金融风险管理ppt课件.ppt

《金融风险管理ppt课件.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金融风险管理ppt课件.ppt（62页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物1Risk Management in Financial Institutions Zheng RongnianFinancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物2nSectionnInterest rate risk IIFinancial Intermediaries我吓了一

2、跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物3Section RegulationsnInterest rate risk有效期限有效期限有效期限的一般公式有效期限的一般公式有效期限的特点有效期限的特点有效期限的经济含义有效期限的经济含义有效期限和风险防范有效期限和风险防范使用有效期限模型时遇到的困难使用有效期限模型时遇到的困难Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物4

3、一、有效期限一、有效期限n持续期是一种更为复杂的、衡量资产持续期是一种更为复杂的、衡量资产或负债的利率敏感性的方法，因为持或负债的利率敏感性的方法，因为持续期不但考虑了资产或负债的到期，续期不但考虑了资产或负债的到期，还考虑了所有现金流量发生的时间还考虑了所有现金流量发生的时间n例：利率例：利率15%15%，1 1年期贷款，年期贷款，6 6个月末偿还一个月末偿还一半本金半本金Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物5一、有效期限一、有效期限Financ

4、ial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物6一、有效期限一、有效期限n现金流量现值的相对权重现金流量现值的相对权重 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物7一、有效期限一、有效期限n持续期是一种以现金流量的相对现值持续期是一种以现金流量的相对现值为权重的加权平均到期为权重的加权平均到期 nD1 = X1/2 (1/2) +

5、 X1(1)n = .5349(1/2) + .4651(1) = .7326年年n存款单的持续期存款单的持续期 ：nX1 = PV1/PV1 = 1 nDD = 1(1) = 1年年 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物8nML-MD=0nDL-DD=0.7326-1=-0.2674n要衡量和免除利率风险，银行需要管理的要衡量和免除利率风险，银行需要管理的是其有效期限缺口，而不是到期期限缺口是其有效期限缺口，而不是到期期限缺口。Financial

6、 Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物9二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般公式n持续期的一般公式持续期的一般公式Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物10二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般公式Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里

7、呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物11二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般公式n例子：欧洲债券的持续期例子：欧洲债券的持续期Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物12二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般公式n例子：美国公债的持续期例子：美国公债的持续期Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表

8、里边有一个活的生物13二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般公式n零息票的持续期零息票的持续期以低于面值的价格发行，到期时按面值以低于面值的价格发行，到期时按面值赎回，价值赎回，价值P P是面值的现值。是面值的现值。P = 1,000/(1+R)N发行日至到期日期间没有任何现金流量发行日至到期日期间没有任何现金流量，有效期限，有效期限=到期期限到期期限DB = MB Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物14二、有效期限的一般公式二、有效期限的一般

9、公式n永久债券的持续期永久债券的持续期n没有到期日，没有到期日，Mc = ，R R为到期收益率为到期收益率 n假设年收益率是假设年收益率是5%，则持续期是则持续期是21年年Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物15三、有效期限的特点三、有效期限的特点n有效期限和到期期限有效期限和到期期限持续期是随着固定收入资产或负债到期的增长而持续期是随着固定收入资产或负债到期的增长而增加，但增加的速度是递减的增加，但增加的速度是递减的 。Financial Int

10、ermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物16三、有效期限的特点三、有效期限的特点n有效期限和收益率有效期限和收益率持续期随收益率提高而减少持续期随收益率提高而减少 。n有效期限和息票利息有效期限和息票利息证券的息票利息或所承诺支付的利息越高，持续证券的息票利息或所承诺支付的利息越高，持续期越短期越短 息票利息或所承诺支付的利息越高，投息票利息或所承诺支付的利息越高，投资者可以越快地收到现金流量，在持续资者可以越快地收到现金流量，在持续期的计算中，这些现金流量的现值权重期的计算中

11、，这些现金流量的现值权重越大越大 00DRDCFinancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物17四、有效期限的经济含义四、有效期限的经济含义n持续期从现金流量的角度衡量资产或持续期从现金流量的角度衡量资产或者负债的平均期，还是一种直接衡量者负债的平均期，还是一种直接衡量资产或负债的利率敏感性或利率弹性资产或负债的利率敏感性或利率弹性的方法。的方法。n资产或负债的持续期的数值越大，资资产或负债的持续期的数值越大，资产或负债价格随利率变化的敏感性越产或负债价格随

12、利率变化的敏感性越大大 。Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物18NRFCRCRCP)1 (.)1 ()1 (2132)1 ()(.)1 (2)1 (NRFCNRCRCdRdPNRFCNRCRCRdRdP)1 ()(.)1 (2)1 ()1 (12NNRFCRCRCRFCNRCRCD)1 ()(.)1 ()1 ()1 ()(.)1 (2)1 (122Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放

13、在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物19NRFCNRCRCDP)1 ()(.)1 (2)1 (12DPRdRdP11DPRdRdP1Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物20ndP/P是资产或负债价格的变化，是资产或负债价格的变化，ndR/(1+R)是利率的变化是利率的变化nD为持续期。为持续期。n当利率发生微小变化时，资产或负债的当利率发生微小变化时，资产或负债的价格会按照相反的方向发生变化，其变价格

14、会按照相反的方向发生变化，其变化值为利率变化的化值为利率变化的D倍。倍。Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物21n修正有效期限修正有效期限MD,形式更直观形式更直观,/(1)dPMDdR MDDRP Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物22n六年期欧洲债券六年期欧洲债券 ，假设收益率上升，假设收益率上升

15、1个基点（个基点（0.01%），），价价格下降格下降0.0462%ndP/P = 4.99(0.0001)/1.08 = 0.000462或或 0.0462%。 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物23n每年支付每年支付8%的息票利率，收益为的息票利率，收益为8%的永的永久债券，持续期久债券，持续期13.5年，收益率变化年，收益率变化1个基个基点。点。ndP/P = 13.5(0.0001/1.08) = 0.00125 或或 0.125% Fin

16、ancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物24n半年付息一次的债券半年付息一次的债券Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物25五、有效期限和风险防范五、有效期限和风险防范n持续期的经济意义持续期的经济意义反映资产、负反映资产、负债价值的利率弹性或利率敏感性债价值的利率弹性或利率敏感性 n金融机构可利用它免除整个资产负

17、债金融机构可利用它免除整个资产负债表或某些资产、负债项目的利率风险表或某些资产、负债项目的利率风险。Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物26n例例1 1：n假设现在是假设现在是2011年，承保人（即保险公司）年，承保人（即保险公司）要在五年后（即在要在五年后（即在2016年）支付给投保人年）支付给投保人一笔曾经承诺支付的款项，为了简单起见一笔曾经承诺支付的款项，为了简单起见，我们假设所担保支付的款项为，我们假设所担保支付的款项为$1,469（即（即

18、投保人退休时一次性支付的金额）投保人退休时一次性支付的金额）（一）有效期限和对未来付款的风险防范（一）有效期限和对未来付款的风险防范Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物27n金融机构有两种选择：金融机构有两种选择：n一是投资到到期和持续期皆为五年的零息一是投资到到期和持续期皆为五年的零息票债券，票债券，P = 680.58 = 1,000/(1.08)5 $1,000(1.08)5=$1,469n二是投资到持续期为五年的息票债券，并二是投资到持续期

19、为五年的息票债券，并且无论利率在这期间发生了什么变化，这且无论利率在这期间发生了什么变化，这种债券在五年后都会带来种债券在五年后都会带来$1,469的现金流量的现金流量Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物28n购买持续期为五年的息票债券购买持续期为五年的息票债券 n利率保持为利率保持为8%如果利率在这五年内都保如果利率在这五年内都保持为持为8%，那么承保人的收益将是：，那么承保人的收益将是：n1.息票利息收入：息票利息收入：5$80 $400n2.

20、再投资收入：再投资收入： $69n3.在第五年年末出售债券的收入：在第五年年末出售债券的收入： $1,000n 共计共计$1,469Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物29n利率下降至利率下降至7%在这种情况下，五年内的在这种情况下，五年内的现金流量应该为：现金流量应该为：n1.息票利息收入：息票利息收入：5$80$400n2.再投资收入：再投资收入： $60n3.出售债券的收入：出售债券的收入： $1,009n 共计共计$1,469Financi

21、al Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物30n利率上升至利率上升至9%在这种情况下，债券投资在这种情况下，债券投资的收入将是：的收入将是：n1.息票利息收入：息票利息收入：5$80 $400n2.再投资收入：再投资收入： $78n3.出售债券的收入：出售债券的收入： $991n 共计共计$1,469n小结：只要息票债券（或其他固定利率金小结：只要息票债券（或其他固定利率金融工具）的有效期限满足金融机构的目标融工具）的有效期限满足金融机构的目标期限或投资期限要求，就可

22、免除利率随时期限或投资期限要求，就可免除利率随时变化带来的风险。变化带来的风险。Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物31n进一步：如何估算全部利率风险进一步：如何估算全部利率风险总的持续期缺口总的持续期缺口n资产或负债组合的持续期就是金融机构整资产或负债组合的持续期就是金融机构整个资产负债表上以市值为权重的各项资产个资产负债表上以市值为权重的各项资产或负债的持续期的加权平均值或负债的持续期的加权平均值 n计算方法如下：计算方法如下：（二）金融机构整

23、个资产负债表的风险防范（二）金融机构整个资产负债表的风险防范Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物32n一批新的一批新的30年期国债占人寿保险公司资产年期国债占人寿保险公司资产组合的组合的1%，有效期限为，有效期限为9.25年，则有年，则有nX1AD10.01*9.250.0925Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有

24、一个活的生物33n当利率变化时，净值的变化与资产当利率变化时，净值的变化与资产市值和负债变化的差额。市值和负债变化的差额。n问题：如何将净值变化与有效期限问题：如何将净值变化与有效期限的不匹配联系起来？的不匹配联系起来？资产资产负债负债A=100L=90E=10100100Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物34)1 (RRDAAA)1 (RRDLLLFinancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它

25、放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物35)1 ()1 (RRLDRRADELA)1 (RRAALDAADELA,/(1)ALREDDkAkL AR 为杠杆比Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物36n小结：小结：n利率变化对股权资本的市值的影响可以分利率变化对股权资本的市值的影响可以分为以下三部分：为以下三部分：杠杆调整有效期限缺口，反映了资产负债表上有杠杆调整有效期限缺口，反映了资产负债表上有效期限

26、不匹配的程度。效期限不匹配的程度。金融机构的规模金融机构的规模A。利率冲击的大小。利率冲击的大小。对对FI,利率冲击主要是外部因素，而利率冲击主要是外部因素，而1，2是是FI可可控的。控的。,/(1)ALREDDkAkL AR 为杠杆比Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物37n例子：例子：DA5年，年，DL3年年n预测利率从预测利率从10%上升到上升到11%n1+R1.1 ,R=1%n求股东可能的损失？求股东可能的损失？资产资产负债负债A=100L

27、=90E=10100100Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物38n银行损失银行损失209万万(1)ALREDDkAR （50.9*3）*100*0.01/1.1=-2.09资产资产负债负债A=95.45L=87.54E=7.9195.4595.45Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物39n如何办？如何

28、办？n调整调整(1)ALREDDkAR 0*100*0.01/1.1=0ALDD kn减少减少DAn减少减少DA增加增加DLn改变改变k和和DLFinancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物40六、使用有效期限模型时遇到的困难六、使用有效期限模型时遇到的困难n1持续期的匹配是件很耗费成本的事情持续期的匹配是件很耗费成本的事情 n批评者认为：虽然理论上金融机构管理人批评者认为：虽然理论上金融机构管理人员可以通过改变员可以通过改变DA和和DL来免除其利率风险来免

29、除其利率风险，但对于一家大型综合性金融机构来说，但对于一家大型综合性金融机构来说，重新调整资产负债表的结构是一件费时、重新调整资产负债表的结构是一件费时、费钱的事费钱的事 n随着资金市场、资产证券化和贷款出售市随着资金市场、资产证券化和贷款出售市场（场（loan sales market）的发展，调整资产）的发展，调整资产负债表结构的速度已经大幅提高，调整的负债表结构的速度已经大幅提高，调整的成本也已大幅下降成本也已大幅下降 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边

30、有一个活的生物41n2风险防范是个动态的问题风险防范是个动态的问题 n前例：保险公司于前例：保险公司于2001年购入了一张持续年购入了一张持续期为五年、息票利率为期为五年、息票利率为8%的六年期债券，的六年期债券，在在2006年获得年获得$1,469的现金流入。的现金流入。n一年之后，假设利率从一年之后，假设利率从8%下降到下降到7%，这，这张息票利率为张息票利率为8%、还有五年就到期的债券、还有五年就到期的债券的持续期已经变成的持续期已经变成4.33年，超过原定为年，超过原定为4年年的投资期限的投资期限 n利用持续期来防范风险必须是动态的。但利用持续期来防范风险必须是动态的。但是不断地调整组

31、合的结构并非易事，还会是不断地调整组合的结构并非易事，还会产生巨额的交易费用。通常大多数的管理产生巨额的交易费用。通常大多数的管理人员只是间隔一段时间，比如一个季度，人员只是间隔一段时间，比如一个季度，才调整一次投资组合的结构才调整一次投资组合的结构 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物42n3较大的利率变动和曲线凸性较大的利率变动和曲线凸性 n持续期描述了对于利率以一个基点为单位持续期描述了对于利率以一个基点为单位的较小变动时固定收入证券价格的敏

32、感性的较小变动时固定收入证券价格的敏感性 n利率发生较大幅度的变动时，比方说变动利率发生较大幅度的变动时，比方说变动2%（即（即200个基点），持续期关于证券价个基点），持续期关于证券价格变化的预测将变得不那么准确格变化的预测将变得不那么准确 n利率上升的幅度越大，持续期模型对于债利率上升的幅度越大，持续期模型对于债券价格下跌的幅度高估得越多；利率下降券价格下跌的幅度高估得越多；利率下降的幅度越大，持续期模型对于债券价格上的幅度越大，持续期模型对于债券价格上升的幅度低估得越多。升的幅度低估得越多。 Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把

33、它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物43曲线凸性曲线凸性Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物44n持续期是价格持续期是价格收益率曲线的切线斜率收益率曲线的切线斜率；而凸性（或者说弯曲度），则是价格；而凸性（或者说弯曲度），则是价格收益率曲线斜率的变化率。收益率曲线斜率的变化率。_曲率曲率n表明债券价格与利率之间是凸性，而不是表明债券价格与利率之间是凸性，而不是线性。线性。 n凸性是好事，相当于买了

34、部分的保险。凸凸性是好事，相当于买了部分的保险。凸性大意味着当利率出现同等幅度变化时，性大意味着当利率出现同等幅度变化时，下跌时的收益效应大于上升的损失效应。下跌时的收益效应大于上升的损失效应。Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物45Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物46Financial Inter

35、mediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物47Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物48Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物49n练习练习Financial Intermediaries我吓了一

36、跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物50Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物51Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物52Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什

37、么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物53Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物54Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物55n凸性的三个特征：凸性的三个特征：凸性是有利的。凸性越大，相当于获得凸性是有利的。凸性越大，相当于获得了越多的保险，即利率上升时

38、，证券损了越多的保险，即利率上升时，证券损失越小；利率下降时，有越多的升值可失越小；利率下降时，有越多的升值可能。能。当（当（1）利率变动越大（）利率变动越大（2）凸性越大时）凸性越大时，仅运用有效期限来避免利率风险，面，仅运用有效期限来避免利率风险，面临的误差越大。临的误差越大。所有的固定收入证券都有凸性所有的固定收入证券都有凸性。 考虑息票率8%，收益率8%的6年期债券，R0时，价格为1480，R=时，价格为0Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生

39、物56n我们可以计算凸性吗？我们可以计算凸性吗？n我们可以把凸性用于有效期限模型，以调我们可以把凸性用于有效期限模型，以调整或抵消由于凸性存在的误差吗？整或抵消由于凸性存在的误差吗？Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物57n把利率变化对价格的总影响分割，每一部把利率变化对价格的总影响分割，每一部分是一种独立的影响，分是一种独立的影响，泰勒展开泰勒展开一阶导（一阶导（dP/dR）是久期）是久期二阶导（二阶导（ dP2/d2R ）是凸性）是凸性高阶没有

40、什么意义，不考虑高阶没有什么意义，不考虑Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物58n第第1部分是简单的久期模型部分是简单的久期模型n第第2部分是凸性调整因子部分是凸性调整因子221()121() ,/(1)2PRDCXRPRPMD RCXRMDDRP Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物59n息票利率为息

41、票利率为8%，市场收益率为，市场收益率为8%，面值，面值为为1000年年6年期欧洲债券的凸性是年期欧洲债券的凸性是28n假设利息上升了假设利息上升了2%221()121() ,/(1)2PRDCXRPRPMD RCXRMDDRP 2214.9931()0.0228 0.0221.082PMD RCXRP Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物60n下降下降-8.69%，而久期预期下降，而久期预期下降9.25%，高估，高估了下降的幅度了下降的幅度n运用

42、凸性使误差减小运用凸性使误差减小n问题：你应如何配置你资产组合与负债组问题：你应如何配置你资产组合与负债组合的凸性，是资产组合的大，还是小，还合的凸性，是资产组合的大，还是小，还是相等，还是无关？是相等，还是无关？Financial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物61n当你发现到期收益率从当你发现到期收益率从9.75%下降至下降至9.25%时，某种债券的价格从时，某种债券的价格从975上升至上升至995，这，这种债券的有效期限是多少？种债券的有效期限是多少？Fi

43、nancial Intermediaries我吓了一跳，蝎子是多么丑恶和恐怖的东西，为什么把它放在这样一个美丽的世界里呢？但是我也感到愉快，证实我的猜测没有错：表里边有一个活的生物62n金融机构金融机构XY拥有一笔投资于拥有一笔投资于30年期的国债，年息票率为年期的国债，年息票率为10%，价值为，价值为1百万美元。这些国债都是按面值购入的，百万美元。这些国债都是按面值购入的，它们的有效期限为它们的有效期限为9.94年。购买这些债券的资金是由股权年。购买这些债券的资金是由股权资本以及年息票率为资本以及年息票率为7.25%、按面值、按面值90万出售的万出售的2年期资本年期资本票据所筹集。票据所筹集

44、。n1.金融机构金融机构XY的杠杆调整有效期限缺口有多大？的杠杆调整有效期限缺口有多大？n2.如何所有市场利率都相对下降了如何所有市场利率都相对下降了20个基点，即个基点，即 R/(1+R/2) = -0.0020，那么股权资本的价值将会如何变化？，那么股权资本的价值将会如何变化？n3.根据问题根据问题1,2,做出推论，如果利率预期上升或下降时，金融机构所期做出推论，如果利率预期上升或下降时，金融机构所期望的有效期限缺口应该是什么样的？望的有效期限缺口应该是什么样的？n4.假设所有的市场利率相对上升了假设所有的市场利率相对上升了30个基点，那么股权资本的市值将个基点，那么股权资本的市值将会如何变化？会如何变化？n5.当市场利率变化时，资产的有效期限该如何调整才能防范资本的风当市场利率变化时，资产的有效期限该如何调整才能防范资本的风险。险。