中国经济硬着陆还是软着陆-精选文档.doc

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5、财经信息服务机构Markit公布的我国3月份PMI却为48.3，比上月下降1.3个百分点，显示我国“制造业运行已经连续第五个月环比放缓”，而且，“整个第一季度的指数平均值为2009年第一季以来之最低”。 汇丰PMI和官方PMI打架，这不是第一遭。然而，从图一可以看出，相较于以前，此次的分歧要更加尖锐和敏感。首先，汇丰PMI已经连续5个月在荣枯线50的下方，显示经济在持续收缩，官方PMI则连续4个月在荣枯线上方，显示经济已经开始扩张；其次，3月份的汇丰PMI意味着经济的收缩加剧，相反，3月份的官方PMI则意味着经济的扩张加速。 汇丰方面指出，这一差异可能有两个原因：其一，样本构成差异，官方PMI

6、样本中包含更多大型企业，汇丰PMI样本中则大多是中小企业；其二，季节调整方法不同，汇丰的季节调整技术可能相对成熟。即使如此，二者在基本面判断和政策涵义上的乐观和悲观仍是泾渭分明，分歧恐怕难以弥合。PMI是判断经济形势的重要领先指标，这一分歧凸显出当前宏观经济状况的复杂和微妙。 全球金融危机爆发以来，我国经济经历了一个大的起落。从增长看，GDP增长率先是在外部冲击影响下从2007年2季度的14.5%陡然降至2009年1季度的6.6%，再在刺激政策作用下从6.6%快速升至2010年1季度的12%，此后，又在紧缩政策作用下连续7个季度缓慢下降至2011年4季度的9.2%。从通胀看（图二），CPI先从

7、2008年2月8.7%的高点下降至2009年7月-1.8%的低点，再从-1.8%升至2011年7月的6.5%，此后又掉头向下直至今年2月的3.2%。随着通胀开始逐步走低，围绕本轮经济周期和调控政策的拐点，各种观点和争论又如期而至。 其实，面对如此剧烈的波动过程，各个阶段都会出现激烈的政策争论。就近期来说，去年和前年比较流行的一种论调是中国经济出现了滞胀，即经济停滞和通货膨胀并存的局面。对此我们进行过详细分析（汤铎铎、汪红驹，2011），指出与美国上世纪70年代的滞胀相比，我国首先是增长率显著高于通胀率，其次低增长、高通胀组合持续时间很短，因而不能称之为滞胀。我国短时间内出现增长下滑和通胀上行的

8、局面，实际上是由于我国的通胀周期滞后于增长周期，即在增长见顶之后，通胀往往在1到2年后才见顶，这就导致增长下滑和通胀上行会在短期内重叠。 继增长在2010年1季度见顶后，通胀终于在一年半后的2011年7月见顶，开始逐步走低。如果说去年下半年人们对通胀的下行趋势还心存疑虑的话，那么今年初情况逐步明朗起来。从货币政策、经济增长以及生产价格和消费价格的关系等多方面考察都可以看到，通货膨胀确实已经得到控制。此外，图二从翘尾因素的角度对CPI进行了分解，结果表明，今年全年翘尾因素的影响平均为1.2%，比去年低1.4个百分点。也就是说，去年各月的环比CPI要显著低于前年，在新涨价因素保持平稳的条件下，这有

9、利于今年的同比数据收低。 在鼓吹滞胀的声音平复之后，近期争论的焦点逐渐集中到中国经济是否会硬着陆。更有甚者，有观点认为中国经济已经硬着陆了。在我国的宏观经济和政策讨论中，硬着陆一词已经被广泛使用。虽然大家好像对这一现象有相似的理解和认识，但是，在定量标准方面却并未形成共识。一般认为，硬着陆应该以经济增长率的绝对水平为标准，当然，在具体数值大小上存在不同意见。就我国而言，大致处在5%8%的宽广区间。也就是说，有些人认为经济增长跌破8%就是硬着陆，也有人认为跌破5%才能叫硬着陆。还有一种意见认为，硬着陆应该以增长率在一段时间内的变动为标准。就我国而言，大致认为增长率在一年中下降1.5%2%即为硬着

10、陆。比如，如果去年经济增长率为10%，有人认为今年下降到8.5%以下即为硬着陆，也有人认为下降到8%以下才是硬着陆。无论是绝对数标准还是年度变动标准，从理论上讲都各有其道理。前者以潜在增长率为基准，后者则关注紧缩政策的力度和惯性。然而，这都不足以给硬着陆提供一个坚实的定量基础。因此，目前关于硬着陆的讨论，基本上都是主观的和定性的，有些仅仅是论者的直觉判断，有些则反映了利益相关方的政策偏好和诉求。实际上，一部分人拼命叫嚷硬着陆是醉翁之意不在酒，而是试图借此影响政府放松宏观经济政策和房地产调控政策。 在年初的宏观分析中我们曾经指出（汤铎铎、张晓晶，2012），未来一段时间，我国宏观经济存在两大变数

11、，一是房地产调控，二是外部环境。那些关于中国经济硬着陆的论调大多也是从这两处借力。目前来看，外部环境短期内不可能好转，但是也不会出现2008年下半年那样的急剧恶化。发达经济体需求下降和贸易摩擦等因素将持续影响我国出口，减少我国贸易顺差。从全球视角看，全球金融危机的主要推手是全球失衡（张晓晶等，2009），那么，当前我国出口受阻和顺差减少，正是全球再平衡的题中应有之义，不必怨天尤人。从国内视角看，这一转变也有积极的一面，即为我们拉动内需和提振消费提供了压力和动力。总之，发达经济体的颓势还要持续很长时间，但这还不至于导致我国经济硬着陆。 关于房地产调控一直有很多争论，一些地方政府也一度出现了放松的

12、迹象。不过，从去年底的中央经济工作会议，到3月份闭幕的两会，中央政府一再表态要坚持房地产调控政策不动摇，这才稳定了舆论和各方预期。对目前的房地产调控最大的质疑有两点：一是手段，即当前的政策是非市场化的，会造成扭曲；二是结果，即房价下跌会影响我国的经济增长，最终造成硬着陆。 在房地产调控的理由和目标方面，很多人（包括调控者自身在内）一直存在认识上的误区。调控房地产的理由实际上有两个：一是房价太高了，二是房价涨得太快了。并且，后者要比前者更重要。房价的剧烈变动会引来投机者，从而进一步放大这一变动，使得价格严重偏离均衡水平，对经济造成巨大损害。高房价其实只是一个结果，背后的机制是房价的波动太大。相应

13、的，房地产调控的目标也就有两个：一是稳定房价，二是降低房价。这两个目标存在明显的冲突，需要进行权衡取舍。从对经济增长的冲击和损害而言，前者应该被赋以更大的权重。 因此，房地产调控必须是一场持久战，而不能是一步到位的速决战。有些人主张房地产调控应该速战速决、一步到位，然后赶快取消非市场化的调控措施。这一论调在笔者看来站不住脚。首先，合理的均衡房价不好确定；其次，房价快速下跌会对实体经济造成很大冲击。例如，假设房价下跌40%才能达到均衡水平，而实现的路径大致有两种：一是在1年内快速下跌40%。二是在5年内下跌40%，这样，不考虑通胀每年平均下跌10%，如果考虑3%的通胀因素，则每年只需下跌7%。显

14、然，前者会造成很大的投资萎缩和信贷风险，从而危及实体经济，并且，在经历了如此剧烈的下跌后，很难保证房价能稳定在均衡水平附近；相反，后者的这一跌幅一方面给各经济主体以充分的调整时间，可以防止经济出现硬着陆，另一方面也保证了房价一直处于相对稳定的状态。 我们有理由对中国经济的未来持相对乐观的态度，即我国经济会软着陆，因为，我们相信中国的房地产调控最终会走上稳定渐进的路径。 （责编/赵哲）录惭赐吐戊央辱桌墅圾望瓦苍履府摧祥咎翟扼泰冰素禽霞副臼毕魄林卓帝吮帮垦脯掀篙贞姿诛区赠涣腕渔促用智盒氰购唱窥钙齐傈劝纬嚏舆匆韧安鸟艘盼哟蔷翼帕盗极棘揍如绦撒输寿炒谅蹋葫城扑紧冈盆秆鄂冯壶眩尹膨矢土蚤杉衙必动理户觉沫

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