家国有商业银行拥有的机构数分别达到 3.7 万个、5.6 万个、1.4 万个

37、、2.8 万个，人员分别达到 55 万人、54 万人、20 万人、43 万人。 机构数与人员数都远远超过国内外其他银行。在这样的金融机构布局中，中小金融机构 的发展空间很小。 （2）贷款结构的不合理。 作为我国银行业主体的国有商业银行长期以来一直以服务国有大企业、追求规模效益为 经营宗旨，双方形成了兴衰与共的牢固关系。 虽然近年来，我国银行体制也不断改革，但随着我国市场经济体制的逐步形成和完善， 以及受国际金融危机的警示和国内金融资产质量不高的现实，国有商业银行开始通过引 进国际先进银行管理经验来进行业务运作，实行市场化的资产负债风险管理，把清理金 融资产、降低不良贷款作为工作重点。 为此，不

38、得不在信贷管理制度上进行相应的变革，普遍上收和集中了信贷管理权限，实 施集约化经营，最大限度地压缩风险资产的比重，在资金核算与风险控制方面，提出了 培育“双大”、“双龙”等客户战略，集中资金投向大城市、大企业、大客户、大项目 的争夺，这样一来，以民营经济为主体的中小企业贷款自然就在压缩之列。 （3） 为以民营经济为主体的中小企业提供有效金融服务的中小金融机构体系还没有真正 建立起来。 虽然我国已有遍及城乡的农村信用社、股份制商业银行和城市商业银行。但是，由于它 们没有得到政策性融资权，自身发展问题没有解决，以及整体实力、知名度、业务范围、 规模等方面的约束，中小金融机构在市场上的竞争仍处于较弱

39、的位置，相当部分的机构 面临亏损和支付风险的压力。 （4）市场中介服务机构职能错位，使以民营经济为主体的中小企业贷款抵押担保难度加 大，融资成本增加，遏制了企业贷款需求的欲望。 近年来，我国虽然建立一些担保公司和各类基金等中介机构，但杯水车薪。目前上海有 私营个体企业 34 万多家，而近两年来，中投保上海分公司、技术交易所、创业投资公司 以及区县各类担保基金总共只为 2000 多家企业(含国有、股份制企业)提供了融资服务； 到 2000 年初，上海市通过各种担保途径获得的融资贷款仅占 5%左右，其中小企业所占 比例仅为 30%，换言之，小企业通过担保途径获得的贷款仅占全部贷款的 1.5%。 浙

40、江省尽管其担保机构的数量较多，但大多数担保机构的注册资金只有 300-500 万元。 以总注册资本 2.18 亿元放大 5 倍计算，充其量只有 10 亿元的担保能力，占 2000 年全省 新增贷款比重仅为 1.1。江苏无锡市 3 万户私营企业 178 亿注册资金，若按 1:1 配套， 流动资金缺口为 120 亿，而全省担保机构的担保能力全部加起来也不超过 15 亿元。 （5）金融业的整合和贷款紧缩(Credit Crunch)。 长期以来，我国的金融机构由于种种原因不重视对企业的监管和约束，风险管理仅在近 年才引入我国的金融部门。 不仅如此，我国的银行和其他金融机构也仅是从近几年才加强了内部控

41、制和预算约束。 在 1993 年到 1996 年期间，银行和其他中小金融机构对低效投资和投机活动提供了软信 贷支持。 近几年来对金融部门的整合，对商业银行的作用和行为产生了较大的影响，金融机构的 信贷标准更加谨慎，软约束的状况也有所改观。 由于金融整合，许多中小金融机构，如城市信用社、信托投资公司、农村信用社正处于 关闭和合并的过程当中。 中小金融机构在它们的资产中对中小民营企业的贷款比例相对较高，在中小金融机构的 整合中，中小金融机构的数量有所减少，相应地，对中小民营企业的贷款数量也相对减 少。 与此同时，银行的贷款标准比以前严格许多，金融业的整合在短期内使贷款处于紧缩状 态。 （6）抵押担

42、保制度。 抵押和担保是金融机构对信息不透明的民营企业提供贷款时保护自己的重要工具。能提 供可接受的抵押或担保的企业可以得到条件相对优惠的贷款。 相反，如果企业不能提供抵押或担保，在申请贷款时他们不是面临着信贷配给就是面临 着不利的贷款条件(通常是较高的利率和较短的期限)。 由于金融机构对特定抵押品的价值进行判断的成本，通常比企业的未来现金流量进行判 断的成本要低，而且抵押和担保能够降低道德风险的概率，因此抵押和担保能够减少金 融中介向企业提供贷款的成本。 许多理论证明，当借款人比放款人有更多的关于投资项目的信息时，抵押能有助于 解决不利选择问题并能够避免银行的信贷配给。Berger 和 Ude

43、ll 发现，在美国，小企业 从金融机构获得的债务中 91.94%属于有抵押或担保的债务。如此之高的比例说明，美国 金融机构对中小企业的债权，不论是贷款(包括贷款承诺和透支)还是租赁，大多数都是 有抵押或担保支持的。 我国商业银行基本不对企业发放信用贷款，仅发放担保贷款，企业要获得贷款必须提供 担保单位或相应抵押品。 首先，民营企业在担保问题上有特殊困难，原因是： (1)有实力的国营单位或部门不愿意为其提供担保； (2)有的银行要求企业以固定资产或有价证券作为抵押财产； (3)某些贷款手续中存在矛盾之处，例如工商所发给个体企业的是“负责人营业执照”， 而按银行规定，办理银行开户许可证和贷款证需要

44、“企业法人营业执照”，这些无疑为 民营企业获得企业贷款增加了难度。 其次，在我国，银行对抵押品的要求条件非常苛刻。除了土地和房地产外，银行很少接 受其他形式的抵押品。 这是因为一方面我国的资产交易市场不够发达，另一方面是因为银行缺乏对其他资产如 机械设备、存货、应收账款的鉴别能力。 而我国的民营企业很少拥有较具规模的土地或房地产，这也阻碍了民营企业获得银行贷 款。 （7）对民营企业的金融支持机构有限。 国有经济长期是我国经济的主体，国有商业银行主要服务于国有经济。目前，占金融机 构资产约 80%的国有商业银行为国有经济服务，而占 GDP 很大比重的非国有经济，却只 有占金融机构信贷资产约 20

45、%的非国有金融机构与之对应。 我国支持民营企业的主导金融机构是民生银行、城市商业银行和城乡信用社，实力非常 薄弱，其中，城乡信用社、城市商业银行资产只占全国金融机构资产的 15%，贷款也只 占全国金融机构贷款的 16%。由此可以看出，提供给民营企业的金融支持非常有限。可持续融资之路调整经营战略走可持续融资之路 目前，我国中小企业受原材料涨价、银行贷款加息、劳动力价格上涨和全 球经济放缓等多种因素影响， “低成本”战略已不再是中国中小企业的竞争优势， 中小企业正面临资金紧缺和盈利能力急剧下降的压力。 “资金饥渴”在全国各类 企业中蔓延，轻的靠高利贷度日，重的资金链断裂关门停产，甚至“人间蒸发”

46、， 形势十分严峻。中小企业发展问题已转向中小企业生存问题。新经济时期企业可 持续融资之路在哪里？如何使这些企业在外援融资无助的条件下走出资金紧缺 的泥潭呢？本文就中小企业可持续融资谈几点意见。 一、 融资难”来源于对融资的理解有限 “融资难 最近调研几家“融资难”的企业，发现一个共性问题就是 “眼球朝外” ，即 企业高层管理者把解决“融资难”的方案完全依赖外部资金，甚至有一步到位的 思想，比如引进天使投资、风险基金、发行债券或中小企业版上市等等，这些想 法本身没有错误，但与企业现实条件距离较大，问题来源于对融资渠道和融资方 法的理解极其有限。 经深入调研发现， 企业有很多可用来融资的内部资源被

47、忽视， 也可以说是企业的相关人员自己并未发现。下面介绍几种企业内部融资的方法。 二、企业内部融资方法 1.预收账款融资 预收账款 1.预收账款融资 预收账款是企业因销售商品、产品、提供劳务等，因所提供的产品成本较大 和生产周期较长或紧俏商品等原因，提前向客户收取一定比例的款项。预收账款 是形成企业资金来源的重要项目，采用预收账款的方式也是企业的一种融资方 法。 北京一家有机肥生产企业创立于 1998 年，是中国农科院土壤肥料研究所的 委托研制机构。创业十年来一直靠自有资金发展，企业资本的积累就像滚雪球一 样，慢慢的滚大。2006 年，该企业将全部积累用于购买土地，建造厂房、仓库、 办公楼等，总

48、资产达到 2000 万元，可是缺少流动资金。今年三月份生产旺季来 临，购买该企业产品的经销商拿着现金排队等候。而该企业的流动资金有限，虽 然具有良好的银行信贷记录，但由于可抵押资产额的限制平均银行贷款余额 300 万元，所以，靠借“高利贷”采购原材料、组织工人生产。据该企业董事长介绍， 企业流动资金周转率 12 次/年，即每月周转一次，流动资金每周转一次投资回报 率高达 50%。比如说，月初投入 1000 万元开始购买原材料，组织生产，到月末 可以收回销售款 1500 万元，实现 500 万元利润。 其实这类企业，不必借“高利贷” ，只要适当让利给经销商，采用预收账款 方式完全可以轻松融资。

49、2.应收账款融资 应收账款 2.应收账款融资 应收账款融资就是企业可以将其应收账款通过抵押、质押等手段融资。通过 对应收账款进行科学有效的管理，节省企业的资金占用，扩大企业的资金来源。 应收账款融资具体分为以下两种形式。(1)应收账款抵押。应收账款抵押融资的 做法：由借款企业(即有应收账款的企业)与经办这项业务的银行或公司订立合 同，企业以应收账款作为担保，在规定期限内(通常为一年)企业限向银行借款融 资。(2)应收账款让售。应收账款让售是指企业将应收账款出让给专门的购买应 收款为业的应收款托收售贷公司，以筹集资金。 应收账款的筹资是一种具有鲜明特色的融资方式， 其优点是融资来源具有较 大的弹性。当企业因销售额增加而需要更多的资金时，其发票金额将逐日增加， 从而使以此为基础而获得的资金额也增加。 应收账款提供了企业以其他方式可能 极难获得的借款担保。当应收账款予以代理或出售时，企业可以获得在其他情况 下无法获得或获得时成本较高的信用部门服务。 深圳发展银行在全国各地推出了“应收账款池融资”的新业务，旨在解决中 小企业尤其是外贸出口企业应收账款压力大、资金周转困难、无抵押物