资本结构的优化.ppt

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1、资本结构的优化 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life, there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望知识目标知识目标理解各种筹资方式的含义、优缺点；掌握债券发行价格、理解各种筹资方式的含义、优缺点；掌握债券发行价格、融资租赁租金、放弃现金折扣成本的计算；融资租赁租金、放弃现金折扣成本的计算； 掌握因素分析、销售百分比、高低点、回归分析等资金需掌握因素分析、销售百分比、高低点、回归分析等资金需要量定量预测方法；要量定量预测方法；理解不同营运资本政策对企业收益和风险的影响；理解不同营运资本政策对企业收益

2、和风险的影响；理解资本成本的含义，掌握各类资本成本的计算；理解贴理解资本成本的含义，掌握各类资本成本的计算；理解贴现模式下资本成本的计算；现模式下资本成本的计算；理解资本结构的含义及其对收益的影响，熟悉资本结构优理解资本结构的含义及其对收益的影响，熟悉资本结构优化的原则，掌握优化资本结构的方法；化的原则，掌握优化资本结构的方法； 能力目标能力目标能够根据不同的筹资方式的优缺点来选择适合企业发展需能够根据不同的筹资方式的优缺点来选择适合企业发展需要的筹资渠道；要的筹资渠道；能够利用销售百分比法、高低点法、回归分析法进行资金能够利用销售百分比法、高低点法、回归分析法进行资金需要量的预测；需要量的预

3、测；能够正确计算债券发行价格，融资租赁租金以及不同信用能够正确计算债券发行价格，融资租赁租金以及不同信用条件下实际利率的计算；条件下实际利率的计算；能够正确计算各种资金成本以及放弃现金折扣成本，并根能够正确计算各种资金成本以及放弃现金折扣成本，并根据其进行相应的决策；据其进行相应的决策；能够运用比较资本成本法、每股收益无差别法进行资本结能够运用比较资本成本法、每股收益无差别法进行资本结构优化决策。构优化决策。一、资本结构的概述一、资本结构的概述u 从筹资的角度看，资本结构是指公司债务性资本和权从筹资的角度看，资本结构是指公司债务性资本和权益性资本的比例关系。益性资本的比例关系。p资本结构不仅影

4、响到公司的资本成本和价值，而且也影响资本结构不仅影响到公司的资本成本和价值，而且也影响公司的治理结构（公司相关利益者的利益权衡契约关系）。公司的治理结构（公司相关利益者的利益权衡契约关系）。p优化资本结构就成为公司理财决策中的核心问题。优化资本结构就成为公司理财决策中的核心问题。【例例5-18】不同资本结构对每股收益影响分析不同资本结构对每股收益影响分析n大江集团下属的两家子公司，天南与海北两家公司资大江集团下属的两家子公司，天南与海北两家公司资本总额相等均为本总额相等均为100万元，它们的在不同的市场情况万元，它们的在不同的市场情况下的息税前利润相同，但二者的资本结构不同，有关下的息税前利润

5、相同，但二者的资本结构不同，有关资料如表资料如表5-6所示。所示。n请为该集团分析两家公司的每股收益为何不同。请为该集团分析两家公司的每股收益为何不同。表表5-6 不同资本结构对每股收益影响分析不同资本结构对每股收益影响分析n分析提示：分析提示：p表表5-6显示，不同的资本结构，产生了不同的财务杠杆作用显示，不同的资本结构，产生了不同的财务杠杆作用，将直接影响到企业每股收益水平。，将直接影响到企业每股收益水平。项目天南公司海北公司资本金(万元)100100负债(万元)40406060所有者权益(万元)60604040盈利状况盈利亏损盈利亏损预计息的息税前利润200200200200减：利息(利

6、率10%)4466税前利润(万元)196204194206减：所得税(税率25%)49.000.0048.500.00税后利润(万元)147.00204.00145.50206.00普通股股数(每股1万元)60604040每股收益(元)2.453.403.645.15二、优化资本结构的原则二、优化资本结构的原则u （一）资金成本最低原则（一）资金成本最低原则 u （二）筹资时机适宜原则（二）筹资时机适宜原则u （三）最优筹资组织原则（三）最优筹资组织原则 三、优化资本结构的方法三、优化资本结构的方法u 在资本结构决策中，确定最优资本结构的方法主要有在资本结构决策中，确定最优资本结构的方法主要有

7、p资本成本比较法资本成本比较法p每股收益无差别点法每股收益无差别点法（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法u 其基本程序如下：其基本程序如下：p（1）拟定几个筹资方案；）拟定几个筹资方案； p（2）确定各方案的资本结构；）确定各方案的资本结构； p（3）计算各方案的加权资本成本；）计算各方案的加权资本成本； p（4）通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优）通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。资本结构。 【例例5-19】用比较资本成本法进行资本结构决策用比较资本成本法进行资本结构决策n海峡公司拟筹资海峡公司拟筹资5 000万元成立一家子公司开展新业万元成立一家子公司

8、开展新业务，现有如下两个资本结构方案可供选择，见表务，现有如下两个资本结构方案可供选择，见表5-7。n请采用比较资本成本法确定最优的资本结构方案。请采用比较资本成本法确定最优的资本结构方案。表表5-7 海峡公司的筹资的资本结构方案海峡公司的筹资的资本结构方案n在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率在个别资本成本率已确定的情况下，综合资本成本率的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹的高低，主要取决于各种筹资方式的筹资额占拟定筹资总额比重的高低。资总额比重的高低。资金来源A方案(万元)B方案(万元)资本成本筹资额比重资本成本筹资额比重长期借款8%1 00020.00%10%2 50

9、050.00%直接投资14%4 00080.00%14%2 50050.00%合计5 000100.00%5 000100.00%加权平均资本成本12.80%12.00%（二）每股收益无差别点分析法（二）每股收益无差别点分析法u 每股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联系每股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联系起来，分析资本结构与每股收益之间的关系来确定最起来，分析资本结构与每股收益之间的关系来确定最优资本结构的方法。优资本结构的方法。p一般而言，当企业盈利能力弱时，用权益性资本，可以降一般而言，当企业盈利能力弱时，用权益性资本，可以降低财务风险；当企业盈利能力强时，用债务性资本，充

10、分低财务风险；当企业盈利能力强时，用债务性资本，充分发挥财务杠杆作用，可以获取更多的收益。发挥财务杠杆作用，可以获取更多的收益。p筹资无差别点的每股收益（筹资无差别点的每股收益（EPS）计算公式为：）计算公式为：【例例5-20】用每股收益无差别点分析法的资本结构决策用每股收益无差别点分析法的资本结构决策n江夏公司目前的所得税税率为江夏公司目前的所得税税率为25，资金总额为，资金总额为1 000万元，其结构为负债资金万元，其结构为负债资金200万元，年利息率为万元，年利息率为10%，权益资金，权益资金800万元，无优先股，现因生产发展万元，无优先股，现因生产发展需要准备再筹资需要准备再筹资400

11、万元，公司预计该项目投产后公万元，公司预计该项目投产后公司的息税前利润将达到司的息税前利润将达到200万元。万元。n现有两种备选筹资方案：现有两种备选筹资方案：p方案一：发行股票，发行价方案一：发行股票，发行价10元元/股；股；p方案二：发行公司债券，利率不变，仍为方案二：发行公司债券，利率不变，仍为10%。n请为该公司进行筹资方案的选择。请为该公司进行筹资方案的选择。表表5-8 江夏公司资本结构变化情况表江夏公司资本结构变化情况表 单位：万元单位：万元筹资方式原资本结构增加筹资后资本结构增发普通股（A）增发公司债（B）公司债（利率10%）200200200+400=600利息20010%=2

12、020010%=2060010%=60普通股（面值8元）640640+408=960640普通股股数（万股）8080+40=12080资本公积100100+402=180100留存收益606060资金总额1 0001 000+400=1 4001 000+400=1 400每股收益无差别点时的息税前利润每股收益无差别点时的息税前利润u 每股收益无差别点的息税前利润每股收益无差别点的息税前利润EBIT=140（万元）（万元）p在此时，两种筹资方案下的每股收益均为在此时，两种筹资方案下的每股收益均为0.67元。元。p图图5-4 EBITEPS分析图分析图负债筹资优势负债筹资劣势EPS（元）5010

13、0150EBIT（万元）0.51200债券筹资股票筹资股票与债券无差别点表表5-9 江夏公司不同资本结构下的每股收益江夏公司不同资本结构下的每股收益n江夏公司预计的息税前利润为江夏公司预计的息税前利润为200万元，大于筹资无万元，大于筹资无差别点，故应采用发行公司债筹资。差别点，故应采用发行公司债筹资。n此时，预计的每股收益将达到最大。此时，预计的每股收益将达到最大。项目增发普通股（A）增发公司债（B）预计息的息税前利润（万元）200200减：利息（万元）2060税前利润（万元）180140减：所得税(税率25%)45 35 税后利润（万元）135105普通股股数12080每股收益（元）1.13 1.31