2022年技术时代美国证券监管的未来 .pdf

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1、技术时代美国证券监管的未来美国证监会缺乏相关的技术对策它还不甚了解信息技术的发展趋势及其对美国证券市场的影响也不清楚技术进步对证监会监管职能的作用及影响因此证监会在对全国证券市场进行监管时无法制定有效的技术路线未来十多年美国证券监管的质量对证监会理解迅猛技术变革的能力的依赖将大大超过对其他任何单一因素的依赖从许多本质的层面看证券业就是一种信息处理的行业企业与监管机构要制定出适应技术快速变化的策略必须准确把握了当前技术的状态对当前技术的评价包括对技术发展的未来预测而相关政策的制定必须建立在技术发展的未来走向上技术与证券监管的未来金融市场较之世界上任何一个主要市场更容易受技术变化的影响技术变化的速

2、度在信息技术领域发展最快无论我们今天在讨论宽带、 MIPS （每秒执行百万条指令）或软件成本技术发展的轨迹总是朝着更好、更快、更便宜、更实用的方向发展本质上金融证券业就是信息技术应用最直接的行业金融服务业对信息技术的需求也朝着更好、更快、更便宜、更实用的方向发展技术发展的势头如此强劲使得金融业在相对短暂的时间精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 12 页内发生了革命性的变化以清算交易为例大量的证券持有人信息以电子方式呈现当一只股票交易完成后唯一的物理处理方式是各种数据库中比特和字节的转换随着硬盘的转动转换便随之完成这就是信息技

3、术正是这种纯粹的电子形式的转换使得金融服务业有别于其他的商业交易一般的商务交易最终需要物理品质的移动才能完成清算与交易这种物体转移的需求限制了当代技术在物品交易市场传递的有效性然而在金融市场不存在这样的物理限制没有物品传递的需求证券本身就是需要处理的信息正是因为现代技术节省了成本我们完全有理由设想这样一个市场经纪人不收取佣金交易成本接近经济学的边际成本 零在这样的市场中中介机构的收入将来源于保存数据、咨询和管理券商的经纪角色更像资金管理和投行业务管理的角色而不是靠通讯赚取佣金的传统行业这不是大胆的预测因为降低佣金的交易已经存在许多大的金融机构都懂得它们必须朝着这个方向改变其策略证券市场对技术变

4、化有极为敏感的反应还有一个基本的原因即证券市场的有效性依赖于信息的迅速综合最后由证券价格体现出来证券市场的有效性还依赖于市场间套利关系的运算技术的发展很明显一些新的金融政策及产品如果应用了先进的计算技术整个投资过程便会发生巨变例如基金间的交易之所以能执行是因为基金公司能有效地跟踪目标内的指数是信息技术使得套利关系以低廉的成本便能实现这些以散户为基础的基金使美国的投精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 12 页资者得以制定最新的投资策略考察先进技术对市场有效性的影响我们可以直接做出这样的结论即证券监管完全是对信息的监管信息可能代

5、表影响证券价格的新闻代表股权记录代表买卖价格、新型投资工具或交易证明信息内容是什么无关重要从本质上都可称为信息都是比特与字节间的流动无论美国证监会在信息监管领域内是否愿意关注它它都会存在并对市场起着作用信息技术业的参与者懂得只有了解信息技术的现状与未来趋势才可能把握成功美国证监会也必须有这种意识如果被动地面对技术的转变便可能冒一次失败的风险然而若要制定有效的技术策略市场参与者还必须预测一系列可能发生的技术变化针对能看到的变化制定出相应的对策在制定技术策略时必须认识到采取无为的态度对监管可能是明智的但是一个机构采取无为态度其实就选择了三种对策第一是无视第二是优柔寡断第三是理性计划如果选择前两种对

6、策任何一个机构的成功是幸运的成功幸运本身没有错不幸的是建立在幸运之上的对策是危险的最后制定技术策略时还必须注意不能让今天的合理判断成为明日的障碍技术的发展是飞快的竞争者或监管者在制定一项政策时容易犯的最大的错误之一就是要为系统未来的升级花上巨大的成本监管者必须学会保持自己技术选择的开放性制定监管策略完全基于对技术的预测也是危险的制定技术策略时最该选择的价值是灵活性和可逆性如果有两种策略可供选择一种对未来的技术路线制定了较精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 12 页严格的规定另一种允许新技术的融合我们一定要选择有灵活性的策略对

7、待技术变革的四种监管态度面对技术变革的前景监管机构或立法机构通常采取以下四种态度之一即技术强制、积极应对、被动应对和抵制当监管机构在未采取行动前便采用某种标准而实现此种标准的技术尚不存在便是典型的技术强制性态度技术强制性标准是为行业拓展与实现某种技术而设计的这种技术离应用尚有一段距离远没有应用的急迫性机动车效率标准是技术强制性监管策略的典型例子有效采纳这一策略的前提是监管者必须完全掌握技术实现的可能性必须在预期内控制技术突破的成本例如1970年美国净化空气法案要求机动车必须在5 年内降低排气率90% 虽然国会当时清楚这种技术还不存在法案出台5 年后也不会达标成本也不可估算事实上直到1981年美

8、国机动车排气率才达到空气净化法案的要求积极应对技术的监管态度是监管者并不强制市场迅速开发技术或在某个方向上开发技术不同的是监管者迅速采用新技术让市场按自己的方向开发技术推动技术进步针对新技术的发展调整监管方式政府机构迅速建立互联网站利用互联网技术行使职能就是积极应对技术的监管态度财政部国库券通过互联网直销就是政府积极利用技术的典型该计划允许任何个人投资者不通过经纪人只通过互联网直接买卖国库券消极应对技术的表现为市场先于监管领域采用新的技术标准监管机构落后于自己的监管对象在这种情境中监管精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 12

9、 页者会发现自己实施的监管标准是过时的使用的技术远比不上私企消极应对技术带来的麻烦美国税务署（IRS ）就曾经历过而且大家都知道是技术问题IRS 在寻找税务代码以识别有问题身份的对象时所碰到的问题就是技术落伍的问题他们无法对付利用金融技术构建避税交易的市场参与者IRS 的影子对手咄咄逼人IRS却无能为力连IRS当时的高管人员Rossotti自己就承认 “税务署的确是一个过时了的机构”抵制技术的表现为其一监管者对某类技术发展持强烈的反对态度；其二监管者对某类技术毫无反应这种无动于衷的态度阻碍了技术的变革然而一个机构对技术持抵制态度并非坏事新技术的发展总为人类带来益处如果一项新技术将给社会带来危害

10、监管机构必须设法压制这类技术在划分对技术的四类态度时技术强制性态度与其他三种态度有明显区别而积极应对和消极应付、消极应对与抵制态度无明显的区别程度不同决定性质不同作为个体的机构在同一时期有可能面对大规模的技术冲击因此个体机构在某些领域抵制技术冲击时却可能发现自己在其他领域实施技术强制的监管策略美国证监会对技术的反应到目前为止面对技术的变化美国证监会（SEC ）是联邦政府内反应最快的机构之一然而在对待技术上SEC还有许多不足远不是那么令人满意SEC 的问题来自两方面第一 SEC 从未有过相应的技术策略SEC 采取过技术强制政策例如 EDGAR系统（电子数据采集、分析与检索系统）的建精选学习资料

11、- - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 12 页设和十进制的改革然而人们还是会轻而易举地发现SEC在制定监管政策时对待技术发展的消极或抵制的态度第二SEC 一直以来缺乏足够的技术专家其实SEC 有无数的机会在技术强制策略的角色中获得许多益处因为技术进步的速度加快中立的第三方作为标准的制定者会创造巨大的价值然而SEC 若不能掌握最新技术它便抓不到这个机会目前SEC 工作人员中律师占大多数经济学家极少技术专家不足形成不了最佳监管合力当前SEC 必须为其机构添加大量的技术职员以上两个问题有着关联性其结果便使SEC产生对技术进步消极和抵制的态度如果一

12、个机构中没有人关注新技术的发展、新技术对市场的影响这个机构对技术的反应肯定是消极的或持抵制的态度因为它不知道如何积极应对或制定技术强制政策即便这个机构偶尔有过大胆的、创造性的举动最后也会走技术消极路线SEC 的历史中不是没有过技术强制政策的事件考察一下它的开始和结局是件趣事它足以告诫我们一个超前的技术策略迫于压力最后会失去控制变为积极面对并持抵制态度的策略EDGAR是 SEC 历史上最大的技术赌局是 1980 年中期当时的证监会主席JohnShad最先提出的概念当时显然带有技术强制策略EDGAR的目标是用电子填报及传播系统替代证监会堆积如山的纸质文件它可以帮助注册人完成填报责任还有助于SEC工

13、作人员审核公司文件有助于公众查阅相关信息为达到这个目标SEC颁布了一系列法精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 12 页令当时的技术现状与严重的预算不足使得SEC选择了一个建设中央数据库的技术路线承建数据库的承包商有获取信息的优先权以此维持运营成本提升技术其结果使得今天的系统远远落后于今天的技术公正地说没有人能在20 世纪 80 年代中期预见到90 年代飞速发展的互联网技术虽然EDGAR技术有很多缺陷但有数据库总比没有数据库强EDGAR的主要问题是不灵活不适应当前的技术EDGAR的发展历史证明在适当的时机运用技术强制性策略能为

14、SEC带来潜在的价值而系统不能及时跟进变化了的技术又将落入过时的危机中关于技术发展的预测与SEC 应有的对策一、EDGAR必须重新设计为一个开放式的系统前面提到过EDGAR是建立在旧技术之上的遗留系统证监会必须重新构建EDGAR以开放式系统取而代之系统应为填报人、用户和证监会人员提供更优良的服务开放的系统还能为政府节省几百万美金的运营费实施开放系统的可能途径是证监会指定一批EDGAR填报网站（ DesignatedEDGARFilingSitesDEFS）证监会制定标准（物理的和电子安全性的）而将运营交给多个私营实体由第三方审计并由证监会负责控制其安全、真实、及时等标准的质量控制DEFS 数目

15、可不受限制只要达到证监会的标准就可被指定填报人可选择任意DEFS报送电子文件DEFS网站接受报送可收取费用费用随市场行情定价价格反映服务质量DEFS 接收到报送文档后公众可立即获得文档信息DEFS 将精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 12 页收到的每一份电子文档传送至证监会主机数据库存储还有一种管理方式填报文档传送至证监会经证监会确认DEFS 网站收到证监会的电子通知后才可对公众发布从技术上说证监会没有必要维持这样的数据库然而证监会可能会坚持保留一份自己的物理文档为避免填报信息分散不易查询每一家DEFS都有权力查看其他DE

16、FS 网站系统中所收取的电子文档这种共享的实时通告将使得竞争者建成多功能的、有竞争特色的填报数据库DEFS 电子文档在报送时可使用最新技术包括声频、视频的还可用最流行的XML语言标引如果填报时能达到证监会的最低操作标准使得填报信息在各DEFS 间兼容都可使用最新技术被指定的DEFS 在提供服务时不从证监会接受资金援助证监会花费在新的EDGAR系统上的费用将减至（1）制定管理DEFS 运营标准所需成本；（2）检查 DEFS是否合规经营的成本（这一职能可让外援承担）；（3）维持一个镜像站点所需的成本（将DEFS 所存电子报送文档加以保留以备市场失灵时应急用）如果证监会不对各DEFS 网站电子文档做

17、备份直接依靠这些网站成本还会更低不足之处是证监会起不到最后一道风险防范的作用由于过分依赖外援形象也不好EDFS 结构在加利福尼亚北部是存在的当地的法规要求有关证券欺诈的集团诉讼的某些文档通过指定网站发布在国际互联网上被指定的网站是自律的能达到法庭要求的行为准则二、证监会的技术强制策略应面向XMLXML是可精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 12 页扩展置标语言（Extensiblemark-upLanguage）的缩写XML是描述一种连续标引信息的技术使得海量数据库可提供相似信息的比较例如如果证监会收到的所有财务报告中有可疑

18、的公积金账户被连续标识便易于建成更大的数据库这种数据库能用来专门查询在公积金方面有问题的公司 公积金异常高或异常低的增长异常快或下降异常快的XML的问题是它要求一个中央权威机构建立一个字典或一套语法以保证在标引中同样的标识具有相同的意义同样重要的是标引过程需具灵活性允许新情况创造新标识正如语言能对新词汇加以定义那样因为XML 能处理财务报告和证监会的电子报送文档证监会理所当然地要制定一个中立的XML标准证监会必须尽快制定这个标准其理由是证监会制定的财务报告XML标准具有重要意义财务报告的使用者通常会抽取若干财务指标加以重组重现注册公司的财务现状他们按自己认为更为真实的方式重现而不是按证监会要求

19、注册人必须遵循的通用会计原则 GAAP 呈现的财务报告方式XML 将极有力地推进这种重现过程XML还能允许使用者很容易地获取埋伏在报表附注中的财务信息如果XML 的标准制定得当市场就会将财务报告报送过程分为两种独特的功能（1）精确测定经XML 标识了的数据；（ 2）生成规则将XML 标识后的数据聚合进财务报告使用XML 不同格式的损益表、现金流量表和资产负债表中的数据聚合程序将更容易、更廉价市场将愿意改变自己精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 12 页的聚类协议这些协议将与证监会与财务会计标准委员会（FASB ）的规定共存因

20、此在对财务报告分析过程中人们无需再将任何信息改变为GAAP （通用会计原则）或GAAS（通用审计原则）的现存格式更重要的XML将极大地降低成本允许管理层呈现自己对于财务状况的观点并解释自己的观点这同时提高了市场评价管理层自我评估的能力因此XML标识能力的提高将对公众大有益处有助于他们了解发行人同时了解批评家的观点如果XML 标引处理得当将使证监会的信息披露做到真正意义上的公开与全面在建设多角度审视发行人财务报告数据库过程中XML将大大降低成本基于 XML建立的数据库将引导市场参与者正确评估市场价值因为 XML标识易于扩展能容纳目前财务报告中未计入的事项（如对人力资本的测算包括已公开的专利数、职

21、员中工程师的数目、每个月的眼球占有率等等）XML标识还能扩展传统会计科目中的类目而又不摒弃传统的框架总之XML将是证监会目前处理重要财务问题时所用数据库语言的最佳选择三、对ECN 技术带来的挑战可以用开放式API 加对等共享策略予以应对近几年来证监会面临的最有争议的问题之一是 ECN （电子交易系统）带来的市场分割状态的挑战技术创造了ECN机会带来分割市场的挑战技术也能应对挑战证监会必须要求每一家交易所、每一个市场、每一个电子交易系统、每一位跨产品交易的经纪人将买卖报价送至一个电子精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 12

22、页查询系统报价信息的深度由证监会决定电子查询系统的设计应最大化减小系统延迟提供最新、最佳价格执行的信息电子查询系统的地址向公众公布以易于进入的方式呈现市场有了这类信息就能研发出具有竞争性的基于软件的搜索代理无论一个代理如何定义这类软件都将自动地搜索出最佳价格执行信息这类软件将有效地重组来自于分割市场的信息将这类信息送入单一结构的数据库使投资者能够比较不同市场的报价决定下单的最佳时间和位置从而解决市场分割、信息分割带来的问题例如通用汽车公司的股票在纽交所、纳斯达克、3家地区性交易所、4 家电子交易系统交易如果在一个实时系统中能看到所有买卖报价和市场规模信息交易人便可能自动地将自己的指令送入一家能

23、为他们带来最佳价格执行的市场如果目标只是写出一个识别最佳报价的搜索代理以执行规模较小的市场指令软件的开发很容易然而当交易量增大要求寻找更好的价格和更有利的执行时机写出搜索代理则会面对挑战四、证监会应鼓励鉴定技术的使用美国股市的一些股价经历过很大的波动如Emulex 、Lucent 和 Pairgain因为有人通过互联网散布虚假公告使公司蒙受了重大损失违法者利用技术模仿了真实发行的公告在互联网未被利用前便存在这类欺诈行为而在互联网时代欺诈变得更容易影响更恶劣技术能制造问题也能解决问题现有的技术可以通过真实性验证标记允许发行人向互联网发布新闻公告这种标识可以电子签名方式精选学习资料 - - - -

24、 - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 11 页，共 12 页表示电子签名将允许第三方（公众、媒体甚至证监会）加以确认使其相信所看到的文件是真实的当然如果有人在一开始窃取代码生成机制生成有效标识同样的欺诈还会随新技术的诞生而出现然而今天的验证技术已可以有效防止这种概率的出现我们在等待市场对验证技术的重视等待新闻机构本身决定使用这类技术这是一个集体行动的问题这仍然与标准有关标准的制定还能影响各机构利用验证技术的进程只有当证监会、纽交所与纳斯达克都重视这一问题鼓励验证技术的推广与使用市场及新闻机构才有可能强制使用市场才可能有效地识别互联网上的伪造公告与虚假信息公司与投资者

25、的利益才有可能得到保护结语证券市场的未来走向更多地取决于信息技术的变革迄今为止美国证监会在响应技术挑战方面成绩可鉴但仍有很大的改进空间特别要指出的是美国证监会缺乏相关的技术对策它还不甚了解信息技术的发展趋势及其对美国证券市场的影响也不清楚技术进步对证监会监管职能的作用及影响证监会还缺少技术工作人员因此证监会在对全国证券市场进行监管时无法制定有效的技术路线一直以来证监会面对技术变化总是在个案上加以考虑这种做法既有好处也有局限针对每一个案采用有关技术能解决特定问题但却限制了证监会利用技术优势全面解决市场的普遍性问题的能力证监会应对市场面临的技术挑战做出总体规划精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 12 页