第一章 金融基础知识.doc

《第一章 金融基础知识.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《第一章 金融基础知识.doc（36页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第一章 金融基础知识第一章 金融基础知识学习目标通过对本章的学习，学生应了解或掌握如下内容：1金融理论相关的基础概念与知识；2金融学的一般分析方法；3与房地产金融工作相关的银行信贷知识；4与房地产调控相关的货币政策的含义、分类与手段。导言随着经济的飞跃式发展，金融学在中国逐渐成为一门显学 显学通常是指与现实联系密切，引起社会广泛关注的学问；相反，隐学则是离现实较远，不那么为世人瞩目的学问。，吸引着越来越多的学子投身其中。而金融学本身作为经济学下属的二级学科，分支众多，其中有的偏重理论研究，如投资学、公司金融学、金融工程学和金融经济学；有的则更偏重实务，如房地产金融学。一般来说，理论是实务的基础

2、，因此要学好房地产金融学，就必须首先掌握一定的金融学基础知识，同时也要对房地产金融实务工作中所涉及的问题有一个初步了解。第一节 金融的基本概念早在古希腊时期，当第一张借据（英文简称IOU）产生的那一刻，金融就出现了。所谓金融即指资金的融通和借贷，它所要解决的核心问题是如何在不确定的环境下对资金进行动态的最优配置。从这个意义上讲，“不确定”和“动态最优”两个概念构成了金融的核心。一、金融与金融学（一）金融概述在经济学中，金融是指有关货币、信贷的所有经济关系和交易行为的总称，它涉及货币、借贷、证券、银行以及金融中介和金融市场诸多范畴。在现实生活中，货币的流通、资金的结算、证券的发行和买卖、信贷的发

3、放与收回以及各种形式的金融信托与保险等，都属于金融活动。金融活动按照是否有金融中介机构参与，分为直接金融活动和间接金融活动两类。在直接金融活动中，货币资金的实际融出方和实际融入方直接进行资金融通，不借助中介机构的借贷。直接金融活动通常发生在广义的金融市场中，如债券市场、股票市场等。而随着现代金融活动中衍生金融产品的极大丰富，发生在狭义金融市场交易所之外的场外交易正逐渐成为直接金融活动的重要补充形式。直接金融活动的主要方式包括：有价证券的直接买卖，货币资金所有方向借款方直接放贷，预收预付和赊销赊购商品等。直接金融活动受融资双方的资金数量、资信程度等因素的影响较大。在间接金融活动中，金融机构（主要

4、指商业银行和保险公司）作为中介参与货币资金供需双方之间的融资活动。金融机构借助其广泛的信息、社会关系、众多的经营网点、较高的信用等级等优势充分调动了社会闲置资金参与再生产活动。商业银行作为我们最熟悉的金融中介机构，其存贷款业务活动就是最典型的间接金融活动。其实，现代商业银行的经营范围已经远远超出了传统的存贷款业务，它的其他业务如保理、保函、贴现等都具有间接融资的性质。不同国家的直接金融活动和间接金融活动的发达程度大不一样。例如，在中国，间接金融活动是企业和公众投融资的最主要的方式，每年全社会融资总额的90%以上依靠银行中介完成；而在美国，金融市场异常活跃，发行债券和各种票据是企业融通资金的主要

5、途径。研究者曾经一度认为金融市场的效率高于金融中介机构，因此美国式的直接融资是金融活动发展到高级阶段的产物和标志。事实上，大量研究表明，并没有确凿的证据能够证明间接融资活动比直接融资活动效率低，不同国家形成不同的金融活动方式是历史演进的结果。还以美国为例，历史上其银行金融中介之所以不如金融市场发达，是由于美国建国初期联邦各州为防止本州资金外流，严格限制银行的跨地域经营，这样美国的商业银行都只能采用“单一银行制”形式，少数实力较强的银行需要采用银行控股的方式才能进行扩张，这无疑大大限制了间接金融活动的发展。与此同时，企业通过金融市场发行商业票据来补充流动资金、通过发行股票和债券筹措长期投资资金相

6、对来说则更加方便，于是便形成了如今美国金融的组织形式。与金融活动密切相关的另一个概念是金融工具。资金融通需要借助于一定的金融工具才能进行。所谓的金融工具有时也被称为金融产品，上文提到的借据（IOU）就是最简单的金融工具。金融工具是在信用活动中产生的，能够据以进行货币资金交易的合法凭证，一般具有期限性、流动性、风险性和收益性等基本特征，并且具有多种类型。按照期限不同可将其分为货币市场工具和资本市场工具，前者如商业票据、国库券、可转让大额定期存单（Certificates ofDeposit，CDs）、回购协议等，后者如股票和债券；按照流动性可将其分为完全流动性金融工具和有限流动性金融工具，前者包

7、括纸币和活期存款，后者则包括存款凭证、商业票据、股票和债券等。有限流动性金融工具也具备流通和转让的特性，但须附加有一定的条件，故其变现能力较差。大量使用衍生金融工具是现代金融活动的一个显著特征。衍生金融工具是指在基础金融工具基础上派生出来的新的金融合约，其价格取决于基础金融工具的特征。这类合约包括：金融远期、金融期货、金融期权和金融互换四大类基本型。在这四种基础类型之下，又派生出汇率衍生工具、利率衍生工具、股票衍生合约、债券衍生合约等细分产品，例如：远期外汇合约、远期利率协议、股指期货、货币互换等。此外，通过混合上述四类基础金融工具又可以形成更加复杂的衍生工具，次贷危机后尽人皆知的信用违约互换

8、（Credit Defaults Swap，CDS）就是一种较为复杂的信用衍生金融工具。（二）现代金融学明确了金融的含义也就清楚了金融学的研究内容和研究对象。事实上，在国内外大学的金融专业中，其课程设置是相当多样的，但总体上说以下几门课程总是不变的，包括：投资学、公司金融学（财务管理学）、金融市场学、金融经济学、货币银行学、国际金融学、数理金融学以及金融计量经济学。这些课程之间存在密切的联系，并在教学内容和课程设置上存在着一定程度的重叠。尽管将如此之多的课程罗列起来，但金融学作为一个完整的学科仍然显得有些零散，缺乏统一的理论基础和方法论指导应是主要原因。现在越来越多的学者认为金融学的诸多分支学

9、科所考察的不过是在不同层次发生的金融现象而已，应当借鉴经济学中微观经济学和宏观经济学的分类方法，将金融学分为微观金融学和宏观金融学两类，再辅以提供方法论支撑的数理金融学和金融计量经济学，从而构成完整统一的金融学学科体系。图1-1展示了现代金融学的基本结构框架。图1-1 现代金融学学科的基本框架结构 邵宇，刁羽微观金融学及其数学基础M北京：清华大学出版社，2009，9此思想源于钱颖一教授早年一篇关于经济学、金融学教学与学习的文章，引用时对个别之处作了修正。微观金融学主要研究金融市场中个体投资者、融资者、政府和金融机构的投融资行为以及金融资产的定价等微观层次金融活动，即从个体效用/利润最优化的角度

10、探讨微观金融主体的金融决策和行为，揭示出资金在时间和风险两个维度上的配置规律。时间维度的资源配置是指动态的安排最优消费、投资比例，使用的分析工具是动态最优化理论，如最优控制和动态规划，对应的经典金融模型是消费资本资产定价（C-CAPM）模型。风险维度的资源配置是指在风险和预期平均收益之间寻找最优平衡点，使用的分析工具是静态最优化理论和矩阵代数，对应的经典模型如套利定价（APT）模型。宏观金融学侧重研究整个金融系统的运行问题，即从整体角度讨论金融系统的运行规律及其与其他经济系统的相互关系。其核心是借助货币的整体供求关系，研究金融系统的总体运行和经济运行问题。其中利率与汇率是影响宏观金融和经济运行

11、的重要变量；货币政策是国家调节宏观经济运行的重要工具；通货膨胀与通货紧缩是宏观经济和货币供求失衡的极端状态。此外金融监管和危机防范也是宏观金融分析的重要内容。在宏观分析中，利率、汇率和价格是人们关注的焦点，三者作为宏观经济金融系统的内生变量，相互作用相互影响，好似物理学中的“三体”运动，人们必须使三者之一固定不变才能令宏观经济趋于稳定，而对那个固定变量的选择，实际上就构成了政府宏观经济或金融管理的全部内容。例如，中国是通过有管理的浮动汇率体制实现汇率的相对稳定，而西欧国家则通过施行相对严格的货币纪律来实现物价的相对稳定（通货膨胀目标制）。二、金融市场、金融机构和金融制度（一）金融市场金融市场有

12、狭义和广义之分，前文中提到的金融市场即是狭义的金融市场，它专指进行资金融通的场所，是一个实体存在的概念，例如证券交易所、期货交易所等；广义的金融市场是指各类金融机构及个人资金交易活动的总称，在这里一切与信用和资金流通相关的经济活动都被囊括其中。1金融市场的分类按交易期限的不同，通常可以将金融市场划分为货币市场和资本市场；按金融交易的交割期限不同，又可将金融市场划分为现货市场和期货市场。（1）货币市场交易期限在一年以内的短期金融交易市场被称作货币市场，它是金融市场的重要组成部分。由于该市场上主要的金融工具是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具，具有期限短、流动性强和风险小的特点，而在货币供应量

13、层次划分上被置于现金货币和存款货币之后，称之为“准货币”，所以将该市场称为“货币市场”。 货币市场由同业拆借市场、票据贴现市场、可转让大额定期存单市场和短期证券市场四个子市场构成。（2）资本市场又称“长期金融市场”、“长期资金市场”，是期限在一年以上的各种资金借贷和证券交易的场所。资本市场上交易的是一年期以上的长期证券，因为在长期金融活动中，涉及资金期限长、风险大，具有长期较稳定收入，类似于资本投入，故称之为“资本市场”。资本市场可以分为一级市场和二级市场，其中，一级市场是证券发行市场，二级市场则是证券交易市场。在中国境内具有典型代表意义的资本市场包括国债市场、股票市场、企业中长期债券市场和中

14、长期放款市场。2金融市场的功能金融市场对于国民经济的作用是极端重要的，它对于优化金融资源配置、提高资金使用效率等方面都具有重要意义。概括起来，金融市场具有如下几种功能。（1）资本转换功能在社会总储蓄向总投资的转化过程中，必须借助于一定的中介才能顺利完成。金融市场就充当了这种转化的中介。因为在社会资金的供求者之间，关于资金的数量、资金成本、资金占用时间等方面往往难以取得一致，而通过金融市场的介入能够有效弥合供求双方的分歧，使社会资金流动成为可能。金融市场既是投资的场所又是融资的场所，它创造了多样的金融工具并赋予金融资产以流动性，从而使得资金的需求者方便、经济地获取所需资金，使资金供给者获得满意的

15、投资渠道。因此，借助金融市场，可以达到社会储蓄向社会投资转化的目的。（2）资源配置功能在金融市场上，随着金融工具的流动，相应地发生了价值和财富的再分配。金融市场的这种配置功能表现为如下三个方面：一是资金的配置，即通过金融市场使资金流向最有发展潜力、能为投资者带来最大利润的企业和部门，从而使得稀缺的资源得到最有效率的利用；二是财富的再分配，政府、企业和个人通过持有金融资产来保有财富，而各种金融产品价格的波动就实现了财富的再分配；三是风险的再分配，根据对风险的偏好程度不同，经济主体可以分为风险偏好型、中立型和厌恶型，利用金融市场中的金融工具，厌恶风险的经济主体就可以把风险转嫁给偏好风险的经济主体，

16、从而实现风险的再分配。（3）经济结构调节功能在经济结构方面，人们对金融工具的选择实际上是对投融资方向的选择。金融机构或者金融市场参与者对这些部门的追逐或疏远将导致部门间的优胜劣汰，从而达到调节经济结构的目的。在宏观调控方面，政府实施货币政策和财政政策从来都离不开金融市场，如中央银行的公开市场操作离不开银行间市场，而财政政策则离不开国债市场。（4）宏观经济状况揭示功能金融市场被公认为国民经济的“晴雨表”，是国民经济的信号系统。金融市场交易直接或者间接地反映了货币供给的变动，宽松或从紧的货币政策都要依靠金融市场来实施，因而通过观察金融市场的波动就可以了解政策情况。此外，随着世界金融市场形成和信息技

17、术的进步，人们可以通过观察一个国家或地区的利率和汇率变化来了解该国甚至世界经济状况。总之，金融市场不仅反映了微观经济的运行情况，而且反映着宏观经济的状况。（二）金融制度和金融机构金融制度是指一个国家以法律形式所确定的金融体系结构，以及组成该体系的各类金融机构的职责分工和相互关系。从广义上说，金融制度包括金融中介机构、金融市场、金融监管制度等三个方面的内容。具体来说，一项金融制度首先反映了各类金融机构的地位、作用、职能和相互关系，其次反映了金融市场的结构和运行机制，第三涵盖了金融监管制度，包括中央银行或金融监管当局进行金融调控和管理的法律法规、组织形式、运作体制等。1金融监管制度（1）金融监管的

18、概念金融监管是指政府通过特定的机构（如中央银行）对金融交易行为主体进行的某种限制或规定，是金融主管当局对金融机构实施的全面性、经常性的检查和督促，并以此促进金融机构依法稳健地经营和发展。金融监管有狭义和广义之分，狭义的金融监管是指中央银行或其他金融监管当局依据国家法律规定对整个金融业（包括金融机构和金融业务）实施的监督管理；广义的金融监管除了包括上述内容外，还包括了金融机构的内部控制和稽核、同业自律性组织的监管、社会中介组织的监管等内容。最为人们熟知的金融监管体制是分业监管体制和统一监管体制。在中国，承担金融监管工作职责的政府机构是中国人民银行、银监会、证监会和保监会，这是一种典型的分业监管体

19、制，它们监管的对象分别是银行业金融机构、证券行业和保险行业。（2）金融监管的方式和内容金融监管的方式主要有：公告监管、规范监管和实体监管。在监管内容方面，具体讲，对银行金融机构的监管内容包括市场准入监管、市场运营监管和市场退出监管。其中市场运营监管又包括：资本充足率监管、资产安全性监管、资产流动性监管、资产收益性监管和内控有效性监管；监管方法有：非现场监督、现场检查、并表监管和监管评级。对于证券行业的监管包括对上市公司的监管、对证券公司的监管和对资本市场的监管。对保险行业的监管则包括偿付能力监管、公司治理监管和市场行为监管三个方面。（3）金融监管法规 在中国，银行业监管相关法规包括中华人民共和

20、国商业银行法、中华人民共和国银行业监督管理法、贷款通则、中华人民共和国担保法、商业银行资本充足率管理办法、固定资产贷款管理暂行办法、流动资金贷款管理暂行办法、个人贷款管理暂行办法、项目融资业务指引、商业银行内部控制指引、商业银行风险监管核心指标等。 证券业监管相关法规包括中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法、中华人民共和国证券投资基金法、证券公司管理办法、证券公司检查办法、客户交易结算资金管理办法等。 保险业监管相关法规包括中华人民共和国保险法、健康保险管理办法、关于加强保险资金风险管理的意见和国务院关于保险业改革发展的若干意见等。2金融机构及其制度安排中国的金融中介机构主要包括商业银行

21、、政策性银行、证券机构、金融资产管理公司、保险公司、信托投资公司、财务公司、金融租赁公司、小额贷款公司以及农村信用社等。限于篇幅，这里仅简要介绍前四类机构。（1）商业银行商业银行是以经营工商业存、放款为主要业务，并以获取利润为目的的货币经营企业。在中国的金融机构体系中，商业银行是主体，在社会总融资中占主导地位。目前中国的商业银行体系如下。 国家控股的四大商业银行。包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行。目前这四家银行的国有股份占绝大多数，采用一级法人的总分行制，分支机构不是独立法人。 股份制商业银行。包括交通银行、深圳发展银行、中信银行、中国光大银行、华夏银行、招商银行、兴业银

22、行、民生银行、广东发展银行、上海浦东发展银行等。股份制商业银行采取股份制的企业组织形式，股本金来源除了国家投资外，还包括境内外企业法人投资和社会公众投资。 城市商业银行。城市商业银行的前身是城市信用合作社，在其发展初期是按城市划分设立的，不得在不同城市设立分支机构。近年来，随着中国经济发展的需要，城市商业银行开始突破原有地域，到其他城市设立分支机构，拓展发展空间，并陆续开始迈开引入境外战略投资者、实现上市融资的步伐。（2）政策性银行政策性银行是由政府出资创立、参股或保证的，以配合、贯彻政府社会经济政策或意图为目的，在特定的业务领域内，规定有特殊的融资原则，不以盈利为目的的金融机构。中国于199

23、4年初设立了三家政策性银行，即国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行。近年来政策性银行面临的市场环境、任务和经营条件都已发生了很大变化，原有的很多政策性业务已经逐步成为商业性业务，因此以国家开发银行为试点，政策性银行开始了商业化改革的步伐。（3）证券机构中国证券机构主要包括证券公司、证券交易所、证券登记结算公司、证券投资咨询公司、投资基金管理公司。 证券公司，又称证券商，是经由证券主管部门批准设立的在证券市场上经营证券业务的非银行金融机构。证券公司分为综合类证券公司和经纪类证券公司，其中综合类证券公司可以从事证券承销（即承诺推销）、经纪（即代客买卖）、自营（即自营交易）三种业务；而经纪

24、类证券公司只能从事证券经纪业务。此外，证券公司还可以参与企业兼并收购活动，充当企业的财务顾问。 证券交易所，是依法设立的、不以营利为目的、为证券的集中和有组织交易提供场所并履行相关职责的，实行自律性管理的会员制事业法人。目前国内有两家经国务院批准设立的证券交易所，即上海证券交易所和深圳证券交易所。证券交易所的职能是提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所的业务规则，接受上市申请并安排上市，组织和监督证券交易，监督会员和上市公司，设立证券登记结算公司，管理和公布市场信息等。 证券登记结算公司，每个证券交易所一般都附设证券登记结算公司，该公司负责在每个交易日结束后的清算工作，包括对证券和资金进行清

25、算、交收和过户。（4）融资产管理公司中国的金融资产管理公司是在特定时期，政府为解决银行业不良资产，由政府出资专门收购和集中处置银行不良资产的机构。1995年中华人民共和国商业银行法颁布以来，四家国有商业银行亟需剥离自身常年以来积累的巨量不良资产。借鉴国际经验，国务院于1999年批准组建了四家金融资产管理公司，它们分别是华融、长城、东方和信达资产管理公司，分别收购和处置从工、农、中、建四行剥离出来的不良资产，专责回收搞活以化解潜在风险。第二节 利率、现值和资产定价一般来说，资金的需求者通过发行债券、向银行借款等获得资金；资金的供给者通过投资、银行存款等运用资金。通过这样的金融活动，不但供求双方达

26、到了筹资和投资的目的，而且资金也得以流通。在这个过程中，利率、现值和资产定价是供求双方在决策时都高度关注的三个概念。一、利率和资产现值利率和资产现值之间的关系密切，我们首先看看它们各自的含义与关系。（一）利率1利率的含义利率是利息率的简称，是由借贷活动形成的利息额同本金的比率，是借贷资本的价格。利息从表面看是货币受让者借贷资金而付出的成本，实质上却是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式，它体现了国民收入的再分配。按照计算利息的时间，可以将利率分成年利率、月利率和日利率，其换算公式为：年利率=月利率12=日利率3602名义利率与实际利率由于物价的变化会影响借贷资金的实际成本，所以经济学家一般会

27、将利率分为名义利率和实际利率两类。名义利率是政府官方指定或银行公布的利率，是包含了信用风险与通货膨胀风险的利率。实际利率是名义利率扣除物价变动率后的利率，实际利率较名义利率能更好地衡量借贷成本。经济学里著名的费雪方程式就刻画了名义利率与实际利率之间的关系：名义利率=实际利率+通货膨胀率3利率的期限结构债券的期限和收益率或利率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构，通常以收益率曲线表示此种关系。利率期限结构主要考查的是金融产品到期收益与到期期限之间的关系及变化。在分析中将影响收益的其他因素看成是既定的，只考虑到期期限变化对收益的影响。根据金融学中的无偏预期理论，利率期限结构可以表示为如下公

28、式： （1.1）其中，表示T期的实际利率或收益率，R1表示当前的1年期利率，表示当前预期的未来第i期的1年期收益率，也可以被理解为“远期利率”。例如，假定一种1年期债券的当前收益率为5%，而在第2、3和第4年时同样1年期债券的预期收益率分别为6%、7%和8%，根据公式当前1年期、2年期、3年期与4年期债券的收益率R1、R2、R3和R4就应当分别为5%、5.5%、6%和6.5%。表现在图上即为向上翘起的收益率曲线。一般来说向上翘起的收益率曲线出现在经济复苏时期，它表明市场预期经济将恢复扩张，短期利率有可能因为央行收紧货币供给而持续上升。概括起来，收益率曲线有图1-2所示的四种形状：（1）正常的收

29、益率曲线，或称上升曲线、常态曲线，指证券期限与利率（收益率）呈正相关关系的曲线（见图1-2（a）；（2）颠倒的收益率曲线，或称下降曲线，指证券期限与利率呈负相关关系的曲线（见 图1-2（b）；（3）峰状曲线，这种向下弯（向上弯）的曲线通常意味着市场预期未来的长期利率会下降（上升），而短期利率将上升（下降）（见图1-2（c）；（4）水平直线，这种曲线表明市场预期经济将会走低，远期利率下降，从而导致当前的长期债券利率与短期利率相同（见图1-2（d）。收益率到期时间O收益率到期时间O（a） （b）收益率到期时间O收益率到期时间O（c） （d）图1-2 收益率曲线的形状4利率决定理论（1）古典利率决定

30、理论这一理论也被称为真实利率理论，它建立在古典货币数量论的基础上，即认为工资和价格具有很强的灵活性，在受到外来影响时可以自由伸缩，从而可以使经济自动实现充分就业。在充分就业的情况下，储蓄与投资的真实数量是利率的函数。这也就是说社会存在着一个单一的利率水平使经济体系处于充分就业的均衡状态，这种单一利率不受任何货币数量变动的影响。古典理论认为，利率决定于储蓄与投资的相互作用，储蓄是实际利率的增函数，投资是实际利率的减函数。用公式表示为： （1.2）其中，S代表储蓄、I代表投资，i代表实际利率，X和Y分别表示影响储蓄和投资的其他所有因素。该公式表示当储蓄等于投资时，所对应的利率即为均衡实际利率。古典

31、理论的前提假设是当实体经济部门的储蓄等于投资时，整个国民经济达到均衡状态，因此古典理论属于一种纯实物分析。（2）流动性偏好理论利率的流动性偏好理论是凯恩斯提出的重要经济学思想，他认为货币需求取决于公众的流动性偏好，这种偏好包括了交易动机、预防动机和投机动机。其中交易动机和预防动机形成的货币交易需求与收入成正比，与利率无关；投机动机形成的货币需求与利率成反比。写成公式就是： （1.3）其中，L是总货币需求；L1代表交易需求，它是国民收入Y的增函数；L2代表投机需求，它是利率的减函数。凯恩斯假设货币供给S完全是由中央银行决定的外生变量，因此给定一个货币供给总量，就会产生一个均衡利率水平与之相对应。

32、然而当利率下降到某一水平时，市场就会产生未来利率上升的预期，从而使得货币的投机需求达到无穷大，这时无论中央银行供应多少货币都会被相应的投机需求所吸收，造成利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这时就出现了所谓的“流动性陷阱”现象。一旦经济陷入流动性陷阱，扩张型货币政策将失效。（3）现实中的利率确定上面我们介绍了经济学利率中最经典的两种利率决定理论，一般认为，古典利率决定理论适用于长期实际利率的决定，而流动性偏好理论则解释了短期利率决定的方式。应当指出的是，理论同实际总是有一定差别的，用一成不变的利率决定公式无法解释现实中多种多样的利率水平，因此这里有必要引入利率集的概念。利率集是指随贷款期限的

33、不同、贷款时宏观经济情况的不同，同一种贷款的利率大小不一，这些从高到低的所有利率就组成了一个利率集。利率集包括四个组成部分：无风险利率、通货膨胀溢价（简称通胀溢价）、期限溢价和差价。一笔贷款的利率水平就是这四者之和。无风险利率一般取同期限国债或国库券利率；通胀溢价是将实际利率换算成名义利率的差额部分；期限溢价是为弥补资金长期被借款人占用引起的不确定性的风险溢价；差价是补偿贷款担保物的抵押手续费、服务费以及违约风险和其他不确定因素而产生的风险 溢价。这里还有必要简单介绍一下风险溢价的概念。风险溢价又被称为风险升水，是指具有与一项风险资产（如贷款）的收益所产生的期望效用相同效用水平的无风险收益与该

34、风险资产收益期望值之间的差额。用公式表示为： （1.4）其中，是风险溢价，是风险资产收益的方差，R是著名的Arrow-Pratt绝对风险厌恶指数，和分别代表效用函数的一阶和二阶导数。在利率集的四个组成部分中，期限溢价和差价就大致属于风险溢价。以目前中国1年期贷款基准利率5.31%为例，其中包含通货膨胀溢价的名义无风险利率为2.6%（同期国债利率），那么风险溢价水平就大致为2.71%。（二）资产现值1单利和复利利息的计算分为单利和复利。单利就是不论借贷期限的长短，仅按本金计算利息，上期本金所产生的利息不计入下期本金重复计算利息。设F表示本金与利息的和（也称为本金的终值或未来值），P是本金，r代表

35、利率，n为时间，则单利的计算公式为： （1.5）复利是将每一期所产生的利息加入本金一并计算下一期的利息。设为每年计息次数，为年数，为年利率，则计算公式为： （1.6）当每年计息次数趋于无穷时，就有了所谓的连续复利： （1.7）复利计算之间越长，则未来值越大。在实践中，除常用的年复利外，经常用到的是月复利，即m=12。需要指出的是虽然中国银行存款的利息按照单利计算，但是在金融领域，大多数时候都是使用复利甚至是连续复利的，如证券定价。2现值现值也称在用价值，是现在和未来的一笔支付或支付流在今天的价值，也就是说它关心的是未来的一块钱在今天到底值多少钱这个问题。现值的计算实际上在上面关于利率的介绍中已

36、经给出了本金P就是现金流F的现值。一般地，一种金融资产（如债券）的现值用公式表示就是： （1.8） （1.9）其中PV代表现值，Ai代表第i年支付的总利息或租金额，每年支付m次利息，F为到期时资产的价格。例题1-1 以债券为例，假设2年期债券的票面价格为100元，每年付息一次且利息率为10%，市场利率为5%，则该债券的现值大约是：(1010%)/(1+5%)+(10010%)/(1+5%)2+100/(1+5%)109（元）例题1-2 3年期100元债券，市场利率为8%，若以连续复利计算则该债券的现值大约为：79（元）特别地，如果某种资产每年不产生任何实际的现金流（如利息或租金），利息只在到期

37、日连同本金一起支付，支付额为F，则每年计次复利且未来价值为的资产的现值公式就退化为： （1.10）从这两个等式看，显然现值公式和复利计算公式其实本身就是一回事。由于当时每期的利息收入，故不论期间是否支付利息或租金，以连续复利计算的现值公式都一样。现值的应用不仅限于证券，包括金融资产在内的任何产生现金流的资产均适用这个概念，如在房地产金融领域，我们就可以通过现值的方法为房地产定价。例题1-3 假定某栋住宅出租每半年可得租金收入6000元，若一年后出售价值100万元，此时市场无风险年利率是3%，那么这栋住宅的现值就是98.24万元：3贴现因子通过上面的介绍不难发现，所谓现值不过是未来值或现金流乘以

38、或者而已。这里我们记为离散贴现因子；为连续贴现因子，利率r也称贴现率。二、收益率与资产定价（一）收益率通过上面的介绍我们会发现，收益率和利率是经常被混用的概念。在不十分严格的情况下，可以接受这种混用，但如果进一步探讨就会发现，二者还是有明显区别的。尤其是当涉及到资产定价的时候，我们使用更多的是收益率而非利率。1到期收益率到期收益率是指到期时资产收益及资本损益与买入价格的比率，设P为买入价格，F为到期价格，T为持有期，C为总利息或租金收入，则当采取单利计算时公式为： （1.11）其实，所谓到期收益率实际上就是我们在现值介绍部分中使用的市场利率或贴现率。因此当采取复利计算时，到期收益率可以通过现值

39、计算公式反推得到。例题1-4 某栋房产买入价格为100万元，一年后卖出时市场价格为110万元，在房主持有房产的这一年中将其出租，每半年收一次租金5000元，那么该房产的到期年收益率为： 按单利计算： 按复利计算：r10.8%很明显，用复利计算该房产的到期收益率要稍低一些。2内部收益率内部收益率代表了某一固定资本投资在其持有期内实际获得的或预期可获得的收益率。一项投资的内部收益率是使得该项投资的未来净现金流贴现值为零的收益率。从这个概念上看，内部收益率和到期收益率是很接近的概念，不同之处可以从以下公式中看出： （1.12）其中，CIt是现金流入，COt是现金流出，CIt-COt就是t期的净现金流

40、量，IRR则是内部收益率。内部收益率的经济含义很明确：项目到期时，所有投资可以被完全收回。内部收益率代表了投资所能支付的最高贷款利率，若贷款利率高于内部收益率，那么投资项目就会亏损。内部收益率和到期收益率的差别在于前者使用各期投入的贴现值计算，而到期收益率则直接使用资产的现值计算。3实际收益率和本期收益率实际收益率和本期收益率是从到期收益率中衍生出来的概念，当一种资产不持有到期，而是在到期前就在市场中卖掉，这时产生的收益率就是实际收益率。其计算公式和到期收益率近似，只不过此时F不再是到期价格，而是卖出时的市场价格。 本期收益率也称当前收益率，是指本期获得的利息或租金收入对资产当前的市场价格的比

41、率，计算公式为：本期收益率=支付的利息（租金）总额/本期市场价格。4票面利率前面已经提及利率。利率既不等于到期收益率或贴现率，又不等于实际收益率和本期收益率。从资产收益率角度看，利率的计算公式为： （1.13）其中，C是年利息总额，P是本金，就是年利率。借用证券行业的术语，我们所称的利率实际上是“票面利率”，而收益率则是金融资产在市场中应得的利润率或贴现率。从另一个方面讲，利息是针对债务而言的，它是借贷资本的收益率而不是权益资本的收益率。（二）资产定价理论资产定价是整个金融学研究的核心，可以说掌握了如何给一种资产确定合理价格的办法，就掌握了现代金融学的大部分知识，因此在这里有必要对于资产定价问

42、题进行简要介绍。1资产定价基本原理资产定价的基本原理其实很简单，就是我们刚刚介绍过的现值概念。知道了资产的到期价格、利率和贴现率，利用公式可以很容易的算出资产现值，这个现值就是资产价格。2资本资产定价理论现值公式的应用有一个显著缺点，那就是如何确定收益率。我们知道，收益率是由市场决定的，很难直接观测，而直接使用无风险的国债利率又显然低估了风险溢价的水平，从而会高估资产价格。资本资产定价模型所要解决的正是如何确定收益率这个问题。资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）是投资组合理论的均衡理论。该理论认为理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等

43、风险水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的风险最小化。资本资产定价理论是在美国经济学家马科维茨1952年提出的均值方差分析方法的基础上由夏普和林特纳在1964年提出的。该理论认为：如果在理想的金融市场上，拥有相同信息结构的信息完全且厌恶风险的投资者可以按照无风险利率进行任意借贷，那么一种资产组合的收益率为： （1.14）其中，为无风险利率，为市场上所有证券的加权平均收益率，就是风险升水。CAPM模型在实际的资本定价工作中有很多用处，例如前面提到在为资产或者证券定价时要使用贴现率，而当资产或者证券没有到期时该如何估计这个贴现率呢？这时CAPM就有用武之地了只要事先用历史数据估计出某一行业或企业

44、的，再利用当前的无风险利率rf和市场加权平均收益率rm就可以预测出当前甚至未来的折现率r。包括CAPM模型在内的资本资产定价理论是一个庞大的理论体系，由于本书不是专门的金融学教科书，这里就不做详细介绍了，有兴趣的读者可以参考金融经济学方面的教材。第三节 信贷基本知识在金融活动中，信贷只是各种企业、自然人投融资方式里的一种，但因为相对于金融市场上的其他融资手段来说，传统信贷的进入门槛不高、融资成本较低，所以在中国市场上，迄今为止，无论是企业还是自然人，一般都将信贷作为其最主要的融资手段。一、信贷的含义与业务分类（一）信贷的含义信贷是体现一定经济关系的不同所有者之间的借贷行为，是以偿还为条件的价值

45、运动特殊形式，是债权人贷出货币，债务人按期偿还并支付一定利息的信用活动。信贷有广义和狭义之分，广义的信贷是指一切以实现承诺为条件的价值运动形式，包括存款、贷款、担保、承兑、赊销等活动。狭义的信贷专指银行的信用业务活动，包括银行与客户往来发生的存款业务和贷款业务。银行信贷也有广义和狭义之分。广义的银行信贷是银行筹集债务资金、借出资金或提供信用支持的经济活动。狭义的银行信贷是银行借出资金或提供信用支持的经济活动，主要包括贷款、担保、贴现、承兑、信用证、信贷承诺等活动。事实上，现在当人们提及信贷的时候，习惯上一般就是指狭义的银行信贷，甚至专指银行贷款、承兑和贴现业务，而不包括存款业务、担保业务和信贷

46、承诺等。公司信贷活动的交易双方是贷款人和借款人，由于这两个名称在现实工作中经常被混淆，所以这里有必要澄清一下：在正规的信贷合同里，贷款人是指资金借出方，如银行；借款人则是指资金的借入方，如接受资金支持的公司和事业单位。（二）信贷的业务分类这里讲的信贷业务是针对狭义的银行信贷说的。银行的信贷业务分为公司信贷和个人贷款两大类，其中又分为很多的小类。1公司信贷公司信贷是指以法人和其他经济组织等非自然人为接受主体的资金借贷或信用支持活动，包括对公贷款、承兑、贴现、担保、信用证和信贷承诺。而在实物工作中，人们常常将公司信贷理解为对公贷款。 （1）对公贷款对公贷款是指商业银行或其他信用机构以一定利率和按期归还为条件，将货币资金使用权转让给其他资金需求者的信用活动。对公贷款分为短期贷款、中长期贷款和贸易融资三类。 短期贷款通常指流动资金贷款，是为了满足借款人在生产经营过程中临时性、季节性的资金需求，保证生产经营活动的正常进行而发放的贷款。 中长期贷款主要用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置等固定资产投资项目，因此固定资产贷款通常都属于中长期贷款。具体看中长期贷款有：项目贷款、房地产开发贷款和银团贷款。其中房地产贷款有时也被归入项目贷款的范畴，但在国家的信贷政策上有所区